Инвестиционные риски. 3

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

Актуальность темы данной работы финансовых рынков. В частности,  это связано с тем, что риски связана с нестабильной ситуцией не только на уровне страны, но и на международных увеличиваются, они попали под влияние глобализации так же изменился уровень процентных ставок, курсов ценных бумаг и цен на сырьевые товары.  При рассмотрении финансовых рынков можно сказать, что они в большей степени стали подвержены изменениям, более нестабильны и рискованны.

Целью курсовой работы являются обобщение и анализ моделей оценки инвестиционных рисков, изучение теоретической концепции и методологии управления рисков для использования в банковской практике.

Для реализации основной цели необходимо рассмотреть следующие задачи:

- рассмотреть общую характеристику инвестиционных рисков;

- определить классификацию инвестиционных рисков;

- выявить методы управления инвестиционными рисками;

- проанализировать классические модели оценки риска;

-рассмотреть основные проблемы управления рисками инвестиционных проектов.

 Предметом работы являются основные направления и методики оценки инвестиционных рисков.

Объектом исследования являются инвестиционные риски, которые возникают в процессе осуществлениями лизинговыми компаниями своей деятельности.

При написании данной работы была использована совокупность методов, способов и приемов научного исследования и познания.

Структура работы. Курсовая работа состоит из введения,2 частей основного текста, заключения и списка используемой литературы.

 

 

РАЗДЕЛ 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ

  1.1 Общая характеристика инвестиционных рисков

Одним из необходимых условий постоянного роста экономики, достижения эффективного функционирования, конкурентоспособности, развития строительных предприятий России является инвестиционная деятельность. Эффективность функционирования предприятий реального сектора экономики и, в частности, строительства тесно связана с инвестициями в его развитие, с введением прогрессивных форм и методов стимулирования инвестиционной деятельности. Инвестиционная деятельность строительных организаций осуществляется в форме разработки и реализации отдельных инвестиционных проектов и при этом в результате влияния различных факторов внешней и внутренней среды всегда связана с риском.

Управление рисками направлено на их классификацию, идентификацию, анализ и оценку, разработку путей защиты от риска. Оправданный или допустимый риск - необходимая составляющая стратегии и тактики эффективного менеджмента. Главным методологическим принципом управления рисками является обеспечение сопоставимости оценки полезности и меры риска за счет измерения обоих этих показателей в общих единицах измерения. Начальным этапом процесса управления риском выступает его анализ, имеющий целью получение необходимой информации о структуре, свойствах объекта и имеющихся рисках.

Риск присущ любой сфере жизни в целом и инвестиционной деятельности в частности. В современных экономических реалиях почти любые инвестиционные проекты влекут за собой повышенные риски, и важность их количественного измерения за последние годы значительно возросла. По мере развития всей экономической системы страны и развитию тенденции к всеобщей глобализации, компании, занимающиеся инвестиционной деятельностью, вынужденно сталкиваются с новыми видами рисков.

Инвестиционный процесс является достаточно рискованной деятельностью, и адекватная оценка и управления рисками –обязательное условие его успешности.

Управление инвестиционным риском можно разделить на следующие этапы:

-выявление риска;

-оценка риска;

-выбор методов управления риском;

-применение этих методов на практике и оценка полученных результатов.

После проведения всех перечисленных этапов полученная взаимосвязанная система позволяет добиться основной цели риск-менеджмента инвестиционного проекта, заключающейся в снижении воздействия неблагоприятных последствий и получении максимально положительных

результатов инвестиционной деятельности.

Таким образом, процесс управления рисками представляет собой не только выявление и оценку потенциальных рисков, но и также выбор методов и инструментов для их минимизации.

Понятие «риск» в первую очередь связано с неопределенностью и ее воздействием на фундаментальные показатели любого инвестиционного проекта. Риски, как правило, являются взаимозависимыми, и события, влияющие на одну область риска, могут иметь последствия для ряда других категорий рисков. Основная задача риск- менеджмента в инвестиционной деятельности состоит в том, чтобы оценить риски, которым подвергается тот или иной инвестиционный проект, и сделать выбор между избеганием риска,  принятием риска в полном объеме либо активным управлением риском в процессе его возникновения и изменения.

В узком смысле понятие «риск» определяется как вероятность ущерба  или потерь, то есть возможность наступления какого -либо неблагоприятного события. В более широком смысле риск идентифицируется с понятием неопределенности, означающим невозможность точного прогнозирования оптимального вектора развития сложной системы и несущим в себе не только вероятность негативных последствий, но также и вероятность положительных изменений. В классической экономической литературе под риском обычно понимается среднеквадратическое отклонение доходности суммарных инвестиций, степень неопределенности доходности актива.

Ситуация наступления риска возможна при наступлении таких факторов:

-наличие неопределенности;

-необходимость выбора альтернативы (в т. ч. отказ от выбора);

-возможность оценить вероятность осуществления выбираемых альтернатив.

Для снижения рискованной ситуации до минимального уровня, определенный субъект должен сделать выбор и доступными методами реализовать его на практике. Основная особенность риска — риск имеет свойство уменьшаться с увеличением предсказуемости рискосодержащего события. Комплекс работ над рисками нужно рассматривать как систематизированный процесс, поскольку в процессе решения возможных проблем, отношения возникают между субъектом и объектом управления риска.

При рассмотрении и реализации рисков необходимо выделять и разграничивать между собой  объекта и субъекта управления рисков. Объект- то, на что направлен процесс, то есть реализация риска. Субъект- физическое или юридическое лицо, которое непосредственно влияет на предмет. В данном случае субъектом выступает группа лиц, нацеленная на решение проблем рискованных ситуаций.

При рассмотрении понятие «Управление инвестиционными рисками» некоторые отечественные ученные говорят о том, что невозможно управлять неопределенностью( то есть, наступлением риска). Другие ученные утверждают, что данная неопределенность решается за счет участия в данном процессе непосредственно субъекта управления инвестиционными рисками.

Таким образом, система управления рисками представляет собой совокупность взаимосвязанных и взаимозависимых элементов, конечной целью существования которых является минимизация рисков.

1.2 Классификация инвестиционных рисков

При реализации и внедрении инвестиционных проектов используются средства вложенного капитала, которые в той или иной степени сопряжены с рисками потери. В связи необходимо говорить о системе рисков, которые можно назвать инвестиционными рисками, и которая включает в себя все риски, присущие инвестиционной деятельности в целом. Все инвестиционные риски принято подразделять на системные и несистемные в зависимости от того, насколько широкий круг инструментов фондового рынка подвергается опасности их воздействия в каждом конкретном случае.

На этапе идентификации рисков необходимо деление рисков, в зависимости от определяющего и результирующего фактора( приложение 1).

Так же риски делят на системные и несистемные. Рассмотрим их детальнее.

Несистемные риски представляют собой такие риски, воздействию которых могут подвергнуться лишь отдельные ценные бумаги или небольшие их совокупности. К категории несистемных рисков относят различные риски( рис.1)

 

 

 

 

 

 

 

 

Рис.1 Виды несистемных рисков

Под системными рисками понимаются риски, которые присущи работе не с отдельными ценными бумагами, а с теми или иными совокупностями ценных бумаг, в большей или меньшей степени для каждой из входящих в такую совокупность ценных бумаг. Системные риски носят также название "риск инвестиционного портфеля" или "рыночный риск".

К системным рискам относят:

- процентный риск- наступает  при изменении уровня процентной  ставки;

- валютный риск- относится к той категории риской, при которой валютный курс играет ключевую и основополагающую роль;

-инфляционный риск- скачек  уровня денежной единицы играет  не мало важную роль, так как  он может повлиять на стоимость  акций;

-политический риск- влияние различный факторов на фондовый рынок, что влечет за собой увеличение риска и возможную угрозу потери денежных средств.

Так же выделяют управленческую классификацию рисков:

1. По природе возникновения:

-субъективный- связан напрямую  с предпринимателем, ведущим определенный  вид деятельности, с его организаторскими  способностями, уровнем профессионализма, обладанием определенными знаниями  и навыками;

-объективный- обусловлен  недостаточным количеством необходимой  информации, природными бедствиями, несовершенной законодательной  базой.

2) По масштабам деятельности:

-локальный- созданный на  уровне предприятия или отдельно  рассматриваемого проекта;

- отраслевой- риск в определенной  отрасли;

-региональный- ведение хозяйственной  деятельности в определенном  регионе;

-национальный( на уровне  страны)- деятельность предпринимателей  на макроэкономическом уровне;

-международный- коньюктурные  изменения на мировом рынке.

3)По сфере возникновения:

-внешний- воздействие внешней  среды;

-внутренний- связан непосредственно  с деятельностью предприятия, его  спецификой работы, организационной структуры, оснащенностью необходимой техникой;

4) По возможности страхования:

- страхуемый- определяется  в количественном выражении и  подлежит страховке;

-нестрахуемый-  риски, трудно  поддающееся оценке масштабные  риски либо наступление форс- мажоров.

5)По степени допустимости:

- минимальный- потери составляют  менее 10%;

-повышенный- показатель  достигает отметки 25%;

- критический- характеризуется  потерями прибыли в размере 50-75%;

-недопустимый- потеря не только прибыли, в размере 75-100%, но и значительное уменьшение собственного капитала.

6) По времени:

- бессрочный- не существует  каких-либо ограничений;

-срочные-  ограничены  во времени.

Управленческая классификация рисков используется при выборе общей стратегии управления рисками, на этапе анализа рисков для оценки возможности воздействия на тот или иной риск на конкретном уровне управления.

1.3 Методы управления инвестиционными рисками

Основные методы оценки рисков инвестиционных проектов принято разделять на две группы: качественные и количественные.

Качественные методы позволяют рассмотреть все потенциальные риски с теоретической точки зрения и построить карту рисков рассматриваемого инвестиционного проекта. Но важно понимать, что такой анализ не имеет количественной оценки и полученные результаты, как правило, не обладают высоким уровнем достоверности и объективности.

Количественный анализ, с другой стороны, представляет собой численную оценку всех потенциальных рисков проекта и позволяет определить степень влияния конкретного фактора на общую эффективность всего проекта.

Таким образом, основной задачей, решаемой с помощью применения качественных методов анализа, является идентификация потенциальных рисков конкретного инвестиционного проекта, а также выявление их источников. Применение качественных методов является первостепенной задачей для последующего проведения количественного анализа.

К основным наиболее распространенным качественным методам оценки рисков инвестиционных проектов можно отнести следующие:

1)Анализ эффективности затрат

Суть данного метода заключается в разделении конкретного проекта, во-первых, на максимально возможное количество расходных статей, по которым возможно повышение уровня затрат, а во-вторых, на максимально возможное количество стадий реализации проекта, на каждой из которых и становится возможным рост затрат по полученным статьям.

Такое разделение позволяет понять, на каких стадиях проекта возможен потенциальный рост затрат, а, следовательно, и риск инвестиционного проекта является максимальным, и сделать вывод о том, какая часть проекта несет в себе наибольшие потенциальные риски.

2)Метод аналогов

Основой этого метода является выбор и подбор аналогичных проектов,

которые уже были реализованы.Если такие аналоги существуют, появляется возможность проанализировать на их примере воздействие тех или иных неблагоприятных факторов, что позволяет получить представление о потенциальных рисках конкретного проекта.

Главные трудности примененияна практике заключаются в адекватном выборе проектов-аналогов, так как, во-первых, формальных критериев соответствия для выбора аналогов не существует, а во-вторых, как правило, инвестиционные проекты являются достаточно уникальными.

3)Метод экспертных оценок

Данный метод представляет собой сбор и анализ мнений одного или целой группы экспертов, обладающих информацией об особенностях и проблемах конкретного инвестиционного проекта. На основе полученной информации можно сделать выводы о реальной подверженности риску того или иного проекта. Основные недостатки применения экспертного метода заключаются в неточности и субъективности полученных результатов.

При проведении оценки рисков инвестиционных проектов важно идентифицировать конкретный комплекс рисков, потенциально опасных для определенного инвестиционного проекта. В связи с этим количественная оценка рисков является определяющей составляющей управления рисками инвестиционных проектов.

К основным количественным методам оценки рисков инвестиционного проекта можно отнести следующие:

1)Статистический метод

Данный метод основан на математической статистике: использовании среднего, дисперсии, коэффициента корреляции, а также других методов регрессионного и корреляционного анализа, вычисляемых по историческим данным.

При составлении инвестиционного проекта будущая деятельность, как правило, планируется по средним значениям показателей, участвующих в расчете будущего потенциального проекта. При этом,чем меньше отклонение этих прогнозных параметров от будущих реальных данных, то есть чем сильная прогнозная сила такой модели, тем большей минимизации рисков удается достигнуть.

Главные недостатки применения статистического метода состоят в том, что для его использования необходимо наличие большого количества информации и массивного объема данных за длительный период времени, чтобы использованная выборка могла считаться репрезентативной.

2)Анализ чувствительности

Основная идея анализа чувствительности заключается в оценке влияния изменения исходных параметров проекта на его результирующие показатели. Самым распространенным способом для оценки такого влияния является расчет показателя эластичности. Эластичность –мера чувствительности результирующей переменной к изменению исходного параметра– показывает, на сколько процентов изменится первый показатель при изменении второго на один процент .

Таким образом, при более высоком значении показателя эластичности, рассматриваемый инвестиционный проект более чувствителен к изменению данного исходного параметра, и, следовательно, в большей степени подвергается характерному для него риску. Проведение анализа чувствительности позволяет определить основные исходные параметры проекта, а также получить их предельно допустимые значения.

Основной недостаток этого метода заключается в том, что влияние каждого исходного параметра рассматривается по отдельности от других факторов, в то время как на практике влияние всех факторов сильно в большей или меньшей степени связано между собой.

3)Стресс- тестирование

Данный метод представляет собой одну из форм анализа, используемую для определения устойчивости инвестиционного проекта в наиболее критичных условиях. Вместо того чтобы делать прогнозы будущего изменения результирующих переменных стресс-тестирование позволяет посмотреть на то, как эти переменные будут изменяться в случае наступления худшего сценария развития событий. Данный метод анализа становится все более распространенным, причем практически во всех областях экономического анализа. Он позволяет понять, насколько данный инвестиционный проект устойчив при реализации негативных прогнозов, и какие составляющие проекта подвержены наибольшим рискам. Несмотря на то, что критические условия невозможно до конца правильно спрогнозировать, что является основным недостатком применения данного метода, изучение их влияния на изменение результирующих переменных способствует адекватной оценки рисков инвестиционного проекта.

4)Сценарный анализ

Метод сценарного анализа заключается в одновременном изменении результирующих переменных проекта согласно наиболее вероятному развитию событий(базовое состояние мира), а также наиболее пессимистическому и оптимистическому. После чего полученные результаты сравниваются между собой. Основой формируемых сценариев, как правило, выступают экспертные оценки прогноза изменения экономических показателей, как всей экономики, так и конкретного проекта.

Сценарный анализ особенно применим в тех сферах экономической деятельности, для которых характерен высокий уровень неопределенности. Основные недостатки применения сценарного анализа заключаются в том, что, во-первых, рассматривается только некоторое конечное количество сценариев по проекту, в то время как в реальности у инвестиционного проекта может быть неограниченное число вариантов развития событий. Во-вторых, поскольку точно оценить вероятность того или иного сценария практически невозможно, возникает проблема построения достоверных вероятностных оценок каждого из разработанных сценариев. Для преодоления данных недостатков сценарного анализа существует теория нечетких множеств, которая позволяет смоделировать неограниченное число возможных сценариев реализации инвестиционного проекта.

5) Дерево решений

Данный метод является схематическим представлением сложного процесса принятия решений, в котором каждая «ветвь дерева» представляет собой альтернативные варианты развития событий или состояния среды. Основная цель применения метода построения дерева решений заключается в построении модели, которая предсказывала бы изменение результирующих

переменных на основе корректировки исходных параметров проекта.

Построение дерева решений особенно актуально для тех ситуаций, когда каждое последующее решение сильно зависят от предыдущих, и, следовательно, также влияет на принятие решений на следующих этапах реализации проекта.

Главный недостаток этого метода, также как и в случае со сценарным анализом, заключается в исходной предпосылке о том, что проект характеризуется конечным числом вариантов развития событий.

6) Метод Монте-Карло

Монте-Карло –общее название группы численных методов, основанных на получении большого числа реализаций стохастического (случайного) процесса, который формируется таким образом, чтобы его вероятностные характеристики совпадали с аналогичными величинами решаемой задачи. Данный метод является объединением методов анализа чувствительности и сценарного анализа на базе теории вероятности. При использовании метода Монте-Карло генерируется большое количество (существенно большее, чем при использовании сценарного анализа) всевозможных комбинаций переменных инвестиционного проекта с учетом их вероятностного распределения. Как результат для каждой из предложенных комбинаций получается свой набор результирующих переменных, что позволяет получить в итоге вероятностное распределение реализации данного инвестиционного проекта. Основные недостатки применения метода Монте-Карло заключаются в существенной коррелированности исходных переменных инвестиционного проекта, осложняющих точную оценку их зависимости, и сложностях, связанных с определением вида вероятностного распределения, как исходных переменных, так и результирующих показателей инвестиционного проекта.

7)Корректировка ставки дисконтирования

Когда идет речь о корректировки в моделях оценки рисков, то в первую очередь имеется ввиду поправка на риск, включающаяся в ставку дисконтирования. Ставка дисконтирования определяется как сумма безрисковой ставки и премии за каждый выявленный фактор риска. Безрисковая ставка отражает доходность альтернативных возможностей инвестирования с нулевым риском (как правило, к таким относят вложения в государственные облигации.

Премия за риск отражает следующие виды рисков проекта:

страновой риск; риск ненадежности участников проекта; несистематический риск.

Основные недостатки корректировки ставки дисконтирования заключаются в большой доле субъективизма при принятии решения о величине корректировки за конкретный риск и в том, что влияние каждого исходного параметра рассматривается по отдельности от других факторов. Из приведенного выше анализа методов оценки рисков инвестиционного проекта становится понятно, что универсального метода, позволяющего провести всеобъемлющий анализ и дать точную оценку риска инвестиционного проекта, не существует. Каждый из рассмотренных методов обладает своими преимуществами и недостатками.

Необходимо помнить, что оценка потенциальных рисков является первостепенной задачей для эффективного управления рисками инвестиционного проекта, и для наиболее достоверного оценивания рисков требуется применение нескольких комбинаций методов оценки рисков.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

РАЗДЕЛ 2 ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ

2.1 Классические модели оценки риска

Рассмотрим один из методов определения риска портфеля на примере. Пусть в состав портфеля входят государственные ценные бумаги, а именно облигации федерального займа. ОФЗ 27018 с погашением в сентябре 2005 года составляет в структуре портфеля 25% (Х1=0,25), ОФЗ 45001 с погашением в ноябре 2006 года – 45% (Х2=0,45), ОФЗ 46001 с погашением в сентябре 2008 года – 30% (Х3=0,3) .

Рассмотрим как вычисляется стандартное отклонение портфеля. Для портфеля, состоящего из трех ценных бумаг (ОФЗ 27018, ОФЗ 45001, ОФЗ 46001), формула выглядит следующим образом:    

s = [ ] ,                                    (2.1)

где sij обозначает ковариацию доходностей ценных бумаг i и j.

Ковариация - это статистическая мера взаимодействия двух случайных переменных. То есть это мера того, насколько две случайные переменные, такие, например, как доходности двух ценных бумаг / и/, зависят друг от друга. Положительное значение ковариации показывает, что доходности этих ценных бумаг имеют тенденцию изменяться в одну сторону, например лучшая, чем ожидаемая, доходность одной из ценных бумаг должна, вероятно, повлечь за собой лучшую, чем ожидаемая, доходность другой ценной бумаги. Отрицательная ковариация показывает, что доходности имеют тенденцию компенсировать друг друга, например лучшая, чем ожидаемая, доходность одной ценной бумаги сопровождается, как правило, худшей, чем ожидаемая, доходностью другой ценной бумаги. Относительно небольшое или нулевое значение ковариации показывает, что связь между доходностью этих ценных бумаг слаба либо отсутствует вообще.

Очень близкой к ковариации является статистическая мера, известная как корреляция. На самом деле, ковариация двух случайных переменных равна корреляции между ними, умноженной на произведение их стандартных отклонений:

s = p s s ,                                                     ( 2.2 )

где pij (греческая буква р) обозначает коэффициент корреляции между доходностью на ценную бумагу i и доходностью на ценную бумагу j. Коэффициент корреляции нормирует ковариацию для облегчения сравнения с другими парами случайных переменных.

 Пусть ОФЗ 27018 является  ценной бумагой под номером  один, ОФЗ 45001 – под номером два  и ОФЗ 46001 – под номером три.

Коэффициент корреляции между первой и второй ценной бумагой составил р12 = 0,994, р13 = 0,990, р23 = 0,999.

 Коэффициент корреляции всегда лежит в интервале между -1 и +1. Если он равен —1, то это означает полную отрицательную корреляцию, если +1 — полную положительную корреляцию. В большинстве случаев он находится между этими двумя экстремальными значениями. Все три бумаги имеют достаточно высокий коэффициент корреляции, близкий единице. Данный факт дает основания предположить, что все три бумаги практически одинаково реагируют на изменение рыночной ситуации.

Чтобы найти ковариации ценных бумаг, нужно рассчитать их стандартные отклонения. При расчетах используется база данных с января по май 2003 года. Проведя расчеты получили следующие результаты: s1 = 3,72, s2 = 4,34, s3 = 6,27. Отсюда можно сделать вывод, что дюрация облигации прямо пропорциональна стандартному отклонению, т.е. облигация, обладающая большей дюрацией, имеет больший риск.

    Зная стандартные  отклонения и коэффициенты корреляции  ценных бумаг i и j, можем найти их ковариацию. Так расчеты показали, что s12 = 15,88, s13 = 22,83, s23 = 25,35. Найдем дисперсию для каждой ценной бумаги, которая понадобится для составления ковариационоой матрицы.  Дисперсия для первой ценной бумаги равна s11 = 1 * s1 * s1 = s1 = 13,69. Аналогично, s22 = 17,58, s33  = 35,88. В результате получаем на выходе следующую ковариационную матрицу.

                                                                                 Таблица 2.1.1.

Ковариационная матрица

Наименование   ценной бумаги	27018	45001	46001
27018	13,69	15,88	22,83
45001	15,88	17,58	25,35
46001	22,83	25,35	35,88

 

 Все необходимое для  расчета риска портфеля мы  получили. Находим стандартное отклонение  портфеля: sр = [Х1Х1s11 + Х1Х2s12 + Х1Х2s13 + Х2Х1s21 + Х2Х2s22 + Х2Х3s23 + Х2Х1s31 + Х3Х2s32 + Х3Х3s33] = [(0,25*0,25*13,69) + (0,25*0,45*15,88) + (0,25*0,3*22,83) + (0,45*0,25*15,88) + (0,45*0,45*17,58) + (0,45*0,3*25,35) + (0,3*0,25*22,83) + (0,3*0,45*25,35) + 0,3*0,3*35,88)] = [21,49] = 4,64%.

В портфельной теории под риском понимается возможность отклонения, как положительного, так и отрицательного, фактической доходности актива от его ожидаемой доходности. Иными словами, риск здесь рассматривается как неопределенность результата инвестирования, а не только как возможность понести убытки или недополучить прибыль. Численно риск оценивается по величине среднего квадратического (стандартного) отклонения доходности актива: