Виды корпораций. 2

  ВВЕДЕНИЕ 

  Структура управления корпорацией (акционерным  обществом) в конкретной стране определяется несколькими факторами: законодательством  и различными нормативными актами, регулирующими права и обязанности  всех участвующих сторон; фактически сложившейся структурой управления в данной стране; уставом каждого  акционерного общества. Несмотря на то, что положения системы управления могут быть разными у различных  акционерных обществ, многие факторы "де-факто" и "де-юре" оказывают  на них практически одинаковое влияние. Поэтому, возможно сформулировать определение  типовой "модели" управления акционерным обществом в различных странах.

  В каждой стране структура управления акционерными обществами имеет определенные характеристики и составляющие элементы, которые отличают ее от структур других стран. На настоящий момент исследователи  выделяют три основных модели управления акционерными обществами на развитых рынках капитала. Это англо-американская модель, японская модель и немецкая модель.

  Основные  признаки или элементы каждой модели это:

ключевые  участники акционерного общества или  корпорации;

структура владения акциями в конкретной модели; состав совета директоров (или советов  – в немецкой модели); законодательные  рамки; требования к раскрытию информации для корпораций, включенных в листинг; корпоративные действия, требующие  одобрения акционеров; механизм взаимодействия между ключевыми участниками.  
 
 
 
 
 

  1 Англо-американская модель  

  Англо-американская модель характеризуется наличием индивидуальных акционеров и постоянно растущим числом независимых т. е. не связанных с корпорацией акционеров (они называются "внешние" акционеры или " аутсайдеры "), а также четко разработанной законодательной основой, определяющей права и обязанности трех ключевых участников: управляющих, директоров и акционеров и сравнительно простым механизмом взаимодействия между корпорацией и акционерами, и между акционерами как на ежегодных общих собраниях, так и в промежутках между ними.

  Акционирование  – это обычный способ накопления капитала корпорациями Великобритании и США. Поэтому неудивительно, что  в США образовался крупнейший в мире рынок капитала, а Лондонская биржа – третья в мире по капитализации  рынка после Нью-Йорка и Токио. Более того, существует причинно-следственная связь между преобладанием акционерного финансирования, размерами рынка  капитала и развитостью системы  корпоративного управления. США являются крупнейшим рынком капитала и одновременно местом наиболее развитой системы голосования  по доверенности и небывалой активности независимых (институциональных) инвесторов. Последние также играют важную роль на рынке капитала и в корпоративном управлении Великобритании.  

  1.1 Ключевые участники англо-американской модели  

  Участниками англо-американской модели являются управляющие, директора, акционеры (в основном, институциональные  инвесторы), правительственные структуры, биржи, саморегулируемые организации, консалтинговые фирмы, предоставляющие  консультационные услуги корпорациям  и / или акционерам по вопросам корпоративного управления и голосования по доверенности.

  Три основных участника – это менеджеры, директора и акционеры. Механизм их взаимодействия между собой представляет так называемый "треугольник корпоративного управления" (рис. 6).

  Англо-американская модель, развивавшаяся в условиях свободного рынка, предполагает разделение владения и контроля в наиболее крупных  корпорациях. Это юридическое разделение очень важно с деловой и  социальной точек зрения, т. к. инвесторы, вкладывая свои средства и владея предприятием, не несут юридической  ответственности за действия корпорации. Они передают функции по управлению менеджерам и платят им за выполнение этих функций как своим агентам  по ведению дел. Плата за разделение владения и контроля и называется "агентскими услугами".

  Интересы  акционеров и менеджеров не всегда совпадают. Корпоративное законодательство, действующее в странах, которые  применяют англо-американскую модель управления, решает это противоречие разными способами. Самый важный из них – это избрание акционерами  Совета директоров, который становится их доверенным лицом и начинает выполнять  фидуциарные обязательства, т. е. действовать  в пользу акционеров при осуществлении  функций контроля за управлением.  

  1.2 Структура владения акциями в англо-американской модели  

  За  послевоенный период в Великобритании и США наметился сдвиг в  сторону увеличения числа институциональных  акционеров по сравнению с индивидуальными  инвесторами. В 1990 г. в Великобритании институциональные инвесторы владели  приблизительно 61% акций британских корпораций, а индивидуальные –  всего 21%. (В 1981 г., для сравнения: индивидуальные инвесторы владели 38%). В США в 1990 г. институциональные инвесторы  владели 53,3% акций американских корпораций.

  Увеличение  числа институциональных инвесторов привело к усилению их влияния. В  свою очередь, это повлекло за собой  законодательные изменения, способствующие их активизации как участников корпоративных  отношений.  
 

  1.3 Требования к раскрытию информации в англо-американской                                   модели  

  Важную  роль в англо-американской модели играют фондовые биржи, которые определяют требования по листингу, уровень раскрытия  информации и другие требования.

  Как уже отмечалось, в Соединенных  Штатах разработаны, пожалуй, самые  строгие нормы раскрытия информации. В других странах, использующих англо-американскую модель управления, требования к раскрытию  информации тоже высоки, однако не до такой  степени, как в США, где корпорации должны публиковать самую различную  информацию. В годовой отчет или в повестку дня ежегодного общего собрания акционеров должны быть включены следующие сведения (официальное название документа "Извещение для акционеров для получения доверенности на голосование"): финансовая информация (в США эти данные публикуются ежеквартально); данные о структуре капитала; справку о прежней деятельности назначаемых директоров (включая имена, занимаемые должности, отношения с корпорацией, владение акциями в корпорации); размеры зарплаты (вознаграждения), выплачиваемой исполнительным директорам (высшее руководство), а также сведения о выплате вознаграждения каждому из пяти наиболее высокооплачиваемых руководителей (их имена должны быть указаны); данные о всех акционерах, владеющих свыше 5% акционерного капитала; сведения о возможном слиянии или реорганизации; предполагаемых поправках к Уставу, а также имена лиц или корпораций, приглашаемых для аудиторской проверки.

  В Великобритании и других странах, использующих англо-американскую модель, требования к раскрытию информации аналогичны. Однако отчетность предоставляется  каждые полгода., и, как правило, объем предоставляемых данных меньше по всем категориям, включая финансовую информацию и сведения по назначаемым директорам.  
 
 

  1.4 Действия корпорации, требующие одобрения акционеров, в англо-американской модели  

  Два действия, требующие обязательного  одобрения акционеров в англо-американской модели – это избрание директоров и назначение аудиторов.

  Существуют  также другие, внеочередные вопросы, требующие одобрения акционеров. Среди них: учреждение или поправки к планам выпуска акционерных  опционов (что непосредственно влияет на выплаты управляющим и директорам); слияния и поглощения; реорганизация, поправки к Уставу корпорации.

  Существует  одно важное различие между Великобританией  и США: в США акционеры не имеют  право голосовать по размеру дивидендов, предлагаемому Советом директоров, а в Великобритании, наоборот, этот вопрос выносится на голосование.

  В англо-американской модели акционеры  имеют право вносить предложения  в повестку дня ежегодного общего собрания акционеров. Эти предложения, называемые предложениями акционеров, должны касаться непосредственно деятельности корпорации. Акционеры, владеющие более 10% капитала корпорации, имеют также  право созывать внеочередное (чрезвычайное) собрание акционеров.

  В США Комиссия по ценным бумагам и  биржам выпустила множество различных  правил по форме и содержанию предложений  акционеров, о сроках и публикации этих предложений. Комиссия также регулирует взаимодействие между акционерами.  

  2 Японская модель  

  Японская  модель характеризуется высоким  процентом банков и различных  корпораций в составе акционеров; банковская система отличается прочными связями "банк корпорация"; законодательство, общественное мнение и промышленные структуры поддерживают "кейрецу", (т. е. группы корпораций, объединенных совместным владением заемными средствами и собственным капиталом); Советы директоров таких групп состоят преимущественно из "внутренних" членов; процент независимых членов чрезвычайно низок (а в некоторых корпорациях они вообще не присутствуют), что связано с существующими сложностями голосования.

