Бюджетирование капитала в инвестиционном процессе Кыргызской Республики

План:

Введение.

глава 1. Денежные потоки. Оценка денежных потоков  и капиталовложений на предприятии.

1.1.    денежные потоки и капиталовложения предприятия

2. Значение денежных потоков в оценке эффективности капитальных вложений

Глава 2. Анализ финансирования капитальных вложений в основной капитал в условиях переходной экономики.

2.1 Источники финансирования капитала

2.2 Методы финансирования капитала предприятий Кыргызстана

Глава  3. Бюджетирование капитала в инвестиционном процессе Кыргызской Республики.

Заключение.

Список литературы

Введение

Актуальность темы,  для скорейшей стабилизации экономики, укрепления экономического потенциала и создания рыночной системы Кыргызстану требуется существенная внешняя помощь, иностранные и внутренние  инвестиции.

    В программе  КОР А. Акаев подчеркнул, что построение  эффективно функционирующей рыночной  экономики позволит наилучшим  образом распорядиться имеющимся  человеческими, природными, материальными  и финансовыми ресурсами, существенно  сократить бедность.

Стабильная макроэкономическая среда позволит утвердиться надежной финансовой системе, которая обеспечит возможность аккумулирования и эффективного перераспределения и эффективного  перераспределения внутренних сбережений и привлечения прямых иностранных инвестиций. Инвестиционная привлекательность экономики Кыргызстана будет обеспечена благодаря всемерной поддержке экспорта и растущему вследствие сокращения бедности внутреннему спросу. Особое внимание будет уделяться развитию тех секторов экономики, рост которых в наибольшей степени содействует уменьшению бедности. Среди них наиболее крупным и важным является аграрный сектор, большие перспективы связаны также с туризмом и телекоммуникациями. 

     Инвестиционный  кризис, охвативший многие сферы  экономики и особенно сильно ударивший по производству, является одним из наиболее значимых факторов, тормозящих процесс рыночных преобразований. Кризис производства продолжается не один год, что влечет за собой постоянное сокращение инвестиционной активности в большинстве производственных секторов экономики и подавляет начавшийся процесс развития предпринимательской деятельности. Продуманная и четкая инвестиционная политика, сочетающая в себе основы рыночного механизма регулирования происходящих процессов с гибким, но достаточно активным государственным регулированием экономических процессов, представляется основным звеном комплекса мер по выходу из сложившейся ситуации.

   Все это  в целом выдвигает необходимость  теоретической разработки концепции  инвестиционной политики и механизма ее реализации как важнейшего фактора стабилизации и дальнейшего развития экономики Кыргызской Республики. Это также предполагает обновление и усовершенствование системы привлечения капитала в кыргызскую экономику с учетом сложившихся реалий и уже накопленного опыта инвестиционной деятельности.

    В настоящее  время возникла насущная потребность  в создании нового комплексного  подхода к указанной проблематике. Однако до этого времени данный  вопрос оставался малоизученным. За последние годы появились научные работы ученых экономистов Кыргызской Республики, в которых рассматриваются отдельные аспекты изучаемой проблемы, преимущественно вопросы привлечения и использования иностранного капитала. Другими словами, возникла необходимость расширения указанной концепции инвестиционной политики, разработки и обоснования механизмов ее реализации в целях скорейшего выхода из инвестиционного кризиса.

глава 1. Денежные потоки. Оценка денежных потоков  и капиталовложений на предприятии.

1. Денежные потоки и капиталовложения предприятия

Деньгами в обширном смысле могут быть названы всякие знаки ценности, служащие для размена, приобретения других предметов, покупки или найма человеческого труда.

Деньги - это общественный институт, который увеличивает богатство, снижая издержки обмена и способствуя большей специализации в соответствии с имеющимся у людей сравнительными преимуществами.

Преимущество использования денег, по сравнению с натуральным обменом, огромны. Издержки обмена были бы намного больше, а общественное богатство вследствие этого намного меньше, если бы не существовало денег, значительно облегчающих весь этот процесс. В экономической системе, ограниченной натуральным обменом, людям приходилось затрачивать непомерное количество времени на поиск тех,  с кем им было бы выгодно обмениваться. Зная о таких издержках обмена, люди старались производить блага для собственного потребления, избегая необходимости разыскивать тех, с кем можно было бы обмениваться.

Поток денежных средств – это количество денежных средств, которое получает и выплачивает предприятие в течении отчётного или планового периода.

Анализ денежных средств и управление денежными потоками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера. Оно включает в себя расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), анализ денежного потока, его прогнозирование, определение оптимального уровня денежных средств, составление бюджетов денежных средств и т.п.

Существует два метода исчисления денежных потоков. Прямой метод основывается на исчислении притока (выручка от реализации продукции, работ и услуг, полученные авансы и др.) и оттока  (оплата счетов поставщиков, возврат полученных краткосрочных ссуд и займов, и др.) денежных средств, т.е. исходным элементом является выручка. Данный метод позволяет судить о ликвидности предприятия, раскрывая движение денежных средств на его счётах.

Следует отметить, что прямой метод не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменение величин денежных средств на счётах предприятия. Для определения этой взаимосвязи используется косвенный метод, который основывается на идентификации и учете операций, связанных с движением денежных средств и последовательной корректировке чистой прибыли, т.е. исходным элементом является прибыль.

В ходе производственной деятельности могут быть значительные доходы/расходы, влияющие на прибыль, но не затрагивающие величину денежных средств предприятия. В процессе анализа на эту величину и производят корректировку чистой пробыли. Например выбытие основных средств связано с получением убытка в размере их остаточной стоимости. Величина денежных средств в данном случае не меняется, поэтому недоамортизированная стоимость должна быть добавлена к величине чистой прибыли. Не вызывает оттока денежных средств начисление амортизации. Что же повлияло на сокращение денежных средств к концу года? Ответить на этот вопрос помогает  косвенный метод.

Основным источником информации для проведения анализа движения денежных потоков является баланс (ф.№ 1), приложение к балансу (ф.№ 5), отчет о финансовых результатах и их использовании (ф.№ 2). Особенностью формирования информации в этих отчетах является метод начислений, а не кассовый метод. Это означает, что полученные доходы, или понесенные затраты могут не соответствовать реальному "притоку" или "оттоку" денежных средств на предприятии.

В отчете может быть показана достаточная величина прибыли и тогда оценка рентабельности будет высокой, хотя в то же время предприятие может испытывать острый недостаток денежных средств для своего функционирования. И наоборот, прибыль может быть незначительной, а финансовое состояние предприятия - вполне удовлетворительным. Показанные в отчетности предприятия данные о формировании и использовании прибыли не дают полного представления о реальном процессе движения денежных средств.

Поэтому в некоторых странах в настоящее время отдается предпочтение отчету о движении денежных средств как инструменту анализа финансового состояния фирмы.

Отчет о движении денежных средств - это документ финансовой отчетности, в котором отражаются поступление, расходование и нетто-изменения денежных средств в ходе текущей хозяйственной деятельности, а также инвестиционной и финансовой деятельности за определенный период.

Отчет о движении денежных средств - это отчет об изменениях финансового состояния, составленный на основе метода потока денежных средств.

Для расчета прироста или уменьшения денежных средств в результате производственно-хозяйственной деятельности необходимо осуществить следующие операции:

1) Рассчитать оборотные активы и краткосрочные обязательства, исходя из метода денежных потоков.

2) Корректировка  чистой прибыли на расходы, не  требующие выплаты денежных средств.

3) Исключить  влияние прибылей и убытков, полученных  от неординарной деятельности.

Инвестиционная деятельность включает в основном операции, относящиеся к изменениям в необоротных активах. Это - "Реализация и покупка недвижимости", "Продажа и покупка ценных бумаг других компаний", "Предоставление долгосрочных займов", "Поступление средств от погашения займов".

Финансовая сфера включает такие операции как изменения в долгосрочных обязательствах фирмы и собственном капитале, продажа и покупка собственных акций выпуск облигаций компании, выплата дивидендов, погашение компанией своих долгосрочных обязательств.

Капитальные вложения представляют собой использование обществом валового национального продукта на воспроизводство основных фондов. По форме они выступают как совокупность затрат на создание новых, а также техническое перевооружение, реконструкцию и расширение действующих основных фондов производственного и воспроизводственного назначения. Капитальные вложения имеют важное народнохозяйственное значение, определяемое ролью, которую выполняют вновь созданные или модернизированные средства труда в процессе производства материальных благ. Как важный фактор расширенного общественного воспроизводства достижений научно-технического прогресса, что создает материальные условия для роста и совершенствования общественного производства и повышения материального благосостояния народа. Капитальные вложения различаются по формам собственности отраслевому и территориальному признаку, назначению сооруженных объектов, формам воспроизводства основных фондов, составу затрат, способу строительства, источникам финансирования. Эффективность капитальных вложений в значительной мере зависит от их структуры. Различают отраслевую, территориальную, воспроизводственную и технологическую структуры капитальных вложений, которые определяют их соотношения в различных отраслях, регионах, формах воспроизводства основных фондов и отдельных затратах.

Современная инвестиционная политика направлена на обеспечение социальной направленности и высокой народнохозяйственной эффективности капитальных вложений, а также на использование их преимущественно на техническое перевооружение и реконструкцию действующих предприятий.

Важное значение капитальных вложений и необходимость более полного использования товарно-денежных отношений в условиях перехода к рынку объективно требуют государственного регулирования (прямого и косвенного) финансово-кредитных отношений между субъектами инвестиционной деятельности. Эти отношения складываются на основе социально ориентированной рыночной экономики, которая построена на функционировании различных форм собственности.

Совокупность основных правил и рекомендаций, которые определяют состав источников денежных средств для капитальных вложений, порядок их мобилизации банками и предоставления субъектам инвестиционной деятельности, а также контроля за целевым и эффективным использованием этих средств образует ядро системы финансирования и кредитования капитальных вложений. Особенности воспроизводства основных фондов, строительного производства и его продукции обуславливают относительную самостоятельность и специфические черты этой системы.

Различают два основных метода обеспечения капитальных вложений денежными средствами: безвозвратный, или финансирование, и возвратный, или кредитование. Безвозвратное предоставление средств не обусловлено их возвратом в заранее установленные сроки. В каком порядке используются бюджетные ассигнования, собственные и привлеченные средства инвесторов и, как правило, средства специальных внебюджетных фондов.

Основными принципами финансирования являются прямой и планово-целевой характер, его непрерывность, предоставление средств в меру выполнения плана (контракта), денежный контроль в процессе финансирования и безвозвратность предоставления средств. Прямой характер финансирования означает, что средства на капитальные вложения предоставляются предприятия и организациям непосредственно. Планово-целевой характер финансирования заключается в том, что средства выдаются только на те стройки, которые обеспечены утвержденной проектно-сметной документацией и принято соответствующее решение об их сооружении. Важным принципом финансирования капитальных вложений является предоставление средств подрядным и другим организациям в соответствии с выполнением плана (контракта).

Так, проектные работы оплачиваются после окончания всех работ или их этапа, а также другого показателя объема этих работ, а при поступлении "россыпью" - по мере его поступления на стройку. Необходимость непрерывного финансирования обусловлена непрерывностью самого строительства. Неотъемлемой чертой финансирования является контроль денежной единицей за целевым и эффективным использованием средств на капитальные вложения со стороны банков и органов хозяйственного управления. Особое значение он имеет при финансировании капитальных вложений за счет бюджетных и других централизованных средств. При финансировании их за счет собственных средств инвесторов последние сами заинтересованы в эффективности капитальных вложений, поэтому банки могут не контролировать такие вложения. Только по просьбе инвесторов на договорных началах за отдельную плату они могут осуществлять такой контроль, например, проверять качество проектно-сметной документации или проводить контрольные обмеры оплаченных строительно-монтажных и других работ.

Возвратное предоставление средств, или кредитование, производится на условиях возвратности предоставленных средств в конкретные сроки и определенных размерах. Банки предоставляют долгосрочный кредит на капитальные вложения в основном на тех же принципах, на которых производится финансирование. Кроме того, кредитование является возвратным, срочным, платным и обеспеченным. Долгосрочное кредитование более полно, чем безвозвратное финансирование, отвечает условиям перехода к рынку. Необходимость погашения кредита и уплаты процентов за пользование им больше заинтересовывает заемщиков в рациональном технико-экономическом обосновании направления и размера кредита, содействует усилению режима экономии в процессе его использования, а также является средством контроля за окупаемостью капитальных вложений.

Капитальные вложения выступают как одна из форм инвестиций в экономику страны. Непрерывность и достаточность их являются обязательными для нормального функционирования экономики каждой страны. В настоящее время инвестиционная деятельность в стране осуществляется в условиях общего кризиса ее экономики, нестабильности социально-экономического положения в стране. Гиперинфляция, либерализация цен, дефицит бюджета, тяжелое финансовое состояние предприятий и организаций, платежный кризис, непрерывный рост стоимости строительства, дорогой банковский кредит, а также другие кризисные явления вызвали резкое снижение объемов капитальных вложений, капитального строительства и ввода производственных мощностей и объектов строительства, что обусловило спад производства необходимой продукции. Одной из мер по выводу экономики из кризиса должна являться активизация инвестиционной деятельности, для чего необходимо изыскать средства для дополнительных капитальных вложений, направить их на выполнение приоритетных государственных программ, обеспечить их целевое и эффективное использование.

1.2. Значение денежных потоков в оценке эффективности капитальных вложений

На основе моделей рассмотренных в предыдущем параграфе определяются потоки расходов и доходов, рассчитываются показатели эффективности, строятся годовые балансы результатов производственной деятельности, анализируется влияние внешних и внутренних факторов проекта на результаты его функционирования. В индустриально развитых странах крупные промышленные и финансовые корпорации создают математические модели собственного развития и эффективного размещения капитала. Средствами математического моделирования широко пользуются и различные консультационные фирмы, выполняющие исследование эффективности инвестиционных проектов по заказам клиентов.

Выбор методов и критериев оценки инвестиционных объектов зависит от специфики проекта, заложенных в нем нововведений (инноваций), типа отрасли и ряда других факторов. Окончательное же решение принимается заказчиком, согласовывается с инвестором, партнерами, контрагентами и другими заинтересованными лицами.

Поскольку смысл экономического обоснования любого инвестиционного проекта заключается в определении целесообразности будущих выгод и насколько они оправдывают сегодняшние затраты, здесь возможно использование одного из вариантов альтернативных возможностей потребления.

Но все же, теория инвестиционного анализа предусматривает использование системы аналитических методов и показателей, которые в совокупности позволяют прийти к достаточно надежному и объективному выводу о приемлемости и привлекательности инвестиций.

В практике наиболее часто применяются пять основных методов, которые условно объединяют в 2 группы:

• основанные на дисконтированных оценках;
• основанные на учетных оценках.

В первую из них включены следующие методы, основанные на использовании концепции дисконтирования:

1. Метод определения чистой текущей стоимости (чистого приведенного эффекта) – основан на определении разницы между суммой денежных поступлений, порождаемых реализацией инвестиционного проекта и дисконтированных к текущей их стоимости, то есть сопоставляется величина исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r (желаемая норма прибыльности), устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P1, P2, ...Pn. общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

PV= ;  NPV =   IC;

NPV – чистый дисконтированный доход;

IC – первоначальное вложение средств;

Pk – поступления денежных средств (денежный поток) в конце периода k;

r – желаемая норма прибыльности (рентабельности)/

Если,

NPV>0, то проект следует принять,

NPV<0, то проект следует отвергнуть,

NPV=0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.       

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где i – прогнозируемый средний уровень инфляции.

NPV= - ;

2. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций – метод расчета показателя PI, позволяющего определить, в какой мере возрастает богатство инвестора в расчете на единицу валюты инвестиций.

Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

PI= IC;       

где

P – денежные поступления в году k, которые будут получены благодаря этим инвестициям;

IC – первоначальные инвестиции.

Если, 

PI>1, то проект следует принять,

PI<1, то проект следует отвергнуть,

PI=0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

3. Метод расчета внутренней нормы прибыли (рентабельности) инвестиций – это по существу расчет уровня скупаемости средств (IRR), направляемых на цели инвестирования и по своей природе близок к различного рода процентным ставкам. Это значение коэффициента, при котором NPV проекта равен нулю:

k при - IC = 0.  

IRR = r , при котором NPV = f® = 0 показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Экономический смысл данного показателя заключается в том, что предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя (СС) (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом

Если

IRR>CC, то проект следует принять,

IRR<CC, то проект следует отвергнуть,

IRR=CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Вторую группу составляют следующие 2 метода.    

4. Метод расчета срока окупаемости инвестиций – состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций, то есть вычисление того периода, за который кумулятивная сумма денежных поступлений сравнивается с суммой первоначальных инвестиций. Этот метод один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике, который не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа она округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Общая формула расчета показателя PP имеет вид:

PP = min n, при котором

P > IC, т.е.

PP = - период окупаемости,

Где,

P - годичная сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

Показатель срока окупаемости инвестиции очень прост в расчетах, но имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Рассмотрим два проекта с одинаковыми капитальными затратами (10 млн. сомов), но с различными прогнозируемыми годовыми доходами: по проекту А - 4,2 млн. сомов в течение 3х лет; по проекту Б – 3,8 млн. сомов в течение 10 лет. Оба эти проекта в течение первых трех лет обеспечивают окупаемость капитальных вложений, поэтому с позиции данного критерия они равноправны. Однако, очевидно, что проект Б гораздо более выгоден.

5. Метод средней нормы прибыли (IRR) и нахождения точки безубыточности и использования анализа динамичности и вероятности, то есть метод бухгалтерской рентабельности инвестиций (расчет коэффициента эффективности инвестиций).

Этот метод имеет две характерные черты:

1. он не предполагает дисконтирования показателей дохода;

2) доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за минусом отчислений в бюджет). Этот метод ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя – дохода фирмы.

ARR = ;

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного  капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса - нетто).

Бухгалтерская рентабельность инвестиций:

ROI = ;

где

EBIT – доход до процентных и налоговых платежей;

H – ставка налогообложения;

C ,C - учетная стоимость активов на начало и конец рассматриваемого периода.

Этот метод не учитывает временной составляющей денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, не варьирующей суммой прибыли по годам, также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, не генерируемого в течение различного количества лет.

Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта.

Активизация инвестиционного процесса в секторе реальной экономики должна проходить по четким инвестиционным программам и проектам. Отбор объектов для инвестирования должен производится по критерию – максимум эффективности при наименьших затратах средств и времени.

Причем, по каждому объекту за счет выделяемых инвестиций должны решаться современные проблемы производства:

• экономические (производство высокоэффективной конкурентоспособной продукции).
• экологические, гарантирующих экологически чистые среды, концентрация выбросов и сбросов вредных индигриентов ниже уровня предельно-допустимых концентраций и т.д.
• технологические (применение высоких малоотходных, безотходных экологически чистых технологий, гарантирующих выпуск продукции новых поколений высокого качества и спроса потребителей).

Итак, мы рассмотрели значение денежных потоков в оценке эффективности капитальных вложений. Теперь рассмотрим, анализ финансирования капитальных вложений в основной капитал в условиях переходной экономики.

Глава 2.  Анализ финансирования капитальных вложений в основной капитал в условиях переходной экономики

2.1 Источники финансирования капитальных вложений

Географическое расположение Кыргызстана  - на пересечении  торговых дорог, большие запасы  минеральных ресурсов, высокий уровень образования, большое количество  высококвалифицированного персонала и низкие затраты  обеспечивают  широкие возможности  для инвестиций.