Совершенствование системы управления стоимостью организации

Содержание

Введение………………………………………………………………………...3

1. Теоретические основы  формирования системы оценки  стоимости бизнеса………………………………………………………………………….5

2. Методические основы  оценки стоимости организации (бизнеса)………………………………………………………………………11

3. Методы и модели оценки стоимости организации (бизнеса)…………...…………………………………………………………21

4.Совершенствование системы  управления стоимостью организации (бизнеса)………………………………………………………………………26

Выводы и предложения………………………………………………………31

Список использованной литературы………………………………………..33

Приложения…………………………………………………………………...36

Введение

Интерес к оценке рыночной стоимости бизнеса определяется значением, которое имеет результат оценки при принятии решений, касающихся деятельности компании. Результат оценки может являться ориентиром при принятии обоснованного инвестиционного решения, реструктуризации, разработке плана развития бизнеса, и во многих других случаях, когда затрагиваются финансовые ресурсы предприятия. В свою очередь, увеличение рыночной стоимости бизнеса это то, к чему стремятся его владельцы, поэтому неудивительно, что в странах с развитыми финансовыми рынками менеджеров часто мотивируют принимать такие решения, которые призваны увеличивать рыночную стоимость бизнеса.

Оценка рыночной стоимости бизнеса особенно важна, учитывая возросший объем сделок на рынке слияний и поглощений в недавнем прошлом и разразившийся кризис, в условиях которого точность оценки должна быть как можно выше. В сложившейся на сегодняшний день ситуации, когда существующие на рынке прогнозные значения вызывают справедливые сомнения относительно их надежности, в налаженную работу оценщика необходимо включить дополнительные инструменты оценки, по возможности, не зависящие от процесса прогнозирования. Изменившиеся в настоящее время экономические условия предполагают пересмотр некоторых теоретических и практических основ определения рыночной стоимости бизнеса.

Таким образом, актуальность настоящей работы очевидна, что также подтверждается большим количеством дискуссионных положений в определении единых теоретико-методологических подходов к определению рыночной стоимости бизнеса, соответствующей сложившимся в России социально-экономическим, научно-техническим и правовым условиям.

Вышесказанное предопределило выбор темы, объекта, предмета, цели, задач и методов исследования.

Выдвинута гипотеза о целесообразности использования интегрального показателя риска деятельности предприятия, рассчитанного на основе показателей эффективности бизнеса, отобранных для целей оценки рыночной стоимости бизнеса.

Целью данной работы является рассмотреть теоретические аспекты оценки стоимости бизнеса и разработать направления совершенствования управлением стоимостью бизнеса.

Для решения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

1. Рассмотреть теоретические основы формирования системы оценки стоимости бизнеса

2. Изучить методические основы оценки стоимости организации (бизнеса)

3. Обобщить методы и модели оценки стоимости организации (бизнеса)

4. Разработать направления совершенствования системы управления стоимостью организации (бизнеса)

Объектом исследования является стоимостные показатели бизнеса.

Предмет исследования - совокупность методов оценки рыночной стоимости бизнеса.

В рамках изучения материала применены методы анализа и синтеза, группировки и сравнения, монографический метод.

Теоретической основой исследования явились научные труды отечественных, зарубежных ученых и практиков по проблемам оценки стоимости бизнеса. В процессе исследования были изучены и обобщены содержащиеся в них теоретико-концептуальные научные положения.

Исследование базируется на трудах отечественных ученых среди которых, необходимо отметить А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой, Н.П. Кашенцева, В.И. Раковского и др.

1.Теоретические  основы формирования системы  оценки стоимости бизнеса

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) - это расчет и обоснование стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стоимости бизнеса представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка.

Основными факторами, которые влияют на оценку стоимости предприятия (бизнеса) это время и риск. Время получения дохода или до получения дохода измеряется интервалами или периодами. Интервал или период, может быть равен дню, неделе, месяцу, кварталу, полугодию или году. Продолжительность прогнозного периода влияет на величину рыночной стоимости, потому, что учитывается при дисконтировании. Рыночная стоимость бизнеса изменяется во времени под влиянием многочисленных факторов, поэтому она определяется только по состоянию на конкретный момент времени. Уже через несколько месяцев она может быть иной. Следовательно, постоянная оценка и переоценка объектов необходима в условиях рыночной экономики [8.С.12].

Другим существенным фактором рыночной стоимости является риск - вероятность того, что доходы, которые будут получены от инвестиций в оцениваемый бизнес, окажутся больше или меньше прогнозируемых. При оценке важно помнить, что существуют разные виды риска и что ни одно из вложений в условиях рыночной экономики не является абсолютно безрисковым[12.С.112].

Результатом произведенной оценки, как правило, является рассчитанная величина рыночной стоимости или ее модификации. Рыночная стоимость - это «наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки (предприятие) может быть отчужден на открытом рынке, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, на величине цены сделки не отражаются какие либо чрезвычайные обстоятельства. Отличительной чертой рыночной оценки стоимости и одновременно обязательным требованием является ее привязка к конкретной дате. Расчет рыночной стоимости в современной экономике необходим в силу следующих причин[18.С.72]:

- оценка (или определение) рыночной стоимости позволяет  продавцу или покупателю «выставить»  объект оценки по наиболее  реальной цене, т.к. рыночная стоимость  учитывает не только и не  столько индивидуальные затраты  и ожидания, но ситуацию на  рынке в целом, ожидания рынка, общеэкономические тенденции развития, оценку данного объекта со стороны рынка;

- знание величины рыночной  стоимости позволяет собственнику  объекта оптимизировать процесс  производства, принимать меры, направленные  на увеличение стоимости объекта, на сохранение разрыва между индивидуальной (внутренней) и рыночной стоимостью в случае превышения последней;

- периодическая рыночная  оценка стоимости объектов позволяет  повысить эффективность управления  и предотвратить банкротство  и разорение;

- покупателю, инвестору оценка  стоимости предприятия (бизнеса) помогает  принять верное эффективное инвестиционное (или иное) решение;

- оценку стоимости проводят  специально обученные профессионалы - эксперты оценщики, а их профессиональная  оценка позволяет получить обоснованные результаты, их транзакционные издержки существенно ниже;

- оценщик несет ответственность  за качество выполненных работ, следовательно, риск неправильной  оценки «ложится на плечи»  именно эксперта;

- оценка стоимости в  макроэкономическом аспекте является рычагом регулирования экономики со стороны государства, особое значение оценка имеет при управлении государственной и муниципальной собственностью.

Практически во всех странах, где проводится оценка стоимости, ее осуществляют независимые профессионалы оценщики, которые в своей работе придерживаются установленных стандартов оценки. В нашей стране оценка стоимости различных объектов, в том числе и бизнеса, проводится на основании Федерального закона «Об оценочной деятельности в РФ», «Стандартов оценки» и иных нормативно-правовых актов независимыми лицензированными оценщиками, прошедшими специальную профподготовку.

Таблица 1

Ключевые качественные факторы стоимости

Продолжение таблицы 1

Процесс оценки предполагает наличие оцениваемого объекта и оцениваемого субъекта. Субъектом оценочной деятельности являются, с одной стороны, профессиональные оценщики, обладающие специальными знаниями и практическими навыками, с другой стороны - потребители их услуг, заказчики. В роли профессиональных оценщиков выступают юридические лица (оценочные фирмы, отделы оценки аудиторских и других компаний) и физические лица (индивидуальные предприниматели). Профессиональные оценщики работают по заказам, поступающим от государственных органов, предприятий, банков, инвестиционных и страховых институтов, от граждан.

Объектом стоимостной оценки является любой объект собственности. При этом в расчет принимаются не только различные характеристики объекта, но и права, которыми наделен его владелец. Объекты оценки являются объектами гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена возможность их участия в гражданском обороте. При оценке бизнеса объектом выступает деятельность, направленная на получение прибыли и осуществляемая на основе функционирования имущественного комплекса предприятия. Согласно ст. 132 Гражданского кодекса РФ, предприятие (организация) является объектом гражданских прав, вступает в хозяйственный оборот и участвует в хозяйственных операциях - в результате этого возникает потребность в оценке его стоимости [14.С.74]

Большое значение имеет организационно правовая форма существования предприятия. При оценке необходимо конкретизировать состав имущества предприятия и его права: ведь структура многих промышленных предприятий очень сложна. В структуру предприятия могут входить цеха; участки, обслуживающие хозяйства; специальные подразделения; конторские строения; средства связи и коммуникации, которые могут располагаться на разных площадях и даже в разных регионах. Объектом оценки могут быть объединения, холдинги и даже целые финансово-промышленные группы. В этом случае в рамках одного бизнеса объединяют несколько дочерних компаний, отделений, филиалов. Для правильной оценки необходимо проследить формирование денежных потоков и направления их движения, а также права и роль каждого из этих подразделений. Необходимо также выяснить, входят ли в состав объекта оценки подразделения социально культурной сферы.

При оценке бизнеса надо учитывать то, что предприятие, будучи юридическим лицом одновременно является и хозяйствующим субъектом, поэтому его стоимость должна учитывать кроме всего прочего, наличие определенных юридических прав - именно это является одной из особенностей бизнеса, как объекта оценки. Другой немаловажной особенностью бизнеса как объекта оценки является то, что, оценивая стоимость бизнеса, определяют стоимость собственного капитала предприятия (организации) - потому как основу любого бизнеса составляет капитал, который функционирует в рамках определенных организационных структур предприятий. Поэтому, оценивая бизнес, мы определяем стоимость собственного капитала с учетом его организационно правовой формы, отраслевых особенностей и нематериальных активов, включая goodwill (деловая репутация)[16.С.12].

Профессиональный оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкретной целью. Четкая, грамотная формулировка цели позволяет правильно определить вид рассчитываемой стоимости, выбрать метод оценки. Как правило, цель оценки состоит в определении какого-либо вида оценочной стоимости, необходимой клиенту для принятия инвестиционного решения, для заключения сделки, для внесения изменений в финансовую отчетность и т.п. В проведении оценочных работ заинтересованы различные стороны, от государственных структур до частных лиц: контрольно- ревизионные органы, управленческие структуры, кредитные организации, страховые компании, налоговые фирмы, частные владельцы бизнеса, инвесторы[11.С.22].

Оценку предприятия (бизнеса) проводят в следующих целях: повышения эффективности текущего управления предприятием; принятия обоснованного инвестиционного решения; купли-продажи предприятия; установления доли совладельцев в случае подписания или расторжения договора или в случае смерти одного из партнеров; реструктуризации предприятия; разработки плана развития предприятия; определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании; страхования; налогообложения; принятия обоснованных управленческих решений; и в иных случаях [16.С.17].

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) осуществляется в соответствии с определенными принципами. Таких принципов выделяется три группы: принципы, основанные на представлениях собственника (полезности, ожидания); принципы, связанные с эксплуатацией собственности (доходности, вклада, предельной производительности, сбалансированности, пропорциональности); принципы, обусловленные действием рыночной среды (соотношение спроса и предложения, соответствия, регрессии, прогрессии, конкуренции, зависимости от внешней среды, изменения стоимости, экономического разделения, наилучшего и наиболее эффективного использования).

Принципы оценки должны отражать основные закономерности поведения субъектов рыночной экономики - в данном случае предприятий. Но в реальной жизни они отражают тенденцию экономического поведения субъектов рыночных отношений, а не гарантируют определенного поведения[23.С.36].

Для определения стоимости предприятия (бизнеса) оценщики применяют специальные приемы и способы расчета, которые получили название методов (подходов) оценки. Каждый метод оценки предполагает предварительный анализ определенной информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату, и все методы являются рыночными, так как учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, рыночные ожидания инвесторов, рыночные риски, сопряженные с оцениваемым бизнесом, и предполагаемую «реакцию» рынка при сделках купли-продажи с оцениваемым объектом[8.С.12].

Таким образом, оценка стоимости предприятий (бизнеса) позволяет решать многие насущные задачи в рыночной экономике. Будучи важным инструментом рыночной экономики, стоимостная оценка должна быть определенным образом и организована. От этого зависит качество работы оценщиков, эффективность и адекватность принимаемых с их помощью решений. В рамках теоретического изучения оценки стоимости бизнеса стало ясно:

1.Оценка стоимости предприятий необходима при заключении сделок по купле-продаже предприятий;

2. При получении кредита под залог имущества, передаче имущества предприятий в аренду или лизинг,

3. При переоценке основных фондов предприятий, слиянии и поглощении предприятий, страховании имущества, оценке доли собственника в уставном капитале, использовании прав наследования.

2. Методические  основы оценки стоимости организации (бизнеса)

В процессе оценки стоимости предприятия применяются методологические подходы, такие же, как и при оценке недвижимости, машин и оборудования, интеллектуальной собственности. Но при этом они носят несколько отличный характер. Принимаются следующие подходы[17.С.85]:

- доходный;

- сравнительный;

- затратный (имущественный).

Определение рыночной стоимости предприятия (бизнеса) с позиции доходного подхода основано на предположении - что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше, чем текущая стоимость будущих доходов, получаемых в результате его функционирования (иными словами, покупатель приобретает право получения будущих доходов от владения предприятием). Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов [13.С.19].

В рамках доходного подхода к оценке бизнеса традиционно выделяют два основных метода (или две группы методов, в зависимости от степени детализации):

1.Метод дисконтирования будущих доходов (методы, основанные на пересчете будущих ежегодных доходов компании в текущую стоимость);

2.Методы капитализации доходов (базирующиеся на средней величине дохода).

При использовании метода дисконтирования будущих доходов ожидаемые темпы роста учитываются при оценке размеров поступлений доходов в будущем. При использовании метода капитализации доходов от ожидаемых темпов роста непосредственно зависит величина ставки капитализации.

При оценки бизнеса можно применить одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

Таблица 2

Модель денежного потока для собственного капитала

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам[15.С.85].

По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составить в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет.

На этапе анализа и прогноза расходов оценщик должен[19.С.69]:

- учесть ретроспективные  взаимозависимости и тенденции;

- изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных  и переменных издержек;

- оценить инфляционные  ожидания для каждой категории издержек;

- изучить единовременные  и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в  финансовой отчетности за прошлые  годы, но в будущем не встретятся;

- определить амортизационные  отчисления исходя из нынешнего  наличия активов и из будущегоих прироста и выбытия, и т. д.

Базовая формула расчета ставки дисконта методом кумулятивного построения выглядит следующим образом:

R=Rf+S1+S2+…+Sn,                                         (1)

где  Rf -  безрисковая ставка дохода;

S1, S2, Sn  –  премии за дополнительные риски, связанные с инвестициями конкретной компании.

Все факторы риска оцениваются в диапазоне от 0 до 5 %.

Риск размера компании: фактор риска связанный с размером компании заключается в том, что относительно небольшие фирмы имеют более неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты.

Риск производственной и территориальной диверсификации: инвестируя средства в бизнес, рациональный инвестор следит за тем, чтобы его вложения были хорошо диверсифицированы.

Риск качества руководства: определяется экспертным путем и зависит от того, на сколько руководство квалифицировано.

При дисконтировании денежных потоков необходимо выбрать фактор текущей стоимости в зависимости от времени формирования доходов[8.С.12]:

1 вариант если денежный  поток формируется в конце  года:

Фактор текущей стоимости = ,                               (2)

где R - ставка дисконтирования;

n - порядковый номер года прогнозного периода.

2 вариант если денежный  поток формируется равномерно  в течение года:

Фактор текущей стоимости =                              (3)

3 вариант если денежный  поток формируется между 2 и 3 кварталом  года:

Фактор текущей стоимости =                                  (4)

4 вариант если денежный  поток формируется между 3 и 4 кварталом  года:

Фактор текущей стоимости =                                (5)

В зависимости от перспектив развития бизнеса  в постпрогнозный период выбирают тот или иной метод, либо модель расчета ставки дисконтирования.

-метод ликвидационной  стоимости. Данный метод используется  в том случае, если в постпрогнозный  период ожидается банкротство  компании с последующей продажей имеющихся активов.

-метод чистых активов. Этот метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы.

-метод предполагаемой продажи. Он заключается в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний.

-модель Гордона. По модели годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи ставки капитализации, рассчитанной как разница между ставкой дисконтирования и долгосрочными темпами роста.

Расчет конечной стоимости в  соответствии с моделью Гордона производится по формуле[24.С.87]:

,                                                             (6)

где ДП - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;

R- ставка дисконтирования;

g- долгосрочные темпы роста денежного потока.

Полученную таким образом стоимость бизнеса  в постпрогнозный период приводят к текущим  стоимостным показателям по той же ставке дисконта, что применялся для дисконтирования денежных потоков прогнозного периода [8.С.121].

В отличие от метода дисконтирования, метод капитализации предполагает, что в будущем все доходы предприятия будут либо одного размера, либо будут иметь постоянную величину среднегодовых темпов роста. Подобный подход, в определенной степени более прост, поскольку не требуется составления средне- и долгосрочных прогнозов доходов. Однако время метода, основанного на капитализации дохода, придет несколько позже: когда наступит этап стабильного развития страны. На сегодняшний день применение капитализации в оценке бизнеса ограничено кругом крупнейших российских предприятий с относительно стабильными доходами, находящихся на стадии зрелости своего жизненного цикла, рынок сбыта которых устоялся и не претерпит значительных изменений в долгосрочной временной перспективе.

Сравнительный подход, базируется на допущении, что наибольшая стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, которая может быть получена за аналогичное предприятие. Основная идея метода - найти предприятия-аналоги, у которых известны либо цена акций, либо цена сделки при приобретении предприятия. Дальше при расчетах исходят из гипотезы о прямой пропорциональности цены и некоторых финансовых показателей.

В зависимости от вида и содержания исходной информации, цели и объекта оценки метод сопоставимых продаж имеет три разновидности[16.С.47]:

1) Метод компании-аналога  или метод рынка капитала;

Данный метод основывается на сведениях о сделках купли-продажи пакетов акций предприятий, близких по своим показателям финансово-хозяйственной деятельности с предприятием — объектом оценки. При этом учитываются следующие критерии: