IPO как способ повышения экономической эффективности компании

ФЕДЕРАЛЬНОЕ  АГЕНТСТВО   ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОГО ТРАНСПОРТА

ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

Московский  государственный  университет путей  сообщения

(МИИТ)

        Институт  экономики и финансов

Кафедра «Экономика и управление на транспорте»

ДОПУСТИТЬ К ЗАЩИТЕ:

Зав. кафедрой

д.э.н., профессор                        Н.П. Терёшина              

«____» ______________ 20___ г.  
 
 

             ДИПЛОМНАЯ РАБОТА  

       на  тему: «IPO как способ повышения экономической эффективности компании» 
 

      Дипломник                                                                     Старикова Е.Д.

      Руководитель                                                                  Евдокимов О.Г.            

       Москва  2011 г.

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. ПОНЯТИЕ IPO И ПОДГОТОВКА КОМПАНИИ К IPO

  1.1. Что такое IPO

  1.2 Основные этапы подготовки компании  к IPO

  1.2.1. Момент проведения IPO

  1.2.2. Выбор площадки для

  1.3. Юридические аспекты

  1.3.1.Основные  аспекты законодательства США

  1.3.2. Изменения европейского законодательства

2. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ КОМПАНИИ ПРИ IPO

     2.1. Стоимость компаний: основные понятия и виды стоимости

      2.2. Ценовая стабилизация после начала торгов акциями

      2.3  Оценка стоимости компании непосредственно перед проведением IPO

3. ПРОВЕДЕНИЯ  IPO РОССИЙСКОЙ КОМПАНИИ (ЗАО «КОМСТАР»)

  3.1. Comstar UTS. Дорога к IPO

  3.2. Параметры компании. Выход на  биржу

  3.3. Экономический эффект от проведения  IPO

4. ПЕРСПЕКТИВЫ  IPO ДЛЯ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ

  4.1. IPO в России. Перспективы развития рынка

  4.2. Планы проведения «народных IPO» в странах СНГ

  4.3. Риски после проведения IPO

5.  ЭКОНОМИЧЕСКАЯ  БЕЗОПАСНОСТЬ

     5.1 Сущность экономической безопасности, действующее нормативно-правовое  обеспечение

     5.2 Экономическая безопасность хозяйствующего  субъекта

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

ЛИТЕРАТУРА 
 
 
 
 

    1. Понятие IPO и подготовка компании к IPO  

    1.1. Что такое IPO

    История первоначальных публичных размещений акций российских компаний началась в 1996 г., когда компания «ВымпелКом» разместила АДР третьего уровня на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). Тогда для компании это было вопросом выживания: ей необходимо было избавиться от контроля АФК «Система» и заменить ее пассивными инвесторами, а также привлечь дополнительные средства для реализации стратегии развития. Уникальность этого размещения заключалась в отсутствии у компании отчетности за три года, подготовленной в соответствии с МСФО, предоставление которой было одним из необходимых условий для включения в котировальный список.

      «ВымпелКом», теперь является  одним из крупнейших операторов  сотовой связи.

      В последнее время тема IPO стала  особенно модной в финансовом мире. Все больше компаний заявляют о намерении провести IPO, между тем не все из них точно представляют, что это такое. В классическом понимании IPO — это первоначальное публичное размещение: компания впервые выпускает свои акции на рынок, и их покупает широкий круг инвесторов. В России иногда трактуют понятие IPO более вольно, причисляя к нему и другие виды публичного размещения:

    — частное размещение среди узкого круга заранее отобранных инвесторов с получением листинга на бирже (private offering — РО);

    — размещение компанией, чьи акции  уже торгуются на бирже, дополнительного  выпуска акций на открытом рынке  — так называемое до размещение или вторичное публичное размещение (follow-on или primary public offering — РРО);

    — публичная продажа крупного пакета действующими акционерами (secondary public offering — SPO);

    — публичные размещения от эмитента (и  силами эмитента) напрямую первичным  инвесторам, минуя биржевой рынок (direct public offering — DPO).

    Всех  их объединяет главное — распространение акций среди широкого круга инвесторов, которое происходит публично.

    Индустрия IPO развивалась в различных странах  по-разному. Активность рынка IPO в первую очередь определяется принятой в  стране моделью инвестиций и традициями построения финансовых систем. Так львиная доля IPO осуществляется в англосаксонских странах, ориентированных на фондовый рынок как на источник инвестиций. Сюда стремятся эмитенты стран, не имеющих возможности привлечь требуемый капитал на национальном рынке (например, на основной площадке Лондонской фондовой биржи (LSE) в феврале 2006 г. было проведено одиннадцать IPO, в том числе компаниями из Кореи, Израиля и России). Кроме того, в англосаксонских странах практикуют выход на рынок не только крупные, но также малые и средние компании. В целом в этих странах посредством эмиссии акций финансируется до 15-20% всех инвестиций в основной капитал. Несколько другая ситуация в странах континентальной Европы, ориентированных на банковское кредитование. Здесь посредством эмиссии акций финансируется до 5-10% инвестиций в основной капитал.

    Виды  публичного размещения акций

    Основная  причина бума IPO — благоприятная  экономическая ситуация в нашей стране. С одной стороны, высокие темпы экономического роста обуславливают устойчивый рост количества компаний, желающих диверсифицировать источники финансирования и тем самым оптимизировать структуру пассивов (уменьшив долю более дорогих кредитных средств и увеличив объем более дешевых, привлекаемых за счет продажи акций). С другой стороны, динамичное развитие экономики обеспечивает стабильный рост российского бизнеса.

    Вместе  с тем все больше отечественных  компаний удовлетворяют условиям выхода на публичные рынки, обладая следующими характеристиками:

• четкой стратегией развития бизнеса;
• высокими темпами роста бизнеса;
• устойчивой позицией на рынке;
• рентабельностью не ниже средней по отрасли или выше;
• современной организацией управления;
• финансовой отчетностью, подготовленной в соответствии с МСФО.

    Помимо  привлечения дополнительных средств  и диверсификации структуры источников финансирования успешное публичное размещение акций имеет следующие преимущества:

• повышение финансовой устойчивости компании-эмитента;
• облегчение привлечения финансирования и снижение стоимости капитала;
• повышение уровня корпоративного управления и прозрачности бизнеса;
• улучшение имиджа компании.

    Предлагающие  свои акции компании представляют разные инвестиционные возможности и соответственно привлекают разные типы инвесторов. И хотя нельзя заранее достоверно спрогнозировать интерес к акциям компании-эмитента, но определить, к какому типу относится компания, и сопоставить это с активностью той или иной категории инвесторов в данный момент — задача вполне осуществимая. В зависимости от зрелости, прибыльности, перспектив развития и важности для успешного развития тех или иных факторов компании-эмитенты можно разделить на следующие группы:

    1. Крупные компании, имеющие благоприятную  кредитную историю, хорошие продажи и уровень доходности. Они предлагают выгодную инвестиционную возможность с приемлемым для большинства инвесторов соотношением Р./Е (price/earning). Решение стать публичной компанией их владельцы принимают либо потому, что им нужны средства для расширения (поглощений), либо потому, что считают компанию прошедшей пик развития и решают зафиксировать прибыль.

    В России в эту группу входят в основном компании сырьевого сектора, имеющие  солидную кредитную историю. Акции  большинства из них уже торгуются на российском фондовом рынке и могут пройти IPO лишь на внешних рынках в форме АДР. Однако благоприятная конъюнктура на сырьевые товары и возможность дешевых заимствований на рынке евро займов (обусловленная высокими кредитными рейтингами) снижает заинтересованность основных собственников этих компаний в проведении IPO на западных рынках, во всяком случае, в ближайшем будущем.

    2. Быстрорастущие компании, демонстрирующие  хорошие показатели прибыльности. Характерные черты таких компаний:

• ежегодный оборот $30-100 млн.;
• чистая прибыль как минимум $1 млн. за последний отчетный год;
• ежегодный рост на 30-50% и возможность сохранять высокие темпы роста на протяжении нескольких лет;
• сплоченная команда менеджеров с распределенными сферами ответственности.

    Именно  такие компании наиболее благоприятно оцениваются инвесторами. Среди  российских эмитентов это средние  динамично развивающиеся компании из не сырьевых секторов, нуждающиеся в крупных инвестициях. Выход на рынок еврооблигаций для них дорог, а внутренний рынок корпоративных облигаций не может полностью удовлетворить их потребности в длинных деньгах. Представители этой группы компаний являются наиболее вероятными кандидатами для проведения IPO на российских площадках.

    3. Небольшие инновационные  компании, которые  изначально ориентированы  на IPO. Они вызывают значительный интерес инвесторов, несмотря на отсутствие впечатляющих финансовых результатов. Некоторые из них относятся к новым многообещающим отраслям; другие демонстрировали хорошие результаты в прошлом, и инвесторы надеются на возобновление их роста. Однако следует отметить, что к моменту выхода на биржу большинство рисков уже нивелировано, а слабые компании отсеялись на этапе венчурного финансирования. При принятии решения об инвестировании в эти компании инвесторы обращают внимание на следующие факторы:

• наличие у отрасли, в которой работает компания, значительных перспектив роста;
• способность компании стать одним из лидеров в своей области;
• способность менеджмента компании обеспечить заявленный рост.

    Среди российских эмитентов таких компаний пока очень немного, и реально говорить об их выходе на биржу можно будет только после того, как публичными станут компании второго и третьего эшелонов. Но в будущем они могут стать основными участниками публичных размещений.

    Принимая  решение о публичном предложении  акций, владельцы и руководство компании берут на себя следующие обязательства:

• раскрытие информации, что означает некоторую потерю конфиденциальности;
• готовность к тому, что котировки акций компании будут подвержены общим колебаниям фондового рынка;
• необходимость соответствовать ожиданиям рынка, акционеров и институтов финансовой инфраструктуры;
• ограничения на сделки с акциями компании для инсайдеров.
• Взамен компания получает следующие преимущества:
• улучшение финансового положения (привлечение новых средств, диверсификация финансовых источников);
• рост стоимости акций;
• возможность привлечения средств через дополнительные выпуски акций в будущем (возможно, продажа акций по более высокой цене);
• рост кредитного рейтинга, что определяет снижение стоимости заимствований и, в свою очередь, ведет к оптимизации средневзвешенной стоимости капитала и росту стоимости бизнеса.

    Помимо  прочего подготовка к IPO может послужить  катализатором, благодаря которому будет, наконец, сформулирована стратегия развития компании, выстроена четкая и логичная оргструктура, вскрыты и разрешены многие наболевшие проблемы, проведен аудит по международным стандартам, повышено качество корпоративного управления. В результате параллельно с подготовкой IPO происходит финансовое оздоровление компании. Важно помнить, что чем прозрачнее структура компании, ее финансовая отчетность и другие, важные для принятия инвестиционного решения аспекты, тем легче инвестор сможет просчитать свои риски и тем меньший дисконт заложит в итоговую оценку компании. Поэтому задача компании — максимально упростить для инвестора процесс принятия решения о вложения средств в акции компании. 
 
 

    1. 2. Основные этапы  подготовки компании  к IPO

    1. 2.1. Выбор площадки 

    Один  из ключевых вопросов, на который должна ответить компания, решившаяся на IPO, — это выбор места его проведения. В последнее время с ростом числа IPO российских компаний приобретает размах и дискуссия о том, где это лучше делать — на российских или зарубежных площадках.

    В настоящее время в мировой  экономике сформировалась структура  глобальных рынков капитала, в рамках которой различаются два типа фондовых бирж — глобальные и региональные. Каждый тип биржи имеет свою рыночную нишу и экономическую специализацию. Одновременно усиливается конкуренция за инвесторов и эмитентов внутри каждого типа бирж.

    Глобальные  биржи характеризуется наиболее высокой капитализацией и объемами торгов, наибольшей ликвидностью. На глобальных биржах обращаются ценные бумаги самых известных компаний, которые нуждаются в привлечении масштабного финансирования под свои проекты. Однако на глобальных биржах осуществляют операции как местные региональные, так и международные инвесторы.

    Примером  глобальных бирж могут служить NYSE и LSE. В Азии статус глобальной имеет  Токийская фондовая биржа. Этого  же статуса пытается достичь американская электронная биржа NASDAQ, которая в  настоящее время переживает период относительного спада по сравнению с концом 1990-х гг. Глобальные фондовые биржи предоставляют наиболее эффективный доступ к капиталам крупных институциональных инвесторов.

    Региональные  биржи обслуживают какой-либо конкретный регион и специализируются на ограниченном круге продуктов, рынков и инвесторов. Клиентами таких бирж являются в  основном региональные и иностранные инвесторы, которые пользуются накопленным на бирже опытом относительно инвестиционных возможностей в регионе. Крупнейшие региональные биржи в Европе — Euronext и Франкфуртская биржа; в Азии — Гонконгская и Сингапурская фондовые биржи.

    По  количеству зарегистрированных компаний глобальные биржи не являются абсолютными лидерами, что объясняется довольно жесткими требованиями допуска на них. Гораздо важнее количество капитала, привлекаемого на биржу посредством IPO и SP0.

    По  вторичным размещениям неоспоримым  лидером является Нью-Йорк. Что касается европейской биржи Euronext, то значительное количество привлеченного в 2005 г. капитала объясняется приватизационными IPO французских инфраструктурных компаний, таких как ElectricitedeFrance, GazdeFrance, SocietedesAutoroutes, Eutelsat SA.

    В основе большинства решений и  рекомендаций о выборе площадки для IPO лежит теория сегментированных рынков капитала

    Крупнейшие  размещения на Лондонской и Гонконгской  биржах, 2005 г.

    Глобальная  биржа — Лондонская фондовая биржа (основная площадка)

    Региональная  биржа — Гонконгская фондовая биржа 

    И эмитенты, и ряд инвесторов признают, что на принятие решения о выборе площадки для IPO влияют, кроме стоимости  капитала, и ряд других факторов, среди которых стоит выделить следующие:

    1. Расширение акционерной базы  компании. При расширении акционерной базы компании риски компании разделяются среди большего числа акционеров, что приводит к снижению стоимости капитала. Основное отличие от теории сегрегированных рынков капитала: подчеркивается необходимость привлечения новых акционеров.

    2. Фирмы получают листинг за  рубежом для того, чтобы уменьшить ограничения по капиталу, вызванные неразвитостью местных рынков капитала. Они получают больший доступ к кредитам, поэтому их внутренние корпоративные инвестиции меньше зависят от колебаний в получаемой прибыли. Это означает, что больше всего могут выиграть от международного листинга фирмы, планирующие капиталоемкие инвестиционные проекты.

    3. Увеличение информационной открытости  фирм. Инвесторам гораздо легче осуществлять мониторинг компаний, раскрывающих информацию по международным стандартам, поэтому капитал становится для них более доступным. Возникает т.н. «сигнальное равновесие», ситуация, когда «качественные» фирмы не боятся раскрыть информацию о себе, и более того, намеренно раскрывают о себе всю информацию, чтобы в глазах инвесторов отделить себя от «некачественных» (таким образом фирмы посылают инвесторам сигнал).

    4. Защита миноритарных инвесторов. Чем выше степень защиты прав миноритариев, тем дешевле капитал. Степень защищенности миноритарных акционеров существенно различается в разных странах.

    Поэтому общие правила можно сформулировать следующим образом: при выборе страны для размещения логично отдать предпочтение странам, уже пользующимся продукцией компании и имеющим представление  о ее перспективах. Выход на незнакомые рынки означает необходимость тратить дополнительные средства и усилия на то, чтобы донести до инвесторов сведения о себе и убедить их в своей перспективности

    Распределение торгов акциями российских компаний по площадкам

    Таким образом, видно, что в распределении  оборота акций по российским и  зарубежным площадкам наметились следующие  тенденции:

    1. Акции нефтегазового, металлургического  и банковского секторов, а также  интегрированных электроэнергетических  предприятий обращаются главным  образом на отечественных биржах.

    2. За рубежом осуществляется основной  объем сделок с бумагами сотовых операторов, сталелитейных компаний, нефтедобывающих предприятий среднего и малого размера, девелоперов и производителей удобрений.

    3. Акции электрогенерирующих и  распределительных сетевых компаний, угольных и большинства малых  компаний представлены в основном на российском внебиржевом рынке.

    С другой стороны, стоит учитывать  и то, хватит ли на рынке, где намечено IPO, средств, чтобы переварить предложенный объем акций. Если средств окажется недостаточно, то компании не удастся разместить весь намеченный объем IPO, а это значит, что акции не получат справедливой оценки. При большом объеме эмиссии существенна любая надбавка к цене размещаемой акции, а она как раз и может быть получена за счет допуска к IPO дополнительного числа инвесторов. Следет отметить, что за время, прошедшее с момента первого IPO, российский фондовый рынок значительно вырос, появилась широкая база инвесторов и сейчас, по мнению аналитиков, российский рынок способен справедливо оценить эмиссию порядка $400 млн.

    Что касается международного листинга, то одним из основных объяснений выгодности размещения на международных площадках является теория сегментированных рынков капитала, согласно которой фирма, расположенная в стране, не интегрированной в мировые рынки капитала, имеет более высокую стоимость привлечения капитала, так как все риски ложатся только на локальных инвесторов. Если же фирма выходит на международные рынки капитала, то риски разделяются иностранными инвесторами, соответственно снижается стоимость привлечения капитала.

    В основе решения о месте проведения IPO должен лежать здравый экономический расчет:

    Привлеченные средства - Затраты = Площадка

    По  числу IPO, проведенных российскими  эмитентами, лидируют российские торговые площадки: согласно статистике, количество размещений на них почти в два раза превосходит количество размещений на зарубежных. При этом очевидно, что крупным компаниям подходят более емкие западные рынки, которые позволяют привлечь значительно больший объем средств. А небольшим (объем выручки до $100 млн) и средним (от $100 млн до $800 млн) российским компаниям имеет смысл сначала разместить свои бумаги в России, что, в свою очередь, будет способствовать дальнейшему развитию отечественного рынка акций. Размещение же акций российских предприятий среднего размера на мировых рынках финансово нецелесообразно в силу высокой стоимости проведения на них IPO. Кроме того, за последние годы активно развивается тенденция ужесточения требований к компаниям, размещающим свои акции на ведущих зарубежных биржах, что влечет существенные расходы для компаний уже после размещения.