Вариант 9.

1. Зарубежный  опыт оценки финансовых институтов.

     В условиях международной интеграции, расширения рынков капитала, активизации  предпринимательской деятельности и т.д. финансовые аналитики нашей  страны должны будут все чаще и  чаще обращаться к характеристикам аналитических систем экономически развитых зарубежных стран для того, чтобы лучше понять достижения и результаты деятельности финансовых институтов, преуспевающих на мировом рынке.

     За  рубежом  проблемой оценки финансового  состояния финансовых институтов занимаются многие ученые: Коробоу Л., Штур О., Мартин Д., Браун М.  и многие другие. На основе создания ими систем комплексного анализа деятельности фирмы практически каждый желающий сможет без особых усилий получить интересующие его данные о функционировании финансового института.

     На западе интерес к финансовым данным финансовых институтов очень высок. Это связано с тем, что различные категории пользователей информации в той или иной степени заинтересованы в результатах их финансовой деятельности.

     Пользователи  финансовых отчетов делятся на внутренних и внешних. К первым относят администрацию  ко вторым – кредиторов и инвесторов. Кредиторы предоставляют займы, принимают векселя или покупают облигации, по которым получают проценты. Они рассчитывают на погашение займов в соответствии с заключенным соглашением. Инвесторы покупают акции в расчете на получение дивидендов и на увеличении их рыночной стоимости те и другие подвергают себя риску: кредитор тем, что должник может и не вернуть долга, инвестор, что высоких дивидендов не будет или вообще рыночная цена на акции упадет.

     Чтобы свести риск к минимуму при осуществлении  вложений анализируют финансовое положение  каждого отдельного финансового института.

     Результаты  деятельности в прошлом часто  являются хорошим индикатором перспектив развития. По этому инвестора или кредитора интересуют имевшие место в прошлом тенденции реализации товаров и услуг, издержек, движений денежных средств и прибыли от осуществленных инвестиций. Кроме того,  анализ текущего состояния финансовых институтов позволяет оценить положение на данный момент, например,  состояние и структуру активов, денежных средств, соотношение между задолженностью финансовых институтов и их капиталом, разумность величины материально – производственных запасов и  дебиторской задолжности. Знание финансового состояния компании в прошлом и настоящем является необходимым для выполнения другой задачи анализа финансового положения – оценки перспектив развития финансовых институтов.

     Многие  аналитики используют приблизительные оценки определения важнейших финансовых коэффициентов. Например, долгое время считалось, что если текущий коэффициент (отношения оборотных средств к краткосрочным обязательствам) равен 2, то это хорошо. Хотя подобные показатели помогают при подготовке дальнейших исследований, нельзя утверждать, что они подходят любому финансовому институту. Фирма с текущим коэффициентом большим, чем 2:1, может иметь слабое финансовое положение: слишком большая дебиторская задолженность, значительные, несоответствующие требованиям времени материальные запасы, слабый контроль за денежными операциями. Другая компания имеет коэффициент покрытия меньше 2:1, но благодаря хорошему управлению находиться в прекрасном  финансовом состоянии, таким образом, подобные оценки должны применяться с большой осторожностью.

     Метод сравнения финансовых результатов  одного и того же финансового института  за определенный период времени  имеет  преимущество перед приемом, рассмотренным  выше. Этот прием позволяет увидеть  изменения в лучшую или худшую сторону, а также прогнозировать будущие тенденции развития. Однако в переломные периоды деятельности следует осторожно делать прогнозы на будущее. Другой недостаток заключается в том, что хорошие результаты в прошлом могут оказаться неприемлемыми в настоящем или будущем, например, даже если доходы с инвестиций выросли с 3 до 4 %, уровень доходов в 5 % может оказаться недостаточным в отраслевых показателей необходимо учитывать следующее отчетном периоде.

     Использование отраслевых показателей, в какой-то степени позволяет устранить негативные стороны предшествующих способов оценки. Этот метод предполагает сопоставление итогов деятельности финансового института с другими той же отрасли. При использовании

• Во-первых, хотя две компании действуют в одной отрасли промышленности, они могут быть несопоставимы.
• Во-вторых, большинство крупных финансовых институтов действуют больше чем в одной отрасли. Некоторые из них диверсифицировали свою деятельность, функционируют во многих не связанных отраслях. Различные подразделения такой компании имеют не одинаковые уровни рентабельности и риска. При применении сводных финансовых отчетов для финансового анализа часто становится невозможным использовать в качестве ориентира отраслевые показатели.

     Но  несмотря на все эти недостатки, при отсутствии данных о деятельности компании в прошлом наилучшим является использование отраслевых показателей для оценки текущей деятельности.

     Внешний анализ осуществляется на основе данных публикуемых отчетов финансовых институтов, информации комиссии по ценным бумагам и биржевым операциям, экономической периодики.

     Методика  проведения зарубежного анализа  во многом схожа с принципами оценки финансового состояния в отечественной  практике.

     Различия  наблюдаются в информационном обеспечении  лиц, проводящих анализ. За рубежом практически каждое заинтересованное лицо может получить информацию о деятельности любой фирмы.

2. Методы оценки финансовых институтов в целях слияния и поглощения

      К оценке финансовых институтов можно использовать три подхода: доходный, затратный (имущественный) и сравнительный.

      Доходный  подход к оценке финансовых институтов основан на сопоставлении будущих доходов инвестора с текущими затратами. Сопоставление доходов с затратами ведется с учетом факторов времени и риска. Динамика стоимости компании, определяемая доходным подходом, позволяет принимать правильные управленческие решения для менеджеров, собственников.

      Для оценки предприятий по доходу применяют  два метода: метод капитализации и метод дисконтирования дохода.

      1. Метод капитализации используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы или денежные потоки приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, т.е. финансовый институт будет стабильно развиваться.

      Суть  метода капитализации заключается  в определении величины ежегодных  доходов и соответствующей этим доходам ставки капитализации, на основе которых рассчитывается цена компании.

      При этом стоимость финансового института будет вычисляться по следующей формуле:

      Стоимость  финансового института = V = I/R, где

        I – чистый доход; R – норма прибыли (дохода).

      2. Метод дисконтированных денежных потоков.

      Наиболее  широко применяется в рамках доходного  подхода. Этот метод позволяет более реально оценить будущий потенциал предприятия. В качестве дисконтируемого дохода используется либо чистый доход, либо денежный поток. При этом денежный поток по годам определяется как баланс между притоком денежных средств (чистого дохода плюс амортизация) и их оттоком (прирост чистого оборотного капитала и капитальных вложений). Годовой чистый оборотный капитал определяется как разность между текущими активами и текущими пассивами.

      Метод включает в себя несколько этапов:

       1) расчет прогнозных показателей  на ряд лет; 

      2)выбор  нормы дисконтирования; 

      3) применение соответствующей нормы  дисконтирования для дохода за  каждый год; 

      4) определение текущей стоимости  всех будущих поступлений;

       5) выведение итогового результата  путем прибавления к текущей  стоимости будущих поступлений  остаточной стоимости активов  за вычетом обязательств.

      Затратный (имущественный) подход в оценке финансовых институтов рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

      Базовая формула:

      Собственный капитал = активы — обязательства.

      1. Расчет методом  стоимости чистых активов включает несколько этапов:

      -  Оценивается недвижимое имущество  предприятия по обоснованной  рыночной стоимости.

      - Определяется обоснованная рыночная  стоимость машин и оборудования.

      - Выявляются и оцениваются нематериальные  активы.

      - Определяется рыночная стоимость финансовых вложений как долгосрочных, так и краткосрочных.

      -  Товарно-материальные запасы переводятся  в текущую стоимость.

      - Оценивается дебиторская задолженность.

      - Оцениваются расходы будущих  периодов.

      - Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость.

      - Определяется стоимость собственного  капитала путем вычитания из  обоснованной рыночной стоимости  суммы активов текущей стоимости  всех обязательств.

      2. Метод ликвидационной стоимости

      Оценка  ликвидационной стоимости осуществляется в следующих случаях:

      - компания находится в состоянии  банкротства, или есть серьезные  сомнения относительно ее способности  оставаться действующим предприятием;

      -стоимость  компании при ликвидации может  быть выше, чем при продолжении  деятельности.

      Ликвидационная  стоимость представляет собой стоимость, которую собственник предприятия  может получить при ликвидации предприятия  и раздельной продажи его активов.

      Расчет  ликвидационной стоимости предприятия  включает в себя несколько основных этапов:

      - Разрабатывается календарный график  ликвидации активов, так как  продажа различных видов активов  предприятия: недвижимого имущества,  машин и оборудования, товарно-материальных  запасов производится в течение  различных временных периодов;

      - Определяется валовая выручка от ликвидации активов;

      - Оценочная стоимость активов  уменьшается на величину прямых  затрат (комиссионные юридическим  и оценочным компаниям, налоги  и сборы). С учетом календарного  графика ликвидации активов скорректированные  стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск;

      - Ликвидационная стоимость активов  уменьшается на расходы, связанные  с владением активами до их  продажи, включая затраты на  сохранение запасов готовой продукции и незавершенного производства, сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости, а также управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации;

      - Прибавляется (вычитается) операционная  прибыль (убытки) ликвидационного периода;

      - Вычитаются преимущественные права  на удовлетворение: выходных пособий  и выплат работникам, требований  кредиторов по обязательствам, обеспеченным  залогом имущества ликвидируемого  предприятия, задолженностей по  обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчетов с другими кредиторами.

      Таким образом, ликвидационная стоимость  предприятия рассчитывается путем  вычитания из скорректированной  стоимости всех активов баланса  суммы текущих затрат, связанных  с ликвидацией предприятия, а также величины всех обязательств.

      3. Метод стоимости  замещения. В данном случае оценка финансовых институтов производится исходя из затрат на полное замещение активов, и применяется в качестве максимальной цены, на которую может расчитывать поглощаемая компания.

      4. Метод восстановительной  стоимости заключается в расчете затрат, необходимых для создания точной копии оцениваемой фирмы.

      Рассмотрим  сравнительный подход к оценке финансовых институтов в условиях слияния и поглощения, который представлен методом сравнимых продаж и методом мультипликаторов.

      Сравнительный подход представляет собой совокупность методов оценки финансовых институтов, основанных на сравнении оцениваемого предприятия с ценами продаж либо аналогичных предприятий в целом либо с ценами продаж акций аналогичных предприятий.

      1. Метод продаж, или  метод сделок, основан на использовании цены приобретения предприятия – аналога в целом или его контрольного пакета акций.

      Технология  применения метода продаж практически  полностью совпадает с технологией метода рынка капитала. Различие заключается только в типе исходной ценовой информации: метод рынка капитала в качестве исходной использует цену одной акции, не дающей никаких элементов контроля, а метод продаж - цену контрольного или полного пакета акций, включающую премию за элементы контроля. Соответственно, метод продаж и используется для оценки полного или контрольного пакета акций предприятия

      Метод сравнимых продаж более трудоемок. Он заключается в анализе рыночных цен контрольных пакетов акций компаний-аналогов. Оценка рыночной стоимости этим методом состоит из нескольких этапов:

      1) сбора информации о последних  продажах сходных предприятий; 

      2) корректировки продажных цен  предприятий с учетом различий  между ними;

      3) определения рыночной стоимости оцениваемого предприятия на основе скорректированной стоимости компании-аналога. Иными словами, этот метод состоит в создании модели компании. При этом в модели рассматривают компании, которые должны принадлежать той же отрасли, что и оцениваемое предприятие, быть похожими по размеру и форме владения. Корректировку рыночной цены смоделированного предприятия-аналога проводят по наиболее важным позициям: дата продажи, тип предприятия, вид отрасли, правовая форма владения, проданная доля акций, дата основания, дата приобретения последним владельцем, количество занятых, суммарный объем продаж, площадь производственных помещений и т.д.

     2. Метод мультипликаторов («цена акции к доходу фирмы») целесообразно использовать для оценки закрытых компаний, акции которых не котируются на бирже. Для них используют данные о прибылях и ценах на акции аналогичных компаний, чьи акции котируются на фондовом рынке. Для получения достоверного результата прежде всего производят тщательный финансовый анализ акционерных компаний-аналогов. Анализ состоит из определения коэффициентов рентабельности и ликвидности, структуры капитала, темпов роста компании. Затем оценивается закрытая компания, как если бы ее акции котировались на фондовом рынке, путем сравнения ее с компаниями-аналогами. 
Задача.

     Сколько надо положить на счет в банк под 10% годовых, чтобы через пять лет  купить квартиру за 1400 тыс. руб.? 

Решение:

      Чтобы найти первоначальную сумму вклада воспользуемся формулой простых  процентов:

S=P(1+in),

где S – наращенная сумма (сумма в конце периода), P – первоначальная сумма, i – процентная ставка (десятичная дробь), n – число лет наращения.

     Исходя  из формулы простых процентов, найдем первоначальную сумму вклада:

P= S/(1+in)

P=1400/(1+0,1·5)≈933,33 (тыс. руб) 

Ответ: 933,34 тыс.руб.