Технический и фундаментальный анализ

1 Технический и фундаментальный анализ

Традиционно для прогнозирования изменений валютных курсов, причиной возникновения которых являются колебания баланса спроса и предложения на валютные активы, связанные с движением капитала по внешнеторговым и инвестиционным сделкам, используются два вида анализа финансовых рынков: технический и фундаментальный [1]. В основе большинства методов технического анализа лежит краткосрочное статистическое оценивание временных рядов, которыми представляется динамика изменений валютных курсов на предшествующих анализу временных периодах. При этом, как правило, в данных методах отсутствует учет влияния факторов, воздействующих на валютные курсы, что значительно ограничивает возможности этих методов по получению эффективных прогнозных оценок. В тоже время существенное воздействие на характер изменения валютных курсов, в частности EUR/USD оказывают регулярные публикации мировыми информационными агентствами «Reuters», «Dow Jones», «Bloomberg» отчетов по тем или иным макроэкономическим фундаментальным индикаторам, характеризующим состояние развития экономик и финансовых систем Еврозоны и США.

Эти сообщения выступают в качестве событий, которые могут корректировать представления участников международного валютного рынка о текущей  динамике процессов развития национальных экономик, финансовых рынков и воздействия на них механизмов денежно-кредитного регулирования, а, следовательно, о текущей ценности тех или иных валютных активов, что приводит к изменению баланса спроса и предложения на них и, соответственно, к изменениям валютного курса. Очевидно, данные обстоятельства указывают на то, что ключевая роль в анализе и прогнозировании международного валютного рынка принадлежит фундаментальному анализу.

Считается, что валютный курс, в качестве которого выберем курс доллара, и товарные рынки движутся в противоположных направлениях. Рост курса доллара противодействует инфляции, что, в конечном счете, вызывает снижение товарных цен. В свою очередь, падение цен на товары приводит к снижению процентных ставок и повышению цен на облигации. А рост цен на облигации способствует росту рынка акций. Падение курса доллара вызывает прямо противоположный эффект, а именно, рост инфляции (повышение товарных цен), понижение цен на облигации и акции. Пик рынка облигаций на фоне подъема  экономики  служит  сигналом  перехода экономики от состояния нормального  безинфляционного  роста  к фазе «нездорового» роста. Инвесторы продают облигации вследствие увеличения инфляционного давления и опасений последующего увеличения процентных ставок. Спустя  некоторое  время  повышение  процентных  ставок  начинает оказывать медвежье давление на рынок акций, и он также поворачивает вниз. Когда рост инфляционного давления приводит к пику процентных ставок, желание инвесторов  покупать доллары начинает изменяться на противоположное. Товарные рынки также начинают разворачиваться вниз вследствие возможного последующего торможения производства. Далее в связи с замедлением экономического роста снижается потребность в товарах и деньгах, инфляционное давление ослабевает, цены на товары начинают падать. По мере снижения товарных цен и процентных ставок начинает повышаться рынок облигаций. Постепенно за ним поворачивается рынок акций. После чего в фазу роста переходит и товарный рынок, начинает формироваться инфляционное давление. У инвесторов вновь возникает желание покупать доллар. Данный пример показывает тесную связь валютных курсов с процессами макроэкономической динамики, что обуславливает необходимость их совместного рассмотрения при решении задач прогнозирования развития валютных рынков.

2 Современные проблемы  конвертируемости  рубля 

     При изучении проблемы конвертируемости очень  важно выбрать правильный ракурс. Эта проблема часто рассматривается  умозрительно, исходя из представления  о том, что наиболее развитые страны обладают свободно конвертируемыми валютами, следовательно, и России необходимо стремиться к полной конвертируемости рубля.^[1]

     На  самом деле уровень развитости страны и конкурентоспособности ее экономики повышает не достижение конвертируемости, а развитие экономики, рост ее эффективности служит основанием для введения полной конвертируемости национальной валюты.

