Ирина Эланс

Автор который поможет с любыми образовательными и учебными заданиями

Определение цены капитала для обоснования инвестиционных решений

Министерство образования Республики Беларусь

Учреждение образования

"Витебский государственный технологический университет"

Факультет повышения квалификации и переподготовки кадров

Кафедра менеджмента

КУРСОВАЯ РАБОТА

по дисциплине «Управление финансами»

Тема: Определение цены капитала для обоснования

инвестиционных решений

Выполнил: слушатель гр. Фм-21

Курец А.В.

Руководитель: ст. преподаватель

БАБЕНЯ И.Г.

Витебск

2014

СОДЕРЖАНИЕ

Введение 3

Цена и структура капитала 5
Классификация капитала. Определение цены собственного и заёмного капитала 10
Определенине средней и предельной цены капитала 17
Использование показателя средневзвешенной цены капитала при принятии финансовых решений на примере ОАО «Витебский комбинат шёлковых тканей» 20

Заключение 23

Литература 25

Приложения 26

Введение

Бизнес в любой сфере деятельности начинается с определенной суммы денежной наличности, за счет которой приобретается необходимое количество ресурсов, организуется процесс производства и сбыт продукции. Капитал в процессе своего движения проходит последовательно три стадии кругооборота: заготовительную, производственную и сбытовую.

На первой стадии предприятие приобретает необходимые ему основные фонды, производственные запасы, на второй — часть средств в форме запасов поступает в производство, а часть используется на оплату труда работников, выплату налогов, платежей по социальному страхованию и другие расходы. Заканчивается она выпуском готовой продукции. На третьей стадии готовая продукция реализуется, и на счет предприятия поступают денежные средства, причем, как правило, больше первоначальной суммы на величину полученной прибыли от бизнеса. Следовательно, чем быстрее капитал сделает кругооборот, тем больше предприятие получит и реализует продукции при одной и той же сумме капитала за определенный отрезок времени. Задержка движения средств на любой стадии ведет к замедлению оборачиваемости капитала, требует дополнительного вложения средств и может вызвать значительное ухудшение финансового состояния предприятия.

В процессе управления капиталом предприятия необходимо учитывать, что стоимость капитала зависит от уровня предпринимательского и финансового риска, связанного с этим предприятием. Чем выше уровень такого риска, тем большую плату могут потребовать инвесторы за вложение средств в предприятие. Уровень предпринимательского риска измеряется силой воздействия операционного рычага.

Финансовый риск связан с дивидендной политикой (поэтому нельзя злоупотреблять доверием акционеров, понижая стоимость капитала за счет невыплаты дивидендов) и повышением доли заемных средств в структуре капитала, так как появляются финансовые издержки по обслуживанию долга (выплата процентов по кредитам и облигациям). Повышение доли заемного капитала может побудить кредиторов поднять процентную ставку по кредитам; при этом финансовые издержки еще больше возрастут. А поскольку выплата процентов по кредитам относится к условно-постоянным затратам, то повысится также уровень предпринимательского риска, связанный с предприятием.

Цена и структура капитала

Понимание базисных концепций финансового менеджмента – временной стоимости денег, альтернативных издержек, риска и доходности, эффективности финансовых рынков – позволяет рассматривать капитал как один из видов экономических ресурсов или производственных факторов (наряду с трудом и землей). Уровень доходности, выплачиваемой инвестору в качестве платы за предоставленный капитал, представляет для предприятия, получающего этот капитал, величину его (капитала) цены. Для инвестора цена вложенного капитала – это альтернативные издержки, возникающие из-за утраты им возможности использовать денежные средства каким-то другим способом, например – направить их на банковский депозит. В качестве измерителя цены капитала используется уровень процентной ставки. Получая банковский кредит, предприятие обязуется уплачивать проценты банку, величина которых и отразит размер цены привлекаемого капитала. Для банка ценой инвестируемых им в предприятие кредитных ресурсов будет уровень доходности, который он мог бы получить, вложив соответствующую сумму в проект, уровень риска которого сопоставим с риском выдаваемого кредита. Очевидно, что банк не захочет кредитовать предприятие, если величина процентов по кредиту окажется ниже альтернативных издержек. Поэтому в условиях эффективного рынка цена капитала для получателя должна быть не меньше альтернативных издержек инвестора.

Планируя привлечение нового капитала, предприятие обязано принимать во внимание альтернативные издержки инвестора, так как их уровень является объективной характеристикой цены привлекаемого капитала. Важнейшим фактором, определяющим величину альтернативных издержек, является риск предприятия и реализуемых им проектов. Чем выше риск, тем выше уровень доходности, требуемый инвестором, для компенсации риска. Соответственно выше будет и цена привлекаемого капитала. Два предприятия, реализующих проекты с одинаковым уровнем риска, вправе претендовать на получение необходимого капитала по примерно одинаковой цене. Именно эта цена должна приниматься во внимание в процессе оценки экономической эффективности проектов. Прогнозируемые денежные потоки от этих проектов должны дисконтироваться по одной и той же ставке, равной цене привлекаемого капитала. Несоблюдение данного требования приведет к ситуации, когда совершенно равнозначные проекты получат противоположные оценки – прибыльный и убыточный – только вследствие произвольного выбора ставок дисконтирования денежных потоков. Чтобы избежать такого волюнтаризма, необходимо располагать надежными данными об уровне риска тех или иных предприятий (например, об их β-коэффициентах). Однако в белорусской экономике данная проблема пока еще далека от разрешения.

Концепция цены капитала полностью укладывается в принципы оценки эффективности финансового менеджмента: предприятие работает эффективно, если доходность реализуемых им проектов превышает цену привлекаемого для этих целей капитала. Только в этом случае предприятие создает дополнительную чистую приведенную стоимость, то есть увеличивает капитал собственников. Речь при этом идет о долгосрочном капитале, так как само понятие “инвестирование” предполагает связывание ликвидных средств на длительные промежутки времени. Как правило, определяют цену нового капитала, который предприятие только собирается привлечь для финансирования открытых им инвестиционных возможностей. Определение фактической стоимости уже имеющегося капитала может иметь какую-то ценность для ретроспективного анализа, но, однозначно, оно не является инструментом финансового менеджмента. Знание стоимости капитала необходимо на стадии обоснования финансовых решений, чтобы позволить менеджеру выбрать наиболее оптимальные направления вложения средств и приемлемые источники их финансирования.

Структура долгосрочного капитала неоднородна: он состоит из собственных и заемных ресурсов. Собственный капитал это обыкновенные акции и нераспределенная прибыль. Не следует забывать также и об амортизации, которая представляет собой важный внутренний источник финансирования предприятия. Долгосрочный заемный капитал – это прежде всего эмитируемые предприятием облигации. Для большинства белорусских предприятий выпуск облигаций является пока еще финансовой экзотикой, но равноценного ему способа привлечения заемных средств на длительные периоды времени (до 30 и более лет) в мире не существует. Промежуточное положение между собственным и заемным капиталом занимают привилегированные акции, которые несут в себе признаки как первого так и второго способов финансирования. Каждый из перечисленных видов капитала имеет свою цену. У предприятия не бывает бесплатных ресурсов. Даже прибыль и амортизация являются платными источниками. Платой за их использование является доход, который получают от предприятия его инвесторы. Собственники не согласились бы отказаться от изъятия всей чистой прибыли в форме дивидендов, если бы не были уверены в том, что капитализация всей или части ее суммы принесет им еще больший доход в будущем. Теоретически, аналогичная ситуация с амортизационными отчислениями, хотя на самом деле у инвесторов отсутствует юридическое право изымать у предприятия начисленную им амортизацию.

Планируя инвестиции, предприятие предусматривает возможные источники их финансирования, а следовательно – и их цену. Общим правилом финансов является необходимость расчета полной цены всех видов вновь привлекаемого капитала. Точно так же, как правая сторона баланса покрывает собой все активы предприятия, источники финансирования должны покрывать всю сумму инвестиций.

Изучая бухгалтерский баланс, невозможно точно указать, каким именно источником ресурсов покрывается конкретная статья актива: каждый рубль активов отражает в себе общую структуру правой стороны баланса, например: 50% собственного капитала, 10% долгосрочной и 40% краткосрочной задолженности. В ходе анализа можно предположить, что основные фонды финансируются из долгосрочных источников, а оборотные – из краткосрочных. Однако данное предположение делается на основе обобщенных данных по балансу в целом, без выделения конкретных статей.

