Проектное финансирование: мировой опыт и российская практика

Федеральное государственное  образовательное учреждение 
высшего профессионального образования

«ФИНАНСОВАЯ АКАДЕМИЯ ПРИ  ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ»

Кафедра «Финансовый  менеджмент»

Допустить к защите

Заведующий кафедрой

_____________проф. Шохин Е.И.

«____»_______________20___г.

ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА

(ДИПЛОМНАЯ РАБОТА)

на тему:

«Проектное финансирование: мировой опыт и российская практика»

Выполнил:

Студент группы _________

_________________________________

^{(форма  обучения: очная,  очно-заочная, заочная)}

_________________________________

^{(название  факультета)}

_________________________________

^{(Фамилия  И.О. студента)}

Научный руководитель:

К.э.н., доц. ________________________

^{(Фамилия  И.О.)}

Москва 200__

Содержание

Введение

Под управлением инвестиционными  проектами понимается искусство  руководства и координации трудовых, материальных и иных ресурсов на протяжении жизненного цикла проекта путем применения системы современных методов и техники управления для достижения определенных в проекте результатов по составу и объему работ, стоимости, времени, качеству проекта. Причем, инвестиционная политика направлена на финансирование проектов, имеющих минимальные сроки осуществления и способных принести максимальную прибыль. Такими проектами, отвечающими этим условиям, чаще всего выступают строящиеся или реконструируемые строительные объекты. Они ориентированы на производство новых услуг, улучшение современных жилищных условий граждан, уменьшение сроков строительства, использование новой материально – технической базы и, как следствие, получение прибыли для инвесторов.

За все время, в течение которого применяется технология управления инвестиционными проектами в строительстве, был разработан ряд методик и инструментов, призванных помочь руководителям и инвесторам проекта.

Для того чтобы справиться с ограничениями  по времени используют методы построения и контроля календарных графиков работ. Для управления финансовыми ограничениями используют методы формирования финансового плана (бюджета, календарного плана) проекта и, по мере, выполнения работ, соблюдение бюджета отслеживается, с тем, чтобы не дать затратам выйти из под контроля.

Для выполнения работ требуется  их обеспечение современными человеческими и материальными ресурсами, для которых постоянно создаются и совершенствуются специальные методы управления. Система управления инвестиционными проектами в современных рыночных условиях есть средство выхода из экономического кризиса и метод решения крупных научных, производственных и социальных проблем, которые существуют не только в России, но и во всем мире.

Всё это обусловливает актуальность темы исследования.

В связи с вышеизложенным, целью дипломного проекта является рассмотрение всех вопросов, связанных с проектным финансированием, практикой его реализации в РФ. Для достижения указанной цели в работе необходимо решить следующие задачи:

1. Подробно рассмотреть понятие и основные характеристики проектного финансирования.

2. Проанализировать особенности построения финансовой модели инвестиционного проекта.

3. Раскрыть сущность проектных  рисков.

4. Оценить возможности использования  проектного финансирования в РФ.

5. Провести анализ российской  практики проектного финансирования.

6. Провести оценку особенностей проектного финансирования в условиях кризиса.

7. Оценить проблемы развития проектного финансирования в РФ и предложить пути их решения.

Предметом исследования является оценка эффективности проектного финансирования.

Объектом исследования является проектное финансирование в РФ.

Методологической и теоретической  основой данного исследования послужили труды классиков инвестиционного менеджмента и прикладные разработки зарубежных и отечественных ученых по проблемам проектного финансирования. В процессе исследования были использованы методы системного анализа, системно-структурного анализа, сравнительный анализ, экономико-математические и экономико-статистические методы.

Практическая значимость полученных результатов определяется  
выбором приоритетных направлений оценки инвестиционных проектов, что позволяет обеспечить практическую реализацию модели оценки проектного финансирования и повысить эффективность реализации инвестиционных проектов. Разработанные рекомендации являются методической базой организации проектного финансирования по рассмотренным направлениям.

Структура работы отражает общую логику исследования. Работа состоит из введения, трёх глав, включающих семь параграфов, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Глава 1. Теоретические основы проектного финансирования

1.1. Порядок и  задачи проектного финансирования

Инвестиционный  проект — экономический или социальный проект, основывающийся на инвестициях; обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления прямых инвестиций в определенный объект, включающее проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с действующими стандартами.

Иногда для  удобства выделяют понятие бизнес-плана для обозначения обоснования, при этом сам проект называют "Инвестиционный проект".

