Анализ цены и структуры капитала АО на примере предприятия ОАО «Термо»

Содержание

 Введение………………………………………………………………………….3

 Глава 1. Теоретические основы стоимости капитала АО ………….…………5

1. Сущность, цена капитала…………………………………………...5
2. Виды капитала………………………………………………...…….11
3. Средневзвешенная и предельная величина капитала…………….14

ГЛАВА 2.  Анализ цены и структуры капитала АО на примере

предприятия ОАО «Термо» ………………………………………………….. 21

   2.1. Оценка уставного капитала АО…………………………………21

2.2.   Анализ финансового  состояния ОАО «Термо»……………………….25

2.3.   Оценка стоимости  капитала и оптимизация его структуры на примере  ОАО «Термо»……………………………………………………………………33

Заключение ………………………………………………………………………37

Список используемой …………………………………………………………..40

Введение

Зачастую, на практике капитал предприятия рассматривается как нечто производное, как показатель, играющий второстепенную роль, при этом на первое место, как правило, выносится непосредственно сам процесс деятельности предприятия. В связи с этим принижается роль капитала, хотя именно капитал и является объективной основой возникновения и дальнейшей деятельности предприятия. Поскольку доход, прибыль, приносит именно использование капитала, а не деятельность предприятия как таковая.

Слово “капитал”, используемое для обозначения предмета данного исследования, - произошло от латинского “capitalis”, означающее - главный, основной. При этом необходимо отметить, что представители разных экономических школ с капиталом связывали весьма различные понятия: стоимость, приносящую прибавочную стоимость (А.Смит, Д.Рикардо, К.Маркс); часть богатства, участвующую в процессе производства (Е.Бем-Баверк, П.Сраффа); накопленное богатство (Ф.Визер, И.Фишер, Дж.С. Милль); денежную стоимость, отраженную на бухгалтерских счетах фирм (Дж.Р.Хикс); совокупность акционерного и собственного капитала в частных предприятиях и т.д. Именно поэтому в современной экономической литературе нет единого определения капитала, а на практике существует множество различных трактовок его.

Чаще всего под капиталом подразумевают все три основных вида его: финансовый, производительный и товарный. Нередко капиталом называют большие суммы наличных денег, накопленное богатство, имущество в натуральном, т.е. вещественном, выражении или суммы средств, находящиеся в распоряжении предприятия и т.д.

Целью работы является анализ цены и структуры капитала на предприятии капитала ОАО «Термо».

Задачами курсовой работы являются:

- изучение сущности, цены и видов капитала предприятия;

- увеличение уставного капитала;

- покрытие убытка за счет резервного капитала;

- покрытие средств за счет добавочного капитала;

- покрытие убытка за счет целевых взносов учредителей.

Объектом исследования является ОАО «Термо».

Глава 1. Теоретические основы стоимости капитала на предприятии

1. Сущность, цена капитала

Термин капитал - главный, основной, фундаментальный, очень важный. Капитал как и товар, цена, деньги, прибыль - одно из фундаментальных явлений производственно-хозяйственной практики  и одна из ведущих категорий в экономике. Функционирование капитала тесно связано с этими эк. явлениями и начинает своё движение в форме денег, так что деньги - это последний продукт развития товарного обмена и первая форма движения капитала. Капитал возникает и функционирует на почве тов. пр-ва в среде товарно-денежных отношений. Капитал, прежде всего, выступает как различные факторы производства товаров и денег. Эта их совокупность является капиталом лишь при условии их высокоэффективного функционирования с целью создания новой, в том числе и прибавочной стоимости, и получения прибыли из выручки реализации создаваемой товарной продукции.

Капитал  - это социальная, расширенно-самовоспроизводящаяся на основе прибавочной стоимости производительная сила общества. Это качество капитала обусловлено рыночно-конкурентной средой  его функционирования, объективно присущей и побуждающей его собственников к созданию наилучших условий для более производительного функционирования своего капитала.