В руках менеджеров сосредотачивается весь предоставленный им капитал и они вправе вкладывать его любым способом, приносящим максимальную выгоду инвесторам. Аналогично, при планировании инвестиций не следует предполагать, что какой-то конкретный проект будет финансироваться только за счет банковского кредита, а для реализации другого будет произведена новая эмиссия акций. Менеджеры должны определить общий объем инвестиций и изыскать под него полную сумму финансирования из всех источников. Доходность отдельных проектов должна сравниваться с общей или средней ценой всего вновь привлекаемого капитала, так как каждый рубль инвестиций будет отражать в себе всю структуру капитала, из которого они финансируются.

Однако привлечение заемного капитала в разумных пределах дает возможность получить так называемый эффект финансового ливериджа, что также должны учитывать финансовые менеджеры, регулируя структуру капитала предприятия.

2. Классификация капитала. Определение цены собственного и заёмного капитала.

Все методы оценки приемлемости инвестиций в той или иной мере основаны на сопоставлении результатов инвестиций и тех затрат денежных средств, благодаря которым эти результаты достигаются. Поэтому очень важно правильно определять реальную стоимость инвестируемых средств, т. е. стоимость капитала.

Решение этой проблемы всегда затрудняется тем, что капитал большинства фирм имеет сложную структуру, образуемую различными источниками долгосрочных средств:

— заемными средствами;

— обычными акциями;

— привилегированными акциями;

— прочими финансовыми инструментами (облигациями и т. д.). В силу этого стоимость денежного капитала фирмы представляет собой средневзвешенную величину, зависящую от двух факторов:

1) цены каждого из источников капитала, т.е. той доходности, которой требует владелец средств за право их использования;

2) доли каждой разновидности средств в общей сумме капитала. Анализируя проблему стоимости капитала, мы невольно затрагиваем целый комплекс проблем финансового менеджмента. Именно здесь становится ясно: в рамках инвестиционного анализа, решая проблему максимизации ценности фирмы для акционеров, необходимо, с одной стороны, так организовывать процесс сбора средств, чтобы минимизировать их цену, а с другой — выбирать варианты распоряжения этими средствами, способные максимизировать прибыльность использования капитала.

Говоря о цене капитала, мы должны всегда отдавать себе отчет в том, что она представляет собой цену выбора или альтернативную стоимость его использования. Это вызвано тем, что деньги — это один из видов ограниченных (экономических) ресурсов, а потому, направляя их на финансирование одного типа коммерческих операций, мы делаем невозможным вложение этих средств в другие виды деятельности.

Существует различные критерии классификации капитала:

по времени и назначению его функционирования:

- первоначальный капитал;

- текущий капитал.

по источникам финансирования:

собственный и заемный;

капитал, привлекаемый из внутренних источников (капитализируемая часть чистой прибыли, текущие обязательства по расчетам) и из внешних;

по формам привлечения:

- акционерный, паевый, индивидуальный;

- капитал в денежной, финансовой, материальной, нематериальной форме;

по характеру использования:

- капитал, используемый как инвестиционный ресурс, как производственный ресурс, как кредитный ресурс;

- основной капитал и оборотный;

- работающий и неработающий;

- первоначально инвестируемый; реинвестируемый (повторное вложение капитала); дезинвестируемый (высвобождение капитала путем продажи активов).

При создании предприятия возникает необходимость в капитале как средстве оплаты расходов, связанных с покупкой земли, возведением зданий и сооружений, приобретением машин и оборудования и т.д. Такая необходимость характеризуется как потребность в первоначальном капитале. Первоначальный капитал - средства, которыми должен располагать любой хозяйствующий субъект, чтобы сформировать обязательные элементы производства (основные фонды, оборотные средства и рабочая сила) и начать свою хозяйственную деятельность.

Первоначальный капитал, который является основой создания и начала функционирования каждого хозяйствующего субъекта, в процессе его деятельности многократно изменяет свою форму и величину. На уже действующем предприятии он выступает, в том числе, и как текущий капитал.

Текущий капитал – функционирующий капитал, участвующий во всех стадиях воспроизводственного процесса и обеспечивающий их непрерывность. Текущий капитал определяется за определенный отрезок времени (год, квартал, месяц), его состояние фиксируется в балансе предприятия на конкретную дату (начало, конец отчетного года). Непрерывное функционирование субъекта хозяйствования зависит от объема, структуры текущего капитала, умелого маневрирования финансовыми ресурсами, их эффективного использования.

Основной капитал предприятия представляет собой ту часть текущего капитала, которая инвестирована во внеоборотные активы. В его состав входят основные средства, незавершенное строительство, долгосрочные финансовые вложения. Имущество такого рода составляет основу бизнеса, придает ему стабильность и устойчивость, хотя имеет низкую ликвидность. Вложение капитала в основные фонды является очень ответственным шагом, поэтому ему предшествует длительная и трудоемкая процедура разработки и анализа инвестиционных проектов.

Оборотный капитал представляет собой ту часть текущего капитала, которая включает разнородные элементы оборотных активов, выступающих в денежной и вещественной формах.

По источникам финансирования выделяют собственный и заемный капитал. Как правило, собственный капитал формируется за счет самофинансирования, т.е. отнесения на капиталовложения части прибыли (ее реинвестирования). Заемный капитал подразделяется на краткосрочный и долгосрочный.

Цена финансового ресурса – это общая сумма средств, которую нужно заплатить за использование определенного объёма этого ресурса, выраженная в процентах к его объёму. Она представляет собой после налоговую цену. Терминология по многим разделам финансового менеджмента еще не устоялась. В частности в литературе можно встретить другие названия рассматриваемого понятия: «стоимость», «ценность» финансового ресурса. Все эти названия условны, поскольку правильнее было бы говорить о «себестоимости» ресурса (затратах на его привлечение и эксплуатацию). Мы используем понятие «цены», подчеркивая ее отличие от «стоимости» ресурса (приведенной или капитализированной).

Различают следующие основные источники средств предприятия с точки зрения подходов к оценке их цены:

внутренние источники - уставный фонд, нераспределенная прибыль, фонды собственных средств – являющиеся как правило «бесплатными»;
заемные средства, отвечающие требованиям срочности, платности и возвратности (кредиты банков и инвесторов);
временно привлеченные средства – внутренняя кредиторская задолженность, которая не отвечает требованию платности.

Может быть рассчитана стоимость всех источников средств предприятия, отдельной группы или любого источника внутри ее.

В теории финансов различают два понятия:

Структура капитала - относится к части источников средств предприятия и включает только долгосрочные пассивы (собственный капитал и долгосрочные кредиты).

Финансовая структура предприятия, то есть способ финансирования деятельности организации в целом – все источники средств, включая внутреннюю кредиторскую задолженность.

Общая цена всего капитала складывается из стоимости отдельных его составляющих: собственных и заемных источников. Следовательно, для того, чтобы рассчитать среднюю цену совокупного капитала, необходимо сначала определить цены каждого его вида. Соотношение удельных весов отдельных компонент в общем объеме привлекаемого капитала характеризует его структуру. Увеличивая долю относительно менее дорогих источников, предприятие может снизить общую цену капитала. Мировая практика показывает, что наиболее “дешевым” источником является заемное финансирование, так как кредиторы находятся в более привилегированном положении в сравнении с собственниками предприятия: они сохраняют за собой право на возврат своих вложений, а в случае банкротства их требования будут удовлетворены раньше требований акционеров.

Формирование оптимальной структуры капитала, т.е. установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой “королевскую проблему» финансового менеджмента. Неудивительно, что ее решению посвящены работы наиболее авторитетных ученых-финансистов, прежде всего – лауреатов Нобелевской премии Мертона Миллера и Франко Модильяни. Эти ученые сделали парадоксальный вывод о том, что в условиях совершенного рынка, при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятий и физических лиц к кредитным ресурсам, структура капитала не оказывает влияния на его цену. Обоснование этого заключения состоит в следующем: по мере роста доли заемного финансирования, увеличивается эффект финансового рычага, то есть возрастает финансовый риск предприятия. Соответственно растет цена его капитала и все преимущества заемного финансирования сводятся к нулю. В условиях эффективного рынка никто не мешает акционерам предприятия самим взять ссуду в банке и купить на полученные деньги новые акции. Им нет смысла перепоручать эту работу менеджерам предприятия.

Таким образом, сама по себе структура капитала не оказывает влияния на его цену, поэтому в данной сфере менеджерам не следует искать возможности увеличения стоимости предприятия, они должны сосредоточиться на эффективном управлении активами.

Примеры расчета цены собственного и заёмного капитала капитала:

Цена совокупного собственного капитала:

, (4.12)

где ЧП' – сумма чистой прибыли, выплаченной собственникам предприятия в процессе ее распределения (в форме процентов, дивидендов и проч.) за анализируемый период;

СК – средняя сумма собственного капитала в анализируемом периоде.

С другой стороны, цена источников средств может быть определен прямым счетом, исходя из имеющихся договоров, средних остатков на кредитных счетах и т.п.

Цена коммерческого кредита:

для покупателя (процентная годовая ставка коммерческого кредита) исчисляется по следующей формуле

, (4.6)

где Цкк — издержки на приобретение коммерческого кредита в виде годовой процентной ставки, %;

С — скидка за досрочное погашение счетов, %;

Тк — время предоставления коммерческого кредита;

Тс — время для досрочной оплаты, в течение которого действует скидка;

Если цена товарного кредита ниже ставки процентов по краткосрочному банковскому кредиту, то предприятию-покупателю выгоднее воспользоваться товарным кредитом. Если цена товарного кредита выше ставки процентов за краткосрочный банковский кредит, то покупателю выгоднее привлечь банковский кредит и немедленно рассчитаться с продавцом, воспользовавшись предоставленной скидкой с цены.

Цена кредита (плата за банковский кредит), проценты по которому относят на себестоимость, исчисляется по следующей формуле

, (4.5)

где Цк — цена кредита, проценты по которому относят на себестоимость, %;

Р - годовая процентная ставка за кредит, которая указывается в кредитном договоре (номинальная ставка процентов), %

Н — ставка налогообложения прибыли с учетом налога на прибыль и местных налогов (но без налога на недвижимость), выраженная десятичной дробью;

Пк — уровень расходов по привлечению банковского кредита (поиск кредитора, оформление договора займа и проч.), выраженный десятичной дробью к его сумме.

При обосновании привлечения кредита необходимо руководствоваться не только уровнем годовой процентной ставки (номинальной), но также учитывать ее эффективность в связи с предложенными методами исчисления и уплаты процентов, а также комиссионных за пользование кредитом.

2. Наряду с банковским кредитом в современных условиях распространяется и коммерческий кредит. Его суть заключается в том, что производитель-продавец дает согласие на отсрочку оплаты счетов за предоставленные товары покупателю или заключается кредитная сделка между продавцом и покупателем на отпуск ценностей, услуг в кредит. В такой ситуации определяется срок погашения задолженности, а плата за кредит включается в цену товара. Во внимание принимаются действующие в данном периоде процентные ставки по банковским кредитам.

Для стимулирования покупателей (при досрочном погашении ими задолженности) предоставляется скидка посредством уменьшения общего объема оплаты по счетам на установленный процент.

Определение средней и предельной цены капитала

Капитал, авансируемый в деятельность предприятия, формируется из разных источников. Показатель, характеризующий средний уровень расходов по привлечению капитала из всех источников, используемых предприятием, выраженный в процентах к их величине, называется средневзвешенной ценой капитала (СЦК).

где Цi - посленалоговая цена i-го источника средств, %;

di - удельный вес i- го источника средств в общей сумме источников в долях от единицы.

Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких, то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Поэтому, средневзвешенная стоимость капитала СЦК может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, что бы обеспечить получение всеми категориями инвесторов, дохода, аналогично тому, который они могли бы получить от альтернативных вложениях, с тем же уровнем риска.

Нетрудно понять, что в этом случае СЦК формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций.

Предприятие может принимать к реализации любые инвестиционные решения, уровень чистой рентабельности которых не ниже текущего значения средневзвешенной стоимости капитала, то есть внутренняя ставка доходности по проекту должна быть не ниже СЦК.

Для определения границ эффективного привлечения капитала используется показатель предельная цена капитала (ПСК).

где DСЦК - прирост средневзвешенной стоимости капитала, %

DК - прирост капитала, %

ПСК характеризует уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.

СЦК может быть рассчитано исходя из балансовой или рыночной оценки источников средств. Балансовая оценка источников средств предприятия представлена в пассиве баланса. Однако пассив баланса может быть составлен по рыночным оценкам. Процедура составления баланса в рыночных оценках является обыденной при составлении ликвидационного баланса. Рыночная оценка отличается от балансовой в любую сторону. При этом возможны 2 варианта:

Производится рыночная оценка активов. