Современные методы оценки стоимости бизнеса. Расчет стоимости ОАО « РосТелеТом » методом дисконтированных денежных потоков

МИНИСТЕРСТВО  ОБРАЗОВАНИЯ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ 

БЕЛОРУССКИЙ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ 

ИНСТИТУТ  ПОВЫШЕНИЯ КВАЛИФИКАЦИИ И ПЕРЕПОДГОТОВКИ КАДРОВ

ПО НОВЫМ  НАПРАВЛЕНИЯМ РАЗВИТИЯ ТЕХНИКИ, ТЕХНОЛОГИ  И ЭКОНОМИКИ 
 

Кафедра «Организации и анализа предпринимательских  процессов»

                     
 
 
 
 
 
 
 

Задание №1 по теме «Оценка стоимости бизнеса» 

 

Название работы:

 

Современные методы оценки стоимости бизнеса.

Расчет  стоимости ОАО « РосТелеТом » методом дисконтированных денежных потоков.

 
 
 
 
 
 
 

     Выполнил:

Слушатель гр. № 31-Э2       Волошко Вячеслав Валентинович

 
 

Рецензент                 ________________________________________

 

Куратор                            Ластовенко А.А. доцент кафедры ОАПП

 
 
 
 
 
 

     Минск 2011

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Аннотация.

 

     В данной работе рассмотрены современные  методы оценки бизнеса, их достоинства  и недостатки, методология расчета, в каких жизненных ситуациях  необходимо знать цену бизнеса. Кроме  того на примере ОАО «РосТелеТом» произведен расчет стоимости предприятия методом дисконтированных денежных потоков, определена длительность прогнозного периода, а также приведен ретроспективный анализ и прогноз чистого денежного потока в прогнозном периоде, определена стоимость предприятия в постпрогнозный период.

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Содержание

 

Введение………………………………………………………………………………...5

1. Бизнес как объект оценки………………...……………………………………….…6

2. Подходы и методы в оценке стоимости предприятия (бизнеса)………..………...8

     2.1 Экономическое содержание и основные  этапы метода дисконтирования  денежного потока…………………..………….………………………………………..14

     2.2 Определение длительности прогнозного  периода и его единицы измерения…………………………………………………………………………………17

     2.3 Определение ставки дисконтирования…………………….………………18

3.Оценка стоимости предприятия на примере ОАО «РосТелеКом»………………………………………………………………………...26

     3.1 Общая характеристика предприятия………………………………………26

     3.2 Выбор модели денежного потока………………………………………….31

     3.3 Определение длительности прогнозного периода………………………..31

     3.4 Ретроспективный анализ и прогноз  валовой выручки от реализации…..32

Заключение……………………………………………………………………………..33

Список  использованных источников…………………………………………………34

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Введение

     В существующей экономике оценочная  деятельность выступает важным и  необходимым дополнением к бухгалтерскому учёту. Бухгалтерский учёт выполняет  свои задачи, но не может объективно учесть факторы вне организации, например изменение рыночной стоимости  объектов недвижимости, основных средств, нематериальных активов. Независимая  оценка позволяет восстановить объективно упущенные бухгалтерским учётом изменения и восстановить реальную стоимость объектов.

     Кроме того, часто возникают случаи, когда  необходимо оценить стоимость имущества, ранее не состоявшего на бухгалтерском  учёте или состоявшего на учёте  по «нулевой» стоимости. Во всех случаях  оценщики, определив стоимость, дадут  возможность восстановить реальную стоимость объекта и отразить её в бухгалтерском учёте. Акт  независимой оценки, подкреплённый  приказом руководителя предприятия - объективное  основание для внесения изменений  в данные бухгалтерского учёта. Независимая  оценка значительно повышает доверие  инвесторов, кредиторов и других заинтересованных организаций к данным, предоставленным  бухгалтерией, бизнес-планам, кредитным  заявкам.

     Кроме того, независимая оценка может помочь предпринимателю в спорных ситуациях. Например, при оценке имущества кредитным отделом банка. Независимая оценка позволяет избежать предвзятости и односторонности в оценке. Оценочная деятельность может вестись на основании соответствующей лицензии.

     В данной работе будут рассмотрены  современные методы оценки бизнеса, их достоинства и недостатки, методология  расчета, в каких жизненных ситуациях  необходимо знать цену бизнеса.

 
 
 

1. Бизнес как объект  оценки

     Бизнес  не просто набор имущества. Бизнес это  и система отношений, складывающихся вокруг этого имущества. Бизнес - это  способность набора имущества приносить добавленную стоимость. А раз так, то и оценка бизнеса не сводится к оценке имущественного комплекса. Есть что-то ещё, что и создаёт добавленную стоимость. Этим «что-то» являются нематериальные активы. И именно они увеличивают стоимость вашей компании, по сравнению со стоимостью имущественного комплекса. Именно они, эти нематериальные активы, являются инструментом «извлечения» добавленной стоимости из имущества (или из информации). И они же способствуют увеличению стоимости «материальной составляющей», путём капитализации прибыли.

     В 1990 году профессорами Гарвардской школы  экономики Дэвидом Нортоном и  Робертом Капланом было проведено исследование с целью выявить новые способы  повышения эффективности деятельности и достижения целей бизнеса. Проводя  исследование, Нортон и Каплан руководствовались  следующей гипотезой: управление с  помощью финансовых показателей  не дает достаточной информации для  принятия правильных и своевременных  управленческих решений. Основанием для  такого утверждения стал разрыв между  балансовой и рыночной стоимостью компаний. Согласно данным по 3500 американским компаниям  в 1978 году составлял 5%, то к 1998 году по бухгалтерской  стоимости компании недооценивали  себя на 72%. Причиной такого разрыва  стало постепенное, но неуклонное увеличение стоимости нематериальных активов - таких как интеллектуальный капитал, инновации, репутация - в общей стоимости  компаний. Стандарты финансовой отчетности ( GAAP, IAS ) никак не учитывали подобных экономических условий. Неудивительно, что инвесторы также стали отказываться от такого источника информации о состоянии компании, как бухгалтерская отчетность.

     Оценка  бизнеса - это оценка рыночной стоимости  собственного капитала предприятия  или какой-либо его части (например, 10%-ного пакета акций). Оценка стоимости  акций предприятия может рассматриваться  как частный случай оценки бизнеса. Сразу оговоримся: оценка бизнеса  и оценка рыночной стоимости имущества - это далеко не тождественные понятия, так как оценка бизнеса предполагает определение стоимости предприятия  для собственника (который, предположим, решил его продать), а часть  активов, т.е. имущества, как известно, может финансироваться за счет заемного капитала.

     Оценка стоимости предприятия (бизнеса) может быть определена по формуле:

     

     где V_i— оценка стоимости предприятия (бизнеса) i-м методом (все применимые методы оценки произвольно нумеруются);

     i = 1...n— множество применимых в данном случае методов оценки;

     Z_i— весовой коэффициент метода номер i.

     Признано, что любые изменения в управлении предприятием должны созреть, т.е. иметь  объективную почву для своего появления. И, пожалуй, именно сейчас рынок  предъявляет все более жесткие  требования к эффективности управления.

     Специалисты считают, что не знать, сколько стоит  твое предприятие сейчас тождественно непониманию своего места на рынке  и стратегических приоритетов развития. Понятно, что любая стратегия  поддерживается конкретными управленческими  действиями. При этом создание структурного подразделения, дающего в любой  момент ответ на вопрос о стоимости  предприятия, это только первый шаг. За ним должна последовать цепочка  четко взаимоувязанных шагов по постановке системы управления стоимостью.

 
 
 

2.Подходы  и методы в оценке  стоимости предприятия  (бизнеса)

     Для определения рыночной или другого  вида стоимости оценщики применяют  специальные приемы и способы  расчета, которые получили название методов оценки. Каждый метод оценки предполагает предварительный анализ определенной информационной базы и  соответствующий алгоритм расчета. Все методы оценки позволяют определить стоимость бизнеса на конкретную дату и все методы являются рыночными, т.к. учитывают сложившуюся рыночную конъюнктуру, рыночные ожидания инвесторов, рыночные риски, сопряженные с оцениваемым  бизнесом, и предполагаемую «реакцию»  рынка при сделках купли-продажи  с оцениваемым объектом.

     «Оцениваемая стоимость» — понятие многократное, ее величина зависит от множества различных факторов. Все факторы невозможно одновременно учесть в рамках одного расчетного алгоритма. Поэтому при построении той или иной модели определения стоимости бизнеса ряд факторов принимается за постоянную величину, в то время как другие — за переменную. Величина стоимости бизнеса одним из методов рассчитывается с учетом влияния не только нескольких основных факторов. Методы оценки различаются также временными аспектами исследования. Одни методы ориентированы в основном на ретроспективную информацию, другие — на перспективную, третьи — на текущую информацию фондового рынка.

     В зависимости от факторов стоимости, являющихся основными переменными  в алгоритмах, методы оценки подразделяются на методы доходного, сравнительного и  затратного подхода. Каждый подход позволяет  «уловить» определенные факторы стоимости. Так, при оценке с позиции доходного подхода, во главу угла ставится доход, как основной фактор, определяющий величину стоимости объекта. Чем больше доход, приносимый объектом оценки, тем больше величина его рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом имеет значение продолжительность периода получения воз­можного дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс. Оценщик, внимательно изучающий соответствующую рыночную информацию, пересчитывает эти выгоды в единую сумму текущей стоимости. Доходный подход — это определение текущей стоимости будущих доходов, которые, как ожидается, принесут использование и возможная дальнейшая продажа собственности. В данном случае применяется оценочный принцип ожидания.

     Хотя, как правило, доходный поход является наиболее подходящей процедурой для  оценки бизнеса, полезно бывает использовать также сравнительный и затратный  подходы. В некоторых случаях  затратный или сравнительный  подходы могут быть более точными  или более эффективными. Во многих случаях каждый из трех подходов может  быть использован для проверки оценки стоимости, полученной другими подходами.

     Сравнительный подход особенно полезен тогда, когда  существует активный рынок сопоставимых объектов собственности. Точность оценки зависит от качества собранных данных, так как, применяя данный подход, оценщик  должен собрать достоверную информацию о недавних продажах сопоставимых объектов. Эти данные включают: физические характеристики, время продажи, местоположение, условия  продажи и условия финансирования. Действенность такого под­хода снижается  в случае, если сделок было мало, если момент их совершения и момент оценки разделяет продолжительный период времени; если рынок находится в  неустойчивом состоянии, так как  быстрые изменения на рынке приводят к искажению показателей. Сравнительный подход основан на применении принципа замещения. Для сравнения выбираются конкурирующие с оцениваемым бизнесом объекты. Обычно между ними существуют различия, поэтому необходимо провести соответствующую корректировку данных. В основу приведения поправок положен принцип вклада.

     Затратный подход наиболее применим для оценки объектов специального назначения, а  также нового строительства, для  определения варианта наилучшего и  наиболее эффективного использования  земли, а также в целях страхования. Собираемая информация обычно включает данные о ценах на землю, строительные спецификации, данные об уровне зарплаты, стоимости материалов, расходах на оборудование, о прибыли и накладных  расходах строителей на местном рынке  и т.п. Необходимая информация зависит  от специфики оцениваемого объекта. Данный подход сложно применять при  оценке уникальных объектов, обладающих исторической ценностью, эстетическими  характеристиками или устаревших объектов.

     Затратный подход основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической  величины и экономического разделения. В целом, все три подхода связаны  между собой. Каждый из них предлагает использование различных видов  информации, получаемой на рынке. Например, основными для затратного подхода  являются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требует использования коэффициентов  капитализации, которые также рассчитываются по данным рынка.

     Каждый  из трех подходов открывает перед  оценщиком различную перспективу. Хотя эти подходы основываются на данных, собранных на одном и том  же рынке, каждый имеет дело с различным  аспектом рынка. На совершенном рынке  все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также и по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

     Каждый  из трех рассмотренных подходов предопределяет использование при оценке внутренне  присущих ему методов.

     

     

     

 
 
 

     Согласно  методу капитализации дохода рыночная стоимость бизнеса определяется по формуле:

     V = D/R ,

     где: D — чистый доход бизнеса за год;

     R — коэффициент капитализации. 

      Метод дисконтирования денежных потоков  основан на прогнозировании потоков  от данного бизнеса, которые затем  дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей  требуемой инвестором ставке дохода.

     

     

 
 
 

     Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса  рассматривает стоимость предприятия  с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

     Собственный капитал = активы —  обязательства

     Базовой формулой в имущественном (затратном) подходе является: Собственный капитал = Активы — Обязательства.

     Данный  поход представлен двумя основными  методами:

−методом стоимости чистых активов;

−методом ликвидационной стоимости.

     Метод стоимости чистых активов включает несколько этапов:

Оценивается недвижимое имущество  предприятия по обоснованной рыночной стоимости         Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования     Выявляются и оцениваются нематериальные активы       Определяется рыночная стоимость финансовых вложений как долгосрочных, так и краткосрочных    Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость       Оценивается дебиторская задолженность.      Оцениваются расходы будущих периодов. Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость     Определяется стоимость собственного капитала, путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

     Применяется метод стоимости чистых активов  в случае, если:

−компания обладает значительными материальными активами;

−ожидается, что компания по-прежнему будет действующим предприятием.

     Проведение  оценки с помощью методики чистых активов основывается на анализе  финансовой отчетности. Она является индикатором финансового состояния  предприятия на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового  риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.

     Основные  документы финансовой отчетности, анализируемые  в процессе оценки:

     −бухгалтерский баланс;

     −отчет о финансовых результатах;

     −отчет о движении денежных средств;

     −приложения к ним и расшифровки.

     Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской  отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия.

     Предварительно  оценщик проводит инфляционную корректировку, цель которой — приведение ретроспективной  информации за прошедшие периоды  к сопоставимому виду; учет инфляционного  изменения цен при составлении  прогнозов денежных потоков и  ставок дисконта.

     Отличительной особенностью затратного подхода при  оценке стоимости предприятия является то, что для целей оценки активы предприятия разбивают на группы, оценивают каждую часть, затем суммируют  полученные стоимости.

     Алгоритм  данного подхода следующий:

     На  первом этапе производят анализ активов  предприятия и выделяют составные  части, оценка стоимости которых  будет производиться. Например, при  оценке стоимости предприятия могут  быть выделены следующие составные  части: земля, здания, коммуникации, нематериальные активы, финансовые активы, сырье, материалы, машины и оборудование и т.п. В  каждой группе активов можно выделить подгруппы.

     На  втором этапе оценщик выбирает наиболее приемлемый метод оценки для каждой группы (подгруппы) активов, выполняет  необходимые расчеты.

      Определяется итоговая величина стоимости  предприятия. Ликвидационная стоимость  предприятия представляет собой  разность между суммарной стоимостью всех активов предприятия и затратами  на его ликвидацию.

     

     

 
 

     Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций аналогичных компаний. Инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может  инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую. Поэтому данные о компании, чьи акции находятся  в свободной продаже, при использовании  соответствующих корректировок  должны послужить ориентиром для  определения цены оцениваемой компании.

     Метод сделок основан на анализе цен  приобретения контрольных пакетов  акций сходных компаний.

     Метод отраслевых коэффициентов позволяет  рассчитывать ориентировочную стоимость  бизнеса по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики.

     2.1 Экономическое содержание  и основные этапы  метода дисконтирования  денежного потока.

     Основными этапами оценки компании методом  дисконтированных денежных потоков  являются:

     1. Сбор требуемой информации.

     2. Выбор модели (типа) денежного потока.

     3. Определение длительности прогнозного  периода и его единицы измерения.

     4. Проведение ретроспективного анализа  валовой выручки от реализации  и ее прогноз. 

     5. Проведение ретроспективного анализа  и подготовка прогноза расходов.

     6. Проведение анализа и подготовка  прогноза инвестиций.

     7. Расчет величины денежного потока  для каждого года.

     8. Определение ставки дисконтирования. 

     9. Расчет величины стоимости компании  в постпрогнозный период.

     10. Расчет текущей стоимости будущих  денежных потоков и стоимости  компании в постпрогнозный период, а также их суммарного значения.

     11. Внесение итоговых поправок.

     12. Согласование полученных результатов. 

     Выбор модели (типа) денежного потока.

     Основным  показателем, используемым в рамках Метода дисконтирования денежного  потока, является денежный поток, рассчитываемый как разница между притоком и  оттоком денежных средств за определенный период.

     В общем виде схема расчета денежного  потока для собственного капитала выглядит следующим образом:

     1. Расчет показателя прибыли используемого  в модели денежного потока. Выручка  от реализации минус

     −себестоимость продукции;

     −амортизационные отчисления;

     −налог на прибыль.

     Итого:

     Чистая  прибыль, налоги, относимые  на финансовый результат

     −отвлеченные  средства (затраты  на социальную сферу  и т.п.)

     2. Расчет денежного потока.

     Скорректированная чистая прибыль + амортизационные отчисления

     плюс (минус)

     – увеличение собственного оборотного капитала;

     + уменьшение собственного оборотного  капитала;

     – капитальные вложения;

     + увеличение долгосрочной задолженности;

     – уменьшение долгосрочной задолженности.

     Итого:

     Денежный  поток 

     В практических расчетах используется расчет денежного потока компании по трем возможным сценариям развития: пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому. Основными показателями прогнозируемых сценариев могут являться:

     Так же, в зависимости от специфики  каждого конкретного оцениваемого объекта, в качестве показателей  прогнозируемых сценариев могут  выбираться иные показатели, являющиеся существенными при построении прогноза.

     Расчет  величины денежного потока

     Расчет  денежного потока для каждого  прогнозного года производится в  два этапа:

     1. Расчет величины скорректированной  чистой прибыли. 

     2. Расчет величины чистого денежного  потока.

     1) При расчете величины скорректированной  чистой прибыли анализируются  и прогнозируются следующие данные:

−прочие операционные расходы;

−отвлеченные средства.