Корпоративные ценные бумаги. 4

Оглавление

Введение

Корпоративные ценные бумаги - это ценные бумаги, эмитентами которых  выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности, а также банки, инвестиционные компании и фонды. Выпуск, обращение, обслуживание, погашение, выплата дохода и соблюдение прав собственности по корпоративным ценным бумагам осуществляются на основе российского законодательства.

Создание и развитие полнокровного отечественного рынка, насыщенного разнообразными ценными  бумагами частных эмитентов, представляют интерес для инвесторов и профессионалов фондового рынка. Необходимо сосредоточить торговую систему рынка корпоративных ценных бумаг на организованном фондовом рынке, обладающем более отлаженным механизмом защиты прав акционеров. Рынок корпоративных ценных бумаг может и должен значительно расшириться для мобилизации и рационального использования свободных средств инвесторов с целью перераспределения их между отраслями, концентрации на важнейших направлениях подъема экономики страны. В этом состоит истинное предназначение рынка ценных бумаг - в создании финансового механизма для привлечения инвестиций, для обновления промышленности, именно этим и объясняется актуальность изучения данной темы.

Цель курсовой работы – изучение рынка корпоративных  ценных бумаг. Для достижения цели в  работе выдвинуты следующие задачи:

1. Определить отличительные характеристики корпоративных ценных бумаг
2. Изучить этапы становления рынка корпоративных ценных бумаг в России
3. Рассмотреть тенденции становления рынка корпоративных ценных бумаг за 2005-2010гг.
4. Изучить динамику и темп роста эмиссии корпоративных акций и облигаций на российском фондовом рынке в  2010г.
5. Рассмотреть перспективы развития рынка корпоративных ценных бумаг в 2011г.

Большой вклад в развитие теоретических основ раскрытия  информации на рынке ценных бумаг внесли нобелевские лауреаты Дж.Стиглиц, Д.Канеман и В.Смит. Научная новизна исследования заключается в следующем: на основе обширного теоретического и эмпирического материала раскрыты основные подходы и пути развития рынков корпоративных ценных бумаг России, а также показана неразрывная связь уровня их состояния с объемом и качеством информации, доступной инвесторам.

Работа написана на основе следующих источников:

1. Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг. Введение и фондовые операции
2. Астахов М. Рынок ценных бумаг и его участники
3. Воробьев Н.И. Гражданское право Российской Федерации
4. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки
5. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок и др.

Глава 1. Сущность рынка корпоративных  ценных бумаг

1. Экономическая сущность и юридическое содержание корпоративных ценных бумаг

Ценные бумаги являются специфической экономической  категорией. Экономическая сущность данной категории состоит в том, что, с одной стороны, ценная бумага – это особая фиктивная форма  существования капитала (фондовая ценность), с другой – специфический товар с конкретным набором товарных характеристик, а с третьей – своеобразный финансовый инструмент, имеющий определенную денежную характеристику.

Ценные бумаги как экономическая категория  характеризуются такими экономическими свойствами, как стоимость, ликвидность, доходность, наличие самостоятельного оборота, скорость обращения, инвестиционный потенциал. Место и роль ценных бумаг в рыночной экономике связаны с распределительными, контрольными, стимулирующими, учетными функциями, которые они выполняют (Приложение).

Ценная бумага как специфическая фиктивная  форма существования капитала, отличная от его товарной, производительной и денежной форм, характеризуется  тем, что может вноситься в  уставный капитал акционерного общества и отдаваться в залог, обращаться на рынке как товар и приносить доход, а в отдельных случаях заменять деньги. Суть фиктивного капитала состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются права на него, которые зафиксированы в форме ценной бумаги как специфического финансового актива. [3, с.154]

Как юридическая  категория ценные бумаги определяют следующие права: владение самой  ценной бумагой, удостоверение имущественных  и обязательственных прав, право  управления, удостоверение передачи или получения собственности. Данные права закрепляются за владельцами ценных бумаг в нормах действующего законодательства (табл.1).

