Цели и инструменты денежно-кредитной политики в 2010 году и на период 2011 и 2012 годов

Цели  и инструменты  денежно-кредитной  политики

в 2010 году и на период 2011 и 2012 годов

IV.1. Количественные ориентиры

денежно-кредитной  политики

и денежная программа

     В соответствии со сценарными условиями функционирования российской экономики и основными параметрами прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2010 год и плановый

период  2011 и 2012 годов Правительство Российской Федерации и Банк России определили задачу снизить инфляцию в 2010 году до 9-10%, в 2011 году – до 7‑8%, в 2012 году – до 5‑7% (из расчета декабрь к декабрю). Указанной цели по общему уровню инфляции на потребительском рынке

соответствует базовая инфляция на уровне 8,5-9,5% в 2010 году, 6,5‑7,5% в 2011 году и 4,5‑6,5% в 2012 году.

     Согласно  прогнозу социально-экономического развития Российской Федерации, положенному в основу проекта федерального бюджета, в 2010 году ожидается восстановление положительных темпов экономического роста. Оживление экономики, а также возобновление роста цен на активы обусловят увеличение транзакционной составляющей спроса на деньги. Снижение инфляции и девальвационных ожиданий также будет способствовать росту спроса на национальную валюту как на средство сбережения. В этой связи диапазон изменения темпов прироста денежного агрегата М2 в 2010 году в зависимости от вариантов развития экономики может составить 8‑18%.

       Предполагаемое постепенное улучшение макроэкономической ситуации будет способствовать стабилизации темпов прироста спроса на деньги в 2011 и 2012 годах. В зависимости от вариантов прогноза диапазон темпов прироста денежного агрегата М2 может составить 10‑20% и 12‑21% соответственно.

Денежная  программа на 2010‑2012 годы представлена в четырех вариантах, соответствующих вариантам прогноза социальноэкономического развития Российской Федерации на 2010‑2012 годы.

Расчеты по программе на 2010‑2012годы осуществлены исходя из показателей спроса на деньги, соответствующих целевым ориентирам по инфляции, прогнозируемым темпам роста ВВП и его составляющих, а также динамике валютного курса, заложенного в прогнозы изменения платежного баланса.

В зависимости от сценарных вариантов развития темп прироста денежной базы в узком определении в 2010 году может составить 8‑17%, в 2011 году – 11‑19%, в 2012 году –13‑19%.

Для первого варианта денежной программы на протяжении всего прогнозного периода увеличение чистых внутренних ак тивов (ЧВА) является основным источником роста денежной базы. Второй–четвертый варианты программы разработаны в предположении о росте чистых международных резервов (ЧМР) в 2010‑2012 годах, который по этим вариантам станет основным источником увеличения денежной базы.

Основные  направления единой государственной  денежно-кредитной  политики на 2010 год  и период 2011 и 2012 годов

     В рамках первого варианта денежной программы в 2010 году ожидается снижение чистых международных резервов на 0,2 трлн. рублей и увеличение ЧВА на 0,7 трлн. рублей. Объем чистого кредита расширенному правительству в этом варианте программы в 2010 году может вырасти на 2,3 трлн. рублей, а объем чистого кредита банкам – снизиться на 1,2 трлн. рублей.

Исходя из прогноза платежного баланса в условиях этого варианта ЧМР увеличиваются в 2011 году на 0,1 трлн. рублей, в 2012 году – на 0,3 трлн. рублей. При этом чистые внутренние активы увеличиваются ежегодно на 0,5 трлн. рублей. В 2011‑2012 годах для обеспечения такой динамики предусматривается ежегодное повышение объема чистого кредита расширенному правительству примерно на 0,6 трлн. рублей при незначительном увеличении чистого кредита банкам.

     По  второму варианту программы, параметры которого соответствуют проекту федерального бюджета на соответствующий период, в 2010 году прогнозируется рост ЧМР на 0,5 трлн. рублей. С учетом оценки денежной базы это потребует увеличения ЧВА на 0,2 трлн. рублей. Ожидается, что в структуре ЧВА чистый кредит расширенному правительству возрастет на 1,8 трлн. рублей, а чистый кредит банкам снизится на 1,3 трлн. рублей.

