ВВЕДЕНИЕ 
        Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Принятие инвестиционного решения невозможно без учета следующих факторов: вид инвестиции, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного  решения и др. 
        Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различны, однако в целом их можно подразделить на три вида: обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производственной деятельности, освоение новых видов деятельности. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть целый ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и др. 
        Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Так, уровень ответственности, связанной с принятием проектов стоимостью 1 млн. руб. и 100 млн. руб., различен. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т. е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные   решения. 
        Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.       

      Весьма  существен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в  условиях неопределенности, степень  которой может значительно варьировать. Так, в момент приобретения новых  основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический  эффект этой операции. Поэтому нередко  решения принимаются на интуитивной  основе. 
        Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчеты с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения. 
 

 
   1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ, СОДЕРЖАНИЕ  И СОСТАВ ИНВЕСТИЦИЙ

     В системе воспроизводства инвестициям принадлежит важнейшая роль в деле возобновления и увеличения производственных ресурсов, а также обеспечении определенных темпов экономического роста. Если представить общественное воспроизводство как систему производства, распределения, обмена и потребления, то инвестиции, главным образом, касаются первого звена – производства, и, можно сказать, составляют материальную основу его развития. 

     Понятие инвестиции (от лат. investio – одеваю) означает вложения капитала в отрасли экономики внутри страны и за границей. Различают финансовые (покупка ценных бумаг) и реальные инвестиции (вложения капитала в промышленность, сельское хозяйство, строительство, и др.).

     Реальные  инвестиции представляют собой вложения капитала в какую-либо отрасль экономики  или предприятие, результатом чего является образование нового капитала или приращение наличного капитала (здания, оборудование, товароматериальные запасы и т.д.). Финансовые же – вложения капитала (государственного или частного) в акции, облигации, иные ценные бумаги. Здесь прироста реального капитала не происходит, происходит лишь покупка, передача титула собственности. Налицо, таким образом, трансфертные (т.е. передаточные операции).

     Понятие инвестиционных ресурсов охватывает все  произведенные средства производства, т.е. все виды инструмента, машины, оборудование, фабрично-заводские, складские, транспортные средства и сбытовую сеть, используемые в производстве товаров и услуг  и доставке их к конечному потребителю. Процесс производства и накопления этих средств производства называется инвестированием.

     Фактически, по своему содержанию, инвестиции представляют тот капитал, при помощи которого умножается национальное богатство. При  этом следует иметь в виду, что  термин «капитал» не подразумевает  деньги. Правда, менеджеры и экономисты часто говорят о «денежном  капитале», имея в виду деньги, которые  могут быть использованы для закупки  машин, оборудования и других средств  производства. Однако, деньги, как таковые, ничего не производят, а, следовательно, их нельзя считать экономическим  ресурсом. Реальный капитал – инструмент, машины, оборудование, здания и другие производственные мощности – это  экономический ресурс, деньги, или  финансовый капитал, таким ресурсом не являются.

     Инвестиции  – это то, что «откладывают»  на завтрашний день, чтобы иметь  возможность больше потреблять в  будущем. Одна часть инвестиций –  это потребительские блага, которые  не используются в текущем периоде, а откладываются в запас (инвестиции на увеличение запасов). Другая часть  инвестиций – это ресурсы, которые  направляются на расширение производства (вложения в здания, машины и сооружения).

     Таким образом, под инвестициями понимаются те экономические ресурсы, которые  направляются на увеличение реального  капитала общества, то есть на расширение или модернизацию производственного  аппарата. Это может быть связано  с приобретением новых машин, зданий, транспортных средств, а также  со строительством дорог, мостов и других инженерных сооружений. Сюда следует  включать и затраты на образование, научные исследования и подготовку кадров. Эти затраты представляют собой инвестиции в «человеческий  капитал», которые на современном  этапе развития экономики приобретают  все большее и большее значение, ибо, в конечном счете, именно результатом  человеческой деятельности выступают  и здания, и сооружения, и машины, и оборудование, и самое главное, основной фактор современного экономического развития – интеллектуальный продукт, который предопределяет экономическое  положение страны в мировой иерархии государств.

