Методы оценки инвестиционных проектов. 5

Глава 1.

1. Понятие инвестиций и их роль в развитии бизнеса

Поступательное развитие экономики непосредственно связано  с воспроизводством основных фондов ввиду того, что удовлетворение возникающих  общественных потребностей требует  реконструкции, технического перевооружения существующих основных фондов или создания новых, способных давать требуемую продукцию. Для достижения этой цели нужны дополнительные ресурсы, капитал (инвестиции).

Объективно необходимым  звеном воспроизводственного процесса является замена изношенных основных средств новыми, которая осуществляется с помощью механизма аккумулирования  амортизационных отчислений и их использования на приобретение нового оборудования и модернизацию действующих  основных фондов. Вместе с тем существенное расширение производства может быть обеспечено только за счет новых вложений средств, направляемых как на создание новых производственных мощностей, так и на совершенствование, качественное обновление техники и технологии. Именно вложения, используемые для  развития и расширения производства с целью извлечения дохода в будущем, составляют экономический смысл  инвестиций.

Существуют различные  модификации определений понятия  «инвестиции», отражающие множественность  подходов к пониманию их экономической  сущности. В значительной степени  это обусловлено экономической  эволюцией, спецификой конкретных этапов историко-экономического развития, господствующих форм и методов хозяйствования.

С точки зрения финансовых параметров (позиций финансиста, бухгалтера) инвестиции могут быть представлены как любые виды активов, вкладываемых в производственно-хозяйственную деятельность с целью последующего получения дохода, выгоды.

С точки же зрения экономической (с позиций оценки экономической целесообразности использования ресурсов в виде основного и оборотного капитала) инвестиции рассматривают как расходы на создание (приобретение), расширение, реконструкцию и техническое перевооружение основного капитала, а также на вызванные этим изменения размеров и состава оборотного капитала.

Таким образом, можно сделать  вывод о том, что как экономическая  категория инвестиции выражают:

- вложение капитала в  объекты предпринимательской деятельности  с целью прироста первоначально  авансированной стоимости (в форме  прибыли);

- денежные (финансовые) отношения,  возникающие между участниками  инвестиционной деятельности в  процессе реализации различных  проектов (застройщиками, подрядчиками, банками, государством).

Экономическая природа инвестиций состоит в опосредовании отношений, возникающих между участниками инвестиционного процесса по поводу формирования и использования инвестиционных ресурсов в целях расширения и совершенствования производства. Поэтому инвестиции как экономическая категория выполняют ряд важных функций, без которых невозможно развитие экономики. Они предопределяют рост экономики, повышают её производственный потенциал.

На макроуровне инвестиции являются основой для осуществления политики расширенного производства, ускорения научно-технического прогресса, улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности отечественной продукции, структурной перестройки экономики и сбалансированного развития всех её отраслей, создания необходимой сырьевой базы промышленности, развития социальной сферы, решения проблем обороноспособности страны и её безопасности, проблем безработицы, охраны окружающей среды и т.д.

На микроуровне они необходимы для обеспечения нормального функционирования предприятия, стабильного финансового состояния и максимизации прибыли хозяйствующего субъекта. Без инвестиций невозможны обеспечение конкурентоспособности выпускаемых товаров и оказываемых услуг, преодоление последствий морального и физического износа основных фондов, приобретение ценных бумаг и вложение средств в активы других предприятий, осуществление природоохранных мероприятий  и т.д.

Трудно переоценить в экономическом  развитии главную роль инвестиций, как экономики страны в целом, так и отдельного предприятия. Частное предприятие благодаря инвестициям приобретает к поступательному развитию активный экономический толчок.

Как раз благодаря различным инвестициям удается создавать дочерние филиалы и предприятия, все больше новых рабочих мест. Предприятия среднего и малого бизнеса за счет инвестиций обновляют основной капитал, увеличивают (весьма существенно) свои оборотные средства, тем самым обеспечивая увеличение прибыльности предприятия.

А финансовые инвестиции дают прекрасную возможность приобретать для предприятия новое высокотехнологичное оборудование, подключать различные наукоемкие технологии. И в интенсификации всего производства высока роль инвестиций. Благодаря финансовым потокам, устремляющиеся в качестве инвестиций на предприятие, появляется хорошая возможность вывести на рынок качественно новые услуги и новые товары. Финансовые инвестиции оказывают на потребителя и производителя, на инвесторов и на государство благоприятное воздействие, обеспечивая позитивный вектор развития экономики.

В развитии национальной экономики  тоже высока роль инвестиций. Инвестиционные ресурсы обеспечивают высочайшие темпы экономического развития страны. Отмечается увеличение объема производства, повышение занятости населения с увеличением инвестиций в экономику нашей огромной страны. Как раз инвестиции стимулируют в соотношении разных отраслей экономики позитивные структурные изменения, а еще обеспечивают развитие и возникновение новых сфер, отраслей хозяйственной деятельности.

Инвестиционные ресурсы посредством  накопления денежных фондов различных предприятий и наращивания производственного потенциала предприятий, оказывают влияние на долгосрочные и краткосрочные перспективы развития всей экономической сферы, обеспечивает положительные эффекты хозяйственной деятельности населения страны.

Важно, чтобы осуществлялось инвестирование в перспективные направления экономики, только в таком случае удастся обеспечить положительный экономический эффект. А когда финансовые средства вкладываются в неперспективные предприятия и устаревшие проекты, происходит нерациональное использование инвестиционных ресурсов, в результате – существенное сокращение объемов производства. Поэтому роль инвестиций в нашей стране столь значима.

2. Методы оценки инвестиционных проектов

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера  лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих  денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным  моментам времени, ключевой проблемой  здесь является проблема их сопоставимости. Воспринимать ее можно по-разному  в зависимости от существующих объективных  и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и  т.п.

Критерии, используемые в анализе  инвестиционной деятельности, можно  разделить на две группы в зависимости  от того, учитывается или нет временной  параметр:

• Основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы):
• Чистая приведенная стоимость – NPV (Net Present Value);
• Индекс рентабельности инвестиций – PI (Profitability Index);
• Внутренняя норма прибыли – IRR (Internal Rate of Return);
• Модифицированная внутренняя норма прибыли – MIRR (Modified Internal Rate of Return);
• Дисконтированный срок окупаемости инвестиций – DPP (Discounted Payback Period).
• Основанные на учетных оценках ("статистические" методы):
• Срок окупаемости инвестиций – PP (Payback Period);
• Коэффициент эффективности инвестиций – ARR (Accounted Rate of Return).

Чистая приведенная стоимость

Этот  метод основан на сопоставлении  величины исходной инвестиции (IC) с  общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств  распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

,

.

Очевидно, что если:

NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то  проект ни прибыльный, ни убыточный.

Необходимо  отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта.

При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область  применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое  распространение, и в настоящее  время он является одним из стандартных  методов расчета эффективности  инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

Индекс  рентабельности инвестиций

Индекс  рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

.

Очевидно, что если: 

РI > 1, то проект следует принять;

РI< 1, то проект следует отвергнуть;

РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые  проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченности общего объема инвестиций.

В отличие  от чистого приведенного эффекта  индекс рентабельности является относительным  показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта  из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Отличия PI от других методов оценки инвестиционного проекта:

• представляет собой относительный показатель;
• характеризует уровень доходности на единицу капитальных вложений;
• представляет собой меру устойчивости, как самого инвестиционного проекта, так и предприятия которое его реализует;
• позволяет ранжировать инвестиционные проекты по величине PI.

Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности – это такая ставка дисконтирования, при которой чистый дисконтированный доход обращается в ноль.

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

IRR показывает максимально  допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Экономический смысл этого показателя заключается  в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения цены источника средств для данного проекта (СС). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > CC. то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Срок окупаемости инвестиций.

Этот метод - один из самых  простых и широко распространен  в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений.

Показатель  срока окупаемости инвестиций очень  прост в расчетах, вместе с тем  он имеет ряд недостатков, которые  необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов  последних периодов. Во- вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного  на расчете срока окупаемости  затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

Дисконтированный срок окупаемости

Дисконтированный  срок окупаемости инвестиций рассчитывается по формуле:

Недостатки  метода DPP:

• не учитывает влияние денежных притоков последних лет;
• не делает различия между накопленными денежными потоками и их распределением по годам;
• не обладает свойством аддитивности.

Преимущества  данного метода:

• прост для расчетов;
• способствует расчетам ликвидности предприятия, т.е. окупаемости инвестиций;
• показывает степень рискованности того или иного инвестиционного проекта, чем меньше срок окупаемости тем меньше риск и наоборот.

Коэффициент эффективности инвестиций

Этот  метод имеет две характерные  черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

Данный  показатель сравнивается с коэффициентом  рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей  чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто).

3. Инвестиционный климат в  современной энергетике

Экономика России, несмотря на прошедший  кризис, развивается достаточно успешно. Развитие промышленности, инновационных  производств, транспортной инфраструктуры предъявляет новые требования к  энергетической отрасли. Проблема технического перевооружения и модернизации оборудования стоит практически перед каждым предприятием энергетического комплекса  нашей страны. Энергетика и энергосбережение относятся к числу пяти приоритетных направлений модернизации, названных  президентом Дмитрием Медведевым, что усиливает интерес государства и бизнеса к нашей отрасли.

