Рынок ценных бумаг. 45

Содержание 
 

1. Роль ценных  бумаг в развитии рыночной  экономики…………………………… 

2. Государственные  ценные бумаги в субъектах  Российской Федерации ………… 

3. Муниципальные  ценные бумаги, условия эмиссии  и обращения…………………. 

4. Ценные бумаги  корпорации, выпускаемые зарубежными эмитентами …………. 

5. Список литературы…………………………………………………………………… 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1. Роль ценных бумаг в развитии рыночной экономики (Бердникова) 

      Ценные  бумаги являются специфической экономической  категорией. Экономическая сущность данной категории состоит в том, что, с одной стороны, ценная бумага – это особая фиктивная форма существования капитала (фондовая ценность), с другой  - специфический товар с конкретным набором товарных характеристик, а с третьей – своеобразный финансовый инструмент, имеющий определенную денежную характеристику.

      Ценная  бумага как специфическая фиктивная  форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, характеризуется  тем, что:

• может вноситься в уставный капитал акционерного общества;
• отдаваться в залог;
• обращаться на рынке как товар и приносить доход;
• в отдельных случаях заменять деньги.

      Суть  фиктивного капитала состоит в том, что у владельца капитала сам  капитал отсутствует, но имеются  права на него, которые зафиксированы в форме ценной бумаги как специфического финансового актива.

      Ценная  бумага как товар отличается многообразием  форм, видов и типов, зависимостью от конкретных условий и целей  обращения, конъюнктуры рынка.

     Ценная  бумага является особым товаром, который обращается на рынке ценных бумаг и одновременно отражает различные имущественные отношения. Ценная бумага как товар используется в условиях рыночной экономики для продажи, обмена. В процессе товарного обмена у ценной бумаги проявляются два свойства:

• общественная полезность (потребительская стоимость);
• свойство обмениваться на другие ценные бумаги, товары, деньги в определенных количественных пропорциях (меновая стоимость).

   Ценные  бумаги являются необходимыми финансовыми  инструментами рыночного хозяйства, с помощью которых решаются инвестиционные, платежные, расчетные, организационные и прочие вопросы.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

   Рис. 1. Использование ценных бумаг как  финансового капитала 
 

   Многообразие  ценных бумаг как финансовых инструментов связано с их местом и ролью в рыночной экономике, сферой и сроками их обращения, формой выпуска и порядком владения, доходностью и уровнем риска, объемом предоставляемых прав, степенью защиты и др.

   Ценные  бумаги как экономическая категория  характеризуются такими экономическими свойствами:

   - стоимость

   - ликвидность

   - доходность

   - наличие самостоятельного оборота

   - скорость обращения

   - инвестиционный потенциал.

   Место и роль ценных бумаг в рыночной экономике связаны с распределительными, перераспределительными, контрольными, стимулирующими, учетными функциями. 
 
 
 
 

Рис.2. Место  и роль ценных бумаг в рыночной экономике 
 
 

     Ценная  бумага сама по себе может являются предметом рыночных отношений. Ценные бумаги модно передавать, покупать, продавать, обменивать, дарить, менять и т.д. Ценные бумаги могут использоваться и при оформлении целевых рыночных отношений между участниками рынка (фьючерс, опцион, варрант, коносамент).

     Таким образом, ценные бумаги одновременно выступают  как носители прав и отражают права, которые осуществляются через использование ценных бумаг.

     Юридическое содержание ценных бумаг определено в первой части Гражданского кодекса  РФ (гл.7). Ценной бумагой является документ, удостоверяющий (с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов) имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в совокупности (ст. 142). Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки требований (цессии).  Передача прав по ценной бумаге на предъявителя с передачей самой ценной бумаги. Права по ордерной ценной бумаге передаются на основе индоссамента (передаточной надписи). В случаях, предусмотренных законом, для осуществления и передачи прав, удостоверенных ценной бумагой, достаточно доказательства их закрепления в специальном реестре.

     Ценные  бумаги как объект гражданского права  имеют важное юридическое значение.

     Во-первых, созданы реальные механизмы, обеспечивающие отчуждение или переход ценных бумаг от одного лица к другому в порядке универсального правопреемства.

     Во-вторых, ценные бумаги, будучи документами, удостоверяющими  имущественные права, не могут быть ограничены в обороте иначе как по прямому указанию закона.

     Ценные  бумаги, являясь объектом гражданского права, причисляются к вещам (в широком  значении этого слова с точки  зрения обращения) как объекты сделок. Очевидно, что бумага становится ценной не сама по себе, а потому что выражает право на что-то, имеющее ценность. Поэтому ценной бумагой признается не каждый документ, свидетельствующий о праве на ценность, а только тот документ, который право на ценность ставит в тесную связь с данной бумагой.

     Юридическое значение ценных бумаг, кроме фиксаций и удостоверения определенных прав, также реализуется в соблюдении определенных требований к ним и закреплении за их владельцами прав, удостоверяемых этими бумагами.

     Ценная  бумага – это не деньги и не материальный товар. Ее ценность состоит в тех правах, которые она, как  специфический денежный документ, дает своему владельцу. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

2. Государственные ценные бумаги

в субъектах Российской Федерации 

      Важнейшей частью фондового рынка выступает  сектор государственных ценных бумаг, т.е. долговых обязательств федерального правительства.

      Государственными ценными бумагами субъектов Российской Федерации признаются ценные бумаги, выпущенные от имени субъекта Российской Федерации.

      Эмитентами  ценных бумаг субъектов Российской Федерации выступают органы исполнительной власти субъектов Российской Федерации.

      В свою очередь, исполнение обязательств эмитентов по ценным бумагам осуществляется согласно условиям выпуска этих ценных бумаг за счет средств казны субъектов  Российской Федерации. (Килячков)

      Переход России к рыночной экономике, сокращение государственной собственности  в результате приватизации, высокий  уровень инфляции и многое другое сделали неизбежным выпуск государством долговых ценных бумаг. Все они в  руках государства стали инструментом для получения капитала через фондовый рынок.

      Государственные ценные бумаги в зависимости от способности  обращаться на фондовом рынке подразделяются на обратимые и необратимые.

      Обратимые – это бумаги, торговля которыми происходит во всех секторах фондового рынка. К ним относятся казначейские векселя, казначейские долгосрочные облигации. Все обратимые ценные бумаги продаются, как правило, на открытых аукционах, проводимых регулярно в заранее обозначенные сроки.

      Доход по обратимым ценным бумагам может быть установлен в различных формах:

• по плавающей ставке;
• в форме фиксированного купонного процента или дисконтного дохода.

      Выпускаются государственные ценные бумаги на предъявителя и именные. Форма, в которой государство  проводит эмиссии своих долговых обязательств, определяется характером существующего на рынке спроса и видом используемых расчетных систем.

      Необратимые – это государственные ценные бумаги, не подлежащие купле-продаже. Возмещение по ним производится только покупателю. Они не подлежат передаче и не могут использоваться в качестве обеспечения по ссудам.(Казиахмедов) 

      Государственные ценные бумаги в настоящее время  представлены на рынке ценных бумаг  в основном государственными облигациями  и векселями.

      Государственные облигации выпускаются в следующих формах:

• облигации государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г.;
• облигации внутреннего государственного валютного облигационного займа;
• облигации федерального займа с постоянным купонным доходом;
• облигации федерального займа с переменным купонным доходом;
• государственные краткосрочные бескупонные облигации;
• облигации золотого федерального займа;
• облигации государственного сберегательного займа;
• облигации государственных нерыночных займов.

      Государственные векселя существуют в основном в форме векселей Министерства финансов Российской Федерации. (Шевчук) 

      Государственные краткосрочные облигации (ГКО). Важнейшей задачей этих ценных бумаг являлось финансирование дефицита государственного бюджета по минимально возможной цене. Эмитентом ГКО выступало Министерство финансов РФ. Банк России проводил размещение, обслуживание и погашение облигаций. Эмиссия производилась отдельными выпусками на срок 3, 6 и 12 месяцев в безбумажной форме. Все операции по покупке и продаже облигаций производились в торгово-депозитарной системе ММВБ, права на облигации  учитывались путем внесения изменений на счетах «депо» в депозитарии этой биржи. Первоначально ГКО были для государства эффективны. Однако по мере роста объема эмиссии ГКО росли и доходы бюджета на обслуживание этого долга. К лету 1998 года они достигли примерно 1/3 всех его доходов. Стало очевидно, что государство не может нести подобные расходы. Объявленный 17 августа 1998 года дефолт по ГКО нанес сильнейший удар по коммерческим банкам. Многие инвесторы были разорены. Рынок ГКО практически перестал существовать.

      Казначейские  обязательства (КО). Возникновение их связано с ростом задолженности государства предприятиям различных отраслей хозяйства и форм собственности. КО выпускаются сроком на один год в безбумажной форме – в идее записей на счетах «депо» в уполномоченных депозитариях. По всем сериям КО установлен единый доход – 40% годовых. Рынок КО просуществовал недолго. Заменяя в обращении наличные деньги, КО усиливали инфляцию, поэтому их выпуск был прекращен.

      Облигации внутреннего валютного  займа (ОВВЗ). В результате банкротства Внешэкономбанка СССР (ВЭБ) на его счетах оказались «замороженными» средства юридических и физических лиц. Согласно Указу Президента РФ, задолженность ВЭБ перед юридическими лицами покрывалась облигациями внутреннего валютного займа со сроком погашения от 1 года до 15 лет. Облигации были выпущены пятью сериями. Облигации ВЭБ выпускают в виде документарных бумаг на предъявителя. Эмитент облигации – Министерство финансов РФ. Торговля облигациями ВЭБ производится как в России, так и за рубежом. Азиатский, а затем и российский финансовые кризисы 1998 года сильно отразились на рынке ОВВЗ: инвестированный в эти облигации иностранный капитал стал уходить в более благополучные регионы. Сейчас само существование этого рынка поставлено под сомнение. Если ситуация не изменится, не будет дополнительной эмиссии, то рынок ОВВЗ исчезнет сам собой.

      Облигации федерального займа  с переменным купонным процентом (ОФЗ). Они выпускаются в соответствии с Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций федеральных займов, утвержденными постановлением Правительства РФ № 458 от 15 мая 1995 года. ОФЗ с переменным купонным доходом являлись именными среднесрочными государственными ценными бумагами и предоставляли их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации. Эмитентом выступало Министерство финансов РФ. Разразившийся в августе 1998 года финансовый кризис и последовавший за ним дефолт приостановили функционирование рынка ОФЗ.

      Государственный сберегательный заем (ГСЗ) был выпущен в обращение в августе 1995 года. Объем займа – 10 трлн.руб. ГСЗ выпускался в документарной форме, в виде облигаций на предъявителя, с процентным доходом. Облигации займа свободны в обращении, их владельцами могут быть как юридические, так и физические лица. Рынок ГСЗ переживает в настоящее время немалые трудности.  Хотя выплаты по ГСЗ продолжаются, кризисные моменты на этом рынке, связанные с общим экономическим положением страны и инфляцией, нарастают.  

      Рассмотренные государственные ценные бумаги являются главными, но не единственными бумагами подобного рода на российском фондовом рынке.  

      К 1998 году более 60% субъектов РФ выпустили на своих территориях облигационные займы. При этом около половины объема рынка занимали муниципальные краткосрочные облигации Санкт-Петербурга (МКО), которые приравнены к ценным бумагам, выпущенным субъектами Федерации. Их суммарный объем эмиссии в 1996 году составил 7,7 трлн. руб. Так, в конце 1996 года недельный биржевой оборот МКО превышал 376 млрд. руб.

      Кроме петербургского муниципального займа  наиболее крупными были займы Татарстана (1 трлн. руб.) и администрации свердловской области (500 млрд. руб.).

      Займы перечисленных субъектов Федерации  вместе составили 40% общего номинала зарегистрированных в 1996 году эмиссий займов, осуществленных субъектами Федерации. Причем в этих регионах регистрировались повторные эмиссии: например, вторые выпуски были совершены в Санкт-Петербурге и Свердловской области, а третий выпуск – в Республике Татарстан.

      Далее следуют займы администрации  Оренбургской области на 1 трлн. руб., Минфина Татарстана и администрации  Иркутской области, выпустивших облигаций на сумму 800 млрд. руб. каждый, Республика Саха (Якутия) – на 400 млрд. руб. и администрация Новосибирской области (300 млрд. руб.).

      Среди менее крупных следует отметить заем администрации Омской области  на сумму 150 млрд. руб.

      Органы  исполнительной власти субъектов Российской Федерации для реформирования бюджетной  сферы использовали финансовые средства, полученные за счет размещения облигационных  займов на международных финансовых рынках.

      Российским  законодательством закреплено право выпуска внешних облигационных займов органами исполнительной власти субъектов Российской Федерации путем размещения на международных финансовых рынках облигационных займов. Для привлечения внешних источников финансирования дефицита бюджетов этим правом могут воспользоваться только те субъекты Федерации, которые соблюдают требования к объекту заимствований и объему расходов на погашение и обслуживание всех видов долговых обязательств. Они должны подготовить и передать:

• проспект эмиссии внешних облигационных займов;
• сведения о доходах бюджетов;
• сведения о расходах бюджетов;
• сведения о размере дефицита бюджета;
• сведения об источниках его финансирования.

      Кроме того, каждый субъект Российской Федерации  должен получить в соответствии с  международными стандартами кредитный рейтинг, определяемый не менее чем двумя ведущими международными рейтинговыми агентствами.

      При подготовке к размещению и государственной  регистрации внешних облигационных  займов органами исполнительной власти субъектов Федерации необходимо выпуск облигаций осуществлять с учетом приоритета заимствований Российской Федерации на международных финансовых рынках и получить разрешение на осуществление валютных операций, связанных с движением капитала. 

      Постепенно  уходят из обращения ценные бумаги СССР и Российского внутреннего выигрышного займа 1992 года. Рынок государственных ценных бумаг в России всегда будет подвижным, отражающим существующие в стране экономические и политические реалии.

      Организация российского рынка государственных ценных бумаг должна постоянно совершенствоваться. Рынок должен становиться более доступным, прозрачным и конкурентоспособным.(Килячков) 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

3. Муниципальные ценные бумаги, условия эмиссии и обращения 

      Муниципальными  ценными бумагами признаются ценные бумаги, выпущенные от имени муниципального образования.

      Денежные  средства, привлекаемые в результате размещения муниципальных ценных бумаг, и порядок их расходования определяются федеральными законами и решениями  представительных органов местного самоуправления, а исполнение обязательств эмитентов по ценным бумагам осуществляется в соответствии с условиями выпуска этих бумаг за счет средств муниципальной казны. (Килячков)

      В России в 90-е годы многие муниципалитеты стали выпускать свои облигации. Их объем составил всего 5,6 млрд. руб. по номинальной стоимости. В дальнейшем возрастало как количество зарегистрированных выпусков, так и их объемы.  
 

Рис.3. Динамика изменения объемов (1) и количества зарегистрированных муниципальных займов (2) 

      Основными факторами, оказавшими влияние на динамику выпуска облигационных займов, были следующие:

• концентрация финансовых ресурсов страны в нескольких финансовых центрах (Москва, Санкт-Петербург);
• укрупнение займов;
• увеличение сроков, на которые выпускаются займы. Средний срок займа в 1992 г. составлял 1,5 года, в 1995 г. – 2,5 года.

      Муниципальные ценные бумаги характеризовались заметным разнообразием и подразделялись на две основные категории: общего покрытия и доходные (целевые) облигации.

      Первые  обеспечивались бюджетом (или его отдельными статьями) и имуществом эмитента. Они не носили целевого инвестиционного характера, а предназначались для покрытия бюджетного дефицита и финансирования текущих расходов. Такие бумаги были аналогичны ГКО,  размещались подобным же образом и пользовались определенным успехом на фондовом рынке.

      По  количеству выпущенных облигаций доходные (целевые) займы явно преобладали. Муниципалитеты  выпускали их под конкретный инвестиционный проект и погашали доходами от его реализации. Наибольшую группу среди этих займов составляли жилищные, а также другие займы, имевшие социальную направленность (предназначенные для развития социальной инфраструктуры).

      Муниципальные облигации эмитировались в форме  либо краткосрочных (от 1 до 12 месяцев), либо среднесрочных (от 1 года до 3, максимум 10 лет) обязательств. В России долгосрочные облигации в связи с высоким уровнем инфляции не получили широкого распространения. Облигации местных органов власти выпускались в виде именных ценных бумаг и бумаг на предъявителя в документарной и бездокументарной форме.

      Для реализации и обслуживания муниципальных займов приглашались профессиональные участники рынка ценных бумаг, которые и размещали их среди инвесторов (юридических и физических лиц). Для реализации крупных займов создавались на акционерной основе временные финансовые объединения (синдикаты). Облигации продавались инвесторам путем публичного (открытого) либо частного (закрытого) размещения.

      Почти во всех случаях гарантами муниципальных  займов являлись сами эмитенты. Исключение составляли жилищные займы, гарантами  которых выступала региональная администрация, а в некоторых случаях – коммерческие банки.

      Доходность  муниципальных облигаций была ниже банковских ставок, но она компенсировалась их более высокой надежностью  по сравнению с частными ценными  бумагами и налоговыми льготами (в  ряде случаев эти облигации участвовали в розыгрыше призов вещевых лотерей).

      ФКЦБ 23 марта 1995 года приняла решение, в  соответствии с которым на облигации  субъектов РФ были распространены статус государственных бумаг и соответствующие  налоговые льготы. (Казиахмедов) 

      Решение об эмитенте муниципальных ценных бумаг Российской Федерации принимается Правительством РФ. Эмитентом муниципальных ценных бумаг выступает исполнительный орган местного самоуправления, действующий на основе устава муниципального образования.

      Основные  требования к эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг распространяются на все виды государственных и муниципальных ценных бумаг, их формы, а также регулируют процедуру выпуска.

      Эмиссия государственных и муниципальных  ценных бумаг может осуществляться отдельными выпусками. Причем в рамках одного выпуска государственных или муниципальных ценных бумаг могут устанавливаться серии, разряды и номера. Решением о выпуске государственных или муниципальных ценных бумаг может быть установлено деление выпуска на несколько траншей.

      Обязательства Российской Федерации, субъекта Российской Федерации и муниципального образования, возникшие в результате эмиссии ценных бумаг субъектов Российской Федерации, муниципальных ценных бумаг и составляющие внутренний долг, должны быть выражены в валюте Российской Федерации. Иностранная валюта, условные денежные единицы и драгоценные металлы могут быть указаны в генеральных условиях эмиссии и обращения государственных или муниципальных ценных бумаг, а также в реквизитах сертификатов в качестве соответствующей оговорки, на основании которой определяется величина платежа по данным государственным и муниципальным ценным бумагам. 
 

Генеральные условия эмиссии  и обращения государственных  и муниципальных  ценных бумаг 

      Правительство Российской Федерации, орган исполнительной власти субъекта Российской  Федерации, орган местного самоуправления утверждают генеральные условия эмиссии и обращения государственных или муниципальных ценных бумаг в форме нормативных правовых актов соответственно Российской Федерации, субъектов Российской Федерации и муниципальных образований.

      Генеральные условия должны включать указание на:

• вид ценных бумаг;
• форму выпуска ценных бумаг;
• срочность данного вида ценных бумаг (краткосрочные, долгосрочные, среднесрочные);
• валюту обязательств;
• особенности исполнения обязательств, предусматривающих право на получение иного, чем денежные средства, имущественного эквивалента;
• ограничения (при наличии таковых) оборотоспособности ценных бумаг, а также на ограничение круга лиц, которым данные ценные бумаги могут принадлежать на праве собственности или ином вещевом праве.

Условия эмиссии и обращения  государственных  и муниципальных  ценных бумаг 

      Эмитент в соответствии с генеральными условиями  принимает документ в форме нормативного правового акта, содержащий условия эмиссии и обращения государственных или муниципальных ценных бумаг, включающие указание на:

• вид ценных бумаг;
• минимальный и максимальный сроки обращения данного вида государственных или муниципальных ценных бумаг. Отдельные выпуски ценных бумаг могут иметь разные сроки обращения;
• номинальную стоимость одной бумаги в рамках одного выпуска государственных или муниципальных ценных бумаг;
• порядок размещения государственных или муниципальных ценных бумаг;
• порядок осуществления прав, удостоверенных ценными бумагами;
• размер дохода или порядок расчета;
• иные существенные условия эмиссии, имеющие значение для возникновения, исполнения или прекращения обязательств по государственным или муниципальным ценным бумагам.

      Условия эмиссии ценных бумаг субъектов Российской Федерации или муниципальных ценных бумаг должны также содержать информацию:

• о бюджете заемщика на год выпуска государственных или муниципальных ценных бумаг с разбивкой на бюджет развития и текущий бюджет;
• о суммарной величине долга заемщика на момент выпуска государственных или муниципальных ценных бумаг;
• об исполнении бюджета заемщика за последние три завершенных финансовых года.

      условия эмиссии ценных бумаг Российской Федерации подлежат государственной регистрации в порядке, установленном для государственной регистрации нормативных правовых актов федеральных органов исполнительной власти.

      Нормативный правовой акт, содержащий условия эмиссии  ценных бумаг субъекта Российской Федерации  или муниципальных ценных бумаг, подлежит государственной регистрации в федеральном органе исполнительной власти, уполномоченном правительством РФ на составление и(или) исполнение федерального бюджета.

      Эмитенты  ценных бумаг Российской Федерации, ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг принимают нормативный правовой акт, содержащий отчет об итогах эмиссии государственных и муниципальных ценных бумаг.