Биржевое дело. 8

Виды и техника  хеджирования. 

Содержание 
 

     1. Определение хеджирования 

      Ни одна страховая компания не сможет предоставить предприятию страховку от неблагоприятного изменения цен. Защититься от ценового  риска дает возможность фьючерсная биржа. Хеджирование  подразумевает  покупку или продажу контрактов на срок по товару, цену которого необходимо застраховать.

        Хеджирование можно определить как использование фьючерсного рынка для снижения  ценового  риска  на  наличном  рынке.  Оно   означает   совершение фьючерсной  сделки,  которая  является  временной  заменой   соответствующей сделки на наличном рынке. Эта фьючерсная  позиция  является  противоположной нетто-позиции на наличном рынке и служит для уменьшения ее  риска. В  этом случае позиции  на  наличном  и  фьючерсном  рынках  должны  быть  равны  по количеству и совпадать по сроку.

      Например, торговец купил судно с нефтепродуктами и ожидает этот товар для его перепродажи. Не имея возможности продать его немедленно  по  текущим ценам, он продает фьючерсные контракты на него. Затем, когда реальный  товар продан, фьючерсы выкупаются. Если на реальном рынке происходит падение цен, то он понесет убыток при продаже наличного товара, однако  откуп  фьючерсных контрактов даст прибыль,  примерно  равную убытку в операции  с  наличным товаром. Если же на реальном рынке цены  вырастут,  то  эта  часть  операции даст прибыль, в то  время  как  ликвидация фьючерсных контрактов принесет убыток. Как видим, выигрыш на одном рынке перекрывает убыток на  другом  и таким образом гасится неблагоприятное изменение цен.

      Хеджирование используется также для фиксации цен  будущих  сделок  на наличном рынке.

      Потребитель сырья, например, знает, что ему необходимо закупить  его в октябре, но боится увеличения цен. Поэтому он заранее покупает  фьючерсные контракты с октябрьской позицией. Далее, когда он покупает  реальный товар, то фьючерсные позиции ликвидируются. Если не произошло изменений базиса, то ему удалось сохранить желаемый уровень цены.

        Осуществление операций хеджирования было  бы  невозможно  без  тесной взаимосвязи цен реального и фьючерсного рынков. Конечно,  на  практике цены на реальный товар несколько отличаются от  цен  фьючерсных  контрактов, поэтому идеальное хеджирование почти невозможно. Однако эти  отклонения не столь значительны, чтобы не оправдать выгод от хеджа.

      Успешное  хеджирование зависит от степени  корреляции  наличных  и фьючерсных цен. Чем она выше, тем эффективнее хедж. Однако всегда существует риск, что негативное изменение наличных цен не будет компенсировано полностью изменением фьючерсных цен. Итоговое  изменение базиса в момент завершения хеджирования  даст  хеджеру  убыток  или  выгоду.

      Таким образом, смысл хеджирования заключается в  том,  что хеджер  заменяет этим базисным риском обычно гораздо больший  риск наличия  незащищенной позиции на наличном рынке. 

     2. Техника хеджирования 

      Техника состоит в следующем. Продавец наличного товара, стремясь застраховать себя от предполагаемого снижения цены, продает на бирже фьючерсный контракт на данный товар (хеджирование продажей). В случае снижения цен он выкупает фьючерсный контракт, цена которого тоже упала, и получает прибыль на фьючерсном рынке, которая должна компенсировать недополученную им выручку на рынке реального товара (пример 1).  
 
 
 

     Таблица 1 - Пример 1

      Согласно примеру 1 продавец в конечном счете получил от продажи товара (80 единиц) и от фьючерсного контракта (20) ту сумму выручки, которую он рассчитывал получить по состоянию на 1 января (100 единиц).

      Покупатель наличного товара заинтересован в том, чтобы не потерять от неожиданного повышения цен на товар. Поэтому, полагая, что цены будут расти, он покупает фьючерсный контракт на данный товар (хеджирование покупкой). В случае, если тенденция угадана, покупатель продает свой фьючерсный контракт, цена которого тоже возросла в связи с ростом цен на рынке реального товара, и тем самым компенсирует свои дополнительные расходы по покупке наличного товара (пример 2). 

      Таблица 2- Практический пример 2

      Исходя из примера 2, затраты покупателя на рынке реального товара (120 единиц) благодаря полученному доходу от фьючерсного контракта (20) не превысили суммы затрат, планируемых им по состоянию на 1 января (100 единиц). Оба приведенных примера раскрывают суть приведенной страховой функции хеджирования. 

      Как видно их приведенных примеров, использование механизма фьючерсной торговли позволяет продавцам планировать свою выручку, а значит, и прибыль; а покупателям - затраты.

      На практике трудно предугадывать изменение цен на длительный срок. Динамики цен рынков реального товара и фьючерсного не совпадают, поэтому, как правило, хеджирование не охватывает всей массы произведенных биржевых товаров.

      Существуют разные формы (способы) хеджирования в зависимости от того, кто является его участником и с какой целью оно осуществляется. Хеджирование может проводиться на весь наличный товар или на его часть; на имеющийся наличный товар, отсутствующий в момент заключения фьючерсного контракта; на комбинацию различных дат поставки товара и выполнение фьючерсного контракта и т.д.

      Хеджирование позволяет и получить дополнительную прибыль. Средняя разница между ценой наличного товара и фьючерсного контракта на соответствующий месяц поставки представляет собой “базис” и зависит от расходов на хранение и других труднопрогнозируемых факторов.

      В случае хеджирования продавец товара, желающий получить дополнительную прибыль, должен стремиться продать фьючерсный контракт на свой товар по цене, превышающей рыночную на величину базиса. Если в дальнейшем базис будет уменьшаться, то хеджер (т.е. тот, кто осуществляет хеджирование) выигрывает, так как либо рост цен на фьючерсном рынке отстает от роста цен на реальном рынке, либо снижение цен на фьючерсном рынке опережает снижение цен на рынке реального товара. В случае увеличения базиса хеджер-продавец проигрывает. Покупатель товара, желающий получить дополнительную прибыль, основывается в своих прогнозах на ином изменении базиса, т.е. при его возрастании хеджер проигрывает, а при понижении проигрывает.

      В указанных вариантах конечная цена для хеджера равна его цена плюс изменение базиса.

Ц_к = Ц_ц + DБ,       (1)

где Ц_к - конечная цена для хеджера;      

Ц_ц - целевая цена для хеджера;      

DБ - изменение базиса. 

     Если  хеджер выступает продавцом, то у  него будет дополнительная прибыль  в случае, когда конечная цена окажется выше целевой. Это возможно при уменьшении базиса (пример 3). 

     Таблица 3 – Практический пример 3

     Итак, целевая цена для продавца по условию  составила 100 единиц, изменение базиса - 10 (20 - 10), конечная цена 110 единиц (100 + 10), т.е. по сравнению с хеджированием в примере 1, хеджер получил дополнительную прибыль, равную 10 единицам.

     Если  хеджер представляет собой покупателя, то дополнительная прибыль будет  получена, если конечная цена окажется ниже целевой, т.е. при возрастании базиса.   
 
 
 
 
 

     Таблица 4 – Практический пример 4

     Целевая цена для покупателя по условию 100 единиц, изменение базиса составило минус 10 (20 - 30), конечная цена равна 90 единицам (100 - 90), т.е. по сравнению с хеджированием в примере 2, хеджер получил дополнительную прибыль, равную 10 единицам (100 - 90). 

     3. Виды хэджирования 

     По  технике осуществления операции различают два вида хеджирования:

     - короткий хедж - продажа фьючерсных контрактов,

     - длинный хедж - покупка фьючерсных контрактов,

     Кроме того, хеджирование может быть осуществлено с помощью операций с опционами.

     Любая  сделка хеджирования состоит из двух  этапов. На первом открывается позиция по фьючерсному контракту, на втором — она закрывается обратной сделкой.  При  этом  при  классическом  хеджировании  контракты  по первой и второй позициям должны быть на один  и  тот  же  товар,  в  том  же количестве и на тот же месяц поставки. 
 
 

     3.1. Хеджирование продажей 

       Хеджирование  продажей  —  это использование короткой позиции   на фьючерсном рынке тем, кто имеет длинную позицию на наличном рынке. Этот  вид хеджирования  предпринимается  для  защиты  продажной   цены   товара. Его применяют продавцы реальных товаров для страхования от падения цен  на этот товар. Этот метод может использоваться также для защиты запасов товаров или финансовых  инструментов, не  покрытых форвардными сделками. Наконец, короткий хедж используется для защиты цен будущей продукции  или  форвардных  соглашений о закупке.

     Короткий  хедж начинается продажей фьючерсного  контракта и  завершается его покупкой.

     Приведем  несколько ситуаций, требующих использования  короткого хеджа.

     Торговец  купил кукурузу у фермера в  октябре по  определенной  цене. Зерно помещается на склад и подвергается  риску падения  цены.  Торговец может продать фьючерсные контракты, скажем, на  декабрь  и  держать  свою позицию, пока не найдет покупателя на зерно, после  чего  он  ликвидирует свою позицию. Или же дилер  может  иметь  запас облигаций,  половина  из   которых была продана по благоприятной цене, а другая — еще не  продана.