Прогноз показателей денежной программы на 2010-2012 годы (млрд. рублей)*

1.01.2010

(оценка)

2010 год  2011 год 2012 год

59,5 долларов  США за баррель

I вариант  (45 долларов США за баррель)

II вариант  (58 долларов США за баррель)

III вариант  (68 долларов США за баррель)

IV вариант  (80 долларов США за баррель)

I вариант  (45 долларов США за баррель)

II вариант  (59 долларов США за баррель)

III вариант  (74 доллара США за баррель)

IV вариант  (87 долларов США за баррель)

I вариант  (45 долларов США за баррель)

II вариант  (60 долларов США за баррель)

III вариант  (81 доллар США за баррель)

IV вариант  (95 долларов США за баррель)

Денежная  база (узкое определение) 5008 5428 5710 5789 5858 6002 6566 6790 6973 6780 7617 7929 8305

– нали чные деньги в обращении

(вне  Банка России) 4909 5321 5597 5674 5741 5885 6436 6654 6831 6649 7466 7766 8133

– обязательн ые резервы 99 107 113 115 117 117 130 136 141 131 151 163 172

Чистые  международные резервы 12095 11858 12549 13246 14142 11968 13185 14752 16756 12268 14074 16706 19891

– в млрд. долларов США 411 403 427 451 481 407 449 502 570 417 479 568 677

Чистые  внутренние активы -7086 -6430 -6840 -7457 -8284 -5966 -6619 -7962 -9784 -5488 -6458 -8777 -11586

Чистый  кредит расширенному правительству -4867 -2593 -3104 -3359 -4011 -1947 -2345 -3353 -4789 -1309 -1615 -3370 -5443

– чистый кредит федеральному правительству -4047 -1723 -2184 -2439 -3091 -1027 -1375 -2383 -3819 -339 -595 -2350 -4423

– остатки  средств консолидированных бюдже-

тов субъектов Российской Федерации и госу-

дарственных внебюджетных фондов на счетах

в Банке России -820 -870 -920 -920 -920 -920 -970 -970 -970 -970 -1020 -1020 -1020

Чистый  кредит банкам 159 -1088 -1100 -1555 -1746 -1025 -1431 -1816 -2154 -976 -1827 -2053 -2454

– валов  ый кредит банкам 1355 1022 952 924 829 951 905 878 788 861 830 800 750

– корреспондентские  счета кредитных организа-

ций, депозиты банков в Банке России и другие

инструменты абсорбирования свободной бан-

ковской ликвидности -1195 -2110 -2051 -2478 -2575 -1976 -2336 -2694 -2942 -1836 -2657 -2853 -3204

Прочие  чистые неклассифицированные активы -2379 -2749 -2636 -2543 -2527 -2994 -2843 -2793 -2840 -3204 -3016 -3354 -3689

* Показатели программы,  рассчитываемые по  фиксированному обменному  курсу, определены  исходя из официального  курса рубля на  начало 2009 года.

25

Цели  и инструменты  денежно-кредитной  политики в 2010 году и  на период 2011 и 2012 годов

В 2011 году по данному сценарию

предполагается  увеличение ЧМР на 0,6 трлн.

рублей, что потребует увеличения чистых

внутренних  активов на 0,2 трлн. рублей. Ис-

ходя  из оценки прироста чистого кредита

расширенному  правительству на 0,8 трлн.

рублей, чистый кредит банкам может со-

кратиться на 0,3 трлн. рублей. В 2012 году

предусматривается, что рост денежной базы

будет обеспечен за счет увеличения ЧМР

на 0,9 трлн. рублей и ЧВА – на 0,2 трлн. рублей.

При этом в структуре прироста чистых

внутренних  активов изменение чистого кре-

дита расширенному правительству и чисто-

го кредита банкам ожидается примерно та-

ким же, как в 2011 году.

По третьему и четвертому вариантам

денежной  программы прогнозируемое уве-

личение ЧМР в 2010‑2012 годах превыша-

ет объем, требуемый для обеспечения при-

роста денежной базы, что предопределяет

абсолютное  снижение чистых внутренних

активов.

Согласно  третьему варианту в 2010

году  прогнозируется увеличение ЧМР

на 1,2 трлн. рублей при снижении ЧВА

на 0,4 трлн. рублей. В этих условиях чистый

кредит  расширенному правительству увели-

чится на 1,5 трлн. рублей, а чистый кредит

банкам  снизится на 1,7 трлн. рублей. В 2011

и 2012 годах  данный вариант денежной

программы предусматривает увеличение

ЧМР на 1,5 и 2,0 трлн. рублей при сниже-

нии ЧВА на 0,5 и 0,8 трлн. рублей соответ-

ственно. При параметрах, соответствующих

данному варианту, чистый кредит расши-

ренному правительству в 2011‑2012 годах

практически не изменится. Для обеспече-

ния прогнозируемой динамики потребуется

снижение  чистого

кредита банкам примерно

на 0,3 трлн. рублей в 2011 году и на 0,2 трлн.

рублей  в 2012 году.

Четвертый вариант программы

предполагает  в 2010 году рост ЧМР почти

на 2 трлн. рублей и снижение ЧВА на 1,2 трлн.

рублей. При этом чистый кредит расширен-

ному  правительству увеличится на 0,9 трлн.

рублей, а чистый кредит банкам сократит-

ся на 1,9 трлн. рублей. В 2011 и 2012 го-

дах рост ЧМР составит 2,6 и 3,1 трлн. рублей,

что повлечет за собой сокращение ЧВА

на 1,5 и 1,8 трлн. рублей соответственно.

Условия данного варианта предполагают воз-

можность значительного роста бюджетных

доходов по сравнению с другими вариантами

программы. Поэтому ожидается, что чистый

кредит  расширенному правительству снизит-

ся в 2011 году на 0,8 трлн. рублей и в 2012

году  – на 0,7 трлн. рублей. Снижение чисто-

го кредита банкам составит 0,4 трлн. рублей

в 2011 году и 0,3 трлн. рублей в 2012 году.

Параметры денежной программы

не являются жестко заданными и могут быть

уточнены в соответствии со складывающейся

макроэкономической  ситуацией, изменени-

ем влияния  на состояние денежно-кредитной

сферы ключевых внутренних и внешних фак-

торов. В целях адекватного реагирования

на изменение  состояния денежно-кредитной

сферы и учета возможных рисков при  реа-

лизации денежно-кредитной политики Банк

России  будет применять весь спектр инстру-

ментов, имеющихся в его распоряжении.

IV.2. Политика валютного  курса

Политика  валютного курса Банка России

в 2010‑2012 годах будет направлена на сгла-

живание существенных колебаний курса

рубля к корзине основных мировых валют.

В этот период Банк России видит своей зада-

чей создание условий для реализации моде-

ли денежно-кредитной  политики на основе

инфляционного таргетирования при посте-

пенном  сокращении прямого вмешатель-

ства в процессы курсообразования. При этом

параметры курсообразования при перехо-

де к  новой модели денежно-кредитной  по-

литики будут определяться с учетом задач

по сдерживанию  инфляции и обеспечению

условий для диверсификации экономики.

По мере снижения участия Банка Рос-

сии в  курсообразовании на внутреннем ва-

лютном рынке повышается актуальность за-

дачи  обеспечения необходимого качества

управления  валютными рисками участни-

ками рынка. Решение задач в данной сфере

будет осуществляться как за счет содействия

созданию  механизмов управления валютным

риском, так и путем нормативного регулиро-

вания деятельности кредитных организаций.

26

Основные  направления единой государственной  денежно-кредитной  политики на 2010 год  и период 2011 и 2012 годов

от состояния  внешних финансовых рынков

будут обусловливать неопределенность кур-

совой динамики. В этих условиях тенденция

к росту  валютных рисков повысит эффектив-

ность использования процентной политики

Банка России и ее вклада в достижение уста-

новленных целей денежно-кредитной поли-

тики.

IV.3. Инструменты денежно-

кредитной политики

и их использование

В среднесрочной  перспективе система

инструментов  денежно-кредитной политики

Банка России будет ориентирована на созда-

ние необходимых условий для реализации

эффективной процентной политики.

По мере снижения темпов инфляции

и инфляционных ожиданий Банк России на-

мерен продолжить линию на снижение уров-

ня ставки рефинансирования и процентных

ставок  по операциям предоставления и аб-

сорбирования ликвидности. Дальнейшие

шаги  Банка России по снижению (измене-

нию) процентных ставок будут определяться

развитием инфляционных тенденций, дина-

микой показателей производственной и кре-

дитной активности, состоянием финансовых

рынков.

