Движение денежных потоков

СОДЕРЖАНИЕ

1. Концепция денежных потоков.
2. Анализ движения денежных потоков.
3. Прогнозирование денежных потоков.

Концепция денежных потоков 

Основное  содержание концепции потоков денежной наличности составляет разработка политики предприятия в области привлечения  финансовых ресурсов, организации их движения, поддержание их в определенном качественном состоянии.

Финансовые  вычисления, базирующиеся на понятии  временной стоимости денег, применяются  для оценки инвестиционных проектов, в операциях на рынке ценных бумаг, в ссудозаемных операциях, в оценке бизнеса и др. Переход к рыночной экономике сопровождается появлением задачи эффективного вложения денежных средств. Это связано с изменением порядка исчисления финансовых результатов и распределения прибыли, появлением новых видов финансовых ресурсов, принципиальными изменениями в вариантах инвестиционной политики, с финансовой нестабильностью из-за снижения объема производства и высоких темпов инфляции. Многие предприятия на опыте познали простую истину: в условиях инфляции денежные ресурсы, как любой другой вид активов, должны обращаться и, по возможности, быстрее.

Таким образом, деньги приобретают еще  одну характеристику, доселе неведомую  широкому кругу людей, но объективно существующую, а именно – временную  ценность. Этот параметр можно рассматривать  в двух аспектах: первый связан с  обесцениванием денежной наличности с  течением времени; второй аспект связан с обращением капитала (денежных средств).

Проблема  «деньги – время» не нова, поэтому  разработаны удобные модели и  алгоритмы, позволяющие ориентироваться  в истинной цене будущих дивидендов с позиции текущего момента.

Логика  построения основных алгоритмов достаточно проста и основана на следующей идее. Простейшим видом финансовой сделки является однократное представление  в долг некоторой суммы PV с условием, что через какое-то время t будет  возвращена большая сумма FV. Как  известно, результативность подобной сделки может быть охарактеризована двояко: либо с помощью абсолютного показателя – прироста (FV-PV), либо путем расчета некоторого относительного показателя. Абсолютные показатели чаще всего не подходят для подобной оценки ввиду их несопоставимости в пространственно-временном аспекте. Поэтому пользуются специальным коэффициентом – ставкой. Этот показатель рассчитывается отношением приращения исходной суммы к базовой величине, в качестве которой можно брать либо исходную PV, либо возвращаемую FV сумму. Таким образом, ставка рассчитывается по одной из двух формул:

либо  темп прироста,   (1)

либо  темп снижения,    (2)

В финансовых вычислениях первый показатель имеет  еще названия: «процентная ставка», «процент», «рост», «ставка процента», «норма прибыли», «доходность», а второй - «учетная ставка», «дисконт».

Оба показателя (ставки) взаимосвязаны, т.е. зная один показатель, можно рассчитать другой:

   или  

Оба показателя могут выражаться либо в долях  единицы, либо в процентах. Различие в формулах состоит в том, какая  величина берется за базу сравнения: в формуле (1) – исходная сумма, в  формуле (2) – возвращаемая сумма.

В прогнозных расчетах, например, при оценке инвестиционных проектов, как правило, имеют дело с процентной ставкой (при условии  относительно стабильной экономики). Если вероятна значительная вариабельность процентных ставок, должны применяться  другие методы анализа и принятия решений, основанные главным образом  на неформализованных критериях. При разумных значениях ставок расхождения между процентной и дисконтной ставками относительно невелики и потому в прогнозных расчетах вполне может быть использована любая из них.

Процесс, в котором заданы исходная сумма  и процентная ставка, в финансовых вычислениях называется процессом  наращения. Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению (возвращаемая) сумма и коэффициент дисконтирования называется процессом дисконтирования. В первом случае речь идет о движении денежного потока от настоящего к будущему, во втором – о движении от будущего к настоящему.

В качестве коэффициента дисконтирования может  использоваться либо процентная ставка (математическое дисконтирование), либо учетная ставка (банковское дисконтирование).

Экономический смысл финансовой операции, задаваемой формулой (1), состоит в определении  величины той суммы, которой будет  или желает располагать инвестор по окончании этой операции. Поскольку  из формулы (1) видно, что время генерирует деньги.

, т.к. 

На практике доходность является величиной непостоянной, зависящей главным образом от степени риска, связанного с данным видом бизнеса, в который сделано  инвестирование капитала. Связь здесь  прямо пропорциональная – чем  рискованнее бизнес, тем выше значение доходности. Наименее рискованны вложения в государственные ценные бумаги или в государственный банк, однако доходность операции в этом случае относительно невысока.

Величина FV показывает как бы будущую стоимость  «сегодняшней» величины РV при заданном уровне доходности.

Экономический смысл дисконтирования заключается  во временном упорядочении денежных потоков различных временных  периодов. Коэффициент дисконтирования  показывает, какой ежегодный процент  возврата хочет (или может) иметь  инвестор на инвестируемый капитал. В этом случае искомая величина PV показывает как бы текущую, «сегодняшнюю»  стоимость будущей величины FV. Несмотря на то, что в основе расчетов при  анализе эффективности ссудно-заемных  операций заложены простейшие, на первый взгляд, схемы начисления процентов, эти расчеты многообразны ввиду вариабельности условий финансовых контрактов в отношении частоты и способов начисления, а также вариантов предоставления и погашения ссуд.

Поскольку стандартным временным интервалом в финансовых операциях является 1 год, наиболее распространен вариант, когда процентная ставка устанавливается  в виде годовой ставки, подразумевающей  однократное начисление процентов  по истечении года после получения  ссуды. Известны две основные схемы  дискретного начисления:

схема простых процентов  

схема сложных процентов  

В первом случае проценты начисляются с неизменной базы (с исходной суммы), а во втором - база, с которой начисляются  проценты, все время возрастает.

Одним из основных элементов финансового  анализа является оценка денежного  потока С1,С2,...,Сn, генерируемого в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо проекта или функционирования того или иного вида активов.

Оценка  денежного потока может выполняться  в рамках решения двух задач: прямой, т.е. проводится оценка с позиции  будущего (реализуется схема наращения); обратной, т.е. производится оценка с  позиции настоящего (реализуется  схема дисконтирования).

Методика  расчета зависит от вида денежного  потока (с неравными денежными  поступлениями или с равными - аннуитет; поступления имеют место  в начале временного периода –  поток пренумерандо или в конце периода – поток постнумерандо).

Анализ  движения денежных потоков 

Анализ  движения денежных потоков - это по сути определение моментов и величин притоков и оттоков денежной наличности. Основной целью анализа денежных потоков - является прежде всего, анализ финансовой устойчивости и доходности предприятия. Его исходным моментом является расчет денежных потоков, прежде всего, от операционной (текущей) деятельности.

Денежный  поток характеризует степень  самофинансирования предприятия, его  финансовую силу, финансовый потенциал, доходность.

Финансовое  благополучие предприятия во многом зависит от притока денежных средств, обеспечивающих покрытие его обязательств. Отсутствие минимально-необходимого запаса денежных средств может указывать  на финансовые затруднения. Избыток  денежных средств может быть знаком того, что предприятие терпит убытки.

Причем  причина этих убытков может быть связана как с инфляцией и  обесценением денег, так и с упущенной  возможностью их выгодного размещения и получения дополнительного  дохода. В любом случае именно анализ денежных потоков позволит установить реальное финансовое состояние на предприятии.

Анализ  денежных потоков является одним  из ключевых моментов в анализе финансового  состояния предприятия, поскольку  при этом удается выяснить, смогло ли предприятие организовать управление денежными потоками так, чтобы в  любой момент в распоряжении фирмы  было достаточное количество наличных денежных средств.

Анализ  денежных потоков удобно проводить  при помощи отчета о движении денежных средств. Согласно международному стандарту IAS7 этот отчет формируется не по источникам и направлениям использования  средств, а по сферам деятельности предприятия - операционной (текущей), инвестиционной и финансовой. Он является основным источником информации для анализа  денежных потоков.

Отчет о движении денежных средств составляется для того, чтобы наглядно увидеть  воздействие текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации  на состояние ее денежных средств  за определенный период и позволяет  объяснить изменения денежных средств  за этот период.

Отчет о движении денежных средств является очень важной информацией как для руководства организации, так и для ее инвесторов и кредиторов.

Руководство организации может использовать сведения отчета при расчете ликвидности  организации, при определении дивидендов, для оценки воздействий на общее  состояние организации решений  о финансировании каких-либо программ. Другими словами, руководству организации  отчет о движении денежных средств  необходим для того, чтобы определить будет ли у нее достаточно денежных средств для погашения краткосрочной кредиторской задолженности, для решения вопроса об увеличении поощрений работникам. Кроме того, отчет поможет руководству планировать инвестиционную и финансовую политику организации.

Инвесторы и кредиторы используют данные отчета о движении денежных средств для исследования вопроса способно ли руководство организации управлять ею так, чтобы генерировать на счетах достаточное количество денежных средств для погашения долга, для выплаты дивидендов.

Составными  частями отчета о движении денежных средств является поступление и  выбытие денежных средств в разрезе текущей, инвестиционной и финансовой деятельности организации.

Текущая деятельность включает воздействие  на денежные средства хозяйственных  операций, оказывающих влияние на размер прибыли организации. К этой категории относятся такие операции как реализация товаров (работ, услуг), приобретение товаров (работ, услуг), необходимых  в производственной деятельности организации, выплата процентов за кредит, выплаты  по заработной плате, перечисления налогов.

Под инвестиционной деятельностью понимают приобретение и реализацию основных средств, ценных бумаг, выдачу кредитов и т.д.

Финансовая  деятельность включает получение от собственников и возврат собственникам  средств для деятельности компании, операции по выкупленным акциям и др.

Составление отчета о движении денежных средств предполагает:

- Определение  денежных средств в результате текущей деятельности организации;

- Определение  денежных средств в результате инвестиционной деятельности организации;

- Определение  денежных средств в результате финансовой деятельности организации.

Отчет о прибылях и убытках показывает насколько прибыльной была для организации  деятельность в анализируемом периоде, но он не может показать поступление  и выбытие денежных средств в текущей, инвестиционной и финансовой деятельности компании.

Отчет о прибылях и убытках составляется по методу начисления, когда доходы/расходы  признаются в периоде их возникновения, а не в периоде поступления/выбытия  денежных средств.

Для того, чтобы выявить движение денежных средств необходимо трансформировать отчет о прибылях и убытках. При этом используются корректировки, в соответствии с которыми доходы признаются только в размере фактически полученных денежных средств, а расходы в объеме фактических выплат.

При прямом методе Cash Flow трансформируется каждая статья отчета о прибылях и убытках, в процессе чего определяется фактическое поступление денежных средств и фактический расход. При косвенном методе не предполагается трансформация каждой статьи отчета о прибылях и убытках. Согласно этому методу отправной точкой расчета является величина годовой прибыли (убытка) за анализируемый отчетный период, которую корректируют, прибавляя все расходы, не связанные с движением денежных средств (например, амортизационные отчисления), и вычитая все доходы, не связанные с денежными потоками.

Перед составлением отчета о движении денежных средств, прежде всего, необходимо выяснить, какая статья баланса на протяжении, по крайней мере, двух периодов являлась источником образования денежного  потока и какая вызывала его расход. Это делается при помощи таблицы, показывающей источники образования  и потребления фондов предприятия. Сначала рассчитывается изменение  каждой балансовой статьи после чего данное изменение относится в источники или потребление денежных фондов в соответствии со следующими правилами:

Источником  имеющихся в наличии денег  является любое увеличение статьи, отнесенной к "Обязательствам" либо к "Собственному капиталу". Управление денежными средствами осуществляется с помощью прогнозирования денежного потока, т.е. поступления (притока) и использования (оттока) денежных средств.

Величина  предполагаемых поступлений денежных средств от реализации продукции  рассчитывается с учетом среднего срока  оплаты счетов и продажи в кредит. Учитывается также изменение  дебиторской задолженности за избранный  период, что может увеличить или  уменьшить приток денежных средств. Кроме того, определяется влияние  внереализационных операций и прочих поступлений.

Параллельно прогнозируется отток денежных средств, т.е. предполагаемая оплата счетов за поступившие  товары (услуги), главным образом  погашение кредиторской задолженности. Предусматриваются платежи в  бюджет, налоговые органы, выплаты  дивидендов, процентов, оплата труда  работников предприятия, возможные  инвестиции и другие расходы.

В итоге  определяется разница между притоком и оттоком денежных средств —  чистый денежный поток со знаком плюс или минус. Если сумма оттока больше, то для обеспечения прогнозируемого  денежного потока рассчитывается величина краткосрочного финансирования в виде банковской ссуды или других поступлений.

Прогноз ожидаемых поступлений и выплат оформляется в виде аналитических  таблиц с разбивкой по месяцам  или кварталам. На основании величины чистых денежных потоков принимаются  необходимые меры по оптимизации  управления денежными средствами.

Движение  денежных средств предприятия, представляет собой непрерывный процесс. Для каждого направления использования денежных средств должен быть соответствующий источник.

В денежных потоках источником увеличения объема денежных средств является чистое уменьшение любой статьи актива (кроме денежных средств), чистое увеличение любой статьи обязательств и денежные средства, получении в результате хозяйственной  деятельности (чистая прибыли амортизация).

Эффективное управление денежными потоками повышает степень финансовой и производственной гибкости компании, так как приводит:

     а) к улучшению оперативного управления, особенно с точки зрения сбалансированности поступлений и расходования денежных средств;

     б) увеличению объемов продаж и оптимизации  затрат за счет больших возможностей маневрирования ресурсами компании;

     в) повышению эффективности управления долговыми обязательствами;

В конечном итоге роль эффективного управления денежными потоками фирмы определяется следующими основными положениями:

     - денежные потоки обслуживают осуществление хозяйственной деятельности предприятия практически во всех ее аспектах;

     - эффективное управление денежными  потоками обеспечивает финансовое  равновесие предприятия в процессе  его стратегического развития;

     - рациональное формирование денежных  потоков способствует повышению  ритмичности осуществления операционного  процесса предприятия;

     - эффективное управление денежными  потоками позволяет сократить  потребность предприятия в заемном  капитале. 

Прогнозирование денежных потоков 

Прогнозирование денежных потоков является сегодня  неотъемлемой составляющей управленческого  процесса, ни одно значимое решение  не принимается без детального анализа  возможного влияния на денежные потоки компании. На концепции дисконтирования  денежных потоков базируется один из методов доходного подхода к оценке стоимости. Различные схемы построения денежных потоков, приносимых бизнесом, подробно изучены и широко применяются в практике управленческого анализа, оценки, бизнес-планирования. В то же время при оценке и анализе отдельных активов прогнозирование денежных потоков существенно осложнено тем фактом, что значительная часть имущества не способна самостоятельно приносить доход, и может рассматриваться только как составная часть единого бизнеса. Ярким примером таких активов служит оборудование, которое, как правило, не может быть сдано в аренду, и способно приносить доход только в сочетании с недвижимостью, трудовыми ресурсами, оборотными средствами, нематериальными активами. Сложности, связанные с необходимостью выделения из общего денежного потока от функционирования бизнеса части денежного потока, приносимой анализируемым имуществом, существенно ограничивают на практике использование модели денежных потоков в управлении активами.

Выделение части денежного потока, приносимой конкретным имуществом, возможно в  результате исключения из денежного  потока влияния прочих факторов. Это  можно сделать, предположив отсутствие всех прочих факторов производства и, соответственно, необходимость их временного привлечения. Тогда в результате исключения затрат по привлечению всех прочих факторов получим денежный поток, приносимый непосредственно оцениваемым  имуществом. В случае с оборудованием  рассматриваемая схема применима, только если объектом оценки выступает  комплекс оборудования, который служит основой для некоторой законченной  технологической цепочки по изготовлению конечной продукции либо является базой для отдельного цикла в рамках единого производственного процесса, если результаты этого отдельного цикла могут быть измерены и выражены в денежной форме.

Процесс производства возможен в результате использования четырех факторов производства: капитала, земли, труда  и предпринимательства. Если целью  анализа является определение  рыночной стоимости имущества, то необходимо, прежде всего, определить, какие и в каком количестве факторы необходимо привлечь для создания бизнеса на основе оцениваемого имущества. Для этого, в первую очередь, нужно провести анализ наиболее эффективного использования имущества.

С учетом выявленного варианта наиболее эффективного использования имущества производится анализ типичных предприятий в отраслевом и региональном разрезе:

• имеющегося у них движимого и недвижимого имущества и, в том числе, нематериальных активов,
• численности управленческого и производственного персонала,
• средней заработной платы производственных рабочих и менеджеров,
• уровня собственного оборотного капитала и пр.

     Затем определяются затраты по привлечению  всех необходимых факторов на рыночных условиях.

     Если  же построение денежных потоков производится исходя из существующего использования  имущества или в процессе оценки инвестиционной стоимости имущества, задача выделения требуемых факторов производства решается с учетом конкретных условий, в которых функционирует или предполагается к функционированию в перспективе оцениваемое имущество. Затраты на привлечение факторов производства в таком случае могут не совпадать со сложившимися на рынке. Подобная ситуация может свидетельствовать о наличии гудвилла у компании. Отрицательная или положительная величина гудвилла компании-собственника или инвестора в данном случае оказывает воздействие на величину стоимости актива, делая ее либо меньше, либо больше рыночной.

Обобщенно, основные затраты, связанные с привлечением того или иного фактора производства, выглядят следующим образом:

• земля – арендная плата;
• труд – заработная плата производственного персонала и прочие выплаты;
• капитал – арендные платежи для недвижимости,

- арендные / лизинговые платежи для оборудования,

- лицензионные  платежи для нематериальных активов,

- стоимость  сырья, материалов, топлива и т.п.  для оборотных активов;

• предпринимательство – управленческие расходы.

     В общем случае затраты по привлечению  такого фактора как земля определяются арендными платежами за соответствующий  земельный участок.

     Однако  на практике возможно несколько вариантов.

Согласно  законодательству, при аренде помещений  арендатору одновременно с передачей  прав владения и пользования такой  недвижимостью передаются права  пользования той частью земельного участка, которая занята этой недвижимостью  и необходима для ее использования, даже в том случае, когда земельный  участок, на котором находятся арендованные здания или сооружения, продается другому лицу. При этом обязанность по уплате арендных платежей за земельный участок или земельного налога не переходит на арендатора улучшений. Таким образом, арендатор недвижимости получает права пользования и соответствующим земельным участком, не неся при этом дополнительных расходов, следовательно, в этом случае не требуется исключать затраты на землю из денежного потока.

Если  же арендуется недвижимость, находящаяся  в государственной или муниципальной  собственности, то, как правило, одновременно оформляются права на соответствующий  земельный участок, в частности, право аренды, в результате чего арендатор недвижимости вынужден нести  дополнительные расходы по аренде земли. В этом случае необходимо исключить  указанные затраты из денежного  потока.

При расчете  возможных затрат на заработную плату  необходимо учитывать характер производства, регион и прочие факторы, которые  могут привести к повышению затрат, например, за счет доплат за вредность  производства, применения коэффициентов  к заработной плате лиц, работающих в районах Крайнего Севера, и т.п. Дополнительно рассчитываются платежи во внебюджетные фонды.

Что касается затрат, связанных с управленческим процессом, то преобладающую часть  этих затрат составляют расходы по оплате труда управленческого персонала, в частности, топ-менеджмента. Эти расходы могут быть определены исходя из средних ставок заработной платы с учетом дополнительных выплат работникам.

Альтернативой организации ряда подразделений, выполняющих, в частности, бухгалтерские, маркетинговые  функции, может быть заключение договоров  со сторонними организациями на предоставление ими подобных услуг – так называемый аутсорсинг. В этом случае часть управленческих затрат может быть определена путем анализа рынка подобных услуг и выявления сложившихся условий их предоставления.

Исключение  из валовой выручки от реализации продукции, произведенной с помощью  рассматриваемого актива, влияния прочих факторов путем учета соответствующих  затрат на их привлечение дает доход, генерируемый непосредственно анализируемым  имуществом. Для получения денежного  потока от конкретного имущества необходимо учесть затраты, связанные непосредственно с этим имуществом (на текущий ремонт, налоговые платежи, страховые взносы, амортизационные отчисления), вычесть коммерческие расходы и налог на прибыль, а затем скорректировать полученную величину чистой прибыли на величину амортизационных отчислений, капитальных затрат и изменения собственного оборотного капитала.

Описанная модель выделения денежного потока, генерируемого отдельным имуществом, может быть широко использована в  процессе управления активами.

Анализ  издержек является важной составляющей работы менеджеров предприятий, находящихся  на любой стадии жизненного цикла. Построение денежного потока от того или иного  вида имущества дает управляющему наглядное  представление о том, сколько  и каких ресурсов необходимо привлечь как для процесса производства, так  и реализации того или иного вида продукции. В процессе прогнозирования  денежных потоков от имущества конкретного  предприятия при определении  рыночных условий привлечения всех факторов производства также становится возможным выявить некоторые  сильные и слабые стороны компании, в частности:

• наличие налаженных связей с поставщиками и потребителями, позволяющих приобретать ресурсы или реализовывать продукцию на более выгодных условиях;
• тесные взаимоотношения с кредитными организациями, органами государственной и муниципальной власти, ставящие предприятие в более выгодное положение по сравнению с конкурентами;
• заключенные долгосрочные договоры аренды по ставкам выше либо ниже рыночных;
• возможность привлечения высококвалифицированного персонала на выгодных для предприятия условиях либо, наоборот, завышенная заработная плата работникам, не соответствующая уровню профессиональной подготовки и т.п.