     Чтобы не рисковать падением цен в отношении  другой  половины,  он  может продать соответствующее число фьючерсных контрактов.  Если  цены  упадут, короткая позиция на фьючерсном рынке  станет  своеобразным  убежищем  для оставшихся облигаций. Когда дилер продаст еще  какую-либо  часть этого запаса, он уменьшит свою фьючерсную позицию.

     Рассмотрим  ситуацию,  в  которой  показан  механизм  фиксации  цены  с помощью хеджирования.

     Хеджер  хочет застраховаться  от возможного  падения цены  на  акции (обычно это осуществляется с помощью фьючерсных контрактов на индекс  акций, а не на сами акции). У него есть акция, которая сейчас стоит 100  рублей, а через месяц ему нужны будут деньги для покупки недвижимости. Однако  ожидая, что цены на акцию к моменту покупки упадут и он не сможет оплатить  покупку, он заранее прибегает к хеджированию:

     а) он, допустим, в январе продает фьючерсный контракт  на  акции  с поставкой чрез три месяца по цене 110 рублей за  акцию и таким  образом, заранее фиксирует себе цену. На биржевом жаргоне это называется «запереть цену» (to lock the price);

     б) при продаже акций на реальном рынке в феврале  он  действительно продает ее по цене ниже желаемой — по 90 рублей;

     в) одновременно ликвидируются (выкупаются) фьючерсные контракты  по текущей цене фьючерсного рынка - 100 рублей. Результат выглядит следующим образом (таблица 5): 

     Таблица 5 – Пример 5

     Конечная  цена: 90 +10= 100 рублей.

     В итоге этой операции потери  на  наличном  рынке  компенсировались прибылью от хеджирования, что позволило хеджеру получить намеченный  уровень цен.

     Зная  примерный объем своих  акций,  хеджер  может застраховать  все продаваемое количество. Так, если он знает, что количество его акций составляет 20 тыс. штук, то он приобретет четыре фьючерсных контракта  по  5 тыс. штук каждый. В то же время если бы в вышеприведенном примере  цены  на наличном рынке вопреки ожиданиям повысились, то полученная   здесь дополнительная прибыль пошла бы на компенсацию убытков по  фьючерсным операциям (таблица 6). 
 

     Таблица 6 – Практический пример 6

     Конечная  цена: 105 - 5= 100 рублей. 

     В этом примере отчетливо видно, что  хеджирование  не  только  снижает возможные убытки, но и лишает дополнительной прибыли. Так, во втором случае владелец акций мог получить дополнительную прибыль,  продав акции по 105 рублей, если бы не прибегал к  хеджированию.  Поэтому хеджеры обычно страхуют не весь объем продукции, а какую-то его часть. 

     3.2. Хеджирование покупкой 

     Эта операция представляет собой  покупку фьючерсного контракта  кем-либо, имеющим короткую  позицию  на  наличном  рынке.  Результатом  длинного хеджа является фиксация цены закупки товара. Используется он  для защиты  и от рисков, возникающих при форвардных продажах по фиксированным ценам, и  от роста цен на сырье, используемое в  производстве  продукта  со  стабильной ценой.

     Этот  вид хеджирования часто применяют  посреднические  фирмы, имеющие заказы на закупку товара в будущем, а также компании -  переработчики. При этом закупки на фьючерсном рынке совершаются как  временная замена закупки реального товара. В итоге длинное  хеджирование  предохраняет от повышения цен.

     Например, потребитель знает, что ему необходимо закупить 10  тыс.   баррелей. нефти через два месяца, но опасается повышения цен по сравнению   с текущим уровнем в 166 долл.  за баррель. Немедленная закупка для него невозможна, так как он не имеет хранилища. В этом случае он покупает 100 фьючерсных контрактов на нефть на бирже и продает их,  когда будет заключать  контракт на реальную поставку.  Общий  результат   операции (таблица 7). 

     Таблица 7 – Практический пример 7

     Конечная  цена закупки: 194 - 28 = 166 долл. 

     Расходы на саму фьючерсную сделку будут незначительны, хотя платежи по марже и кредиту будут больше, чем при быстрой ликвидации  сделки,  поскольку фьючерсные контракты держались два месяца. 

     4. Выгоды хеджирования 
 

     Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов имеет ряд   важных достоинств.

     Происходит  существенное  снижение ценового риска торговли  товарами или финансовыми инструментами. Хотя полностью устранить риск невозможно, однако хорошо выполненный хедж на  рынке с относительно   стабильным базисом устраняет  большую  долю  опасности.  Он  повышает  стабильность финансовой стороны бизнеса, минимизирует колебания прибыли, вызванные  изменениями  цен на сырье, процентные ставки или курсы валют.

     Хедж не пересекается с обычными операциями и позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости  менять  политику  запасов  или вовлекаться в негибкую систему форвардных соглашений.

     Хеджирование  обеспечивает большую гибкость в  планировании.   Поскольку фьючерсные контракты существуют для многих  месяцев  поставки в будущем, предприятие может планировать вперед. Так,  переработчик сои может купить бобы только в том случае, если кто-либо хочет и может ему их продать. Он должен хранить эти бобы и готовую продукцию,  пока  кто-либо  не купит ее.

     Имея  же фьючерсные контракты, он может управлять  финансовым  риском путем замены сделок с бобами и продуктами их переработки на сделки на фьючерсном рынке. Это делает более эффективным управление  избытком  запасов  или  их дефицитом.

     Хедж  облегчает финансирование операций. В бизнесе принято  предоставлять  в обеспечение займов запасы товаров, и хедж играет важную роль в определении объемов такого  кредита. Для  незахеджированных   запасов товаров банк предоставляет  кредит, примерно равный  собственным средствам компании, которые она может выделить на эту закупку (т.е. соотношение собственных и заемных средств, для приобретения запасов  будет  50:50).  Если  эти  запасы хеджируются, то доля банковского кредита может доходить до 90%, а остальное финансируется  самой  компанией (т.е. соотношение становится 10:90).

     Предположим, компания имеет 1 млн. долл. для закупки запасов  сырья. Она могла бы приобрести на 2 млн. долл. запасов  без  хеджирования  их (1 млн. долл. — банковский кредит, остальное  —  из  средств  компании).  Если  бы компания использовала фьючерсные контракты, то она могла  бы  купить  на  10 млн. долл. этих запасов (1 млн.  долл.  —  средства  компании,  остальное  — банковский кредит). Это дает очевидную выгоду компании, особенно в  ситуации расширения бизнеса. Положительный момент заключается в том, что банк сам имеет больше доверия к кредитам,  которые выданы  против  обязательств, покрытых фьючерсными контрактами.

     Если  хедж  начат,  совсем  не  обязательно  ликвидировать  его  только  при осуществлении реальной  сделки.  Вполне  возможно  вести  операции  «внутри» хеджа, откупая часть контрактов раньше срока и  затем  снова  их,  продавая, если цены пошли вверх. В этом  случае  возможна  дополнительная  прибыль.

     Однако  эти операции приобретают спекулятивный характер,   поскольку фьючерсная позиция становится не равной по количеству и  не  противоположной по направленности реальному рынку.

     Анализируя  приведенные примеры хеджирования, можно  увидеть,  что эта операция использовалась как временное замещение операции на реальном рынке, которая будет осуществлена в форме сделки  с   немедленной поставкой. 

     5. Стратегии хеджирования 

     Хеджирование  используется  с  разными  целями,  но  оно  также  весьма разнообразно и по технике осуществления.

     В зависимости от целей выделяют  хеджирование:  обычное,  арбитражное, селективное, предвосхищающее.

       Обычное (чистое) хеджирование проводится исключительно  для  избежания ценовых рисков. В этом случае операции на фьючерсном рынке по объемам и по времени находятся  в  соответствии  с  обязательствами  на  рынке  реального товара.

     Арбитражное хеджирование осуществляется главным образом для финансирования расходов на хранение товара. Оно основано на  получении прибыли при благоприятном  изменении соотношения цен  реального  товара и биржевых котировок. При  нормальном рынке это хеджирование   покрывает указанные расходы. Операция практикуется в основном торговыми фирмами.

     Селективное хеджирование предполагает, что сделка на фьючерсном  рынке проводится не одновременно с заключением сделки на реальный товар  и  не  на эквивалентное  количество.  Этот  вид  хеджирования   проводится   с   целью получения прибыли по операциям (обычный хедж ее уничтожает).

     Предвосхищающее  хеджирование  заключается в покупке или   продаже фьючерсного контракта еще до того, как совершена сделка с реальным товаром.

     Селективное и предвосхищающее хеджирование  наиболее широко используются всеми фирмами.

     Крупные фирмы применяют также множественное селективное  хеджирование, которое осуществляется несколько раз в течение одного  производственного цикла на одну и ту  же  партию  товара  в  зависимости  от  увеличения  или уменьшения рисков, связанных с изменением цен.