Инвестиционные  проекты делятся на:

• производственные
• научно-технические
• коммерческие
• финансовые
• экономические
• социально-экономические

Инвестиции — долгосрочные вложения капитала с целью получения прибыли.

Инвестиции  являются неотъемлемой частью современной  экономики. От кредитов инвестиции отличаются степенью риска для инвестора (кредитора) — кредит и проценты необходимо возвращать в оговорённые сроки независимо от прибыльности проекта, инвестиции возвращаются и приносят доход только в прибыльных проектах. Если проект убыточен — инвестиции могут быть утрачены полностью или частично.

Инвестиции (капитальные вложения) - это совокупность затрат материальных, трудовых и денежных ресурсов, направленных на расширенное воспроизводство, основных фондов всех отраслей народного хозяйства.

Инвестиции - относительно новый для нашей экономики термин. В рамках централизованной плановой системы использовалось понятие "валовые капитальные вложения", под которыми понимались все затраты на воспроизводство основных фондов, включая затраты на их ремонт.

Инвестиции - более широкое понятие. Оно охватывает и так называемые реальные инвестиции, близкие по содержанию к нашему термину "капитальные вложения", и "финансовые" (портфельные) инвестиции, то есть вложения в акции, облигации, другие ценные бумаги, связанные непосредственно с титулом собственника, дающим право на получение доходов от собственности. Финансовые инвестиции могут стать как дополнительным источником капитальных вложений, так и предметом биржевой игры на рынке ценных бумаг.

Но часть портфельных инвестиций - вложения в акции предприятий  различных отраслей материального производства - по своей природе ничем не отличаются от прямых инвестиций в производство.

Помимо такого разграничения инвестиции имеют и более разветвленную структуру:

1. Нефинансовые инвестиции.

Инвестиции в нефинансовые активы включают в себя следующие элементы:

• инвестиции в основной капитал;
• затраты на капитальный ремонт;
• инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии и т. д.);
• инвестиции в прирост запасов материальных оборотных средств;
• инвестиции на приобретение земельных участков и объектов природопользования.

2. Инвестиции по формам собственности.

Под структурой инвестиций по формам собственности понимаются их распределение и соотношение по формам собственности в общей их сумме, т. е. кому они принадлежат: государству, муниципальным органам, частным юридическим или физическим лицам, или к смешанной форме собственности. Существует мнение, что повышение доли частных инвестиций в общей их сумме положительно влияет на уровень их использования, а следовательно, и на экономику страны.

3. Инвестиции по отраслям экономики.

Под отраслевой структурой - понимается их распределение и соотношение по отраслям промышленности и экономики в целом. Ее совершенствование заключается в обеспечении пропорциональности и в более быстром развитии тех отраслей, которые обеспечивают ускорение НТП во всем народном хозяйстве РФ.

От планирования отраслевой структуры  капитальных вложений зависит очень многое, прежде всего сбалансированность в развитии всех отраслей, оптимальность его отраслевой структуры, ускорение научно-технического прогресса и эффективность функционирования всей экономики страны. Государство при помощи например, бюджетных средств и других рычагов может существенно влиять на тенденцию изменения отраслевой структуры инвестиций в прогрессивном направлении.

Важное значение для эффективности  инвестиций в экономике имеет  структура инвестиций по источникам финансирования и формам собственности.

4. По источникам финансирования.

Под структурой инвестиций по источникам финансирования соответственно понимаются их распределение и соотношение в разрезе источников финансирования. Совершенствование этой структуры инвестиций заключается в повышении доли внебюджетных средств до оптимального уровня.

Проектное инвестирование - это форма финансирования нового бизнеса, которая используется в случае недостатка инвестиционных средств. В проектном инвестировании участвуют производители оборудования, лизинговые компании, финансовые организации, банки, страховые компании, подрядные организации, государственные организации.

В финансовом менеджменте разделяют  задачи инвестирования и финансирования. В общем случае инвестирование – это использование денежных средств, а основная его задача – получение максимальной отдачи на вложенные средства. Финансирование – это привлечение средств, а основная его задача – привлечение средств с минимально возможной стоимостью (ценой).

Если прибыль от проекта превышает  то, что требуют финансовые рынки, то говорят, что получена дополнительная отдача. Эта дополнительная отдача (как мы ее определили) представляет собой создание ценности. Одним словом, проект приносит прибыли больше, чем если бы эти средства удерживались от использования.

