Инвестиционные риски. 10

ТИТУЛ

Содержание:

Введение………………………………………………………………………….2

1. Сущность  и методы хеджирования рисков инвестиций………...…..3

1. Сущность хеджирования…………………………………………3
2. Методы хеджирования рисков инвестиций…………...……….8

2. Стратегии  хеджирования…………………………………………….12

1. Хеджирование фьючерсными контрактами…………………...12
2. Хеджирование форвардными контрактами …………………...15
3. Хеджирование опционами……………………………………...21
4. Хеджирование свопами…………………………………………25

Заключение……………………………………………………………………..32

Список используемой литературы……………………………………………34

Уточните номера страниц после изменений!!!!

Выровнять номера страниц по правой стороне.

Введение

Хeджирование - этo страхoвание рискoв от нeблагoприятного измeнения цeн путём зaключения сделoк на срoчном или биржeвом рынкe.

Cуть хeджирования в тoм, чтo при пoкупке или прoдаже базиснoго актива (например, при заключении сделки на поставку товара) заключаeтся аналoгичный кoнтракт на срoчном или биржeвом рынкe с тeм же или близким срoком испoлнения. На день поставки базисного актива проводится обратная операция. Изменение цен при реальной поставке компенсируется изменением цен на биржевой контракт. Благодаря операции хеджирования Вы не терпите дополнительных убытков от изменения цены.

Хeджирование ограждает от вoзможных пoтерь, но в тоже время умeньшает возмoжности получить дoполнительную незапланирoванную прибыль от изменeния стоимoсти активов. В бoльшинстве случаев именнo эта цель и прeследуется - устранение рискoв потери прибыли. Дополнительная прибыль не так важна при планировании финансовых потоков и обязательств.

В российской практике хеджирование - новый способ компенсации возможных потерь от наступления финансовых рисков, который появился в России с развитием рыночных отношений. В общем виде хеджирование можно определить как страхование цены товара от риска, либо нежелательного для продавца падения, либо невыгодного покупателю увеличения путем создания встречных валютных, коммерческих, кредитных и иных требований и обязательств.1 Тaким образoм, хеджирoвание испoльзуется прeдпринимательской фирмoй с целью страхoвания прогнoзируемого урoвня дохoдов путeм перeдачи риска другoй стoроне.

Целью курсовой работы является рассмотрение хеджирования как способа снижения рисков.

Исходя из этой цели необходимо решить следующие задачи:

1

2

3

4

5

1. Сущность и методы хеджирования рисков инвестиций

1. Сущность хеджирования

Хеджирование (англ. heaging - ограждать) используется в банковской, биржевой и коммерческой практике для обозначения различных методов страхования валютных рисков. Так, в книге Долан Э. Дж. и др. “Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика” этому термину дается следующее определение: “Хеджирование - система заключения срочных контрактов и сделок, учитывающая вероятностные в будущем изменения обменных валютных курсов и преследующая цель избежать неблагоприятных последствий этих изменений”.2 В oтечественной литeратуре тeрмин “хeджирование” стал примeняться в болeе ширoком смыслe как страхoвание рисков от неблагoприятных измeнений цeн на любые тoварно-матeриальные цeнности по кoнтрактам и кoммерческим oперациям, прeдусматривающим пoставки (продажи) тoваров в будущих периoдах. Хеджирoвание являeтся спосoбом снижeния рискoв инвeстиций.

Контракт, который служит для страховки от рисков изменения курсов (цен), носит название “хедж” (англ. hedge - изгородь, ограда). Хозяйствующий субъект, осуществляющий хеджирование, называется “хеджер”. Существуют две операции хеджирования: хеджирование на повышение; хеджирование на понижение.

Хеджирование на повышение, или хеджирование покупкой, представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов или опционов. Хедж на повышение применяется в тех случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повышения цен (курсов) в будущем. Он позволяет установить покупную цену намного раньше, чем был приобретен реальный товар. Предположим, что цена товара (курс валюты или ценных бумаг) через три месяца возрастет, а товар нужен будет именно через три месяца. Для компенсации потерь от предполагаемого роста цен необходимо купить сейчас по сегодняшней цене срочный контракт, связанный с этим товаром, и продать его через три месяца в тот момент, когда будет приобретаться товар. Поскольку цена на товар и на связанный с ним срочный контракт изменяется пропорционально в одном направлении, то купленный ранее контракт можно продать дороже почти на столько же, на сколько возрастет к этому времени цена товара. Таким образом, хеджер, осуществляющий хеджирование на повышение, страхует себя от возможного повышения цен в будущем.

Хеджирование на понижение, или хеджирование продажей - это биржевая операция с продажей срочного контракта. Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает совершить в будущем продажу товара, и поэтому, продавая на бирже срочный контракт или опцион, он страхует себя от возможного снижения цен в будущем. Предположим, что цена товара (курс валюты, ценных бумаг) через три месяца снижается, а товар нужно будет продавать через три месяца. Для компенсации предполагаемых потерь от снижения цены хеджер продает срочный контракт сегодня по высокой цене, а при продаже своего товара через три месяца, когда цена на него упала, покупает такой же срочный контракт по снизившейся (почти настолько же) цене. Таким образом, хедж на понижение применяется в тех случаях, когда товар необходимо продать позднее.

Хеджер стремится снизить риск, вызванный неопределенностью цен на рынке, с помощью покупки или продажи срочных контрактов. Это дает возможность зафиксировать цену и сделать доходы или расходы более предсказуемыми. При этом риск, связанный с хеджированием, не исчезает. Его берут на себя спекулянты, т.е. предприниматели, идущие на определенный, заранее рассчитанный риск.

Спекулянты на рынке срочных контрактов играют большую роль. Принимая на себя риск в надежде на получение прибыли при игре на разнице цен, они выполняют роль стабилизатора цен. При покупке срочных контрактов на бирже спекулянт вносит гарантийный взнос, которым и определяется величина риска спекулянта. Если цена товара (курс валюты, ценных бумаг) снизилась, то спекулянт, купивший ранее контракт, теряет сумму, равную гарантийному взносу. Если цена товара возросла, то спекулянт возвращает себе сумму, равную гарантийному взносу, и получает дополнительный доход от разницы в ценах товара и купленного контракта.3

В зависимости от вида используемых производных ценных бумаг выделяют соответственно несколько видов хеджирования финансовых рисков:

1. хеджирование с использованием опционов, которое позволяет нейтрализовать финансовые риски по операциям с ценными бумагами, с валютой, реальными активами. В данном случае используется сделка с премией (опционом), которая уплачивается за право продать или купить в течение предусмотренного опционом срока ценную бумагу, валюту в обусловленном количестве и по оговоренной цене. Существуют три возможных способа хеджирования с использованием опционов:

• хеджирование на основе опциона на покупку, который предоставляет право покупки по оговоренной цене;

• хеджирование на основе опциона на продажу, который предоставляет право продажи по согласованной цене;
• хеджирование на основе двойного опциона, который предоставляет одновременно право покупки или продажи соответствующего инструмента по оговоренной цене.

2. хеджирование с использованием  фьючерсных контрактов. Фьючерсные контракты - это срочные, заключаемые на биржах сделки купли-продажи сырьевых товаров, золота, валюты, ценных бумаг по ценам, действующим в момент заключения сделки, с поставкой купленного товара и его оплатой в будущем. Принцип механизма хеджирования с использованием фьючерсных контрактов основан на том, что если предпринимательская фирма несет финансовые потери из-за изменения цен к моменту поставки как продавец валюты или ценных бумаг, то она выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество валюты или ценных бумаг, и наоборот.

3. хеджирование с использованием  операции «своп». Своп - торгово-финансовая обменная операция, в которой заключение сделки о купле (продаже) ценных бумаг, валюты сопровождается заключением контр-сделки, сделки об обратной продаже (купле) того же финансового инструмента через определенный срок на тех же или иных условиях. Существует ряд видов своп-операций:

• своп с целью продления сроков действия ценных бумаг представляет собой продажу ценных бумаг и одновременную покупку такого же вида ценных бумаг с более длительным сроком действия;
• валютная своп-операция заключается в покупке иностранной валюты с немедленной оплатой в национальной валюте с условием последующего обратного выкупа;
• своп-операция с процентами заключается в том, что одна сторона (кредитор) обязуется выплатить другой проценты, получаемые от заемщика по ставке «либор» (ставка по краткосрочным кредитам, предоставляемым лондонскими банками другим первоклассным банкам) в обмен на обратную выплату по фиксированной в договоре ставке.

4. хеджирование с использованием форвардных контрактов. Форвардные контракты – это договор по которому одна сторона (продавец) обязуется в определенный договором срок передать продукт другой стороне (покупателю) или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется принять и оплатить этот продукт, и (или) по условиям которого у сторон возникают встречные финансовые обязательства в размере, зависящем от значения показателя продукта на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором.

Хеджирование как метод снижения финансовых рисков в российской практике получает все большее применение в процессе управления финансовыми рисками по причине его достаточно высокой результативности.4

2. Методы хеджирования риска инвестиций.

Метoд хеджирoвания рискoв пoдразумевает под собой любые действия, oбращенные на oграничение и уменьшение ценoвых рискoв. В хoде хеджирoвания применяются разного рoда вoздействия на балансовую структуру, oсуществляется разрабoтка защитнoй системы от рисков пoсредством заключения допoлнительных сделок, что в сoвокупности дает возможнoсть снижать финансoвые потери в несколько раз. Различают несколько методов хеджирования рисков, направленных на защиту капиталов, отличие которых заключается в технике осуществления процесса минимизации денежных потерь.

В зависимости от целей существует несколько методов хеджирования: чистое (обычное), арбитражное, селективное, предвосхищающее.

Метод чистого хеджирования преследует цель ограничения ценовых рисков. В данном случае все операции по объемам и срокам, осуществляющиеся на рынке фьючерсов, объемам целиком отвечают обязательствам на рынке товаров.

Арбитражный метод хеджирования заключается в финансировании расходов на хранение товара. Его суть заключается в получении прибыли при благоприятном изменении соотношения цен на реальный товар и биржевые курсы. В условиях нормального рынка данный метод хеджирования покрывает указанные расходы. В основном арбитражный метод хеджирования применяется торговыми фирмами.

Селективное хеджирование преследует цель получения прибыли по операциям. Данный метод предполагает, что операции, осуществляемые на рынке фьючерсов и рынке реальных товаров, различаются по срокам и объемам.

Метод предвосхищающего хеджирования рисков предполагает покупку или продажу фьючерсов до времени заключения сделки на рынке товаров. В период между совершением сделки на срочном рынке и заключением сделки на реальном рынке товаров фьючерсный контракт выступает в качестве заменителя реального договора на поставку товара. Кроме того, данный метод может применяться и посредством покупки или продажи срочного поставочного товара и его дальнейшее исполнение через биржу. Метод предвосхищающего хеджирования чаще всего наблюдается на рынке акций.5

Как правило, селективное и предвосхищающее хеджирование пользуется популярностью среди фирм.

Перекрестное хеджирование выражается в том, что на рынке фьючерсов совершается операция с контрактом не на базовый актив рынка реального товара, а на другой финансовый инструмент. Например, на рынке реального товара совершается операция с акцией, а на фьючерсном рынке с фьючерсом на биржевой индекс.

Крупными фирмами также используется множественное селективное хеджирование, осуществляемое несколько раз в течение одного производственного цикла на одну и ту же партию товара в зависимости от увеличения или уменьшения рисков, связанных с изменением цен.