  При безусловной важности акционерного финансирования в большинстве японских корпораций основными владельцами  акций являются инсайдеры. Поэтому  они играют важную роль в отдельных  корпорациях и во всей системе. Интересы же внешних инвесторов практически  не учитываются. Процент иностранных  инвесторов в японских корпорациях  минимален, хотя даже небольшое число  акционеров из других стран могло  бы сделать японскую систему более  удобной для внешних акционеров.  

  2.1 Ключевые участники в японской модели  

  Японская  система корпоративного управления является многосторонней и базируется вокруг ключевого банка и финансово-промышленной сети или кейрецу.

  Основной  банк и кейрецу – это два разных, но дополняющих друг друга элемента японской модели. Практически все японские корпорации имеют тесные отношения со своим основным банком. Банк предоставляет своим корпоративным клиентам кредиты и услуги по выпуску облигаций, акций, ведению расчетных счетов и консалтинговые услуги. Основной банк, как правило, является главным держателем акций корпорации.

  В США, например, антимонопольное законодательство препятствует одному банку играть такое количество различных ролей. Вышеуказанные функции, в основном, выполняются различными структурами: коммерческими банками – кредиты, ссуды; инвестиционными банками – выпуск акций; специализированными консалтинговыми корпорациями – голосование по доверенности и другие услуги.

  Многие  японские корпорации имеют также  крепкие финансовые связи с сетью  связанных с ними корпораций. Такие  сети характеризуются общим заемным  и акционерным капиталом, торговлей товарами и услугами и неформальными деловыми контактами. Они называются "кейрецу".

  Государственная экономическая политика также играет одну из ключевых ролей в управлении японскими акционерными обществами. С 30-х гг. XX в. японское правительство  проводит активную экономическую политику, направленную на оказание помощи японским корпорациям. Эта политика подразумевает  официальное и неофициальное  представительство правительства  в Совете корпорации, в случаях, когда  она находится в затруднительном  финансовом положении.

  Ключевыми участниками японской модели являются: главный банк (основной внутренний акционер), связанная с корпорацией (аффилированная) корпорация или кейрецу (еще один основной внутренний акционер), правление и правительство. Следует обратить внимание на то, что взаимодействие между участниками направлено на установление деловых контактов, а не на установление баланса сил, как в англоамериканской модели.

  В отличие от англо-американской модели, независимые акционеры практически  не в состоянии повлиять на дела корпорации. В результате этого действительно независимых акционеров, т. е. директоров, представляющих независимых (внешних) инвесторов, мало. Схема японской модели выглядит как разомкнутый шестиугольник.

  Основание, состоящее из четырех соединенных  прямых, представляет собой взаимосвязь  интересов четырех ключевых участников: правительства, управляющих, банка  и "кейрецу". Линии в верхней части рисунка представляют отсутствие взаимного интереса у независимых или внешних участников, поскольку они играют незначительную роль.  

  2.2 Структура владения акциями в японской модели  

  В Японии рынок акций целиком находится  в руках финансовых организаций  и корпораций. Также как в Великобритании и США, в послевоенный период в  Японии заметно увеличилось число  институциональных акционеров. В 1990 г. финансовые организации (страховые компании и банки) владели примерно 43% японского фондового рынка, а корпорации (за исключением финансовых организаций) – 25%. Иностранные инвесторы – примерно 3%.

  В японской модели, как и в немецкой, банки являются ключевыми акционерами  и развивают прочные связи  с корпорациями в силу того, что  они оказывают множество различных  услуг и их интересы перекрещиваются  с интересами корпорации. В этом состоит основное отличие этих моделей  от англо-американской, где такие отношения запрещены антитрестовским законодательством. Американские и английские корпорации получают финансовые и другие услуги из разных источников, включая хорошо разработанные рынки ценных бумаг.  

  2.3 Требования к раскрытию информации в японской модели  

  Требования  к раскрытию информации в Японии достаточно строгие, но не такие, как  в Америке. Корпорации должны сообщать о себе достаточно много, а именно: финансовую информацию (каждое полугодие), данные о структуре капитала, сведения о каждом кандидате в совет директоров (включая имена и фамилии, занимаемые должности, отношения с корпорацией, владение акциями корпорации), данные о вознаграждениях, в основном, наибольшие суммы, выплачиваемые исполнительным работникам и членам совета директоров, сведения о предлагаемых слияниях и реорганизации, предлагаемые поправки к Уставу, имена лиц и / или названия корпораций, приглашаемых для аудиторской проверки.

  Процедура раскрытия информации в Японии имеет  ряд существенных отличий от американской, которая считается самой жесткой  в мире. В Японии финансовая информация предоставляется каждые полгода, а  в США – каждый квартал; в Японии сообщается сумма совокупного вознаграждения управляющим и директорам, а в  США – по каждому лицу. То же касается и списка крупных владельцев: в  Японии – это десять крупнейших акционеров, в то время, как в США – все акционеры, владеющие пакетами более 5%. Кроме того, существуют заметные различия между японскими и американскими бухгалтерскими стандартами (GAAP).  

  2.4 Действия корпораций, требующие одобрения акционеров, в японской модели  

  В обычный круг вопросов, требующих  одобрения акционеров, в японских корпорациях входят следующие: выплата  дивидендов и распределение средств, выборы Совета директоров и назначение аудиторов.

  Кроме того, без согласия акционеров нельзя решать вопросы, касающиеся капитала корпорации; принимать поправки к Уставу (например, изменение численности и / или  состава Совета директоров или изменение  утвержденного вида деятельности); выплачивать выходные пособия директорам и аудиторам; повышать верхний предел вознаграждения директорам и аудиторам.

  Внеочередные  действия корпорации, требующие одобрения  акционеров, – это слияния, поглощения и реорганизация.

  Предложения акционеров являются сравнительно новым  явлением в Японии. До 1981 г. закон  не разрешал акционерам выносить свои предложения на рассмотрение ежегодного общего собрания. В 1981 г. была принята  поправка к Коммерческому кодексу, устанавливающая, что акционер, владеющий по крайней мере 10% акций корпорации, может выступать с предложениями на ежегодном или внеочередном общем собрании.  

  3 Немецкая модель  

  Немецкая  модель управления акционерными обществами существенно отличается от англо-американской и японской моделей. Хотя некоторое  сходство с японской моделью все-таки существует.

  Банки являются долгосрочными акционерами  немецких корпораций и, подобно японской модели, представители банков выбираются в Советы директоров. Однако, в отличие  от японской модели, где представители  банков привлекаются в совет только в кризисных ситуациях, в немецких корпорациях представительство  банков в совете постоянно. Три крупнейших универсальных немецких банка (т. е. банки, предоставляющие широкий  диапазон услуг) играют основную роль; в некоторых областях страны государственные банки являются ключевыми акционерами.

  Существуют  три основных особенности немецкой модели, отличающие ее от других моделей. Две из них – это состав совет  директоров и права акционеров.

  Во-первых, немецкая модель предусматривает двухпалатный Совет, состоящий из Правления (исполнительного  совета) (чиновники корпорации, т. е. внутренние члены) и наблюдательного  совета (представители рабочих, служащих корпорации и акционеров). Эти две палаты абсолютно раздельны: никто не может одновременно членом Правления и наблюдательного совета.

  Во-вторых, численность наблюдательного совета устанавливается законом и не может быть изменена акционерами.

  В-третьих, в Германии и других странах, использующих немецкую модель, узаконены ограничения  прав акционеров в части голосования, т. е. ограничивается число голосов, которое акционер имеет на собрании и которое может не совпадать  с числом акций, которыми этот акционер владеет.

  Большинство немецких корпораций предпочитает банковское финансирование акционерному, поэтому  капитализация фондового рынка  невелика по сравнению с мощью  немецкой экономики. Процент индивидуальных акционеров в Германии низок, что отражает общий консерватизм инвестиционной политики страны. Поэтому неудивительно, что структура управления акционерным обществом сдвинута в сторону контактов между ключевыми участниками, а именно, банками и корпорациями.

  Система в какой-то степени является противоречивой в отношении к мелким акционерам: с одной стороны, она позволяет  им вносить предложения, с другой, позволяет корпорациям налагать ограничения на права голоса.

  Процент иностранных инвесторов достаточно велик: в 1990 г. он составил 19%. Этот фактор постепенно начинает оказывать влияние  на немецкую модель, т. к. иностранные  инвесторы из стран Европейского Сообщества и других стран начинают защищать свои интересы. Распространение  рынка капитала заставляет немецкие корпорации пересматривать свою политику. Когда корпорация Daimler-Benz AG решила зарегистрировать свои акции на Нью-йоркской фондовой бирже в 1993 г., она была вынуждена принять существующие общие стандарты финансовой отчетности США. Эти стандарты обеспечивают большую открытость по сравнению с немецкими. Так, Daimler-Benz AG вынуждена была отчитываться о крупных убытках, которые можно было бы скрыть, применяя немецкие принципы бухгалтерского учета.  

  3.1 Ключевые участники немецкой модели  

  Немецкие  банки и в меньшей степени  немецкие корпорации являются ключевыми  участниками в немецкой модели управления. Как и в японской модели, описанной  ранее, банк играет несколько ролей: он выступает акционером и кредитором, эмитентом ценных бумаг и долговых обязательств, депозитарием и голосующим агентом на ежегодных общих собраниях  акционеров. В 1990 г. три крупнейших немецких банка ("Deutsche Bank", "Dresdener Bank" и "Commerzbank") входили в наблюдательные советы 85 из 100 крупнейших немецких корпораций.

  В Германии корпорации также являются акционерами и могут иметь  долгосрочные вложения в других неаффилированных корпорациях, т. е. корпорациях, не принадлежащих к определенной группе связанных (коммерчески или промышленно) между собой корпораций. Подобный тип похож на японскую модель, но в корне отличается от англо-американской, где ни банки, ни корпорации не могут быть ключевыми институциональными инвесторами.

  Включение представителей рабочих (служащих) в  состав наблюдательного совета является дополнительным отличием немецкой модели от японской и англо-американской.  

  3.2 Структура владения акциями в немецкой модели  

  Основными акционерами в Германии являются банки и корпорации. В 1990 г. корпорации владели 41% немецкого фондового рынка, и институциональные инвесторы (в  основном, банки) – 27%. Институциональные  агенты, такие как, например, пенсионные фонды (3%) или индивидуальные акционеры (4%) не играют важной роли в Германии. Иностранные инвесторы владели 19% рынка в 1990 г.; в настоящее время их влияние на немецкую систему управления акционерными обществами возрастает.

  Состав  Правления ("Vorstand") и наблюдательного совета ("Aufsichtsrat") в немецкой модели:

  Двухпалатное правление – уникальная черта немецкой модели. Немецкие корпорации управляются наблюдательным советом и Правлением. Наблюдательный совет назначает и распускает Правление, утверждает решения руководства и дает рекомендации Правлению. Наблюдательный совет обычно проводит совещания раз в месяц. В Уставе корпорации оговариваются документы, требующие утверждения на наблюдательном совете. Правление несет ответственность за ежедневное руководство корпорацией.

  Правление состоит исключительно из сотрудников  корпорации. В наблюдательный совет  входят только представители рабочих (служащих) и представители акционеров.

  Состав  и численность наблюдательного  совета определяются Законами о промышленной демократии и о равноправии служащих; эти законы определяют также количество представителей, выбранных рабочими (служащими) и количество представителей, выбранных акционерами.