Таблица 1. Права, закрепляемые отдельными ценными бумагами за их владельцами

Права, обеспеченные ценными бумагами, регламентируются Федеральными законами «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г., «Об акционерных обществах» от 24 ноября 1995 г., «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 15 июля 1998 г.; Указами Президента РФ «О мерах по обеспечению прав акционеров» от 27 октября 1993 г. и «Об обеспечении прав инвесторов» от 16 сентября 1997 г.; Постановлением ФКЦБ России «О ведении реестра владельцев именных ценных бумаг» от 2 октября 1997 г.; Положением ФКЦБ России «О порядке передачи информации и документов, составляющих систему ведения реестра именных ценных бумаг» от 24 июня 1997 г. [6, с.13]

К имущественным  правам акционеров относятся права  собственности (владения, распоряжения и управления), на получение дивиденда, на часть имущества при ликвидации акционерного общества (при наличии  имущества после удовлетворения требований кредиторов), на приобретение нового выпуска акций при увеличении размера уставного капитала. Основаниями для возникновения прав акционера являются подписка на акции, аукцион, конкурс, безвозмездная поставка акций, их конвертация, дарение, наследование и др. Ограничения прав инвестора-акционера могут быть отражены в уставе общества. Уставом могут быть установлены ограничения числа акций, принадлежащих одному акционеру, и их суммарной номинальной стоимости, а также максимального числа голосов, предоставляемых одному акционеру.

Права инвесторов-облигационеров несколько отличны от прав инвесторов-акционеров.

Процедура обеспечения  прав владельцев корпоративных облигаций отражена в табл.2. [9, с.28]

Таблица 2. Права владельцев корпоративных облигаций и обеспечение этих прав

Права, закрепляемые ценными бумагами, могут принадлежать инвесторам, эмитентам и посредникам. Отметим, что наиболее полно определены процедуры, закрепляющие и защищающие права инвесторов на рынке ценных бумаг. Различаются личные и имущественные права инвесторов-акционеров и виды их обеспечения. Личные права акционеров – право на участие в общем собрании акционеров, право на голос, право на оспаривание принятых решений, право на информацию. Возможность осуществления личных прав больше у тех акционеров, которые располагают значительной долей акций, что позволяет им осуществлять контроль и блокирование принимаемых акционерным обществом решений. [11, с.357]

Для реализации прав, закрепленных ценными бумагами, эмитент может в соответствии с уставом акционерного общества вести коммерческую деятельность, от своего имени приобретать и осуществлять имущественные и личные неимущественные права, нести обязанности, быть истцом и ответчиком в суде, иметь дочерние и зависимые общества с правами юридического лица, участвовать в уставном капитале других обществ. К обязанностям эмитента относятся выкуп и погашение ценных бумаг, обеспечение прав инвесторов.

2. Российский рынок корпоративных ценных бумаг: этапы становления

В отличии от рынка государственных ценных бумаг, который существовал в России на протяжении всего периода ее социалистического развития, рынок негосударственных, или корпоративных, ценных бумаг возродился в начале 90-х годов, прежде всего, в связи с началом процесса приватизации государственной собственности в 1992 году, а раньше - с образованием акционерных коммерческих банков и бирж.

Условно современную историю  российского рынка корпоративных  ценных бумаг можно разделить  на три этапа.

1. первый этап (1990-1992 года) - создание предпосылок для развития фондового рынка: образование фондовых бирж и рынка акций коммерческих банков, товарных и фондовых бирж;
2. второй этап (1993 год-первая половина 1994 года) - фондовый рынок существует в форме рынка приватизационных чеков;
3. третий этап (со второй половины 1994 года до настоящего времени) - начало обращения акций российских акционерных обществ; зарождение рынка корпоративных ценных бумаг в общепринятом понимании. [5, с.46]

На первом этапе началось формирование законодательной базы российского рынка ценных бумаг. Были приняты Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР, Положение об акционерных обществах; установлен порядок лицензирования и аттестации на рынке ценных бумаг.

Второй этап - это начало, расцвет и закрытие рынка приватизационных чеков, которые были выпущены государством и выдавались гражданам России бесплатно. Последние обменивали их на акции приватизируемых предприятий, вкладывали в чековые инвестиционные фонды или продавали на биржевом и внебиржевом рынках.

Важной особенностью второго и начала третьего этапа  было наличие на российском фондовом рынке, кроме приватизационных чеков, различного рода псевдоценных бумаг (типа акций МММ и другие), которые  активно покупались российским населением под влиянием, с одной стороны, соответствующей рекламы, а с другой — внешних обстоятельств (высочайшая инфляция, нищета). Обманутые ожидания широких слоев населения на рынке ценных бумаг подорвали веру частного инвестора в этот рынок, возможно, на многие годы вперед.

Со второй половины 1994 года начался складываться новый  фондовый рынок, на котором торговля ведется уже акциями существующих российских акционерных обществ. В  отличие от второго этапа в  ходе третьего формируется рынок  крупных инвесторов и посредников  — отечественных и зарубежных, который имеет две основные цели.

Во-первых, это борьба за собственность - покупка контрольного пакета акций предприятий, которые либо представляют стратегические интересы для соответствующих зарубежных или отечественных компаний, либо являются высокодоходными, имеют крупную валютную выручку и т.п.

Во-вторых, это получение спекулятивной прибыли от операций на фондовом рынке благодаря использованию колебаний цен в зависимости от соотношения спроса и предложения, политических и экономических факторов, с помощью знаний внутренней информации о компании, недоступной для других участников рынка и т.п. [13, с.40]

Для третьего этапа развития российского рынка корпоративных ценных бумаг характерно:

• дальнейшее развитие законодательной базы рынка;
• прекращение и преобразование деятельности чековых инвестиционных фондов;
• увеличение числа участников фондового рынка;
• быстрое развитие страховых и негосударственных пенсионных фондов;
• образование крупного вексельного рынка в стране;
• создание организаций инфраструктуры фондового рынка (регистраторов, депозитариев, расчетных палат);
• создание рынка первых фьючерсных контрактов (валютных). [10, с.28]

В отличие от первого и второго этапов, в  течение которых рынок в значительной мере был биржевым, на третьем этапе рынок корпоративных ценных бумаг практически полностью превратился во внебиржевой рынок. Биржевая торговля акциями приобрела второстепенное значение.

Российский  рынок корпоративных акций условно  делится на две части: рынок наиболее ликвидных акций, насчитывающий  акции примерно 20-30 компаний, относящихся к отраслям нефтегазодобычи, электроэнергетики, телекоммуникаций, металлургии, транспорта, которые постоянно продаются и покупаются по рыночным ценам; и рынок всех остальных акций, прежде всего региональных предприятий, которые практически отсутствуют в свободном обращении, а это акции порядка 40 000 акционерных обществ открытого типа. Кроме эмитентов, к числу участников фондового рынка в настоящее время можно отнести около 3000 инвестиционных компаний, свыше 2000 коммерческих банков, порядка 1000 страховых организаций и столько же негосударственных пенсионных фондов. Правда, очень многие из этих участников не принимают активного участия на рынке.

Рынок российских акций в большой степени функционирует  за счет иностранного капитала (до августа 1998 года приток его составлял 1,5-2 млрд. долларов в год). Всякий отток этого капитала по причинам, например, политического характера, ввергает рынок акций в глубокий спад. В то же время внутренние финансовые ресурсы страны сосредоточены главным образом либо в виде наличных сбережений у населения, которое уже не рискует вкладывать их в акции любого вида, либо в виде депозитов в Сберегательном банке России. [77, с.55]

В 1995 году начался  выход российских корпоративных  ценных бумаг на внешние фондовые рынки через механизм депозитарных расписок (прежде всего, американских депозитарных расписок, которые обращаются на фондовом рынке США и европейских стран).

К основным проблемам  российского рынка акций, решение  которых будет происходить в  ближайшие годы, относятся:

• развитие инфраструктуры фондового рынка - возрождение фондовых бирж и создание организованных внебиржевых систем торговли, укрупнение и объединение регистраторов и депозитариев рынка, создание расчетно-клиринговых систем;
• повышение информационной открытости рынка, увеличение его «прозрачности», то есть создание системы обеспечения информацией обо всех эмитентах, доступной для всех участников рынка;
• создание полной законодательной и другой нормативной базы функционирования фондового рынка, обеспечивающей защиту интересов инвесторов от мошенничества и недобросовестности отдельных участников рынка при одновременном совершенствовании регулирования фондового рынка со стороны государства и уполномоченных им организаций и контроля за соблюдением этой нормативной базы;
• дальнейшая интеграция с фондовыми рынками развитых стран мира;
• вовлечение в рыночный оборот все большего числа акций (по объему и по количеству эмитентов) российских акционерных обществ.

Глава 2. Организация рынка корпоративных ценных бумаг в РФ

1. Основные показатели и тенденции на российском рынке корпоративных ценных бумаг в 2010 году

Количество  эмитентов акций, представленных как на внутреннем, так и на внешнем рынках, остается без существенных изменений и составляет около 330 компаний. Внутренний биржевой оборот сделок с акциями российских компаний демонстрирует разнонаправленные тренды – спад в первом квартале и рост во втором квартале. Общий объем сделок по итогам первого полугодия 2010 г. составил (без учета сделок РЕПО) 7,9 трлн. руб.,

что на 20% меньше, чем во втором полугодии предыдущего  года. Доля сделок РЕПО во внутреннем биржевом обороте акций составила 48%. [4, с.17]

Концентрация  внутреннего биржевого оборота  на акциях отдельных эмитентов была и остается высокой, хотя имеет определенную тенденцию к снижению. Доля ценных бумаг десяти наиболее ликвидных  эмитентов в общем обороте  составляет 88%. Соотношение торгов акциями российских компаний на внутреннем и зарубежных рынках сохраняется на традиционном уровне 70 на 30%.

Общий объем корпоративных  облигаций в обращении, представленных на внутреннем рынке, растет и достиг 2,6 трлн. руб., увеличившись за шесть

месяцев на 5%. Количество «рыночных» эмитентов корпоративных  облигаций, наоборот, снижается и  составило 373 компании, что на 8% меньше, чем в начале года. Размещения новых  выпусков корпоративных облигаций  проходят крайне неравномерно и сильно зависят от экономической ситуации и в стране, и за рубежом. В целом суммарный объем размещений составил 388 млрд. руб., что на 40% меньше, чем за второе полугодие 2009 года.

Биржевой объем  сделок с корпоративными облигациями (без учета сделок РЕПО) увеличился на 40% по сравнению со вторым полугодием 2009 г. и составил за шесть месяцев 2,2 трлн. руб. Доля сделок РЕПО в общем биржевом обороте корпоративных облигаций возросла еще больше и достигла 79%. Усредненная длительность корпоративных облигаций увеличилась и составила 670 дней.

Дефолты по корпоративным  облигациям продолжаются. В сравнении  с предыдущим годом количество эмитентов, допустивших различные нарушения, сохранилось на тех же уровнях, вместе с тем объемы неисполненных обязательств уменьшились.

Количество эмитентов акций и облигаций, представленных на организованных рынках, снижается, хотя количество эмитентов, включенных в котировальные списки, стабилизировалось. Повысилась доля внебиржевых

сделок с  акциями и облигациями, о которых  профессиональные участники рынка ценных бумаг обязаны отчитываться через фондовые биржи.

Среднее значение за полугодие объемов таких сделок составило 43% от суммарного объема сделок; это максимальное значение со времени  начала представления информации о  внебиржевых сделках.

Наблюдается определенное оживление первичных и вторичных публичных размещений акций. За полугодие, по различным оценкам, 13 компаний провели размещения на общую сумму 3,9 млрд. долл., в том числе холдинговая компания «РУСАЛ» провела размещение на зарубежных площадках на сумму 2,2 млрд. долл.

Созданные на ведущих российских фондовых биржах специальные площадки, предназначенные для размещения и обращения ценных бумаг инновационных  компаний и компаний малой капитализации, показали не значительные объемы размещений и вторичного рынка.

2. Динамика выпуска корпоративных акций и облигаций на российском фондовом рынке

Количество  открытых акционерных обществ в России из года в год увеличивается (табл.3). За первое полугодие 2010 г. зафиксирован незначительный рост их числа – 0,5% в сравнении с началом года. Российское законодательство требует регистрировать все выпуски акций всех акционерных обществ (в том числе закрытых), и подавляющая часть акций абсолютно неликвидна. [15]

Таблица 3. Эмитенты акций

Крайне малая  часть эмитентов акций представлена на фондовых биржах. В таблице 4 приведены сводные данные по акциям, которые предлагаются на российских фондовых биржах.

Таблица 4. Организованный рынок акций

Таким образом, на фондовых биржах представлено менее 0,5% всех открытых акционерных обществ, и этот показатель остается практически неизменным в течение последних лет.

 С 2008 и  до завершения первого полугодия  2010 г. количество эмитентов акций,  представленных на фондовых биржах, остается без значительных изменений.  Такая же ситуация сложилась  и с количеством акций в  котировальных списках. Следует отметить, что большинство выпусков акций, представленных на внутренних организованных рынках (около 70% от общего числа), относятся к ценным бумагам, допущенным к торгам без прохождения процедуры листинга (внесписочным ценным бумагам).

Свыше половины эмитентов акций представлены одновременно на двух основных российских фондовых биржах – ФБ ММВБ и РТС. Депозитарные расписки на акции ряда российских эмитентов торгуются на зарубежных биржах. По оценкам агентства Standard&Poor’s, количество российских эмитентов, акции которых допущены к торговле на РТС, ФБ ММВБ, NYSE, NASDAQ и входят в LSE-listed S&P EMDB Russia index, по итогам июня 2010 г. составляет 336 компаний; этот показатель от года к году имеет незначительную тенденцию к росту.

Данные по капитализации рынка акций российских эмитентов в 2005-2010 гг. по различным оценкам приведены в табл. 5. [15]

Таблица 5. Капитализация  рынка акций российских эмитентов

В течение всего 2009 и первого квартала 2010 г. рынок  акций восстанавливался после кризиса, и капитализация росла со средним темпом до 20% в квартал, однако второй квартал 2010 г. отмечен изменением этого тренда, и к концу первого полугодия 2010 г. капитализация внутреннего рынка снизилась до 704 млрд. долл., что примерно на 7% меньше, чем в начале года. В целом же капитализация остается на 47% меньше в сравнении с рекордным 2007 г.

Российский  рынок акций традиционно отличается достаточно высокой концентрацией  капитализации как по эмитентам, так и по отраслям, к которым  эмитенты относятся. В таблице 6 представлен список десяти наиболее  капитализированных компаний, а в  таблице 7 – динамика изменения доли десяти наиболее капитализированных  компаний в течение 2005-2010 гг.

Таблица 6. Список наиболее капитализированных российских эмитентов

Список десяти наиболее капитализированных эмитентов  меняется незначительно, а первые пять позиций в нем  традиционно  занимают одни и те же компании во главе  с ОАО «Газпром».

Таблица 7. Доля десяти наиболее капитализированных эмитентов  в общей капитализации рынка акций в  2005-2010гг.

Концентрация  капитализации эмитентов акций  в течение последних лет медленно, но неуклонно снижается: за четыре с  половиной года (2006 – середина 2010 гг.) доля десяти наиболее капитализированных компаний снизилась практически на 17 п.п. и составила 61,8%, а доля самого капитализированного эмитента – ОАО «Газпром» – снизилась без малого в два раза – с 30,7 до 16,6%.

В течение первого  полугодия 2010 г. продолжилась тенденция снижения количества «рыночных» эмитентов и «рыночных» эмиссий, которая возникла в 2007–2008 гг. (табл.8).

Таблица 8. Количество корпоративных эмитентов и эмиссий

В конце июня 2010 г. количество «рыночных» эмитентов составило 373 компании, количество «рыночных» эмиссий – 610 выпусков, что соответственно на 7,9 и 3,2% меньше, чем в начале года. Необходимо обратить внимание, что сокращение количества эмитентов значительнее, чем сокращение количества эмиссий.

В таблице 8 представлены сводные данные по итогам 2005–2010 гг. (как «рыночные», так и «нерыночные» выпуски). В 2010 г. с февраля по май продолжился рост рынка корпоративных облигаций со средним темпом 1,5% в месяц, однако в июне проявился небольшой спад. В результате, на конец первого полугодия 2010 г. объем корпоративных облигаций в обращении составил 2643 млрд. руб., что на 4,6% больше, чем в начале года. Характерно, что доля «нерыночных» выпусков в 2010 г. постепенно снижается и к концу первого полугодия составила 7,6%.

Таблица 8. Объемы рынка корпоративных облигаций

В 2005–2007 гг. этот показатель оценивался в 0,5% от общего объема корпоративных облигаций в обращении по номинальной стоимости.

Размещения  новых выпусков корпоративных облигаций происходят крайне неравномерно и в очень большой степени зависят от экономической ситуации как в стране, так и в мире.

В 2010 г. отмечаются средние объемы размещений корпоративных облигаций, в отдельные месяцы, в частности в мае, размещения проводились в ограниченном объеме. В целом, по итогам первого полугодия объем первичных размещений, по данным агентства CBONDS, составил 388 млрд. руб., что на 40% меньше, чем за второе полугодие 2009 года.

В начале 2010 г. рост объемов сделок с корпоративными облигациями, который начался во второй половине предыдущего года, продолжился. Пик оборотов пришелся на февраль, когда был зафиксирован рекордный месячный объем сделок с корпоративными облигациями – по данным агентства CBONDS, он составил почти 700 млрд. руб. Однако с марта обозначился спад оборотов по корпоративным облигациям. В целом по итогам первого полугодия 2010 г. суммарный объем сделок составил 2957 млрд. руб., что на 20% больше, чем во втором полугодии 2009 года.

Внутренний  российский рынок корпоративных облигаций с самого начала развивался преимущественно как биржевой. Во втором квартале 2010 г. доля биржевых сделок значительно выросла в сравнении со второй половиной предыдущего года и составила 88%.

Биржевая торговля корпоративными облигациями осуществляется на ФБ ММВБ и РТС. В таблице 9 представлены данные по объемам торгов облигациями на ФБ ММВБ в 2009–2010 гг.

Таблица 9. Объемы торгов корпоративными облигациями  на ФБ ММВБ

По итогам первого  полугодия 2010 г. суммарный объем сделок с корпоративными облигациями на ФБ ММВБ (без учета сделок РЕПО) составил 2238 млрд. руб., что почти на 40% больше, чем за второе полугодие предыдущего года. Тенденцией, которая проявилась в последние годы и продолжилась в 2010 г., стало резкое увеличение объемов сделок РЕПО во вторичном обороте корпоративных облигаций. [12, с.192]

В первом полугодии 2010 г. объем сделок РЕПО составил 78,7%. Таким образом, организованный рынок корпоративных облигаций, как и рынок акций, в значительной мере используется как денежный рынок под обеспечение ценными бумагами.

Характерной особенностью рынка корпоративных облигаций является небольшая концентрация объемов торговли. В таблице 10 приведены данные по десяти выпускам облигаций, биржевые сделки с которыми в 2010 г. проводились в наибольших объемах.

Таким образом, вторичный рынок облигаций сконцентрирован на отдельных инструментах в гораздо меньшей степени, чем рынок акций. Однако, надо отметить, что концентрация сделок с корпоративными облигациями имеет тенденцию к увеличению. Так, в первом полугодии 2010 г. доля десяти наиболее ликвидных выпусков облигаций выросла до 28%, тогда как по итогам 2009 года этот показатель составил 25%. Следует также подчеркнуть, что список наиболее ликвидных корпоративных облигаций подвержен более заметным изменениям, чем список наиболее ликвидных акций.

Таблица 10. Список выпусков корпоративных облигаций, сделки с которыми на ФБ ММВБ проводились наиболее активно (по итогам первого полугодия 2010 г.)

До 2008 г. дефолты  по корпоративным облигациям носили единичный характер. В 2008–2009 гг. на рынке корпоративных облигаций проявилась негативная тенденция, связанная с тем, что целый ряд эмитентов оказался неспособным своевременно и в полном объеме исполнять свои обязательства.

Глава 3. Перспективы развития рынка корпоративных ценных бумаг в 2011 году

1. Рынок корпоративных облигаций

На рынке корпоративных  облигаций в январе резко снизилась эмиссионная активность и сократились объемы вторичных торгов. На ФБ ММВБ в рассматриваемый период состоялось размещение одного нового выпуска корпоративных облигаций объемом 3,0 млрд. руб. по номиналу (рис.1). [8]