Валютный курс. 6

Введение 

   Хорошо известно, что валютный климат в стране оказывает огромное влияние на национальную экономику. В связи с этим неудивительно, что экономисты с давних пор пытаются понять законы, в соответствии с которыми происходит формирование валютных курсов национальных денежных единиц. Знание этих законов позволило бы прогнозировать динамику валютных курсов, а это в свою очередь помогло бы государству предотвращать кризисные ситуации в развитии экономики, а отдельным экономическим агентам – минимизировать хозяйственные потери. Однако проблема заключается в том, что искомые законы так и остаются скрытыми от нас, а вместо них имеются многочисленные теории, модели и концепции, позволяющие лишь слегка приблизиться к пониманию движущих сил формирования валютных курсов.

  Большое влияние на международные валютные отношения оказывают ведущие промышленно развитые страны (особенно «семерка»), которые выступают как партнеры соперники. Последние десятилетия отмечены активизацией развивающихся стран в этой сфере.

  Под влиянием многих факторов функционирование международных валютных отношений усложнилось и характеризуется частыми изменениями. Следовательно, изучение мирового опыта представляет большой интерес для складывающейся в России и других странах СНГ рыночной экономики. Постепенная интеграция России в мировое сообщество, вступление в Международный валютный фонд (МВФ) и группу Международного банка реконструкции и развития (МБРР) требуют знания общепринятого кодекса поведения на мировых рынках валют, кредитов, ценных бумаг, золота.

 Международные валютные отношения-совокупность общественных отношений, складывающихся при функционировании валюты в мировом хозяйстве обслуживающих взаимный обмен результатами деятельности национальных хозяйств. Отдельные элементы валютных отношений появились еще в античном мире-Древней Греции и Древнем Риме-в виде вексельного и меняльного дела. Следующим этапом их развития явились средневековые «вексельные ярмарки» в Лионе, Антверпене и других торговых центрах Западной Европы, где производились по переводным векселям (траттам). В эпоху феодализма и становления капиталистического способа производства стала развиваться система международных расчетов через банки.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1. СУЩНОСТЬ ВАЛЮТНОГО  КУРСА. 

   С середины XX столетия международные валютные отношения получают новый импульс развития. Интернационализация и глобализация мировой экономики способствует развитию торгово-экономического обмена, расширению валютных отношений между странами. Проблемы устойчивости валют, допустимых границ их колебаний по отношению друг к другу и резервным валютам становятся важнейшими проблемами мирового хозяйственного развития. Создание эффективного валютного механизма для бесперебойного осуществления мировых хозяйственных связей становится центральной задачей международной финансовой системы.

 Международные валютные отношения представляют совокупность экономических отношений, связанных с функционированием денег как мировых денег. Деньги, как мировые деньги, обслуживают внешнюю торговлю и услуги, миграцию капитала, перевод прибылей на инвестиции, предоставление займов и субсидий, научно-технический обмен, туризм, государственные и частные денежные переводы.

   Валютные отношения осуществляются на национальном и международном уровне. На национальном уровне они охватывают сферу национальной валютной системы (НВС). НВС представляет часть денежной системы страны. Национальная валютная система – это форма организации валютных отношений страны, определяемая ее валютным законодательством. Особенности НВС определяются степенью развития и специфики экономики, а также внешнеэкономических связей той или иной страны.

 Национальная валютная система включает следующие основные составляющие:

·национальную денежную единицу (национальная валюта);

·состав официальных золотовалютных резервов;

·паритет  национальной валюты и механизм формирования валютного курса;

·условия  обратимости национальной валюты;

·наличие  или отсутствие валютных ограничений;

·порядок  осуществления международных расчетов стран;

·режим  национального валютного рынка и рынка золота;

·национальные органы обслуживания и регламентирующие валютные отношения страны.

  Связующим звеном между национальными валютными системами является паритет и валютный курс.

  Паритет – это соотношение валют, соответствующее их золотому содержанию. Паритет лежит в основе курса валют. Но курс валют почти никогда не совпадает с паритетом.

   Валютный курс представляет собой соотношение между валютами отдельных стран или «цену» валюты данной страны, выраженную в валютах других стран.

Международная валютная система (МВС) является формой организации валютных отношений  в рамках мирового хозяйства. Она  возникла в результате эволюции мирового капиталистического хозяйства и  юридически закреплена межгосударственными  соглашениями.

