Операции РЕПО

Реферат

по  дисциплине:  «Теоретические основы финансового  менеджмента»

на  тему:

Операции  РЕПО 
 

История и сущность сделок РЕПО

Постепенное развитие рыночных отношений приводит к совершенствованию существующих и появлению качественно новых  институтов, обеспечивающих осуществление  предпринимательской деятельности. Рынок, как совокупность хозяйствующих  субъектов, стремится устранить  препятствия и сгладить противоречия, затрудняющие взаимоотношения между  его участниками.

В процессе развития рыночные отношения принимают  все более сложные формы. Если первоначально товарообменные операции носили разовый и случайный характер, совершались и исполнялись одновременно, не оценивались с помощью всеобщего  эквивалента стоимости, то с течением времени операции по товарному обмену усложнялись. Появились деньги, торговые действия вместо единичных случаев  приобрели постоянный характер, совершение и исполнение торговых операций перестало  совпадать во времени, а сами торговые операции совершались в специализированных местах - биржах.

Появление и широкое распространение сделок РЕПО  является закономерным этапом развития рыночной экономики. Случайный и разовый характер торговли, характерный для ярмарок и базаров, уступил место более организованным формам: товарным, а затем фьючерсным и опционным биржам. Торговля с помощью бирж, помимо выполнения чисто экономических функций по определению оптимальных цен на товары и сведению вместе продавцов и покупателей, способствовала уменьшению риска от неблагоприятного изменения цен и облегчала реализацию товаров. Вследствие этого при совершении на бирже сделок по купле-продаже момент совершения и исполнения обязательств по сделке часто не совпадал, что порой приводило к продаже товаров, отсутствующих у продавцов в момент совершения сделки. Таким образом, стремление участников рынка уменьшить риск причинения убытков и получить прибыль, а также общий рост производительных сил и прогресс во многих областях деятельности человека способствовали образованию новых форм организации хозяйственных связей. Одной из таких форм являются срочные сделки РЕПО, совершаемые, как правило, на бирже, либо непосредственно между субъектами предпринимательской деятельности - как правило, банками и иными финансовыми институтами. Именно на биржах происходила разработка и широко внедрялись конкретные способы и приемы опосредования отношений сторон, которые впоследствии были отнесены к срочным сделкам РЕПО.

Хотя  сделки РЕПО имеют длительную историю, массовое распространение и постоянное увеличение объемов торгов характерно только для последнего времени.

Сделки  РЕПО получили широкое распространение  на российском рынке ценных бумаг, и  их объемы продолжают ежемесячно увеличиваться. На сегодняшний день ежедневный объем  сделок биржевого РЕПО с корпоративными бумагами - облигациями и акциями  на ММВБ составляет (  ) млрд рублей.

Согласно  постановлению Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и Минфина  РФ, "сделка РЕПО это сделка по продаже (покупке) ценных бумаг с обязательством последующего выкупа (продажи) через  определенный срок по заранее оговоренной  цене". Сделка РЕПО состоит из кассовой и срочной частей: сделок прямой и обратной купли-продажи.

Центральным банком было предложено следующее определение  сделки РЕПО: это "соглашения о покупке-продаже  ценных бумаг с последующей обязательной продажей/покупкой по цене, определяемой в момент покупки-продажи. Называются также соглашениями об обратной покупке-продаже.

Подобное  же определение было дано в Положении  ЦБР "О порядке заключения и  исполнения сделок РЕПО с государственными ценными бумагами Российской Федерации": «под сделкой РЕПО понимается двусторонняя сделка по продаже (покупке) Облигаций (далее - первая часть сделки РЕПО ) с обязательством обратной покупки (продажи) Облигаций того же выпуска в том же количестве (далее - вторая часть сделки РЕПО ) через определенный условиями такой сделки срок и по определенной условиями такой сделки цене».

Включаются  и так называемые "истинные РЕПО", и РЕПО типа "продажи обратной покупки" ("покупки обратной продажи"). В отличие от РЕПО типа "продажи  обратной покупки" "истинные РЕПО" совершаются сторонами только при  наличии генерального соглашения между  ними об осуществлении сделок РЕПО. Такое соглашение четко определяет права, ответственность сторон и  порядок расчетов между ними по сделкам. В "истинном РЕПО" процентный доход по сделке явно выделяется. "Истинные РЕПО" охватывают как сделки с поставкой ценных бумаг, так и сделки без поставки ценных бумаг, обычно называемые РЕПО "у своего депозитария".

