Управленческий учёт и оценка эффективности производственных инвестиций

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ  И НАУКИ РФ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ 

ГОУ ВПО «Ивановский государственный университет»

Экономический факультет

Кафедра экономического анализа и бухгалтерского учёта

Курсовая работа по курсу 

Бухгалтерский управленческий учет

на тему:

«Управленческий учёт и оценка эффективности производственных инвестиций»

Выполнила:

студентка 4 курса 5 группы

дневной формы обучения

 специальности «Бухгалтерский  учёт, анализ и аудит»

Агабекян А.А.

Научный руководитель:

Кандидат экономических наук, доцент

Шитик Е.В.

Иваново, 2008

Содержание

Введение………………………………………………………………………….2

Подходы к оценке эффективности  инвестиционного проекта……………….3

Методы оценки эффективности инвестиций…………………………………..14

Оценка эффективности  производственных и финансовых инвестиций……..20

Мониторинг инвестиционной деятельности…………………………………..43

Заключение……………………………………………………………………….46

Список литературы………………………………………………………………48

Введение

Актуальность темы исследования. Оценка эффективности производственных инвестиций предприятий промышленности, с началом экономических реформ в РФ стала гораздо более насущной проблемой, чем ранее. В условиях рыночной экономики от такой оценки зависят конкурентоспособность предприятия, возможность привлечения инвестиций, перспективы развития, в конечном счете - возможность успешной деятельности. Поэтому решение данной проблемы приобретает исключительно важное значение.

Экономическая оценка эффективности  производственных инвестиций предприятий  осуществляется последовательно на всех стадиях производственного цикла.

Решению проблемы экономической оценки производственных инвестиций предприятий  уделялось большое значение в  отечественной экономической науке. Однако на современном этапе развития российской экономики, в условиях рыночных отношений, данная проблема должна решаться в принципиально иных социально-экономических условиях, что предопределяет повышенный интерес к опыту оценки инвестиционной деятельности в рыночной экономике.

Актуальность темы исследования обусловлена также и тем, что повышение эффективности инвестиций является одним из направлений стабилизации развития предприятий и экономики в целом. Это, в свою очередь, вызывает необходимость совершенствования методологии экономических обоснований, создания адекватных методов и аппарата экономических измерений, исходя из общемировой практики.

В данной работе экономическая оценка рассматривается применительно  к эффективности производственных инвестиций с учетом сложившейся  техно-

логии производства, эксплуатационных и инвестиционных затрат, базирующихся на отчетных данных предприятии.

Подходы к оценке эффективности инвестиционного  проекта

В соответствии с общепринятыми  стандартами инвестиционного проектирования инвестиция признается целесообразной, если показатель чистого современного значения больше нуля, а внутренняя норма доходности выше стоимости капитала. Для того чтобы не допустить ошибки в расчете этих показателей сформулируем принцип согласования процедуры прогноза денежного потока и расчетной ставки дисконта. Суть принципа состоит в том, что прогноз денежного потока и оценка стоимости капитала, принимаемая в качестве показателя дисконта, должны быть сопряжены в виде единой расчетной схемы. В соответствии с этим принципом, в частности, при расчете денежного потока финансовые издержки (процентные платежи) должны игнорироваться, если в качестве стоимости капитала принимается взвешенная средняя стоимость капитала.

Представляется целесообразным выделить два подхода к оценке эффективности  инвестиций. Первый подход называется традиционным. В рамках этого подхода будет оцениваться эффективность всего бюджета капитала. Второй подход оценивает эффективность использования собственных денег инвестора и, потому, будет называться методом собственного капитала. В первом случае мы оцениваем денежные потоки для проекта и сравниваем их с общей суммой инвестиций, во втором случае – денежные потоки только для собственника и сопоставляем их с суммой собственного капитала, используемого для финансирования инвестиций. На рис. 1 показаны характерные отличия рассматриваемых подходов. Следует подчеркнуть, что отмеченные различия не являются принципиальными с точки зрения оценки результативности инвестиций в виде операционной прибыли.  Речь идет только о согласовании схемы пересчета операционной прибыли в денежный поток, с одной стороны, и расчетной ставки дисконта – с другой. В обоих методах в качестве стартовой позиции расчета денежного потока будет принята прибыль до амортизации, процентов и налога на прибыль (EBDIT). [1]

Традиционный метод расчета показателей эффективности            

 Данный метод имеет следующие  особенности: 

• в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется взвешенная средняя стоимость капитала (WACC) проекта;

Рис. 1. Два подхода  к оценке эффективности инвестиций [6]

• в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается с WACC,
• при прогнозе денежных потоков не учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.

Согласно третьей особенности  прогноз денежных потоков производится согласно схеме, представленной в таблице 1.

• Таблица 1. Прогноз денежных потоков по традиционной схеме

            Амортизация добавляется к чистой  прибыли, так как не является  денежным оттоком и включается  в валовые издержки для целей  налогообложения. [6]

Под “высвобождением  рабочего капитала” понимается объем  инвестиций в оборотные средства предприятия, связанный с увеличением дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов, которые к концу проекта ликвидируются, что приводит к дополнительному положительному денежному потоку. Понятно, что этот денежный поток появляется только в последний год проекта.

Остаточная стоимость  оборудования также квалифицируется  как положительный денежный поток  в последний год проекта, так  как допускается, что оборудование будет продано по остаточной стоимости  или будет использовано для целей другого проекта.

Дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала появляются в том случае, когда основные статьи оборотных  средств предприятия (дебиторская  задолженность и товарно-материальные запасы) и краткосрочных обязательств (кредиторская задолженность) изменяются в процессе реализации проекта. Это является, главным образом, следствием изменения объема реализации продукции предприятия. Действительно, если объем реализации увеличивается согласно проекту на 10 процентов, то пропорционально этому увеличивается дебиторская задолженность. Например, дебиторская задолженность предприятия увеличилась в течение года с 50,000 руб. до 62,000.  Это означает, что долг предприятию со стороны клиентов возрастает на 12,000, т.е. предприятие “теряет” 12,000 руб. “живых” денег. Следовательно, такое изменение квалифицируется, как отрицательный денежный поток. Такое же положение имеет место для статьи “товарно-материальные запасы”. Увеличение кредиторской задолженности, наоборот, соответствует увеличению денежного потока. [2]

Подчеркнем еще раз, что при расчете денежного  потока не были учтены процентные платежи  и погашение основной части долга. Дело в том, что дисконтирование  денежных потоков производится в  соответствии с показателем дисконта, равным взвешенной средней стоимости капитала (в которую в качестве одной из компонент входит стоимость долга).  При этом все дисконтированные денежные потоки при определении показателя NPV сравниваются с общей суммой инвестиций (в которую в качестве одной из компонент входит кредитная доля совокупности финансовых ресурсов, привлеченных для проекта). Напомним, что процесс дисконтирования и последующее сравнение с исходной инвестицией при оценке показателя NPV соответствует вычитанию из денежных потоков дохода инвесторов (прямых и кредитных) и сопоставлению современных значений денежных потоков с исходным объемом  инвестиций (прямых и кредитных). Таким образом, если бы мы вычли процентные платежи и выплату основной части долга при прогнозе денежных потоков, мы тем самым учли бы долговую компоненту дважды: один раз в прямом виде в таблице прогнозов денежных потоков, а другой раз в процессе дисконтирования и вычисления NPV.

Расчетная схема для  оценки эффективности инвестиций состоит  из четырех этапов.

С помощью таблицы 1 производим прогноз денежных потоков.

Исходя из структуры  финансирования инвестиций и стоимости  отдельных компонент (при заданной ставке налога на прибыль) оцениваем  взвешенную среднюю стоимость капитала WACC.

Производим расчет показателя NPV по следующей формуле: ,          (1)  где INV - суммарный объем инвестиций, r = WACC, а денежные потоки CF₁, CF₂,..., CF_n содержатся в последней строке таблицы 1.

Если используется IRR-метод, то значение показателя IRR определяется с помощью решения уравнения    

(2)  

Полученное значение внутренней нормы прибыльности затем сравнивается с взвешенной средней стоимостью капитала, и проект принимается с точки зрения финансовой эффективности, если IRR > WACC. [6]

Метод собственного капитала

Согласно схеме собственного капитала расчет показателей эффективности  инвестиционного проекта производится при следующих допущениях:

• в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется стоимость собственного капитала  проекта, причем в качестве расчетного объема инвестиций принимаются только собственные инвестиции,
• в процессе принятия решения на основе показателя IRR полученное в процессе оценки проекта значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается со стоимостью собственного капитала,
• при прогнозе денежных потоков учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.

Прогноз денежных потоков  производится согласно схеме, представленной в таблице 2.

Таблица 2. Прогноз денежных потоков по схеме собственного капитала

Данная таблица отличается от предыдущей наличием двух дополнительных строк: процентные платежи до налогов  и погашение основной части долга  после налогов.

Расчет показателей эффективности  производится с помощью следующей  процедуры.[6]

С помощью таблицы 2 производим прогноз  денежных потоков. Оцениваем стоимость  собственного капитала компании r_E.

Производим расчет показателя NPV по следующей формуле: ,  (3)   

 где INV_Е - объем собственных инвестиций, r = r_E (стоимость собственного капитала), а денежные потоки CF₁, CF₂,..., CF_n содержатся в последней строке таблицы 2.

Если используется IRR-метод, то значение показателя IRR определяется с помощью решения уравнения  

(4)      

Полученное значение внутренней нормы доходности затем  сравнивается со стоимостью собственного капитала, и проект принимается, если IRR > r_E.

Таким образом, в рамках данной расчетной  схемы все кредитные элементы инвестиционной схемы “изымаются”  в процессе расчета денежного  потока. [2]

Сравнение подходов

Приведенные расчетные схемы приводят принципиально к одинаковому результату. Тем не менее, количественные оценки показателей эффективности отличаются.

Рассмотрим пример проекта, имеющий  следующие исходные данные

Инвестиционные потребности составляют 500,000 руб., из которых   

основные средства  450,000 руб.    

оборотные средства  50,000 руб.  

Источники финансирования данных инвестиций включают собственные средства   в объеме 200,000 руб. с желанием получить 20% отдачи в год,

заемные средства в объеме 300,000 руб. под 14% в год.

Нетрудно подсчитать, что .

Срок проекта   5 лет.

Параметры операционной деятельности предприятия таковы: 

объем продаж – 100,000 изделий за год,

цена продукции – 20.00 за единицу,

переменные издержки – 14.00 на единицу  продукции,

постоянные издержки (без амортизации) – 300,000 за год.

Сначала для оценки NPV будем использовать традиционный метод. Для этого проведем прогноз денежных потоков по годам проекта:

Рассчитав NPVпри ставке дисконта 13.88%, получим NPV= 385,569 руб. Значение внутренней нормы прибыльности для данного случая составит IRR= 40.69%. Как видно из полученных результатов, инвестиционные проект имеет высокую эффективность, так как внутренняя норма прибыльности намного превышает стоимость капитала. [1]

Обратимся теперь к методу собственного капитала. Для начала составим график обслуживания долга:

Прогноз денежных потоков в этом случае выглядит следующим образом.

Денежные потоки получились в этом случае закономерно ниже. Рассчитав NPV при ставке дисконта, равной стоимости собственного капитала  14%, получим NPV= 327,500 руб. Значение внутренней нормы прибыльности для данного случая составит IRR= 78.38%. Вывод в отношении эффективности проекта столь оптимистичен, как и в случае использования традиционного метода. [1]

Сравним количественные оценки показателей эффективности. Прежде всего, отмечаем, что они не совпадают. Дело в том, что в рамках традиционного метода мы оцениваем, насколько эффективно работает весь капитал – и собственный, и заемный. В данном случае, все 500,000 руб. В рамках же метода собственного капитала мы оцениваем эффективность только собственного капитала, т.е. наших собственных 200,000 руб. И возникает встречный вопрос: почему же показатели эффективности использования всего капитала и только собственного капитала должны совпадать? Это похоже на то, как отличаются рентабельность чистых активов (ROCE) и рентабельность собственного капитала (ROE). Такое совпадение возможно только тогда, когда доля заемного капитала равна нулю.

Как видно из рассмотренного примера, оба метода одинаково хорошо «работают». Тем не менее, второй подход, предполагающий оценку эффективности применения собственного капитала, является более наглядным для кредитного инвестора и более гибким.

В самом деле, кредитный инвестор в процессе анализа проекта может  наблюдать по конкретным строкам  расчетной таблицы прогноза денежных потоков процентные платежи и погашение основной части долга. Результирующий денежный поток он расценивает в качестве элемента гарантии платежеспособности предприятия. В самом деле, если предприятие не будет в состоянии реализовать все свои планы в отношении объемов реализации и валовых издержек, то это может снизить результирующие денежные потоки. Но наличие больших положительных чистых денежных потоков повышает уверенность кредитора в том, что он вернет свои деньги и получит проценты, так как имеет более высокий приоритет. [1]

Второе преимущество схемы собственного капитала заключается в его большей  гибкости. Если схема обслуживания долга носит характер существенно  неодинаковых годовых выплат, например, кредитор может предоставить отсрочку от погашения основной части долга  на два года,  то традиционная схема не “почувствует” этой особенности, тогда как в рамках схемы собственного капитала это адекватно отразится на результатах оценки эффективности проекта.

Рассмотрение обоих подходов позволяет  всем заинтересованным в проекте  участникам более комплексно и глубоко проанализировать насколько хорошо будет работать инвестиционный проект и принять более осознанное решение в части участия в проекте и риска своего участия. Автор неоднократно применял этот подход, выполняя консалтинговые проекты преимущественно для стратегического отечественного инвестора. Необходимо отметить, что во всех случаях использование именно обобщенного подхода встречало полное понимание заказчика. [1,6]

Методы оценки эффективности инвестиций

Инвестиционные проекты рождаются из потребностей предприятия. Условием жизнеспособности инвестиционных проектов является их соответствие инвестиционной политике и стратегическим целям предприятия, находящим основное выражение в повышении эффективности его хозяйственной деятельности.

Оценка эффективности инвестиционных проектов — один из главных элементов  инвестиционного анализа; является основным инструментом правильного  выбора из нескольких инвестиционных проектов наиболее эффективного, совершенствования  инвестиционных программ и минимизации рисков.

Методы оценки инвестиционных проектов не во всех случаях могут быть едиными, так как инвестиционные проекты  весьма значительно различаются  по масштабам затрат, срокам их полезного  использования, а также по полезным результатам.

К мелким инвестиционным проектам, не требующим больших капитальных  вложений, не оказывающим существенного  влияния на изменение выпуска  продукции, а также имеющим относительно небольшой срок полезного использования, можно применять простейшие способы расчета.[4]

В то же время реализация более  масштабных инвестиционных проектов (новое  строительство, реконструкция, освоение принципиально новых видов продукции  и т. п.), требующих больших инвестиционных затрат, вызывает необходимость учета  большого числа факторов и, как следствие, проведения более сложных расчетов, а также уточнения методов оценки эффективности. Чем масштабнее инвестиционный проект и чем больше значительных изменений он вызывает в результатах хозяйственной деятельности предприятия, тем точнее должны быть расчеты денежных потоков и методы оценки эффективности инвестиционного проекта.

То обстоятельство, что движение денежных потоков, вызванное реализацией  инвестиционных проектов, происходит в течение ряда лет, усложняет  оценку их эффективности. С учетом того, что внедрение инвестиционных проектов в течение длительного периода времени оказывает влияние на экономический потенциал и результаты хозяйственной деятельности предприятия, ошибка в оценке их эффективности чревата значительными финансовыми рисками и потерями.

Экономической науке известны несколько  основных причин расхождения между  проектными и фактическими показателями эффективности инвестиционных проектов.[4]

К первой группе причин относится  сознательное завышение эффективности инвестиционного проекта, обусловленное субъективной позицией отдельных ученых, научных работников и специалистов предприятия и их борьбой за ограниченные финансовые ресурсы. Защититься от таких просчетов возможно путем создания на предприятиях соответствующих систем управления, которые позволяют координировать и контролировать работу функциональных служб предприятия, или привлечения независимых экспертов к проверке объективности расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиционных проектов.

Вторая группа причин обусловлена недостаточным учетом факторов риска и неопределенности, возникающих в процессе использования инвестиционных проектов.

Как следует из изложенного, при  перспективной оценке эффективности  инвестиционных проектов возникает  множество проблем. Избежать или свести их к минимуму в значительной мере поможет выбор наиболее объективных методов оценки эффективности инвестиций.

В настоящее время в европейских  странах и в США существует ряд методов оценки эффективности  инвестиций. Их можно разделить на две основные группы: методы оценки эффективности инвестиционных проектов, не включающие дисконтирование и включающие дисконтирование.

К методам, не включающим дисконтирование, относятся следующие:

а) метод, основанный на расчете  сроков окупаемости инвестиций (срок окупаемости инвестиций);

б) метод, основанный на определении  нормы прибыли на капитал (норма  прибыли на капитал);

в) метод, основанный на расчете  разности между суммой доходов и  инвестиционными издержками (единовременными  затратами) за весь срок использования инвестиционного проекта, который известен под названием Cash-flow или накопленное сальдо денежного потока;

г) метод сравнительной  эффективности приведенных затрат на производство продукции;

д) метод выбора вариантов  капитальных вложений на основе сравнения массы прибыли (метод сравнения прибыли).

Методы оценки эффективности, не включающие дисконтирование, иногда называют статистическими  методами оценки эффективности инвестиций. Эти методы опираются на проектные, плановые и фактические данные о затратах и результатах, обусловленные реализацией инвестиционных проектов. При использовании этих методов в отдельных случаях прибегают к такому статистическому методу, как расчет среднегодовых данных о затратах и результатах (доходах) за весь срок использования инвестиционного проекта. Данный прием используется в тех ситуациях, когда затраты и результаты неравномерно распределяются по годам применения инвестиционного проекта.[1]

В результате такого методического  приема не в полной мере учитывается временной аспект стоимости денег, факторы, связанные с инфляцией и риском. Одновременно с этим усложняется процесс проведения сравнительного анализа проектных и фактических данных по годам использования инвестиционного проекта. Поэтому статистические методы оценки (методы, не включающие дисконтирование) наиболее рационально применять в тех случаях, когда затраты и результаты равномерно распределены по годам реализации инвестиционных проектов и срок их окупаемости охватывает небольшой промежуток времени — до пяти лет.