     Инвестиции  играют центральную роль в экономическом  процессе, они предопределяют общий  рост экономики. В результате инвестирования средств в экономику увеличиваются  объемы производства, растет национальный доход, развиваются и уходят вперед в экономическом соперничестве  отрасли и предприятия в наибольшей степени удовлетворяющие спрос  на те или иные товары и услуги. Полученный прирост национального дохода частично вновь накапливается, происходит дальнейшее увеличение производства, процесс повторяется  непрерывно. Таким образом, инвестиции, образующиеся за счет национального  дохода в результате его распределения, сами обуславливают его рост, расширенное  воспроизводство. При этом, чем эффективнее  инвестиции, тем больше рост национального  дохода, тем значительнее абсолютные размеры накопления (при данной его  доле), которые могут быть вновь  вложены в производство. При достаточно высокой эффективности инвестиций прирост национального дохода может  обеспечить повышение доли накопления при абсолютном росте потребления. Инвестиции, осуществляемые предприятием для расширения своего производственного  аппарата, играют стимулирующую роль для всей экономики. Покупка предприятием инвестиционных товаров, например, разного  рода машин, влечет за собой общее  увеличение спроса на товарном рынке, что прямо содействует росту  экономики в целом.

2. ИСТОЧНИКИ И МЕТОДЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ

      Согласно  действующему законодательству инвестиционная деятельность на территории РФ может финансироваться за счет:

1. собственных финансовых. ресурсов и внутрихозяйственных резервов

инвестора (прибыль, амортизационные отчисления, денежные накопления и

сбережения  граждан и юридических лиц, средства, выплачиваемые органами

страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий, и другие средства);

2. заемных финансовых средств инвестора (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и другие средства);

3.   привлеченных финансовых средств инвестора (средства, получаемые от

продажи акций, паевые и иные взносы членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц);

4. денежных средств, централизуемых объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке;

5.    инвестиционных ассигнований из государственных бюджетов, местных

бюджетов  и внебюджетных фондов;

6.     иностранных инвестиций.

СОБСТВЕННЫЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ

      Прибыль - главная форма чистого дохода предприятия, выражающая стоимость прибавочного продукта. Ее величина выступает как часть денежной выручки, составляющая разницу между реализационной ценой продукции (работ, услуг) и ее полной себестоимостью. Прибыль является обобщающим показателем результатов коммерческой деятельности предприятия. После уплаты налогов и других платежей из прибыли в бюджет у предприятия остается чистая прибыль. Часть ее можно направлять на капитальные вложения производственного и социального характера. Эта часть прибыли может использоваться на инвестиции в составе фонда накопления или другого фонда аналогичного назначения.

      Вторым  крупным источником финансирования инвестиций на предприятиях являются амортизационные отчисления. Накопление стоимостного износа на предприятии происходит систематически (ежемесячно), в то время как основные производственные фонды не требуют возмещения в натуральной форме после каждого цикла воспроизводства. В результате формируются свободные денежные средства (путем включения амортизационных отчислений в издержки производства), которые могут быть направлены для расширения воспроизводства основного капитала предприятий. Кроме того, ежегодно вводятся в эксплуатацию новые объекты, на которые по установленным нормам (% от балансовой стоимости) начисляется амортизация. Однако такие объекты не требуют возмещения до

истечения нормативного срока службы.

      Необходимость обновления основных фондов, вызванная  конкуренцией товаропроизводителей, заставляет предприятия производить ускоренное списание оборудования с целью образования накопления для последующего вложения их в инновации. Ускоренная амортизация как экономический стимул инвестирования осуществляется двумя способами.

   Первый заключается в том, что искусственно сокращаются нормативные сроки службы и соответственно увеличиваются нормы амортизации. Такой метод ускоренной амортизации применяется в нашей стране с 1 января 1991 г., когда предприятиям разрешили утвержденные нормы амортизационных отчислений по конкретным инвентарным объектам увеличивать, но не более чем в 2 раза. Амортизационные отчисления, начисленные ускоренным методом, используются предприятиями самостоятельно для замены физически и морально устаревшей техники на новую, более производительную. За счет высоких амортизационных отчислений понижаются размер налогооблагаемой прибыли, а следовательно, величина налога. Для стимулирования обновления оборудования малым предприятиям наряду с применением метода ускоренной амортизации разрешено в первый год его эксплуатации списывать на себестоимость продукции дополнительно как амортизационные отчисления до 50% первоначальной стоимости активных основных фондов со сроком службы более 3 лет.

      Второй  способ ускоренной амортизации заключается  в том, что без сокращения установленных государством нормативных сроков службы основного капитала отдельным фирмам разрешается в течение ряда лет производить амортизационные отчисления в повышенных размерах, но с понижением их в последующие годы.

АКЦИОНИРОВАНИЕ  КАК МЕТОД ИНВЕСТИРОВАНИЯ

      В нашей стране ценные бумаги включают: акции, облигации, векселя,

казначейские  обязательства государства, сберегательные сертификаты и др.

Оборот  ценных бумаг и составляет собственно финансовый рынок. Он существенно расширяет возможности привлечения временно свободных денежных средств предприятий и граждан для инвестирования на производственные и социальные мероприятия.

      Выпуск  ценных бумаг в современных условиях должен способствовать мобилизации рассредоточенных средств предприятий для осуществления крупных инвестиций, смягчить последствия сокращения объемов бюджетного и ликвидации ведомственного финансирования. Экономической основой становления рынка ценных бумаг служат также постоянно растущие средства населения, не обеспеченные товарным покрытием. В структуре источников финансирования инвестиций снижается доля долгосрочных кредитов банков в связи с ростом ставки

банковского процента.

Ценные  бумаги представляют собой документы, подтверждающие право

собственности владельца на имущество или денежную сумму, которые не могут быть реализованы или переданы другому лицу без предъявления соответствующего документа. Они удостоверяют также право владения или отношения займа, определяющие взаимоотношения между лицом, выпустившим эти документы, и их владельцами. Ценные бумаги дают право их владельцам на получение дохода в виде дивиденда (процента), а также возможность передачи денежных и иных прав, вытекающих из этих документов, другим лицам.

      Ценные  бумаги делятся на 2 группы:

1.     опосредующие отношения совладения- акции;

2.     отношения долгосрочного займа - облигации, простые и переводные

векселя, банковские акцепты, депозитные сертификаты, ипотеки и др..

      Инвестиционный  институт может осуществлять свою деятельность на рынке ценных бумаг в качестве: посредника (финансового брокера); инвестиционного консультанта; инвестиционной компании; инвестиционного фонда. Деятельность финансового брокера на рынке ценных бумаг заключается в выполнении посреднических (агентских) функций при купле-продаже этих бумаг за счет и по поручению клиента на основании договора комиссии или поручения.

  В функции инвестиционной компании входят:

1. организация выпуска ценных бумаг и выдача гарантий по их размещению в пользу третьих лиц;

2.  вложение средств в ценные бумаги;

3.  купля-продажа ценных бумаг от своего имени и за свой счет, в том

числе путем объявления их котировки (установления на определенные ценные бумаги «цены продавца» и «цены покупателя», по которым инвестиционная компания обязуется их продавать и покупать).

      Инвестиционная  компания образует свои финансовые ресурсы  только за счет собственных средств (средств учредителей) и эмиссии ценных бумаг, продаваемых юридическим лицам. Средства физических лиц не участвуют в формировании денежных ресурсов инвестиционных компаний. Это ограничение не касается операций банков с государственными ценными бумагами.

      Инвестиционный  фонд (в отличие от инвестиционных компаний) вправе привлекать денежные средства населения, что позволяет значительно увеличить величину его активов, а также обеспечить более надежную защиту сбережений населения от инфляции. Фонд предоставляет своим акционерам возможность профессионального управления ценными бумагами.

КРЕДИТОВАНИЕ  ИНВЕСТИЦИЙ

      Кредит  выражает экономические отношения  между заемщиком и кредитором, возникающие в связи с движением денег на условиях срочности, платности и возвратности. Важным элементом кредитного, регулирования является ссудный процент. В настоящее время инвесторы привлекают кредит в те сферы предпринимательской деятельности, которые дают быстрый эффект (в форме получения прибыли или дохода).

      Объектами банковского кредитования капитальных  вложений юридических и физических лиц могут быть затраты по:

1.    строительству, расширению, реконструкции и техническому,

перевооружению  объектов производственного и непроизводственного  назначения;

2. приобретению движимого и недвижимого имущества (машин, оборудования, транспортных средств, зданий и сооружений);

3.    образованию совместных предприятий;

4.    созданию научно-технической продукции, интеллектуальных ценностей и других объектов собственности;

5.     осуществление природоохранных мероприятий.

      Выдача  долгосрочного кредита на объекты  производственного и

непроизводственного назначения осуществляется при представлении  заемщиком документов, подтверждающих его кредитоспособность и возможность кредитования мероприятия.

      Банк  осуществляет наблюдение за ходом выполнения кредитуемых мероприятий. При невыполнении заемщиком своих обязательств банк вправе применять экономические санкции, предусмотренные кредитным договором.

ЛИЗИНГ  КАК МЕТОД ИНВЕСТИРОВАНИЯ

      Одним из перспективных направлений для  нашей страны в переходный период к рынку может стать лизинг. Лизинг представляет собой долгосрочную аренду машин, оборудования, транспортных средств, а также сооружений производственного характера, т.е. форму инвестирования. Все лизинговые операции делятся на два типа: оперативный - лизинг с неполной окупаемостью, финансовый - лизинг с полной окупаемостью. К оперативному лизингу относятся все сделки, в которых затраты арендодателя (лизингодателя), связанные с приобретением сдаваемого в аренду имущества, окупаются частично в течение первоначального срока аренды. Оперативный лизинг имеет следующие особенности:

      - арендодатель не рассчитывает покрыть все свои затраты за счет

поступлений от одного арендатора (лизинга получателя);

      -сроки аренды не охватывают полного физического износа имущества;

      -риск от порчи или утери имущества лежит главным образом на арендодателе;

      -по окончании установленного срока имущество возвращается

арендодателю, который продает его или сдает  в аренду другому клиенту.

      В состав оперативного лизинга включаются: рейтинг - краткосрочная аренда имущества от одного дня до одного года; хайринг - среднесрочная аренда от одного года до трех лет. Указанные операции предполагают многократную передачу стандартного оборудования от одного арендатора к другому.

      Финансовый  лизинг предусматривает выплату  в течение срока аренды твердо установленной суммы арендной платы, достаточной для полной амортизации машин и оборудования, способной обеспечить ему фиксированную прибыль. Финансовый  лизинг делится на: лизинг с обслуживанием; леверидж лизинг; лизинг в «пакете».

      Лизинг  с обслуживанием представляет собой  сочетание финансового лизинга  с договором подряда и предусматривает оказание целого ряда услуг, связанных с содержанием и обслуживанием сданного внаем оборудования.

      Леверидж  лизинг - особый вид финансового  лизинга. В этой сделке большая доля (по стоимости) сдаваемого в аренду оборудования берется внаем у третьей стороны - инвестора. В первой половине срока аренды осуществляются амортизационные отчисления по арендованному оборудованию и уплата процентов по взятой ссуде на его приобретение, что понижает облагаемую налогом прибыль инвестора и создает эффект отсрочки налога.

      Лизинг  в «пакете» -система финансирования предприятия, при которой здания и сооружения предоставляются в кредит, а оборудование сдается арендатору по договору аренды.

      Исходя  из источника приобретения объекта  лизинговой сделки лизинг можно разделить на прямой и возвратный. Прямой лизинг предполагает приобретение арендодателем у предприятия-изготовителя (поставщика) имущества в интересах арендатора. Возвратный лизинг заключается в предоставлении предприятием- изготовителем части его собственного имущества лизинговой компании с одновременным подписанием контракта об его аренде.

      Таким образом, предприятие получает денежные средства от сдачи в аренду своего имущества, не прерывая его эксплуатации. Подобная операция тем выгоднее предприятию, чем больше будут доходы от новых инвестиций. По сравнению с суммой арендных платежей. В условиях лизинга имущество,

используемое  арендатором в течение всего  срока контракта, числится на балансе лизингодателя, за которым сохраняется право собственника.

      Лизинг  существенно отличается от аренды. В отличие от арендатора

лизингополучатель не только получает объект в длительное пользование. На него возлагаются традиционные обязанности покупателя, связанные с правом

собственности: оплата имущества, возмещение потерь от случайной гибели

имущества, его страхование и техническое  обслуживание, а также ремонт. В

случае  выявления дефекта в объекте  лизинговой сделки лизингодатель считается свободным от гарантийных обязательств, и все претензии лизингополучатель непосредственно предъявляет поставщику.

Финансовые  ресурсы лизинговых компаний формируются  за счет: взносов

участников, поступлений арендных платежей, ссуд банков; средств, полученных от продажи ценных бумаг. Прибыль лизинговых компаний образуется как разность между полученными доходами и расходами. Основной вид дохода - арендная плата.

      Арендные  платежи за использование объектов лизинга должны обеспечить лизингодателю возмещение затрат на приобретение и содержание имущества (до сдачи его в аренду), а также необходимую величину прибыли. Арендный платеж может быть установлен неизменным на весь период лизинга или меняющимся исходя из уровня колебания

ссудного  процента. При этом учитывается динамика инфляции. Из полученной прибыли лизинговая компания уплачивает проценты за кредит, налоги в бюджет, а чистая прибыль используется ею самостоятельно.

При использовании  лизинга необходимо учитывать то, что он дает лишь временное право лизингополучателю использовать арендованное имущество, но может оказаться более дорогостоящим, чем банковский кредит на приобретение того же

оборудования.

3. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

      В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т. п.

      Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы:

а)  основанные на дисконтированных оценках;

б) основанные на учетных оценках.

      Рассмотрим  ключевые идеи, лежащие в основе этих методов.

МЕТОД ЧИСТОЙ ТЕПЕРЕШНЕЙ СТОИМОСТИ

      Этот  метод основан на сопоставлении  величины исходной инвестиции (IC) с  общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

      Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P₁, P₂, ..., Р_n.

      Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

Очевидно, что если:  NPV > 0, то проект следует  принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то  проект ни прибыльный, ни убыточный.

      При прогнозировании доходов по годам  необходимо по возможности учитывать  все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов. Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где i —  прогнозируемый средний уровень  инфляции.

      Расчет  с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому  для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.