     Поскольку современная мировая экономика диктует условия жесткой конкуренции, усложняющейся процессами глобализации, проблема конвертируемости должна рассматриваться с позиций повышения конкурентоспособности российской экономики. Более того, правильное управление конвертируемостью национальной валюты является частью комплекса инструментов, обеспечивающих конкурентоспособность национальной экономики и национальной безопасности страны.

     Конвертируемость (обратимость) валюты — это ее способность  обмениваться на другие валюты. Конвертируемость обусловлена необходимостью обеспечения и облегчения использования национальных валют в международных экономических операциях – торговле, международном кредитовании, покупке и продаже собственно валют, оценке валютных авуаров, имеющихся у той или иной страны или ее хозяйствующих субъектов.

     При более детальном рассмотрении в  условиях международных экономических  отношений и интернационализации  хозяйственной жизни проблема конвертируемости приобретает особую роль, поскольку  необходимость обмена валют и  их соизмерения выходит за рамки внешнеэкономического сектора стран и становится непосредственной интегральной частью внутринационального развития.

     Под полной конвертируемостью денежной единицы понимается свободный двусторонний обмен ее на иностранные валюты без  ограничений. Конвертируемость только для отдельных категорий экономических агентов и/или видов внешнеэкономических операций является частичной.

     Однако  введение свободной обратимости  валют в странах Западной Европы вовсе не означало для них полной отмены всех валютных ограничений, на чем, между прочим,  настаивали США.^[2] И только в начале 1990-х годов в соответствии с требованиями ВТО о либерализации услуг в банковской, страховой и фондовой сферах, страны ЕС взяли на себя обязательства об отмене валютных ограничений, но и при этом они продолжают защищать свой финансовый рынок.^[3]

     По  иному решали проблему конвертируемости своих валют страны Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ), Россия и страны СНГ.^[4] Они фактически пошли по пути введения внутренней конвертируемости своих валют. 

     Ряд стран (Болгария, Польша, Россия и Чехия) осуществили «шоковый» переход  к внутренней конвертируемости одновременно с «шоковой» либерализацией цен, что можно считать своего рода «двойным шоком». Другие страны (Венгрия  и Румыния) подготовили отмену валютных ограничений предварительным накоплением официальных валютных резервов. ^[5]

     Однако  большинство стран Центральной           и Восточной Европы, страны Балтии, Армения, Грузия, Кыргызстан, Молдова и Россия, подписав в середине 1990-х годов статью VIII Соглашения об МВФ, предусматривающую положение о том, что «ни одна страна-член не должна без одобрения Фонда устанавливать ограничения на платежи и переводы по текущим международным сделкам», формально все же ввели внутреннюю конвертируемость своих валют по текущим операциям платежного баланса.

     В отличие от Западной Европы послевоенного  периода Россия вначале ввела  внутреннюю конвертируемость рубля  в ходе либерализации внешней  торговли, а внешняя конвертируемость не вводилась, чтобы иностранцы не скупили за бесценок российские предприятия в ходе приватизации.

     Анализируя  действия других государств в данном направлении можно выделить, что  многие государства и начинали именно с внешней конвертируемости своей валюты.

     Она необходима для придания иностранным  инвесторам уверенности в возможности  вывоза вложенного капитала и прибылей из страны, конвертировав полученные рубли на валютном рынке. Таким образом, внешняя конвертируемость - это первый шаг на пути к полной конвертируемости, а внутренняя конвертируемость - второй.

