Понятие, сущность и значение дивидендной политики

1. Понятие, сущность  и значение дивидендной политики

Дивидендная политика – это часть финансовой стратегии предприятия, направленная на оптимизацию пропорций между потребляемой и реинвестируемой долями прибыли с целью увеличения его рыночной стоимости и благосостояния собственников.

Дивидендная политика – это составная часть общей политики управления собственным капиталом и прибылью организации.

Вкладывая средства в акцию, долю, пай в капитале предприятия, инвестор фактически становится его совладельцем и получает право на участие в распределении получаемых доходов. В общем случае реализация данного права осуществляется в виде изъятия в пользу владельцев части прибыли в различных формах. Для акционерных обществ реализация права на участие в распределении прибыли традиционно осуществляется в форме дивидендных выплат.

Дивиденд – это часть прибыли, распределяемая между собственниками в соответствии с количеством приобретенных акций, долей, паев с той или иной периодичностью.

Право на получение дивидендов дают как привилегированные, так и обыкновенные акции. Согласно отечественному законодательству в уставе акционерного общества должен быть определен минимальный размер дивиденда по привилегированным акциям. Дивиденды по обыкновенным акциям выплачиваются только после покрытия всех затрат, уплаты процентов по выпущенным облигациям, взятым кредитам, налогов и дивидендов по привилегированным акциям. Таким образом, права владельцев обыкновенных акций на получение части дохода от деятельности общества удовлетворяются в последнюю очередь.

Одним из существующих источников финансирования предприятия считается нераспределенная прибыль, выплата дивидендов уменьшает величину прибыли направленную на реинвестирование.

Решения о порядке и размере выплаты дивидендов является решение о финансирование деятельности предприятия и влияет на размер привлекаемых источников капитала.

Чем больше ожидаемые дивиденды и темпы их прироста, тем больше теоретическая стоимость акций и благосостояния акционеров в краткосрочной перспективе.

Однако выплаты дивидендов уменьшает возможность рефинансирования прибыли в долгосрочной перспективе, что может отрицательно сказаться на доходах и благосостоянии собственников.

Важнейшей задачей дивидендной политики является нахождение оптимального сочетания интереса акционеров с необходимость достаточного финансирования развития предприятия.

Этапы формирования дивидендной политики:

1 этап. Оценка факторов, определяющих  формирование дивидендной политики.

2 этап. Выбор типа дивидендной  политики и методики выплаты дивидендов.

3 этап. Разработка механизма  распределения прибыли, в соответствии  с избранной методикой выплаты дивидендов.

4 этап. Определение уровня дивидендов на одну акцию.

5 этап. Оценка эффективности  проводимой дивидендной.

Согласно российскому законодательству источниками дивидендов могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные фонды, созданные для этой цели (последние используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или убыточности общества). Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода.

Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когда предприятие может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именно поэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат.

2.Формы дивидендных выплат и их характеристика (методики)

Основными формами дивидендных выплат в мировой практике являются:

■ методика выплаты дивидендов но остаточному принципу;

■ методика фиксированных дивидендных выплат;

■ методика постоянного процентного распределения прибыли;

■ методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов;

■ методика постоянного возрастания размера дивидендов;

■ методика выплаты дивидендов акциями.

Рассмотрим эти формы дивидендных выплат, соответствующие разным тинам дивидендной политики.

Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу.

В соответствии с данной методикой выплата дивидендов осуществляется в последнюю очередь, после финансирования всех возможных эффективных инвестиционных проектов компании. Сумма дивидендных выплат определяется после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия.

Если по предполагаемым к финансированию инвестиционным проектам уровень внутренней нормы доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала компании, то прибыль направляется на финансирование этих проектов, поскольку они обеспечивают высокие темны прироста стоимости акционерного капитала.

Преимущества методики выплаты дивидендов по остаточному принципу заключаются в обеспечении высоких темпов развития предприятия, повышении его рыночной стоимости, сохранении финансовой устойчивости. Данная методика дивидендных выплат используется обычно в периоды повышенной инвестиционной активности компаний на начальных стадиях их развития. Недостатки методики выплаты дивидендов по остаточному принципу очевидны:

■ выплата дивидендов не является гарантированной, регулярной;

■ размер дивидендов не фиксирован, изменяется в зависимости от финансовых результатов прошедшего года и объема собственных ресурсов, направляемых на инвестиционные цели.

■ дивиденды выплачиваются лишь в том случае, если у компании остается прибыль, невостребованная на капитальные вложения.

Как правило, рыночная стоимость акций предприятий, выплачивающих дивиденды но остаточному принципу, невысока.

Методика фиксированных дивидендных выплат (или методика стабильного размера дивидендных выплат).

В соответствии с этой методикой компания осуществляет регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. При высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции. Если фирма развивается успешно и сумма годовой прибыли превышает размер средств, необходимых для выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных выплат на акцию может быть повышен. При проведении дивидендной политики с использованием этой методики компаниями также используется коэффициент дивидендного выхода, служащий для них ориентиром при определении размера фиксированного дивиденда на перспективу.

