Конвертируемость рубля

Введение

Тема конвертируемости валют в настоящее время очень  актуальна, так как эффективное развитие современной экономики невозможно без широкого внешнеэкономического сотрудничества с другими странами. Однако у каждой страны своя валюта. Поэтому при осуществлении внешнеторговых операций, вывозе доходов от иностранных инвестиций и операций трансграничного движения капитала происходит конвертируемость национальной валюты в другие. Любые ограничения на обмен валюты рассматриваются международными инвесторами как дополнительный фактор риска, что повышает стоимость привлечения иностранных кредитов и требования к рентабельности капиталовложений.

Целью работы является изучение теории конвертируемости рубля. Конвертируемость валюты – показатель степени открытости экономики, необходимое условие интеграции страны во всемирное хозяйство, так как интернационализация хозяйственных связей требует взаимосвязи рынков товаров, услуг, капиталов, валют. Для России в настоящее время одной из основных целей является укрепление экономики и повышение международной роли национальной валюты на основе расширения степени конвертируемости рубля.

Конвертируемость национальной валюты требует рыночного типа экономики, так как она основана на свободном  волеизъявлении всех владельцев денежных средств. Кроме того, рыночная экономика должна быть достаточно зрелой для противостояния иностранной конкуренции, полноправного участия в международном разделении труда.

Конвертируемость  российского рубля напрямую связана  с инвестированием в отечественную экономику, с международной конкурентоспособностью российских товаров, а значит, и с ростом благосостояния наших граждан. Кроме того, она необходима для поднятия престижа России как члена МВФ (международный валютный фонд) и «большой восьмерки».

Для раскрытия темы были поставлены задачи:

1. Определить сущность валюты и валютной системы
2. Дать определение конвертируемости валюты
3. Рассмотреть укрепление национальной валюты
4. Рассмотреть пути повышения конвертируемости рубля

Для выполнения работы были использованы статьи Навого А. «Введение полной конвертируемости» и «Предпосылки конвертируемости рубля» из журналов «Вопросы экономики» и «Экономист». Также были изучены монографии Галицкой С.В. Денежное обращение. Кредит. Финансы. и Борисова С. Рубль золотой, червонный, советский, российский.

Глава 1. Сущность валюты и валютной системы

1.1. Валюта и валютная система

Понятие валюты тесно  взаимосвязано с понятием «деньги» и для валюты характерны свойства и функции денег.

Валюта – денежная единица страны и ее тип (золотая, серебряная, бумажная). Денежные знаки иностранных государств, а также кредитные и платежные средства, выраженные в иностранных денежных единицах и используемые в международных расчетах.[12. C.14]

Различают национальную валюту и иностранную.  
Иностранная валюта является составной частью понятия «валютные ценности». Согласно Закону РФ «О валютном регулировании и валютном контроле»[1] к валютным ценностям также относятся ценные бумаги и другие платежные документы, выраженные в иностранной валюте, драгоценные металлы (серебро, золото, платиновая группа) и драгоценные камни, исключая ювелирные изделия.

Валюта, как и деньги, имеет несколько основных форм: 
1) безналичная; 
2) наличная; 
3) электронные деньги.

Валюту по качеству можно  классифицировать следующим образом: 
1) Свободно конвертируемая валюта - не имеет законодательных ограничений на операции с ней (при этом можно выделить резервные валюты: доллар США, евро, японская иена, швейцарский франк); 
2) Частично конвертируемая - имеет количественные ограничения или специальные разрешительные процедуры на обмен валюты по отдельным видам операций или для различных субъектов (с внешней конвертируемостью и с внутренней конвертируемостью); 
3) Замкнутая - имеет законодательные ограничения практически по всем операциям с валютой, используется только на территории конкретного государства.

Также выделяют следующие виды валют. 
1) Коллективная - это счетная валютная единица, принимаемая на основании коллективных договоров за меру платежа и меру стоимости (СДР, раньше ЭКЮ). Коллективная валюта устанавливается на уровне межправительственных соглашений стран-участниц расчетных операций. 
2) Клиринговая (валюта, в которой проходят расчеты между государствами, обслуживает срочные договора на несколько лет: ведутся взаимные поставки, а остаток выплачивается в валюте по договоренности (СКВ или счетная единица).

При международной торговле валюта, которая покупается или продается  – торгуемая, а та, которая служит для оценки торгуемой валюты –  валюта котировки.

Корзина валют – определенным способом фиксированный набор валют, используемый для измерения средневзвешенного курса отдельных валют. Используется при создании международных счетных единиц, при страховании валютных рисков в сфере торговли и кредитных отношений, а также при установлении рядом стран курса национальной валюты; 
- совокупность определенных валют, на основе которых по определенным правилам и методам рассчитывается стоимость некой условной счетной единицы. Общеизвестным примером могут служить СДР и ЭКЮ, которая рассчитывалась на основе валют стран Европейского сообщества. 
СДР (SDR, специальные права заимствования) введены в 60-е годы МВФ для поддержания существования Бреттон-Вудской мировой валютной системы. СДР не имеют собственной стоимости и реального обеспечения, они используются для безналичных международных расчетов путем записей на специальных счетах и в качестве расчетной единицы МВФ. Их главное предназначение - роль валютного эталона, который выполняет свои задачи, основываясь на принципе многовалютной корзины. После отмены золотых паритетов всех валют в середине 70-х годов валютные курсы не базируются больше на золотом содержании валют, а фиксируются по отношению к СДР (а также к доллару США или ЕВРО). На базе «корзины СДР» осуществляются валютные котировки в Ямайской валютной системе. Обращение СДР сохраняет признаки кредита, операции с ними приносят процент (в соответствие с корзиной процентной ставки).

Экономическая сущность и роль валюты проявляется в ее функциях. 
Прежде всего, валюта выполняет функцию меры стоимости, то есть измеряет стоимость всех товаров. Стоимость вещи, выраженная в валюте, - ее цена. Для определения цены продукта сама валюта не требуются, поскольку продавец товара устанавливает его цену мысленно (идеально выражает стоимость в деньгах).

В функции средства обращения  валюта выступает в качестве посредника в обращении, которое осуществляется по формуле Т (товар) – Д (деньги) – Т (товар). В данном случае валюта не задерживается долго в руках  покупателей и продавцов и  переходит из рук в руки, выполняя функцию средства обращения мимолетно.

Валюта служит также  средством сбережения. Поскольку  валюта наиболее ликвидное имущество, она является наиболее удобной формой хранения богатства. Владение валютой  за редким исключением не приносит денежного дохода, который извлекается при хранении богатства, например, в форме недвижимого имущества (собственности) или ценных бумаг (акций, облигаций и т. д.). Однако валюта имеет то преимущество, что она может быть безотлагательно использована фирмой или домашним хозяйством для любого финансового обязательства.

При продаже товаров  в кредит (в долг с отсрочкой  платежа) валюта выполняет функцию  платежного средства: ей расплачиваются за ранее приобретенный товар, когда  наступает срок погашения задолженности. В такой роли валюта используется и вне сферы товарного обращения: когда выплачивается заработная плата, выполняются всякого рода финансовые обязательства (по займам, налогам, за аренду земли или помещения и т.п.). 
В международной торговле осуществляется функция мировых денег: последние стали выступать в роли всеобщего эквивалента в хозяйственных взаимоотношениях всех стран. На мировом рынке долгое время деньги сбрасывали все свои «национальные мундиры» (монетных, бумажных и кредитных денег отдельных государств) и выступали в натуральной форме в виде слитков золота. Золото являлось мерой стоимости и использовалось на мировом рынке как всеобщее средство платежа. В торговых сделках между странами товары реализовались крупными оптовыми партиями, и расчеты производились преимущественно путем зачета долговых обязательств через банки. Наличное золото перевозилось из одной страны в другую лишь в том случае, если долговые обязательства не погашались взаимными расчетами. Тогда валюта выступала на мировом рынке в качестве всеобщего платежного средства. Бывали такие случаи, когда международная товарная сделка оплачивалась наличными деньгами: здесь мировые деньги являлись всеобщим покупательным средством.

При золотом обращении  масштаб  цен  предполагал  установление  денежной единицы,  приравненной  к  определенному  количеству   золота.

Золотое содержание денежной единицы - весовое содержание (в граммах) чистого золота, соответствующее  одной денежной единице страны. С  середины 70-х гг. XX в. золотое содержание денежных единиц большинства стран не фиксируется и не декларируется.

В настоящее время  назначение золотого запаса, как средства для пополнения внутреннего обращения, размена знаков стоимости на золото, международных платежей, отпало в  связи с изъятием золота из обращения. Однако золото продолжает играть роль сокровища, сосредотачиваясь в резервах центральных банков, казне государства, правительственных валютных органах.