С учетом его натурально-вещественного содержания и социально-экономической формы капитал - это фонд экономических ресурсов, представленный зданиями, сооружениями, земельными участками и др. средствами производства, а также рабочей силой, деньгами, ценными бумагами, различными объектами интеллектуальной собственности, который экономически обособленно функционирует  в товарно-рыночной среде, обуславливает наиболее эффективное использование всех факторов производства и приносит его собственникам  доход в форме прибыли.

Материальной основой капитала является прибавочный труд  прошлых и современных поколений работников. Для наёмных работников - это фактор заинтересованного создания ими фондов жизненных средств для своих семей путём   работы по найму, а также и орудие их эксплуатации, то есть безвозмездного отчуждения определенной части создаваемого ими прибавочного продукта в пользу собственников. Со стороны собственников капитал - это авансированная  стоимость, приносящая им доход в форме прибыли. Глубокой сущностью капитала  является то, что он представляет собой  основанную на личном интересе предпринимателей и наёмных работников социально- экономическую форму организации наиболее рационального хозяйства. Эксплуататорская черта капитала преходящая и угасающая. Универсальной и обобщающей формой капитала являются деньги. Начиная своё движение в денежной форме, всегда пребывает в обобщающем стоимостно-денежном  выражении и непрерывно возвращающейся  к своей исходной денежной форме. От обычной денежной массы капитал в денежной форме отличается тем, что непрерывно возвращается к своему владельцу в форме денежной выручки и ещё возросшей на величину прибавочной стоимости.

Под ценой капитала понимается сумма средств, которую приходится платить за использование финансовых ресурсов, или, иначе говоря, расходы предприятия по обслуживанию задолженности перед собственниками и инвесторами. В относительном выражении цена капитала характеризуется соотношением между издержками по обслуживанию капитала и величиной капитала. Издержки по обслуживанию капитала складываются из издержек по обслуживанию собственного капитала и издержек по обслуживанию заемного капитала. Цена всего капитала определяется по формуле:

             ЦК = Цск * (СК/Капитал) + Цзк* (ЗК/Капитал),

где Цск - цена собственного капитала; СК - собственный капитал; Цзк - цена заемного капитала; ЗК - заемный капитал, СК/капитал и ЗК/капитал характеризуют доли собственного и заемного капитала в его общей величине.

Каждый источник капитала имеет собственную цену.

Цена собственного капитала. При определении цены собственного капитала на основании выплаты дивидендов под дивидендами понимаются любые выплаты акционерам из чистой прибыли. Расходы из чистой прибыли на выплату дивидендов рассматриваются как плата за использование капитала собственников. Издержки по обслуживанию собственного капитала- это выплаты дивидендов по акциям. Их величина в абсолютном выражении с позиций предприятия соответствует дивидендам, выплаченным по обыкновенным, привилегированным акциям. При расчете относительного показателя она сопоставляется с текущей рыночной ценой этих акций. Цена собственного капитала определяется по формуле:

Цск = Дивиденды / Собственный капитал (СК)

В случае перспективных расчетов учитывается также прогнозируемое изменение дивидендов.

На практике доход собственников может быть выше суммы дивидендов на величину нераспределенной (капитализированной) при-были. Капитализация прибыли ведет к росту собственного капитала и курсовой стоимости акций. В конечном итоге это означает получение акционерами дополнительных выгод. В этой связи цена капитала может определяться как отношение всей чистой прибыли к собственному капиталу.

Цена заемного капитала. Под ценой заемного капитала понимают сумму, которую приходится платить предприятию за пользование заемными средствами. Она может быть определена как отношение суммы оплаты процентов по полученным кредитам и займам сумме долгосрочных и краткосрочных пассивов. Так, если заемный капитал представляет собой, например, кредиты банков, то цена за пользование ими определяется как частное от деления процентов за кредит на сумму кредитов. В реальной жизни предприятиям наряду с процентами за кредит приходится платить и за другие заемные средства: оплачивать проценты по выпущенным ими облигациям, проценты по векселям, проценты по финансовому лизингу, перечислять средства в бюджет за несвоевременную уплату налогов и др. Каждый из источников заемного капитала имеет свою цену. Так, могут различаться процентные ставки по различным ссудам банков, вексельный кредит может быть дешевле банковского. По каждому источнику цена определяется отдельно. По ссудам банков, проценты за которые включаются в издержки и уменьшают налогооблагаемую прибыль, затраты на кредит меньше фактически выплачиваемых процентов за счет уменьшения налога на прибыль. В связи с этим цена кредита определяется по формуле:

Цкр = р *(1-Нс),

где Цкр - цена кредита; р - банковский процент; Нс - налоговая ставка.

