Страхование валютных рисков. 4

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

Финансовые рынки - сложная, нестабильная высокотехнологичная  среда, изменения которой и вероятность  данных изменений возникают подчас в самый неожиданный момент. Сам  риск выражает вероятность наступления  какого-либо неблагоприятного события  или его последствий, приводящих к прямым потерям или косвенному ущербу. При этом наиболее значимые виды риска, такие как кредитный, инвестиционный и валютный, могут привести не только к серьезному ухудшению финансового состояния организации, но и в конечном счете стать причиной потери капитала или банкротства. Степень негативного влияния рисков определяется как внешними, так и внутренними факторами. К внешним обстоятельствам, способствующим увеличению риска, можно отнести:

-  внезапное возникновение проблем;

-  несоответствие вновь поставленных задач прошлому опыту агента;

- невозможность принятия срочных мер, способную привести к финансовому ущербу;

- несоответствие существующего порядка деятельности агента концепции необходимых к принятию мер.

При этом данные факторы нельзя рассматривать в отрыве от современных реалий. Так, в России на них накладываются проблемы нестабильного состояния экономики переходного периода, незавершенности формирования банковской системы, отсутствия или несовершенства некоторых законодательных актов, а также значительное инфляционное давление. Все это вносит существенные коррективы в совокупность возникающих рисков.

Внутренние факторы  представляют собой совокупность управленческих характеристик риск-менеджмента. Руководство  несет полную ответственность за принятые на себя фирмой объемы риска, их объективную оценку и величину вероятных потерь. Как показывает практика, основные проблемы в сфере внешнеэкономических рисков возникают именно из-за отсутствия понимания роли мониторинга и контроля наступления неблагоприятных событий в управлении фирмой.

Как известно, финансовые операции отличаются различной степенью риска. Таким образом, выявление  потенциально опасных рисков требует  в первую очередь их классификации. К наиболее значимым относятся страновой, кредитный, инвестиционный, операционный и валютный риски.

Цель настоящей работы – рассмотреть основные особенности  страхования валютных рисков.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:

- охарактеризовать сущность валютного риска;

- рассмотреть методы страхования валютных рисков.

1. СУЩНОСТЬ ВАЛЮТНОГО РИСКА

Валютный риск (риск курсовых потерь) представляет собой вероятность  потерь при покупке или продаже  иностранной валюты по различным  курсам. Он связан прежде всего с интернационализацией банковских операций, а также диверсификацией их деятельности. Валютным рискам подвержены все участники международных экономических отношений.

Общий подход к проблеме измерения и ограничения валютного  риска заключается в том, чтобы  ограничить размер открытой позиции по каждой валюте ежедневно на конец рабочего дня. Тогда нетто-открытые позиции могут быть выражены как процент капитала, активов или как другие значимые отношения. Пределы ограничиваются для каждой позиции по номиналу валюты или по процентному отношению. При использовании этого подхода агенты пытаются контролировать риск курса обмена через размер нетто-открытой позиции как приближение к оценке возможных потерь, которые может принести такая позиция.

Такой подход может быть расширен непосредственно оценкой потенциальной потери, которую может дать открытая позиция. Действительно, такой подход проясняет то, что управление ставит своей целью ограничить потенциальную возможность потерь. Для прямой оценки возможности потерь руководство определяет размер убытка, который может быть нанесен в случае изменения курса обмена при его движении против открытой позиции агента. Для того чтобы произвести такую оценку руководство делает одно из нескольких допущений в отношении потенциального возможного неблагоприятного движения обменного курса и вычисляет потери, которые понес бы агент, проведя переоценку открытой позиции агента по этому гипотетическому курсу обмена. Размер потенциальных потерь, которые могли бы иметь место в этом случае, лимитируется. Этот лимит может быть выражен как абсолютная величина потери или как некий процент какой-то величины отсчета, например, предполагаемые доходы или общий капитал. Обычно основной целью руководства в данном случае является обеспечение серьезных гарантий, что потери из-за изменения курса валют не повлекут значительного сокращения общего дохода агента.¹

