Оценка эффективности инвестиционного проекта. 4

Введение

Одной из важнейших сфер деятельности любого предприятия являются инвестиционные операции, т. е. операции, связанные с вложение денежных средств в реализацию проектов, которые будут обеспечивать получение предприятием выгод в течение достаточно длительного периода времени.

Результатом таких проектов может, например, являться:

                  разработка и выпуск определенной продукции для удовлетворения рыночного спроса;

                  совершенствование производства выпускаемой продукции на базе использования более современных технологий и оборудования;

                  экономия производственных ресурсов;

                  организация кооперированных поставок между различными партнерами;

                  улучшение качества выпускаемой продукции;

                  повышение экологической безопасности;

                  предоставление различного рода услуг, в частности консультационных, информационных, социальных и т.п.

     В данной работе рассматривается инвестиционный проект по модернизации технологического цикла                 ООО «Ярославская фабрика валяной обуви».

Экономическая оценка любого инвестиционного проекта должна учитывать особенности функционирования рынка, в частности подвижность многих характеризующих проект параметров, неопределенность достижения конечного результата, субъективность интересов различных участников проекта и, как следствие, множественность критериев его оценки.

Кроме того, принимаются во внимание динамические характеристики: возможные подвижки в спросе на выпускаемый товар и соответствующие изменения объемов производства; снижение издержек производства в процессе наращивания объема выпуска; ожидаемые колебания цен на потребляемые ресурсы; доступность финансовых источников для необходимых в каждом периоде инвестиций.

Использование прогнозных оценок объективно связано с риском. Исследования показывают, что разные характеристики инвестиционных проектов могут прогнозироваться с различной точностью. Обычно ошибки при оценке будущих затрат ниже по сравнению с ошибками в определении сроков осуществления проектов. Степень риска в момент принятия решения о начале реализации проекта может быть различной. Сама степень приемлемости риска является важной стратегической характеристикой каждого предприятия.

Важно отдать себе отчет о том, что риск всегда неизбежен. Риск может проявляться в возможной неосуществимости проекта, например, в области разведки и добычи полезных ископаемых. Другое проявление риска характерно для научно-технических проектов. Научный принцип или техническая идея, к разработке которых фирма приступает сегодня, могут оказаться неприемлемыми или неэффективными. Низкая фактическая эффективность может стать следствием неверной прогнозной оценки будущего объема реализации продукции или предстоящих затрат.

Определение значений показателей эффективности инвестиций позволяет оценить рассматриваемый инвестиционный объект с позиций приемлемости для дальнейшего анализа, произвести сравнительную оценку ряда  конкурирующих инвестиционных объектов и их ранжирование, осуществить выбор совокупности инвестиционных проектов, обеспечивающих заданное соотношение эффективности и риска.

Оценка эффективности инвестиций является наиболее ответственным этапом принятия инвестиционного решения, от результатов которого в значительной мере зависит степень реализации цели инвестирования. В свою очередь, объективность и достоверность полученных результатов во многом обусловлены  используемыми методами анализа. В связи с этим важно рассмотреть существующие методические подходы к оценке эффективности инвестиций и определить возможности их применения с целью рационального выбора вариантов инвестирования.

Объектом исследования настоящей работы является инвестиционный проект по модернизации технологического цикла ООО «Ярославская фабрика валяной обуви».

Предметом исследования является методика формирования бизнес-плана.

Целью работы является проведение экспертизы оценки эффективности и оценка рисков инвестиционного проекта по модернизации технологического цикла                 ООО «Ярославская фабрика валяной обуви», разработка которого выполнена в 2009 году. При этом предприятие получило налоговые льготы.

Задачами  работы является:

1. Раскрытие понятия  экономической эффективности и ее показателей и в частности эффективности инвестиционных проектов.

2. Раскрытие понятия инвестиционных рисков, рассмотрение их классификации и общих принципов управления ими.

3. Описание методов определения экономической эффективности.

4. Описание методов оценки рисков инвестиционного проекта.

5. Приведение краткой характеристики предприятия ООО» Ярославская фабрика валяной обуви».

6. Приведение краткой характеристики инвестиционного проекта

7. Проведение анализа рисков проекта и разработка рекомендаций по их сглаживанию

8. Проведение экспертизы оценки эффективности проекта.

Цель и задачи написания работы определили ее структуру, которая состоит из введения, трех глав и заключения. Первая глава раскрывает теоретические основы экономической эффективности и рисков инвестиционных проектов. Во второй главе раскрываются методики анализа эффективности и рисков . В третьей главе приводится краткая информация о предприятии и инвестиционном проекте, а также проводятся экспертиза анализа эффективности и оценка рисков инвестиционного проекта на основе методики предоставленных во второй главе.

1. Теоретические основы оценки эффективности и рисков инвестиционных проектов

1.1 Понятие и основные показатели экономической  эффективности инвестиционных проектов 

Узловое место категории “эффективность” в экономической науке и практике обусловливает повышенное внимание к толкованию и осмыслению категории. Однако, исходя из давно сложившегося понятия, легко и просто объясняются сложные и не до конца понятые вещи.

    Категория эффективность в учебном процессе подлежит обязательному изучению. Прежде всего, наука ""Экономикс" – это наука об эффективности, об эффективном использовании ресурсов". Однако эффективность как главная цель осуществления любой хозяйственной деятельности редко подвергается теоретическому рассмотрению именно из-за неясности восприятия категории. Сложностью и многогранностью восприятия экономистами эффективности обусловлено отсутствие единого мнения относительно сущности и меры изучаемой и рассматриваемой категории. Как одна из наиболее популярных категорий, эффективность давно не обсуждается как научная проблема. Наиболее популярны при изучении результатов хозяйственной деятельности частные показатели эффективности, которые выдаются без пояснения и выяснения сущности категории эффективность.

    В настоящее время в обширной экономической литературе невозможно найти определение категории эффективность, а лишь познакомиться с ее трактовками. Практически в любом традиционном экономическом справочнике имеется определение экономической эффективности, которая понимается как соотношение результата к затратам на его достижение (конечного результата). Но при внимательном рассмотрении оказывается, что определение экономической эффективности практически не существует в академических словарях и Большой Советской энциклопедии. В БСЭ имеется лишь статья об эффекте, который рассматривается как результат воздействия чего-либо на объект

    Если обратиться к существующим попыткам дать определение эффективности, то встретится значительное число определений, практически повторяющих. “Эффективность - достоинство, наиболее последовательно превозносимое экономистами. Это не должно удивлять, поскольку эффективность и экономичность – почти синонимы. Оба термина характеризуют “результативность” (effektivness) использования средств для достижения целей. Получать как можно больше из доступных нам ограниченных ресурсов – вот что мы имеем в виду под эффективностью и экономичностью”[37].

    Об экономической эффективности в учебнике «Экономикс» Макконнелла К., Брю С. говорится следующее: Принципы, проблемы и политика” сказано: “Что экономическая эффективность несколько схожа с понятием “эффективность”, употребляемым в технике. Экономическая эффективность также охватывает проблему “затраты – выпуск”[20]. Еще более расплывчатое определение дано К.Эклундом. "Под эффективностью ... понимается тот факт, что “необходимые товары производятся за счет необходимых ресурсов"[37].

    Рассмотрим еще несколько определений экономической эффективности, приведенных в различных источниках:

1) Экономическая эффективность — результативность экономической системы, выражающаяся в отношении полезных конечных результатов ее функционирования к затраченным ресурсам. Складывается как интегральный показатель эффективности на разных уровнях экономической системы, является итоговой характеристикой функционирования национальной экономики[10].

2) Экономическая эффективность – это получение максимума возможных благ от имеющихся ресурсов. Для этого нужно постоянно соотносить выгоды (блага) и затраты, или, говоря по-другому, вести себя рационально. Рациональное поведение заключается в том, что производитель и потребитель благ стремятся к наивысшей эффективности и для этого максимизируют выгоды и минимизируют затраты[20].

3) Экономическая эффективность – результативность экономической деятельности, экономических программ и мероприятий, характеризуемая отношением полученного экономического эффекта, результата к затратам факторов, ресурсов, обусловившим получение этого результата, достижение наибольшего объема производства с применением ресурсов определенной стоимости[1].

4) Под экономической эффективностью любого мероприятия, направленного на улучшение в сфере хозяйственной деятельности предприятий и организаций, понимается получение какого-либо позитивного преимущества выраженного в денежной форме[49].

5) Экономическая эффективность – это вид эффективности, который характеризует результативность деятельности экономических систем (предприятий, территорий, национальной экономики). Основной особенностью таких систем является стоимостной характер средств (затрат, издержек) достижения целей (результатов), а в ряде случаев и самих целей (в частности, получения прибыли).

   Из выше сказанного мы видим, что все определения пусть и разными словами выражают одно и то же: экономическая эффективность определяется отношением результата (эффекта) к затратам, обеспечившим его получение.

   Теперь более подробно перейдем к эффективности инвестиционного проекта. Экономическая эффективность инвестиционного проекта — это категория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников[35].

   Ограниченность инвестиционных ресурсов вызывает необходимость их эффективного использования. При этом могут быть две постановки задачи рационального использования инвестиций:

                    если объем инвестиций для осуществления проекта задан, то следует стремиться получить максимально возможный эффект от их использования;

                    если задан результат, который надо получить за счет вложения капитала, необходимо искать пути минимизации расхода инвестиционных ресурсов.

   Осуществление успешных инвестиционных проектов увеличивает внутренний валовый продукт (ВВП), который затем делится между участниками проекта — акционерами, работниками предприятий, банками, бюджетами разных уровней и др. Поступлениями и затратами этих участников определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта. Рекомендуется оценивать следующие виды эффективности проекта.

1. Эффективность проекта в целом. Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом обычно производится с общественной и коммерческой позиций, причем оба вида эффективности рассматриваются с точки зрения единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств.

Цели оценки эффективности проекта в целом:

                    определение потенциальной привлекательности проекта для возможных участников;

                    поиск источников финансирования.

Виды эффективности инвестиционного проекта в целом:

                    общественная (социально-экономическая) эффективность проекта;

                    коммерческая эффективность проекта.

2. Эффективность участия в проекте. Участниками проекта могут быть предприятие, реализующее проект, и его акционеры; банки, осуществляющие кредитование проекта; лизинговая компания, предоставляющая оборудование для проекта, и т.д. Проект может затрагивать интересы структур более высокого порядка (отрасль, регион и т.п.), которые способны весьма существенно повлиять на его реализацию. Проект может быть общественно значимым и требовать поддержки федерального, регионального или местного бюджетов.

Эффективность участия  в  проекте  определяется  с целью проверки

реализуемости ИП и заинтересованности в нем всех его участников.

   Цели определения эффективности участия в проекте:

                    проверка реализуемости инвестиционного проекта;

                    проверка заинтересованности в реализации проекта всех его участников.

   Эффективность участия в проекте включает:

                    эффективность участия предприятий в проекте (эффективность инвестиционного проекта отдельно для каждого предприятия-участника);

                    эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров — участников инвестиционного проекта);

                    эффективность участия в проекте структур более высокого уровня, в том числе: а) региональная и народнохозяйственная эффективность — для региона и народного хозяйства в целом; б) отраслевая эффективность — для отдельных отраслей народного хозяйства, финансово-промышленных групп (ФПГ), объединений предприятий и холдинговых структур;

                    бюджетная эффективность инвестиционного проекта — эффективность участия в инвестиционном проекте бюджета определенного уровня.

   Все виды эффективности инвестиционного проекта базируются на сопоставлении затрат и результатов (выгод) от проекта, но отличаются подходом к их оценке и составом.

    Наличие нескольких участников инвестиционного проекта предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных проектов. Для каждого участника характерно формирование специфических потоков денежных средств для расчета показателей эффективности и, как следствие, возможное несовпадение результатов оценки и решения об участии в проекте. Поэтому следует определить эффективность проекта для каждого непосредственного участника.

    Показатели коммерческой    эффективности    проекта     учитывают

финансовые  последствия его осуществления для участника,  реализующего ИП,  в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

     Показатели эффективности  проекта   в   целом   характеризуют   с

экономической    точки    зрения    технические,   технологические   и

организационные проектные решения.             

   Перед проведением оценки эффективности экспертно определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, народнохозяйственные и глобальные проекты. Оценку эффективности инвестиционного проекта рекомендуется проводить в два этапа.

   Для оценки эффективности ИП используются следующие основные показатели, определяемые на основе денежных потоков проекта и его участника:

                  Чистый дисконтированный доход (ЧДД); другие названия: чистая приведенная стоимость, чистый приведенный доход. Net Present Value (NPV)- накопленный дисконтированный эффект за расчетный период.

                  Индекс доходности (ИД); другие названия: индекс прибыльности, Profitabily Index (PI)- характеризует (относительную) "отдачу проекта" на вложенные в него средства.

                  внутренняя норма доходности (ВНД); другие названия: внутренняя норма рентабельности, возврата инвестиций, Internal Rate of Return (IRR).

                  Срок окупаемости дисконтированный (Discounted payback period; (PBP) мес.) -называется продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Показатели различных видов эффективности относятся к различным экономическим субъектам:

                    показатели общественной эффективности - к обществу в целом;

                    показатели коммерческой эффективности проекта - к реальному или абстрактному юридическому или физическому лицу, осуществляющему проект целиком за свой счет;

                    показатели эффективности участия предприятия в проекте - к этому предприятию;

                    показатели эффективности инвестирования в акции предприятия - к акционерам предприятий - участников проекта;

                    показатели эффективности для структур более высокого уровня - к этим структурам;

                    показатели бюджетной эффективности - к бюджетам всех уровней [50].

1.2. Понятие инвестиционных рисков, их классификация и общие принципы управления ими

      Каждый участник экономических отношений имеет собственную точку зрения на риск, часто в зависимости от роли, которую он играет в общей структуре финансирования. Очевидно, что эта точка зрения будет влиять на готовность участника принять на себя ту или иную меру риска. Восприятие риска носит субъективный характер и зависит не только от экономических факторов, но и от характеристик, определяющих финансовое положение участника. Тот или иной риск, событие или условие, которые кажутся неприемлемыми для одной из сторон, другая сторона может посчитать рядовыми и вполне контролируемыми. Выявление рисков и знание участников, таким образом, играют существенную роль в успешной организации экономических отношений.

Рассмотрим ряд определений риска, даваемых отечественными и зарубежными авторами:

1.                  Риск — потенциальная, численно измеримая возможность потери, причем под понятием риска понимается неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий;

2.                  Риск — вероятность возникновения потерь, убытков, недопоступлений планируемых доходов, прибыли;

3.                  Риск — это неопределенность наших финансовых результатов в будущем [15];

4.                   Риск - потенциальная, численно измеримая возможность потери. Понятием риска характеризуется неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий.

5.                  J.P.Morgan определяет риск как степень неопределенности получения будущих чистых доходов [48].

6.                  Риск - вероятность потери ценностей (финансовых, материальных товарных ресурсов) в результате деятельности, если обстановка и условия проведения деятельности будут меняться в направлении, отличном от предусмотренного планами и расчетами.

7.                  Риск — это невозможность предсказать наступление того или иного события и его последствий [32].

    Из данных определений четко заметна тесная связь риска, вероятности и неопределенности. Следовательно, для наиболее полного и точного раскрытия категории «риск» необходимо обосновать такие понятия, как «вероятность» и «неопределенность», поскольку оба они лежат в основе рисков.

    В основе риска лежит вероятностная природа рыночной деятельности и неопределенность ситуации при ее осуществлении.

    Рассмотрим понятие вероятности. Данный термин является фундаментальным для теории вероятностей и позволяет количественно сравнивать события по степени их возможности. Вероятностью события является определенное число, которое тем больше, чем более возможно событие. Вероятность — это возможность получения определенного результата. Очевидно, что более вероятным считается то событие, которое происходит чаще. Таким образом, в первую очередь понятие вероятности связано с опытным, практическим понятием частоты события.

      Точность измерения вероятностей зависит от объема статистических данных и возможности их использования для будущих событий, то есть от сохранения условий, в которых происходили прошлые события. Но вместе с тем, во многих случаях при принятии решений статистические данные весьма малы по объему или вообще отсутствуют. Поэтому используется другой путь измерения вероятностей ситуации, основанный на субъективных взглядах лица, принимающего решение.

      В связи с этим измеряемые таким путем вероятности называют субъективными вероятностями ситуации. При определении субъективных вероятностей на первом месте выступает мнение субъекта, отражающее состояние его информационного фонда. Иначе говоря, субъективная вероятность определяется на основе предположения, основывающегося на суждении или личном опыте оценивающего (эксперта), а не на частоте, с которой подобный результат был получен в аналогичных условиях. Отсюда широкое варьирование субъективных вероятностей, которое объясняется спектром различной информации или возможностей оперирования с одной и той же информацией.

      Зависимость от объемов исходной информации и от субъекта ведет к тому, что к вероятностной ситуации добавляется неопределенность. Таким образом, одного понятия вероятности для характеристики риска недостаточно.

      Неопределенность предполагает наличие факторов, при которых результаты действий не являются детерминированными, а степень возможного влияния этих факторов на результаты неизвестна, например, это неполнота или неточность информации.

       Условия неопределенности, которые имеют место при любых видах предпринимательской деятельности, являются предметом исследования и объектом постоянного наблюдения экономистов самых различных профилей.

     Такой комплексный подход к изучению явления неопределенности связан с тем, что хозяйственные субъекты в процессе своего функционирования испытывают зависимость от целого ряда факторов, которые можно подразделить на внешние и внутренние.

                  внешние факторы — законодательство, реакция рынка на выпускаемую продукцию, действия конкурентов;

                  внутренние — компетентность персонала фирмы, ошибочность определения характеристик проекта и т. д.

    Значительное влияние этих условий проявляется в современной России при построении экономики рыночного типа, когда появляются самые различные виды неопределенности для всех субъектов хозяйственной деятельности.

     Другой подход к классификации неопределенности используется при проектировании работ и связан он с человеческой неопределенностью, с невозможностью точного предсказания поведения людей в процессе работы Техническая неопределенность значительно меньше по сравнению с человеческой неопределенностью. Техническая неопределенность связана с надежностью оборудования, предсказуемостью производственных процессов, сложностью технологии, уровнем автоматизации и т. д. Социальная неопределенность определяется стремлением людей образовывать социальные связи и помогать друг другу.

     Далее, следует учитывать, что риск сопутствует всем процессам, идущим на предприятии, вне зависимости от того, являются ли они активными или пассивными. В этом случае, открывается третья сторона риска — его принадлежность к какой-либо деятельности:

                    если предприятие планирует реализовать проект — оно подвержено инвестиционным, рыночным рискам;

                    если предприятие не осуществляет никаких действий, оно опять-таки несет риски — риск неполученной прибыли, те же рыночные риски и пр.

   В настоящий момент практически в каждой книге, посвященной вопросам риска приводится один из вариантов классификации рисков. В большинстве случаев выбранные критерии не позволяют охватить все множество рисков, однако ряд основных рисков в экономической литературе фигурирует. Исходя их этого, достаточно частыми являются попытки классифицировать подмножества рисков, входящих в эти общие понятия.

   Так, подавляющее большинство зарубежных авторов выделяет следующие риски:

                    операционный риск (operational risk);

                    рыночный риск (market risk);

                    кредитный риск (credit risk).

    Подобного подхода придерживаются ведущие западные банки, специалисты Базельского комитета, разработчики систем анализа, измерения и управления рисками, а также российские специалисты.

    К этим базовым рискам добавляют еще несколько вариантов, встречающихся в той или иной последовательности:

                    деловой риск (business risk);

                    риск ликвидности (liquidity risk);

                    юридический риск (Legal risk);

                    риск, связанный с регулирующими органами (regulatory risk) [51].

    Как было сказано ранее, последние 4 риска фигурируют не во всех разработках. Так, риск, связанный с регулирующими органами наиболее актуален для банковских организаций, поэтому он чаще встречается в сферах, связанных с банковской деятельностью. Риск ликвидности некоторые авторы включают в понятие рыночных рисков.

    Спецификой банковской организации является то, что объектом ее деятельности являются финансовые средства и потоки. Для предприятия же данная классификация может быть несколько урезанной, поскольку в ней в неполной мере учтены так называемые промышленные, производственные риски, которые зачастую выделяют в отдельную категорию. Несколько особняком стоят инвестиционные риски, которые в силу своей специфики включают значительную часть вышеуказанных рисков.

    Таким образом, очевидно, что четко разработанной классификации рисков не существует. Более того, насчитывается более 40 различных критериев рисков и более 220 видов рисков, так что в экономической литературе нет единого понимания в этом вопросе.

    Однако, отталкиваясь от вышеуказанных критериев, можно построить базовую классификацию рисков в зависимости от того, в какой области деятельности они проявляются. При формировании подобной классификации, понятие операционных рисков делится на 2 части: риски, связанные с производством (они формируют понятие производственных рисков) и риски, связанные с непроизводственной деятельностью компании. В итоге, это позволяет выделить следующие риски:

                    Организационные риски: в этот пункт можно включить риски, связанные с ошибками менеджмента компании, ее сотрудников; проблемами системы внутреннего контроля, плохо разработанными правилами работ и пр., то есть риски, связанные с внутренней организацией работы компании. Наилучшим примером подобного риска была “проблема 2000″ (Millennium Bug), которая могла привести к значительным потерям.