В случае образования существенного

дефицита  ликвидности банковского сектора

Банк  России продолжит использование  все-

го спектра инструментов рефинансирования,

что предполагает сочетание как операций

по предоставлению ликвидности под обеспе-

чение (прежде всего операции прямого РЕПО

на аукционной основе и по фиксированной

ставке), так и операций по предоставлению

кредитов  без обеспечения, которые были

введены Банком России в рамках реализа-

ции антикризисных мер в октябре 2008 года.

Расширение  спектра сроков предоставле-

ния рефинансирования (от 1 дня до 1 года)

позволит

Банку России более гибко управлять

текущей ликвидностью и оказывать стимули-

рующее воздействие на кредитную актив-

ность банковского сектора и формирование

долгосрочных  процентных ставок денежного

рынка.

В качестве операционного ориентира

при проведении курсовой политики на ста-

дии перехода к режиму плавающего валют-

ного курса Банк России продолжит исполь-

зование бивалютной корзины, состоящей

из евро и доллара США. При этом сохранит-

ся действующий механизм ограничения во-

латильности валютного курса, включающий

правило автоматического изменения границ

плавающего  интервала допустимых значений

стоимости бивалютной корзины в зависимо-

сти от объема интервенций, осуществленных

Банком  России.

В течение  переходного периода подоб-

ный подход позволит постепенно повышать

степень зависимости курса рубля от измене-

ний рыночной конъюнктуры, что даст воз-

можность участникам рынка адаптироваться

к плавающему валютному курсу.

На протяжении переходного перио-

да порядок  проведения интервенций Банка

России  на внутреннем валютном рынке будет

включать  совершение операций как на гра-

ницах, так и внутри плавающего интервала

значений  стоимости бивалютной корзины.

Направление и объем интервенций внутри

плавающего  интервала стоимости бивалют-

ной корзины будут определяться с учетом

факторов  формирования платежного балан-

са, проводимой бюджетной политики и со-

стояния внешних и внутренних финансовых

рынков. Применение указанного механизма

будет направлено на сглаживание воздей-

ствия внешних конъюнктурных шоков и воз-

никающих диспропорций платежного балан-

са на динамику курса рубля.

Таким образом, долгосрочные тенден-

ции изменения курса рубля будут опреде-

ляться балансом внешнеторговых операций,

а также  динамикой трансграничных потоков

капитала. При этом в среднесрочной пер-

спективе существенную роль в формирова-

нии указанных составляющих продолжит

играть  конъюнктура мировых рынков энерго-

носителей – основных товаров российского

экспорта, изменение которой будет опреде-

лять величину притока иностранной валюты

от экспортных операций и ожидания внеш-

них инвесторов. В то же время высокая вола-

тильность потоков капитала и их зависимость

27

Цели  и инструменты  денежно-кредитной  политики в 2010 году и  на период 2011 и 2012 годов

При этом в среднесрочной перспекти-

ве политика Банка России будет направлена

на дальнейшее повышение потенциала обе-

спеченных залогами инструментов рефинан-

сирования в рамках реализации перехода

к механизму  рефинансирования кредитных

организаций с использованием единого

пула  обеспечения. Банк России продолжит

работу, направленную на повышение до-

ступности инструментов рефинансирования

(кредитования) для кредитных организаций,

в частности  за счет расширения перечня ак-

тивов, используемых в качестве обеспечения

по операциям  рефинансирования.

При формировании избыточного де-

нежного предложения Банк России будет

использовать  в качестве инструментов его

стерилизации  операции с ОБР и операции

по продаже  государственных облигаций

из собственного портфеля. Банк России так-

же продолжит  проведение депозитных опе-

раций в качестве инструмента краткосроч-

ного «связывания» свободной ликвидности

кредитных организаций. При этом будут

применяться рыночные инструменты изъя-

тия свободной ликвидности – депозитные

аукционы, а также инструменты постоянного

действия  – депозитные операции по фикси-

рованным процентным ставкам.

В 2010‑2012 годах Банк России про-

должит осуществлять взаимодействие с Пра-

вительством Российской Федерации как

в области  развития финансового рынка, так

и в  области реализации курсовой политики.

В частности, введенный в 2008 году Мин-

фином России совместно с Банком России

механизм  размещения временно свободных

<