Для кредитора (покупателя имущества) использование  сделок РЕПО удобно потому, что он становится не залогодержателем этого имущества (как при классическом кредитовании под залог), а полноправным собственником  такого имущества. Поэтому, если заемщик  откажется выкупать имущество, кредитор сможет продать его по рыночной цене без дополнительных согласований с  должником и покрыть из полученных средств свои издержки. Кроме того, ему не придется отслеживать кредитоспособность и ликвидность заемщика. Единственный риск кредитора связан с возможным снижением ликвидности полученного "залога".

Поскольку при использовании сделок РЕПО кредитор автоматически освобождается от целого ряда традиционных проблем классического  кредитования (анализ кредитоспособности, оценка бизнес-плана заемщика), а  заемщик лишается выгод от владения залогом (например, дивидендов и процентов  по ценным бумагам), то и ставки по сделкам  РЕПО, как правило, ниже ставок по кредитам на такой же срок под аналогичное  обеспечение.

К тому же с помощью сделок РЕПО кредит могут получить заемщики, не удовлетворяющие  традиционным требованиям банков к  кредитоспособности или имеющие  короткую кредитную историю. Главное - обладать ликвидным "залогом" (ценными  бумагами или другим имуществом).

Однако  иногда преимущества заключения сделки РЕПО могут обернуться для кредитора  или заемщика недостатком, если в  договоре не будут установлены санкции за нарушение условий сделки. Например, в случае если рыночная стоимость имущества, являющегося предметом сделки РЕПО, значительно повысится, кредитор - собственник этого имущества может продать его и получить дополнительный доход. И наоборот, при определенных обстоятельствах (например, снижение стоимости или не ликвидность имущества) выкуп имущества может быть невыгоден заемщику. Поэтому обычно договор РЕПО предусматривает штрафы, которые обязана будет заплатить сторона, отказывающаяся от исполнения своих обязательств. Штрафы рассчитываются таким образом, чтобы кредитору было безразлично, кому продавать "залог" - заемщику по оговоренной стоимости или на рынке по рыночной цене, а заемщику было невыгодно отказываться от выкупа своего имущества.

Общеизвестно, что, заключая договор купли-продажи, стороны принимают на себя обязательства  по передаче в собственность одной  из сторон товара и уплатой другой стороной денежных средств за передаваемый товар (ст. 454 ГК РФ). Условие о сроке  исполнения обязательств по передаче товара и денежных средств определяется сторонами самостоятельно и ничто  не мешает закрепить в договоре положение  о совершение данных действий к определенному  сроку в будущем (ст. 314; п.2 455 ГК РФ). Одновременное заключение двух договоров  купли-продажи, в каждом их которых  одна из сторон выступает в роли или продавца или покупателя, не может быть расценено как притворность действий сторон договора, так как  стороны самостоятельно определяют порядок возникновения и осуществления  своих прав и обязанностей и свободны в установление условий договора. Совершаемые для этого в каждом договоре купли-продажи действия сторон связаны с передачей в собственность  товара и уплатой за него денежных средств.

Кредитование на рынке ценных бумаг в перспективе будет преимущественно проходить через оформление договоров РЕПО, что является альтернативой классическому кредитному договору. Возникающие при заключении договоров кредита и РЕПО отношения по своей экономической сути похожи, однако различны по юридическим последствиям, которые позволяют учесть специфику принятия обеспечения в виде ценных бумаг. При рассмотрении особенностей сделок РЕПО остановимся отдельно на следующих принципиальных моментах, делающих сделки РЕПО более перспективными и привлекательными по сравнению с классическим кредитованием с оформлением залога ценных бумаг:

1. Формы  заключений сделок РЕПО.

Существует  две формы заключения сделок РЕПО:

Единый  договор купли-продажи, состоящий  из двух частей, юридически связанных  друг с другом (используется в практике немецких банков).

Сделкой РЕПО практически оформляются две  сделки:

(кассовая - на продажу; срочная - на покупку  ценных бумаг для одной стороны  и, наоборот, - для другой). Как  известно из практики в российских  условиях применяются и та, и  другая формы, однако, терминологически  обратный выкуп должен предполагать  правовую связь с произведенной  ранее продажей.

В сделке РЕПО, в отличие от кредитования под залог воля стороны - покупателя первой части сделки направлена на приобретение объекта сделки РЕПО в  собственность, что позволяет ему  осуществлять правомочия собственника в отношении приобретенных ценных бумаг до момента исполнения второй части сделки. Квалификация договора как РЕПО, а не кредита под залог, позволяет предусмотреть последствия, которые недопустимы в залогом договоре. Они заключаются в возможности оставления ценных бумаг в собственности лица, являющегося обратным продавцом по второй части сделки, в случае неисполнения обязательств по выкупу бумаг со стороны контрагента. Особо важно подчеркнуть, что для обратного покупателя установлено право выкупа, а не обязанность.

Различие  правовых последствий заключения договоров  РЕПО и договоров кредитования под  залог влечет за собой и неодинаковый подход к отражению этих операций в бухгалтерском учете. При исполнении договора РЕПО ценные бумаги должны списываться с баланса продавца, поскольку право собственности переходит к покупателю по первой части договора.

2. Объем  прав.

Учитывая  разную природу договоров РЕПО и  кредитования под залог, объем прав приобретателя по первой части РЕПО и залогодержателя различен. Приобретателю  ценных бумаг по первой части РЕПО переходит право собственности  на ценные бумаги (до момента исполнения второй, или срочной, части РЕПО, когда он должен передать право собственности  своему контрагенту). Отношениями залога не охватывается переход права собственности  к залогодержателю в случае неисполнения основного обязательства. Только в  определенных, предусмотренных законом  случаях и после осуществления  действий, связанных с реализацией  заложенного имущества, возможен переход  права собственности к залогодержателю.

3 .Последствия  реализации.

Необходимость реализации ценных бумаг в связи  с неисполнением обязательства  по уплате денежных средств (покупной цены в срочной сделке - при РЕПО; суммы кредиты и процентов - при  кредитовании под залог) может возникнуть при исполнении выполнения обоих  видов договоров. В первом случае договором РЕПО может быть предусмотрен отказ от исполнения договора приобретателем ценных бумаг по первой части РЕПО (продавцом по второй части) в случае неуплаты его контрагентом денежной суммы во исполнение второй (срочной) части РЕПО. В этом случае продавец по второй части РЕПО, отказывается от исполнения договора о праве оставить ценные бумаги у себя. В зависимости  от текущей рыночной цены ценных бумаг  он может принять решение и  об их продаже. Продажа юридически не связана с отношениями, существующими  между ним и его контрагентом по договору РЕПО. В случае, если он продаст ценные бумаги с выгодой для себя, перекрыв объем требований, который существовал по договору РЕПО, обязанности возврата «излишка» не возникает.

Неурегулированность отношений РЕПО нормами Гражданского кодекса не препятствует регулированию  этих отношений договорными соглашениями сторон, что позволяет российским коммерческим банкам использовать такой  вид кредитования на рынке ценных бумаг.

Решения о признании сделок РЕПО недействительными  суды принимали обычно на том основании, что в договоре обратного выкупа имущества содержалась ссылка на кредитный договор, в котором  прямо указывалось, что это имущество  является залогом (постановление Президиума Высшего Арбитражного Суда РФ от 06.10.98 № 6202/97), либо имелась переписка о  том, что предмет РЕПО стороны  рассматривают как залог в  качестве обеспечения договора о  предоставлении кредита (постановление Федерального арбитражного суда Северо - Западного округа от 22.11.99 № 2361).

С точки  зрения гражданского законодательства сделки РЕПО всегда рассматривались  как две сделки купли-продажи  имущества. После совершения первой части сделки РЕПО право собственности  на имущество переходит от одной  фирмы к другой. Причем права нового собственника на имущество, являющееся предметом РЕПО, ничем не ограничены (например, он может продать это  имущество уже на следующий день). Единственное обязательство, которое  должна выполнить сторона, получившая имущество по первой части сделки РЕПО, - это вернуть имущество  к дате его обратного выкупа. Другими  словами, компания получает полное право  собственности на имущество и  может продать, а затем вновь  купить такое же имущество для  того, чтобы выполнить обязательство  по второй части сделки РЕПО.

Риски, возникающие при  осуществлении сделок РЕПО

Следствием  особой природы срочного рынка является высокая степень риска, присущая проводимым на нем операциям. Рискованность  срочных сделок связана с уровнем  ценовых колебаний на рынке базисного  актива, сложностью долгосрочного ценового прогнозирования, отсутствием достоверной  информации о финансовом состоянии  контрагента.

Рассмотренные выше срочные сделки РЕПО принято  относить к категории рисковых сделок, аргументируя это тем, что конкретный результат зависит от обстоятельств, повлиять на которые ни одна из сторон не может и слишком высока вероятность  наступления неблагоприятных последствий  для одной из сторон. Безусловно, при совершении срочной сделки присутствует элемент риска. Разрыв во времени  между моментом совершения сделки и  ее исполнением накладывает на каждую из сторон риск наступления неблагоприятных  последствий вследствие неблагоприятного изменения цен. Как правило, образуется разница между рыночной ценой  и ценой по сделке, и одна из сторон понесет убытки, вызванные подобным изменением.

Категория риска в широком, не правовом значении, как определенна оценка человеком  окружающей его действительности, связана  с допущением развития событий в  том или ином направлении. Человек  осознает возможность наступления  неблагополучных или благоприятных  последствий. Конкретные причины, которые  ухудшают положение и приносят вред или улучшают положения могут быть самыми различными и сколь угодно многочисленными.

В коммерческих целях элемент риска играет важную роль. Классификация сделок на предпринимательские (торговые) и непредпринимательские (гражданские) носит вспомогательный, дополнительный характер. Конечно же, между сторонами возникают гражданско-правовые отношения, регулируемые нормами гражданского права. Тем не менее, нельзя не учитывать специфику отношений, возникающих между предпринимателями, поскольку право связывает со статусом предпринимателя ряд правовых последствий.

Осуществление предпринимательской деятельности неразрывно связано с осознанием предпринимателем факта готовности к постоянному выбору той или  иной модели поведения с целью  получения наибольшей прибыли и  максимального снижения возможных  издержек и убытков. Действуя самостоятельно, предприниматель вынужден соотносить свои действия с окружающей его действительностью. Совершая юридически значимые действия по использованию имущества, передаче товаров, выполнению работ или оказанию услуг, предприниматель стремится получить взамен как минимум имущественный эквивалент им предоставленного, как максимум (и это является основной его целью) - извлечь прибыль. В широком смысле слова все действия предпринимателя носят рисковый характер, но, несмотря на свою значимую роль, риск, как осознанная возможность наступления неблагоприятных последствий, все же не связан напрямую со встречным исполнением в большинстве предпринимательских сделок, например, в поставке, поскольку объем встречного исполнения не ставится в зависимость от условий, относительно которых неизвестно, наступят они или нет. Речь идет не об обстоятельствах, специально оговариваемых сторонами (например, ненадлежащее качество) или предусмотренных в законе (как обстоятельства непреодолимой силы и т.д.) и служащих ориентиром для альтернативных действий при неполучении обусловленного встречного исполнения. Акцент делается на обстоятельства, наличие или отсутствие которых уже само по себе является единственным условием исполнения обязательства, и стороны осознают и исходят из того, что получение или неполучение выгод всецело зависит от непредвиденных и случайных обстоятельств и, рассчитывая на удачу, надеются, что, предоставив оговоренное исполнение, взамен получат намного больше, т.е. в последнем случае можно говорить о присутствии элементов игровой сделки.

Обязательное  несение одной из сторон срочной  сделки имущественных потерь и зависимость  результата исполнения от наличия или  отсутствия определенных условий, безусловно, придает некоторую рискованность  отношениям, но только это не может служить достаточным основанием для квалификации срочных сделок как игры или пари.

Очевидно, что сделки РЕПО являются низкорискованными, поскольку имеется даже не обеспечение, а собственность на бумаги. Однако риски все-таки есть.

Первый  риск - это кредитный  риск, риск не возврата заемщиком основной суммы долга и процентов по нему в соответствии со сроками и условиями. С этой точки зрения, кредитный риск уже обусловлен достаточностью или недостаточностью обеспечения. Но в договоре РЕПО в этом случае предусматривается такой пункт, как исчисление и порядок уплаты остаточных обязательств. Остаточные обязательства - это обязательства, которые остаются у одной из сторон после реализации обеспечения. В случае, если реализация произошла по более высокой цене, остаток денежных средств он возвращает. В том случае, если обеспечение реализовано по более низкой цене, возникает проблема недостаточности обеспечения. В договоре должно быть предусмотрено условие расчета по остаточным обязательствам.

Второй  риск - операционный, то есть риск сбоя в работе информационных, расчетных и прочих систем.

Третий  вид риска - это  риск ликвидности, связанный с трудностями рефинансирования участниками своих позиций и вероятностями дефолта. Первый вариант - в структуре заемных средств преобладают очень краткосрочные ресурсы. Банк имеет возможность перекредитоваться, но плата за увеличение срока непропорционально велика. Второй вариант - риск, связанный с реализацией залога. Цены на рынке ценных бумаг на дату исполнения соглашения могут быть ниже, чем цены по сделке РЕПО. По сделкам РЕПО денежные средства представляются или привлекаются по 100% текущей рыночной стоимости обеспечения. Соответственно следует положиться еще на то, что обеспечение снизит стоимость.

Субъекты  рынка РЕПО

Для совершения сделки РЕПО необходимо наличие двух субъектов, занимающихся спекуляцией ценными бумагами. Если один из таковых полагает, что биржевой курс каких-либо ценных бумаг к некоторому сроку возрастет, а второй считает, что курс этих ценных бумаг к этому же сроку упадет, то они могут заключить между собой следующее соглашение. Первый контрагент (надеющийся на понижение курса ценных бумаг) может "продать" некоторое их количество тому лицу, которое считает, что курс ценных бумаг повысится. Это второе лицо соответственно "покупает" ценные бумаги, внося за них деньги. Кроме того, они договариваются, что по наступлении определенного срока любая из сторон вправе потребовать от другой стороны совершения противоположной (обратной, или ликвидационной) сделки - продажи или покупки - этих же ценных бумаг. Обратная сделка, однако, будет совершаться по курсу дня.

В случае, если к оговоренному сроку курс ценных бумаг повышается, требовать заключения обратной сделки становится выгодным "покупателю" бумаг в первоначальной сделке: "купив" бумаги по одному курсу, он получил возможность "продать" их по более высокой цене. Наоборот, в случае понижения курса требование заключения обратной сделки становится выгодным для бывшего "продавца" ценных бумаг - "продав" бумаги по одному курсу, он может "выкупить" их по более низкой цене.

Итак, каждый участник сделки репорта приобретает  для себя право принудить своего контрагента к совершению выгодных для него действий, обеспечивая это  свое право предварительным внесением  контрагенту денежных средств или  ценных бумаг. Его право собственности  на внесенные деньги и ценные бумаги, несомненно, сохраняется, однако обременяется неким специфическим правом контрагента, принявшим соответствующие ценности, содержание которого - возможность  удерживать полученные средства до момента  исполнения контрагентом сделки в будущем. К сделкам РЕПО допускаются Дилеры - кредитные организации, относящиеся в течение трех последних месяцев к категории финансово стабильных банков в соответствии с Письмом Банка России от 28 мая 1997 г. № 457 “О критериях определения финансового состояния банков”, заключившие с Банком России “Генеральное соглашение об участии в операциях РЕПО с ГКО-ОФЗ” и имеющие собственный портфель базовых выпусков ГКО-ОФЗ не менее 40 млн. руб. по рыночной стоимости.

Сделки  РЕПО ЦБ РФ

Для Центрального банка механизм сделок РЕПО является инструментом регулирования текущей  банковской ликвидности. Причем Банк России осуществляет как прямое РЕПО, так  и обратное, т.е. предоставляет кредиты  банкам или привлекает свободные  деньги с рынка . Тем самым в зависимости от ситуации на денежном рынке либо принимает дополнительные меры для стерилизации избыточной денежной массы, либо, наоборот, предоставляет банкам недостающие ресурсы.

Для второй стороны сделки преимуществом является несколько моментов: во-первых, по таким  сделкам риски и контрагента, и инструмента залога минимальны. Во-вторых, денежные средства у ЦБР, как правило, можно занять под  минимальную на рынке ставку.

«Минусами»  являются некоторые ограничения, которые  предъявляются участникам сделки для  получения возможности осуществления  операций РЕПО с ЦБР. То есть многие бы хотели, но не все это могут  себе позволить.

Также необходимо упомянуть УКАЗАНИЕ ЦБ РФ от 30.12.2003 N 1365-У "ОБ ОСОБЕННОСТЯХ ПРОВЕДЕНИЯ БАНКОМ РОССИИ ОПЕРАЦИЙ ПРЯМОГО РЕПО С КРЕДИТНЫМИ ОРГАНИЗАЦИЯМИ", которым  установлены особенности проведения Банком России сделок прямого РЕПО с кредитными организациями по государственным  ценным бумагам и облигациям Банка  России с расчетами по сделкам  в валюте Российской Федерации. Под  сделками прямого РЕПО понимаются сделки РЕПО с блокировкой обеспечения, по которым продавцом облигаций  по первой части сделки и покупателем  облигаций по второй части сделки является кредитная организация, а  покупателем облигаций по первой части сделки и продавцом облигаций  по второй части сделки является Банк России. Сделки прямого РЕПО осуществляются Банком России только с кредитными организациями, заключившими с Банком России соглашение о проведении операций прямого РЕПО.