Факторов позволяющих создавать  ценность, несколько, но наиболее важными из них, видимо являются привлекательность отрасли и конкурентное преимущество. Это факторы, которые обеспечивают прибыльность проектов, т.е. тех, ожидаемая отдача от которых превышает требование финансовых рынков. К благоприятным характеристикам отрасли относятся: наличие стадии роста в жизненном цикле продукта, ограничения для входа в отрасль и другие защитные инструменты, например, патенты, временная монопольная власть, и/или олигопольная цена, когда почти все конкуренты работают с прибылью. Привлекательность отрасли зависит и от ее положения относительно других отраслей с точки зрения получения отдачи.

Конкурентное  преимущество – относительное положение  компании в отрасли. Если компания работает в нескольких секторах экономики, то ее конкурентное преимущество должно оцениваться в каждой отдельной отрасли. Существует несколько видов конкурентного преимущества: в издержках, в организации сбыта и цене реализации, в лучшей структуре. Конкурентное преимущество может остаться за соперником. Относительные успехи в снижении издержек и маркетинге, например, очевидны и бросаются в глаза, поэтому будут сразу "атакованы". Для того чтобы действовать, компания должна изыскивать и использовать возможности получения дополнительной прибыли. Только последовательно добиваясь преимущества, можно удержать за собой первенство в конкурентной борьбе. Таким образом, по нашему мнению, привлекательность отрасли и ее конкурентное преимущество – главный фактор создания ценности. Чем более они благоприятны, тем более вероятно получение отдачи большей, чем требуют финансовые рынки, включая компенсацию за риск.

Оценка финансовой привлекательности  проекта зачастую необходима коммерческим и международным банковским и  финансовым организациям, занимающимся кредитным и институциональным  финансированием в рамках комплексных региональных и отраслевых программ. Некоей абстрактной категории "финансовая привлекательность проекта" в экономике не существует по следующим причинам. Во-первых, для потенциального кредитного инвестора (банка) и потенциального институционального инвестора (акционер, партнер в совместном предприятии) понятие "финансовая привлекательность" имеет совершенно различный смысл.

Если для банка основным приоритетом  в рассмотрении финансовой привлекательности проекта является платежеспособность заёмщика (так как банк заинтересован в своевременном возврате основной суммы денег и выплаты процентов и не участвует в прибыли от реализации проекта), то для институционального инвестора акценты смещаются в сторону финансовой эффективности проекта (прибыль на вложенные средства).

Имеет важное значение предполагаемая сумма инвестирования. 

Для капитальных вложений существуют как чистая текущая стоимость (NPV), так и внутренняя норма рентабельности (IRR).

В этой связи особое значение имеет  позиция инвестора по рассмотрению финансовой привлекательности проекта.

Если речь идет о диверсифицированных  вложениях с возможностью варьирования суммы финансирования, то приоритет отдается показателю внутренней нормы рентабельности.

Кроме того, при оценке финансовой привлекательности инвестиционного проекта предварительно необходимо четко специфицировать следующие моменты:

- что является базой оценки:

- другие проекты (ограниченный  перечень);

- заданные потенциальным инвестором  целевые показатели окупаемости инвестиций (простая норма прибыли, чистая текущая стоимость, внутренняя норма рентабельности);

- среднеотраслевая отдача на  инвестированный капитал; 

- производится ли оценка финансовой  привлекательности проекта для  фиксированных сумм инвестиций  или этот момент не определен;

- производится ли оценка привлекательности  для кредитного финансирования или институционального финансирования;

- накладываются ли инвестором  ограничения по срокам окупаемости  инвестиций, минимальной отдаче на инвестируемый капитал, ликвидности капитальных вложений, предельным суммам финансирования;

- каков качественный характер  финансирования (НИОКР, инновации,  модернизация, поддерживающие инвестиции);

- каково дополнительное обеспечение  (залог, минимальный остаток на  счете, аккредитив и пр.).

Без четкого прояснения данных моментов оценка финансовой привлекательности проектов теряет смысл.

С учетом сказанного выше существует огромное количество версий финансирования инвестиционных проектов в зависимости от спецификации требований заказчика. Мы приведем следующий типичный вариант, встречающийся при реализации различных региональных программ:

1. Оцениваются предприятия различных  отраслей.

2. Инвестор предоставляет кредитное  финансирование (банк).

3. Финансирование осуществляется под конкретный инвестиционный проект.

4. Базой сравнения служат другие  предприятия из ограниченного  перечня.

5. Существуют ограничения по: 

- характеру инвестиций;

- предельному сроку окупаемости; 

- минимальной отдаче на инвестиции;

- проценту по кредиту.

Круг финансовых проблем инвестиционной деятельности предприятий ограничивается двумя  вопросами: а) поиск источников формирования инвестиционных ресурсов; б) определение направлений их эффективного использования. На решение данных вопросов направлено применение различных методов оценки целесообразности реализации инвестиционных проектов. Финансовые аспекты инвестирования находят свое отражение в построении финансовой модели инвестиционного проекта¹.

Под проектным  финансированием мы понимаем финансирование инвестиционных расходов хозяйственной единицы (проекта), которая сама оплачивает производственные расходы и осуществляет платежи в погашение долгосрочного долгового обязательства по привлеченным средствам и при котором кредиторы для начисления процентов и возврата привлеченных средств ориентируются прежде всего на ожидаемые избытки ликвидности и запланированные доходы проекта².

Основными признаками проектного финансирования являются:

• наличие самостоятельного в правовом и экономическом смысле проектного общества в качестве носителя проекта со своими доходами – источником возврата инвестиционных ресурсов;
• соразмерное распределение рисков среди всех участников проекта (т.е. поставщика оборудования, кредитор, покупатель, акционеры проектного общества);
• адекватная обеспеченность собственным капиталом проектного общества за счет акционеров, инвесторов и спонсоров;
• наличие детально проработанного бизнес-плана с пакетом экспертиз, проведенных компаниями, заключения которых признаются инвестором;
• достаточная сумма поступлений (cash-flow) на весь период привлечения ресурсов у хозяйственной единицы для покрытия производственных расходов, а также для обслуживания долговых обязательств в отношении кредиторов;
• наличие у соискателя инвестиций преимущественных прав выкупа акций инвестора после возврата ему всего объема инвестиций и интереса;
• недостаточное обеспечение обязательств по кредиту государственными платёжными гарантиями (за исключением гарантий на случай выхода из строя и других гарантий по взятым обязательствам, например, в рамках договоров на покупку продукции);
• ограничение ответственности или освобождение от ответственности частных инвесторов после готовности и запуска проекта.

Главными преимуществами проектного финансирования (в отличие  от других технологий инвестирования) для соискателя инвестиций являются:

• возможность привлечения объемов инвестиционных ресурсов существенно превышающих наличные активы соискателя инвестиций;
• реализация «start up» проектов;
• снижение проектных рисков и их распределение между несколькими участниками проекта;
• отсутствие жестких требований к финансовому состоянию компании-заемщика (для реализации проекта может быть создана новая компания);
• возможность минимизации страновых рисков за счет создания проектного общества в стране происхождения капитала, а управляющей компании (как 100% дочки проектного общества) в стране его реализации;
• возможность введения моратория на обслуживание интересов инвестора и возврата основного долга на время освоения капитальных затрат и вывода проекта на производственную мощность³.

Однако при  проектном финансировании имеется  и ряд отрицательных моментов для заемщика:

• повышенный процент интереса инвестора и значительные комиссионные за оценку проекта и организацию финансирования;
• дополнительные ставки интереса инвестора, компенсирующее проектные и страновые риски;
• высокие затраты на предпроектные работы (бизнес-планирование и экономическая, финансовая, техническая, экологическая, организационно-правовая, коммерческая и маркетинговая экспертизы);
• длительный период рассмотрения заявки самого проекта;
• жесткий контроль со стороны инвесторов, кредиторов на всех стадиях инвестиционного процесса;
• риск потери независимости инициатора проекта.

Проблемы при  осуществлении проектного финансирования возникают вследствие сложности и множественности экономических и правовых отношений, возникающих между участниками проекта, чувствительности проекта к изменениям окружающей экономической, политической и правовой среды, т.е. вследствие большого количества различных рисков, а также вследствие уникальности каждого проекта.

Основные тенденции  развития проектного финансирования определяются конкуренцией между крупными транснациональными банками и разнообразными потребностями в капиталовложениях. Преобладающей тенденцией развития проектного финансирования в промышленно развитых странах Запада является использование всего разнообразия источников и методов финансирования инвестиционных проектов. При уменьшении необходимости в страховании политических рисков и повышении уровня приемлемости странового (российского) риска для инвесторов, проекты все в большей степени финансироваться одновременно из нескольких источников, одновременного использования нескольких инвестиционных технологий⁴.

Отличительной чертой проектного финансирования является возможность привлечения к реализации проекта широкого круга участников (инвесторов, производителей оборудования, консалтинговых, лизинговых, страховых и финансовых компаний, подрядных и государственных организаций), которые, как правило, связаны между собой сложными, многосторонними договорными отношениями. Экономическая цель участников – реализовать проект в заданные сроки в пределах согласованного бюджета и в соответствии с утвержденной спецификацией и получить доход.

Основными институтами, организующими инвестиции на условиях проектного финансирования, являются корпорации (реализующие собственные проекты) и стратегические инвесторы (вкладывающие средства в проекты своей отраслевой и региональной ориентации с возможностью последующего поглощения проекта). Не должно быть иллюзий насчет банков, которые в силу российского банковского законодательства не имеют возможности в принципе участвовать в проектном финансировании, хотя практически все имеют соответствующие департаменты. Последние – больше дань моде или способ подбора проектов для внебанковского финансирования.

Соискателям инвестиций для проектов, финансируемых с  использованием технологий проектного финансирования, необходимо понимать:

• что на время привлечения инвестиций, необходимо отдать 
  контроль над фирмой (пакет акций и большинство в совете директоров, одну из подписей) инвестору;
• необходимость перерегистрации в ОАО, так как единственным способом ввода денег в проект является выкуп пакета акций, их дополнительной эмиссии;
• неизбежность открытия информации о проекте, соискателе инвестиций;
• необходимость принимать требование отдачи инвестору доли прибыли, а не фиксированных процентов за использование инвестиционных ресурсов (до выхода инвестора из проекта);
• необходимость оплаты проведения экспертиз, организацию презентаций, в общей сложности объемы предварительных затрат могут составить от 5 до 10% от объёма привлекаемых инвестиций;
• что процесс организации проектного финансирования проекта занимает от полугода;
• что подготовка проекта потребует значительных усилий ТОР-менеджмента соискателя инвестиций;
• неизбежность вовлечения в проект части активов соискателя инвестиций;
• выполнение всех стадий инвестиционного проектирования – наличия концепции, стратегии развития проекта, бизнес-планов по отдельным объектам инвестирования;
• обязательность создания консорциума, в который будут вовлечены все участники проекта (поставщики, производители оборудования, подрядчики и строители, инжиниринговые и страховые компании, банки и инвесторы) ⁵.

Для любого предприятия  важное значение имеет оценка величины поступлений и расходований денежных средств, основанная на анализе деятельности предприятия за предыдущие периоды и прогнозах. Для этих целей составляются бюджеты денежных средств - прогнозы поступлений и платежей на будущие периоды (месяц, неделя). Расчет денежного потока предприятия проводится на основе бюджета денежных средств. По сравнению с бюджетом денежных средств, денежный поток обычно строится для отдельного инвестиционного проекта, а не для организационной единицы предприятия. Расчет денежного потока проводится чаще всего с целью оценить отдачу инвестиций, а бюджет денежных средств используется в процессе планирования. Это один из множества моментов, демонстрирующих необходимость четко продумать цели и схему создаваемой финансовой модели, взаимосвязи между элементами учесть специфичные условия функционирования данного предприятия, реализации проекта.

При построении финансовой модели инвестиционного проекта информация о необходимых капитальных вложения и объемах финансирования представляет собой особый вид исходной информации, так как в зависимости от цели построения модели, имеющихся первоначальных исходных данных объем и использование этой информации будут различны. Например, расчет суммы налогов, причитающейся к уплате при реализации инвестиционного проекта, проводится исходя из предпосылки, что проект будет профинансирован за счет акционерного капитала. Проценты по кредиту не учитываются в расчете налога на прибыль по данному инвестиционному проекту⁶.

 Анализ движения  ресурсов включает построение  и расчет различных видов денежных  потоков (денежный поток после  вычета налогов, чистый денежный поток, обычный денежный поток и т.д.), расчет соответствующих показателей при построении финансовой модели для оценивания инвестиционного проекта, бизнеса или отчет об источниках и использовании фондов, рассчитанный на основе отчета о прибыли и баланса действующего предприятия.

Для финансового  моделирования с использованием персонального компьютера могут применяться электронные таблицы, а также специальные программные средства (COMFAR, Project Expert, Альт-Инвест и др.).   

В качестве трудностей применения проектного финансирования в России следует отметить то, что в промышленно развитых странах в расчеты финансово-коммерческой эффективности проектов сегодня закладывается возможное отклонение основных показателей в худшую сторону в размере 5—10%, в наших же условиях необходимы «допуски» не менее 20—30%. А это дополнительные затраты, связанные с резервированием средств для покрытия непредвиденных издержек. Тем не менее, альтернативы проектному финансированию нет.