      Основными элементами международной валютной системы являются:

·национальные и коллективные резервные валютные единицы;

·состав и структура международных ликвидных  активов;

·механизм валютных паритетов и курсов;

·условия  взаимной обратимости валют;

·формы  международных расчетов;

·режим  международных валютных рынков и  мировых рынков золота;

·межгосударственные организации, регулирующие валютно-финансовые отношения (МВФ, МБРР и др.). Международная  валютная система включает и комплекс международно-договорных и государственных правовых норм, обеспечивающих функционирование валютных инструментов.

    Главная задача международной валютной системы – регулирование сферы международных расчетов и валютных рынков для обеспечения устойчивого экономического роста, сдерживания инфляции, поддержания равновесия внешнеэкономического обмена и платежного оборота разных стран. МВС является одним из важнейших механизмов, который может содействовать расширению или, наоборот, ограничению международных экономических отношений, а также в значительной мере влиять на внутреннее денежное обращение.  

2. ТЕОРИИ ПАРИТЕТА  ПОКУПАТЕЛЬНОЙ СИЛЫ. 

   1. Теория абсолютного паритета покупательной силы. Основоположником данной теории считается Г.Кассель, обобщивший аналогичные разработки Д.Рикардо.¹ В соответствии с ней валютный курс определяется соотношением уровней цен в рассматриваемых странах:

где k(t) – валютный курс; P(t) и P₀(t) – уровень цен внутри страны и за границей; t –момент времени. 

  Соотношение (1) предполагает действие так называемого «закона одной цены», согласно которому цены на товары в одной стране равны ценам на товары в другой стране [2, с.48].

Формула (1) отражает закон формирования валютного курса в статике. Однако этот закон может быть легко переведен в динамическую форму:

где k* = (dk / dt) / k – темп прироста валютного курса; P* = (dP / dt) / P и P₀* = (dP₀ / dt) / P₀ – темпы инфляции (темпы роста цен) внутри страны и за границей. 

__________________

1. Филаточев И.В. Концепции «открытой экономики»: Интернационализация и макроэкономическая политика государства. М.: Наука. 1991.

  Многие аналитики подчеркивают, что закон одной цены в чистом виде выполняется только при наличии идеального равновесия во внешнеторговой сфере страны (торговый баланс должен быть равен нулю). Как правило, это условие нереалистично. Попытки эмпирической проверки теории абсолютного паритета покупательной силы (способности) показали ее неоднозначность. С одной стороны, в целом эта теория не подтверждается, с другой – на определенных исторических участках развития она соответствует реальности. В частности, Я.Френкел оценил коэффициенты регрессионного уравнения  k = α(P/P₀)σ, где α и σ – параметры регрессии. Результаты расчетов на основе ежемесячной статистики валютных курсов и оптовых цен с февраля 1921 г. по май 1925г. показали, что курсы немецкой, французской, английской и американской валют в основном подчинялись закону абсолютного паритета покупательной силы (1).

    В настоящее время специалисты сходятся во мнении, что закон одной цены (1) выполняется лишь в долгосрочном аспекте. Действительно, сбои в «работе» данного закона приводят к несовпадению номинальных и реальных (дефлированных) валютных курсов, причем на одних участках времени номинальный курс оказывается выше реального, а на других – ниже.² Однако, как было указано выше, в ряде случаев указанный закон все же может эффективно использоваться и для исследования краткосрочных эффектов. Таким образом, теория абсолютного паритета покупательной силы (ППС) не может быть отброшена и должна использоваться как в теоретических, так и практических исследованиях. Вместе с тем ее применение в «автономном режиме» требует большой осторожности.

   2. Теория относительного паритета покупательной силы. Данная теория также берет начало с работ Г.Касселя и утверждает, что валютный курс определяется не столько абсолютными ценами, сколько их относительными изменениями:

где k(0) – некий равновесный валютный курс в начальный момент времени; I(t) и I₀(t)– индексы цен внутри страны и за границей; остальные обозначения – прежние.

    Если в качестве k(0) в модели (3) использовать номинальный валютный курс в начальный момент времени, то и само соотношение (3) будет всего лишь динамическим аналогом уравнения (1). Таким образом, если не привязываться к каким-то особым схемам расчета равновесного курса в (3), то теории абсолютного и относительного паритета покупательной силы следует признать эквивалентными. По-видимому, именно этим фактом и обусловлен факт редкого упоминания в научной литературе теории относительного паритета покупательной силы. 

_____________________

2. Ершов М.В. Валютно-финансовые механизмы в современном мире (кризисный опыт конца 90-х). М.: Экономика. 2000.

3. Монетаристская версия теории абсолютного паритета покупательной силы. Вводя гипотезу монетаризма о том, что темпы инфляции определяются темпом роста денежной массы, уравнение (2) можно переписать в следующем виде:³

где M* = (dM / dt) / M и M₀* = (dM₀ / dt) / M₀ – темпы роста национальной и иностранной денежной массы; остальные обозначения – прежние.

  Фактически формула (4) и представляет собой квинтэссенцию монетаристской версии теории абсолютного паритета покупательной силы, хорошо известную в финансовой теории.

   Надо сказать, что если модель (1) имеет ограниченную область применения, то модель (4) представляется еще более условной. Это особенно отчетливо проявляется для случая, когда одна из рассматриваемых валют является лишь внутренне конвертируемой. Типичными образчиками подобной ситуации могут служить российский рубль и израильский шекель. В подобной ситуации более правомерна следующая версия (4):

где μ₀ – темп роста поступлений в страну конвертируемой валюты; остальные обозначения – прежние.

   В основе модели (5) лежит положение том, что вместо темпа роста всей иностранной денежной массы следует рассматривать темп роста иностранной валюты, располагаемой агентами внутреннего рынка. Действительно, было бы совершенно абсурдно привязывать курс «рубль/доллар» к росту общемировой долларовой массы. Значительно более логично привести привязку к долларовой массе, циркулирующей в экономике России, что и предполагает уравнение (5). Вместе с тем совершенно очевидно, что такая модификация исходной монетарной модели (4) по сути дела означает принципиальный пересмотр самого денежно-ценового механизма формирования валютных курсов.

   Надо сказать, что монетаристские модели (4) и (5) теории покупательной силы следует признать не просто упрощенными, но и заведомо примитивными. В частности, при переходе от уравнения (2) к (4) игнорируется так называемое уравнение И.Фишера PX=VM, где X – объем товарной массы в экономике страны (в неизменных ценах); V – скорость обращения денег; остальные обозначения прежние. Для «внешней» экономики, к валюте которой котируется национальная денежная единица, можно записать аналогичное уравнение: P₀X₀ = V₀M₀. Тогда уравнение (2) можно записать в следующем виде:

где звездочкой обозначены темпы прироста соответствующих  величин.

   Несложно видеть различие между уравнениями (4) и (6). Из их сопоставления вытекает, что монетаристская версия теории паритета покупательной силы по умолчанию предполагает равенство: V*-X* = V₀*-X₀*. Данное условие заведомо ________________

3. Первозванский А.А. О соотношении между темпом инфляции и обменным курсом// «Экономика и математические методы», №4, 1998

выполняется при постоянстве объемов производства и скорости обращения денег в  обеих странах. Фактически именно эта  предпосылка и лежит в основе модели (4). Однако игнорирование таких  двух макроэкономических параметров для  обеих рассматриваемых стран лишь в очень редких случаях может быть оправданным. По-видимому, именно в этом и заключается основной изъян монетаристской теории паритета покупательной силы.

   В защиту данной теории можно сказать лишь одно: как правило, в чистом виде эта теория на практике не используется. Но тогда возникает логичный вопрос: тогда зачем она вообще нужна? Наш ответ на данный вопрос таков: данная теория используется в качестве исходной точки для построения более адекватных и конструктивных моделей. Действительно, как методологическая база монетарная теория формирования валютных курсов очень удобна, чем и обусловлена ее ценность и значимость. Полностью отбросив ее, мы, по всей вероятности, потеряли бы целый ряд важных и интересных модельных схем.

  4. Неравновесная теория абсолютного паритета покупательной силы. Краеугольным камнем теории абсолютного ППС является уравнение (1), представляющее собой некое условие ценового равновесия. Между тем простейшие расчеты показывают, что подобное равновесие наблюдается довольно редко. Следовательно, на практике мы в основном сталкиваемся с ситуацией отклонения от равновесия. Логичным шагом в учете данного факта является переход к рассмотрению неравновесных схем формирования валютных курсов на основе паритета покупательной силы.

Одной из наиболее простых и конструктивных моделей такого рода можно считать модель А.А.Первозванского. Рассмотрим ее более подробно.

Первое  уравнение модели имеет следующий  вид:

   Несложно видеть, что данное выражение представляет собой нечто среднее между уравнениями (2) и (5). Фактически в монетаристской модели (5) произведена замена темпа роста денежной массы на темп инфляции и тем самым как бы осуществлен возврат к традиционной теории ППС. Таким образом, сама модель (7) может квалифицироваться как «полумонетаристская» концепция формирования динамики валютного курса. Уже на этом этапе построения модели видна ее определенная эклектичность, что можно смело отнести к числу ее минусов.

   Второе уравнение модели задает простейшую линейную зависимость темпа поступления в страну иностранной валюты от степени расхождения валютного курса и ППС [3, с.166]:

где α  – параметр модели, отражающий скорость адаптации темпа поступления  валюты к имеющемуся валютному неравновесию.

   В соответствии с логикой (8) при k(t) > P(t) / P₀(t) стимулируется экспорт и, следовательно, приток иностранной валюты в страну; в противном случае стимулируется импорт и происходит утечка иностранной валюты.

 Если ввести в рассмотрение относительный коэффициент валютного неравновесия Ω(t) = k(t)P₀(t) / P(t) и принять гипотезу о неизменности цен во «внешней среде», т.е. об отсутствии инфляции в стране-носителе иностранной валюты, то подстановка соотношения (8) в (7) даст следующую редуцированную модель:

   Модель (9) представляет собой обыкновенное дифференциальное уравнение, описывающее динамику коэффициента валютного неравновесия. Следовательно, и сама модель (7)-(8) представляет собой формальную схему неравновесной концепции ППС.

  Как в большинстве экономических моделей, уравнение (9) основано на предпосылке стремления системы к равновесию. В соответствии с ним любое нарушение ценового паритета «включает» механизм перелива иностранной валюты, направленный на восстановление паритета. Безусловно, такой взгляд на природу валютных курсов значительно ближе к реальности, чем равновесная теория ППС.

    Какова же практическая ценность неравновесной модели ППС (7)-(8)? Может ли она служить в качестве достойного заменителя всевозможным аранжировкам равновесной теории ППС?

Решение уравнения (9) можно записать в следующем виде:

   Полученная логистическая кривая (10) позволяет оценить скорость движения системы к равновесию, т.е. Ω(t) → 1. Расчеты показали, что тенденция, имевшая место в России в переходный период, довольно хорошо вписывается в теоретическую траекторию (10). Так, возникшее в первоначальный момент неравновесие между валютным курсом «рубль/доллар» и соответствующим ППС постепенно уменьшалось. Тенденция постепенной сходимости процесса к ценовому паритету очевидна из анализа динамики коэффициента неравновесия (Ω) за период 1992-1995 гг.: 11,5; 3,7; 3,1; 1,9 [3, с.167].

  Идентификация параметров модели (10) позволила также А.А.Первозванскому сделать следующий прогноз: приближение валютного курса «рубль/доллар» к паритету с точностью до 5% произойдет к 2005 г..

 Все сказанное подводит к недвусмысленному пониманию, что если равновесные схемы ППС более или менее работоспособны в условиях стабильных экономических и валютных систем, то для формирующихся, «молодых» экономик они совершенно не пригодны. Для последних более приемлемыми оказываются неравновесные модели ППС типа (7)-(8). Вместе с тем, как справедливо подчеркивал А.А.Первозванский, такие модели носят тоже крайне упрощенный характер, и в лучшем случае могут использоваться в качестве теоретической схемы для «объяснения» происходящих событий на определенном отрезке экономического развития, но ни в коем случае не для осуществления численных прогнозов. Надо сказать, что российский валютный кризис 1998 г. с мгновенной 4-кратной девальвацией рубля «разорвал» установившуюся довольно гладкую тенденцию к сближению валютного курса и ППС. Данный факт лишний раз продемонстрировал ограниченность не только равновесных теорий ППС, но и их неравновесных модификаций. 

3. ОСНОВНЫЕ ФАКТОРЫ,  ФОРМИРУЮЩИЕ ВАЛЮТНЫЙ

КУРС. 

    Важным элементом валютной системы является валютный курс. Валютный курс необходим для:

-взаимного  обмена валютами при торговле  товарами, услугами, при движении  капиталов и кредитов. Экспортер обменивает вырученную иностранную валюту на национальную, так как валюты других стран не могут обращаться в качестве законного и платежного средства на территории данного государства. Импортер обменивает национальную валюту на иностранную для оплаты товаров, купленных за рубежом. Должник приобретает иностранную валюту на национальную для погашения задолженности и выплаты процентов по внешним займам;

-сравнения  цен мировых и национальных  рынков, а также стоимостных показателей  разных стран, выраженных в национальных или иностранных валютах;

-периодической  переоценки счетов в иностранной  валюте фирм и банков.

   Валютный курс-»цена» денежной единицы одной страны, выраженная в иностранных денежных единицах или международных валютных единицах (СДР, ЭКЮ). Внешне валютный курс представляется участникам обмена как коэффициент пересчета одной валюты в другую, которая определяется соотношением спроса и предложения на валютном рынке. Однако стоимостной основой валютного курса является покупательная способность валют, выражающая средние национальные уровни цен на товары, услуги, инвестиции.

Производители и покупатели товаров и услуг  с помощью валютного курса  сравнивают национальные цены с ценами других стран. В результате сопоставления  выявляется степень выгодности развития какого-либо производства в данной стране или инвестиций за рубежом.

   В связи с резким увеличением международного движения капиталов на валютный курс влияет покупательная способность валют по отношению не только к товарам, но и финансовым активам.

    Рассмотрим факторы, которые влияют на валютный курс. Среди них можно выделить следующие:

1. Темп инфляции. Соотношение валют по их покупательной способности (паритет покупательной способности), отражая действие закона стоимости, служит своеобразным хребтом валютного курса. Поэтому на валютный курс влияет темп инфляции. Чем выше темп инфляции в стране, тем ниже курс ее валюты, если не противодействуют иные факторы. Инфляционное обесценивание денег в стране вызывает снижение покупательной способности и тенденцию к падению их курса к валютам стран, где темп инфляции ниже. Данная тенденция обычно прослеживается в средне- и долгосрочном плане. Выравнивание валютного курса, приведение его в соответствие с паритетом покупательной способности происходят в среднем в течение двух лет.

Зависимость валютного курса от темпа инфляции особенно велика у стран с большим  объемом международного обмена товарами, услугами и капиталами. Это объясняется  тем, что наиболее тесная связь между  динамикой валютного курса и относительным темпом инфляции проявляется при расчете курса на базе экспортных цен.

2. Состояние платежного  баланса. Активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, так как увеличивается спрос на нее со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, так как должники продают ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств.

3. Разница процентных  ставок в разных  странах. Изменение процентных ставок в стране воздействует при прочих равных условиях на международное движение капиталов, прежде всего краткосрочных. Повышение процентной ставки стимулирует приток иностранных капиталов, а ее снижение поощряет отлив капиталов, в том числе национальных, за границу.

4. Деятельность валютных  рынков и спекулятивные  валютные операции. Если курс какой-либо валюты имеет тенденцию к понижению, то фирмы и банки заблаговременно продают ее на более устойчивые валюты, что ухудшает позиции ослабленной валюты. Валютные рынки быстро реагируют на изменения в экономике и политике, на колебания курсовых соотношений. Тем самым они расширяют возможности валютной спекуляции и стихийного движения «горячих» денег.

5. Степень использования  определенной валюты на еврорынке и в международных расчетах.

6. На курсовое соотношение  валют воздействует  также ускорение  или задержка международных  платежей. В ожидании снижения курса национальной валюты импортеры стараются ускорить платежи в иностранной валюте, чтобы не нести потерь при повышении ее курса. При укреплении национальной валюты, напротив, преобладает ее стремление к задержке платежей в иностранной валюте.

7. Степень доверия  к валюте на  национальном и  мировых рынках. Она определяется состоянием экономики и политической обстановкой в стране, а также рассмотренными выше факторами, оказывающими воздействие на валютный курс. Причем дилеры учитывают не только данные темпы экономического роста, инфляции, уровень покупательной способности валюты, соотношение спроса и предложения валюты, но и перспективы их динамики.

8. Валютная политика. Соотношение рыночного и государственного регулирования валютного курса влияет на его динамику. Формирование валютного курса на валютных рынках через механизм спроса и предложения валюты обычно сопровождается резкими колебаниями курсовых соотношений. На рынке складывается реальный валютный курс — показатель состояния экономики, денежного обращения, финансов, кредита и степени доверия к определенной валюте. Государственное регулирование валютного курса направлено на его повышение либо снижение исходя из задач валютно-экономической политики. С этой целью проводится определенная валютная политика.

    Таким образом, формирование валютного курса — сложный многофакторный процесс, обусловленный взаимосвязью национальной и мировой экономики и политики. Поэтому при прогнозировании валютного курса учитываются рассмотренные курсообразующие факторы и их неоднозначное влияние на соотношение валют в зависимости от конкретной обстановки. 

4. ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ВЕЛИЧИНУ ВАЛЮТНОГО

КУРСА. 

   Как любая цена, валютный курс отклоняется от стоимостной основы - покупательной способности валют – под влиянием спроса и предложения валюты. Соотношение такого спроса и предложения зависит от ряда факторов. Многофакторность валютного курса отражает его связь с другими экономическими категориями – стоимостью, ценой, деньгами, процентом, платежным балансом и т.д. Причем происходит сложное их переплетение и выдвижение в качестве решающих то одних, то других факторов.