Формирование оптимальной структуры капитала в ООО «ЭКОритейл»

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

Любое предприятие в  системе рыночной экономики для обеспечения динамичности и эффективности деятельности должно осуществлять грамотное управление формированием структуры капитала.

В современных  условиях хозяйствования перед российскими  предприятиями особенно остро встала проблема рационального соотношения различных источников финансирования хозяйственной деятельности. Мировой финансовый кризис в большинстве организаций отразился значительным сокращением объемов производства, снижением платежеспособности и финансовой устойчивости, убыточностью деятельности. В условиях ограниченности собственных финансовых ресурсов и высокой стоимости привлекаемых, формирование и реализация эффективного механизма управления ими становится основой сохранения финансовой устойчивости, стабильности функционирования и стратегического развития организации.

Для обеспечения динамичности и эффективности деятельности руководство  предприятия должно управлять активами предприятия, а для их покрытия - пассивами, т.е. источниками средств.

Структура капитала является не отвлеченным, оторванным от действительности предметом исследования, а важнейшим понятием, которое используется в методиках определения оптимального способа финансирования инвестиционных программ, расчета экономической эффективности инвестиционных проектов, прогнозирования цен акций, оценки цены капитала предприятия. Практически решение любой задачи управления капиталом предприятия связано с методологией анализа структуры капитала. В современных условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия - его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценка структуры источников средств предприятия проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации. Внешние пользователи - банки, кредиторы, инвесторы, оценивают изменение доли собственных средств предприятия в общей сумме источников средств с точки зрения финансового риска при заключении сделок. Риск возрастает с уменьшением доли собственного капитала. Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных средств, их «цена», степень риска, возможные направления использования.

Актуальность темы исследования заключается в том, что привлечение  капитала в компанию требует целого ряда сложных и многогранных решений. Эти решения касаются набора конкретных финансовых инструментов; графика и планирования денежных поступлений и выплат разным категориям инвесторов; рисков, возникающих при использовании разных финансовых инструментов, и методов их контроля; правовых условий заключаемых договоров; структурирования сделок.

Целью выпускной квалификационной работы является разработка предложений по формированию оптимальной структуры капитала ООО «ЭКОритейл».

В ходе исследования необходимо решить следующие задачи:

• рассмотреть сущность капитала предприятия;
• изучить понятие цены капитала предприятия;
• изучить основные модели структуры капитала и рыночную стоимость предприятия;
• дать общую характеристику ООО «ЭКОритейл»;
• провести анализ общих финансово-экономических показателей деятельности ООО «ЭКОритейл»;
• провести анализ структуры и цены капитала предприятия;
• провести оптимизацию структуры капитала ООО «ЭКОритейл» и дать оценку рыночной стоимости предприятия;
• разработать рекомендации по снижению цены заемных источников денежных средств за счет использование овердрафтного кредитования.

Объектом исследования является ООО «ЭКОритейл».

Предметом исследования является процесс формирования оптимальной  структуры капитала предприятия.

В ходе проведения исследования  использовались  общенаучные методы: вертикальный, горизонтальный, факторный  анализ, сравнение, обобщение, группировка. Для расчета финансовых показателей, а также графического отображения информации использовались средства MS Excel.

В процессе работы были использованы нормативно-правовые акты Российской Федерации, книги таких авторов, таких как Ефимова О.В., Шохин Е.И., Щербаков, статьи ведущих отечественных ученых-экономистов, таких как Бочарова Т.А., Воробьев П., Дронченко О., Керимов В.Э., а также финансовая и иная отчетность ООО «ЭКОритейл».

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1. Сущность капитала предприятия

Капитал является одним  из факторов производства наряду с природными и трудовыми ресурсами. Капитал — стоимость, авансируемая в производство с целью получения прибыли [20, c.176].

Термин «капитал» неоднозначно трактуется в экономической литературе. С одной стороны, под капиталом подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли. Величина капитала рассчитывается как разность между стоимостью активов фирмы и ее кредиторской задолженностью. С другой стороны, под капиталом понимают все долгосрочные источники средств [70, c.34].

Термин «капитал» часто  используют и для характеристики активов предприятия, разделяя их на основной капитал – это долгосрочные активы, в том числе незавершенное строительство, и оборотный капитал – это все оборотные средства предприятия [8, c.56].

Встречается также определение  капитала как общей стоимости средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.

Капитал всякого предприятия  может быть представлен двумя  составляющими: собственными и заемными средствами.

В составе собственного капитала могут быть выделены две  основные составляющие: инвестированный  капитал, т.е. капитал, вложенный собственниками в предприятие, и накопленный капитал, т.е. созданный на предприятии сверх того, что было первоначально авансировано собственниками [16, с.32].

Инвестированный капитал  в акционерных обществах включает номинальную стоимость простых  и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал.

Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе акционерных предприятий  уставным капиталом, вторая - добавочным капиталом (в части эмиссионного дохода). В унитарных предприятиях инвестированный капитал отражен в балансе лишь уставным капиталом (фондом).

Накопленный капитал  находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный  фонд, фонд накопления, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи).

Необходимость раздельного  рассмотрения статей собственного капитала связана с тем, что каждая из них  является характеристикой правовых и иных ограничений способности  предприятия распоряжаться своими активами.

Уставный капитал общества с ограниченной ответственностью регулируется ст.90 Гражданского кодекса [2, ст.90]. Он составляет стоимость вкладов его участников. В отличие от уставного капитала акционерного общества, уставный капитал общества с ограниченной ответственностью должен быть оплачен его участниками на момент регистрации этого общества не менее чем наполовину. Увеличение уставного капитала общества допускается после внесения всеми его участниками вкладов в полном объеме.

 Номинальная стоимость долей участников общества с ограниченной ответственностью и составляет его уставный капитал. Размер уставного капитала общества должен быть не менее стократной величины минимального размера оплаты труда, установленного федеральным законом на дату представления документов для государственной регистрации общества.

Уставный капитал выполняет 3 основные функции:

1) является первоначальным (стартовым) капиталом, т.е. это  первоначальный базис развития предприятия;

2) на основании одной  составной единицы уставного капитала (доли, акции) распределяется прибыль между собственниками предприятия;

3) дает гарантии выполнения  обязательств предприятия перед  его кредиторами, ограниченные размером уставного капитала, поэтому законодательством установлен его минимальный размер [23, с.56].

Уставный капитал можно  охарактеризовать как закрепленную в учредительном договоре коммерческой организации сумму вкладов, первоначально вложенных собственниками в имущество нового предприятия для обеспечения его уставной (записанной в уставе) деятельности. Уставный капитал общества как вида организации должен быть полностью оплачен в течение 1 года с момента государственной регистрации. Товарищества же сами определяют этот срок в своих учредительных документах. Уставный фонд унитарных предприятий должен быть к моменту регистрации оплачен на 100%. Уставный капитал может быть увеличен в процессе функционирования предприятия, но только с оформлением соответствующих документов, отражающих решение его владельцев.

 Использование уставного  капитала не регламентируется законодательством. Единственное требование - уставный капитал организации должен обеспечиваться реальным имуществом.

Согласно законодательству размер уставного капитала общества с ограниченной ответственностью и номинальная стоимость долей его участников определяются в рублях.

Размер доли каждого  из участников общества с ограниченной ответственностью в уставном капитале их общества определяется в процентах или в виде дроби. Размер доли участника этого общества должен соответствовать соотношению номинальной стоимости его доли и уставного капитала этого общества. Действительная же стоимость доли каждого участника общества с ограниченной ответственностью соответствует части стоимости чистых активов общества, пропорциональной размеру его доли.

Вкладом в уставный капитал  общества с ограниченной ответственностью могут быть деньги, ценные бумаги, другое материальное имущество или имущественные права, а также другие не оговоренные законодательством права, имеющие денежную оценку. Денежная оценка неденежных вкладов в уставный капитал общества с ограниченной ответственностью, вносимых участниками этого общества и принимаемыми в это общество третьими лицами, утверждается решением общего собрания участников общества, принимаемым всеми участниками общества только единогласно.

Заемные средства представляют собой правовые и хозяйственные  обязательства предприятия перед  третьими лицами.

Величина заемных средств  характеризует возможные будущие  изъятия средств предприятия, связанные  с ранее принятыми обязательствами. К основным видам обязательств предприятия относятся:

• долгосрочные и краткосрочные кредиты банков;
• долгосрочные и краткосрочные займы;
• кредиторская задолженность предприятия поставщикам и подрядчикам, образовавшаяся в результате разрыва между временем получения товарно-материальных ценностей или потребления услуг и датой их фактической оплаты;
• задолженность по расчетам с бюджетом, возникшая вследствие разрыва между временем начисления и датой платежа;
• долговые обязательства предприятия перед своими работниками по оплате их труда;
• задолженность органам социального страхования и обеспечения;
• задолженность предприятия прочим хозяйственным контрагентам. Заемные средства обычно классифицируют в зависимости от степени срочности их погашения и способа обеспеченности [28, с.45].

По степени срочности  погашения обязательства подразделяют на долгосрочные и текущие. Средства, привлекаемые на долгосрочной основе, обычно направляют на приобретение активов  длительного использования, тогда  как текущие пассивы, как правило, являются источником формирования оборотных средств.

Для оценки структуры  обязательств весьма существенно их деление на необеспеченные и обеспеченные. Важность такой группировки связана  с тем, что обеспеченные обязательства  в случае ликвидации предприятия и объявления конкурсного производства погашаются из конкурсной массы.

Чем больше покрытых (обеспеченных) долгов в противоположность необеспеченным, тем лучше кредиторам, имеющим  обеспеченные требования, но хуже остальным  кредиторам, которые в случае объявления конкурса должны удовлетвориться остающейся имущественной массой.

Внешние и внутренние виды финансирования тесно взаимозависимы. Это не означает, тем не менее, взаимозаменяемости. Так, внешнее долговое финансирование ни в коем случае не должно подменять привлечение и использование собственных средств. Только достаточный объем собственных средств может обеспечивать развитие предприятия и укреплять его независимость, а также свидетельствовать о намерении акционеров разделять связанные с предприятием риски и «подпитывать» тем самым доверие партнеров, поставщиков, клиентов и кредиторов.

Таким образом, под собственным  капиталом понимают совокупность экономических  отношений, позволяющих включить в  хозяйственный оборот финансовые ресурсы, принадлежащие либо собственникам, либо самому хозяйственному субъекту.

Часть стоимости имущества предприятия формируется за счет собственного капитала, другая часть - за счет обязательств перед другими организациями, физическими лицами, своими работниками. Обязательства предприятия - это заемные средства. К ним относятся кратко- и долгосрочные кредиты банка, кредиторская задолженность, займы и иные обязательства.

Капитал предприятия  формируется за счет различных финансовых источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия. Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента [35, c.91].

Максимизация рыночной стоимости предприятия достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников Показатель стоимости капитала используется в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов и инвестиционного портфеля предприятия в целом.

Принятие многих решений в финансовом менеджменте - формирование политики финансирования оборотных активов, решение об использовании лизинга, планирование операционной прибыли предприятия, базируется на анализе цены капитала предприятия.

1.2. Понятие цены капитала предприятия

Цена капитала предприятия  складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

• общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;
• конъюнктура товарного рынка;
• средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;
• доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;
• рентабельность операционной деятельности предприятия; » уровень операционного левериджа;
• уровень концентрации собственного капитала;
• соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;
• степень риска осуществляемых операций;
• отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов [20, c.181].

Определение стоимости  капитала предприятия проводится в несколько этапов (рис. 1.1).

Рис. 1.1. Определение стоимости капитала предприятия

Анализ структуры пассива  баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются:

• собственные источники — уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль;
• заемные средства — ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы;
• временные привлеченные средства — кредиторская задолженность.

Краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов в расчете не участвует, так как предприятие не платит за нее проценты, и она является следствием текущих операций в течение года, в то время как расчет цены капитала проводится на год для принятия долгосрочного финансового решения,

Краткосрочные ссуды банка, как  правило, временно привлекаются для  финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому они также не учитываются  при расчете цены капитала.

Таким образом, для определения цены капитала наиболее важными являются следующие его источники:

1. заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займы;
2. собственные средства, которые включают уставный капитал и нераспределенную прибыль [33, c.231].

Важным моментом при  определении цены капитала предприятия является вопрос, на какой базе следует производить все расчеты. — доналоговой или посленалоговой. Так как целью управления предприятием является максимизация чистой прибыли, при анализе приходится учитывать влияние налогов.

Не менее важно, какую  цену источника средств следует  брать в расчет — историческую (на момент привлечения источника) или  новую (маржинальную, характеризующую предельные затраты но привлечению новых источников финансирования). Очевидно, что только маржинальные затраты могут дать реальную оценку перспективных затрат предприятия, необходимых для составления его инвестиционного бюджета.

Основными элементами заемного капитала предприятия являются выпущенные им облигаций и долгосрочные ссуды банка.

Цена заемного капитала зависит от многих факторов: вида используемых процентных ставок (фиксированной или плавающей), разработанной схемы начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности, необходимости формирования фонда погашения задолженности.

Цена долгосрочных ссуд банка должна определяться с учетом налога на прибыль. Это связано с  тем, что проценты за пользование  ссудами банка включаются в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и сумму налога на прибыль, уплачиваемую предприятием. В результате увеличивается чистая прибыль предприятия. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка (К) будет меньше, чем размер процентов, уплачиваемых предприятием банку:

К₁ = р · (1 –Т/100),                                                 (1.1)

где р — процентная ставка по долгосрочной ссуде банка;

      Т — ставка налога на прибыль, %

Другим элементом заемного капитала являются облигации. Проценты, уплачиваемые по облигациям, в соответствии с законодательством РФ списываются предприятием из чистой прибыли. Таким образом, стоимость облигационного займа (К_г) примерно равна величине процентов, уплачиваемых, держателям облигаций, то есть ее доходности (г). В зависимости от вида облигации доходность рассчитывается по-разному. Показатель общей доходности купонной облигации без права досрочного погашения (или доходности к погашению) рассчитывается как отношение среднегодового дохода к средней цене ее приобретения:

К_г = (М · р/100) : Р,                                              (1.2)

где  М — номинальная или нарицательная стоимость облигации;

        Р – текущая (рыночная) цена облигации;

        N – срок погашения облигации.

        р – купонная ставка, %.

Так как выплаты процентов по облигациям подлежат налогообложению, налоговая корректировка по ним не производится.

Основными элементами собственных  средств являются уставный капитал и нераспределенная прибыль.

Цену капитала, представленного  обыкновенными акциями, нельзя определить точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для расчета обычно используют три метода:

1) оценки доходности  финансовых активов (САРМ);

2) дисконтированного денежного потока (модель Гордона);

3) доходности облигации  фирмы плюс премия за риск [35, c.188].

Все они не исключают  ошибок и неточностей в расчете показателей, поэтому ни один из них нельзя выделить в качестве предпочтительного. На практике рекомендуется применить все методы одновременно, а, затем выбрать наиболее достоверный. Если результаты их применения сильно различаются, необходимо провести дополнительный анализ.