Величина золотого резерва  свидетельствует о богатстве  страны и обеспечивает доверие резидентов и иностранцев к национальной денежной единице.

На 2007 год стоимость золота в российских золотовалютных резервах превысила двенадцать миллиардов долларов. [25]

Валютное регулирование  – деятельность государственных органов по управлению обращением валюты, контролю за валютными операциями, воздействию на валютный курс национальной валюты, ограничению использования иностранной валюты.[12 C. 15]

Различают ограничения  платежей и переводов по текущим  операциям платежного баланса и  по финансовым операциям (т.е. операциям, связанным с движением капиталов и кредитов), по операциям резидентов и нерезидентов.

На межгосударственном уровне осуществляется регулирование  валютных ограничений по текущим  операциям. Страны – члены Международного Валютного Фонда (МВФ) могут взять на себя обязательство по статье VIII Устава (Статей Соглашения) МВФ не вводить ограничения по текущим международным операциям либо присоединиться к статье XIV, допускающей сохранение таких ограничений на переходный период, т.е. на период до подписания статьи VIII. [3 С.59]

Основные причины  валютных ограничений – нехватка валюты, давление внешней задолженности, тяжелое состояние платежных  балансов

Перемещение валюты из одной  страны в другую происходит и тогда, когда предприниматели переводят  свои денежные средства для их хранения за границу. В данном случае валюта выступает как общественная материализация богатства.

Валютные  ограничения препятствуют использованию  национальных валют в международных  расчетных, валютных и кредитных  операциях и свободной конвертируемости их на иностранные валюты.

От количества и видов, практикуемых в стране валютных ограничений, зависит режим конвертируемости валют.

В XX веке широко развивались  межгосударственные экономические  отношения. Валюта (денежная единица) той  страны, которая имеет высокий удельный вес в международной торговле и предоставляет значительные кредиты другим странам, получает преимущество. Расчеты между государствами осуществляются в национальной валюте, занимающей главенствующее положение в мировом платежном обороте.

Валютная система - это  совокупность двух понятий - валютного  механизма и валютных отношений. Под валютным механизмом понимаются правовые нормы и институты, представляющие их на национальном и международном  уровнях. Валютные отношения - это повседневные связи, в которые вступают частные лица, фирмы, банки на валютных и денежных рынках с целью осуществления международных расчетов, кредитных и валютных операций. В условиях углубления интеграции экономик промышленно-развитых стран валютная система играет все более важную и самостоятельную роль в мирохозяйственных связях. Кроме того, оказывает непосредственное влияние на определяющие экономическое положение страны факторы: темпы роста производства и международного обмена, на цены, заработную плату и т.п. Различают национальные, региональные и мировые валютные системы. Базой мировых и региональных валютных систем является международное разделение труда, товарное производство и внешняя торговля. Мировая валютная система включает международные кредитно-финансовые институты и комплекс международных договорных и государственно-правовых норм, обеспечивающих функционирование валютных инструментов. Элементами мировой валютной системы являются определенный набор платежных средств, валютные курсы и валютные паритеты, условия конвертируемости, формы международных расчетов, режим международных рынков валюты и золота, международных и национальных банковских учреждений. Национальная валютная система - это совокупность экономических отношений, с помощью которых осуществляется платежный оборот, формируются и используются валютные ресурсы, необходимые для процесса общественного производства. Элементы национальной валютной системы - это национальная валюта, объем и состав валютных резервов, валютный паритет и курс национальной валюты, условия конвертируемости валюты, статус национальных органов и учреждений, регулирующих валютные отношения страны, условия функционирования национального рынка валюты и золота. От эффективности валютного механизма, степени вмешательства государственных и международных валютно-финансовых организаций в деятельность валютных, денежных и золотых рынков во многом зависит экономическое развитие, внешнеэкономическая стратегия промышленно-развитых стран. Рост значения валютной системы заставляет промышленно-развитые страны совершенствовать старые и искать новые инструменты и методы государственно-монополистического регулирования валютной сферы на национальных и наднациональных уровнях. 