Позиции по иностранной  валюте почти всегда вызывают риск процентной ставки. Даже там, где агент придерживается политики не держать открытых позиций по иностранной валюте, он часто может подвергнуться риску процентной ставки в валюте. Поскольку риск процентной ставки возникает из-за несовпадения сроков изменения процентной ставки по активам и обязательствам, риска процентной ставки можно избежать только когда все активы и обязательства в иностранной валюте точно противопоставлены и уравновешивают друг друга и по объему и по дате изменения процентной ставки. Обычно это имеет место только тогда, когда агент проводит ограниченные сделки в иностранной валюте и обязан, в соответствии со своей собственной политикой хеджировать каждую новую сделку очень точно, часто через корреспондентский агент.

Точно также позиции  по иностранной валюте способствуют возникновению дисбаланса в движении денежных средств по счетам, требуя управления ликвидностью в иностранной валюте. Управление ликвидностью может быть значительно осложнено, когда национальная валюта не является свободно конвертируемой, что потенциально препятствует в ходе управления возможности использовать сделки - спот и форвардные сделки в иностранной валюте для целей ликвидности. В таких случаях необходимо минимизировать дисбаланс движения средств по счетам.

Позиции по иностранной  валюте часто принимают форму  забалансовых контрактов, наиболее типичным из которых является форвардный контракт в иностранной валюте. Даже хотя такие забалансовые контракты не имеют своей целью превратиться в формальный кредит, тем не менее агенты подвергаются кредитному риску из-за невозможности контрагента выполнить условия контракта. Характер риска меняется в зависимости от того, происходит ли это невыполнение по истечение срока контракта или до наступления его зрелости.

Риск невыполнения контрагентом условий по достижении зрелости забалансового  контракта известен как риск урегулирования. Он возникает в момент, когда между контрагентами должен произойти обмен платежами в различных валютах и проявляется как риск того, что контрагент не произведет в агент, после того как агент совершил такую выплату контрагенту. Сделав поправку на разницу во времени по часовым поясам и на разницу в часах работы, мы обычно имеем риск урегулирования только в течение нескольких часов разрыва во времени между отправлением и получением соответствующих платежей, но размер потенциальных убытков может быть большим. В самых крайних случаях может быть потеряна полная сумма платежа. Обычно невыполнение контрагентом обязательства сделать соответствующий платеж носит временный характер. В таких случаях агент фактически предоставляет своему контрагенту невольную краткосрочную ссуду.

Потенциальные убытки - это  стоимость замены невыполненного контракта  новым контрактом, предусматривающим  условия, идентичные тем, которые не были выполнены.² Приведет ли такое замещение к потерям или прибыли для агента зависит от движения рынка, начиная с даты, следующей за датой подписания первоначального контракта. Обычно, контрагент не выполняет только такой контракт, по которому агент будет иметь прибыль в рыночной стоимости. Такие контракты, будь они выполнены, привели бы к потерям для контрагента. Потеря агента- эта та стоимость, которую он бы реализовал, если бы контрагент выполнил условия контракта. Неверно было бы рассматривать эту потерю только как “упущенную возможность”, поскольку полученная прибыль по контракту вероятно рассматривалась как возможность покрыть потери по другому контракту и во многих случаях уже была отражена как доход.

2. МЕТОДЫ СТРАХОВАНИЯ ВАЛЮТНЫХ РИСКОВ

Стоит отметить, что изменение  курсов валют относительно друг друга  происходит под влиянием многочисленных факторов. К их числу относятся, например, постоянный перелив денежных потоков из страны в страну, психологический фактор, характеризующийся степенью доверия к валюте резидентов и нерезидентов, а также спекуляция. Значительное действие на динамику национальной валюты оказывают действия центральных агентов стран, валютами которых оперирует инвестор. Данный фактор является одним из важнейших по значению для валютных курсов.

Рассмотрение характеристик  колебания курсов невозможно без  разделения закономерностей на долгосрочные и краткосрочные. Так, в долгосрочной перспективе при анализе движения валют учитывают такие факторы, как темпы роста валового внутреннего продукта (ВВП), инфляционное давление, состояние платежного и торгового баланса, уровень государственного долга, безработица, социальная стабильность и т.д. В краткосрочной перспективе доминирующей является спекулятивная составляющая.

