Государственные облигации

Оглавление

Введение.

Глава1: Государственные  облигации. 

1.1 Понятие и сущность  облигаций

1.2 Виды облигаций.

1.3 Современные российские  государственные облигации.

1.4 Облигации местных органов  власти.

1.5 Государственные федеральные  ценные бумаги и характеристика  развития рынка ценных бумаг.

Глава2: Развитие гос. облигаций  в России.

2.1 Современные тенденции  развития рынка ценных бумаг  в России.

2.2 Влияние финансового  кризиса 2008 года на рынок ценных  бумаг в РФ.

Заключение.

Введение

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) — это часть финансового  рынка (наряду с рынком ссудного капитала, валютным рынком и рынком золота).

Ценные бумаги играют значительную роль в платежном обороте государства, в мобилизации инвестиций. Совокупность ценных бумаг в обращении составляет основу фондового рынка, который  является регулирующим элементом экономики. Он способствует перемещению капитала от инвесторов, имеющих свободные  денежные ресурсы, к эмитентам ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является наиболее активной частью современного финансового рынка России и позволяет  реализовать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников. Значение рынка ценных бумаг как  составной части финансового  рынка продолжает возрастать. 

К ценным бумагам в РФ относятся: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и  сберегательный сертификаты, банковская сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые  законами о ценных бумагах или  в установленном ими порядке  отнесены к числу ценных бумаг.

На сегодняшний день государственные  ценные бумаги выпускаются меньше чем  лет 15-20 назад, однако не потеряли своей  актуальности. Сегодня мы можем говорить об очень молодом, но уже немало пережившим рынке ценных бумаг в России. Со всеми его взлетами и падениями, в очередной раз переживая  не самые лучшие времена рынок  бумаг в России остается стабильным.

Целью данной работы является разобраться, что же такое рынок  государственных ценных бумаг в  России, каковы его особенности, история  и перспективные возможности.

Глава1: Государственные облигации.

1.1 Понятие и сущность облигаций  

На фондовом рынке обращаются специфические финансовые инструменты  — облигации. Облигационные займы  размещают все — начиная с  государства и заканчивая небольшими предприятиями. Этот сегмент фондового  рынка не менее интересен, чем  сектор акций. 

Как известно, ценные бумаги - необходимый атрибут развития рыночного  оборота. С их помощью могут оформляться  как кредитные, так и расчетные  отношения, передача прав на товар и  залог недвижимости и многие другие необходимые в рыночной экономике  операции. Этот правовой инструмент позволяет  ускорять расчеты между участниками  имущественных отношений, вовлекать  в кредитно-денежные и товарные обязательства  широкий круг лиц, содействую эффективному удовлетворению их имущественных интересов  и, вместе с тем, охраняя их от возможных  злоупотреблений недобросовестных партнеров. Однако, для нормального  функционирования этот институт рынка - как никакой другой - нуждается  в тщательно продуманной и  оформленной правовой регламентации.  

Практика и экономическое  развитие большинства стран показывает, что государство не может быть профессиональным предпринимателем. При  этом оно всегда сохраняет прямую зависимость от тех, кто профессионально  занимается бизнесом. Поэтому Государство  никогда не выпускает акций (гарантирующих  участие в прибылях казны) или  товарораспорядительных документов (предоставляющих  конкретные товарные массы на хранение или в оборот). На его долю остаются лишь долговые денежные бумаги - то есть ценные бумаги, оформляющие отношения  займа, (а одним словом - облигации).  

Представляется, что определение  ГO с юридической точки зрения ничем не отличается от определения  обыкновенной облигации, выпущенной коммерческой организацией. Основным из сугубо экономических  различий является следующее: срок выпуска  облигации. Ведь юридические лица обычно ориентируются на долгосрочные облигационные  займы с периодической выплатой процентного дохода. А государство, исходя из практики экономической жизни  стран с рыночной экономикой, тем  более находящихся на переходном этапе к ней, прибегает к выпуску  краткосрочных обязательств, реализуемых  со скидкой (дисконтом) и погашаемых по номиналу. Хотя, конечно же, встречаются  и исключения из этого общего правила.  

Облига́ция (от латинского obligatio — обязательство; английского bond —  долгосрочная, note — краткосрочная) — эмиссионная долговая ценная бумага, закрепляющая право её владельца  на получение от эмитента облигации  в предусмотренный в ней срок её номинальную стоимость или  иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать  право её владельца на получение  фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации  либо иные имущественные права. Доходом  по облигации являются процент и/или  дисконт. 

Облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя  на получение от лица, выпустившего Облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости Облигации  или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю  также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной  стоимости Облигации или иные имущественные права”. 

Казалось бы, стоит приставить к существительному в этой статье прилагательное “государственная”  и мы получим искомое определение  ГО. Но законодатель придерживался  другого мнения. ГО посвящена следующая  статья ГК РФ, в которой мы остановим  внимание на двух частях:

“Статья 817. Договор займа.

«Договор государственного займа заключается путем приобретения заимодавцем (гражданином либо юридическим  лицом) выпущенных Государственных  Облигаций или иных государственных  ценных бумаг, удостоверяющих право  заимодавца на получение от заемщика (государства) предоставленных ему  взаймы денежных средств или, в зависимости  от условий займа, иного имущества, установленных процентов либо иных имущественных прав в сроки, предусмотренные  условиями выпуска займа в  обращение».

«Изменение условий выпущенного  в обращение займа не допускается». Определившись с понятием ГО мы можем  приступать к их классификации, исходя из реалий сегодняшнего дня на российском фондовом рынке. 

Облигации служат дополнительным источником средств для эмитента. Часто их выпуск носит целевой  характер — для финансирования конкретных программ или объектов, доход от которых в дальнейшем служит источником для выплаты дохода по облигациям. Экономическая суть облигаций очень  похожа на кредитование, но не требует  оформления залога и упрощает процедуру  перехода права требования к новому кредитору. Обычно доход по аналогичных  средств в форме банковского  депозита. Сопоставление текущих  доходности облигаций и ссудного процента служит основой для формирования цен облигаций на вторичном рынке  ценных бумаг.

1.2 Виды облигаций 

Существуют различные  классификации облигаций. Если рассматривать  классификацию по эмитенту, то можно  выделить виды облигаций.

Государственные и муниципальные  облигации. Государственные облигации  выпускаются государством в лице общегосударственных органов власти, а муниципальные — местными органами власти. 

Государственные облигации  подразделяются на облигации рыночных и нерыночных займов. Бумаги рыночных займов свободно обращаются на вторичном  рынке. Облигации нерыночных займов не имеют вторичного рынка.

Государственные бумаги размещаются  отдельными выпусками. Решение об эмиссии  может подразумевать деление  выпуска на транши. Транш — это  часть ценных бумаг данного выпуска, которые размещаются в любой  момент времени в течение периода  его обращения после даты первого  размещения в рамках заявленного  объема эмиссии этого выпуска. 

Обычно считается, что  самыми безопасными инвестициями (с  точки зрения не возврата средств  эмитентом) являются вложения в государственные  облигации. Таким образом, эти инструменты  являются особенно привлекательными для  инвесторов, которые стремятся получать регулярный надежный доход и относительно небольшой прирост капитала в  течение достаточно длительных периодов времени. 

Корпоративные облигации. Корпоративные  облигации выпускаются акционерными обществами с целью привлечения  дополнительного капитала.

Эмиссия облигаций допускается  только после полной оплаты компанией  уставного капитала. Номинальная  стоимость всех выпущенных облигаций  не должна превышать размера уставного  капитала компании либо величину обеспечения, представленного обществу для этих целей третьими лицами. 

В зависимости от срока  обращения облигации подразделяются на следующие виды: краткосрочные (до 1 года); среднесрочные (от 1 года до 5 лет); долгосрочные (от 5 до 30 лет).

По способу выплаты  дохода облигации делятся на:

— облигации с фиксированным  купоном;

— облигации с плавающим (переменным) купоном;

— индексируемые облигации;

— бескупонные облигации.

1.3 Современные российские государственные  облигации 

Рынок государственных облигаций  является достойной альтернативой  рынку банковских депозитов для  юридических лиц и сберегательных вкладов для физических лиц, во многом превосходя последние как по параметрам доходности, так и по показателям  надежности и ликвидности вложений.

Среди современных российских облигаций наибольшее распространение  получили такие государственные  облигации:

1. Государственная краткосрочная  облигация (ГКО), эмитентом которой  является Министерство финансов  РФ. Это бескупонная именная облигация,  выпускаемая в бездокументарной  форме. Эти облигации выпускаются  сроком на 3 месяца, 6 месяцев и  год. 

До недавнего времени  наиболее представительным и привлекательным  был рынок государственных краткосрочных  бескупонных облигаций (ГКО), стартовавший в мае 1993 года. Эти облигации выпускаются  на короткий период для покрытия дефицита государственного бюджета и являются прообразом казначейских векселей США. ГКО имеют безбумажную форму  выпуска, т.е. собственность на них  оформляется в виде электронных  записей на счетах-депо. 

Номинал облигаций первоначально  был 10000 рублей (неденоминированных), а  в настоящий момент составляет 1000 руб. Доход инвестора по ГКО складывается за счет того, что эти облигации  продаются на аукционах с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала. Доходом  является разница между номинальной  стоимостью и ценой приобретения на аукционе при первичном размещении или на вторичных торгах. Инвесторами  могут выступать любые лица, но по техническим причинам участие  физических лиц на этом рынке затруднено.  

С первых дней своей жизни  ГКО рассматривались инвесторами  как наиболее консервативные и надежные из всех альтернативных инструментов российского фондового рынка. Но после того, как в августе 1998 г. были проведены последние «докризисные»  торги, за которыми последовало объявление правительства о решении провести реструктуризацию внутреннего долга  путем переноса исполнения своих  обязательств по ГКО на более поздний  срок, отношение инвесторов к этому  сектору бумаг резко изменилось.

Доходность ГКО определяется по формуле:

Д = [(Цпогашения — Цпокупки)/(N—D)] * (365/Тпогашения) * [100/(100—Сналога)] * 100,

где Цпогашения — цена погашения  облигации; Цпокупки — цена покупки  облигации; N — номинал ГКО, руб; D — дисконт, руб; Тпогашения — количеств  дней до даты погашения ГКО; Сналога  — ставка налога на прибыль для  владельца ГКО, %.

Государственные краткосрочные  облигации являются бескупонными (дисконтными) облигациями, по своей природе аналогичными облигациям федерального займа, также  эмитируемыми Министерством Финансов РФ 

Участники рынка ГКО: Эминент-Министерство финансов.

Генеральный агент по обслуживанию выпусков ГКО-Банк России( в функции  которого помимо всего прочего входит гарантирование их своевременного погашения)  

Владельцы ГКО-Инвесторы  из числа юридических и физических лиц (для каждого выпуска отдельно могут устанавливаться ограничения  на потенциальных владельцев) все  операции по обращению ГКО осуществляются через учреждения Банка России или  уполномоченные им организации (Дилеры)

В соответствии с предоставленными полномочиями Министерство финансов и  Банк России разработали и утвердили  Положение об обслуживании и обращении  выпусков ГКО, которое регулирует круг вопросов, связанных с функционированием  рынка ГКО. Им устанавливается, что  обращение ГКО осуществляется только в форме совершения сделок купли- продажи через Торговую систему, расчеты по ним осуществляются: в  части ценных бумаг - через Депозитарий , а в части денежных средств- через  расчетную систему. Функции Торговой системы, Депозитария и Расчетной  системы выполняются Московской межбанковской валютной биржей (ММВБ) на основании соответствующего договора с Банком России. Для реализации этих функций на ММВБ разработаны  и внедрены Торгово-депозитарная система, а также Система электронных  межбанковских расчетов (СМБР), причем обе эти системы связаны между  собой не только организационно но и технологически.

К торговле на ММВБ допускаются  только официальные дилеры Банка  России коммерческие банки и небанковские учреждения, заключившие с ЦБ РФ договора на выполнение функций дилеров  на рынке ГКО. 

Облигации выпускаются со сроками обращения в 3, 6, 12 месяцев. С 27 сентября 1994 года номинал вновь  выпускаемых облигаций равен 1 000 000 рублей. Каждому выпуску ГКО-ОФЗ  присваивается государственный  регистрационный номер, состоящий  из 9 разрядов, например, в серии ГКО 21034RMFS:

- цифра "2" указывает  на вид ценной бумаги - долговое  обязательство,

- цифра "1" указывает  на тип ценной бумаги ( 1 - для  3-х месячных, 2 - для 6 месячных ,3 - для 12 месячных облигаций ,4- для  ОФЗ),

- цифры "034" указывают  на порядковый номер данного  выпуска облигаций,

- буквы"RMFS" указываютнаэмитента- Russian Ministry of Finance,

- буква "S" указывает,  что данная ценная бумага является

государственной - State Security. 

Банк Pоссии выполняет  на pынке ГКО одновpеменно несколько  функций :- агента МинФина по обслуживанию выпусков облигаций;- Дилеpа;- контpолиpующего оpгана.

Выполняя функции агента, Банк Pоссии устанавливает тpебования к Тоpговой, Pасчетной системам, Депозитаpию и субдепозитаpиям; устанавливает  тpебования к дилеpам и опpеделяет  их количественный состав; устанавливает  пpавила тоpгов и пpоводит аукционы по пеpвичной пpодаже облигаций; осуществляет погашение. 

Таким образом, мы проследили процесс выпуска и функционирования на рынке ценных бумаг двух видов  государственных казначейских обязательств. Проведенный анализ показывает, что  государство и органы местного самоуправления активно включаются в систему  рыночных способов регулирования экономикой. К сожалению удельный вес государственных  ценных бумаг на рынке сегодня  невысок, однако имеющийся опыт позволяет  надеется, что практика выпуска и  реализации ценных бумаг государством станет одним из способов пополнения бюджета. Из этого следует, что данная практика должна стать одним из приоритетных видов экономической деятельности государства. 

Облигации федерального займа (ОФЗ). Они представляют собой семейство  облигаций с фиксированным доходом (ранее на рынке присутствовали ОФЗ  с переменным доходом, эмитированные  в настоящий момент ОФЗ с переменным доходом на рынке фактически не обращаются), эмитированных Министерством Финансов РФ. Данная бумага погашается в полном объёме в дату погашения, а в течение  срока обращения с годовым  или полугодовым интервалом выплачивается  определённый при эмиссии купонный доход. 

При заключении сделки купли/продажи  осуществляется оплата покупателем  купонного дохода накопленного с  начала текущего купонного периода  до даты заключения сделки (НКД). Котировки  ОФЗ указываются без учета  НКД.

Выпускались такие виды ОФЗ:

— облигация федерального займа (ОФЗ) с постоянным или переменным купоном. Эмитентом выступает Министерство финансов РФ. Облигация является именной  среднесрочной или долгосрочной бумагой;

— облигация государственного сберегательного займа (ОГСЗ), эмитируемая  Министерством финансов РФ. Облигация  является среднесрочной бумагой  с плавающим купоном, величина которого определяется на основе доходности по ГКО и ОФЗ или официальных  показателей, характеризующих инфляцию;

— облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД);

— облигации федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК).

Помимо вышеперечисленных  инструментов на данном рынке также  представлены государственные облигации  Банка России (ОБР), выпускаемые Банком России в целях реализации денежно-кредитной  политики.

На рынке государственных  облигаций существуют следующие  операции:

— операции по размещению государственных  облигаций;

— операции, осуществление  которых возможно при обращении  государственных облигаций на вторичном  рынке;

— операции по обслуживанию выпусков ГКО / ОФЗ. 

Торги на рынке ГКО / ОФЗ  проводятся ежедневно, за исключением  выходных и праздничных дней. Расписание проведения торгов определяется Банком России. 

Государственные облигации  имеют номинал 10 рублей (некоторые  выпуски ОФЗ-ФД) и 1000 рублей. Средняя  доходность по рынку ГКО-ОФЗ составляет 12—15 процентов годовых в зависимости  от выпуска.

Риск вложения в гособлигации принято считать минимальным  в рамках конкретной экономической  системы. Это обуславливает низкую доходность по данным инструментам. Таким  образом, государственные облигации  РФ могут быть интересны инвестору  в качестве безрисковой составляющей общего инвестиционного портфеля. 

В случае сохранения благоприятной  ценовой конъюнктуры на рынке  энергоносителей, дальнейшего укрепления курса рубля, общего улучшения макроэкономической ситуации в стране, а также декларируемого правительством отказу от внешних заимствований (что может привести к дефициту суверенного долга) — инвестиции в государственные ценные бумаги будут достаточно привлекательными для инвесторов. Однако в связи  с низкой доходностью и высокой  дюрацией данных облигаций, операции на рынке государственного долга могут  носить спекулятивный характер.

1.4 Облигации местных органов  власти 

В качестве эмитентов указанных  облигаций могут выступать органы власти национально-государственных  и административно-территориальных  образований Российской Федерации: область – республика район –  округ город. При этом возможен выпуск облигационного займа не только от имени, например, правительства республики, но и от лица ее министерств и  ведомств. В число рассматриваемых  ценных бумаг могут быть также  включены облигации, гарантированные  местными органами власти в части  выполнения долговых обязательств по ним. Облигации местных органов  власти не относятся к составу  государственного внутреннего долга  Российской Федерации и, соответственно, на них не распространяются ограничения  и правила, установленные для  долговых обязательств правительства  РФ. Все приведенные ниже виды облигаций, распроcтраненные в мире, можно  использовать в российской практике, правовых препятствий к этому  нет.

1.5 Государственные федеральные  ценные бумаги 

Облигации под общее обязательство  о погашении задолженности Облигации, выпускаемые без обеспечения, под  общее обязательство погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается общей  способностью органа власти взимать  налоги (без закрепления определенных видов налоговых льгот). 

Обычно выпускаются для  покрытия общего, переходящего из года в год дефицита местного бюджета  поступлений, сборов и т.д. (как источника  погашения займа). Вместе с тем  обычно в условиях выпуска уточняется определение общей налоговой  способности (какими видами налоговых  платежей она создается, какие ограничения  существуют со стороны центрального правительства, какими, кроме налогов, платежами в доход местного бюджета  обеспечивается погашение долговых обязательств, какие источники будут  обращены на это погашение в первую очередь и т.д.) 

Облигации под общее обязательство (о погашении задолженности), с  ограниченным покрытием по налоговой  способности. Облигации, выпускаемые  без обеспечения, под общее обязательство  погасить долг и выплатить проценты. Выполнение обязательств покрывается  не общей способностью властей к  взысканию налогов, а конкретным налоговым источником - вниманием  налоговых платежей конкретного  вида, сборов, пеней и т.д. 

Облигации под целевые  поступления (от конкретных объектов, находящихся в муниципальной  собственности). К этой же категории  можно отнести целевые облигационные  займы на строительство конкретных объектов или реализацию иных проектов, доходы от которых будут идти на погашение займа. 

Облигации, выполнение обязательств по которым обеспечивается доходами от конкретного проекта (на реализацию которого направляются средства, аккумулированные посредством облигационного займа). Например, строительство аэропортов (платежи авиакомпаний за использование сооружений), морских портов (арендная плата за пользование терминалами), больниц (плата, вносимая пациентами, средства медицинского страхования), строительство муниципальных домов (плата за проживание, покупка домов), проекты в области электроэнергетики, газоснабжения, строительства дорог, спортивных сооружений, переработки отходов, снабжения водой и т.д. В международной практике часто долевым или исключительным источником погашения местных займов выступает финансирование, получаемое от центрального правительства (на цели, под которые ранее авансировались средства через выпуск облигаций).

Облигации могут выпускаться:

а) на строительство, модернизацию, ремонт и т.п. объектов, доходы от которых  будут направлены на их погашение, б) на другие цели, но под доходы от объектов, находящихся в муниципальной  собственности (средства, поступающие  от облигационного займа, на цели, связанные  с данными объектами, не используются).  

Обычно в условиях выпуска  тщательно оговаривается, какая  часть доходов может быть направлена на погашение обязательств перед  держателями облигаций, а какая - на покрытие текущих издержек от эксплуатации объекта, приносящего доходы, его  ремонт, модернизацию и т.д. В другом варианте может предусматриваться, что обязательства по облигациям гасятся в любом случае из валовых  доходов, а покрытие прочих издержек происходит из оставшейся части денежных поступлений. Правовых препятствий  для применения подобной схемы в  российской практике нет (хотя определенные правовые сложности возникнуть могут). Устанавливается приоритетность в  направлении конкретных доходов  на погашение данной облигационной  эмиссии или других облигационных  займов. 

Например, если на строительство  аэропорта выпущено 3 облигационных  займа, то нужно решить вопрос о последовательности их погашения из доходов от его  эксплуатации. Могут устанавливаться  также ограничения на выпуск новых  облигационных эмиссий с тем, чтобы они не привели к нехватке ресурсов для покрытия долга, к невозможности  для эмитента обслуживать суммарный  облигационный долг из доходов, предназначенных  на эти цели. С этой целью используется коэффициент "доходы/выплаты по обслуживанию суммарного долга", который должен составлять не менее 1,0-2,0. 

В условиях выпуска облигационного займа устанавливаются обязанности  эмитента по поддержанию в должном  состоянии объектов, доходы от эксплуатации которых идут на погашение долга, обязательства по страхованию объекта  и т.д. 

Краткосрочные облигации  под ожидаемые налоговые или  иные поступления, на покрытие краткосрочных  кассовых дефицитов бюджета. Многие бюджеты страдают от кассовых разрывов в течение года: расходы осуществляются равномерно при сезонности поступления  налоговых и иных доходов (например, в сельскохозяйственных районах). С  целью покрытия кассовых разрывов местные  власти выпускают краткосрочные (3-12 месяцев) облигации при следующих  вариантах погашения: а) за счет будущих  налогов,

б) за счет зачета налогоплательщикам сумм, вложенных в облигации, при  определении размеров налоговых  платежей, в) под ожидаемые в будущем  дотации от вышестоящих бюджетов,

г) под поступления доходов  от объектов, находящихся в муниципальной  собственности,

д) под сочетание на долевых  началах указанных источников платежей.

Другие условия выпуска  муниципальных облигаций:

Так же, как и облигации  предприятий, муниципальные облигации  могут выпускаться:

- именными и на предъявителя (в США, например, с 1983 г. выпуск

- муниципальных облигаций  на предъявителя запрещен с  тем, чтобы

- прекратить отмывание  денег через них и обход  налогового

- законодательства);

- на любые сроки (в  т.ч. сроком до 1 года);

- без ограничений или  с ограничениями по возможности  обращения;

- под залог имущества  или без совершения залога (залог  - при выпуске

- облигаций под доходы  от конкретных объектов);

- купонные и бескупонные;

- в качестве серийных (погашение сериями внутри срока  займа), так и срочных

- (с единым сроком погашения;  с фондом погашения или без  него);

- с фиксированным и  колеблющимся процентом (в российской  практике

- конструирование облигационного  займа с колеблющейся ставкой

- затруднительно);

- отзывные и без права  отзыва эмитентом;

- с фондом погашения  и без такового;

- с правом обратной  продажи и без таковой;

- в качестве зеро-купонов;

- с застрахованными обязательствами  перед инвесторами и без таковых;

- с субординацией "по  старшинству" и "меньшинству"  различных выпусков

- муниципальных облигаций

СРОКИ ЗАЙМОВ. 

В связи с высоким уровнем  инфляции долгосрочные займы не получили распространения. Среднесрочные займы (от 1 года до максимум 10 лет) имеют наибольший удельный вес и предназначаются  в основном для финансирования инвестиционных проектов. Краткосрочные займы (от 2 до 12 месяцев) имеют целью покрытие дефицита бюджета или финансирование текущих расходов.

УЧАСТВУЮЩИЕ В ВЫПУСКЕ  ЗАЙМА СТОРОНЫ. 

Эмитент - исполнительный или, реже, представительный орган власти, финансовое управление региона, министерство финансов республики в составе РФ. Подавляющее большинство эмитентов  прибегают к услугам квалифицированных  посредников по работе с займами  На посредника возлагаются функции  депозитария, выкуп облигаций за счет и от имени эмитента, рекламное  обеспечение. Третий участник - индивидуальные и институциональные инвесторы. Ограничения инвесторам не предусматривались, за исключением займа мэрии г.Новосибирска, в котором запрещалось приобретение одним инвестором более 30% облигаций.

ОБЕСПЕЧЕНИЕ ЗАЙМА