Способы учета риска и неопределенности при оценке эффективности инвестиционных проектов

    В словаре В.И. Даля риск определяется как предприимчивость, действие наудачу в надежде на счастливый исход. СИ. Ожегов в первую очередь рассматривает риск как возможную опасность. Достаточно часто встречается определение, что риск - это опасность, угрожающая успешному результату.

    В некоторых изданиях дается определение  риску, как деятельности физического  лица (предпринимателя) или юридической  структуры (предприятия) в ситуации неопределенности относительно вероятного результата, когда принимающий решение человек или управленческий аппарат, не будучи в состоянии твердого убеждения однозначно предугадать, добьется ли он выигрыша или будет проигрыш, оказывается перед неизбежностью выбора конкретного решения из нескольких альтернативных вариантов.

    В словаре Вебстера риск определяется как «опасность возможного убытка или ущерба», то есть риск относится к возможности наступления какого-либо неблагоприятного события.

    В современной экономической науке  нет однозначного понимания сущности риска. Это объясняется наличием многих, резко отличающихся друг от друга оценок различных аспектов этого явления. Оказывает свое влияние и фактор

    практически полного игнорирования данного  экономического явления, как предмета научного исследования, как реального  механизма, непосредственно влияющего на производство со стороны государственных законодательных структур и органов управления хозяйствующих субъектов.

    Необходимо  отметить, что все определения  риска базируются или исходят из непосредственных причин риска и их неопределенности в свершении. То есть такие формулировки, как «риск - это неуверенность в будущем», или, «риск - это негативное отклонение от намеченной цели, риск - это угроза, опасность возникновения ущерба» и т.д., абсолютно правомерны.

    Лингвистическое происхождение слова «риск» многими учеными относится к старинным испанским и португальским корням, где оно обозначало слова «скала», «утес». То есть мы можем предположить, что в далеком прошлом мореплаватели понимали под этим словом опасность кораблям. Понятие «риск» применяли в отдельных случаях еще римские юристы, но наиболее активно этот термин начали изучать в конце XIX - начале XX века. В современной западной экономической литературе используется понятие риска в гражданском и торговом праве, в системе страхования, при осуществлении банковских и биржевых операций, при анализе эффективности инвестиционных проектов.

    Существует  множество определений, когда риск определяется как деятельность, связанная с возможным ущербом, затратами или потерей экономического эффекта, возникающих при реализации определенного планового варианта в неоптимальных условиях. Другой аспект проблемы связан с тем, что риск определяется как деятельность в надежде на успешный исход или возможность получения дополнительного выигрыша.

    Многие  определения, применяемые в современной  экономической литературе основываются на формах и методах воздействия на риск. Такие определения необходимо предметно анализировать, чтобы не произошло непроизвольной подмены сути понятия «риск» и «авантюра». Например, предлагается   определение,   формулирующее  возникновение ситуации, в которой решение изначально содержит явно необоснованный риск. Это авантюра, т.е. начинание, осуществляемое без учета условий, возможностей и реальных сил, в расчете на случайный успех и, как правило, обреченное на провал. Возможна и следующая формулировка: авантюра -предпринимательский проект, при осуществлении которого объективно отсутствуют предпосылки реализации задуманной цели.

    Риск, как экономическая категория, присутствует в основном при возникновении рыночных отношений, но определенные виды риска характерны и для государственной плановой экономики. В современной экономической науке принято выделять следующие виды риска (в некоторых случаях взаимодополняющие друг друга), относительная значимость которых неодинакова для различных видов предпринимательства и производственной деятельности и которая постоянно меняется с течением времени.

    Производственный  риск обусловлен изменчивостью процесса производства, вызванной постоянно действующими различными непредсказуемыми факторами. На данный вид риска оказывают существенное влияние большинство экономических рисков, многие из них являются составляющими или исходящими для возникновения производственного риска. В агропромышленном комплексе к постоянным факторам промышленного риска можно отнести погодные условия, болезни, вредителей растений и животных, временной фактор. Для сельскохозяйственного производства характерно периодические колебания размеров урожая, качества продукции (например, клейковина зерна), темпов прироста живой массы скота, рациона кормления, падежа скота, сроков службы техники и другие. Производственный риск выражается в невыполнении предприятием своих планов и обязательств по производству продукции, товаров или услуг, других видов производственной деятельности в результате как неблагоприятного воздействия внешней среды, так и неправильного использования техники и оборудования, основных и оборотных фондов, сырья, энергоресурсов, рабочего времени и т.д. Возможные причины возникновения - гибель или повреждение оборудования, возможное снижение предполагаемых объемов производства, рост материальных и других затрат, повышение ставки налогов, нарушение сроков поставки сырья и комплектующих деталей и т.д.

    Рыночный риск - этот вид риска вызван переменчивостью и непредсказуемостью цен на продукцию и цен на такие производственные факторы, как материальные ресурсы, сырье, энергетику, транспорт и т.д. В свою очередь, непостоянство цен отражает изменение спроса и предложения.

    Финансовый  риск — связан с финансовым обеспечением производства и вероятной возможностью невыполнения финансовых обязательств. Рост объемов и стоимости кредитов, непредвиденное движение денежных средств создают угрозу невозможности выплат по всем имеющимся обязательствам, что в итоге создает устойчивую вероятность наступления банкротства. Причиной риска может быть и обесценивание инвестиционно-финансового портфеля вследствие изменения валютных курсов.

    Риск  устаревания. Основными причинами возникновения являются существующие многолетние способы производства, требующие постоянных определенных капитальных вложений. Данные производства могут оказаться устаревшими при освоении новых технологий. Риск здесь может заключаться в том, что внедряемые инновационные технологии принимаются слишком рано (к их использованию и применению могут оказаться неподготовленными потребители продукции, организации-смежники, сбытовые торговые организации и т.д.) или слишком поздно.

    Риск  ущерба от несчастного  случая. Этот традиционный источник риска, существующий при всех видах общественно-экономических формаций, подразумевает ущерб, который причиняется имуществу физических и юридических лиц последствиями пожаров, стихийных бедствий (наводнения, землетрясения, грады, бури, ураганы, оползни, сели, смерчи-торнадо, тайфун, циклон и т.д.) или хищений. Следует учитывать такую особенность, что сумма страховки от таких потерь может оказаться заниженной из-за инфляции.

    Юридический риск. Основным фактором возникновения данного вида риска является непостоянство и неопределенность норм законодательства, правительственных актов и программ, несовпадение огромного количества подзаконных актов (инструкций, комментарий, постановлений, дополнений, разъяснений и т.д.) с основными утвержденными законами. Изменения законодательной базы, отражающие перемены в общественных настроениях. Наиболее часто подвергаются изменениям такие области, как охрана окружающей среды, контроль за использованием химикатов и вредных веществ. Кроме того, руководители предприятий и организаций могут быть подвергнуты различным видам наказаний (вплоть до заключения под стражу) из-за несчастных случаев на производстве.

    Человеческий  фактор риска. Данный, традиционный вид риска характеризуется существующим постоянно фактором непредсказуемости в отношении характера, состояния здоровья и поведения человека. Наиболее характерные примеры - потеря в самый ответственный момент производства ключевого работника-специалиста (немотивированный невыход на работу, алкогольный запой и т.д.), нечестность и ненадежность деловых партнеров, болезнь, материнство и детство ( часто повторяющийся невыход на работу из-за ухода за больным ребенком), старость, смерть.

    Коммерческий  риск - риск, совпадающий по некоторым признакам с рыночным риском, возникает в основном, в сфере обращения, в процессе реализации произведенных или закупленных товаров и услуг. Основными причинами возникновения коммерческого риска являются: снижение объема реализации вследствие изменения конъюнктуры, потери товара, повышения закупочной цены товара и издержек обращения.

    Экономический риск - признаки экономического риска встречаются практически во всех видах рассматриваемых рисков. Определяется нарушением порядка экономической деятельности предприятия и недостижением запланированных основных показателей. Экономический риск возникает при неблагоприятной ситуации на потребительском рынке или при управленческих просчетах руководства предприятия.   Проявлением этого вида риска выступает невыполнение плана производства, плана реализации товара, превышение запланированной суммы издержек обращения и т.д.

    Ценовой риск — часто встречающийся и наиболее опасный вид риска для предприятий сферы обращения.  В деятельности предприятий торговли он проявляется в виде повышения уровня цен закупки товаров при сохранение или снижении уровня цен их реализации; в снижении уровня цен реализации товаров на потребительском рынке при неизменном уровне цен их закупки; в повышении уровня цен и тарифов   на   услуги   сторонних   организаций   (транспортных, рекламных и т.д.).

    Валютный  риск. Вид риска, характерный для участников внешнеэкономической деятельности. Чаще всего проявляется в недополучении прибыли в результате непосредственного воздействия изменения обменного курса иностранной валюты, используемой во внешнеэкономических торговых операциях предприятия, на ожидаемые денежные потоки от этих операций. Импортируя товары, предприниматель проигрывает от повышения обменного курса соответствующей иностранной валюты по отношению к национальной. Снижение этого обменного курса ведет к финансовым потерям предпринимателей, осуществляющих экспорт товаров. Причиной возникновения валютного риска может служить правительственное решение, вызванное падением курса национальной валюты: ограничение на хождение иностранных валют, обмен денег, искусственное сдерживание роста заработной платы и др.

    Процентный  риск — состоит в непредвиденном изменении кредитной и депозитной процентной ставки на финансовом рынке. Процентный риск проявляется в финансовых потерях от снижения поступления денежных средств в процессе использования финансовых активов, в эмиссионной деятельности предприятия. Причинами возникновения этого вида риска является изменение конъюнктуры денежного рынка под воздействием государственного или рыночного регулирования учетной процентной ставки, уменьшение объема предложений свободных денежных ресурсов коммерческими банками, снижение спроса хозяйствующих субъектов на финансовые ресурсы. Рост процентных ставок отрицательно сказывается на деловой активности всех отраслей, связанных со строительством и инвестированием. Как следствие роста процентных ставок, может измениться обменный курс валюты, что в свою очередь влияет на рост деловой активности.

    Инфляционный  риск возникает в условиях высоких темпов общеэкономической инфляции и на современном этапе носит постоянный характер. Характеризуется возможностью обесценивания реальной стоимости капитала предприятия, хранимого в денежных активах и формируемого в отдельных финансовых фондах (например, амортизационный фонд).

    Инвестиционный  риск. В настоящем учебнике осуществляется подробный анализ различных видов инвестиционных рисков, их источников, причин возникновения, механизма минимизации и диверсификации. Краткая формулировка характеризует данный вид как возможность возникновения непредвиденных финансовых потерь в процессе инвестиционной деятельности. В самом общем плане выделим два основных вида инвестиционного риска - риск реального инвестирования (нарушение сроков работы, низкое качество, несоблюдение проектно-сметной документации, превышение размеров сметно-финансового бюджета инвестиционного проекта) и риск финансового инвестирования (снижение курсовой стоимости акций).

    Налоговый риск. Основными причинами возникновения налогового риска является вероятность введения новых налогов, увеличение уровня налоговых ставок, изменения условий и сроков уплаты налогов и налогового кредита, вероятность отмены действующих налоговых льгот. В случае изменения государственной налоговой политики может наступить вероятность налогового риска для государства - он проявится в виде сокращения налоговых поступлений в бюджет.

    Риск  неплатежеспособности характеризуется низким уровнем ликвидности оборотных активов и недостаточным опытом работы специалистов финансового направления, допустивших неравномерное поступление и расходование денежных средств.

    Риск  потери финансовой устойчивости отражает явно завышенную долю использования заемных средств по отношению к собственному капиталу предприятия. Этот вид риска формирует условия неплатежеспособности предприятия и будущем периоде и одновременно ограничивает доступ к кредитным ресурсам, необходимым для выхода из состояния этой неплатежеспособности.                                         

    Предпринимательский риск - это опасность потенциальной возможности потери ресурсов или недополучения доходов по сравнению с вариантом, рассчитанным на рациональное использование ресурсов.

    Управленческий  риск - это осуществление управленческой деятельности в условиях неопределенности, когда имеющиеся в распоряжении предпринимателя аналитические возможности не позволяют принять оптимальное рeшение гарантирующее достижение поставленной цели.

    Страховой риск - это риск наступления предусмотренного условиями страхования события, в результате которого страховщик обязан выплатить страховое возмещение. Основными причинами являются: форс-мажорные обстоятельства (катастрофы, войны и т.д.), ошибки в определении, страховых тарифов и т.п.                                                 

    Страновой риск. Характерен для предприятий - участников внешнеэкономической деятельности. Данный вид риска полностью зависит от политико-экономической стабильности стран, с которыми осуществляются импортно-экспортные операции. Основными причинами возникновения риск» являются: национальные особенности государственного устройства и законодательства страны-партнера; нестабильность правительства, находящегося у власти; неэффективная экономическая политика, проводимая правительством; различные внутренние проблемы страны-партнера.                   

    Страновой риск проявляется в проводимом государством ограничениях в валютном и торговом регулировании, квотировании, лицензировании, таможенном законодательстве.

    Риск  форс-мажорных обстоятельств - это риск стихийных бедствий (все природные катастрофы), войны, революции, забастовки и т.п., происшествия, которые не позволяют осуществлять производственную и предпринимательскую деятельность. Возмещение потерь, вызванных данными обстоятельствами, осуществляется, как правило, посредством страхования в специальных страховых компаниях.

    Организационный риск. Обусловлен недостатками в организации работы предприятия. Основными причинами являются: недостаточный профессиональный опыт руководства предприятия; недостаток специальных знаний управленческого персонала; ошибки в подборе кадров; плохая организация труда; утечка информации к потенциальным конкурентам по стратегическим вопросам.

    Ресурсный риск. Основными причинами ресурсного риска являются: нехватка рабочей силы и материалов; срывы поставок предприятиями-партнерами; хищение материальных запасов; непредусмотренная порча материальных запасов или невыявленный брак. Любое проявление ресурсного риска приводит к увеличению сроков реализации инвестиционного проекта, а значит, и к его удорожанию.

    Портфельный риск. Данный вид риска характерен для инвестиционных компаний и управляющих трастовых фирм при недостаточной диверсификации портфеля ценных бумаг. Он заключается в вероятности потери по отдельным типам ценных бумаг части предполагаемой прибыли. Зависит от курсовых колебаний на рынке ценных бумаг.

    Кредитный риск - это риск невозврата заемщиком основного долга и процентов по нему, в соответствии с условиями ранее заключенного кредитного договора. Основной причиной возникновения риска является: недостаточная обеспеченность кредита; ошибка в финансовой состоятельности и платежеспособности заемщика; банкротство заемщика (возможно, умышленное с целью невозврата кредита).

    Инновационный риск. Характерен для финансирования инновационных научно-технических проектов. Является неизбежным видом риска. Во многих странах потери до 50% от финансируемых объемов инновационных разработок считаются нормальными. Венчурные фонды, которые имеют большие льготы  по  налогообложению основной деятельности, имеют частичное государственное финансирование и такие потери заранее планируют.

    Риск  ликвидности связан с вероятностью финансовой потери в процессе замены ценных бумаг (акций, облигаций и т.д.) и других материальных ценностей на реальные денежные средства (приобретение валюты), необходимых для выполнения предпринимателем срочных обязательств или при изменении вида деятельности.

    При реализации инвестиционных проектов, рассчитанных на долгосрочные вложения средств в реальные активы, рассматривается целый комплекс возможных рисков проекта, получивший общее название «проектные риски».

    К проектным относится большая группа рисков, которую можно систематизировать и ранжировать по принципу влияния на конечный результат - осуществление инвестиционного проекта:

    -  форс-мажорные;

    -  военно-политические;

    - технико-технологические;

    -  финансовые;

    - экономические;

    -  риски участников проектов;

    - маркетинговые;

    -  юридические;

    - экологические;

    -  производственно-строительные и  т.д.

    Выявление конкретного вида риска, его «диагностика»  и систематизация безусловна важна, но конечный экономический эффект зависит от степени минимизации его негативного влияния на инвестиционный проект. Для этого необходим анализ каждого риска с точки зрения причин его возникновения, разработки мероприятий по предупреждению вероятности проявления риска и минимизации последствий при свершении. Результатом такого анализа станет выработка рекомендаций, которые будут состоять из:

    1. Перечня конкретных выявленных рисков инвестиционного проекта и причин, их порождающих.

    2.  Определении примерной стоимости  финансового ущерба последствий наступившего события.

    3.  Мероприятий, направленных на  минимизацию ущерба.

    Прежде  чем перейти к подробному рассмотрению наиболее часто встречающихся и используемых на практике классификаций инвестиционных рисков, отметим, что часто понятия неопределенности и риска не вполне обоснованно отождествляются, в то время как они имеют различное содержание, иллюстрируемое в следующих определениях:

    Неопределенность - неполнота и неточность информации относительно динамики денежных поступлений и выплат в течение расчетного периода времени.

    Инвестиционный  риск - вероятность  финансовых потерь участников инвестиционного  проекта в процессе его реализации.

    Для учета неопределенности применяются  вероятностные и интервальные методы. Вероятностные методы целесообразно применять в случае, если можно достаточно достоверно оценить потенциальное (конечное) число сценариев изменения и вероятность их наступления. Тогда ожидаемый чистый дисконтированный доход ЧДД_ОЖ рассчитывается по формуле :

    где Э_к , р_к - интегральный эффект, при сценарии и вероятность его наступления.

    При отсутствии необходимой информации о вероятности наступления того или иного сценария динамики денежных потоков в течение расчетного периода применяется интервальный метод учета фактора неопределенности:

    где Э_max, Э_min - наибольший и наименьший интегральный эффект по рассмотренным сценариям;

    λ - норматив учета неопределенности эффекта, в соответствии с МР принимаемый равным 0,3.

    Что же касается классификаций инвестиционных рисков, то особо выделим следующие:

    а)  по стадиям реализации проекта ;

    б)  с точки зрения оценки инвестиционного  климата :

    -  экономический (учитывает тенденции  экономического развития региона);

    -   политический  (учитывает уровень  политической стабильности);

    -   социальный  (учитывает  уровень  социальной  напряженности);

    -  экологический (учитывает степень  загрязнения окружающей среды);

    -  криминальный (учитывает уровень  преступности в регионе);

    в) по возможности диверсификации. Диверсифицируемые  риски:

    -  деловой риск - связан с функционированием фирмы-инициатора проекта и зависит от изменений спроса на ее продукцию, динамики производственных затрат, физического и морального старения используемого оборудования;

    -  риск ликвидности - возникает  в случае невозможности реализации  какого-либо актива по рыночной цене;

    - риск непогашения долга.

    Основная  особенность диверсифицируемых  рисков заключается в том, что, как правило, они могут быть застрахованы. Например, риск непогашения долга одним заемщиком может быть скомпенсирован высоким уровнем надежности других заемщиков (т.е. - диверсифицирован). Точно также необходимость уменьшения риска ликвидности предполагает целесообразность диверсификации активов с тем, чтобы потери при продаже какого-либо актива могли быть скомпенсированы высоким уровнем доходности при продаже других активов.

    Недиверсифицируемые риски:

    -  рыночный риск - связан с изменениями стоимости акций предприятия из-за больших колебаний курсов на фондовом рынке в целом;

    -  процентный риск - риск изменения ставки процента из-за кредитно-денежной политики уполномоченных органов государственной власти.

    Недиверсифицируемые риски, которые часто также называют систематическими, возникают по не зависящим от предприятия-реципиента инвестиций причинам. Именно за этот вид рисков инвестор, как правило, требует дополнительную компенсацию путем увеличения своей доходности. В качестве примера недиверсифицируемого риска можно привести влияние финансового кризиса в Юго-Восточной Азии на состояние российского рынка ценных бумаг в первой половине 1998 года, нашедшее свое отражение в резком падении котировок корпоративных акций и увеличении бремени внутреннего долга вследствие роста доходности государственных облигаций.

    Теория  и практика учета  рисков при инвестиционном проектировании

    С точки зрения оценки эффективности инвестиций особый интерес представляют методы количественного учета и минимизации рисков. Рассматриваемые ниже методы такого учета предполагают проведение предварительных исследований по диагностике рисков, присущих конкретному инвестиционному проекту. Причем чем выше качество такой диагностики, тем, при прочих равных условиях, выше достоверность результатов учета рисков и оценки их влияния на принятие решения о целесообразности (или, наоборот, нецелесообразности) осуществления инвестиционного проекта. К основным методам учета рисков могут быть отнесены следующие:

    1. При помощи экспертных оценок.

    Сущность  метода экспертных оценок заключается  в определении предварительно выбранными экспертами сравнительных балльных оценок различных простых рисков (здесь может использоваться классификация простых рисков по стадиям реализации инвестиционного проекта). Поскольку рассматриваемые риски неравноценны между собой, то разработчиками проекта, как правило, независимо от группы экспертов, определяются весовые коэффициенты значимости каждого простого риска. Итогом подобных расчетов является средневзвешенная балльная оценка риска варианта реализации проекта, определяемая по формуле:

    где Oj, aj - балльная оценка экспертом простого риска j-го вида и весовой коэффициент его значимости;

    Б - средневзвешенный балл, характеризующий  мнение конкретного эксперта об уровне риска реализации проекта по рассматриваемому варианту.

    Полученные  подобным образом оценки экспертов  усредняются (либо путем определения среднеарифметической, либо путем определения средневзвешенной с учетом квалификации экспертов величины) и выводится интегральная оценка риска проекта. Получаемые таким образом результаты достаточно субъективны, поскольку не опираются на надежную статистическую информацию, зависят от применяемой методики подбора экспертов, достоверности рекомендуемых ими балльных оценок и методики ранжировки простых рисков в порядке убывания их значимости. Даже в случае достаточно обоснованного решения отмеченных проблем лицо, определяющее целесообразность реализации инвестиционного проекта, может попасть в затруднительное положение, иллюстрируемое следующими результатами оценки рисков: