Оптимизация бюджета капиталовложений

Оптимизация бюджета капиталовложений. 

 

Насколько эффективно функционируют финансовые потоки компании, настолько и жизнеспособна компания. Основной задачей для компаний является принятие оптимальных управленческих решений в отношении собственного капитала, процедур мобилизации заемного капитала, формирования инвестиционных решений и составления портфелей инвестиций.

Каждое финансовое решение о составлении портфеля инвестиций требует отбора наиболее экономически целесообразных проектов, принятия управленческих решений в отношении мобилизации средств для их реализации, а также оценки возможных рисков.

Отбор и реализация проектов из этих портфелей осуществляется в рамках составления бюджета капиталовложений.

Подавляющая часть компаний обычно имеет дело не с отдельными проектами, а с портфелем возможных инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля производится в рамках составления бюджета капиталовложений.

Бюджет капиталовложений – это форма образования и расходования фонда денежных средств хозяйствующего предприятия, предназначенных для финансового обеспечения затрат на строительство, приобретение и восстановление основных средств.

При разработке бюджета необходимо учитывать ряд исходных предпосылок, в том числе следующего характера:

1) проекты могут быть  как независимыми, так и альтернативными;

2) включение очередного проекта в бюджет капиталовложений предполагает нахождение источника его финансирования;

3) стоимость капитала, используемая для оценки проектов на предмет их включения в бюджет, не обязательно одинакова для всех проектов, в частности, она может меняться в зависимости от степени риска, ассоциируемого с тем или иным проектом;

4) с ростом объема предполагаемых капиталовложений стоимость капитала меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов, принимаемых к финансированию, не может быть бесконечно большим;

5) существует ряд ограничений по ресурсному и временному параметрам, которые необходимо учитывать при разработке бюджета.

На практике используют два основных подхода к формированию бюджета капиталовложений:

1) Формирование на основе  применения критерия «Внутренняя  норма доходности». Данный подход  предполагает упорядочение все  допустимые проекты по убыванию  внутренней нормы доходности  инвестиций (IRR) и при этом отбираются для реализации только те проекты, в которых внутренняя норма доходности больше стоимости капитала. Данный  критерий,  необходим  для  оценки прибыльности инвестиционных проектов. Внутренняя норма доходности конкретного инвестиционного  предложения  - это ставка дисконтирования, которая будучи примененной к будущем денежным потокам проекта делает их сумме равной начальным инвестициям.

2) Формирование на основе  применения критерия «Чистый приведенный доход».  Данный подход предполагает прогнозную оценку изменения экономического потенциала компании, в рамках конкретного проекта основанного на определении чистого приведенного дохода (NPV).

Составление бюджета капиталовложений нередко сопровождается необходимостью учета ряда ограничений. Такая задача возникает, например, в том случае, когда имеется на выбор несколько привлекательных инвестиционных проектов, однако коммерческая организация не может участвовать во всех них одновременно, поскольку ограничена в ресурсах. В случае если имеются ограничения временного или ресурсного характера, возникает проблема оптимизации бюджета капиталовложений. Формирование оптимальной инвестиционной программы может развиваться по различным вариантам. Тот или иной вариант оптимизации инвестиционной программы во многом зависит от конкретных условий, в которых находится фирма. В этом случае необходимо отобрать для реализации такие проекты, чтобы получить максимальную выгоду от инвестирования; в частности, основной целевой установкой в подобных случаях обычно является максимизация суммарного NPV. Фирма может выбрать один из вариантов оптимизации инвестиционных программ.

Существует несколько видов оптимизаций:

1. При пространственная оптимизации:

– общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период (допустим, год) ограничена сверху;

– существует несколько независимых инвестиционных проектов с суммарным объемом требуемых инвестиций, превышающим имеющиеся у коммерческой организации ресурсы;

– требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий суммарный возможный прирост капитала.

2. При суммарной оптимизации:

1) выбирается критерий NPV, по которому определяется наиболее эффективный инвестиционный проект, и он должен быть максимальным;

2) инвестиционные проекты располагаются по убыванию значения PI (индекса рентабельности и инвестиций);

3) в инвестиционную программу включаются инвестиционные проекты с максимальными значениями PI, пока существует возможность их финансирования.

