Государственный долг РФ. 16

Êóðñîâàÿ ðàáîòà ïî äèñöèïëèíå “Ôèíàíñû è êðåäèò”

ñòðàíèöà

Ãîñóäàðñòâåííûé êîìèòåò ïî âûñøåìó îáðàçîâàíèþ

Ãîñóäàðñòâåííàÿ àêàäåìèÿ óïðàâëåíèÿ èì. Ñåðãî Îðäæîíèêèäçå

Êàôåäðà ôèíàíñîâîãî ìåíåäæìåíòà

Êóðñîâàÿ ðàáîòà

ïî äèñöèïëèíå “Ôèíàíñû è êðåäèò”

Òåìà: Ãîñóäàðñòâåííûé äîëã ÐÔ

Ìîñêâà 1996

I. Èñòîðèÿ ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà Ðîññèè

_Êðåäèòíàÿ èñòîðèÿ  Ðîññèè íà÷àëàñü â 1769 ã., êîãäà Åêàòåðèíà II ñäåëàëà ïåðâûé çàåì â Ãîëëàíäèè. Çà ïîñëåäóþùèå äâà ñ ïîëîâèíîé ñòîëåòèÿ Ðîññèéñêàÿ èìïåðèÿ çàíÿëà íà ðûíêå ïðèìåðíî 15 ìëðä. ðóá. Áîëüøàÿ ÷àñòü ýòèõ ñðåäñòâ íàêàíóíå ðåâîëþöèè áûëà ïîãàøåíà. Ê ýòîìó ìîìåíòó ñòàðåéøèìè çàéìàìè â ñîñòàâå ðóññêîãî ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà îñòàâàëèñü 6%-íûå çàéìû 1817-18 ãã. Èõ íàðèöàòåëüíûé êàïèòàë ñîñòàâëÿë 93 ìëí. ðóá., à íåïîãàøåííàÿ ÷àñòü ê 1 ÿíâàðÿ 1913ã. ðàâíÿëàñü 38 ìëí. ðóá. Íà ãðàôèêå îòðàæåíà äèíàìèêà ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà Ðîññèéñêîé èìïåðèè â íà÷àëå XX â.: ñóììà çàäîëæåííîñòè âîçðîñëà â ïåðèîä ðóññêî-ÿïîíñêîé âîéíû è ðåâîëþöèè, à çàòåì ñòàáèëèçèðîâàëàñü.

Íà ïðîòÿæåíèè âñåãî XIX â. è â íà÷àëå XX â. ðàñõîäû ãîñóäàðñòâà ïðåâûøàëè åãî äîõîäû. Âî âòîðîé ïîëîâèíå XIX â. ïðàâèòåëüñòâî àêòèâíî ôèíàíñèðîâàëî ñòðîèòåëüñòâî æåëåçíûõ äîðîã, à òàêæå âûêóïàëî â êàçíó ÷àñòíûå ëèíèè.

Ñòðåìÿñü ñãëàäèòü âëèÿíèå ýêñòðàîðäèíàðíûõ ðàñõîäîâ íà ñòðóêòóðó áþäæåòà, îíî ðàçäåëÿëî áþäæåò íà îáûêíîâåííûé è ÷ðåçâû÷àéíûé. Ïåðâûé ïîïîëíÿëñÿ èç òðàäèöèîííûõ èñòî÷íèêîâ äîõîäîâ (íàëîãè, àêöèçû è ïð.), äîõîäíóþ ÷àñòü âòîðîãî íà 90% ñîñòàâëÿëè ñðåäñòâà ïîëó÷åííûå îò âíóòðåííèõ è âíåøíèõ çàéìîâ. Èìåííî çàåìíûå ñðåäñòâà øëè íà ôèíàíñèðîâàíèå ñòðîèòåëüñòâà æåëåçíûõ äîðîã, âåäåíèå âîéí è áîðüáó ñî ñòèõèéíûìè áåäñòâèÿìè. Ïðè áëàãîïðèÿòíîì ïîëîæåíèè ÷àñòü ÷ðåçâû÷àéíîãî áþäæåòà øëà íà ïîêðûòèå ðàñõîäîâ ïî äîëãîñðî÷íîé îïëàòå ãîñóäàðñòâåííûõ çàéìîâ. Ïëàòåæè ïî çàéìàì (ïðîöåíòû è ïîãàøåíèå) îñóùåñòâëÿëèñü çà ñ÷åò îáûêíîâåííîãî áþäæåòà.

Âûïóñê íîâûõ çàéìîâ áûë â íåïîñðåäñòâåííîé êîìïåòåíöèè öàðÿ è ìèíèñòåðñòâà ôèíàíñîâ. Îäíàêî ïîñëå ñîçûâà Ãîñóäàðñòâåííîé Äóìû îíà ïîëó÷èëà ïðàâî óòâåðæäàòü êàæäûé êîíêðåòíûé çàåì. Âðåìÿ è óñëîâèÿ çàéìà ïî-ïðåæíåìó îïðåäåëÿëèñü ïî ðåøåíèþ ïðàâèòåëüñòâà.

Ïî áîëüøåé ÷àñòè ãîñóäàðñòâåííûõ äîëãîâ âûïëà÷èâàëîñü 4% ãîäîâûõ. Ñóììà âñåõ áóìàã ñ òàêîé äîõîäíîñòüþ ñîñòàâëÿëà áîëåå 2,8 ìëðä. çîëîòûõ ðóáëåé — îêîëî 2/3 âñåãî ðûíêà.

Âñå öåííîñòè, ðàçìåùàåìûå â òî âðåìÿ íà ðûíêå, ðàçäåëÿëèñü íà 3 êàòåãîðèè:

• êðàòêîñðî÷íûå;
• äîëãîñðî÷íûå;
• áåññðî÷íûå;

Ñðîê îáðàùåíèÿ êðàòêîñðî÷íûõ îáÿçàòåëüñòâ îãðàíè÷èâàëñÿ çàêîíîì è êîëåáàëñÿ îò 3 ìåñÿöåâ äî 1 ãîäà. Êóïþðû âûïóñêà íå äîëæíû áûëè ïðåâûøàòü 500 ðóá. Ïðàâî ýìèññèè ïî êðàòêîñðî÷íûì îáÿçàòåëüñòâàì ïðåäîñòàâëÿëîñü ëè÷íî ìèíèñòðó ôèíàíñîâ ñ óñëîâèåì, ÷òî îáùàÿ ñóììà îáÿçàòåëüñòâ â êàæäûé ìîìåíò íå ïðåâûñèò 50 ìëí. ðóá.  1905 ã. ïðàâà ìèíèñòðà áûëè ðàñøèðåíû äî 200 ìëí. ðóá. ñ ïðàâîì âûïóñêà êðàòêîñðî÷íûõ îáÿçàòåëüñòâ, â òîì ÷èñëå è íà èíîñòðàííûõ ðûíêàõ. Ãîñóäàðñòâåííîå êàçíà÷åéñòâî è ÷àñòíûå ëèöà èìåëè ïðàâî ó÷èòûâàòü ýòè îáÿçàòåëüñòâà â Ãîñóäàðñòâåííîì áàíêå, ïðîöåíòû ñ÷èòàëèñü â âèäå äèñêîíòà.

Îñíîâó ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà ñîñòàâëÿëè äîëãîñðî÷íûå è áåññðî÷íûå çàéìû. Äîëãîñðî÷íûå çàéìû ìîãëè çàêëþ÷àòüñÿ íà äîñòàòî÷íî äëèòåëüíûå ñðîêè — 50-80 ëåò. Ïðàêòèêîâàëñÿ âûïóñê áåññðî÷íûõ îáÿçàòåëüñòâ, êîãäà ãîñóäàðñòâî îáÿçûâàëîñü âûïëà÷èâàòü òîëüêî äîãîâîðíûé ïðîöåíò, ò.å. äëÿ äåðæàòåëÿ çàåì ñòàíîâèëñÿ ðåíòîé. Ïðàâèòåëüñòâî îñòàâëÿëî çà ñîáîé ïðàâî ïðèíóäèòåëüíîé ñêóïêè äàííîãî èíñòðóìåíòà ïî íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòè.  ýòîì ñëó÷àå çàåì ïîãàøàëñÿ òèðàæàìè. Èíîãäà ãîñóäàðñòâî ñêóïàëî îáëèãàöèè íà áèðæå.

Òàêæå ñóùåñòâîâàëî ôîðìàëüíîå îïðåäåëåíèå âíóòðåííèõ è âíåøíèõ çàéìîâ. Ïåðâûå îðèåíòèðîâàëèñü íà èíîñòðàííîãî ïîêóïàòåëÿ è îáðàùåíèå çà ãðàíèöåé. Âòîðûå áûëè ðàññ÷èòàíû íà ðîññèéñêèé ðûíîê. Äàííîå äåëåíèå íå èìåëî íèêàêîãî ýêîíîìè÷åñêîãî çíà÷åíèÿ, òàê êàê íèêàêèõ îãðàíè÷åíèé íà ïîêóïêó èíîñòðàííûõ âûïóñêîâ äëÿ ðîññèéñêèõ ïîääàííûõ è âíóòðåííèõ èíîñòðàíöåâ íå ñóùåñòâîâàëî.

 1906 ã. â Îñíîâíîì çàêîíå èìåëàñü ñòàòüÿ 114:

“Ïðè îáñóæäåíèè ãîñóäàðñòâåííîé ðîñïèñè íå ïîäëåæàò èñêëþ÷åíèþ èëè ñîêðàùåíèþ íàçíà÷åíèÿ íà ïëàòåæè ïî ãîñóäàðñòâåííûì äîëãàì è ïî äðóãèì ïðèíÿòûì íà ñåáÿ Ðîññèéñêèì Ãîñóäàðñòâîì îáÿçàòåëüñòâàì.” Çàêîíîäàòåëè çàðàíåå ïðåñåêàëè ñîáëàçí íàðóøèòü îäíî èç îñíîâíûõ ïðàâèë ðûíêà — ïëàòèòü âîâðåìÿ è ïîëíîñòüþ.

Ðîññèéñêîå ïðàâèòåëüñòâî â ðåçóëüòàòå äëèòåëüíûõ è êðîâîïðîëèòíûõ óñèëèé ñóìåëî ñîçäàòü ðåïóòàöèþ íàäåæíîãî çàåìùèêà, êîòîðûé äåéñòâóåò íà ðûíêå àêêóðàòíî, íå çëîóïîòðåáëÿÿ ñâîèì ãîñóäàðñòâåííûì ñòàòóñîì.

Çàèìñòâîâàíèå ôèíàíñîâûõ ðåñóðñîâ èñïîëüçîâàëîñü ñ ðàçíûìè öåëÿìè, è äàëåêî íå âñåãäà öåëüþ äëÿ ðåàëèçàöèÿ êàêîãî-ëèáî êîíêðåòíîãî ïðîåêòà. Èíòåðåñû ôèíàíñîâîé ñòàáèëüíîñòè, ïóñòü äàæå â êðàòêîñðî÷íîì ïåðèîäå, èìåëè ïåðâîñòåïåííîå çíà÷åíèå. Ýòî ïîçâîëÿëî ñëåäîâàòü âûðàáîòàííîé ýêîíîìè÷åñêîé ïîëèòèêå, íå ìåíÿÿ åå êóðñà.

Îòêàçàâøèñü ïëàòèòü äîëãè ñâîèì è èíîñòðàííûì ãðàæäàíàì, ïðàâèòåëüñòâî Ñîâåòñêîé Ðîññèè çàëîæèëî îñíîâó íîâîé ôèíàíñîâîé êóëüòóðû.  ðåçóëüòàòå îáëèãàöèè, âûäàâàåìûå êàê ÷àñòü çàðàáîòíîé ïëàòû, îêàçàëèñü ïðîñòî áóìàæêàìè.

II. Ñîâðåìåííàÿ ñèòóàöèÿ íà ðûíêå                         ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà

Îïðåäåëåíèå. Îáùàÿ ñóììà îáÿçàòåëüñòâ ãîñóäàðñòâà ïî âûïóùåííûì è íåïîãàøåííûì ãîñóäàðñòâåííûì çàéìàì, ïîëó÷åííûì êðåäèòàì è ïðîöåíòàì ïî íèì, âûäàííûì ãîñóäàðñòâîì ãàðàíòèÿì ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ãîñóäàðñòâåííûé äîëã.

 çàâèñèìîñòè îò ðûíêà ðàçìåùåíèÿ, âàëþòû è äðóãèõ õàðàêòåðèñòèê ãîñóäàðñòâåííûé äîëã äåëèòñÿ íà âíåøíèé è âíóòðåííèé. Ê ïåðâîìó îòíîñÿòñÿ êðåäèòû èíîñòðàííûõ ãîñóäàðñòâ; ìåæäóíàðîäíûõ ôèíàíñîâûõ îðãàíèçàöèé; ãîñóäàðñòâåííûå çàéìû, äåíîìèíèðîâàííûå â èíîñòðàííîé âàëþòå è ðàçìåùåííûå íà çàðóáåæíûõ ðûíêàõ. Êî âòîðîìó îòíîñÿòñÿ êðåäèòû îò íàöèîíàëüíûõ áàíêîâ; ãîñóäàðñòâåííûå çàéìû, äåíîìèíèðîâàííûå â íàöèîíàëüíîé âàëþòå è ðàçìåùåííûå íà íàöèîíàëüíîì ðûíêå. Îí ñîñòîèò èç çàäîëæåííîñòè ïðîøëûõ ëåò è âíîâü âîçíèêøåé çàäîëæåííîñòè. Âíóòðåííèé ãîñóäàðñòâåííûé äîëã ðåãóëèðóåòñÿ çàêîíîì “Î ãîñóäàðñòâåííîì äîëãå Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè”

II.1 Ðûíîê âíóòðåííåãî äîëãà Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè.

Íà ñåãîäíÿøíèé äåíü ñóùåñòâóþò 3 îñíîâíûå ôîðìû ïîêðûòèÿ ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà:

1. Äîáðîâîëüíûé, ðûíî÷íûé êðåäèò — ðàçìåùåíèå öåííûõ áóìàã íà ñâîáîäíîì (èëè ïî÷òè ñâîáîäíîì) ðûíêå. Ê öåííûì áóìàãàì, ðàçìåùåííûì òàêèì îáðàçîì, ïðèíàäëåæàò ãîñóäàðñòâåííûå êðàòêîñðî÷íûå îáÿçàòåëüñòâà (ÃÊÎ), îáëèãàöèè ôåäåðàëüíîãî çàéìà (ÎÔÇ), îáëèãàöèè ñáåðåãàòåëüíîãî çàéìà (ÎÑÇ). Îáùèé îáúåì ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà ïî ýòèì áóìàãàì íà 1.01.1996 ñîñòàâëÿë ÷óòü áîëåå 80 òðëí. ðóá., à îáúåì ÷èñòîãî äîëãà, ò.å. áåç áóìàã â ïîðòôåëå ÖÁ, ìîæíî îöåíèòü â 70 òðëí. ðóá.;
2. Âûíóæäåííûé êâàçèðûíî÷íûé êðåäèò — ðûíî÷íîå îôîðìëåíèå ôàêòè÷åñêîãî ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà. Òàê ïîÿâèëèñü íà ñâåò îáëèãàöèè âíóòðåííåãî âàëþòíîãî çàéìà (ÎÂÂÇ), êàçíà÷åéñêèå îáÿçàòåëüñòâà (ÊÎ), âåêñåëÿ Ìèíôèíà, ïåðåîôîðìèâøèå íà Ìèíôèí çàäîëæåííîñòü ïðåäïðèÿòèé ïî áàíêîâñêèì êðåäèòàì, ïðåäîñòàâëåííûì ïîä ãîñóäàðñòâåííûå ïðîãðàììû. Ñþäà æå ìîæåò áûòü îòíåñåí ïîðòôåëü ãîñóäàðñòâåííûõ áóìàã ÖÁ, ñôîðìèðîâàííûé â öåëÿõ ïîääåðæêè ñîáñòâåííî ðûíêà. Âåëè÷èíà êâàçèðûíî÷íîãî äîëãà íà 1.01.1996 ñîñòàâëÿëà îêîëî 50 òðëí. ðóá.;
3. Äðóæåñêèé (àäìèíèñòðàòèâíûé) êðåäèò ÖÁ Ìèíôèíó. Îñòàòîê òàêîãî êðåäèòà íà íà÷àëî 1996ã. äîñòèãàë 60 òðëí. ðóá.

Òàêèì îáðàçîì, èç ïðèáëèçèòåëüíî 180 òðëí. ðóá. ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà íà 1.01.1996 ëèøü ìåíåå 40% (äî 70 òðëí. ðóá.) äåéñòâèòåëüíî ïî âñåì ïàðàìåòðàì îòâå÷àþò ôîðìàëüíûì êðèòåðèÿì öèâèëèçîâàííîñòè. Ìåíåå 30% ïðèõîäèòñÿ íà ïðèíóäèòåëüíûé è íåñêîëüêî áîëåå 30% — íà àäìèíèñòðàòèâíûé êðåäèò.

Çà áàëàíñîì ïðè òàêîì ïîäñ÷åòå îñòàåòñÿ íåó÷òåííûé, íî ôàêòè÷åñêè ñóùåñòâóþùèé, äîëã áþäæåòà ðàçíûì ýêîíîìè÷åñêèì ñóáúåêòàì ïî íåâûïîëíåííûì îáÿçàòåëüñòâàì.   Ýòî — ïðèíóäèòåëüíûé, íåðûíî÷íûé êðåäèò. Íà ôåäåðàëüíîì óðîâíå îí ñîñòàâëÿåò 10-15 % ó÷òåííîãî ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà.

 èòîãå íà íà÷àëî 1996 ãîäà âíóòðåííèé ãîñóäàðñòâåííûé äîëã (ÃÄ) ïðîäîëæàë èìåòü ïðåèìóùåñòâåííî íåöèâèëèçîâàííûé ôàñàä, à ñàì ðûíîê ãîñóäàðñòâåííûõ öåííûõ áóìàã ñîîòâåòñòâóåò âíåøíèì êðèòåðèÿì öèâèëèçîâàííîñòè ïðèìåðíî íà 60%.

Îöåíêà åìêîñòè ðûíêà ãîñóäàðñòâåííûõ äîëãîâûõ         îáÿçàòåëüñòâ

Îôèöèàëüíûå ïîäõîäû è îöåíêè åìêîñòè ðûíêà ãîñóäàðñòâåííûõ äîëãîâûõ îáÿçàòåëüñòâ, åñëè òàêîâûå ñóùåñòâóþò, íå îïóáëèêîâàíû íè â êàêèõ èñòî÷íèêàõ.

Ïîýòîìó, ïðè îöåíêå åìêîñòè ðûíêà âîçìîæíû äâà ïðèíöèïèàëüíûõ ïîäõîäà. Ïåðâûé íàïðàâëåí íà ïîëó÷åíèå àáñîëþòíûõ, âòîðîé — îòíîñèòåëüíûõ (èíäèêàòèâíûõ) îöåíîê åìêîñòè ðûíêà.

Àáñîëþòíûå îöåíêè ìîãóò áûòü ïîëó÷åíû íà áàçå àíàëèçà ñîñòîÿíèÿ è äèíàìèêè ñëåäóþùèõ ýêîíîìè÷åñêèõ ïàðàìåòðîâ:

• Äîõîäîâ ñóáúåêòîâ ýêîíîìèêè, â èòîãå àãðåãèðóåìûõ â ÂÂÏ;
• Ëèêâèäíîñòè ñóáúåêòîâ ýêîíîìèêè, ïîëó÷àþùåé îáîáùåííîå âûðàæåíèå â äåíåæíûõ àãðåãàòàõ, èëè, êàê âàðèàíò, â ðåñóðñàõ êðåäèòíîé ñèñòåìû.

Îòíîñèòåëüíûå îöåíêè, ïðèçâàííûå äàòü ïðåäñòàâëåíèå îá èñïîëüçîâàííûõ è ðåçåðâíûõ âîçìîæíîñòÿõ ðûíêà, ìîãóò áàçèðîâàòüñÿ íà ñîñòîÿíèè ñëåäóþùèõ ïîêàçàòåëåé:

• Âåëè÷èíû è äèíàìèêè îòíîñèòåëüíîé äîõîäíîñòè ðûíî÷íûõ èíñòðóìåíòîâ ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà. Áàçîâûìè äëÿ èñ÷èñëåíèÿ ïîêàçàòåëåé îòíîñèòåëüíîé äîõîäíîñòè èíñòðóìåíòîâ ÃÄ äîëæíû âûñòóïàòü óðîâåíü ðàöèîíàëüíî îæèäàåìîé èíôëÿöèè, à òàêæå óðîâåíü ñòàâîê ïî êðåäèòíûì è äåïîçèòíûì îïåðàöèÿì ñî ñðîêîì, àíàëîãè÷íûì ïåðèîäó îáðàùåíèÿ èíñòðóìåíòîâ ÃÄ;
• Äèíàìèêè êîýôôèöèåíòà ïðèðîñòà ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà ê ïðèðîñòó îáúåìà çàèìñòâîâàíèé: ÊÏÄ= (Ê-Â)/Ê, ãäå ÊÏÄ — êîýôôèöèåíò ïðèðîñòà äîëãà; Ê — îáúåì çàèìñòâîâàíèé, áðóòòî; Â — îáúåì ñðåäñòâ, âîçâðàùåííûõ êðåäèòîðàì (òàêèì îáðàçîì, ðàçíèöà Ê-Â ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé îáúåì íåòòî-çàèìñòâîâàíèé);
• Äèíàìèêè ïîðòôåëÿ Áàíêà Ðîññèè â îáùåì îáúåìå ÃÄ.

Îòíîñèòåëüíûå ïîêàçàòåëè íåïîñðåäñòâåííî íå äàþò âîçìîæíîñòè îöåíèòü åìêîñòíûå (ñïðîñîâûå) ïàðàìåòðû ðûíêà, îäíàêî îíè ñëóæàò õîðîøèìè èíäèêàòîðàìè äëÿ óñòàíîâëåíèÿ ôàêòîâ âûõîäà ðûíêà íà èëè çà ãðàíèöû íîðìàëüíûõ ñïðîñîâûõ âîçìîæíîñòåé è, òàêèì îáðàçîì, âåñüìà ñóùåñòâåííî ïîìîãàþò îïðåäåëèòü áàçîâûå ïàðàìåòðû àáñîëþòíûõ îöåíîê. Îñîáåííî ýòî êàñàåòñÿ íà÷àëüíîé ôàçû ðàçâèòèÿ ðûíêà, êîãäà èíäèêàòèâíûå ïîêàçàòåëè èãðàþò, âîçìîæíî, ðåøàþùóþ ðîëü äëÿ ôîðìèðîâàíèÿ èñõîäíîé áàçû êðèòåðèåâ àáñîëþòíûõ îöåíîê. Ïîñêîëüêó ðîññèéñêèé ôîíäîâûé ðûíîê â öåëîì è ðûíîê ÃÄ â ÷àñòíîñòè ïåðåæèâàþò èìåííî ýòó ñòàäèþ ñòàíîâëåíèÿ, åñòåñòâåííî íà÷àòü èçó÷åíèå åìêîñòè ðûíêà ñ àíàëèçà ñîñòîÿíèÿ è äèíàìèêè èíäèêàòèâíûõ ïîêàçàòåëåé.

Õàðàêòåðèñòèêà ñèòóàöèè íà êîíåö 1994 ãîäà è êîíåö 1995 ãîäà â îòíîøåíèè àáñîëþòíîé è îòíîñèòåëüíîé äîõîäíîñòè èíñòðóìåíòîâ ÃÄ â îáîáùåííîì âèäå ïðåäñòàâëåíà â òàáëèöå.

 òå÷åíèå  ïðàêòè÷åñêè âñåãî ïåðèîäà ôóíêöèîíèðîâàíèÿ äîáðîâîëüíîé (ñ ïðèâåäåííûìè âûøå îãîâîðêàìè) ôîðìû ÃÄ ñòîèìîñòü åãî îáñëóæèâàíèÿ áûëà ñóùåñòâåííî çàâûøåííîé, ïîýòîìó âîçíèêàåò âîïðîñ, î òîì êàêàÿ äîõîäíîñòü èíñòðóìåíòîâ ÃÄ ìîæåò ïðèçíàíà íîðìàëüíîé? Äëÿ îòâåòà íà äàííûé âîïðîñ ñëåäóåò ïðåæäå âñåãî ïðèíÿòü âî âíèìàíèå, ÷òî âëîæåíèå â ÃÄ ÿâëÿåòñÿ áåçðèñêîâûì èëè, âî âñÿêîì ñëó÷àå, íàèìåíåå ðèñêîâûì âëîæåíèåì â ðàìêàõ âñåõ àëüòåðíàòèâíûõ èíâåñòèöèîííûõ ðåøåíèé íà ðîññèéñêîì ðûíêå. Îòñþäà äîõîäíîñòü èíñòðóìåíòîâ ÃÄ äîëæíà áûòü, â ÷àñòíîñòè, íèæå äåïîçèòíîé äîõîäíîñòè.

Êîýôôèöèåíò ïðèðîñòà äîëãà â òå÷åíèå 1995 ã. îáíàðóæèâàë îáùóþ òåíäåíöèþ ê ñíèæåíèþ. Ïî èòîãàì ïåðâîãî êâàðòàëà îí ñîñòàâëÿë 26,5%, âî âòîðîì — 34,3%,  â   òðåòüåì — 15,2%, â ÷åòâåðòîì — 18,9%.

Äàííûå î ñîñòîÿíèè ïîðòôåëÿ ÖÁ íå ïóáëèêóþòñÿ, òåì íå ìåíåå íåêîòîðûå êîñâåííûå äàííûå ñâèäåòåëüñòâóþò î òîì, ÷òî äîëÿ ïîðòôåëÿ ÖÁ â îáùåì îáúåìå ðûíêà â 1995 ã., îñîáåííî â ñâÿçè ñ êðèçèñîì áàíêîâñêîé ëèêâèäíîñòè ðîñëà.

 èòîãå èíäèêàòèâíûå îöåíêè, ïðåæäå âñåãî äàííûå ïî ñðàâíèòåëüíîé äîõîäíîñòè èíñòðóìåíòîâ ÃÄ, ñâèäåòåëüñòâóþò î òîì, ÷òî ñïðîñîâûå âîçìîæíîñòè ðûíêà áûëè èñ÷åðïàíû óæå êî âòîðîé ïîëîâèíå 1995ã.  òðåòüåì êâàðòàëå 1995ã. ñòàëî î÷åâèäíî, ÷òî ñèòóàöèÿ íà ÎÐÖÁ ðàçâèâàåòñÿ ñòèõèéíî, áåç ñåðüåçíûõ îðãàíèçàöèîííûõ èçìåíåíèé. Òåíäåíöèè âàæíåéøèõ èíäèêàòèâíûõ ïîêàçàòåëåé ðûíêà ñâèäåòåëüñòâîâàëè î ïðåäåëüíîì íàïðÿæåíèè åãî âîçìîæíîñòåé.

Ñèñòåìà îáñëóæèâàíèÿ ÃÄ ïðåäñòàâëÿåò ñîáîé ìîùíûé èíñòðóìåíò ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ äîõîäîâ ïðîèçâîäñòâåííîãî ñåêòîðà â ïîëüçó ôèíàíñîâîãî ñåêòîðà. Äàííûé âûâîä îòíîñèòñÿ êàê ê äîáðîâîëüíîé, òàê è ê ïðèíóäèòåëüíîé ôîðìàì çàèìñòâîâàíèÿ.  ïåðâîì ñëó÷àå èñïîëüçóåòñÿ îïîñðåäîâàííûé ñïîñîá ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ ÷åðåç àíîìàëüíûé óðîâåíü äîõîäíîñòè èíñòðóìåíòîâ. Âî âòîðîì — ïðàêòèêóåòñÿ íåïîñðåäñòâåííûé ñïîñîá ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ ÷åðåç íåýêâèâàëåíòíûå, ìîíîïîëüíî íèçêèå öåíû ïîêóïêè èíñòðóìåíòîâ ÃÄ ôèíàíñîâûìè ïîñðåäíèêàìè ó ïåðâè÷íûõ âëàäåëüöåâ, ïðåäñòàâëÿþùèõ ãëàâíûì îáðàçîì ïðîèçâîäñòâåííûé ñåêòîð. Î÷åâèäíûì ðåçóëüòàòîì òàêîãî ïåðåðàñïðåäåëåíèÿ ÿâëÿåòñÿ îòíîñèòåëüíîå ñîêðàùåíèå äîõîäîâ ó ïðîèçâîäñòâåííîãî ñåêòîðà è ðîñò äîõîäîâ ó ôèíàíñîâîãî ñåêòîðà. Ïðè ýòîì ÷àñòü ñâåðõäîõîäîâ èñïîëüçóåòñÿ ôèíàíñîâûì ñåêòîðîì îòêðîâåííî íåïðîèçâîäèòåëüíî. ×àñòü ñâåðõäîõîäîâ èñïîëüçóåòñÿ “ïðîèçâîäèòåëüíî”, ò.å. âêëàäûâàåòñÿ â ðàçâèòèå áèçíåñà, îäíàêî òåõ åãî âèäîâ, êîòîðûå íå ñïîñîáíû îáåñïå÷èòü ôîðìèðîâàíèå ôóíäàìåíòà äëÿ ñáàëàíñèðîâàííîé è âûñîêîîðãàíèçîâàííîé ýêîíîìèêè (èìïîðò ïîòðåáèòåëüñêèõ òîâàðîâ, ýêñïîðò ñûðüÿ). Ëèøü íåñóùåñòâåííàÿ ÷àñòü òàêèõ äîõîäîâ ðàñõîäóåòñÿ â öåëÿõ äåéñòâèòåëüíîãî ðàçâèòèÿ ýêîíîìèêè ÷åðåç ó÷àñòèå â êàïèòàëå ïðåäïðèÿòèé è ïðåäîñòàâëåíèå ñðåäñòâ íà ìîäåðíèçàöèþ òåõíîëîãèè.

Ýêîíîìè÷åñêèì èòîãîì ôóíêöèîíèðîâàíèÿ ðûíî÷íîé ñèñòåìû ÃÄ âûñòóïàåò îáùåå ñóùåñòâåííîå ñóæåíèå èíâåñòèöèîííûõ âîçìîæíîñòåé ýêîíîìèêè.

Íîâûå èíñòðóìåíòû íà ðûíêå ãîñóäàðñòâåííîãî äîëãà.

• Çîëîòîé ñåðòèôèêàò. Áóìàãà äîëæíà ñòàòü âåñüìà èíòåðåñíîé äëÿ âñåõ êàòåãîðèé èíâåñòîðîâ. Íîìèíàëüíàÿ ñòîèìîñòü ñåðòèôèêàòà óñòàíîâëåíà â ðàçìåðå 1 êã çîëîòà. Ñðîê îáðàùåíèÿ 3 ãîäà. Áóìàãà âûïóñêàåòñÿ â ýëåêòðîííîì âèäå, è åå äâèæåíèå áóäåò ïðîèñõîäèòü òîëüêî íà ñ÷åòàõ “äåïî” â ñîîòâåòñòâóþùåì äåïîçèòàðèè. Îáúåì ýìèññèè Çîëîòûõ ñåðòèôèêàòîâ îïðåäåëåí â 3 òðëí. ðóá. Òåêóùàÿ öåíà Çîëîòîãî ñåðòèôèêàòà áóäåò îïðåäåëÿòüñÿ èñõîäÿ èç êîòèðîâîê, óñòàíàâëèâàåìûõ Áàíêîì Àíãëèè, è îôèöèàëüíîãî êóðñà äîëëàðà ÑØÀ, îáúÿâëÿåìîãî Áàíêîì Ðîññèè äâà ðàçà â íåäåëþ. Ñïîñîá âûïëàòû äîõîäà ïî Çîëîòîìó ñåðòèôèêàòó ñëåäóþùèé: êóïîííûé ïðîöåíò ïî áóìàãå áóäåò óñòàíàâëèâàòüñÿ è âûïëà÷èâàòüñÿ åæåêâàðòàëüíî. Ïðè îïðåäåëåíèè åãî âåëè÷èíû çà îñíîâó ïðèíèìàåòñÿ ñòàâêà LIBOR íà ëîíäîíñêîì ðûíêå (ñòàâêà ïî êðåäèòàì äëÿ áàíêîâ âûñøåé êàòåãîðèè íàäåæíîñòè). Ê íåé Ìèíôèí Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè äîáàâëÿåò 2-3% ãîäîâûõ (äëÿ ñåðòèôèêàòà âåñîì 10 êã íàäáàâêà 3%). Êàê âèäíî äîõîäíîñòü íîâîé áóìàãè (îêîëî 9% ãîäîâûõ) áóäåò íå î÷åíü âûñîêîé. Âàæíîé îñîáåííîñòüþ Çîëîòîãî ñåðòèôèêàòà ÿâëÿåòñÿ âîçìîæíîñòüþ âûáîðà ìåæäó ïîãàøåíèåì äåíüãàìè è çîëîòîì. Ìåòàëë , ñëóæàùèé îáåñïå÷åíèåì âûïóñêà (ïðèìåðíî 40 ò) áóäåò çàäåïîíèðîâàí Ìèíôèíîì Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè â Ðîñêîìäðàãìåòå.
• Îáëèãàöèè ñ ïëàâàþùåé êóïîííîé ñòàâêîé. Ýòè îáëèãàöèè íà ïåðâûõ ïîðàõ, âåðîÿòíî, áóäóò íàèáîëåå ñëîæíûì è íåïðèâû÷íûì èíñòðóìåíòîì â ñèñòåìå ÎÔÇ. Èíâåñòîðû áóäóò ïîëó÷àòü ïðîöåíòû 1 ðàç â êâàðòàë, è âåëè÷èíà ýòèõ ïðîöåíòîâ, áóäåò ìåíÿòüñÿ. Åæåêâàðòàëüíàÿ ïðîöåíòíàÿ ñòàâêà ïî îáëèãàöèÿì ñ ïëàâàþùèì êóïîíîì áóäåò óñòàíàâëèâàòüñÿ èñõîäÿ èç äîõîäíîñòè òðåõìåñÿ÷íûõ ÃÊÎ, ñðîê ïîãàøåíèÿ êîòîðûõ áóäåò íàèáîëåå áëèçêèì ê îêîí÷àíèþ î÷åðåäíîãî êâàðòàëà. Îáúåì ýìèññèè îáëèãàöèé ñ ïëàâàþùåé ïðîöåíòíîé ñòàâêîé ïëàíèðóåòñÿ â ðàçìåðå 3 òðëí. ðóá. Ñðîê îáðàùåíèÿ 2 ãîäà.
• Îáëèãàöèè, äåíîìèíèðîâàííûå â âàëþòå. Âàæíûì èñòî÷íèêîì äåíåæíûõ ðåñóðñîâ äëÿ ïîêðûòèÿ äåôèöèòà áþäæåòà ïðàâèòåëüñòâî Ðîññèè ñ÷èòàåò ñðåäñòâà, íàêîïëåííûå íàñåëåíèåì (äî 20 ìëðä. äîëë.). Ñ öåëüþ ìîáèëèçàöèè ýòèõ ñðåäñòâ â ñèñòåìå ÎÔÇ ïëàíèðóåòñÿ âûïóñê îáëèãàöèé, äåíîìèíèðîâàííûõ â âàëþòå ÑØÀ. Ñèòóàöèÿ ñ ýòèìè îáëèãàöèÿìè íàèáîëåå çàïóòàííàÿ. Ïðåæäå âñåãî, ïîêà íåò ïîëíîé óâåðåííîñòè, ÷òî ýòè îáëèãàöèè áóäóò âûïóùåíû. Ìèíôèí Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè çàÿâèë, ÷òî íå çàèíòåðåñîâàí â ýìèññèè âàëþòíûõ îáëèãàöèé. Ïî ïðåäïîëîæåíèÿì îáúåì ýìèññèè áóäåò ðàâåí 3 ìëðä. äîëë. Áóìàãè ïðåäïîëàãàåòñÿ âûïóñòèòü ìåëêèì íîìèíàëîì — îò $100, êóïîííàÿ ñòàâêà ñîñòàâèò 10-12% â âàëþòå. Âûïëàòà áóäåò ïðîèçâîäèòüñÿ îäèí ðàç â ãîä.

II.2 Ðûíîê âíåøíåãî äîëãà Ðîññèéñêîé Ôåäåðàöèè .

Ëåò äåñÿòü òîìó íàçàä âðÿä ëè êòî-íèáóäü ìîã ïðåäïîëîæèòü, ÷òî Ðîññèÿ îêàæåòñÿ â âåñüìà íåïðèãëÿäíîì ïîëîæåíèè íåíàäåæíîãî äîëæíèêà, âûíóæäåííîãî ïðîñèòü îòñðî÷êè ïî íåïîñèëüíûì äëÿ íåå äîëãîâûì ïëàòåæàì, è ÷òî ïðîáëåìà óïðàâëåíèÿ âíåøíèì äîëãîì ñòàíåò ïîñòîÿííîé çàáîòîé åå ýêîíîìè÷åñêèõ è ôèíàíñîâûõ îðãàíîâ. Ñ îäíîé ñòîðîíû, ïîäòâåðäèëèñü îïàñåíèÿ íåíàäåæíîé ïëàòåæåñïîñîáíîñòè íàøèõ äîëæíèêîâ èõ ðàçâèâàþùèõñÿ ñòðàí è ñòðàí ÑÝÂà, à ñ äðóãîé — ïî ðÿäó ïðè÷èí îêàçàëîñü íåâîçìîæíûì èçáåæàòü áûñòðîãî íàðàñòàíèÿ âàëþòíîé çàäîëæåííîñòè çàïàäíûì êðåäèòîðàì. Ñâÿçàíî ýòî áûëî â îñíîâíîì ñ äåôèöèòíîñòüþ ïëàòåæíîãî áàëàíñà è ãîñóäàðñòâåííîãî áþäæåòà, óõóäøåíèåì öåíîâûõ óñëîâèé âíåøíåé òîðãîâëè, îáùèì ñîêðàùåíèåì òîâàðíîãî ýêñïîðòà è ïîñòàâîê âîåííîé òåõíèêè.

Ïîñëå ðàñïàäà ÑÑÑÐ â êîíöå 1991ã. Ðîññèè â ñðî÷íîì ïîðÿäêå ïðèøëîñü âçÿòü íà ñåáÿ äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà ïåðåä èíîñòðàííûìè êðåäèòîðàìè.  èòîãå âíåøíèé äîëã óâåëè÷èëñÿ ñ 29 ìëðä. äîëë. (50% ýêñïîðòà) â 1985 ã. äî 119 ìëðä. äîëë. (260%) â 1994 ã. è â 1995 ã. — 130 ìëðä. äîëë.(265%).

Ïðèíÿâ íà ñåáÿ âñå âíåøíèå äîëãè, Ðîññèÿ ïî óñëîâèÿì “íóëåâîãî âàðèàíòà” ñòàëà îäíîâðåìåííî ïðàâîïðèåìíèêîì  è ïî âñåì çàðóáåæíûì ôèíàíñîâûì àêòèâàì ÑÑÑÐ. Âðîäå áû îáùèå ðàçìåðû ýòèõ àêòèâîâ ïðåâûøàþò ñóììó  êîíòðàêòíûõ îáÿçàòåëüñòâ ïî ïîëó÷åííûì èíîñòðàííûì êðåäèòàì, îäíàêî ðåàëüíàÿ ñèòóàöèÿ ñåé÷àñ ñêëàäûâàåòñÿ òàêèì îáðàçîì, ÷òî ñ ïîçèöèé òåêóùåãî ïëàòåæíîãî áàëàíñà Ðîññèè âåñüìà íåçíà÷èòåëüíûå ïîñòóïëåíèÿ îò óêàçàííûõ ôèíàíñîâûõ àêòèâîâ äàëåêî íå ðàâíîçíà÷íû êðóïíûì ïëàòåæàì ïî îáñëóæèâàíèþ âíåøíåé çàäîëæåííîñòè. È äåëî çäåñü îòíþäü íå â ðàñõîæäåíèè ãðàôèêîâ ñîîòâåòñòâóþùèõ ïîñòóïëåíèé è ïëàòåæåé.

Îáùàÿ çàäîëæåííîñòü òðåòüèõ ñòðàí ïî ãîñóäàðñòâåííûì êðåäèòàì áûâøåãî ÑÑÑÐ îöåíèâàåòñÿ îðèåíòèðîâî÷íî â 170 ìëðä. äîëë. Ïðè ýòîì ñëåäóåò ó÷èòûâàòü, ÷òî ïîäàâëÿþùàÿ ÷àñòü êðåäèòîâ âûðàæåíà â ïðåæíèõ èíâàëþòíûõ ðóáëÿõ, è èõ ïåðåñ÷åò â ñîâðåìåííûå äîëëàðû ñâÿçàí ñ íåìàëûìè ñëîæíîñòÿìè è ïðîòèâîðå÷èÿìè. Ïîýòîìó èíîãäà ïðåäëàãàåòñÿ ñ÷èòàòü, ÷òî íàì äîëæíû ïî ýòèì êðåäèòàì ïðèìåðíî 100 ìëðä. èíâàëþòíûõ ðóáëåé è 7 ìëðä. äîëë. Ïî íåêîòîðûì îöåíêàì, áîëåå ïîëîâèíû äîëãîâ ìîæíî îòíåñòè ê áåçíàäåæíûì. Ïî ðàçëè÷íûì îöåíêàì, Ðîññèÿ ìîæåò ïîëó÷èòü îò ñâîèõ äîëæíèêîâ ëèøü îò 15 äî 20 ìëðä. äîëë., äà è òî â òå÷åíèå 20-25 ëåò. Êàê âèäíî, âçÿòûå íà ñåáÿ Ðîññèåé ñîþçíûå äîëãè íàìíîãî âåñîìåé ïðîòèâîñòîÿùèõ èì ôèíàíñîâûõ àêòèâîâ. Åñëè ïðèíÿòü îðèåíòèðîâî÷íî ýòó ðàçíèöó íà óðîâíå 50 ìëðä. äîëë., òî ïðè ðåàëüíîé äîëå Ðîññèè â êðåäèòíûõ îáÿçàòåëüñòâàõ ÑÑÑÐ îêîëî 60% óáûòîê îò íóëåâîãî âàðèàíòà îïðåäåëÿåòñÿ â 20 ìëðä. äîëë. (40% îò 50 ìëðä. äîëë.). Ðåàëüíàÿ öèôðà ìîæåò îêàçàòüñÿ åùå áîëåå âåñîìîé.

Êðåäèòîðû ãîñóäàðñòâà îáúåäèíåíû â Ïàðèæñêèé êëóá, â êîòîðîì âñå âîïðîñû ðåøàþòñÿ èñõîäÿ èç ïîëèòè÷åñêîé òî÷êè çðåíèÿ, â îòëè÷èå îò ÷èñòî êîììåð÷åñêîãî ïîäõîäà ó÷àñòíèêîâ Ëîíäîíñêîãî êëóáà, êóäà âõîäÿò â îñíîâíîì çàðóáåæíûå áàíêè-êðåäèòîðû.

Äî 1991ã. Âíåøýêîíîìáàíê ñ÷èòàëñÿ ïåðâîêëàññíûì çàåìùèêîì, åìó äàâàëè êðåäèòû êðóïíûå áàíêè ßïîíèè, ÑØÀ, Øâåéöàðèè è, îñîáåííî, Ãåðìàíèè.  èòîãå îíè îêàçàëèñü îáëàäàòåëÿìè êðóïíûõ ïðîñðî÷åííûõ çàäîëæåííîñòåé íà ìèëëèîíû äîëëàðîâ. Åñòåñòâåííî, ÷òî ìíîãèå èç íèõ çàõîòåëè ïðîäàòü ýòè äîëãè. Äðóãèå æå, ðàññ÷èòûâàÿ íà ïîãàøåíèå â áëèæàéøåì áóäóùåì ýòèõ çàäîëæåííîñòåé, ïðèîáðåòàëè èõ. Âîçíèêíîâåíèþ ðûíêà ñïîñîáñòâîâàëî îáåçëè÷èâàíèå äîëãîâ, ò.å. âíå çàâèñèìîñòè îò ñðîêà ïîãàøåíèÿ è ïðîöåíòíîé ñòàâêè îíè ñòàëè ïðåäñòàâëÿòü ñîáîé åäèíûé èíñòðóìåíò.

Íåêîòîðûå áàíêè ñòðåìèëèñü èçáàâèòüñÿ îò ýòèõ êðåäèòíûõ ñîãëàøåíèé, äðóãèå èõ ïîêóïàëè ñ áîëüøèì äèñêîíòîì îò íîìèíàëüíîé ñòîèìîñòè, ïî êîòîðîé âûäàâàëñÿ ýòîò êðåäèò. Ñîëèäíûé îáúåì âíåøíåãî äîëãà è äîñòàòî÷íî áîëüøîå êîëè÷åñòâî áàíêîâ, æåëàþùèõ êóïèòü è ïðîäàòü äîëãîâûå îáÿçàòåëüñòâà, îáóñëîâèëè âûñîêóþ ëèêâèäíîñòü èíñòðóìåíòà âíåøíèõ äîëãîâ.

Çà ÷åòûðå ãîäà ôóíêöèîíèðîâàíèÿ ðûíêà âíåøíåãî äîëãà Ðîññèè âûðàáîòàí ìåõàíèçì òîðãîâëè.

Çàêëþ÷åííàÿ äèëåðàìè ñäåëêà îôîðìëÿåòñÿ ñîãëàøåíèåì ìåæäó ïîêóïàòåëåì è ïðîäàâöîì. Çàòåì ïðîèñõîäèò ïåðåîôîðìëåíèå äîëãà Âíåøýêîíîìáàíêà ñ îäíîãî êðåäèòîðà íà äðóãîãî. ÂÝÁ âåäåò ðååñòð êðåäèòîðîâ è äàåò ñîãëàñèå íà ïîäîáíóþ ïåðåçàïèñü. È õîòÿ ñëó÷àåâ îòêàçà â òàêîì ïåðåîôîðìëåíèè çàôèêñèðîâàíî íå áûëî, ñàì ïðîöåññ çàíèìàåò äëèòåëüíîå âðåìÿ. Ôîðìàëüíî ñòîðîíû îñòàâëÿþò 21 ðàáî÷èé äåíü, äëÿ òîãî ÷òîáû ïåðåïèñàòü ïðàâà ñîáñòâåííîñòè ñ ïðîäàâöà íà ïîêóïàòåëÿ. Ïðè ýòîì â ñîãëàøåíèå âêëþ÷åíî ïîëîæåíèå î òîì, ÷òî ñòîðîíû ïðèëîæàò ìàêñèìóì óñèëèé äëÿ ñîáëþäåíèÿ ýòîãî ñðîêà. Îäíàêî íà ïðàêòèêå ýòî íå âñåãäà óäàåòñÿ — ñäåëêà òðåáóåò äëèòåëüíîãî îáìåíà ïèñüìàìè: ñíà÷àëà ïðîèñõîäèò ïîäòâåðæäåíèå ñäåëêè ìåæäó êîíòðàãåíòàìè, çàòåì ïðîäàâåö ïîñûëàåò çàïðîñ íà reassignment (ïåðåðåãèñòðàöèþ) âî Âíåøýêîíîìáàíê, ïîëó÷àåò îò íåãî ïîëîæèòåëüíûé îòâåò, ïîñëå ÷åãî âìåñòå ñ ïîêóïàòåëåì ïåðåïèñûâàåò ñàì êðåäèò.

Äëÿ óïðîùåíèÿ ñäåëîê âðåìÿ îò âðåìåíè ñîçäàþòñÿ ñèíäèêàòû, êóäà âõîäÿò îñíîâíûå çàïàäíûå èíâåñòèöèîííûå áàíêè, òîðãóþùèå äàííûì èíñòðóìåíòîì. Ýòè ñèíäèêàòû ïðè ïîñðåäíè÷åñòâå êðóïíûõ àóäèòîðñêèõ ôèðì, òàêèõ êàê Arthur Anderson, Price Waterhouse è äð., êëèðèíãóþò ñäåëêè ìåæäó ñîáîé.  ðåçóëüòàòå âìåñòî òûñÿ÷ ïåðåðåãèñòðàöèé âîçíèêàåò íåîáõîäèìîñòü ëèøü â íåñêîëüêèõ ñ ó÷àñòèåì íà÷àëüíûõ è êîíå÷íûõ âëàäåëüöåâ.

Ñóùåñòâóåò è áîëåå ïðîñòîé ñïîñîá òîðãîâëè, êîòîðûé ïðåäïî÷èòàþò îòå÷åñòâåííûå áàíêè, — íåéòèíã (netting): áàíê ïðîäàåò êóïëåííûé êðåäèò ïðåæíåìó âëàäåëüöó äî èñòå÷åíèÿ ñòàíäàðòíîãî ñðîêà â 21 äåíü, ïðîèçâîäÿ òàêèì îáðàçîì ïîäîáèå àðáèòðàæíîé ñäåëêè, êîòîðàÿ íå òðåáóåò íèêàêîãî îôîðìëåíèÿ. Ïðèâëåêàòåëüíîñòü òàêèõ ñäåëîê ñ òî÷êè çðåíèÿ ðîññèéñêèõ áàíêîâ â òîì, ÷òî ìîæíî ïîëó÷èòü ïðèáûëü, íå ïðèâëåêàÿ äîïîëíèòåëüíûå ñðåäñòâà.

Öåíîîáðàçîâàíèå.

 îòëè÷èå îò ìíîãèõ äðóãèõ ôèíàíñîâûõ èíñòðóìåíòîâ âíåøíèå äîëãè Ðîññèè íå èìåþò ÿðêî âûðàæåííûõ öåíîîáðàçóþùèõ ôàêòîðîâ. Íà íà÷àëüíîì ýòàïå ðàçâèòèÿ áûëî ñîâåðøåííî íåÿñíî, êîãäà íà÷íåòñÿ âûïëàòà îñíîâíîé çàäîëæåííîñòè è òåì áîëåå ïðîöåíòîâ ïî íåé. Ïî ýòîé ïðè÷èíå íåâîçìîæíî áûëî îïðåäåëèòü äîõîäíîñòü, à ñëåäîâàòåëüíî, è ðåàëüíóþ öåíó.  ðåçóëüòàòå êîòèðîâêè îñòàíîâèëèñü íà îñíîâå ñïðîñà-ïðåäëîæåíèÿ.  äàëüíåéøåì èõ äèíàìèêà îïðåäåëÿëàñü îáùèì ñîñòîÿíèåì ðûíêîâ âíåøíèõ äîëãîâ â ìèðå; ôàêòîðàìè, âëèÿþùèìè íà íèõ, à òàêæå ñîñòîÿíèåì ðîññèéñêîé ýêîíîìèêè â öåëîì, è ôèíàíñîâ â ÷àñòíîñòè.

Íà ñîñòîÿíèå ðûíêà âëèÿåò õîä ïåðåãîâîðíîãî ïðîöåññà Ðîññèè ñ Ïàðèæñêèì è Ëîíäîíñêèì êëóáàìè, ñ ÌÂÔ è ÌÁÐÐ: ëþáûå ïîëîæèòåëüíûå ðåøåíèÿ ïîäíèìàþò óðîâåíü êîòèðîâîê. Íåãàòèâíîå âëèÿíèå íà öåíó äîëãîâ îêàçûâàåò óõóäøåíèå îáùåé ýêîíîìèêî-ïîëèòè÷åñêîé ñèòóàöèè â Ðîññèè (ïóò÷, “÷åðíûé âòîðíèê”, ìåæáàíêîâñêèé êðèçèñ, etc.). Ðûíîê âíåøíèõ äîëãîâ ñòðóêòóðèðîâàí â ñîîòâåòñòâèè ñ âàëþòàìè, â êîòîðûõ êðåäèòû áûëè ïîëó÷åíû. Íàèáîëüøèì ñïðîñîì ïîëüçóþòñÿ äîëãè, âûäàííûå â äîëëàðàõ, íåìåöêèõ ìàðêàõ, éåíàõ è øâåéöàðñêèõ ôðàíêàõ. Ðàçíèöà â öåíàõ çàâèñèò îò ëèêâèäíîñòè âàëþò: êîòèðîâêè äîëëàðîâûõ êðåäèòîâ âûøå, ÷åì êðåäèòîâ â ÿïîíñêîé è øâåéöàðñêîé âàëþòàõ. Ñîîòíîøåíèå êîòèðîâîê äîëãîâ â ìàðêàõ è äîëëàðàõ çàâèñèò îò ðàçíèöû â ïðîöåíòíûõ ñòàâêàõ ïî êðåäèòàì â ýòèõ âàëþòàõ.

 ïîñëåäíèå 3 ìåñÿöà 1995 ã. êîòèðîâêè äîëëàðîâûõ äîëãîâ êîëåáàëèñü â èíòåðâàëå 30-34% îò ñóììû äîëãà, ïðè÷åì ìèíèìàëüíûìè îíè áûëè â ïåðèîä êðèçèñà ìåæáàíêîâñêèõ êðåäèòîâ. Êðîìå òîãî, íåîáõîäèìî îòìåòèòü, ÷òî â ýòîò ïåðèîä íå íàáëþäàëîñü ÿðêî âûðàæåííîé òåíäåíöèè ê èõ ðîñòó èëè ïàäåíèþ, à ñïðýä bid/offer (ðàçíèöà ïðîäàæà-ïîêóïêà) ñòàáèëüíî äåðæèòñÿ íà óðîâíå 3/8-1/2 ïðîöåíòíûõ ïóíêòà, ÷òî ïîêàçàíî íà ãðàôèêå.

Âëèÿíèå âíåøíåãî äîëãà íà íàöèîíàëüíóþ ýêîíîìèêó

×åì îáðåìåíèòåëüíåå äëÿ ñòðàíû íàêîïëåííûé âíåøíèé äîëã, òåì â áîëüøåé ìåðå åãî îáñëóæèâàíèå âîâëåêàåòñÿ âî âçàèìîäåéñòâèå ñ ôóíêöèîíèðîâàíèåì âñåé íàöèîíàëüíîé ýêîíîìèêè è åå ôèíàíñîâîé ñôåðû.

Îáîçíà÷èì õàðàêòåð âçàèìîäåéñòâèÿ âíåøíèõ çàèìñòâîâàíèé ñ ñîîòâåòñòâóþùèìè ñôåðàìè ýêîíîìèêè ñòðàíû. Ïðåæäå âñåãî âàæåí õàðàêòåð îïàñíîñòè ÷ðåçìåðíîãî ðîñòà âíåøíåãî äîëãà ñ ïîçèöèé ãîñ. áþäæåòà, äåíåæíî-êðåäèòíîé ñèñòåìû, ìåæäóíàðîäíîé êðåäèòîñïîñîáíîñòè ñòðàíû. Äëÿ ãîñ. áþäæåòà â 3-õ çâåííîì êðåäèòíîì öèêëå (ïðèâëå÷åíèå, èñïîëüçîâàíèå, ïîãàøåíèå) íåáëàãîïðèÿòíûå ïîñëåäñòâèÿ ÷ðåçìåðíîãî âîçðàñòàíèÿ âíåøíåãî äîëãà ñâÿçàíû â îñíîâíîì ñî ñòàäèåé åãî ïîãàøåíèÿ; íîâûå æå çàéìû äëÿ òåêóùåãî áþäæåòíîãî ïåðèîäà, íàîáîðîò, ñóëÿò âîçìîæíîñòü îñëàáèòü íàãðóçêó íà íàëîãîâûå è äðóãèå îáû÷íûå äîõîäíûå èñòî÷íèêè, ïîçâîëÿþò áîëåå ãèáêî ìàíåâðèðîâàòü íà âñåõ ñòàäèÿõ áþäæåòíîãî ïðîöåññà.  òî æå âðåìÿ íåáëàãîïðèÿòíî ìîæåò ñêëàäûâàòüñÿ ãðàôèê ïëàòåæåé ïî âíåøíåìó äîëãó.  ëþáîì ñëó÷àå ñòåïåíü è ïîñëåäñòâèÿ âçàèìîäåéñòâèÿ çàâèñÿò ãëàâíûì îáðàçîì îò îòíîñèòåëüíîé âåëè÷èíû íàêîïèâøåãîñÿ âíåøíåãî äîëãà.

Ó ïëàòåæíîãî áàëàíñà àíàëîãè÷íûé õàðàêòåð âçàèìîäåéñòâèÿ ñ äîëãîâûì öèêëîì: íà ñìåíó æåëàííûì äîïîëíèòåëüíûì âàëþòíûì ïîñòóïëåíèÿì ïðèõîäèò ïåðèîä ðàñïëàòû ïî äîëãó. Çäåñü â öåëîì âûñîêàÿ ñòåïåíü âçàèìîäåéñòâèÿ, ïîñêîëüêó èìåííî ñàëüäî ïî òåêóùèì ñòàòüÿì ïëàòåæíîãî áàëàíñà ìîæåò âûñòóïàòü îñíîâíûì îãðàíè÷èòåëåì âî âíåøíèõ çàèìñòâîâàíèÿõ è óïðàâëåíèè èíâàëþòíûì äîëãîì, à ïðè îïðåäåëåííûõ îáñòîÿòåëüñòâàõ — äàæå äèêòîâàòü íåîáõîäèìîñòü îòñðî÷êè äîëãîâûõ ïëàòåæåé.  óñëîâèÿõ îáðåìåíèòåëüíîãî âíåøíåãî äîëãà ñóùåñòâåííî âîçðàñòàþò òðóäíîñòè â óêðåïëåíèè äîâåðèÿ ê íàöèîíàëüíîé âàëþòå, ïðîòèâîäåéñòâèè èíôëÿöèè, â îáåñïå÷åíèè íåîáõîäèìûìè âàëþòíûìè ðåçåðâàìè è âàëþòíîé êîíâåðòèðóåìîñòè. Îñîáîå ìåñòî ïðè ýòîì çàíèìàåò âîïðîñ î âîçìîæíûõ íåáëàãîïðèÿòíûõ ïîñëåäñòâèÿõ â ñëó÷àå ÷ðåçìåðíîé äåâàëüâàöèè íàöèîíàëüíîé âàëþòû, îòíîñèòåëüíî çàíèæåíèÿ åå ðåàëüíîãî êóðñà. Óâåëè÷åíèå â ïîäîáíûõ óñëîâèÿõ ðåàëüíîãî áðåìåíè ïëàòåæåé ïî âíåøíåìó äîëãó ïîäòâåðæäàåòñÿ ïðàêòèêîé ðÿäà ñòðàí.

Ñîãëàñíî ââåäåííîìó â 1994ã. ïîðÿäêó ôîðìèðîâàíèÿ ðîññèéñêîãî ãîñóäàðñòâåííîãî áþäæåòà âñå ïëàòåæè â íåì ïî âíåøíåìó äîëãó ó÷èòûâàþòñÿ òåïåðü â ðóáëåâîì ýêâèâàëåíòå. Ýòî îãðàíè÷èâàåò âîçìîæíîñòè Ðîññèè óâåëè÷èâàòü äîëãîâûå âûïëàòû, ïîñêîëüêó îíà èìååò îáÿçàòåëüñòâà ïåðåä ÌÂÔ â îòíîøåíèè ïðåäåëüíûõ ðàçìåðîâ áþäæåòíîãî äåôèöèòà. Ïðè çàíèæåííîì êóðñå ðóáëÿ èñêóññòâåííî çàâûøàåòñÿ ðóáëåâûé ýêâèâàëåíò áþäæåòíûõ ðàñõîäîâ ïî äîëãîâûì ïëàòåæàì, à òåì ñàìûì è ðàçìåðû áþäæåòíîãî äåôèöèòà.

Îäíèì èç ýëåìåíòîâ óïðàâëåíèÿ âíåøíèì äîëãîì ñòðàíû ÿâëÿåòñÿ ðàçðàáîòêà ïðîãðàììû âíåøíèõ çàèìñòâîâàíèé. Ðÿä îñíîâíûõ ïîëîæåíèé ïî ýòîìó âîïðîñó ïðåäóñìîòðåí ïðàâèòåëüñòâåííûì ïîñòàíîâëåíèåì îò 16 îêòÿáðÿ 1993ã. ¹1060 è ôåäåðàëüíûì çàêîíîì îò 26 äåêàáðÿ 1994ã. ¹76-Ô3. Ïðåäåëüíûì ðàçìåðîì ãîñóäàðñòâåííûõ âíåøíèõ çàèìñòâîâàíèé ÿâëÿåòñÿ åæåãîäíî óòâåðæäàåìûé â ôîðìå ôåäåðàëüíîãî çàêîíà ìàêñèìàëüíûé îáúåì èñïîëüçîâàíèÿ êðåäèòîâ íà ïðåäñòîÿùèé ôèíàíñîâûé ãîä. Êàê ïðàâèëî, îí íå äîëæåí ïðåâûøàòü ãîäîâîãî îáúåìà ïëàòåæåé ïî îáñëóæèâàíèþ è âûïëàòå îñíîâíîé ñóììû ãîñóäàðñòâåííîãî âíåøíåãî äîëãà.  ïðåäåëüíûõ ðàçìåðàõ íå ó÷èòûâàþòñÿ êðåäèòû è çàèìñòâîâàíèÿ â îòíîøåíèÿõ ñ äðóãèìè ãîñóäàðñòâàìè-ó÷àñòíèêàìè ÑÍÃ; èõ ñóììû îïðåäåëÿþòñÿ â çàêîíå î ôåäåðàëüíîì áþäæåòå. Åæåãîäíî ïðàâèòåëüñòâîì ïîäãîòàâëèâàåòñÿ ïðîãðàììà ãîñóäàðñòâåííûõ âíåøíèõ çàèìñòâîâàíèé è ïðåäîñòàâëÿåìûõ âíåøíèõ êðåäèòîâ ñ âûäåëåíèåì êðåäèòîâ (çàéìîâ), êàæäûé èç êîòîðûõ ïðåâûøàåò 100 ìëí. äîëë.

Îãðàíè÷èòåëåì ðàçìåðîâ âíåøíèõ çàèìñòâîâàíèé ìîæåò ñëóæèòü óñòàíîâêà íà ïîääåðæàíèå â îïðåäåëåííûõ ïðåäåëàõ ïîêàçàòåëåé äîëãîâîé çàâèñèìîñòè, èñïîëüçóåìûõ â ìèðîâîé ïðàêòèêå, â òîì ÷èñëå íà îñíîâå ñîïîñòàâëåíèÿ  çàäîëæåííîñòè è äîëãîâûõ ïëàòåæåé ñ ÂÂÏ è ýêñïîðòîì. Íåîáõîäèìî ó÷èòûâàòü, ÷òî äëÿ Ðîññèè, êàê è äëÿ äðóãèõ ñòðàí ñ áîëüøîé òåððèòîðèåé, îáúåêòèâíî çàêîíîìåðåí îòíîñèòåëüíî íèçêèé óäåëüíûé âåñ ýêñïîðòà â íàöèîíàëüíîì ïðîäóêòå. Èìåííî ïî ýòîé ïðè÷èíå, à òàêæå èç-çà íåïîëíîé åùå èíòåãðàöèè â ìèðîâóþ ýêîíîìèêó íàì, âèäèìî, ñëåäóåò îòäàâàòü ïðåäïî÷òåíèå íå ÂÂÏ, à ýêñïîðòó â êà÷åñòâå áàçû äëÿ èíäèêàòîðà óðîâíÿ äîëãîâîé çàâèñèìîñòè.