Концепция оптимальной финансовой структуры капитала в системе управления компании

                                                         Содержание 
Введение……………………………………………………….………….. 3 
1. Структура капитала…………………………………………….……… 5

2. Теоретические  концепции структуры капитала………….…….….. 8

3. Влияние  структуры капитала на риск  и стоимость фирмы……… 13

4. Концепция  оптимальной финансовой структуры  капитала в системе

управления компании………………………………………………….. 16

Заключение……………………………………………………………... 29

Список используемой литературы…………………………………… 31

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

    Введение 
Капитал является одним из важнейших факторов производства. Управление капиталом отражает движение финансовых ресурсов и управление ими. Для того, чтобы грамотно управлять капиталом компании необходимо рассмотреть вопросы стоимости капитала. В данном реферате наибольший удельный вес занимает понятие структуры капитала и теории структуры капитала. Также является необходимым рассмотрение теоретических концепций теории структуры капитала, средневзвешенной стоимости капитала и влияние структуры капитала на стоимость фирмы. Все эти вопросы являются актуальными не только в виде теоретических знаний, но и в виде практических применений в сложившихся не так давно в нашей стране условиях рыночной экономики.

Главным индикатором приемлемости конкретной структуры источников финансирования служит средневзвешенная цена капитала.

Основу концепций противоречия интересов формирования структуры капитала составляет положение о различии интересов и уровня информированности собственников, инвесторов, кредиторов и менеджеров в процессе управления эффективностью его использования, выравнивание которых вызывает увеличение стоимости отдельных его элементов. 
Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя на каждом конкретном предприятии.

Объект исследования– теоретические аспекты финансового менеджмента. 
Предмет исследования – современные теории структуры капитала.

Цель данной работы – изучить современные теории структуры капитала и их использования при принятии управленческих решений.

В соответствии с поставленной целью необходимо решить следующие задачи: 
– рассмотреть сущность капитала;

– изучить современные теории капитала;

–проанализировать концепции оптимальной финансовой структуры капитала в системе управления компании.

При написании реферата использовалась литература ведущих российских авторов в экономической и коммерческой области.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1 Структура  капитала

Управлять финансами - это прежде всего, управлять капиталом.

Капитал - (собственные средства, чистые активы) - это свободное от обязательств имущество организации, тот стратегический резерв, который создает условия для её развития, при необходимости адсорбирует убытки и является одним из важнейших ценообразующих факторов, когда речь идет о цене самой организации. Капитал - это наивысшая форма мобилизации финансовых ресурсов.

Под структурой капитала понимается соотношения источников финансирования деятельности организации в их общем объеме. Главным индикатором приемлемости конкретной структуры источников финансирования служит средневзвешенная цена капитала.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между рентабельностью

собственного капитала и коэффициентом финансовой устойчивости

организации, т. е. максимизируется её рыночная стоимость. При выборе конкретных источников финансирования необходимо проанализировать несколько ключевых факторов [2,с.118] .

1. Планируемый  темп роста объема реализации. Чем быстрее растет объем реализации, тем выше потребность во внешнем  финансировании. При низких значениях  темпа прироста внешнее финансирование  может не понадобиться, так как  все необходимые средства можно  получить за счёт пропорционального  прироста статей пассивов и  реинвестированной прибыли. При  темпах прироста выше определенного  уровня нужны дополнительные  источники финансирования, и чем  более быстрыми темпами будет  расти объём реализации, тем значительнее  станет потребность в привлечении  внешнего капитала. Это объясняется  тем, что увеличение объема реализации  обычно требует роста активов, который необходимо обеспечить  соответствующим финансированием.

2. Использование  производственных мощностей. Если  в предыдущем

периоде мощности были использованы полностью, то для любого существенного увеличения объема реализации в планируемом периоде необходим прирост основных средств.

3. Капиталоёмкость (ресурсоёмкость) продукции. Капиталоёмкость

продукции характеризует стоимость всех активов, приходящихся на 1 рубль объёма реализации продукции. Если капиталоёмкость низка, то объём может расти быстро, при этом не возникает большой потребности во внешнем финансировании. Если капиталоёмкость достаточно высока, то даже небольшой рост выпуска продукции потребует привлечения больших средств из внешних источников.

4. Рентабельность  продукции. Чем выше удельная  прибыль, тем меньше потребность  в средствах извне при прочих  равных условиях. Рост рентабельности  продукции ведет к росту чистой  прибыли компании (при условии, что  ставка дивиденда постоянна), следовательно, снижается потребность во внешних  источниках финансирования [5,с.94].

5.Дивидендная  политика. Особенности дивидендной  политики компании влияют на  уровень её потребности во  внешних источниках финансирования. Если компания предвидит трудности  с наращиванием объёма капитала, то целесообразным может быть  рассмотрение вопроса о снижении  нормы выплаты дивидендов. Но  сначала следует изучить влияния  снижения дивидендов на рыночную  стоимость компании. Если этот  фактор малосущественен, то компания  может избрать политику выплаты  дивидендов по остаточному принципу  и максимально использовать нераспределенную  прибыль для удовлетворения потребностей  финансирования.

6. Приемлемый  темп прироста активов. Компании, прошедшей этап 

становления, обычно стараются избегать выпуска акций по двум причинам. Во-первых, из-за высоких эмиссионных затрат, которые не возникают при реинвестировании нераспределенной прибыли. Во-вторых, инвесторы относят проведение дополнительных эмиссий акций к разряду негативных событий. При объявлении компанией о подобной операции курс её акций понижается, и наращивание капитала за счёт эмиссии акций становится более дорогим вариантом, чем использование нераспределенной прибыли. 
7. Размер привлекаемых средств. Небольшую сумму можно получить по кредитному договору или по закрытой подписке на акции, тогда как средства на крупномасштабные проекты целесообразно привлекать с помощью публичного размещения акций или облигаций.

8. Риск. Степень риска, связанного с тем  или иным источником

финансирования, определяется, помимо прочего, величиной издержек по их обслуживанию. Использование финансовых инструментов с

фиксированными издержками увеличивает размах колебаний прибыли под влиянием экономических и производственных условий.

Необходимо также учесть иные типы издержек: на регистрацию, проведение подписки. Услуги квалифицированных юристов, бухгалтеров, аудиторов, затраты на печать и защиту бланков документарных ценных бумаг, комиссионные инвестиционному банку, налог на операции с ценными бумагами и так далее [3,с.178].

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Теоретические концепции  структуры капитала

В генезисе теорий структуры капитала, которые начали формироваться середины XX века, выделяются четыре основных этапа. Эти этапы связаны с формированием следующих обобщающих теоретических концепций: 
- традиционалистской концепцией структуры капитала;

- концепцией  индифферентности структуры капитала;

- компромиссной  концепцией структуры капитала;

- концепцией  противоречия интересов формирования  структуры капитала.

Основу традиционалистской концепции структуры капитала составляет положение о возможной оптимизации структуры капитала путем учета разной цены отдельных его составных частей. Исходной теоретической посылкой этой концепции является утверждение, что цена собственного капитала предприятия всегда выше цены заемного капитала. Содержание традиционалистской концепции механизма оптимизации структуры капитала предприятия сводится к следующему: рост удельного веса использования заемного капитала во всех случаях приводит к снижению показателя средневзвешенной цены капитала организации, а соответственного и к росту её рыночной стоимости [4,с.115].

Из приведенного графика видно, что с ростом удельного веса заемного капитала, используемого организацией в процессе свой хозяйственной деятельности, уровень средневзвешенной цены капитала имеет тенденцию к снижению, достигая своего минимального значения при 100% использовании заемного капитала. Учитывая, что между средневзвешенной ценой капитала и рыночной стоимостью организации существует обратная зависимость, исходя из графика, можно сделать вывод, что рыночная стоимость организации максимизируется при 100%-ом использовании заемного капитала. Поэтому такая модель формирования структуры средневзвешенной цены каптала организации, составляющая основу традиционалистской концепции, критиковалась многими экономистами как чрезмерно упрощенная, а условие оптимизации как нереальной (т. е. 100%-ое использование заемного капитала).

Основу концепции индифферентности структуры капитала составляет положение о невозможности оптимизации структуры капитала ни по критерию минимизации средневзвешенной его цены, ни по критерию максимизации рыночной стоимости организации, так как она не оказывает влияние на формирование этих показателей.

Впервые эта концепция была выдвинута в 1958г., американскими экономистами Ф. Модильяни и М. Миллером. Она рассматривает механизм формирования структуры капитала и рыночной стоимости организации в тесной увязке с механизмом функционирования рынка капитала в целом. Ф. Модильяни и М. Миллер математически доказали, что рыночная стоимость организации зависит только от суммарной цены её активов вне зависимости от состава элементов капитала, авансированного в эти активы. Рост удельного веса заемного капитала в общей сумме не приводит к соответствующему снижению уровня средневзвешенной цены капитала, несмотря на то, что уровень цены заемного капитала намного ниже уровня цены собственного капитала.

Данная концепция по своим выводам полностью противопоставляется традиционалистской концепции структуры капитала. Будучи принципиально правильной в условиях выдвинутых авторами ограничений, эта теория несовместима с реальной практикой. Поэтому данная концепция рассматривается как принципиальный механизм оценки рыночной стоимости организации в условиях функционирования совершенного рынка при нереальных практических ограничениях [3,с.189].

На этой основе возникла компромиссная концепция структуры капитала, суть которой состоит в том, что структура капитала формируется под воздействием ряда противоречивых условий, определяющих соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации. Это концепция основана исследованиях М. Миллера, Х. Де Анжело, Р. Масюлиса, Дж. Уорнера и включает в механизм формирования структуры капитала ряд реальных условий функционирования экономики и рынка, которые не учитывались в предшествующих концепциях. Содержание компромиссной концепции структуры капитала сводится к тому, что в реально функционирующих экономике и на рынке капитала этот показатель складывается под влиянием многих факторов, имеющих противоположную направленность воздействия на рыночную стоимость организации. 
Основу концепций противоречия интересов формирования структуры капитала составляет положение о различии интересов и уровня

информированности собственников, инвесторов, кредиторов и менеджеров в процессе управления эффективностью его использования, выравнивание

которых вызывает увеличение стоимости отдельных его элементов. Авторы

отдельных теоретических положений этой концепции - М. Гордон, М. Дженсен, У. Меклинг, Д. Галей, Р. мазулис, С. Майерс и некоторые другие современные экономисты. - не изменяя принципиально сущности компромиссной концепции, позволили существенно расширить область её практического использования за счёт исследования отдельных факторов [7,с.189]. 
Теория ассиметричной информации основывается на том, что рынок

апитала не может быть полностью совершенным во всех аспектах и в течении всего периода своего предстоящего функционировании даже в развитых странах. Реально функционирующий рынок формирует в силу своего несовершенства («недостаточной» «прозрачности») неадекватную («ассиметричную») информацию для отдельных его участников о

перспективах развития предприятия. Это порождает неравнозначную оценку предстоящего уровня доходности и риска его деятельности и условия

оптимизации структуры капитала. Ассиметричность заключается в том, что менеджеры предприятия получают более полную информацию по

рассматриваемому аспекту, чем его инвесторы и кредиторы. Если бы кредиторы располагали такой же полной информацией, что и менеджеры предприятия, они имели бы возможность более правильно формировать свои требования к уровню доходности предоставляемого предприятию капитала. Это позволило бы оптимизировать структуру капитала в соответствии с реальным финансовым состоянием предприятия и перспективам его развития.

Теория сигнализирования («сигнальная теория»), является логическим развитием теории ассиметричной информации, основывается на том, что рынок капитала посылает инвесторам и кредиторам соответствующие

сигналы о перспективах развития предприятия на основе поведения

менеджеров на этом рынке. При благоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счёт привлечения заёмных финансовых средств. При

неблагоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться

удовлетворить дополнительную потребность в финансовых ресурсах за счёт привлечения собственного капитала из внешних источников, т. е. за счёт расширения круга инвесторов. Это позволит разделить с ними сумму

предстоящих убытков. Теория сигнализирования в условиях ассиметричной информации позволяет инвесторам и кредиторам лучше обосновывать свои решения о предоставлении капитала предприятию, что отражается на формировании структуры [10,с.318].

Теория мониторинговых затрат («теория затрат на осуществление контроля»). Базируется на различии интересов и уровня информированности собственников и кредиторов предприятия. Кредиторы, предоставляя предприятию капитал, в условиях ассиметричной информации требуют от него возможности осуществления собственного контроля за эффективностью его использования и обеспечением возврата. Затраты по осуществлению такого контроля кредиторы стараются переложить на собственников предприятия путем их включения в ставку процента за кредит. Чем выше удельный вес заемного капитала, тем выше уровень затрат (затрат на осуществление контроля). Иными словами, мониторинговые затраты имеют тенденцию к увеличению с ростом удельного веса заемного капитала, что приводит к росту средневзвешенной стоимости капитала, а соответственно и снижению рыночной стоимости предприятия. Следовательно, наличие мониторинговых затрат ограничивает эффективность использования заёмного капитала и должно обязательно учитываться в процессе оптимизации его структуры.

Капитал 
Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя на каждом конкретном предприятии.

Основными критериями такой оптимизации выступают:

- приемлемый  уровень доходности и риска  в деятельности предприятия; 
- минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия;

- максимизация  рыночной стоимости предприятия.

Приоритет конкретных критериев оптимизации структуры капитала предприятие определяет самостоятельно. Исходя из этого можно сделать вывод: не существует единой оптимальной структуры капитала не только для разных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития [9,с.178].

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
3. Влияние структуры капитала  на риск и стоимость фирмы

Структура капитала - это совокупность финансовых средств предприятия из различных источников долгосрочного финансирования, а если говорить точнее - соотношение краткосрочных обязательств, долгосрочных обязательств и собственного капитала организации.

Когда предприятие расширяется, ему необходим капитал, в зависимости от того какие у предприятия источники финансирования. Различают заемный капитал или собственные средства.

Заемные средства имеют два существенных преимущества:

1.Выплачиваемые  проценты вычитаются при расчете  налога, что снижает фактическую  стоимость займа.

2.Те, кто предоставляют заем, получают  фиксированный доход, и акционеры  не должны делиться с ними  прибылью, если предприятие окажется  успешным. 
Однако у заемных средств есть и недостатки:

1.Чем  выше коэффициент задолженности, тем рискованнее предприятие, а  следовательно, выше стоимость для  фирмы и заемных средств, и  собственного капитала.

2.Если  компания переживает, тяжелые времена  и ее операционной прибыли  не хватает для покрытия расходов  на выплату процентов, акционеры  сами должны будут восполнить  дефицит, а если они не смогут  этого сделать, компания будет  объявлена банкротом [2,с.116].

Компании, у которых прибыль и операционные потоки денежных средств неустойчивы, должны ограничивать привлечение заемного капитала. С другой стороны, те компании, у которых денежные потоки более стабильны, могут свободнее привлекать заемное финансирование. Однако встает вопрос: является ли заемное финансирование лучше «собственного»? Если «да», должны ли фирмы полностью финансироваться за счет заемных средств или все-таки в определенной степени? Если наилучшим решением является комбинация заемных средств и собственного капитала, то каково оптимальное их соотношение?

Стоимость любой фирмы представляет собой приведенное значение ее будущих свободных денежных потоков, дисконтированных по средневзвешенной стоимости ее капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Изменения структуры капитала, меняющие процентное соотношение ее компонентов, будут оказывать влияние на риск и стоимость каждого вида капитала, а также на WACC в целом. Изменения структуры капитала могут также влиять и на свободные денежные потоки, влияя на решения менеджеров, связанные с формированием бюджета капитальных вложений, а также определяя затраты, связанные с банкротством и финансовым крахом. Таким образом, структура капитала оказывает воздействие как на свободные потоки денежных средств, так и на WACC, а следовательно, и на цены акций.

Кроме того, многие фирмы выплачивают дивиденды, которые уменьшают нераспределенную прибыль, и таким образом увеличивают сумму, которую эти фирмы должны изыскать дополнительно для того, чтобы обеспечить финансирование своего бизнеса. Следовательно, решения о структуре капитала взаимосвязаны с политикой выплаты дивидендов.

На решения о структуре капитала влияют многие факторы, определение оптимальной структуры капитала - это не точная наука. Поэтому даже фирмы, принадлежащие одной и той же отрасли, часто имеют значительно отличающиеся структуры капитала[3,с.278] .

Соотношение риска и доходности определяет соотношения риска и стоимости фирмы. Бизнес стремится к доходности, поскольку без нее фирма очень скоро умрет. Но и здоровая фирма тоже стремится к стратегическому улучшению благосостояния всех заинтересованных в ее судьбе лиц и организаций. Показателями принципиальной возможности этого являются стоимость фирмы и качество ее жизни. Фирма стремится стратегически маневрировать своей стоимостью. Риском стремятся управлять, чтобы облегчить и обезопасить выполнение стратегии. Следовательно, усилия по управлению рисками и стоимость фирмы положительно связаны. Это не значит, что чем больше денег потрачено на риск-менеджмент, тем дороже будет фирма. Иногда, даже наоборот, перерасход на любую управленческую или вспомогательную деятельность может создать фирме дополнительные проблемы. Но в целом можно признать зависимость стоимости фирмы от ее рисковой позиции.

От соотношения рискованности и потенциальной доходности зависит ответ на вопрос: сколько стоит фирма? Методов оценки около полутора десятков. Каждый из них имеет свою целесообразность. Ни один из них не дает окончательной бесспорной оценки. Чем дороже фирма оценивается рынком и устойчивее эта оценка, т. е. чем благоприятнее соотношение доходности и рискованности, тем выше экономическое благосостояние и покой ее владельцев. Стоимость фирмы зависит от того, для чего производится оценка. Чем точнее определена цель оценки, тем успешнее будет проект, ради которого она осуществлялась [6,с.92].

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 
4. Концепция  оптимальной финансовой структуры  капитала в системе управления  компании

Признание увеличения стоимости компании ее главной стратегической целью требует разработки концептуальных основ оптимизации структуры капитала в системе управления стоимостью. Необходимо отметить, что, несмотря на наличие многочисленных исследований в этой области, в экономической литературе отсутствует целостная концепция формирования оптимальной структуры капитала в рамках стоимостного подхода к управлению компанией.

Термин «концепция» (лат. conceptio) в Современном экономическом словаре трактуется как генеральный замысел, определяющий стратегию действий при осуществлении реформ, проектов, планов, программ; система взглядов на процессы и явления в природе и в обществе [1, с.358]. В Большой Советской энциклопедии указанный термин употребляется для обозначения ведущего замысла, конструктивного принципа в различных видах деятельности[2, с.166].

Термин «оптимизация» применяется в двояком значении: как процесс определения значений экономических показателей, при которых достигается оптимум, то есть наилучшее состояние системы, а также как процесс приведения системы в наилучшее (оптимальное) состояние[3, с.197]. 
Исходя из сложившегося понимания рассмотренных терминов, под концепцией оптимизации финансовой структуры капитала можно понимать систему научно-обоснованных и обобщающих практический опыт взглядов на цели и принципы, определяющие процесс формирования оптимальной финансовой структуры капитала в системе управления стоимостью компании 
Основополагающим моментом при разработке данной концепции является правильная постановка целей, детерминирующих процесс оптимизации структуры капитала компании. Несмотря на то, что теория структуры капитала в качестве целевого критерия оптимизации рассматривает рост рыночной стоимости компании, в экономической литературе и хозяйственной практике зачастую исходят из множественности критериев. 
Так, И. А. Бланк отмечает, что современные теории структуры капитала располагают обширным методическим инструментарием оптимизации этого показателя, при которой основными критериями выступают:

- максимизация  рыночной стоимости предприятия;

- минимизация  средневзвешенной стоимости капитала  предприятия;

- минимизация  уровня финансовых рисков в  деятельности предприятия;

- максимизация  уровня финансовой рентабельности.

На основе установления таких критериев. И. А. Бланк делает вывод о том, что «оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т. е. максимизируется его рыночная стоимость»[4, с.158]. 
Вряд ли можно согласиться с тем, что при оптимизации структуры возможно использовать всю совокупность указанных критериев. На наш взгляд, более верным в этом случае является позиция М. Йенсена, который указывает, что множественность целей - это их отсутствие[5, с.220].

Действительно, логически невозможно одновременно максимизировать в более чем одном измерении, если, конечно, эти измерения не находятся в прямо пропорциональной зависимости. Целенаправленное формирование структуры капитала требует существования однозначной целевой функции. Целью и приоритетным критерием оптимизации структуры капитала

компании является максимизация ее рыночной стоимости.

Следует отметить, что в российской финансовой практике зарубежные теории структуры капитала и разнообразные альтернативные модели применяются в основном для анализа структуры пассивов с целью, прежде всего, обеспечения финансовой устойчивости, а не с целью максимизации рыночной стоимости компании. Некоторые исследователи считают, что данные модели не применимы в российских условиях, где фактически отсутствует рынок капитала, а, следовательно, нельзя вести речь о рыночной стоимости компании, максимизация которой является целью анализа структуры капитала[6, с.258].

Реформирование финансовой системы в России, коснувшееся, в первую очередь, ее основного звена - финансов предприятий, преобразование отношений собственности в ходе приватизации, развитие институтов финансового рынка и другие процессы, сопровождающие рыночное переустройство российского хозяйства, обусловливают необходимость активного внедрения в экономическую жизнь страны современных моделей формирования структуры капитала и развития стоимостного подхода к управлению компанией - Value Based Management (VBM). 
Основные постулаты VBM могут быть обозначены следующим образом: 
- максимизация стоимости компании является главным критерием

эффективности деятельности компании и приоритетной целью стратегического управления, что предполагает формирование целевых установок и определение системы ключевых факторов создания стоимости; 
- ведущую роль в системе ключевых факторов создания стоимости играют денежные потоки и стоимость капитала, инвестированного в активы для генерирования этих потоков.

Вместе с тем при внедрении VBM необходимо учитывать, что стоимостный подход, как и любой иной подход к управлению компанией, является некоторой моделью окружающей действительности. Сравнительная эффективность модели относительно имеющихся альтернатив определяется тем, насколько эффективно она позволяет объяснять и прогнозировать соответствующие экономические процессы.

Мировая практика убедительно доказала преимущества выбора рыночной стоимости компании как приоритетного критерия результатов ее деятельности и основанного на данном выборе стоимостного подхода перед альтернативными моделями: