Содержание

     ВВЕДЕНИЕ

      Коммерческое  производство начинается с закупки  зданий, сооружений, оборудования, производственных запасов, что требует инвестиционных вложений. С другой стороны, прибыль, как финансовый результат деятельности организации требует наиболее выгодного её использования, что тоже связано с инвестиционной деятельностью (реинвестициями). Поэтому инвестиции предшествуют созданию фирмы и определяют её дальнейшую деятельность, а также представляют собой способ использования накопленного капитала.

      В настоящее время проблема размещения капитала особенно актуальна. Накопленный  предпринимателями капитал, не находя достаточно эффективного и надежного  применения в России, стремится за рубеж. Для того чтобы найти оптимальное  применение инвестиционным вложениям, определить оптимальную стратегию, необходим инвестиционный анализ.

     Инвестиционный  анализ - анализ показателей, характеризующих возможные последствия инвестиций, факторов, влияющих на их эффективность, оценку рисков, а также форм, методов и условий финансирования.

      Инвестиционная  деятельность – весьма рискованный вид финансового управления. Наибольшей ответственности требуют долгосрочные инвестиционные вложения, которые не сразу приносят отдачу. По данным западноевропейской и американской статистики работа вновь образованных организаций или нового проекта в среднем в течение 2-3 лет убыточна. Ясно, что для существования в первоначальный убыточный период необходимы либо кредит, либо накопленные или привлеченные под проект средства. После этого начатое дело или проект начинают приносить прибыль. Поэтому в бизнесе необходима достаточная целеустремленность, чтобы не отказаться от своей программы, не разменять проект на побочные мелкие, но дающие более быструю отдачу занятия. Если это удается, фирма имеет шанс расти, крепнуть.

      Для обеспечения долговременной финансовой стабильности и устойчивости организаций их руководство нуждается в стратегическом подходе к решению долгосрочных финансовых задач, в способах повышения их эффективности, минимизации риска инвестиционных проектов.

      Главная цель разрабатываемых стратегий  заключается в выработке эффективных  способов инвестирования, инструментов управления инвестициями на основе методов и моделей инвестиционного анализа и прогнозирования. Используемые модели должны обеспечивать оптимизацию решений в стратегическом и тактическом аспектах управления инвестициями и связанным с ним риском. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

1.   Инвестиционная деятельность. Основные понятия и значение.

     Совокупность  долговременных затрат финансовых, трудовых и материальных ресурсов с целью увеличения накоплений и получения прибыли называется инвестициями.

     Более подробно это понятие определено Федеральным законом об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных  вложений,  от 25.02.1999 №39-ФЗ, согласно которому инвестиции – это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные и иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

     Под инвестиционным проектом понимают комплекс мероприятий по осуществлению капиталовложений в целях получения прибыли в будущем.

     Инвестиционный  анализ проекта – это оценка реальности получения планируемой инвестором прибыли или иных благ от реализации проекта и оценка рисков потери средств и доходов в сравнения с другими альтернативными проектами.

     Воплощению  инвестиционного проекта в жизнь  предшествует инвестиционный анализ, по результатам которого и принимается решение о реализации проекта (финансировании) или об отказе от него.

     Инвестиционная  деятельность определена Федеральным законом как вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

     Инвестиционная  деятельность в той или иной степени  присуща любому предприятию. Она  представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой  коммерческой организации. Причинами, обуславливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

      Управление  инвестиционными процессами, связанными с вложениями денежных средств в  долгосрочные материальные и финансовые активы, представляет собой наиболее важный и сложный раздел финансового  менеджмента. Принимаемые в этой области решения рассчитаны на длительные периоды времени и, как правило:

• являются частью стратегии развития фирмы  в перспективе;

• влекут за собой значительные оттоки средств;

• с  определенного момента времени  могут стать необратимыми;

• опираются  на прогнозные оценки будущих затрат и доходов.

     Поэтому, значение экономического анализа  для  планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений. Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

     Главным направлением предварительного анализа  является определение показателей  возможной экономической эффективности  инвестиций, т.е. отдачи от капитальных  вложений, которые предусмотрены по проекту. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег. 

2. Цели и сферы инвестиционной деятельности. Решения по инвестиционным проектам. 

     В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любая коммерческая организация имеет ограниченную величину свободных финансовых ресурсов, доступных для инвестирования. Поэтому  всегда актуальна задача оптимизации инвестиционного портфеля (определенная совокупность инвестиционных проектов). Для того чтобы из всего многообразия возможных направлений вложения средств выбрать те, которые являются наиболее эффективными с точки зрения инвестиционных целей, необходимо обстоятельно их проанализировать.

     Цели, которые ставятся при оценке проектов, могут быть различными, а результаты, получаемые в ходе их реализации, не обязательно носят характер очевидной  прибыли. Могут быть проекты, сами по себе убыточные в экономическом  смысле, но приносящие косвенный доход  за счет обретения стабильности в  обеспечении сырьем и полуфабрикатами, выхода на новые рынки сырья и  сбыта продукции, достижения некоторого социального эффекта, снижения затрат по другим проектам и производствам и др. Так, во многих экономически развитых странах очень остро ставится вопрос об охране окружающей среды и обеспечения безопасности продукции компаний для пользователей и природы. В этом случае традиционные критерии оценки целесообразности принятия проекта, основанные на формализованных алгоритмах, могут уступать место неким неформализованным критериям.

     Любая используемая схема оценки инвестиций должна базироваться на классификации типов инвестиций. Различные инвестиции вызывают различные проблемы, имеют различную относительную важность для фирмы, и для оценки их важности требуются различные люди. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется такими факторами, как: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, способ влияния других возможных инвестиций на доходы от данного инвестиционного проекта, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения, степень обязательности осуществления. В целом, все проекты можно классифицировать по следующим категориям: 

  1. Сохранение производства. Это обязательные  инвестиции, необходимые для того, чтобы фирма могла продолжать  свою деятельность.

  2. Снижение издержек. Эта категория  проектов включает расходы на  замещение действующего, но устаревшего оборудования, совершенствование действующих технологий. Цель таких проектов состоит в снижении расходов труда, материалов, электроэнергии и других факторов производства.

  3. Расширение производства существующей  продукции или рынков. Сюда включаются  расходы на то, чтобы увеличить  выпуск существующей продукции  или расширить выходы ее на рынки. Такие проекты более комплексные, поскольку они требуют точной оценки будущего спроса на рынках продукции фирмы. Ошибки здесь более вероятны, поэтому требуется еще более детальный анализ, а окончательное решение принимается на самом высоком уровне внутри фирмы.

  4. Расширение за счет выпуска  новой продукции или завоевания  новых рынков. Существуют расходы, необходимые для производства новой продукции или для распространения продукции фирмы в неохваченные еще географические зоны. Такие проекты включают стратегические решения, которые могут изменить фундаментальную природу самого этого бизнеса, они обычно требуют больших расходов в течение длительных периодов и очень подробного анализа. Окончательное решение о новой продукции или рынках обычно принимается советом директоров как часть стратегического плана. Слияния и приобретения часто анализируются как часть анализа эффективности намечаемых капиталовложений и используются для выполнения стратегического плана.

  5. Проекты безопасности и/или защиты  окружающей среды. В эту категорию  попадают расходы на выполнение  правительственных указаний, трудовых  соглашений или условий страховой политики. Такие расходы часто называются принудительными (обязательными) инвестициями или бесприбыльно-производственными проектами.

  6. Прочие.

      Степень ответственности за принятие инвестиционного  проекта в рамках того или иного  направления различна. Требуются  относительно простые расчеты и  несколько подкрепляющих документов для решений о замещении, особенно для предприятий, приносящих прибыль. Более подробный анализ требуется для проектов замещения со снижением издержек, для расширения существующих продуктовых линий и особенно для инвестиций в новую продукцию или регионы. Кроме того, в пределах каждой категории проекты разбиваются по величине издержек: чем крупнее затребованные инвестиции, тем более подробным должен быть анализ и тем выше уровень должностных лиц, которые санкционируют эти расходы.

      Нередко решения должны приниматься в  условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно  независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. При оценке представленных руководству инвестиционных вариантов важно понимать возможную взаимосвязь между отдельными парами инвестиционных предложений.

     Весьма  существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе.

      Анализ  эффективности намечаемых капиталовложений — это процесс анализа потенциальных расходов на финансирование активов и решений, следует ли фирме делать такие капиталовложения. Процесс анализа эффективности намечаемых капиталовложений требует, чтобы фирма:

1. определила издержки проекта;
2. оценила ожидаемые потоки денежных средств от проекта и рисковость этих потоков денежных средств;
3. определила соответствующую стоимость капитала, по которой дисконтируются потоки денежных средств;
4. определила дисконтированную стоимость ожидаемых потоков денежных средств и этого проекта.

      При этом используются следующие критерии принятия инвестиционных решений:

1. критерии, позволяющие оценить реальность проекта:

• нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.;

• ресурсные критерии (научно-технические, технологические, производственные критерии, объем и источники финансовых ресурсов).

2. количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность реализации проекта.

• соответствие  цели проекта на длительную перспективу целям развития деловой среды;
• риски и финансовые последствия (ведут ли они к увеличению инвестиционных издержек или снижению ожидаемого объема производства, цены или продаж);
• степень устойчивости проекта;
• вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.

3. финансово-экономические критерии, позволяющие выбрать те проекты, реализация которых целесообразна (критерии приемлемости).

• стоимость проекта;
• чистая текущая стоимость;
• прибыль;
• рентабельность;
• внутренняя норма прибыли;
• период окупаемости;
• чувствительность прибыли к сроку планирования, к изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.

     В целом, принятие инвестиционного решения  требует совместной работы многих людей с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее, последнее слово остается за финансовым менеджером, который придерживается некоторым правилам.

       Правила принятия инвестиционных решений:

1. инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;
2. инвестировать средства имеет смысл, только если,  рентабельности инвестиции превышают темпы роста инфляции;
3. инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.

     Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если он удовлетворяет следующим критериям:

• дешевизна проекта;
• минимизация риска инфляционных потерь;
• краткость срока окупаемости;
• стабильность или концентрация поступлений;
• высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;
• отсутствие более выгодных альтернатив.

      На  практике выбираются проекты не столько  наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы.

3. Методы анализа инвестиционных проектов

     Для инвестиционных проектов принята система  оценочных критериев, которые позволяют определить его эффективность, выбрать из нескольких инвестиционных проектов наиболее приемлемый с точки зрения инвестора, определить отдачу денежных потоков, выбрать наиболее рациональную цену капитала, а так же решить ряд других задач.

      Система критериев характеризуется следующими особенностями:

1. Инвестиции и денежные потоки должны быть сопоставимыми как во времени инвестиционного проекта, так и по месту их реализации. Минимальный период оценки один год.
2. В систему входят несколько методов оценки. Каждый проект должен оцениваться по всему набору методов оценки.
3. Сопоставимость денежных показателей, необходима:

• при инфляции;

• при существовании различных инвесторов;
• при разновременности инвестиций и созданных в период реализации инвестиционного проекта денежных потоков;
• при реализации инвестиционного проекта в разные промежутки времени:

      В инвестиционной практике денежные потоки могут быть либо в виде чистых оттоков, либо в виде чистых притоков.

      Чистый  отток - это превышение различных видов расходов над различными видами доходов, имеют знак "-"

      Чистый  приток - это превышение различных видов доходов над различными видами расходов, имеют знак "+"

      Расчеты эффективности обычно базируются на  нулевом или первом году реализации инвестиционного проекта. Величины инвестиций и денежных потоков рассматриваются  как годовые величины.

      Система оценок делится на две группы:

1. Динамические методы:

• ЧПС (NPV) - чистая приведенная стоимость (чистый приведенный эффект, чистый приведенный доход, чистая приведенная прибыль);
• ИРИ (PI) - индекс рентабельности инвестиций;
• ВНП(IRR) - внутренняя норма прибыли(внутренняя норма доходности. Норма окупаемости);
• МВНП (MIRR) - модифицированная норма прибыли
• ДСОИ(DPP) - дисконтированный срок окупаемости инвестиций;

2. Статические методы:

• СОИ(PP) - срок окупаемости инвестиций;
• КЭИ(ARR) - коэффициент эффективности инвестиций.

      Необходимость использования всех методов оценки вызвана тем, что оценки по различным методам могут иметь противоречивый характер. Сравнивая оцени  инвестиций по различным методам аналитик делает выводы о приемлемости того или иного проекта.

      Наиболее  важным из статических методов является «срок окупаемости», который показывает ликвидность данного проекта. Недостатком статических методов является отсутствие учета фактора времени.

      Динамические  методы, позволяющие учесть фактор времени, отражают наиболее современные подходы к оценке эффективности инвестиций и преобладают в практике крупных и средних предприятий развитых стран. В хозяйственной практике России применение этих методов обусловлено также и высоким уровнем инфляции.

      Динамические  методы часто называют дисконтными, поскольку они базируются на определении современной величины (т.е. на дисконтировании) денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционного проекта.

      При этом делаются следующие допущения:

• потоки денежных средств на конец (начало) каждого периода реализации проекта  известны;

• определена оценка, выраженная в виде процентной ставки (нормы дисконта), в соответствии с которой средства могут быть вложены в данный проект. В качестве такой оценки обычно используются: средняя или предельная стоимость капитала для предприятия; процентные ставки по долгосрочным кредитам; требуемая норма доходности на вложенные средства и др. Существенными факторами, оказывающими влияние на величину оценки, являются инфляция и риск.

1.   Статические методы

     3.1.1. Срок окупаемости инвестиций (Payback Period - PP)

     Этот  метод - один из самых простых и  широко распространен в мировой  практике, не предполагает временной  упорядоченности денежных поступлений.

     Он  состоит в вычислении количества лет, необходимых для полного  возмещения первоначальных затрат, т.е. определяется момент, когда денежный поток доходов сравняется с суммой денежных потоков затрат. Отбираются проекты с наименьшими сроками окупаемости.

     Согласно  Федеральному закону об инвестиционной деятельности сроком окупаемости инвестиционного проекта называется срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта, до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретет положительное значение.

      Алгоритм  расчета срока окупаемости (РР) зависит  от равномерности распределения  прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам  равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

      Метод  имеет два способа расчета:

1. когда в инвестиционном проекте имеется равномерное распределение по годам денежных поступлений:

СОИ(PP) =Ic/PV

2. когда денежные потоки не равномерны:

СОИ(PP) = Ic/PVå , где:

Ic - инвестиции

PV - сегодняшняя (текущая) стоимость денег (ценностей)

      Когда PVå перекрывает S Ic, то мы останавливаемся и значение года считаем искомым.

     Недостатки  метода СОИ (PP):

• игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта;
• не делает различия между накопленными денежными потоками и их распределением по годам;
• не обладает свойством аддитивности.

      Преимущества  данного метода:

• прост для расчетов;
• способствует расчетам ликвидности предприятия, т.е. окупаемости инвестиций;
• показывает степень рискованности того или иного инвестиционного проекта, чем меньше срок окупаемости тем меньше риск и наоборот.

     Существует  ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока  окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда  руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не рентабельности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Метод РР успешно используется для быстрой отбраковки проектов, а также в условиях сильной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств: эти обстоятельства ориентируют предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.