Методы оценки эффективности инвестиций. 3

СОДЕРЖАНИЕ

Введение………………………………………………………………………………...3

Глава 1. Методы оценки инвестиций…………………………………………………4

1. Оценка инвестиционных проектов……………………………….. 4
2. Классификация методов оценки инвестиций……………………. 4
3. Статические методы оценки инвестиций………………………… 5

          1.3.1 Метод оценки  эффективности инвестиций исходя  из сроков их окупаемости (срок окупаемости инвестиций)……………………………………5 
                1.3.2 Метод оценки инвестиций по норме прибыли на капитал …...6

        1.4       Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтированных оценках ……………………………………………………..7

1.4.1 Метод чистой приведенной стоимости…………………………8  
1.4.2 Внутренняя норма прибыли (доходности)…………………….. 9 
1.4.3 Дисконтированный срок окупаемости инвестиций……………11 
1.4.4 Оценка эффективности инвестиционного проекта по методу рентабельности…………………………………………………………12

            1. 5  Современные методы оценки инвестиций………………………… ...13

1.5.1 Финансовые методы……………………………………………..13 
1.5.2  Вероятностные методы…………………………………………14 
1.5.3 Эвристические методы…………………………………………..15

Глава 2. Расчет показателей эффективности инвестиционного  проекта…………...17

Заключение……………………………………………………………………………..19

Список использованных источников…………………………………………………20 
 
 
 
 
 
 

ВВЕДЕНИЕ

     В наиболее широкой трактовке инвестиции представляют собой вложение капитала во всех его формах в различные  объекты (инструменты) с целью последующего его увеличения (получения прибыли  и достижения иного экономического и внеэкономического результата). 
          Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации.  Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

     Процесс инвестирования играет важную роль в  экономике любой страны. Инвестирование в значительной степени определяет экономический рост государства, занятость  населения и составляет существенный элемент базы, на которой основывается экономическое развитие общества. Поэтому  проблема, связанная с эффективным  осуществлением инвестирования, заслуживает  серьезного внимания.

     Значение  экономического анализа  для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При  этом особую важность имеет предварительный  анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и  способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

     Главным направлением предварительного анализа  является определение показателей  возможной экономической эффективности  инвестиций, т.е. отдачи от капитальных  вложений, которые предусмотрены  по проекту. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной  аспект стоимости денег.

     Весьма  часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд  альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость  в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них  по каким-либо критериям.

Объективная экономическая оценка инвестиций —  одна из необходимых предпосылок  их надежности и эффективности. При перспективной оценке эффективности инвестиционных проектов возникает множество проблем. Избежать или свести их к минимуму в значительной мере поможет выбор наиболее объективных методов оценки эффективности инвестиций. 
 Таким образом, задачами данной работы являются:

• Классифицировать методы оценки эффективности инвестиций;
• Рассмотреть основные из них и провести сравнение;

Глава 1. Методы оценки инвестиций 

1.   Оценка инвестиционных проектов

     Инвестиционные  проекты, анализируемые в процессе составления бюджета капитальных  вложений, имеют определенную логику.

     С каждым инвестиционным проектом принято  связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток).

          Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.

Приток (отток) денежных средств относится  к концу очередного года.

           Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

           Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

          В настоящее время в европейских странах и в США существует ряд методов оценки эффективности инвестиций. Рассмотрим подробнее их классификацию. 

2.   Классификация методов оценки инвестиций

     В основе проведения оценки эффективности  инвестиционных проектов лежат экономический  анализ движения денежных потоков в  инвестиционных проектах и зависимость  от выбора соответствующей методики оценки.

В настоящее  время в современной отечественной  и зарубежной литературе широкое  распространение получили две группы методов.

          Первая группа – методы оценки эффективности инвестиций, базирующиеся на бухгалтерском учете (не включающие дисконтирование).

     Вторая  группа – методы оценки эффективности  инвестиций, основанные на дисконтировании. 
          Первая группа методов характеризует обобщающую оценку эффективности инвестиций. Их иногда называют  статистическими  методами оценки эффективности инвестиций. Эти методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией инвестиционных проектов. При использовании этих методов в отдельных случаях прибегают к такому статистическому методу, как расчет среднегодовых данных о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования инвестиционного проекта. Данный прием используется в тех ситуациях, когда затраты и результаты неравномерно распределяются по годам применения инвестиционного проекта. 
          В результате такого методического приема не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, факторы, связанные с инфляцией и риском. Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных и фактических данных по годам использования инвестиционного проекта. Поэтому статистические методы оценки (методы, не включающие дисконтирование) наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени — до пяти лет.                  Однако, благодаря своей простоте, общедоступности для понимания большинством специалистов фирм, высокой скорости расчета эффективности инвестиционных проектов и доступности к получению необходимых данных, эти методы получили самое широкое распространение на практике.        Основные их недостатки — охват краткого периода времени, игнорирование временного аспекта стоимости денег и неравномерного распределения денежных потоков в течение всего срока функционирования инвестиционных проектов. 
        Предполагает выделение двух методов, которые основаны:

• на расчете сроков окупаемости инвестиций;
• определении нормы прибыли на капитал.

3. Статические методы оценки инвестиций

    1.3.1 Метод оценки эффективности инвестиций исходя из сроков их окупаемости (срок окупаемости инвестиций).  
           Сроком окупаемости инвестиций называется период времени, требуемый для возвращения вложенной денежной суммы (без дисконтирования). Иначе можно сказать, что срок окупаемости инвестиций представляет собой период времени, за который доходы покрывают единовременные затраты на реализацию инвестиционных проектов. После определения данного показателя производится его сравнение с тем временем, которое руководство фирмы устанавливает как экономически оправданное. 
           Определение критерия целесообразности реализации инвестиционного проекта заключается в том, что длительность срока окупаемости данного проекта оказывается меньше экономически оправданного срока его окупаемости. 
           Для определения срока окупаемости инвестиционного проекта без дисконтирования могут быть использованы следующие формулы:

где Т – срок окупаемости инвестиционного проекта, годы; 
Р – чистые поступления или чистая прибыль в первый год реализации инвестиционного проекта за весь срок окупаемости, руб.; 
E – расходы на реализацию инвестиционного проекта, руб.;  
P_i – чистые поступления или чистая прибыль в i-м году, руб.; 
Т_о – экономически оправданный срок окупаемости инвестиций, определяемый руководством фирмы, реализующей проект, руб.; 
А – амортизационные отчисления на полное восстановление в расчете на год реализации инвестиционного проекта за весь срок окупаемости, руб.;  
А_i – амортизационные отчисления на полное восстановление в i-м году, руб.; R – чистый доход в 1 год реализации инвестиционного проекта, представляющий собой сумму чистой прибыли и амортизации, руб.

         Представленные формулы позволяют оценить инвестиционный проект, подготовленный к реализации наименее затратным способом.  
В случае равномерного поступления доходов в течение всего срока окупаемости инвестиций используется формула (1), а в случае, когда доходы неравномерно распределяются по годам реализации инвестиционного проекта, применяется формула (2).

2. Метод оценки инвестиций по норме прибыли на капитал.

     Вторым  методом оценки эффективности инвестиций без дисконтирования является метод  использования расчетной нормы  прибыли, известный под названием  прибыль на капитал. Сущность этого метода состоит в определении соотношения между доходом от реализации инвестиционного проекта и вложенным капиталом. Расчет нормы прибыли на капитал проводится двумя способами: 

где Q – норма прибыли на капитал, %;  
R – сумма годовых доходов за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.;  
E – первоначальные вложения на реализацию инвестиционного проекта, руб.;  
E_j – остаточная стоимость вложений, представляющая разницу между первоначальной суммой вложений и суммой износа основных средств за весь срок использования проекта, руб.

Необходимо  отметить, что при использовании  первого способа расчета нормы  прибыли на капитал (3) исходят из общей суммы первоначально вложенного капитала. В случае применения второго  способа (4) определяется средний размер вложенного капитала в течение всего  срока службы инвестиционного проекта.  
 

   1.4 Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтированных оценках  

     Наряду  с денежным потоком при оценке инвестиционных проектов используется такой показатель, как накопленный  денежный поток. В качестве основных характеристик указанного показателя выступают: накопленный приток, накопленный  отток и накопленный эффект. Эти  характеристики определяются на каждом пошаговом отрезке расчетного периода. 
           Дисконтирование как метод оценки инвестиционных проектов путем выражения будущих денежных потоков связано с реализацией проектов через их стоимость на текущий момент времени. 
           Основной экономический норматив, используемый при дисконтировании, – норма дисконта, которая выражается в долях единицы или в процентах в год. Норма дисконта является задаваемым экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционного проекта. 
            В качестве основных показателей, используемых для оценки эффективности инвестиционных проектов, выступают: 
– чистый доход; 
– чистый дисконтированный доход; 
– внутренняя норма доходности; 
– индекс доходности; 
– срок окупаемости; 
– показатели, характеризующие финансовое состояние участников проекта.

     В настоящее время наибольшее распространение  в зарубежной и отечественной  практике оценки эффективности инвестиционных проектов получили следующие методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании: 
– метод чистой приведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, метод чистой текущей стоимости); 
– метод внутренней нормы прибыли; 
– дисконтированный срок окупаемости инвестиций; 
– индекс доходности.

1. Метод чистой приведенной стоимости. 
               Чистая приведенная стоимость NPV (Net Present Value) представляет разницу между приведенным (дисконтированным) денежным доходом от инвестиционного проекта и единовременными затратами на инвестиции. 
              Денежные доходы в данном случае выступают как разность между стоимостью продукции по продажным ценам и издержками на ее производство. В издержки, как правило, не включаются затраты на амортизацию. 
                Критерий принятия управленческих решений о целесообразности реализации инвестиционного проекта одинаков для любых видов инвестиций и организаций. Если чистая приведенная стоимость положительна (больше нуля), инвестиционный проект следует принять, и наоборот. 
                Положительное значение приведенной чистой стоимости означает, что текущая стоимость доходов превышает инвестиционные затраты и, как следствие, обеспечивает получение дополнительных возможностей для увеличения благосостояния инвесторов. Нулевое значение чистой приведенной стоимости является недостаточным основанием для принятия решения о реализации инвестиционного проекта. 
             Чтобы использовать метод чистой приведенной стоимости, необходимо располагать следующими данными: 
   1) сведениями о затратах на реализацию инвестиционного проекта; 
   2) информацией о будущей сумме возможных доходов от реализации инвестиционного проекта; 
   3) показателями ожидаемого экономического срока использования инвестиционного проекта; 
   4) характеристикой требуемой нормы прибыли (дисконтной ставки), по которой рассчитывается чистая приведенная стоимость. 
            Обоснование нормы дисконта является самым важным моментом при расчете чистой приведенной стоимости. За норму дисконта принимается минимальная норма прибыли, которая часто приравнивается к проценту на долгосрочные вклады на депозитных счетах в кредитных учреждениях. Эта норма отражает минимальный уровень доходов, ниже которого нецелесообразно вложение капитала в реализацию инвестиционного проекта.  
   При разовой инвестиции математический расчет чистой приведенной стоимости можно представить следующей формулой:

                                            ,                                      (5)

     где NPV – чистая приведенная стоимость денежных средств за весь срок реализации инвестиционного проекта, руб.;  
R_1, R_2, R_{k, …,} R_n – годовые денежные поступления в течение n-лет, руб.; 
E – первоначальные инвестиции, руб.;  
i – ставка сравнения. 
            При этом общая накопленная величина дисконтированных поступлений PV будет выражена следующим образом:

                                                .                                            (6) 
            Если инвестиционный проект предполагает не разовые инвестиции, а последовательное инвестирование свободных ресурсов в течение нескольких лет (m-лет), то формула для расчета NPV будет преобразована следующим образом: 
                          .                        (7)

     Необходимо  отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель изменяется во временном аспекте, и, следовательно, показатель чистой приведенной стоимости различных инвестиционных проектов можно просуммировать. Это позволяет использовать его в качестве основного при проведении анализа оптимального соотношения составляющих инвестиционного портфеля.  

     1.4.2 Внутренняя норма прибыли (доходности).  
           Внутренняя норма прибыли IRR (International Rate of Return) представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период использования инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Другими словами, внутренняя норма прибыли является процентной ставкой, при которой чистая приведенная стоимость становится равной нулю. 
           Показатель внутренней нормы прибыли широко используется при анализе эффективности инвестиционных проектов. Реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения необходимых ресурсов, которые всегда возмещаются путем оплаты начисленных процентов за пользование заемными средствами, выплаты дивидендов за привлеченный акционерный капитал и т. д. Поэтому, для того чтобы обеспечить доход от инвестирования, нужно добиться такого положения, когда чистая приведенная стоимость будет больше нуля или равна ему. 
             Для этого подбирается такая процентная ставка для дисконтирования денежных потоков, которая обеспечит получение выражения . 
            Данный показатель должен отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента с учетом фактора риска. В связи с этим под внутренней нормой прибыли понимают ставку дисконтирования, использование которой обеспечит равенство текущей стоимости ожидаемых денежных оттоков и текущей стоимости ожидаемых денежных притоков. 
            Показатель внутренней нормы доходности характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации инвестиционного проекта. Суть этого показателя сводится к тому, что инвестор должен произвести сравнение полученного значения IRR для инвестиционного проекта с ценой привлеченных инвестиционных ресурсов CC (Cost of Capital). 
Таким образом, если: 
IRR >CC – проект следует принять; 
IRR <CC – проект следует отвергнуть; 
IRR =CC – проект не является прибыльным и не является убыточным.

     Для расчета внутренней нормы прибыли  можно использовать уравнение 
                                    ,                                 (8)

где E – первоначальные инвестиции, руб.;  
Т – последний год использования инвестиционного проекта; 
R – доход, руб.;  
q – внутренняя норма прибыли; 
t – год инвестирования. 
         Ставка процента, при которой обе части уравнения становятся равными, называется внутренней нормой прибыли. Кроме того, этот показатель можно характеризовать как максимальную ставку процента, под которую инвестор может взять кредит для финансирования инвестиционного проекта с помощью заемного капитала. При этом денежный доход используется в течение определенного периода для погашения суммы кредита и процентов по нему. 
           Инвестор может взяться за реализацию проекта, если для его финансирования используются собственные средства, но в этом случае внутренняя норма прибыли по этому проекту должна быть не меньше нормы прибыли на капитал, исчисленной в целом по предприятию, или несколько больше той нормы прибыли, которую он может получить, положив свободные средства на депозитный счет в банке. 
            Следовательно, руководители инвестиционного проекта должны располагать информацией о стоимости капитала для того, чтобы принять грамотные управленческие решения по инвестиционным проектам. На практике нахождение внутренней нормы прибыли требует сложных расчетов.  
         В общем случае показатель внутренней нормы прибыли демонстрирует возможный уровень рентабельности инвестированного капитала. Предложение по реализации инвестиционного проекта можно принимать, если внутренняя норма прибыли превышает процентную ставку по депозитным вкладам в банке и не ухудшает рентабельность капитала, рассчитанную в целом по предприятию. 
          Таким образом, метод внутренней нормы прибыли содержит информацию о возможном процентном доходе от инвестиций. Рассмотренный метод оценки эффективности инвестиций рекомендуется применять при возрастающих значениях годовых доходов в процессе всего периода использования инвестиционного проекта. 
           Вместе с тем метод внутренней нормы прибыли не рекомендуют применять при расчете эффективности таких инвестиционных проектов, в процессе использования которых могут осуществляться значительные единовременные вложения. В таких ситуациях возможно возникновение нескольких расчетных значений внутренней нормы прибыли, и сделать правильный вывод о целесообразности инвестиционных расходов становится затруднительно.

    1.4.3 Дисконтированный срок окупаемости инвестиций. 
        Срок окупаемости PP (Payback Period method) – это срок, за который окупятся первоначальные затраты на реализацию проекта за счет доходов, дисконтированных по заданной процентной ставке (норме прибыли) на текущий момент времени. 
        Первоначальные затраты – затраты на приобретение, установку и пуск основных средств. Для упрощения считается, что первоначальные затраты возникают одновременно в момент пуска в эксплуатацию оборудования или других основных средств. К первоначальным затратам могут относиться и оборотные средства, необходимые для реализации инвестиционного проекта. 
Сущность метода дисконтированного срока окупаемости заключается в том, что из первоначальных затрат на реализацию инвестиционного проекта последовательно вычитаются дисконтированные денежные доходы с тем, чтобы окупились инвестиционные издержки.  
         Таким образом, дисконтированный срок окупаемости включает такое количество лет реализации инвестиционного проекта, в течение которых сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций:

                                               ,                                           (9)

     где R_k  – годовые доходы; – сумма всех инвестиций.

     Достоинство метода состоит в том, что он имеет  четко выраженный критерий приемлемости инвестиционных проектов. При использовании  этого метода проект принимается, если он окупит себя за экономически оправданный  срок своей реализации. 
          Метод дисконтированного срока окупаемости имеет один недостаток: он не принимает во внимание денежные потоки после того, как инвестиционный проект окупится. Однако этот недостаток легко устранить, если расчеты дисконтированного денежного дохода продолжить до конца периода использования инвестиционного проекта. 
      Следует отметить, что метод дисконтированного срока окупаемости базируется на методе срока окупаемости инвестиций, который широко применяется на практике за рубежом, в том числе в малом бизнесе.

4. Оценка эффективности инвестиционного проекта по методу рентабельности.  
            Рентабельность – индекс доходности PI (Profitability Index), представляющий отношение приведенных денежных доходов к инвестиционным расходам. Возможно и другое определение: рентабельность (индекс доходности) – отношение приведенных денежных доходов к приведенным на начало реализации инвестиционного проекта инвестиционным расходам. Последнее определение применимо к ситуациям, когда капитальные вложения в инвестиционный проект осуществляются в течение ряда лет. 
         Для расчета индекса доходности используется та же информация о дисконтированных денежных потоках, что и при исчислении чистой приведенной стоимости. 
          Общая формула для расчета индекса доходности выглядит следующим образом:

                                            ,                                           (10)

     где R_k – чистый доход, руб.; E – первоначальные инвестиции, руб.

     Если  индекс доходности будет равен единице, то будущие приведенные денежные доходы будут равны вложенным  средствам, и фирма получит прирост  дохода в пределах заданной нормы  прибыли. В этом случае проект принимается  при дополнительных исследованиях, например, если норма прибыли, заложенная при расчете эффективности инвестиционного  проекта, будет больше, чем норма  прибыли на капитал, рассчитанная в  целом по фирме. Если индекс доходности больше единицы, то проект принимается. При индексе доходности меньше единицы  проект отклоняется. 
         Необходимо отметить, что показатель индекса доходности обладает существенными преимуществами по сравнению с показателем чистой приведенной стоимости. Из содержания показателя рентабельности (индекса доходности) можно получить большую информацию в сравнении с показателем чистой приведенной стоимости. Разница между делимым и делителем показывает величину чистой приведенной стоимости и дает количественную характеристику инвестиционного проекта. В связи с этим сам индекс доходности позволяет дать качественную характеристику эффективности инвестиционного проекта. В результате появляется реальная возможность для сравнения эффективности инвестиционного проекта с альтернативными проектами, а также с соответствующим индексом доходности, исчисленным в целом по предприятию. 
        Таким образом, рассмотрев основные положения методов, включающих дисконтирование, можно сделать вывод о том, что одна из проблем, которые возникают при применении дисконтированных оценок для экономической характеристики инвестиционных проектов, состоит в разнонаправленности положений о целесообразности реализации этих проектов при использовании различных методов расчета. Тем не менее указанные методы за счет более точных характеристик дают четкое представление о приемлемости принятия важных управленческих решений для реализации будущего инвестиционного проекта.

5.  Современные методы оценки инвестиций

В современной  экономике, основанной на знаниях, наряду с традиционными и популярными методами оценки, такими как чистая приведённая стоимость (NPV) , приведённая норма доходности (IRR), срок окупаемости (PP) и другими, используются новые методы, которые направлены на оценку не только постфактум.  
          Производственная структура развитых стран уже не дает возможности обеспечивать существенные преимущества предприятия только за счет материальных и финансовых факторов, соответственно, наблюдается повышенный интерес к инвестированию объектов интеллектуальной собственности. Все их можно разделить на 3 группы: финансовые, вероятностные и эвристические. Рассмотрим каждую группу в отдельности.