Рынок чутко реагирует  на изменения макроэкономических показателей, прогнозы, сделанные экспертами, и  слухи. Таким образом, одной из основных характеристик валютного рынка являются его неустойчивость и непредсказуемость.

Валютные риски управляются  различными методами. Первым шагом  к управлению валютными рисками  внутри структуры банка является установление лимитов на валютные операции.

Распространены следующие  виды лимитов:

- на операции с иностранными государствами устанавливаются максимально возможные суммы для операций в валюте конкретной страны;

- на операции с контрпартнерами и клиентами устанавливается Максимально возможная сумма для операций на каждого контрпартнера, клиента или вида клиентов;

-   лимит инструментария — установление ограничений по используемым инструментам и валютам с определением списка возможных к торговле валют и инструментов торговли;

-  лимит на каждый день и каждого дилера — устанавливается размер максимально возможной открытой позиции по торгуемым иностранным валютам, возможный для переноса на следующий рабочий день для конкретного дилера и конкретного инструмента;

-    лимит убытков.

К методам снижения валютных рисков относятся:

- «мэтчинг» — взаимный зачет покупки-продажи валюты по активу и пассиву;

- «неттинг», который заключается в максимальном сокращении количества валютных сделок с помощью их укрупнения;

-  приобретение информационных продуктов специализированных фирм в режиме реального времени, отображающих движение валютных курсов и последнюю информацию;

-  тщательное ежедневное изучение и анализ валютных рынков;

- анализ движения курсов валют, который бывает фундаментальным — основан на предположении, что основные изменения курсов происходят под действием макроэкономических факторов развития экономики стран — эмитентов валюты.

Аналитики, причисляющие себя к фундаменталистам, регулярно  отслеживают базовые показатели макроэкономического развития отдельных стран и прогнозируют движения курсов валют в долгосрочной перспективе и техническим, который предполагает, что макроэкономические показатели в краткосрочной и среднесрочной перспективах мало отражаются на движениях курсов валют;

- хеджирование — это процесс уменьшения риска возможных потерь. Один из недостатков хеджирования всех рисков заключается в довольно существенных суммарных затратах на комиссионные и премии опционов. Выборочное хеджирование — способ снижения общих затрат. Другой способ — страховать риски только после того, как курсы или ставки изменились до определенного уровня.

Риск неуплаты по срочным  валютным сделкам зависит от кредитоспособности инвестора и срока контракта. Чем выше этот срок, тем выше вероятность  изменения курса и неуплаты.

К срочным видам сделок относятся форвардные операции, СВОП, опционы, фьючерсы.

Форвардной сделкой  называется сделка, при которой курс устанавливается в настоящем, а  обмен валютами происходит в будущем.

Характеристики сделки: обмен валютами (расчет) произойдет не раньше, чем через два рабочих дня после заключения контракта; будущий валютный курс также фиксируется при заключении сделки; срок платежа фиксируется в контракте; не встает вопрос о ликвидности до наступления срока платежа. Если имеется реальная возможность возникновения валютного риска в будущем, он покрывается форвардной сделкой.

Банк открывает форвардную позицию в случае, если клиент продает  или покупает иностранную валюту по форварду, т.е. с обменом валют  на будущую зафиксированную дату, также, если сам банк продает или покупает иностранную валюту по форварду в целях извлечения прибыли. Однако здесь присутствует риск изменения цен, который может привести к убыткам банка.

Валютный риск для агента в условиях нестабильности курса определяется состоянием его открытой валютной позиции. Различают следующие виды открытых позиций³:

длинная - БВБ Т > БВБ  О;

короткая - БВБ Т < БВБ  О;

закрытая - БВБ Т = БВБ  О,

где БВБ Т - балансовые и внебалансовые требования, БВБ  О - балансовые и внебалансовые обязательства.

На практике агенты держат длинные позиции в традиционно сильных валютах, особенно в случаях, когда их курс склонен к росту, короткие - в слабых валютах. В случае ошибки в предсказании курса будут зафиксированы курсовые убытки. С целью их минимизации агенты прибегают к прогнозированию курсов, лимитированию и хеджированию (страхованию) валютных рисков.

Установление лимитов  является первым шагом к управлению валютными рисками внутри структуры агента. Наиболее распространенными видами лимитов являются:

1) лимит на иностранные государства - установление максимально возможной суммы для операций в течение дня для каждой конкретной страны;

2) лимит на операции с контрагентами и клиентами - установление максимально возможной суммы операций для каждого клиента или контрагента;

3) лимит инструментария - ограничения по используемым инструментами валютам;

4) лимит убытков - установление максимально возможного размера убытков, после достижения которого все открытые позиции будут закрыты с убытками.

Кроме вышеперечисленных ограничений в мировой практике с целью минимизации валютных рисков применяются также метод мэтчинга (взаимный зачет покупки или продажи валюты по активу и пассиву) и метод неттинга (максимальное сокращение количества валютных сделок с помощью их укрупнения).⁴

Однако основным способом контроля над рисками, возникающими при операциях с валютой, является хеджирование с использованием срочных  инструментов, таких как форвардные и фьючерсные контракты, опционы  и сделки СВОП.

Под форвардным контрактом понимается сделка с продажей или покупкой определенной суммы валюты с интервалом во времени между заключением и исполнением сделки по курсу для заключения сделки.

Открытие агентом форвардной позиции целесообразно в том случае, если его клиент продает или покупает иностранную валюту по форварду, то есть обменом валют на будущую зафиксированную дату.

Так, экспортер, узнав  график платежей при подписании контракта, заключает со своим агентом сделку, переуступая ему сумму будущих платежей в иностранной валюте по заранее определенному курсу.

В этом случае агент обязуется поставить на оговоренную в контракте дату эквивалент национальной валюты по заранее определенному курсу независимо от реальной рыночной динамики курса иностранной валюты к национальной на эту дату.

Импортер, напротив, заблаговременно покупает у агента с помощью форвардной сделки иностранную валюту, в случае если ожидается повышение курса валюты платежа, зафиксированной в контракте.

Однако данная ситуация страхует прежде всего риски клиентов финансового учреждения. Агент берет их на себя. Хеджирование риска самим агентом происходит посредством заключения еще одной сделки форвард с другим агентом или с помощью фьючерсного контракта.

В отличие от форварда, являющегося внебиржевым продуктом, фьючерсный контракт, будучи торгуемым на бирже, содержит стандартизированные условия, такие как срок, сумма и т.д.

Обязательным условием фьючерса также является гарантированный  депозит, а расчеты между контрагентами  осуществляются через клиринговую  палату при валютной бирже, выступающей посредником и гарантом сделки.

Исходя из вышесказанного, преимуществами фьючерса перед форвардом  являются его высокая ликвидность  и постоянная котировка на валютной бирже. Для агента покупка или продажа фьючерсных контрактов позволяет избежать возможных потерь, которые возникают в результате колебаний курсов по открытым позициям в сделках с клиентами.

Фьючерсы на валюту оцениваются  исходя из принципа паритета процентных ставок и валютного курса (interest-rate parity).

Как правило, используют стэк-хеджирование с пакетом фьючерсов с одинаковой датой погашения, являющейся ближайшей датой, следующей за датой фиксации ставки по основному риску, или стрип-хеджирование, применяя последовательность фьючерсных контрактов также с датами исполнения, последующими за датой фиксации ставки по основному риску. Если запланировано закрытие хеджа до наступления срока исполнения фьючерсных контрактов, то возникает базисный риск, связанный с изменениями формы кривой доходности. Управлять данными рисками можно с помощью спред-хеджа.⁵

Другой разновидностью срочной сделки является сделка СВОП, означающая обмен одной валюты на другую на определенный период времени. СВОП представляет собой комбинацию наличной сделки спот и срочной форвард.

Данный вид хеджирования удобен для агентов ввиду того, что он не создает непокрытой валютной позиции, так как объемы требований и обязательства агента в иностранной валюте совпадают.

Наибольшее распространение  СВОП получил среди центральных агентов, которые используют его для временного подкрепления своих валютных резервов в кризисные периоды или же для проведения валютных интервенций.

На практике валютный СВОП имеет две разновидности.

Первая разновидность  напоминает оформление встречных кредитов, когда два агента предоставляют равновеликие кредиты с одинаковыми или приближенными сроками погашения, но выраженные в различных валютах.

Второй вариант представляет собой обыкновенное соглашение между  двумя агентами о покупке или продаже валюты по ставке спот и осуществлении сделки в заранее оговоренный момент в будущем. Однако в России сделки СВОП значительного распространения не получили.

Последним способом хеджирования валютных рисков является валютный опцион - сделка между покупателем опциона  и продавцом валют, которая дает право первому покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу.

Опционы делятся на биржевые - стандартные биржевые контракты, обращение  которых аналогично фьючерсам, и  внебиржевые, технология заключения которых сходна с форвардами. При этом для первых спецификация устанавливается биржей, и при заключении сделок участниками оговаривается только величина премии. Последние заключаются на произвольных условиях, устанавливаемых в процессе сделки.

Таким образом, в случае использования внебиржевого опциона, агент принимает на себя также риск контрагента, рассчитывая на его надежность.

Вообще в сделках  с опционами основной риск несут  подписчики опционов, так как их прибыль всегда ограничена величиной премии, а возможные убытки при неблагоприятном движении цены базисного актива не лимитированы. Держатель опциона при неблагоприятном для него движении цены просто отказывается от своего права, максимальные его убытки не превышают размера премии.

Столь асимметричное распределение рисков и необычность структуры сделок делают применение опционов чрезвычайно сложным и требующим точных расчетов и прогнозов. Как подписчик, так и держатель опциона могут закрыть любую открытую позицию до истечения контракта путем заключения офсетной сделки, в результате чего прибыль или убытки определяются разницей в стоимости опциона при открытии и закрытии позиции.

В целях снижения стоимости  хеджирования чаще всего используют барьерные опционы "нок-ин" и "нок-аут". Данные опционы "появляются" и "исчезают" в том случае, если текущий валютный курс касается заранее оговоренной отметки - барьера или триггера⁶. Таким образом, поставив, например, триггер на уровне $1,65, агент останется один на один со своим риском в случае превышения цены отметки 1,65. Однако если курс останется в пределах коридора 1,60-1,65, опцион будет выполнен.

Необходимо также отметить, что хеджирование с использованием деривативов таит в себе немало "подводных  камней". Являясь универсальными финансовыми инструментами, деривативы могут быть использованы как для хеджирования, так и для спекуляции.

Одна из опасностей, подстерегающих агенты, заключается в том, что сотрудник, осуществляющий хеджирование, может стать спекулянтом. Печально известен пример агента Barings в Сингапуре, чей сотрудник, замеченный в спекуляциях и принесший агенту убытки в размере $1 млрд, был разоблачен, однако само финансовое учреждение с 200-летней историей так и не смогло оправиться от финансовых потерь.

В российской практике компании все еще неактивно применяют процедуры страхования валютных рисков. Связан данный факт в первую очередь с тем, что финансовый кризис 1998 года, сопровождавшийся резкой девальвацией рубля, привел к дефолту по форвардным и фьючерсным валютным контрактам.

С тех пор, несмотря на заметное оживление интереса к деривативам, закон, который бы регламентировал деятельность участников на срочном рынке, в России так и не появился.

Более того, осознание агентами особенностей хеджирования зачастую приводит к отказу от осуществления данных операций - оно не гарантирует, что суммы при страховании будут выгоднее, чем те, которые получены в ситуации, когда хеджирование не выполняется. Издержками данной практики также являются существенные затраты на комиссионные и премии опционов.

Однако, вне всякого  сомнения, выявление риска в текущих  условиях является для агентского сектора первоочередной задачей. На втором этапе финансовой организации необходимо осуществить корректную оценку величины риска, в частности валютного.

Наиболее популярным инструментарием является методологическая концепция "Value at Risk" (VaR). Она представляет риск в виде определенного числового значения с вероятностными характеристиками, зависящими от избранного доверительного интервала и определяющими распределение вероятностей изменения валютного курса.

Принципиально важным становится и проведение комплексного анализа  рыночной ситуации, который включает не только применение стандартных моделей  оценки, но и моделирование "стрессовых ситуаций".

Исходя из полученных результатов, менеджеры агента должны принять решение о необходимости или отсутствии таковой в хеджировании конкретных рисков.

Тем не менее, какое бы решение ни было принято по вопросу  страхования, наряду с интегрированной  системой управления валютным риском в целом, создаваемой на уровне и служб мониторинга менеджмента финансовой организации, в агенте должна существовать простая и четкая структура надзора.

Таким образом, организация  комплексного подхода к процессу управления валютными рисками требует  профессионального отношения к каждому этапу процесса управления.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Инвесторы, компании, проводящие операции за рубежом, экспортеры, импортеры и спекулянты для страхования валютных рисков чаще всего используют валютные фьючерсы и опционы. Валютные фьючерсы могут покупаться и продаваться. Покупка обеспечивает покупателю "длинную позицию" (позицию по срочным сделкам при игре на повышение) и может использоваться для хеджирования будущего платежного обязательства в той же валюте. Например, американский импортер может заключить контракт о покупке товара у немецкого поставщика с оплатой в немецких марках. При хеджировании от возрастания стоимости евро американский импортер может купить один или несколько фьючерсных контрактов на евро (в зависимости от объема будущего платежа). Если курс "спот" евро возрастет, стоимость фьючерсного контракта также увеличится параллельно курсу "спот" евро. Когда наступит срок платежа, импортер может осуществить покупку евро по курсу "спот". Из-за повышения стоимости евро он затратит больше средств, но это повышение будет компенсировано возрастанием стоимости фьючерсного контракта, владельцем которого является импортер. Фьючерсный контракт может быть аннулирован, т. е. продан на рынке. Полученная при этом прибыль будет приблизительно равна дополнительным затратам, возникшим в результате увеличения курса "спот" марки.

Продажа валютного фьючерса обеспечивает продавцу "короткую позицию" (позицию по срочным сделкам при  игре на понижение) в этой валюте. Например, американский экспортер может заключить контракт о продаже товара немецкому покупателю с оплатой в евро. Для хеджирования от уменьшения стоимости евро американский экспортер может продать один или несколько фьючерсных контрактов на эту валюту (в зависимости от объема страхуемой позиции в евро). Позднее экспортер может купить фьючерсный контракт на немецкие марки с аналогичной расчетной датой. В результате ликвидируется валютная позиция.

Опцион — контракт, оговаривающий право покупателя и обязательство продавца купить или продать базовый актив  по определенной цене. Покупатель опциона  за право платит продавцу стоимость  права — премию по опциону. Опционные  контракты, так же как и форвард, могут быть поставочными и беспоставочными.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. М.: Юнити-Дана, 2009.
2. Белов В.А. Государственное регулирование рынка ценных бумаг. М.: Высшая школа, 2008.
3. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: НТО им. Вавилова, 2008.
4. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. М.: Инфра-М, 2008.
5. Дегтярева О.И. и др. Внешнеэкономическая деятельность. М.: Дело. 2007.
6. Дегтярева О.И. Управление рисками в международном бизнесе. М.: МГИМО, 2008.
7. Зенькович Е.В. Рынок ценных бумаг: административно-правовое регулирование. М.: Волтерс Клувер, 2008.
8. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Экономистъ, 2009.
9. Маренков Н.Л. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: УРСС, 2009.
10. Резго Г. Я., Кетова И. А. Биржевое дело. М.: Инфра-М, 2010.
11. Ростовский Ю.М., Гречков В.Ю. Внешнеэкономическая деятельность. М.: Экономистъ, 2008.
12. Хоменко Е.Г. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. М.: Юристъ, 2008.
13. Черенков В.И. Внешнеэкономическая деятельность. М.: Феникс, 2007.
14. Ческидов Б.М. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Эксмо, 2008.