Клиринг ценных бума

     Клиринг ценных бумаг

     Securities clearing

     Клиринг ценных бумаг - централизованная система  расчетов по операциям с ценными  бумагами.

     Клиринг предусматривает комплекс процедур, предназначенных для определения  и вычисления взаимных требований и обязательств покупателя и продавца ценных бумаг. Цель клиринга состоит в том, чтобы снизить количество платежей и поставок ценных бумаг по сделкам.

     По  итогам клиринга оформляются расчетные  документы, которые направляются на исполнение в расчетную систему и систему, обеспечивающую поставку ценных бумаг. 

     Автоматизированная  клиринговая палата

     Электронная расчетная палата

     Automated clearing house (ACH)

     Автоматизированная  клиринговая палата - механизм проведения взаимных расчетов между членами товарных и фондовых бирж.

     Взаимозачет позиций

     Взаимозачет позиций - часть клиринга, процесс  одновременного закрытия равного количества позиций по одному и тому же срочному инструменту и сроку исполнения противоположной направленности, открытых на имя одного клиента.

     Двусторонний  взаимозачет

     Двусторонний  взаимозачет - вариант клиринга, предусматривающий  для каждой пары контрагентов вычитание  требований одного контрагента из требований другого до тех пор, пока не определится чистое сальдо задолженности одного контрагента другому.

     Клиринговая организация

     Клиринговая организация - в РФ - организация, осуществляющая клиринговую деятельность на рынке ценных бумаг на основании лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление клиринговой деятельности.

     Клиринговая сессия

     Клиринговая сессия - клиринговая обработка результатов  торговой сессии.

     Котировальная цена

     Котировальная цена - определяемая в соответствии с правилами торговли цена биржевого  товара. Котировальная цена является базой для клиринга.

     Неттинг

     Многосторонний  взаимозачет 

     Netting

     Неттинг - часть клиринга, процесс, при котором денежные требования клиента зачитываются против его денежных обязательств. По результатам неттинга для каждого клиента определяется чистое сальдо - позиция.

     Нетто-должник

     Нетто-должник - участник клиринга, имеющий короткую позиция по определенному виду финансовых инструментов.

     Нетто-кредитор

     Нетто-кредитор - участник клиринга, имеющий длинную  позицию по определенному виду финансовых инструментов.

     Новэйшн

     Novation

     Новэйшн - урегулирование позиции участников торговли против клиринговой организации. 

     На  современном биржевом рынке процедура  совершения

     сделок  распадается на ряд самостоятельных  этапов:

     — поручение брокеру на совершение операции

     —   заключение биржевой сделки между брокерами

     —       сверка условий сделки  и  вычисления взаимных обязательств по поставке ценных бумаг от продавца к покупателю и  по расчетам денежных средств;

     —        исполнение сделки, заключающееся в  переводе ценных бумаг покупателю и  перечислении денежных средств продавцу, а также уплате комиссионных бирже, брокерам и другим участникам, обеспечивающим биржевую торговлю.

     В связи с тем что на последних  двух этапах возникает большой информационный массив, обработка которого требует  значительных трудозатрат, появились  специализированные клиринговые (расчетные) организации. Основными функциями клиринга и расчетов по ценным бумагам являются:

     —        сбор информации по заключенным сделкам, ее сверка и корректировка при  наличии расхождений,  подтверждение о совершении сделки;

     —        учет зарегистрированных сделок и проведение вычислений по ним;

     —   определение взаимных обязательств по поставкам и расчетам участников биржевой торговли;

     —   обеспечение поставки ценных бумаг  от продавца к покупателю;

     —   организация денежных расчетов по сделкам;

     —        обеспечение гарантий по исполнению заключенных сделок.

     Процесс клиринга и расчетов проходит несколько  последовательных этапов. На рисунке 8.3 представлена процедура проведения клиринга, которая включает в себя ряд последовательных этапов.

     Этап 1. Совершение биржевой сделки, которую  осуществляют брокеры на основании  приказов своих клиентов. Заключение сделки не является клирингом, а служит основой для проведения клиринговых процедур.

     Этап 2. Сверка условий сделки, в процессе которой сопоставляются параметры  совершенной операции по объему, ценам и другим существенным условиям. Сверка заключается в сопоставлении документов, представленных сторонами, заключившими сделку по купле-продаже ценных бумаг. Если в ходе проверки выявились расхождения, что возможно, когда сделка совершена устно или по телефону, то производятся уточнения и корректировка параметров сделки.

     Этап 3, После того как установлено, что  все условия сделки между сторонами  совпадают, производится регистрация  сделки.

     Этап 4. Направление участникам сделки подтверждения  о совершенной сделке.

     Этап 5. Вычисление взаимных требований, которое  заключается в определении количества и видов купленных (проданных) ценных бумаг, суммы платежа за ценные бумаги, а также комиссионных вознаграждений бирже, расчетной палате, брокерам и др.

     Этап 6. Проведение многостороннего зачета. В течение торговой сессии заключаются  сотни и тысячи операций по купле-продаже ценных бумаг. Инвестор, купив акции, может тут же перепродать их, не дожидаясь перерегистрации ценных бумаг на свое имя. Информация по сделкам накапливается и поступает в клиринговую палату, которая производит вычисления и определяет объем требований и обязательств по каждому участнику.

     Этап 7. Поставка ценных бумаг продавцам  и перечисление денежных средств  покупателям для исполнения сделки.

     Этап 8. Перечисление денежных средств продавцу за поставленные ценные бумаги.

     Этап 9. Подготовка передаточного распоряжения депозитарию или реестродержателю о списании ценных бумаг со счета продавца и зачисление их на счет покупателя.

     Этап 10. Получение покупателем выписки  из реестра или со счета-депо о  принадлежащих ему ценных бумагах.

     В процессе функционирования расчетно-клиринговая  деятельность прошла два этапа развития. На начальном этапе клиринговая палата берет на себя функции организатора исполнения сделок. На основе проведенных вычислений определяются требования и обязательства каждого участника. Если требования превышают обязательства, то это означает, что данному участнику должны заплатить. В этом случае говорят, что он находится в длинной позиции. Если же требования меньше обязательств, то предполагается платеж со стороны данного участника, так как он занимает короткую позицию. Если требования равны обязательствам, то считается, что позиция закрыта.

     Процесс определения позиций участников торговли называется нейтингом (netting), который осуществляется как во время биржевой сессии, так и после ее завершения.

       В зависимости от уровня развития  биржевой торговли, количества участников  сделок и объема операций встречаются  два метода урегулирования позиций.  При первом методе попарно  определяются участники длинных  и коротких позиций, вычисляется  сумма обязательств и требований, после чего участники ' расчетов, имеющие короткие позиции, переводят средства участникам, занимающим длинные позиции. Такая процедура сводит к минимуму объемы встречных платежей, однако она применима только при небольшом числе участников, состав которых достаточно стабилен.

     При втором методе посредником в проведении расчетов выступает клирингово-расчетная палата, которая по каждому участнику определяет занимаемые позиции и выставляет требования к участникам-должникам на перечисление денежных средств клиринговой палате, после чего она переводит средства фирмам-кредиторам. Этот метод применяется при большом числе участников и значительных масштабах операций и более прогрессивен, чем первый метод попарного взаимозачета. Клиринговая палата в этой схеме выступает как организатор расчетов, т. е. она будет перечислять средства кредиторам только после получения средств от должников.

     Рассмотренные два метода расчетов не дают гарантий исполнения сделок, так как, если должник  не перечислил денежные

     средства, кредитор их не получит. В этом случае риски по расчетам несут участники  биржевой торговли, а клиринговая палата является центром по проведению вычислений, выставлению требований и перечислению поступивших средств кредиторам.

     С развитием биржевой торговли клиринговые  организации принимают на себя функции  гаранта исполнения расчетов. Данная система расчетов получила название новэйшн (novation) и предусматривает, что клиринговая палата обязуется закрыть все длинные позиции вне зависимости от того, получит ли она денежные средства от участников короткой позиции, или нет. Клиринговая палата при этой схеме работы является единым расчетным центром и выступает единым кредитором для всех должников и единым должником для всех кредиторов. Участники, занимающие короткие позиции, производят платежи в пользу клиринговой организации, которая закрывает за счет поступивших средств, а при их недостатке — за счет собственных ресурсов длинные позиции участников. Для выполнения принятых на себя обязательств по гарантированию проведения расчетов клиринговая палата должна иметь собственные резервы денежных средств. Система «новэйшн» весьма удобна, так как , участники расчетов знают только одну клиринговую организацию, которая для них является должником или кредитором в зависимости от занимаемой ими позиции. Поэтому данная система получила наибольшее распространение в странах с развитым фондовым рынком.

     Исполнение  сделки включает в себя, с одной  стороны, платеж продавцу, с другой — поставку ценных бумаг покупателю. Время от момента заключения сделки до получения ценных бумаг (денежных средств) называется периодом исполнения сделки или расчетным периодом. Чем короче этот период, тем более эффективно функционирует фондовый рынок. Для характеристики расчетного периода используется формула t + и (где / — день заключения сделки; п — число дней исполнения сделки). В высокоорганизованных биржевых системах расчетный период равен t + 0, т. е. поставка ценных бумаг покупателю и зачисление денежных средств продавцу происходят в день совершения сделки. Примером такого рынка может служить российский рынок ГКО—ОФЗ. 

     Классификация и основные виды клиринга

     Следует отметить, что не существует какой-то единой, типовой системы биржевого  клиринга и расчетов на рынке ценных бумаг. Практически на каждой фондовой бирже или организованном внебиржевом рынке процессы клиринга и расчетов организованы по-своему, хотя имеются и общие моменты. Поэтому рассмотрим характерные особенности для каждого из видов клирингового процесса.

     Единичный тип

          Единичный тип является фундаментальной  формой клиринга  и исполнения. Данный тип клиринга используется,  как правило, при торговле реальными  товарами. За заключением сделки  должна следовать поставка  реального   товара. К примеру, после заключения  сделки покупатель ценной бумаги переводит наличные деньги  или их эквивалент в доступную для продавца форму.  Продавец держит ценные бумаги в форме,  пригодной для поставки покупателю. Затем две стороны договариваются об использовании некоторого механизма, позволяющего обменять бумаги на деньги.

       Все дальнейшие  сделки  между   этими  сторонами в течение  данного рабочего дня будут обработаны в точности по  такой  же схеме,  но  полностью независимо от предыдущих или последующих сделок.  Так как противоположная сторона по каждой сделке  известна, можно немедленно оценить свое положение по отношению к различным контрагентам путем просмотра всех сделок и определения их состояния.

          Этот метод используется на  рынках с малыми объемами,  или на рынках с достаточно  большими объемами,  если на  них используется мощная высоко  автоматизированная  система.  Однако  он имеет существенные недостатки. Если, например, брокер заключает  сделку по покупке какой-либо  ценной бумаге,  а затем сделку  по  продаже ее с тем же  днем исполнения,  может оказаться затруднительным получить и перепоставить бумагу вовремя, особенно если эта сделка является лишь одним звеном в цепочке аналогичных получений и перепоставок по этой ценной бумаге.

          Без какого-либо  вида зачета  брокер должен иметь наличные  деньги или банковский кредит  для покрытия всего  объема  предназначенных  к  исполнению  на данный день сделок.  Создание  и предоставление достаточного  обеспечения (в форме ценных  бумаг или  гарантированных чеков от других брокеров) будет отягощать деятельность.  Любая форма зачета  уменьшает  необходимость  в деньгах  и  тем  самым в создании дополнительного обеспечения. Система единичного  исполнения представляет собой по сути одну огромную цепь сделок,  и условия исполнения должны быть соблюдены в каждом звене этой цепи, иначе она не выдержит. Если одна сделка сорвется, это может сказаться на других.

          В условиях единичного исполнения  сделки обычно не  гарантируются  никакой центральной организацией.

     Зачет

          Рост объемов сделок на многих  рынках привел к активизации  исследований  в  области   методик  расчета,  позволяющих резко уменьшить число операций по исполнению,  если сделки не  будут обрабатываться  последовательно,  одна  за  другой (единично). Вместо этого обработка ведется совокупно,  и  в  результате  к концу рабочего дня для каждой стороны определяется одна конечная абсолютная цифра,  характеризующая ее положение  и  обязательства.  Система зачета наиболее пригодна для рынков с большими объемами, особенно для тех, на которых большое число сделок  совершается  между относительно небольшим числом участников.

          Существуют различные системы  зачета, включающие обработку ценных  бумаг и/или денег.  Выбор того  или другого  метода  зависит  от объема и других факторов.

     Двусторонний  зачет

          Двусторонним, или  попарным,  зачетом называется  зачет, происходящий  между одними  и теми же сторонами.  Этот способ поддерживает целостность торговли между сторонами и  уменьшает объем  операций  по сравнению с единичным подходом.  Так можно достичь существенного повышения эффективности, но только  при большом числе  сделок  по  сравнительно  узкому  кругу  бумаг.

          Двусторонний зачет организуется  следующим  образом.  Если две   стороны совершили в течение  одного рабочего дня несколько  сделок по одному виду ценных  бумаг,  система  определит  одно итоговое число подлежащих поставке ценных бумаг.  Если сторона A приобрела 1000 акций XYZ у стороны B,  а затем продала  этой же  стороне 950 акций,  то итоговым результатом будет поставка стороной B 50 акций XYZ и получение ею от A итоговой зачтенной суммы денег. Если одно и то же число ценных бумаг было продано двумя сторонами друг другу в течение одного дня, то поставки  ценных бумаг вообще не должно произойти.  Состоится только выплата денег, покрывающая разницу между ценами в разных сделках.

          При единичном клиринге и при  двустороннем зачете возникают  следующие проблемы:

          - требуется большое число поставок, что может  привести  к        большому числу срывов;

          - позиция каждой стороны должна  приводиться к рынку  и   на        это уходит  больше времени и средств, чем  в более сложных        системах. Пересчет по рынку означает  переоценку  открытых позиций  сторон для уменьшения риска;

            - когда много позиций остаются  открытыми, т.е.  их  число        не сводится к меньшему и ситуация  не  становится  более        управляемой - увеличивается вероятность того, что не получивший вовремя поставку покупатель вынужден  заставить продавца поставить ценные бумаги.  На  некоторых  рынках брокер, которому должны ценные бумаги,  может  инициировать процедуру покупки, по которой клиринговая  палата или другая сторона обязана поставить бумаги в кратчайшие сроки.  При этом любая разница между ценой сделки и текущей рыночной ценой этих бумаг ложится на сорвавшего поставку брокера.

          Хотя двусторонний  зачет является  простейшей формой зачета,  введение  его предоставляет рынку важные преимущества.  Он включает участников рынка в систему зачета, уменьшая тем самым общее число операций по исполнению.

     Многосторонний  зачет

          Многосторонний зачет  (известный  также как ежедневный зачет)  является шагом на пути к более эффективным  методам  клиринга.  Основным  элементом этого метода является подсчет всех сделок стороны по одному виду ценных бумаг за  день  к  одному итоговому числу. Фирма может заключить за этот день много сделок покупки и продажи по данному виду бумаг со многими  сторонами.  Но  к концу дня у нее окажется одно единственное обязательство  или  право  на  получение  либо  перед   клиринговым агентством,  либо перед одной или несколькими сторонами. Фирме могут быть должны 1000 акций XYZ, или она должна 1000 этих акций другой стороне.

          Хотя этот метод не позволяет  достичь максимальной возможной   эффективности,  он существенно  уменьшает ежедневное число требуемых  поставок и тем самым число  возможных срывов. За счет этого   становится  возможным  обрабатывать  существенно большие объемы торговли чем при единичном и двустороннем подходах. Однако многосторонняя система требует совершенно другого подхода к  возникающим рискам.  Для удобства исполнения стороны сделок могут измениться,  что требует введения гарантий  сделок.  Ответственная за клиринговую систему организация должна гарантировать наличие надежное обеспечение против возможных рисков и доступность  этого обеспечения при возникающих задолженностях. Как в точности  разделяется  риск  должно  быть  понятно  всем участникам,  и соблюдение этого разделения должно стать строго обязательным.

          Несмотря на преимущества многостороннего  зачета,  некоторые  проблемы  остаются.  Зачета  со сделками  последующих дней все-таки не  производится,  тем самым остается  значительное количество  возможных срывов сделок и необходимости приводить их  к рынку.  Такая система не может также обеспечить гарантирование дивиденда, т.е. возможность для купившего брокера получить полагающийся дивиденд по остающейся открытой сделке.

                 Непрерывное зачетное исполнение (НЗИ)

          В системе  непрерывного зачетного  исполнения используется многосторонний  зачет и все открытые к концу  дня позиции  зачитываются  против  сделок  следующего рабочего  дня.  В условиях рынка с  высокими объемами система НЗИ,  включающая  ежедневный пересчет  всех обязательств по рынку  по текущим рыночным ценам,  является одним из самых эффективных  механизмов клиринга и  эффективно уменьшает риск ожидания исполнения по отдельным сделкам. Одной из основных черт НЗИ является вклинивание клиринговой палаты между сторонами сделки в  качестве  противоположной стороны по каждой прошедшей сверку сделке.

          Это принятие на себя клиринговой  палатой  ответственности стороны   сделки  должно  происходить   как  можно быстрее после   успешного завершения сверки. В  идеале уже к концу рабочего дня стороны  должны быть должниками и кредиторами клиринговой корпорации, а не друг друга.

          Система НЗИ разработана для  достижения полной автоматизации   и максимального использования зачета при обработке сделок по ценным бумагам.  Путем сведения воедино  наибольшего  числа сделок  НЗИ  уменьшает  до  минимума обязательства по поставке ценных бумаг.  Это требует,  однако,  использования  автоматической  системы безналичных счетов в высоко централизованной и управляемой рыночной инфраструктуре.

          Централизация много  значит  для ограничения риска членов  клиринговой системы. Если централизация совмещается с системой гарантий,  стороны  сделок могут чувствовать себя защищенными. Они получают уверенность в том, что независимо от срыва сделки противоположной  стороной,  для  них  сверенная  сделка  будет исполнена.

          Лежащий в  основе  НЗИ процесс  разработан так,  чтобы его  можно было полностью автоматизировать  и  свести  до  минимума вмешательство членов системы. Он может выглядеть примерно так.

     В день исполнения все сделки по каждой ценной бумаге  сводятся с неисполненными ранее сделками (с открытыми короткими и длинными позициями) для  вычисления  единой  переходящей  позиции, представляющей число ценных бумаг, подлежащих поставке или получению каждой стороной. Все сделки по взаимозаменяемой ценной бумаге  приводятся  для исполнения к одной позиции для каждого участника, независимо от числа сделок и их величины.

          Если участник  находится  в  короткой позиции (должен клиринговой  палате данное число бумаг)  в системе НЗИ,  эти бумаги  снимаются с его безналичного  счета и поставляются против платежа клиринговой  палате,  если это отдельная,  независимая от депонирующей,  организация. Если участник находится в длинной позиции,  бумаги аналогичным образом зачисляются на его безналичный счет. Так как перемещения ценных бумаг осуществляются в форме  записей  на счетах без бумажных сертификатов,  беспокоиться о перерегистрации не  надо  и  легко  можно  осуществить частичное исполнение.

          При использовании  НЗИ   становится  возможным  эффективно  осуществлять ежедневные денежные расчеты. В конце дня участник рынка получает или перечисляет  деньги  клиринговой  палате  в соответствии  с  исполняемыми  позициями и с учетом переоценки (пересчет по рынку) остающихся открытыми  позиций.  Метод НЗИ имеет несколько преимуществ. Число задержек с исполнением резко уменьшается,  так как непрерывный пересчет открытых позиций позволяет использовать полученные в день исполнения ценные бумаги для расчета  по  дальнейшим  сделкам  "в  тот  же  день". Обеспечивается  полная гарантия получения дивидендов,  которые автоматически начисляются на счет клиента.  Еще большая  безопасность обеспечивается тем, что закрываемые позиции ежедневно легко могут корректироваться в соответствии  с  новыми  ценами (приводиться  к рынку).  Это уменьшает рыночную неустойчивость для всех участников в случае срыва сделок одной из  фирм.  Пересчет по рынку производится для любой незакрытой итоговой позиции в день исполнения.  Имеющий незакрытые позиции  участник рынка  должен  уплатить (или внести залог) за любое увеличение стоимости этих позиций или может получить  деньги  обратно  за любое  уменьшение  стоимости.  Обязательства члена системы НЗИ изменяются в соответствии со стоимостью его открытых позиций.

     Каждодневное  исполнение

          Из-за различия традиций и процедур  на рынках мира  разработаны  и применяются различные схемы, временные рамки и системы исполнения. Существенным различием является то, что некоторые из основных мировых рынков работают на основе цикла исполнения с "расчетным днем",  в то время  как  другие  используют "каждодневное" исполнение.  На первых все заключенные за некоторый период сделки исполняются в  особый  ("расчетный")  день (или  после него).  При этом можно использовать зачет (НЗИ или иного типа),  и сводить число операций до минимально возможного. Эта форма временного графика исполнения увеличивает проходящее между заключением и исполнением сделки время.  При такой схеме в периоды активности на рынках может прибавиться связанных с объемом сделок проблем.

          Каждодневное исполнение   предполагает,  что  все  сделки должны  быть исполнены через  фиксированное  число  дней  после заключения,  что предполагает исполнение сделок во все рабочие дни недели.  Например, при принятии для каждодневного исполнения  стандарта T+5,  заключенные в понедельник сделки исполняются в следующий понедельник,  через пять рабочих дней. Сделки вторника  исполняются в следующий вторник и т.д.  В результате эффективно ограничивается число незавершенных сделок на каждый момент времени.

          Так как механизм каждодневного  исполнения позволяет избежать  перегрузок  при  обработке информации,  он предоставляет возможность повысить эффективность функционирования и уменьшить риск на рынке.  Это становится возможным,  так как становится возможным избежать перегрузки при обработке сделок. Также  становится  возможным принятие на рынке стандартов T+5 или T+3,  а в дальнейшем,  конечно,  и более быстрого  исполнения.

     Когда временные рамки клиринга и исполнения будут стандартизированы, будут  созданы условия для дальнейшего  увеличения объемов, увеличения удобства и безопасности. С учетом этих факторов каждодневное исполнение рекомендуется  как метод исполнения для всех рынков.

     Полный  клиринг

          Система, в  рамках  которой   клиринговый  центр  является  посредником и гарантирует все  сделки,  типична для современных  фьючерсных рынков.  Такая система  называется полным клирингом.  Системы полного клиринга происходят  от японских  рисовых  бирж XVIII века и европейских кофейных бирж XIX века и были впервые приняты в США Торговой Палатой Миннеаполиса (в настоящее время Миннеаполисская Зерновая  Биржа)  в 1891 году. Крупнейшая фьючерсная биржа США,  СВОТ,  приняла систему полного клиринга  в 1925 году.