Другим источником собственного капитала является нераспределенная прибыль - это чистый доход предприятия, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов то облигациям. Голосуя за реинвестирование, собственники общества считают наиболее выгодным вложение прибыли в рыночные активы. При этом ожидаемые доходы собственников не должны быть ниже доходов от аналогичных инвестиций в другие рыночные активы с той же степенью риска.

Общая цена капитала (W) представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме:

,                                            (1.3)

где Ki - стоимость i-го источника средств,

      di – удельный вес i-го источника в общей сумме.

Средневзвешенная цена капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в деятельность капитал или его рентабельность. Экономический смысл этого показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения, в том числе и инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала.

Взвешивание может быть первоначальным или целевым [30, c.188]. Первоначальное взвешивание основано на существующей структуре капитала, которая признается оптимальной и должна сохраниться в будущем, и может осуществляться по балансовой и рыночной стоимости источников.

Взвешивание по балансовой стоимости предполагает; что новое дополнительное финансирование будет осуществляться с использованием тех же методов, которые применялись для формирования существующей структуры капитала. При этом удельный вес каждого источника определяется делением его балансовой стоимости на балансовую стоимость всех долгосрочных источников капитала. Такой расчет позволяет оценить фактически сложившуюся структуру источников и связанные с ней расходы.

Однако главная цель расчета средней цены капитала заключается не только в оценке фактически сложившегося положении, но и в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы с последующим использованием ее значения в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений. Для этого проводят взвешивание по рыночной стоимости источников капитала: рыночную стоимость каждого источника делят на общую рыночную стоимость всех источников. Этот метод является более точным по сравнению с предыдущим, так как учитывает реальную конъюнктуру фондового рынка, и другие факторы.

Целевое взвешивание применяется  в том случае, если предприятие  хочет сформировать оптимальную  для себя структуру капитала, когда  запланированное соотношение собственных  и заемных средств в общем объеме источников должно сохраняться в течение длительного промежутка времени.

Цена отдельных источников формирования капитала и его структура постоянно  меняются под воздействием внутренних и внешних факторов деятельности предприятия. Одним из внутренних факторов является расширение объема новых инвестиций за счет собственных или привлеченных средств. Первый источник более дешевый, но ограничен в размерах, второй — не ограничен, но его цена зависит от структуры авансированного капитала. Изменение процентных ставок на финансовом рынке привозит к изменению цены отдельных источников.

Понятие предельной цены капитала показывает цену последней денежной единицы вновь привлеченною капитала. Она рассчитывается на основе прогнозной величины расходов, которые предприятие понесет при воспроизводстве целевой структуры капитала в условиях сложившееся конъюнктуры фондового рынка. Предельная цена капитала увеличивается с ростом объемов привлеченных: средств и изменениях в структуре капитала

Предельная цена капитала может оставаться неизменной, если увеличение капитала осуществляется за счет нераспределенной прибыли предприятия при сохранении в неизменном виде его структуры. Однако существует определенная критическая точка, после которой взвешенная стоимость капитала будет увеличиваться при привлечении новых источников и изменении структуры капитала. Это точка разрыва (перелома) нераспределенной прибыли (х) которая рассчитывается по формуле.

х = НП · Уск,                                               (1.4)

 где НП — нераспределенная прибыль,

       Уск – удельный вес (доля) собственного капитала.

Однако если цена заемных  источников остается на прежнем уровне и структура капитала не меняется, то теоретически предельная цена капитала предприятия может остаться неизменной.

1.3. Основные модели структуры капитала и рыночная стоимость предприятия

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера. Структура капитала определяет многие аспекты деятельности предприятия и оказывает прямое влияние на его финансовые результаты.

Управление структурой капитала является одной из наиболее важных и сложных задач финансового  менеджмента. Оно заключается в  создании смешанной структуры капитала, представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость предприятия [33, c.237].

Решение использовать или  не использовать заемные средства в  качестве дополнительного источника финансирования обуславливает возникновение двух видов риска - производственного и финансового.