На первый взгляд в портфель нужно включить все проекты с максимальным значением NPV. Такое решение является самым простым, но при некоторых условиях – необязательно оптимальным. Если же число конкурирующих проектов велико, то перебор вариантов на предмет соответствия ограничению по объему суммарных инвестиций может быть достаточно утомительным.

Анализируемые проекты поддаются дроблению. Имеется в виду, что можно реализовывать не только целиком каждый из анализируемых проектов, но и любую его часть; при этом берется к рассмотрению соответствующая доля инвестиций и денежных поступлений. Поскольку в этом случае объем инвестиций в отношении любого проекта может быть сколь угодно малым (по крайней мере, теоретически), максимальный суммарный эффект может быть достигнут при наибольшей эффективности использования вложенных средств, т. е. речь идет о максимизации отдачи на инвестированный капитал. Критерием, характеризующим эффективность использования каждого инвестированного рубля, является показатель PI. При прочих равных условиях проекты, имеющие наибольшие значения PI, – более предпочтительны с позиции отдачи на инвестированный капитал.

Таким образом, последовательность действий в этом случае такова:

– для каждого проекта рассчитывается индекс рентабельности PI;

– проекты упорядочиваются по убыванию показателя PI;

– в инвестиционный портфель включаются первые из проектов, которые в сумме в полном объеме могут быть профинансированы коммерческой организацией;

– очередной проект берется не в полном объеме, а лишь в той части, в которой он может быть профинансирован (остаточный принцип).

Рассматриваемые проекты не поддаются дроблению. В этом случае оптимальную комбинацию находят перебором всех возможных вариантов сочетания проектов и расчетом суммарного NPV для каждого варианта. Комбинация, максимизирующая суммарный NPV, будет оптимальной.

При временной оптимизации:

– общая сумма финансовых ресурсов, доступных для финансирования в планируемом году, ограничена сверху;

– существует несколько доступных независимых инвестиционных проектов, которые ввиду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемом году одновременно, однако в следующем за планируемым годом оставшиеся проекты либо их части могут быть реализованы;

– необходимо оптимально распределить инвестиционные проекты по времени.

Последовательность процедур метода временной оптимизации:

1) определяется NPV по каждому проекту с учетом возможности его отсрочки;

2) определяются  финансовые потери, связанные с  отсрочкой проекта FP;

3) определяется индекс финансовых потерь, показывающий относительные финансовые потери, связанные с отсрочкой проекта IFP.

Проекты с минимальными значениями индекса могут быть отложены на следующий год.

При пространственно-временная оптимизация - выполняется при условии, что инвестор имеет возможность увязать во времени доступные проекты инвестирования и источники финансирования.

В этом случае:

1) инвестор имеет возможность использования нескольких инвестиционных проектов, каждый из которых представляет собой денежный поток, состоящий из единовременного оттока средств (инвестиций), сменяющегося серией притоков. Каждый проект имеет инвестиционную доходность;

2) инвестор имеет возможность использования нескольких источников финансирования, каждый из которых представляет собой денежный поток, состоящий из единовременного притока, сменяющегося серией оттоков, погашающих полученные по проекту средства. Каждый источник имеет свою процентную ставку;

3) каждый проект инвестирования или источник финансирования бесконечно делим и может быть реализован, начиная с любого года срока планирования;

4) по каждому проекту можно оценить поток ликвидационных стоимостей, если проект будет прекращен в конкретном году;

5) поступления по каждому инвестиционному проекту могут быть использованы как для изъятия средств собственниками, так и для инвестирования в другие проекты инвестиционной программы;

6) необходимо составить эффективную инвестиционную программу, при которой либо максимален поток текущих изъятий средств собственниками при заданной величине конечного имущества, либо максимально конечное имущество собственников по завершении инвестиционной программы при заданном потоке текущих изъятий.

Такой вид оптимизации может возникать в наиболее общей ситуации и представляет собой задачу линейного программирования при инвестиционном бюджетировании.

Однако методы количественных оценок не должны быть самоцелью, равно как и их сложность не может быть гарантом безусловной правильности решений, принятых с их помощью.

 

Финансовая устойчивость: понятие и анализ

 

Финансовая устойчивость фирмы характеризует ее финансовое положение с позиции достаточности и эффективности использования собственного капитала. Показатели финансовой устойчивости вместе с показателями ликвидности характеризуют надежность фирмы. Если потеряна финансовая устойчивость, то вероятность банкротства высока, предприятие финансово неустойчиво.

Вообще, устойчивость предприятия служит залогом выживаемости и основой стабильности положения. На устойчивость предприятия оказывают влияние различные факторы:

• положение предприятия на товарном рынке;
• производство и выпуск дешевой, пользующейся спросом продукции;
• его потенциал в деловом сотрудничестве;
• степень зависимости от внешних кредиторов и инвесторов;
• наличие неплатежеспособных дебиторов;
• эффективность хозяйственных и финансовых операций и т.п.

Применительно к предприятию финансовая устойчивость в зависимости от факторов, влияющих на нее, может быть:

1. Внутренняя устойчивость – это такое общее финансовое состояние предприятия, при котором обеспечивается стабильно высокий результат его функционирования. В основе ее достижения лежит принцип активного реагирования на изменение внешних и внутренних факторов.
2. Внешняя устойчивость предприятия обусловлена стабильностью экономической среды, в рамках которой осуществляется его деятельность. Она достигается соответствующей системой управления рыночной экономикой в масштабах всей страны.
3. Общая устойчивость предприятия – это такое движение денежных потоков, которое обеспечивает постоянное превышение поступления средств(доходов) над их расходованием(затратами).

Финансовая устойчивость является отражением стабильного превышения доходов над расходами, обеспечивает свободное маневрирование денежными средствами предприятия и путем эффективного их использования способствует бесперебойному процессу производства и реализации продукции. Поэтому финансовая устойчивость формируется в процессе всей производственно-хозяйственной деятельности и является главным компонентом общей устойчивости предприятия

Финансовая устойчивость — это стабильность финансового положения предприятия, обеспечиваемая достаточной долей собственного капитала в составе источников финансирования. Достаточная доля собственного капитала означает, что заемные источники финансирования используются предприятием лишь в тех пределах, в которых оно может обеспечить их полный и своевременный возврат. С этой точки зрения краткосрочные обязательства по сумме не должны превышать стоимости ликвидных активов. В данном случае ликвидные активы — не все оборотные активы, которые можно быстро превратить в деньги без ощутимых потерь стоимости по сравнению с балансовой, а только их часть. В составе ликвидных активов — запасы и незавершенное производство. Их превращение в деньги возможно, но его нарушит бесперебойную деятельность предприятия. Речь идет лишь о тех ликвидных активах, превращение которых в деньги является естественной стадией их движения. Кроме самих денежных средств и финансовых вложений сюда относятся дебиторская задолженность и запасы готовой продукции, предназначенной к продаже.

Для анализа финансовой устойчивости традиционно применяется целый ряд коэффициентов. Они в определенной степени показывают уровень финансовой устойчивости, но не отвечают на вопрос, достаточен ли такой уровень. Их расчет производится по показателям планового или фактического баланса активов и пассивов. Уровень коэффициентов может служить отправной точкой для оценки финансовой устойчивости, однако с некоторыми оговорками и уточнениями.

Рассмотрим традиционные коэффициенты, а также способы их использования для оценки финансовой устойчивости предприятия.

1. Коэффициент автономии (Ка) рассчитывается следующим образом:

 

где Ск — собственный капитал;

А — стоимость всех активов.

Коэффициент показывает фактическую или плановую долю собственного капитала в составе всех источников финансирования.

2. Коэффициент финансирования (Кф) рассчитывается следующим образом:

 

 

где Зк — сумма привлеченных предприятием заемных источников финансирования.

Коэффициент показывает соотношение заемных и собственных источников финансирования без разделения заемных источников на долгосрочные и краткосрочные.

Коэффициент автономии и коэффициент финансирования находятся в функциональной зависимости:

 

 

 Каждый из этих коэффициентов указывает на один и тот же аспект финансовой устойчивости предприятия: меру его зависимости от заемных источников финансирования. Однако зависимость от долгосрочных заемных источников — это не то же самое, что зависимость от краткосрочных обязательств, необоснованно большие суммы которых могут привести к неплатежеспособности предприятия. Долгосрочные заемные средства по своей сути могут быть приравнены к собственному капиталу. Поэтому ни один из двух рассмотренных коэффициентов не может иметь самостоятельного значения без уточнения состава заемных источников, т.е. без деления их на долгосрочные и краткосрочные.

3. Коэффициент долгосрочной финансовой независимости (Кдн) рассчитывается:

 

,

 

где З кд — долгосрочные заемные средства.

Коэффициент показывает, какая часть общей стоимости активов предприятия сформирована за счет наиболее надежных источников финансирования, т.е. не зависит от краткосрочных заемных средств. По существу, это уточненный коэффициент автономии. Если в составе пассивов предприятия есть долгосрочные обязательства, целесообразно вместо коэффициента автономии использовать коэффициент долгосрочной финансовой независимости.

Возможен и уточненный коэффициент финансирования (Кфу), который рассчитывается следующим образом:

 

 

где Зкк — краткосрочные заемные средства.

Следующие два коэффициента отражают другой аспект финансовой устойчивости — долю собственных оборотных средств, т.е. источника финансирования оборотных активов, в составе собственного капитала. Собственные оборотные средства — наиболее мобильная часть собственного капитала, поэтому коэффициенты, связанные с оценкой их доли, называются коэффициентами маневренности.

4. Коэффициент маневренности собственного капитала (Км) рассчитывается следующим образом:

а) при наличии в составе источников финансирования долгосрочных обязательств:

 

 

где Ав — балансовая стоимость внеоборотных активов;

б) при отсутствии в составе источников финансирования долгосрочных

обязательств:

 

 

Таков универсальный набор общепринятых коэффициентов финансовой устойчивости. Из перечисленных пяти коэффициентов самостоятельное значение имеют лишь два: коэффициент долгосрочной финансовой независимости либо заменяющий его уточненный коэффициент финансирования (при отсутствии долгосрочных заемных средств они превращаются соответственно в коэффициент автономии и коэффициент финансирования) и коэффициент маневренности собственного капитала.

Необходимый уровень любого показателя, измеряемого в форме относительной величины, может быть установлен лишь в увязке с целевым назначением показателя. Начнем с уточненного коэффициента финансирования. Он измеряет степень зависимости предприятия от краткосрочных заемных средств. Но в его расчете участвуют только данные пассива баланса без сопоставления с данными актива. Между тем каждая форма финансирования активов соответствует по своей сути определенным элементам самих активов, о чем говорилось выше.

Если доля краткосрочных заемных средств не в составе пассивов не превышает долю ликвидных активов — либо в форме денежных средств и финансовых вложений, либо непосредственно предназначенных для превращения в деньги в составе активов, уточненный коэффициент финансирования можно считать нормальным. В случае, когда уровень уточненного коэффициента финансирования выше доли названных ликвидных активов, краткосрочные заемные источники финансирования надо уменьшать за счет соответствующего увеличения собственного капитала или долгосрочных обязательств. Иначе предприятие окажется в ситуации, когда в счет погашения краткосрочных долгов придется' продавать элементы активов, предназначенные не для продажи, а для использования в процессе осуществления деятельности (запасы, внеоборотные активы).

Коэффициент маневренности собственного капитала базируется на величине собственных оборотных средств. Однако доля последних в собственном капитале при суммарной стоимости собственного капитала и долгосрочных обязательств не отвечает на вопрос о достаточности или недостаточности собственных источников финансирования оборотных активов. На этот вопрос может ответить лишь сопоставление той части стоимости оборотных активов, которые по своей сути должны финансироваться за счет собственных источников, с фактическим наличием собственных оборотных средств. Если их соотношение близко к единице, коэффициент маневренности собственного капитала можно считать достаточным для данного предприятия на определенную дату.

Первым признаком достаточной финансовой устойчивости является обеспечение финансирования необходимых запасов собственными оборотными средствами.

Коэффициентный анализ финансовой устойчивости базируется на расчете коэффициентов, характеризующих структуру баланса, при этом коэффициенты капитализации оценивают финансовую устойчивость с позиции структуры баланса, а коэффициенты покрытия - с позиции расходов на обслуживание внешних источников.

Существует также следующая классификация степени устойчивости предприятия:

1. Абсолютная устойчивость предприятия. Все займы для покрытия запасов (ЗЗ) полностью покрываются СОС, то есть нет зависимости от внешних кредиторов. Это условие выражается неравенством: ЗЗ < СОС.
2. Нормальная устойчивость предприятия. Для покрытия запасов используются нормальные источники покрытия (НИП). НИП = СОС + ЗЗ + Расчеты с кредиторами за товар.
3. Неустойчивое состояние предприятия. Для покрытия запасов требуются источники покрытия, дополнительные к нормальным. СОС < ЗЗ < НИП
4. Кризисное состояние предприятия. НИП < ЗЗ. В дополнение к предыдущему условию предприятие имеет кредиты и займы, не погашенные в срок или просроченную кредиторскую и дебиторскую задолженность.

Цель анализа финансовой устойчивости предприятия - определение прочности финансового состояния предприятия на основе изучения финансовой отчетности. Необходимой информационной базой является бухгалтерский баланс и отчет о финансовых результатах.

 

Задача.

Облигация номиналом 7000 руб. с годовой купонной ставкой 8% и полугодовой выплатой процентов будет погашена через 10 лет. Рассчитать текущую рыночную стоимость облигации, если приемлемая норма прибыли равна: 6%, 8%, 12%, проанализировать полученные результаты.

Решение:

= C* å +

а) при приемлемом доходе 6% рыночная стоимость равна:

= 7000 * * ( + + + + + + + + + + + + + + + + + + + + = 8 041,42  (руб.)

б) при приемлемом доходе 8 % рыночная стоимость равна:

= 7000 * * ( + + + + + + + + + + + + + + + + + + + + =  7 000 (руб.)

в) при приемлемом доходе 12 % рыночная стоимость равна:

= 7000 * * ( + + + + + + + + + + + + + + + + + + + + = 5 394, 21 (руб.)

Вывод: при приемлемом доходе 6% рыночная стоимость облигации составила -  8 041, 42 руб., при  приемлемом доходе  8% рыночная стоимость облигации составила -  7 000 руб., при приемлемом доходе 12% рыночная стоимость облигации составила – 5394, 21 руб., в результате данных подсчетов можно сделать вывод, что  чем больше доходность облигации, тем  меньше ее рыночная цена.

Задача.

Выручка от реализации компании в январе составила 7000 000 руб. В  последующие месяцы ожидается ее прирост с темпом 3% в месяц. Затраты сырья составляют 60% объема реализации. Сырье закупается в месяце предшествующем потреблению этого сырья. Закупки сырья оплачиваются следующим образом: 50% немедленно, оставшаяся часть – через месяц. Рассчитать  отток денежных средств в апреле , обусловленный приобретением сырья.

Решение:

Месяц	Декабрь	Январь	Февраль	Март	Апрель	Май
Выручка (руб.)	-	7000 000	7 210 000	7 426 300	7 649 089	7 878 562
Закупка сырья (руб.)	4 200 000	4 326 000	4 455 780	4 589 453	4 727 137	-
Оплата сырья (руб.)	2 100 000	2 163 000	4 327 890	4 457 727	4 391 459	-

 

Расчеты:

Выручка февраль = 7000 000 + 7000 000*0,03 = 7 210 000 (руб.)

Выручка март = 7 210 000 + 7 210 000*0,03 = 7 426 300 (руб.)

Выручка апрель = 7 426 300 + 7 426 300*0,03 = 7 649 089 (руб.)

Выручка май = 7 649 089 + 7 649 089*0,03 = 7 878 562 (руб.)

Закупка сырья в декабре = 7 000 000*0,6 = 4 200 000 (руб.)

Закупка сырья в январе = 7 210 000* 0,6 = 4 326 000 (руб.)

Закупка сырья в феврале = 7 426 300* 0,6 = 4 455 780 (руб.)

Закупка сырья в марте = 7 649 089 *0,6 = 4 589 453 (руб.)

Закупка сырья в апреле = 7 878 562*0,6 = 4 727 137 (руб.)

Оплата производится так – 50 % сразу, оставшаяся часть через месяц:

Оплата в декабре = 4 200 000*0,5 = 2 100 000 (руб.) – оплата 50% за закупку сырья в декабре

Оплата в январе = 4 326 000*0,5 = 2 163 000 (руб.) – оплата 50 % за закупку сырья в январе

Оплата в феврале = 2 100 000 + 4 455 780 *0,5 = 4 327 890 (руб.) – оплата оставшийся части за сырье, которое мы приобрели в декабре + оплата 50%  за сырье ,которое мы приобрели в феврале

Оплата в марте = 2 163 000 + 4 589 453*0,5 = 4 457 727 (руб.)  - оплата оставшейся части за январь + оплата  50% за сырье приобретенное в марте

Оплата за апрель = 2 227 890 + 4 727 000*0,5 = 4 591 459 (руб.) – оплата оставшейся части за февраль + оплата 50% за  сырье приобретенное в апреле.

Ответ: отток денежных средств связанного с приобретением сырья в апреле составит  - 4 591 459 руб.