Для определения цены капитала, привлекаемого с помощью облигации, следует учитывать разницу между нарицательной ценой облигации и ценой ее фактической реализации. Цена общей величины заемного капитала определяется как отношение всех видов процентных выплат за пользование привлеченными средствами к общей сумме заемных средств.

При определении цены капитала собственная величина капитала может быть исчислена различными вариантами:

1) как итог баланса;

2) как итог баланса  за вычетом статей «Расчеты с учредителя-ми», «Оценочные резервы» и «Собственные акции, выкупленные у акционеров»;

3) как сумма внеоборотных (долгосрочных) активов и чистых  текущих активов. Величина чистых  текущих активов рассчитывается  как разность алгебраической суммы оборотных активов и убытков по балансу и текущих пассивов (источников их покрытия).

Для убыточных предприятий точнее второй вариант расчета. Третий вариант используется для определения цены долгосрочных средств. При определении цен различных составных частей капитала, связанных с разными источниками финансирования, возникают трудности в расчете стоимости частей капитала, связанных с конкретными источниками средств. Это вынуждает прибегать в расчетах к определенным условностям, однако даже с учетом этого расчеты цены капитала являются полезным инструментом для выработки и реализации финансовой инвестиционной политики.

В связи с тем, что цены источников привлечения капитала различны, цена капитала определяется как средняя арифметическая взвешенная величина по формуле:

Цк = Цi * Дi,

где Цк - цена капитала;

Цi - цена i-гo источника;

Дi - доля i-гo источника в общей величине капитала.

Развитие предприятий может осуществляться за счет как собственных, так и заемных средств. Цена заемных средств существенно превышает цену собственных. В случае если собственных средств недостаточно, приходится прибегать к внешним источникам, что ведет к возрастанию цены капитала. В этой связи определяется предельная цена капитала, учитывающая прогнозируемое увеличение величины и доли заемного капитала и его возможную цену на рынке капитала.

       Понятие цены капитала является основным при определении уровня затрат предприятия для поддержания и развития своего экономического потенциала и широко используется в практике финансового управления предприятием.

      Сопоставление цены капитала, цены собственного капитала и цены заемного капитала дает возможность определить границу экономической выгодности использования заемных средств. Таким образом, цена капитала может использоваться для управления его структурой исходя из критерия минимума цены капитала. С нарастанием доли заемных средств все большая доля прибыли будет направляться на выплату процентов, а прибыль, остающаяся в распоряжении предприятий, начнет сокращаться, что приведет к снижению рентабельности собственного капитала. Это явление называется эффектом финансового рычага.

На основе средней арифметической взвешенной цены капитала может определяться цена предприятия в целом. В случае если доходы предприятия по годам одинаковы, цена предприятия может быть определена как частное от деления величины прибыли на уровень доходности, принятый в качестве приемлемого. В итоге получается величина капитала, приносящего такой же доход, как данное предприятие, которая может быть принята за рыночную стоимость предприятия. Так, в простейшем случае, когда вся чистая прибыль распределяется между акционерами, в качестве величины дохода может быть принята прибыль за вычетом налогов и других обязательных отчислений от прибыли, а в качестве уровня доходности - цена капитала, определенная исходя из дивидендов. При сложившемся уровне доходности цена предприятия тем выше, чем ниже цена капитала.

       Понятие цены капитала может быть использовано при принятии решений инвестиционного характера. Если цена капитала по предлагаемому проекту инвестиций выше, чем цена предприятия, это является сигналом недостаточной эффективности проекта. Так, если считается нормальной цена капитала, например, 15%, то могут приниматься инвестиционные проекты, в которых цена инвестируемого капитала составляет 15% и менее. Конечно, должны также учитываться ситуация, складывающаяся на других предприятиях аналогичных производств, и альтернативные возможности инвестирования.

2. Виды капитала

• Основной капитал - переносит свою стоимость на продукт производства по частям за относительно большое время (например, станок).

• Оборотный капитал - переносит свою стоимость на продукт производства всю сразу (например, мука для выпечки хлеба).
• Постоянный капитал - не изменяет размер стоимости, а лишь переносит её на результат производства сразу или по частям (все затраты, кроме заработной платы).
• Переменный капитал - используется для найма рабочей силы, имеет форму заработной платы, изменяет размер стоимости.
• Рабочий капитал - финансовый показатель, характеризующий ликвидность компании.

Целью капиталиста является получение прибавочной стоимости (избытка стоимости произведённых товаров над стоимостью затраченного на такое производство капитала). Согласно марксистской теории, прибавочную стоимость создаёт именно переменный капитал. Постоянный капитал создаёт условия, которые распространяют право собственности капиталиста на прибавочную стоимость.

Физический (реальный) капитал - вложенный в дело, работающий источник дохода в виде средств производства: машины, оборудование, здания, сооружения, земля, запасы сырья, полуфабрикатов и готовой продукции, используемые для производства товаров и услуг.

Денежный капитал (денежная форма капитала) - деньги, предназначенные для приобретения физического капитала. Нужно обратить внимание, что непосредственное владение этими деньгами не приносит дохода, то есть они не становятся капиталом автоматически. Этим они отличаются от финансового капитала в форме денег на депозите.

Финансовый капитал - источник средств компании, полученный за счёт финансовых инструментов (акций, облигаций и долгосрочных кредитов), а также за счёт эффективной работы компании (в виде нераспределённой прибыли). Различают собственный капитал, принадлежащий владельцам компании (акции и нераспределённая прибыль) и заёмный капитал, принадлежащий кредиторам компании (облигации и долгосрочные кредиты).

Классификация капитала:

1) по принадлежности предприятию  выделяют:

- собственный капитал - характеризует  общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах  собственности и используемых  им для формирования определенной части его активов. Эта часть активов, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы предприятия;

- заемный капитал - характеризует  привлекаемые для финансирования  развития предприятия на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности;

2) по целям использования  в составе предприятия различают:

- производительный капитал - характеризует средства предприятия, инвестированные в его операционные  активы для осуществления производственно-сбытовой его деятельности;

- ссудный капитал - представляет  собой ту его часть, которая  используется в процессе инвестирования  в денежные инструменты (краткосрочные  и долгосрочные депозитные вклады  в коммерческих банках), а также в долговые фондовые инструменты (облигации, депозитные сертификаты, векселя и т.п.);

- спекулятивный капитал - характеризует ту его часть, которая используется в процессе  осуществления спекулятивных (основанных  на разнице в ценах) финансовых  операций (приобретение деривативов в спекулятивных целях и т.п.);

3) по формам инвестирования  различают:

капитал в денежной, материальной и нематериальной формах, используемый для формирования уставного фонда предприятия. Инвестирование капитала в этих формах разрешено законодательством при создании новых предприятий, увеличении объема их уставных фондов;

4) по объекту инвестирования  выделяют:

- основной капитал характеризует  ту часть используемого предприятием  который инвестирован во все  виды его внеоборотных активов;

- оборотный капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована предприятием в его оборотные активы;

5) по форме нахождения  в процессе кругооборота, т.е. в  зависимости от стадий общего  цикла этого кругооборота, различают  капитал предприятия в денежной, производственной и товарной его формах;

6) по форме собственности  выявляют: частный и государственный  капитал, инвестированный в предприятие  в процессе формирования его  уставного фонда;

7) по организационно-правовым  формам деятельности выделяют  следующие виды капитала:

- акционерный капитал (капитал  предприятий, созданных в форме  акционерных обществ);

- паевой капитал (капитал  партнерских предприятий - обществ  с ограниченной ответственностью, коммандитных обществ и т.п.);

- индивидуальный капитал (капитал индивидуальных предприятий - семейных и т.п.);

8) по характеру использования  в хозяйственном процессе выделяют:

- работающий капитал характеризует  ту его часть, которая принимает  непосредственное участие в формировании  доходов и обеспечении операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия;

- неработающий (или «мертвый») капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована в активы, не принимающие непосредственного участия в осуществлении различных видов хозяйственной деятельности предприятия и формировании его доходов;

9) по характеру использования  собственниками выделяют:

- потребляемый капитал - после его распределения на  цели потребления теряет функции  капитала;

- накапливаемый капитал - характеризует различные формы  его прироста в процессе капитализации прибыли, дивидендных выплат и т.д.;

10) по источникам привлечения  различают:

- национальный (отечественный);

- иностранный - капитал, инвестированный  в предприятие

3. Средневзвешенная и предельная величина капитала

     Управление капиталом (пассивом баланса) осуществляют с помощью оценки его стоимости. Стоимость капитала - это цена, которую уплачивает корпорация за привлечение капитала из различных источников. Концепция подобной оценки исходит из того, что капитал как один из факторов производства имеет определенную стоимость, которая существенно влияет на уровень текущих и инвестиционных затрат корпоративной группы. Данная концепция является одной из определяющих в системе управления корпоративными финансами.

Зарубежные экономисты неоднозначно трактуют стоимость капитала. Так, Ф. Ли Ченг и Д. И. Финнерти полагают, что «оценка издержек привлечения капитала, или стоимости капитала является важным этапом процесса принятия инвестиционных решений. Но оценка издержек привлечения капитала важна и при принятии других решений, например о выпуске облигаций, о приобретении оборудования или его аренде, о выборе инвестиционной стратегии. Наконец, главной целью финансового менеджмента является максимизация стоимости компании, а одним из методов достижения этой цели является сокращение издержек, в том числе издержек на привлечение капитала.

В финансовом аспекте стоимость капитала является одновременно оценкой альтернативных издержек. Требуемая инвестором доходность выражает альтернативные вложения в данный проект, а не в другой, аналогичный по уровню риска. Источниками инвестиционных ресурсов могут быть: нераспределенная прибыль, кредиты банков, эмиссия акций. Каждому источнику сопутствует определенный риск и, следовательно, различные значения требуемой нормы рентабельности для компенсации инвестиционного риска. Кроме того, компенсация предполагает, что ожидаемая доходность инвестиций будет выше затрат на привлечение инвестиционных ресурсов. Основным аспектом инвестирования является выбор реальных проектов или финансовых активов, доходы от которых обеспечат компенсацию риска и увеличат стоимость акционерного капитала компании.

С. Росс считает, что «стоимость капитала в первую очередь зависит от метода использования займов, а не от их источников».

Следует учитывать, что стоимость инвестированного капитала зависит и от степени риска, связанного с его размещением. При использовании корпорацией собственных средств и займов общая стоимость капитала будет равна суммарной прибыли, необходимой для выплаты компенсаций владельцам акций и кредиторам. Иными словами, стоимость капитала будет отражать цену акционерного капитала и цену долговых обязательств корпорации. Ван Хорн отмечает, что «стоимость капитала - точная или предполагаемая прибыль, необходимая для различных типов финансирования. Общая стоимость капитала есть средняя взвешенная индивидуальных стоимостей». Далее Ван Хорн вводит некоторые ограничения, необходимость которых объясняется следующими обстоятельствами. Для корпорации в целом важна концентрация средств. Поэтому общая стоимость капитала как критерий принятия инвестиционных решений применима только в случаях, когда:

активы компании одинаковы с точки зрения риска;

инвестиционные предложения, которые оценивают и рассматривают, имеют равную степень риска.

Если инвестиционные предложения имеют разную степень риска, то необходимая норма прибыли для компании в целом не может служить критерием для принятия решения.

Приведенные концепции достаточно обоснованы и имеют право на существование и практическое применение в рыночной экономике развитого типа.

Рассмотрим важнейшие аспекты использования показателя стоимости капитала в деятельности корпорации.

Стоимость капитала используют как измеритель доходности текущей деятельности. Поскольку стоимость капитала отражает часть прибыли (нераспределенной прибыли), которая должна быть уплачена за привлечение нового капитала, то данный показатель является минимальной нормой ее формирования от всех видов деятельности (текущей, инвестиционной и финансовой) корпорации.

Показатель стоимости капитала применяют как критерий в процессе осуществления реального инвестирования. Уровень стоимости капитала используют как дисконтную ставку, по которой сумму будущего потока приводят к настоящей стоимости. Кроме того, уровень стоимости капитала служит базой для сравнения с внутренней нормой доходности (ВНД) по данному проекту. Если ВНД ниже, чем показатель стоимости капитала, то подобный инвестиционный проект не принимают к реализации.

Стоимость капитала корпорации выступает главным критерием для измерения эффективности финансовых инвестиций. При оценке доходности отдельных финансовых инструментов (акций и корпоративных облигаций) базой сравнения выступает стоимость капитала. Индикатор стоимости капитала позволяет оценить не только реальную рыночную стоимость и доходность отдельных видов эмиссионных ценных бумаг, но и определить наиболее перспективные направления финансового инвестирования. Кроме того, данный показатель является мерой оценки прибыльности фондового портфеля в целом.

Стоимость капитала корпорации выступает критерием эффективности лизинговых операций, т.е. выбора между единовременной оплатой приобретаемого оборудования или взятия его в долгосрочную аренду с правом последующего выкупа (финансовый лизинг). Если стоимость обслуживания лизинга превышает цену капитала корпорации, то применение финансового лизинга становится невыгодным. Лучше в этом случае произвести единовременную оплату приобретаемого оборудования.

Стоимостью капитала измеряют уровень рыночной цены компании. Снижение цены капитала приводит к росту рыночной стоимости фирмы, и наоборот. Особенно наглядно эта зависимость проявляется в деятельности акционерного общества (АО), цена акций которого периодически повышается или снижается на фондовом рынке, что влияет на стоимость капитала общества.

Следовательно, управление стоимостью капитала является необходимым условием повышения рыночной цены фирмы.

При управлении стоимостью капитала рекомендуют соблюдать следующие принципы:

1. Принцип поэлементной оценки стоимости капитала. По продолжительности функционирования в данной конкретной форме активы и пассивы корпорации подразделяют на долгосрочные и краткосрочные. Мобилизация того или иного элемента пассивов (источников средств) для финансирования активов связана с определенными затратами:

акционерам необходимо выплачивать дивиденды;

владельцам корпоративных облигаций - проценты;

банкам - проценты за предоставленные ими ссуды и др.

Структура данных источников существенно различается и зависит от вида предприятия и сферы предпринимательской деятельности.Кроме того, у каждого источника средств цена своя, поэтому цену капитала обычно определяют по формуле средней арифметической взвешенной. Для некоторых источников средств цену капитала можно установить достаточно точно (цена акционерного капитала, банковского кредита и др.). По другим источникам выполнить такие расчеты сложнее (например, по статьям накопленной прибыли, кредиторской задолженности).Общую величину денежных средств, которую следует уплатить за привлечение определенного объема денежных ресурсов, выраженную в процентах к этому объему, называют ценой капитала. В идеальном случае оборотные активы финансируют за счет краткосрочных обязательств, а внеоборотные активы - за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала. При этом оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств из различных источников. Зная ориентировочную величину стоимости капитала, можно осуществлять сравнительный анализ эффективности вложенных средств в активы корпорации, включая оценку инвестиционных проектов.

2. Принцип интегральной (обобщенной) оценки стоимости капитала. Таким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капитала - ССК (Weighted Average of Capital - WACC). CCK представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Рассчитывают ССК как средневзвешенную величину индивидуальных стоимостей привлечения различных видов источников средств:

акционерного капитала;

облигационных займов;

банковских кредитов;

кредиторской задолженности;