1.2. Конвертируемость валюты

В экономической литературе до сих пор отсутствует единое определение конвертируемости валют. Исторически понятие конвертируемости эволюционировало вместе с развитием международной ватной системы. Изначально под ним подразумевалось свободное обращение валюты в золото, но во второй половине ХХ в. в этой области произошел ряд кардинальных изменений. В рамках Бруттон-Вудской международной валютной системы конвертируемость была сведена к возможности обмена той или иной национальной валюты на доллары США для осуществления текущих операций, а затем данное понятие стало включать и свободный обмен национальной валюты на другие ведущие мировые валюты.[18 C. 61]

В настоящее время  можно выделить несколько форм конвертируемости: частичную, полную, внешнюю и внутреннюю.

Под частичной конвертируемостью понимается установление свободного обмена национальной валюты на иностранные валюты по текущим операциям. Именно такое обязательство вытекает из Ст. VIII Статей Соглашения МВФ, предусматривающей, что для признания валюты конвертируемой «ни одна страна-член не должна без одобрения Фонда устанавливать ограничения на платежи и переводы по текущим сделкам». Другой аспект частичной конвертируемости тесно связан с субъектом валютной конверсии. Так, под «частичной конвертируемой валютой» понимают валюты, режим конвертируемости которых не распространяется на те или иные категории экономических субъектов, или же ситуацию, когда устанавливаются определенные ограничения по валютным операциям с конкретными странами, их объединениями и регионами.

В качестве отдельного случая частичной конвертируемости следует рассматривать внутреннюю конвертируемость валюты, при которой только резиденты данной страны имеют право осуществлять платежи за границу и покупать иностранную валюту без ограничений.

Под внешней конвертируемостью понимается предоставление права свободного обмена денег данной страны для расчетов по текущим операциям с зарубежными партнерами только нерезидентам, а у резидентов такого права нет. По версии МВФ, валюта считается внешнеконвертируемой, если обладает двумя свойствами: во-первых, средства в данной валюте, принадлежащие нерезидентам, свободно обмениваются на любую иностранную валюту; во-вторых, все платежи, производимые с разрешения властей резидентами в пользу нерезидентов, могут осуществляться в любой внешнеконвертируемой валюте, которую резиденты способны купить на валютных рынках.

Определение валют, обладающих свойствами полной конвертируемости, до сих пор четко не сформулировано. Одни ученые считают, что это вид  конвертируемости, которому наряду с  внутренней конвертируемостью по текущим операциям присуще и свойство внешней конвертируемости. То есть при режиме полной обратимости все владельцы валюты – как резиденты, так и нерезиденты – независимо от источников ее получения имеют возможность использовать средства для проведения текущих операций в стране и за границей путем беспрепятственного ее обмена (купли-продажи) на любые денежные единицы.

Исторически понятие  полной конвертируемости ассоциировалось  с термином «резервная валюта», упоминаемым  в редакции Статей Соглашения МВФ 1944г.[18 С.62] В указанном документе под данным термином подразумевалась валюта, которая выполняет функции международного платежного и резервного средства, служит базой для определения валютного паритета и валютного курса для других стран, используется для проведения валютных интервенций. В рамках Бреттон-Вудской валютной системы статус резервных валют был официально закреплен за долларом США и фунтом стерлингов. В Ямайской валютной системе и в действующей редакции Статей Соглашения МВФ понятие «резервная валюта» не применялось. Вместе с тем было введено близкое к нему понятие «свободно используемая валюта», под которой подразумевается национальная валюта государства-члена, относительно которой Фонд устанавливает, что она действительно широко используется для платежей по международным операциям и является предметом активной торговли на основных валютных рынках.

Таким образом, подчеркивается различие между формальной конвертируемостью, состоящей в снятии каким-либо ограничений  на совершение конверсионных операций с той или иной национальной валютой, и реальной конвертируемостью, дополняющей первую возможностью приобрести или продать определенное количество национальной валюты без существенных издержек. Другими словами, наличие ликвидного международного рынка валюты выступает необходимым условием свободной конвертируемости.

Еще более жестким  критерием отбора валют, близким  по смыслу к определению полной конвертируемости в терминах Бреттон-Вудской валютной системы, служит включение отдельных национальных денежных единиц в состав «корзины» СДР. Как отмечается в документах МВФ, для валют, входящих в нее, помимо отнесения к «свободно используемым» необходимыми условиями являются:

• Значимая доля страны,  в которой эмитируется данная валюта, в структуре мировой торговли;
• Заметная доля валюты резервов стран-членов МВФ;
• Активная торговля ею на основных международных валютных рынках. [18 C.63]

В соответствие с решением МВФ к валютам, входящим в состав «корзины» СДР, начиная с 2001 г. отнесены: доллар США, евро, японская Йена и фунт стерлингов.

Мировой опыт перехода к конвертируемости национальной валюты позволяет выделить узловые проблемы этого процесса:

• выбор момента и темпа введения обмена валюты;
• для кого – резидентов или нерезидентов и в какой последовательности;
• по каким операциям – текущим операциям платежного баланса или финансовым.

В истории валютных отношений известны две модели - шоковый и постепенный переход к конвертируемости валюты по мере создания необходимых предпосылок. Первый - волюнтаристский - вариант (Турция, страны Восточной Европы, Россия) сопровождается падением курса национальной валюты, истощением официальных валютных резервов, так как растет спрос на иностранную валюту. Девальвация удорожает импорт, что усиливает инфляцию и увеличивает валютные потери при погашении внешнего долга в иностранной валюте. Что касается стимулирующего влияния девальвации на экспорт, то оно проявляется лишь при наличии экспортных конкурентоспособных товаров.

Второй вариант, т.е. поэтапный переход к конвертируемости валюты (опыт стран Западной Европы, Японии), имеет преимущество перед шоковым вариантом, так как основан на увязке условий функционирования национального и мирового рынков, в частности ценообразования, и подготовке предпосылок. Основными предпосылками введения обратимости валюты являются: стабилизация экономики, сокращение дефицита государственного бюджета, сдерживание инфляции, уменьшение дефицита платежного баланса, урегулирование внешней задолженности страны, накопление официальных валютных и золотых резервов, нормализация социально-политической обстановки в стране.

В формировании конвертируемости национальной валюты принимают участие  как объективные факторы – степень жесткости валютных ограничений, стабильность обменного курса, устойчивость темпов экономического роста страны – эмитента, инфляционной валюты, степень жестокости конкуренции на международных рынках за обладание статусом резервной валюты. В этой связи решение задачи введения полной конвертируемости нельзя рассматривать только в контексте усилий денежных властей и других ветвей государственной власти. Последние в условиях рыночной экономики способны создать лишь косвенные предпосылки для достижения конвертируемости национальной валюты.  Как правило, усилия органов государственной власти направлены на постепенное ослабление норм валютного регулирования – сначала по счету текущих операций, а затем и по капитальным операциям; достижение стабильности курса национальной валюты по отношению к основным международным денежным единицам, накопление достаточного уровня золотовалютных резервов, поддержание устойчивых темпов экономического роста на базе сбалансированности государственных финансов и равновесия в денежной сфере.

Однако конвертируемость валюты определяется не только и столько  целенаправленными усилиями государства, сколько множеством независимых решений экономических агентов, оценивающих по собственным критериям выгодность использования той или иной валюты и собственно определяющих рыночный спрос на нее. Воздействие же государства в системе рыночных отношений на индивидуальные решения субъектов хозяйства носит косвенный характер и основывается преимущественно на экономической мотивации – на создании условий для сравнительно большей выгодности использования национальной, а не иностранной валюты в международных расчетах или в качестве средства сбережения. При этом относительно слабому влиянию со стороны государства подвержены такие аспекты спроса на национальную валюту, как ее надежность, уверенность в репутации страны-эмитента, удобство проведения банковских операций с валютой и др. дополнительную сложность представляет то, что предпочтения в отношении использования той или иной валюты формируются в течение длительного периода времени, составляющего порой десятки лет.

Режим конвертируемости национальных валют является одним из важнейших факторов, определяющих условия включения национальной экономики в мировую, возможности использования преимуществ международного разделения труда, миграции капиталов. В настоящее время к числу свободно конвертируемых валют относятся доллары США и Канады, фунт стерлингов, марка ФРГ, японская иена, швейцарский франк. Свободно конвертируемые валюты опосредствуют международные расчеты, то есть выполняют функции мировых денег.

Большинство стран, в  том числе такие, как Франция и Италия, имеют ограничения по внешнеэкономическим операциям с их валютой, т.е. эти валюты являются частично обратимыми.

В настоящее время  конвертируемость рубля уже признали страны СНГ и Китай. [17]

К неконвертируемым относятся  валюты стран, применяющих жесткие запреты и ограничения по ввозу и вывозу, обмену, продажам и покупкам национальной валюты. К неконвертируемым относятся валюты большинства развивающихся стран.

Рыночный тип экономики, основанный на свободном волеизъявлении всех владельцев денежных средств, требует конвертируемости национальной валюты. Однако конвертируемость не есть чисто техническая категория, определяющая возможности обмена валюты. Она отражает специфику системы экономических отношений, возникающих между национальным и мировым хозяйством.

Для условий слаборазвитой  или находящейся в кризисе  национальной экономики последствиями  введения конвертируемости реально  могут стать расстройство внутреннего  денежного обращения, усиление товарного  дефицита и инфляции, рост ажиотажного спроса на иностранную валюту и рост внешней задолженности, прорыв позиции отечественных производителей, социальное расслоение, напряженность и т.д.

Не менее значительно  мог бы выглядеть перечень выгод  от устранения валютных ограничений. Но в данном случае важно подчеркнуть, что коль скоро Россия ориентирована в своем движении  на интеграцию в мировую экономику, переход к конвертируемости рубля неизбежен. Очевидно, что получение страной выгод от конвертируемости рубля предполагает продолжение работы, как минимум на двух направлениях. Одно из них предполагает реформирование непосредственно сферы валютных отношений, совершенствование валютного регулирования в стране и во внешнеэкономической деятельности. Второе связано со всем комплексом общеэкономических условий и, прежде всего, создания современной структуры экономики, достижением такого уровня производства, при котором производимые товары стали бы конкурентоспособными на мировом рынке.

Анализ приведенных  выше определений полной конвертируемости позволяет сформулировать данное понятие как возможность совершения свободного обмена национальной валюты на основные международные денежные единицы в любой форме для любых целей на ликвидном международном рынке с минимальными издержками.

Глава 2. Особенности валютной системы России

1. Укрепление национальной валюты

Укрепление обменного  курса российского рубля не только в реальном, но и в номинальном  выражении по отношению к доминирующим на мировом и внутреннем рынке валютам – доллару США, Евро и Йене – стало новой экономической реальностью.

Реальный обменный курс характеризует  соотношение, в котором товары одной  страны могут быть проданы в обмен  на товары другой страны.

Номинальный обменный курс – это  относительная цена валют двух стран, или валюта одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны.[9 C. 723] Установление курса национальной денежной единицы в иностранной валюте называется валютной котировкой. Курс национальной денежной единицы может определяться как в форме прямой котировки, когда за единицу может приниматься национальная денежная единица, так и в форме обратной котировки, когда за единицу принимается иностранная валюта. Использование обратной котировки позволяется сравнивать курс национальной валюты с иностранными валютами на любом валютном рынке.

Информация о номинальном обменном курсе систематически публикуется  в средствах массовой информации и представляет интерес не только для правительственных учреждений и участников внешнеэкономической  деятельности, но и самых широких кругов населения.

Уровень номинального обменного курса  оказывает существенное влияние  на конкурентоспособность продукции  отечественной промышленности на мировых  рынках и на физические объемы внешней  торговли.

Обменный курс рубля к доллару  США по номинальному значению к концу 2007 г. укрепился на 6,3% относительно 2006 года, а в реальном на 12,8%.[24]

Индексы реального обменного  курса российского рубля, по месяцам 1994-2004 гг.[15 C. 97]

Наблюдающиеся темпы реального  укрепления рубля не являются беспрецедентными в российской истории. Рассмотрим динамику изменения индексов реального обменного курса российского рубля за период с 1994 по 2004 гг. В 1995 г. укрепление российской национальной валюты в реальном выражении было гораздо более впечатляющим. Затем в 1996 г. индексы реального обменного курса рубля несколько снизились за счет резкого замедления инфляции, но при сохранении темпа номинального обесценения рубля, достигнутого осенью 1995 г. Далее, на протяжении двух лет в связи с притоком иностранного капитала на рынок государственных ценных бумаг денежные власти не могли ускорить номинальное падение рубля, но, повышая номинальный курс доллара в соответствии с темпом инфляции, успешно сдерживали укрепление рубля в реальном выражении. После резкого обесценения национальной валюты в 1998 г. рубль вновь начал укрепляться. Обратим внимание, что в 1999 г. при номинальном обесценении рубля относительно доллара США почти на 1/4 (курс доллара за год вырос с 20,65 до 27 руб./долл.) [15 C.96] в реальном выражении по итогам года вследствие высокой инфляции, которой способствовало повышение номинального курса доллара, обменный курс рубля практически не изменился.