  Численность наблюдательного совета устанавливается  законом. В небольших корпорациях (численностью менее 500) акционеры избирают весь Наблюдательный совет. В средних  корпорациях (размер корпорации зависит  от размера фондов и средств и  количества сотрудников) сотрудники избирают одну треть наблюдательного совета, состоящего из 9 чел. В больших корпорациях  сотрудники избирают половину наблюдательного  совета, состоящего из 20 чел.

  Следует обратить внимание на то, что существуют два основных отличия немецкой модели от японской и англо-американской: численность наблюдательного совета устанавливается законом и не подлежит изменению; в наблюдательный совет входят представители рабочих (служащих) корпорации.

  Тот факт, что в наблюдательный совет  не входят "инсайдеры" совсем не означает, что в него входят только "аутсайдеры". Членами наблюдательного совета, избираемого акционерами, обычно являются представители банков и корпораций, т. е. крупных акционеров. Было бы правильнее назвать их "аффилированными аутсайдерами".

  3.3 Требования к раскрытию информации в немецкой модели  

  В Германии разработаны достаточно строгие  правила раскрытия информации, но менее жесткие, чем в США. Корпорации должны предоставлять в годовом отчете или на общих собраниях разнообразную информацию, включая финансовую (каждое полугодие), данные о структуре капитала, ограниченную информацию о каждом кандидате в наблюдательный совет (с указанием имени и фамилии, адреса, места работы и занимаемой должности), совокупную информацию о вознаграждениях, выплачиваемых членам Правления и наблюдательного совета, данные об акционерах, владеющих более 5% акций корпорации; информацию о возможном слиянии или реорганизации; предлагаемые поправки к Уставу; а также имена лиц или название корпораций, приглашаемых для аудиторской проверки.

  Правила раскрытия информации в Германии отличаются от принятых в США. Например, финансовая информация сообщается раз в полгода, а не ежеквартально, как в США, предоставляются совокупные данные о вознаграждении директорам и менеджерам, в отличии от индивидуальных сведений в США, не сообщаются сведения о членах наблюдательного совета и их владении акциями корпорации. Кроме того, существуют заметные различия между немецкими и американскими стандартами бухгалтерской отчетности.

  Основное  отличие немецкой системы финансовой отчетности состоит в том, что  немецким корпорациям разрешается  иметь значительную нераспределенную прибыль, что позволяет корпорациям  занижать свою стоимость.

  До 1995 г. немецкие корпорации должны были оглашать имена лиц, владеющих более 25% акций корпорации. В 1995 г. этот предел был снижен до 5%, что совпадает  с американскими стандартами.  
 

  3.4 Действия корпорации, требующие одобрения акционеров, в немецкой модели  

  Действия  корпорации, требующие одобрения  акционеров, – это распределение  чистого дохода, ратификация решений  Правления и наблюдательного  совета за прошедший финансовый год, выборы наблюдательного совета, назначение аудиторов.

  Утверждение решений исполнительного совета (Правления) и Наблюдательного совета по существу означает "печать одобрения" или "вотум доверия". Если акционеры  хотят предпринять какие-либо юридические  акции против отдельных членов или  против Совета в целом, они откажутся  от ратификации решений совета за прошедший год.

  В отличие от англо-американской и  японской моделей акционеры не имеют  права изменять численность или  состав Наблюдательного совета. Размер и состав совета устанавливаются  законом.

  Другими действиями, также требующими одобрения  акционеров, являются: решение об осуществлении  затрат, сотрудничество с филиалами, поправки и изменения к Уставу, повышение верхнего предела вознаграждения членам Наблюдательного совета. Внеочередные действия, требующие одобрения акционеров – это слияние, покупка контрольного пакета акций и реорганизация.

  В Германии предложения акционеров –  это обычное дело. После оглашения  повестки дня ежегодного общего собрания акционеры могут подать в письменной форме предложения двух типов: контрпредложение, т. е. противоречащее предложению Правления  и / или Наблюдательного совета, включенному  в повестку дня. Оно может касаться увеличения или уменьшения размера  дивидендов или например, представлять альтернативную кандидатуру в Наблюдательный совет.