     Известный специалист по проблемам валютных отношений  С.М.Борисов пишет: «…внешняя обратимость  стимулирует активность иностранных  инвесторов, снимая проблему репатриации везенных капиталов и вывоза полученных прибылей; складывается более или менее устойчивый международный спрос на данную валюту с соответствующим благоприятным воздействием на валютный курс и валютное положение страны; создается и укрепляется престиж валюты в глазах мировой деловой общественности…».^[6]

     Кроме того, внешняя обратимость, по утверждению  С.М. Борисова «требует значительно  меньших экономических и финансовых преобразований и валютных издержек, поскольку контингент нерезидентов обычно невелик по сравнению с отечественными собственниками валюты». ⁴

     Ведь  внешняя конвертируемость рубля  нужна, прежде всего, для снижения издержек участников внешнеэкономической деятельности, особенно в отношениях со странами СНГ и странами - эмитентами валют, не являющихся свободно конвертируемыми. Она необходима также для стимулирования иностранных инвестиций. И уж затем - для соблюдения статусного уровня России как члена МВФ и "большой восьмерки".

     Встает  вопрос, а что же было бы правильным, как нужно было бы поступать, если бы мы хотели конвертировать валюту полностью? Прежде всего, необходимо оценить реальное положение страны с позиций обеспеченности субъектов деятельности России в  мировой экономике в целом и, в частности, в валютной сфере.

     В России сегодня  и ситуация все больше напоминает затянувшуюся на годы неопределенность, т.е. сейчас, когда в основном приватизация уже осуществлена и финансовая стабилизация достигнута, продолжать откладывать первый шаг уже не имеет практического смысла.

     Примерно 12 лет наша страна имела номинальную  субъектность в глобальной конкурентной борьбе и сейчас эта номинальность  еще не преодолена. Это означает, что Россия считает себя на рынке  неким конкурентным игроком, но на самом деле, таковым не являемся. Необходимо разработать общенациональную программу повышения конкурентоспособности, которая ляжет в основе конвертируемости валюты, но этого до сих пор нет. Прошло три года с момента обращения Президента, а мы все толчем воду в ступе.

     Надо  оценить свои реальные ресурсы. Что  Россия может сегодня и чего  не может? В России практически потеряли обрабатывающую промышленность в значительной степени, в стране практически не велось за этот период времени геологоразведки, теряются кадры. Нужно определить эффективный инструментарий обеспечения конкурентных позиций России в сложившихся условиях, в международных экономических отношениях.

     России  необходимо в рамках мирового экономического (глобального) контекста найти свою собственную нишу и соответственно позиционировать себя. Это позиционирование должно быть рассчитано не на год и не на пять лет, а лет на 15-20 как минимум.

     Когда Россия  поймет, куда развивается, с каким населением будет выступать, должна быть выработана долгосрочная программа. Только после того, как будут просчитаны все эти ресурсные моменты, посмотрим, оценим, выстроим свою траекторию развития в соответствии с тем эволюционным процессом, который происходит, тогда можно говорить о конвертируемости рубля.

     Введение полной конвертируемости должно быть основано не только на детальном анализе уже сложившейся ситуации, но и оценке ресурсов России в контексте общего ее встраивания в действующую валютную систему таким образом, чтобы такое встраивание содействовало повышению конкурентоспособности национальной экономики.

     Для этого необходимо оценить реальное положение страны, с позиций обеспечения субъектности России в мировой экономике в целом и в частности в валютной сфере; оценить свои реальные ресурсы для обеспечения такой субъектности; определить и выработать эффективный инструментарий обеспечения конкурентных позиций России в сложившихся условиях в мировой экономике и международных экономических отношениях.

     Необходимо  иметь в виду, что внутри валютной системы имеются противоречия между главными игроками, которые можно и нужно использовать, чтобы не дать постоянно себя обыгрывать и просто использовать как объект международных экономических отношений. Словом, постараться превратиться в реальный, а не номинальный субъект этих отношений.

     В обычных условиях страны, специально занижающие свой валютный курс таким  образом, повышают конкурентоспособность  своих экспортных товаров и тем  самым расширяют масштабы экспорта. Это, в свою очередь, позволяет направлять дополнительные денежные средства на модернизацию производственного аппарата, развитие технологии и экономики в целом.

     В российских же условиях такому пути препятствуют два основных обстоятельства. Первое — сырьевая, точнее нефтяная ориентация экспорта, резко ограничивающая возможности экспорта мощностями существующих трубопроводов.

     И второе — политика правительства, продолжающего  держать экономику страны на голодном денежном пайке, под предлогом борьбы с инфляцией, несмотря на то, что  существует достаточно способов канализировать вливания дополнительных денежных средств в экономику без риска соответствующего роста инфляции, но способных активизировать экономический рост.

     Очевидно, что главное направление развития в области валютной политики —  достижение финансовой независимости. Это связано с тем, что в  современных условиях финансовая система, как в национальной, так и в  мировой экономике приобрела совершенно определенный стратегический характер. От того, какое решение примут финансовые власти относительно финансирования  тех или иных проектов, в конечном итоге будет зависеть развитие страны, в  том числе и военное и политическое.

     Сегодня одним из инструментов, с помощью которых можно приблизить конвертируемость, могут стать сырьевые биржи, где нефть и газ можно будет покупать за рубли, но это будет сделать не так просто. Дело в том, что некоторые арабские страны уже пытались продавать углеводороды за национальную валюту, но у них из этого ничего не вышло, и все они снова вернулись к доллару

     Две экономические задачи, связанные с введением полной конвертируемости рубля, - открытие в России биржи для международной торговли энергоресурсами и вступление РФ в ВТО, - на практике могут противоречить друг другу. Дело в том, что, став членом ВТО, Россия лишится значительной части оперативного простора в установлении правил игры на внутреннем рынке. Она будет вынуждена следовать международным требованиям и нормам, которые разработаны, прежде всего, с учетом интересов развитых стран

     Для того, чтобы сегодня ответить на вопрос о целесообразности введения полной конвертируемости рубля, следует задаться другим вопросом — насколько сегодняшняя ситуация с его ограниченной внутренней конвертируемостью отвечает интересам страны, содействует повышению ее конкурентоспособности?

     Другими словами, какой ущерб наносится российской экономике от существующей формы конвертируемости? Какие угрозы национальной безопасности несет в себе, например, принятое Россией решение о полной отмене валютных ограничений с 1 июля 2006 г.?

     Думается, что здесь, в отличие от ряда других постсоциалистических стран, Россия сталкивается с дополнительными угрозами ее экономической безопасности.

     Только  в рамках такой масштабной и амбициозной  постановки задачи можно добиться успеха в современных жестких конкурентных условиях.

3. Проведение торгов в СЭЛТ

Проведение  торгов в СЭЛТ

Перед началом торгов в СЭЛТ производится аутентификация трейдеров - процедура  подтверждения права участника  торгов и трейдера на совершение операций по покупке / продаже иностранной  валюты в ходе торгов на ММВБ. При этом в СЭЛТ вводятся личный код трейдера и пароль. Пароль устанавливается непосредственно трейдером на его рабочем месте.

С момента  открытия торгов и после аутентификации трейдеры имеют право вводить  в СЭЛТ заявки на продажу и / или  покупку инструмента, а также снимать и изменять ранее введеные ими неисполненные ли исполненные частично заявки. При вводе, изменении и снятии заявок автоматически фиксируется время.

При подаче заявки трейдеры вводят следующий набор  информации:

• инструмент;
• направление заявки - на продажу или покупку;
• объем - количество лотов;
• вид заявки из возможных стандартных видов (лимитированные или рыночные);
• тип заявки из возможных стандартных типов;
• в случаях лимитированной заявки или рыночной заявки типа «поставить в очередь» - предельную цену (курс) продажи или покупки инструмента, указываемую в валюте и с точностью, определенными решением Дирекции ММВБ, а также по желанию участника торгов, скрытое количество.

4.  В ходе торгов СЭЛТ ведет для каждого участника торгов учет 
изменений двух видов позиций - текущей и плановой.

1)  При фиксации сделки на продажу инструмента сумма заключенной сделки в валюте лота вычитается из текущей позиции участника торгов в валюте лота, а сумма сделки в сопряженной валюте 
добавляется в относящуюся к данному инструменту текущую позицию 
участника торгов в сопряженной валюте.

При фиксации сделки на покупку инструмента сумма  заключенной сделки в валюте лота добавляется в текущую позицию  участника торгов по данному инструменту  в валюте лота, а сумма сделки в сопряженной валюте вычитается из относящихся к данному инструменту текущей позиции участника торгов в сопряженной валюте.

2)        Всякий раз, когда фиксируется сделка, СЭЛТ вычисляет новое значение текущих и плановых позиций в валюте лота и в сопряженной валюте, относящихся к данному инструменту, для 
каждой из сторон, задействованных в сделке.

3)     Всякий раз, когда заявка участника торгов устанавливается в очередь на покупку или продажу инструмента, СЭЛТ вычисляет для данного участника торгов новое значение плановых позиций в сопряженной валюте или в валюте лота соответственно.

4)     При изменении или снятия заявки участника торгов СЭЛТ вычисляет новые значения плановых позиций данного участника торгов в валюте лота или сопряженной валюте.

5.        При наличии установленного Дирекцией ММВБ лимита нетто- операций и предварительно депонированных средств все вводимые в СЭЛТ заявки проходят нижеследующую процедуру проверки на удовлетворение этим ограничениям.

1)   Объем каждой вводимой в СЭЛТ заявки участника торгов на продажу инструмента суммируется (с учетом знака) с объемом плановой позиции в валюте лота по данному инструменту, и эта сумма автоматически сравнивается со значением лимита плановой позиции торгов в валюте лота.

2)   В случае обработки лимитированной заявки участника торгов на покупку инструмента СЭЛТ автоматически сравнивает сумму относящейся к данному инструменту плановой позиции в сопряженной валюте с учетом поступившей заявки, рассчитанную (с учетом знака) по заявленным участником торгов предельным курсам со значением лимита, относящимся к данному инструменту плановой позиции участника торгов в сопряженной валюте.

3)   Если значение лимита плановой позиции участника торгов в валюте не меньше, чем значение плановой позиции по данному инструменту в валюте лота, или значение лимита относящейся к данному инструменту плановой позиции участника торгов в сопряженной валюте не меньше, чем значение относящейся к данному инструменту плановой позиции в сопряженной валюте, то заявка обрабатывается дальше. В противном случае обработка заявки прекращается, а участник торгов информируется об этом.

6.  Каждая заявка, вводимая в СЭЛТ после обработки по вышеописанной процедуре автоматически проверяется на наличие в очереди допустимых встречных заявок.

7.  При отсутствии в очереди допустимых встречных заявок вводимая заявка целиком ставится в очередь до поступления таких заявок или удаляется из СЭЛТ, в зависимости от вида и типа заявки.

8.  При наличии в очереди допустимых встречных заявок происходит заключение сделок (исполнение заявок) в соответствии со следующей процедурой:

• Заключается сделка между вводимой заявкой и допустимой встречной заявкой, стоящей в очереди первой, по цене допустимой встречной заявки;
• объем вводимой заявки уменьшается на объем сделки;
• объем допустимой встречной заявки уменьшается на объем сделки (если полученный таким образом неисполненный остаток допустимой встречной заявки равен нулю, то она удаляется из очереди);
• указанные этапы повторяются до тех пор, пока либо вводимая заявка не будет исполнена полностью, либо не останется ни одной допустимой встречной заявки.

9.  Если вводимая заявка, после заключения сделок со всеми допустимыми встречными заявками в соответствии с вышеописанной процедурой, исполнена не полностью, то ее остаток ставится в очередь неисполненных заявок или удаляется из СЭЛТ (в случае заявки типа «снять остаток»). 

10.  При обработке заявки типа «немедленно или отклонить» процедура, описанная в п.8 повторяется до полного исполнения вводимой заявки.

11.  Процедура изменения заявки происходит в следующем порядке. При полностью исполненной заявке трейдер информируется о невозможности ее изменения. Если же заявка или ее часть находится в очереди неисполненных заявок, то изменяемая заявка удаляется из очереди, меняются отдельные атрибуты заявки или ее части (цена и объем), измененная заявка ставится в очередь как новая.

12.  Процедура снятия заявки происходит в следующем порядке. При полностью исполненной заявке трейдер информирует о невозможности ее снятия. Если же заявка или ее часть находится в очереди неисполненных заявок, то заявка или ее часть удаляется из очереди.

13.      Участник торгов во время торгов в рамках СЭЛТ по его 
запросу обеспечивается следующей оперативной информацией:

• об очередях неисполненных заявок на покупку - продажу с указанием совокупного объема по каждой имеющейся цене;
• о позициях данного участника торгов по средствам в сопряженной валюте и валюте лота;
• о введенных данных участником торгов заявках на покупку - продажу инструмента;
• о заключенных данным участником торгов сделках;
• обо всех заключенных сделках без указания сторон, участвующих в сделке;
• о ценах заключенных в ходе торгов сделок на покупку -продажу (минимальной, максимальной, последней) и об объемах последних заключенных сделок на покупку - продажу;
• о максимальных ценах заявок на покупку и минимальных на продажу, введенных в СЭЛТ с начала торгов и по текущий момент;
• о текущем значении средневзвешенного курса;
• об относительном изменении цены последней заключенной сделки на продажу - покупку инструмента по сравнению с ценой предпоследней сделки и ценой закрытия предыдущих торгов.

После заключения очередной сделки текущая  цена последней сделки и текущее  значение средневзвешенного курса  автоматически изменяется.

14.    Электронный фиксинг происходит в два этапа:

• этап накопления заявок;
• этап удовлетворения заявок.

В течение  этапа накопления заявок трейдеры могут  подавать как лимитированные, так  и рыночные заявки. Тип заявки не указывается. Рыночным заявкам как  на покупку, так и на продажу автоматически присваивается соответствующее крайнее значение курса, которое может быть достигнуто в ходе текущих торгов в соответствии с установленными предельными допустимыми значениями отклонения курса текущих торгов. Заявки при этом не удовлетворяются, а ставятся в очередь на покупку или продажу. В период накопления заявок трейдеры могут изменять и снимать ранее введенные заявки. При вводе, снятии или коррекции заявки происходит пересчет значения текущего курса электронного фиксинга.

В течение  этапа накопления заявок участники торгов обеспечиваются следующей информацией:

• значение текущего курса электронного фиксинга;
• величина и знак разницы между спросом и предложением по текущему курсу электронного фиксинга.

На этапе  удовлетворения заявок, который наступает по завершении этапа накопления заявок, происходит заключение сделок по курсу электронного фиксинга, достигнутого на момент завершения этапа накопления заявок. После фиксации курса электронного фиксинга ввод новых заявок, а также изменение и снятие ранее введенных заявок не производится.

Заключение  сделок по имеющимся в системе  заявкам происходит в соответствии с нижеследующей процедурой:

• заключается сделка между двумя стоящими первыми в очередях встречными заявками по курсу электронного фиксинга так, чтобы хотя бы одна из заявок была удовлетворена полностью. Полностью удовлетворенная заявка удаляется из очереди;
• объем заявки, которая удовлетворяется не полностью, уменьшается на объем сделки;
• указанные этапы повторяются до тех пор, пока в очередях не останется допустимых встречных заявок;
• неудовлетворенные заявки удаляются из очереди.

15. Подача  заявок и заключение сделок  в течение периода закрытия 
торгов происходит в два этапа, длительность каждого из которых 
определяется маклером:

1)Этап  накопления заявок, в течение которого трейдеры могут подавать только рыночные заявки. Тип заявки не указывается. Заявки при этом не удовлетворяются, а ставятся в очередь на покупку или на продажу. В период накопления заявок трейдеры могут изменять и снимать ранее введенные заявки.