Российской энергетике сегодня  требуются капиталовложения на сумму  свыше 20 миллиардов в год, чтобы модернизировать  электростанции и сети электропередач, а также для строительства  новых генерирующих мощностей. Стабильный многолетний рост цен на электроэнергию уже несколько лет вынуждает  бизнес заниматься повышением эффективности  энергопотребления. Крупные промышленные предприятия осуществляют инвестиции в энергосбережение. Растет спрос  на проекты в сфере малой энергетики, когда, например, завод создает рядом  с собой небольшую электростанцию, которая позволяет избавиться от проблемы постоянного роста тарифов.

Можно в целом сказать, что инвестиции в российскую электроэнергетику  увеличиваются. Инвестиционная активность в энергетическом секторе концентрируется, прежде всего, в сфере приобретения ликвидных запасов углеводородного  сырья для повышения активов  и роста капитализации энергетических нефтегазовых компаний, а также в  развитии так называемых инфраструктурных проектов, предусматривающих строительство  и реконструкцию теплоэлектростанций  на базе собственного углеводородного  сырья. По прогнозам некоторых экспертов отрасли, темпы роста в электроэнергетике в ближайшие несколько лет составят около 5%.

Ситуация с инвестициями в энергетике, впрочем, все еще является непростой. В результате реформы электроэнергетики  значительно изменился выбор  возможных источников инвестиций и  применяемых механизмов финансирования. Существует несколько форм привлечения  финансовых ресурсов в электроэнергетику. Среди них собственные инвестиционные средства, прямые инвестиции, выпуск дополнительных акций или облигаций, кредитные  ресурсы, бюджетное финансирование, а также лизинговые схемы.

Начиная с конца 1990-х годов, государство  стремилось, чтобы финансирование масштабных энергетических проектов в большей  степени осуществлялось за счет частных  российских и иностранных инвесторов, а не за счет государственных обязательств. Такие схемы предполагают увеличение рисков, которые необходимо страховать по достаточно высоким тарифам, что  скорее препятствует инвестиционной активности. Данная проблема решается благодаря  грамотной экономической политике государства, создающей благоприятные  условия для роста вложений в  развитие энергетики.

Российские власти сделали многое для решения этой проблемы, однако иностранные инвестиции в развитие российской электроэнергетики далеко не так велики, как могли бы быть. По прогнозам Международного энергетического агентства, инвестиционные потребности мировой энергетики на ближайшие 30 лет оцениваются в сумму в 16 триллионов долларов, или 550 миллиардов долларов в год. Даже для нынешней глобальной экономики это очень серьезные цифры. Во всем мире энергетика как сфера для инвестиций вынуждена конкурировать со всеми иными сферами экономики, начиная от строительства фабрик дешевых массовых товаров в Китае и заканчивая вложениями в новейшие биотехнологии продления жизни и здоровья. В свою очередь, наша страна вынуждена конкурировать с многими другими странами за то, чтобы инвестиции были вложены именно в российскую энергетику, а не в бразильскую или китайскую, например. Существующие условия требуют от России большей гибкости и "дружелюбности" по отношению к тем, кто готов реально вкладывать деньги в развитие наших генерирующих мощностей и сетей.

С точки зрения иностранцев, Российском рынке все еще существует много рисков, что останавливает многих желающих вложить свои деньги. В результате ряд международных энергетических компаний проявляют интерес к российской энергетике, но потом отказываются от инвестирования либо вкладывают средства далеко не в том размере, в котором могли бы. Безусловно, ускоренное развитие отечественной энергетики требует решения данной проблемы, что особенно важно, поскольку иностранные инвесторы часто располагают очень крупными средствами, значительно превосходящими возможности частных инвесторов в России. Отечественных инвесторов сейчас серьезно интересуют вложения в развитие объектов коммунальной энергетики, поскольку здесь, в отличие от "большой" энергетики, требуются меньшие капитальные вложения. Стабильно индексируемые тарифы на электрическую и тепловую энергию, а также возможность участия в управлении региональными и муниципальными сетями стимулирует интерес к этому виду инвестиций.

Одной из ключевых преград на пути отечественных вложений в "большую" энергетику недостаточная доступность "длинных денег", то есть дешевых  кредитных ресурсов для долгосрочных проектов. Считается, что примерный  срок окупаемости масштабных энергетических проектов составляет в среднем от 5 до 30 лет в зависимости от мощности оборудования и финансовых возможностей рынка продаж электрической и  тепловой энергии. Сегодня отечественные  кредитные институты предоставляют  средства максимум до 57 лет и под  большие процентные ставки, которые  могут достигать 1015% годовых в  валюте. Получается, что внутри России можно обеспечить в основном кредитование текущих обязательств энергетических компаний, которые долгое время вынуждены работать, фактически, на выплату завышенных процентов по кредитам.

Сейчас особенно важно, чтобы государственная  политика была направлена на повышение  инвестиционной привлекательности  российской энергетики. К числу приоритетных мер необходимо отнести налоговые льготы для вложений в создание новых генерирующих мощностей, предоставление государством гарантий по льготным кредитам на развитие энергетического комплекса и упорядочивание законов и нормативных актов, чтобы сделать правила игры в отрасли более прозрачными. В этом случае тот большой потенциал развития, которым обладает отечественная энергетика, будет реализован по максимум и послужит делу модернизации нашей страны в целом.

На сегодняшний день Министерство энергетики РФ обеспечивает устойчивое развитие электроэнергетики, придерживается политики, направленной на развитие энергосбережения, а также предусматривает привлечение инвестиций во все сферы электроэнергетики и усиление государственного контроля над эффективностью инвестиций.

В 2011 году в ходе реализации инвестиционных программ энергокомпаниями России введено 5,8 тыс. МВт нового генерирующего оборудования на электростанциях. Данный показатель является наибольшим за последнее десятилетие. По сравнению с 2010 годом объем вводимых мощностей вырос в 1,8 раза. В 2011 году наибольшие количество вводов новых высокоэффективных энергоблоков было осуществлено в объединенной энергетической системе Урала (Сургутская ГРЭС-2 – 800 МВт, Яйвинская ГРЭС – 422 МВт, Челябинская ТЭЦ-3 – 225 МВт, Среднеуральская ГРЭС – 400 МВт).

В электросетевом комплексе в 2011 году энергокомпаниями осуществлен ввод более 22 тыс. км линий электропередачи и 32 тыс. МВА трансформаторной мощности. По сравнению с 2010 годом ввод трансформаторных мощностей увеличился на 56%, линий электропередачи на 11%.

Основой инвестиционной политики Минэнерго  России является содействие привлечению  в электроэнергетику инвестиций посредством формирования благоприятного инвестиционного климата, создания стабильных условий для осуществления  предпринимательской деятельности, обеспечения экономически обоснованного  уровня доходности инвестированного капитала, используемого в сферах деятельности субъектов электроэнергетики, в  которых применяется государственное  регулирование цен (тарифов). Кроме  того, Минэнерго России поддерживает и будет способствовать использованию инновационных инструментов привлечения инвестиций, обеспечения экономического стимулирования внедрения новых высокоэффективных технологий в электроэнергетике, в том числе в целях развития малой и нетрадиционной энергетики.

Следует отметить масштабную работу в 2009-2011 гг. по привлечению в отрасль  долгосрочных инвестиций, выразившуюся в частности в утверждении  перечня объектов, сооружаемых по договорам предоставления мощности (распоряжение Правительства Российской Федерации от 11 августа 2010 г. 1334-р), а  также в пересмотре и уточнении  Генеральной схемы размещения объектов электроэнергетики до 2020 года. Это наиболее широкомасштабное системное строительство генерирующих мощностей на территории Российской Федерации за последние 20 лет. Программой предусмотрено строительство 30 000 МВт генерирующих мощностей со сроками ввода в эксплуатацию до 2017 года. Проведена договорная компания, обеспечивающая инвесторам условия исполнения обязательств и требований по договорам о предоставлении мощности. В настоящее время инструмент договоров о предоставлении мощности запущен в полном объеме, договора заключены и оплачиваются, инвесторы осуществляют строительство. Минэнерго России на постоянной основе ведет мониторинг исполнения обязательств.

В 2011 году в Минэнерго России представлены на рассмотрение инвестиционные программы 53-ти субъектов электроэнергетики, а также корректировки утвержденных инвестиционных программ 24-х субъектов  электроэнергетики. В 2010 году были представлены на рассмотрение в Минэнерго России инвестиционные программы 43-х субъектов  электроэнергетики, утверждены инвестиционные программы 21-го субъекта электроэнергетики  общим объемом финансирования 2 082 млрд руб. на 2011-2015 годы, в т.ч. согласована инвестиционная программа ОАО «Концерн Росэнергоатом».

В 2012 году запланирован ввод генерирующих мощностей в объеме 6 ГВт, в том  числе 3,9 ГВт по ДПМ. Наиболее крупные  вводы 2012 года:

• Богучанская ГЭС (ОАО «РусГидро») – 1 998 МВт;
• Няганская ГРЭС, бл. 1, 2 (ОАО «Фортум») – 836 МВт
• Уренгойская ГРЭС, ПГУ (ОАО «ОГК-1») – 450 МВт;
• Правобережная ТЭЦ-5, ПГУ (ОАО «ТГК-1») – 450 МВт.

Государственными энергокомпаниями также запланирован ввод 30 516,9 км (на 36% больше факта вводов 2011 года) линий электропередачи и 29 778 МВА (на 8% ниже факта ввода 2011 года) трансформаторной мощности.