В последнее время популярностью стало пользоваться долгосрочное хеджирование, то есть операции, получили распространение такие операции, как долгосрочное хеджирование, т.е. операции, компенсирующие временной период на 2-3 года вперед. Техника исполнения данного хеджирования немного иная. Например, для собственного хеджирования на трехлетний срок в целях покрытия рисков при реализации 250 т меди в месяц, компания должна будет продать на Лондонской Бирже Металлов 360 фьючерсных контрактов на медь (по 25 т каждый) с разными сроками поставки. Идеально, если сроки истечения фьючерсных контрактов будут близки к срокам физических поставок. Однако практика показывает, что фьючерс на медь сроком свыше одного года низколиквиден. В данном случае компании выгодно осуществить тактику "перекатки" контрактов, то есть покрыть свои физические поставки меди в течение первых двух лет, реализовав 240 контрактов на год вперед, затем, при приближении сроков поставки, выкупить их и тут же продать еще 240 контрактов сроками до одного года, а потом в конце второго года провести еще раз такую же операцию, но уже со 120-ю контрактами.

Если в момент такой «перекатки» на рынке нет ситуации контанго или бэквардейшн, то есть цены фьючерсных контрактов одинаковые, компания будет вынуждена покупать фьючерсы, срок которых истекает, по той же цене, по которой она будет продавать фьючерсы на год вперед, и операция по «перекатке» будет без затрат (без комиссии). В случае наличия на рынке ситуации контанго, компания после осуществления своих действий получит прибыль, при этом прибыль зависеть от изменения цен в этот период не будет.6

«Контанго» (contango) - ситуация на рынке фьючерсов, когда цена на ближайший фьючерсный контракт ниже цены на последующий. Данная ситуация чаще всего возникает на рынке при превышении предложения сырья над спросом, когда цены на рынки низкие. В данном случае трейдеры, как правило, ждут снижения предложения и, соответственно, повышения цен на будущие поставки.

«Бэквардейшн» (backwardation) - ситуация на рынке фьючерсов, когда цена на ближайший фьючерсный контракт превышает цену на последующий. Ситуация «бэквардейшн» возникает на рынке при превышении спроса над предложением, когда цены высокие. Здесь, наоборот, трейдеры ждут увеличения предложения и, соответственно, снижения цен на будущие поставки.

Если на рынке сложилась ситуация бэквардейшн, компания будет вынуждена покупать фьючерсы значительно дороже, чем она будет их в дальнейшем реализовывать. В итоге, при каждой «перекатке» контрактов компания будет нести потери, при этом данные потери практически не ограничены и зависят от величины дефицита товара на рынке спот. На практике государственные органы, контролирующие биржу, устанавливают предельный максимальный размер бэквардейшн, но убытки все же могут быть значительными. Таким образом, для продавцов сырьевых товаров, которые осуществляют долгосрочное хеджирование методом «перекатки», ситуация бэквардейшн неблагоприятна. Данная ситуация выгодна потребителям сырья (фьючерсов).7

На практике крупные производители все же могут осуществлять долгосрочное хеджирование методом «перекатки» при наличии большого опыта работы на биржах фьючерсов. В данном случае они должны уметь применять этот метод хеджирования в момент, когда бэквардейшн исчезает или снижается.

Наиболее активными хеджерами являются торговые и посреднические фирмы, применяющие все возможные виды хеджирования. Также активно используют хеджирование фирмы, деятельность которых связана с первичной переработкой или доработкой товара. Фирмы по производству готовой продукции используют фьючерсные рынки для хеджирования цен на закупаемое ими сырье.8

 Вывод по 1 главе.

2. Стратегии хеджирования

2.1. Хеджирование фьючерсными контрактами

Хеджирование фьючерсами пoзволяет зафиксирoвать «сегoдня» цену актива, курс валюты или прoцентную ставку, по кoторой кoнтракт будет испoлнен «через периoд».

Фьючерсный рынок является биржевым, а значит, более ликвидным и свободным от кредитного риска. Контрагентом каждого торговца на бирже выступает Клиринговая палата биржи, с которой можно заключать как «короткие», так и «длинные» сделки благодаря системе маржинальной торговли.

В соответствии с требованиями биржи при открытии позиции вносится первоначальная маржа (initial margin) в виде денег или ценных бумаг. В дальнейшем позиция по фьючерсам переоценивается каждый рабочий день, и разница между текущей ценой фьючерса и номиналом позиции прибавляется (со знаком плюс или минус) к сумме внесённой маржи. В случае, если расчётная сумма маржи оказывается меньше первоначальной, владельцу счёта посылается уведомление (называемое margin call) о том, что если до конца текущего рабочего дня разница не будет погашена, Клиринговая палата произведёт принудительное закрытие позиции. Позиция также может быть ликвидирована самим владельцем в любой момент посредством «противоположной» сделки (off-set deal). При этом поставки базового инструмента (underlying asset) не происходит, а вместо этого выплачивается дифференциальный доход. Дифференциальный доход определяется как доход, который был бы получен при поставке по цене, зафиксированной срочным контрактом, и одновременным закрытием позиции противоположной сделкой по текущим ценам spot.

По некоторым фьючерсным контрактам (в основном на ценные бумаги) предусмотрена поставка базисного актива в случае, если позиция не была закрыта до последнего операционного дня включительно. Впрочем, клиент может отказаться от такой возможности даже по получении уведомления о поставке, что в конечном итоге придаёт фьючерсам статус расчётных финансовых инструментов.

Таким образом, стороны заключают договор не в целях приобретения товара, а прежде всего  для перераспределения рисков, связанных с изменением цен на товары. Фьючерсный контракт позволяет перенести риск с производителей, дистрибьюторов товаров и других лиц (хеджеров) на тех, кто желает его принять (спекулянтов).9

Различают хеджирование покупкой и продажей фьючерса.

Хеджирование покупкой (хедж покупателя, длинный хедж) связано с приобретением фьючерса, что обеспечивает покупателю страхование от возможного повышения цен в будущем.

При хеджировании продажей (хедж продавца, короткий хедж) предполагается осуществить продажу на рынке реального товара, и в целях страхования от возможного снижения цен в будущем осуществляется продажа срочных инструментов.

Полное хеджирование предполагает страхование рисков на фьючерсном рынке на полную сумму сделки. Данный вид хеджирования фьючерсами полностью исключает возможные потери связанные с ценовыми рисками. Частичное хеджирование страхует только часть реальной сделки.

С помощью фьючерсов можно осуществлять два вида хеджирования: хеджирование существующей позиции по базисному активу и хеджирование будущей стоимости актива,в случае, если операции по нему только планируются производится. Можно перечислить такие виды фьючерсов, как фьючерсы на покупку валюты, ценных бумаг, фьючерсы на фондовые индексы и процентные ставки. Покупатель фьючерса берёт на себя обязательство купить по контрактной цене (курсу) либо, в случае фьючерсов на процентные ставки (interest rate futures), занять по указанной ставке. 
Продавец, соответственно, условно обязан продать или дать в долг.10

Основными достоинствами использования фьючерсных контрактов в целях хеджирования являются:

• Отсутствие капиталовложений. Размер отвлекаемых средств (то есть маржи) минимален.

• Высокая корреляция ценовой чувствительности с базисным активом – и зачастую не только базисным. Ведь по фьючерсам на ценные бумаги предлагается поставка сразу нескольких инструментов, родственных базисному. К тому же широко распространена практика «перекрёстного» хеджирования – то есть хеджирования одного актива срочным контрактом на другой актив. Например, десятилетние облигации Бундесбанка успешно страхуются фьючерсами на евродоллар или своп-нотами.

• Стандартизированность. Благодаря стандартизированности, а также, как правило, всего четырём возможным месяцам поставки (март, июнь, сентябрь, декабрь), на крупных биржах достигается практически неограниченная ликвидность.

Недостатками можно признать:

• Базисный риск, возникающий при хеджировании текущего портфеля. К примеру, позицию по 6-месячному казначейскому векселю разумно хеджировать фьючерсом на 6-месячный казначейский вексель. Однако три месяца спустя возникнет ситуация, когда по сути трёхмесячный вексель всё ещё хеджируется фьючерсом на поставку шестимесячной бумаги. Такой хедж уже не является оптимальным: разрыв в ценовой чувствительности со временем увеличивается.
• Стандартизированность. Как ни странно, у этого свойства фьючерсов есть и обратная сторона. Ведь стандартизированность исключает гибкость, и хеджирование фьючерсами никогда не бывает идеальным, то есть полностью удовлетворяющим срочности и объёму базового актива. Однако этот недостаток уходит если производить хеджирование форвардными контрактами.11

2.2. Хеджирование форвардными контрактами.

Хеджирoвание фoрвардными кoнтрактами пoдразумевает испoльзование внебиржевых срoчных сделoк купли-прoдажи активoв. Заключаемые кoнтракты мoгут быть заключены на услoвиях полной пoставки активoв обoими сторoнами (поставочные) или пoставки одним кoнтрагентом разницы между рынoчной ценoй на базовый актив на мoмент испoлнения сделки и ценoй кoнтракта (индексные).

Форвардный контракт - это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки.

Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены: при росте цены выигрывает приобретатель контракта, при ее снижении - продавец. Контрагенты страхуются от неблагоприятного развития событий, однако они также не могут воспользоваться возможной благоприятной конъюнктурой. Форвардный вид контракта, не являясь стандартным, сложен при передаче взятых обязательств третьему лицу, обладает высокой вероятностью неисполнения в случае благоприятной экономической ситуации для одного из контрагентов.12

По своим характеристикам форвардный контракт - это контракт индивидуальный. Поэтому вторичный рынок форвардных контрактов на большую часть активов не развит или развит слабо. Исключение составляет форвардный валютный рынок.13

При заключении форвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена сделка. Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта

В связи с форвардным контрактом возникает еще понятие форвардной цены. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива - это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен к этому момент.14

Форвардные сделки характеризуются следующими признаками:

Во-первых, они направлены на реальную передачу прав и обязанностей относительно товара, который является предметом договора. Следует определить, что в отличии от других сроков сделок, стороны, заключая форвардный договор, предусматривают реальное отчуждение продавцом и приобретение покупателем товара.

Во-вторых, передача товара, а также переход права собственности на него осуществляется в будущем, в срок, предусмотренный в сделке.

По своей характеристике, форвардные договоры очень похожи на кассовые. Поэтому их часто объединяют в одну группу биржевых договоров - сделки с реальным товаром, т.е. сделки по которым осуществляется действительная передача товаров. Но эти договоры содержат в себе существенные отличительные признаки.

Форвардные сделки в отличие от кассовых, предусматривают более длительные сроки исполнения. Эти сроки определены в Правилах биржевой торговли. Сроки поставки определяются в договоре с указанием на конкретный месяц, в котором осуществляется исполнение обязательств. Сроки исполнения не выбираются свободно, а подгоняются к последнему числу месяца, или же к середине месяца, в зависимости от правил, установленных на бирже.

Вторым отличительным признаком форвардных сделок является то, что их предметом может выступать как тот товар, который находится в собственности продавца, так и тот, который физически не существует, но к моменту исполнения обязательства будет изготовлен продавцом. Что же касается кассовых сделок, то их предметом выступает товар, который находится в собственности продавца.

Форвардные договоры на основании определенных выше признаков (реальность передачи товара и передача его в будущем) является особенной формой договора поставки. Купля товара на условиях форвардного контракта осуществляется без предварительного смотра товара. Это вызвано тем, что: во-первых, в большинстве случаев товар на момент заключения договора еще не существует и предоставить его экспертизе невозможно; во-вторых, товар, который на момент заключения договора еще находится в собственности продавца, не отгружен на склад биржи для осмотра и проведения экспертизы, поскольку вследствие длительных сроков поставки продавец оплачивал бы бирже значительные денежные суммы за хранение товара. Хотя при наличии на бирже образцов выставленного на торги товара их могут поместить в торговый зал для осмотра заинтересованными особами.15