Преимуществом методики фиксированных дивидендных выплат является ее надежность, которая создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фондовом рынке (что характерно для методики постоянного процентного распределения прибыли). Недостатком этой методики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности фирмы, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у компании может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности. Для избежания этих негативных последствий фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, на относительно низком уровне, позволяющем уменьшить риск снижения финансовой устойчивости компании из-за недостаточных темпов прироста стоимости собственного капитала.

Методика постоянного процентного распределения прибыли (или методика стабильного уровня дивидендов).

Эта методика подразумевает стабильный в течение продолжительного периода времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов но обыкновенным акциям. Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент дивидендного выхода (Кдв), рассчитанный но формуле:

 Кдв = Доб.акц: Поб.акц

где Доб.акц - дивиденд на одну обыкновенную акцию;

Поб.акц - прибыль, причитающаяся на одну обыкновенную акцию.

Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли предполагает стабильное значение дивидендного выхода на одну обыкновенную акцию в течение длительного периода времени. Необходимо отметить, что прибыль, причитающаяся на обыкновенную акцию, определяется после выплаты дохода владельцам облигаций и дивидендов по привилегированным акциям (доходность этих ценных бумаг оговаривается заранее вне зависимости от размера прибыли и корректировке не подлежит).

В соответствии с данной методикой дивиденды но обыкновенным акциям не выплачиваются в тех случаях, если компания закончила текущий год с убытком или вся полученная прибыль должна быть направлена владельцам облигаций и привилегированных акций. Кроме того, размер дивидендов, определяемый таким образом, может значительно колебаться по годам в зависимости от прибыли текущего года, что не может не сказаться на курсовой стоимости акций.

Методика выплаты гарантированного минимума и экстрадивидендов.

 Проводя дивидендную  политику в соответствии с  этой методикой, компания регулярно  выплачивает фиксированные в  абсолютной сумме дивиденды. Однако  в случае благоприятной рыночной  конъюнктуры и большой величины  прибыли текущего года акционерам  выплачиваются экстрадивиденды. Таким образом, текущий доход акционеров складывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уроне дивидендов и периодически выплачиваемых и зависящих от финансовых результатов отчетного года экстрадивидендов.

Преимуществами данной методики дивидендных выплат являются стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат), высокая связь с финансовыми результатами деятельности компании, позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные для фирмы годы без снижения ее инвестиционной активности. При нестабильной экономической ситуации и существенных колебаниях размера получаемой предприятием прибыли данная методика дивидендных выплат представляется наиболее эффективной. Основной недостаток этой методики состоит в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов (без надбавки в отдельные периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций компании; и напротив, при регулярных выплатах экстрадивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и, следовательно, исчезает отличие данной политики от методики фиксированных дивидендных выплат.

Методика постоянного возрастания размера дивидендов.

 В соответствии с  этой методикой происходит стабильное  повышение уровня дивидендных  выплат в расчете на одну  акцию. Как правило, прирост размера  дивидендов производится в твердо  установленном проценте к их  уровню в предшествующем периоде. Преимущества политики постоянного  возрастания размера дивидендов  для акционеров очевидны, кроме  того, таким образом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций компании, ее привлекательность в глазах инвесторов при дополнительных эмиссиях.

Недостатками данной методики являются ее негибкость (поскольку фирма принимает на себя обязательство повышать размер дивидендных выплат регулярно, независимо от финансовых результатов, даже в периоды отсутствия прибыли) и постоянное нарастания финансовой напряженности. Отставание темпов роста прибыли от темпов роста дивидендных выплат означает сокращение размера реинвестируемой прибыли, сворачивание инвестиционной деятельности, снижение финансовой устойчивости компании. Следовательно, непременным условием осуществления методики постоянного возрастания размера дивидендов на практике является опережающий рост прибыли но сравнению с дивидендными выплатами.

Методика выплаты дивидендов акциями.

При использовании данной методики компании в качестве дивидендных выплат предоставляют акционерам вместо денежных средств дополнительный пакет акций. Размер выплачиваемых таким способом дивидендов по величине равен сумме уменьшения средств, принадлежащих акционерам, капитализированных в уставном капитале и резервах. Данных подход при определенных условиях может удовлетворять акционеров, поскольку получаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке.

Выплата дивидендов акциями может осуществляться либо при неизменных уставном капитале и валюте баланса, т.е. простым перераспределением источников собственных средств, либо сопровождаться одновременным увеличением уставного капитала и, следовательно, валюты баланса. В первом случае в пассиве увеличение уставного капитала осуществляется за счет сокращения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет. Если количество акций в обращении увеличивается, а общая сумма источников средств (валюта баланса) не изменяется, то стоимость активов, приходящихся на одну акцию, уменьшается. При втором варианте (эмиссия обыкновенных акций с одновременным увеличением уставного капитала) дополнительный выпуск акций не приводит к сокращению стоимости активов на одну акцию и, как правило, не ведет к снижению рыночной стоимости акций.

При использовании методики выплаты дивидендов акциями динамика рыночного курса ценных бумаг наименее предсказуема. Небольшая сумма дивидендов, выплачиваемая таким образом, как правило, не оказывает влияния па рыночную стоимость акций. Если дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно упасть. Зачастую компании вынуждены прибегать к данной методике дивидендных выплат в случае неустойчивого финансового положения и отсутствия высоколиквидных активов для расчетов с акционерами либо необходимости реинвестирования прибыли отчетного года в высокоэффективный проект. В соответствии с российским законодательством акционерное общество вправе выплачивать дивиденды акциями, только если это предусмотрено его уставом.

Рассмотрим порядок определения размера дивидендных выплат

и потребности во внешнем финансировании на примере.

Пример 1

Акционерный капитал предприятия состоит из 1000 обыкновенных акций

номиналом 27 тыс. руб. Сумма чистой прибыли по итогам года составила

250 тыс. руб. В развитие  предприятия необходимо инвестировать

190 тыс. руб. Определить в  соответствии с различными методиками  выпла-

ты дивидендов:

1) размер прибыли, направляемой  на дивиденды по итогам года;

1922) размер дивидендов  на одну акцию;

3) долю чистой прибыли, направляемой на дивиденды;

4) потребность во внешнем  финансировании.

Расчет по методике постоянного процентного распределения

прибыли. Если в предыдущем году 20% чистой прибыли было направлено

на выплату дивидендов, то получим следующие данные:

1) размер прибыли, направляемой  на дивиденды по итогам года, ра

вен 250 х 0,2 = 50 тыс. руб.;

2) размер дивидендов на  одну акцию равен 50 : 1000 = 0,05 тыс. руб.;

3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды, равна 20%;

4) потребность во внешнем  финансировании отсутствует, так  как

190 < (250-50).

Расчет по методике фиксированных дивидендных выплат. Если в

уставе предприятия определен размер дивидендов на одну акцию

0,1 тыс. руб., то получим  следующие данные:

1) размер прибыли, направляемой  на дивиденды по итогам года, ра

вен 1000 х 0,1 = 100 тыс. руб.;

2) размер дивидендов на  одну акцию равен 0,1 тыс. руб.;

3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды, равна 100 :

: 250 =40%;

4) потребность во внешнем  финансировании равна 190 - (250 -

- 100)= 40 тыс. руб.

Расчет по методике выплаты гарантированного минимума и эк-

страдивидендов. Если гарантированный минимум дивидендов на акцию

составляет 0,1 тыс. руб., а с суммы чистой прибыли, превышающей

200 тыс. руб., 20% направляется  на выплату экстрадивидендов, то по-

лучим следующие данные:

1) размер прибыли, направляемой  на дивиденды по итогам года, ра

вен 1000 х 0,1 + (250 - 200) х 0,2 = 110 тыс. руб.;

2) размер дивидендов на  одну акцию равен 110:1000 = 0,11 тыс. руб.

3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды, равна 110:50 =

= 44%;

4) потребность во внешнем  финансировании равна 190 - (250 -110) =

= 50 тыс. руб.

Расчет по методике постоянного возрастания размера дивиден-

дов. Если в предыдущем году было выплачено 0,1 тыс. руб. дивидендов на

одну акцию и ежегодное возрастание выплат составляет 3%, то получим

следующие данные:

1) размер прибыли, направляемой  на дивиденды по итогам года, ра

вен 1000 х (0,1 х 1,03) = 103 тыс. руб.;

2) размер дивидендов на  одну акцию равен 103:1000 или 0,1 х 1,03 =

= 0,103 тыс. руб.;

3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды, равна 103 :

: 250 =41,2%;

4) потребность во внешнем  финансировании равна 190 — (250 — 

- 103) = 43 тыс. руб.

193 7 Финансовый  менеджмент  Расчет по методике выплаты дивидендов по остаточному

принципу будет следующим:

1) размер прибыли, направляемой  на дивиденды по итогам года, ра-

вен 250 - 190 = 60 тыс. руб.;

2) размер дивидендов на  одну акцию равен 60 : 1000 = 0,06 тыс. руб.;

3) доля чистой прибыли, направляемой на дивиденды, равна 60:250

=

= 24%;

4) потребность во внешнем  финансировании отсутствует, так  как

190 = 250-60 тыс. руб.

В целом в экономической литературе выделяют три основных под-

хода к формированию дивидендной политики:

■ консервативный;

■ умеренный (компромиссный);

■ агрессивный.

Изложенные выше методики дивидендных выплат могут

быть отнесены к одному из этих типов дивидендной политики (табл. 1.1)

Таблица 1.1. Методики дивидендных выплат по типам дивидендной политики

Проведение политики дивидендных выплат с помощью

методики выплаты дивидендов акциями определяется столь

большим количеством факторов, что она не может быть однозначно

отнесена ни к одному из данных подходов.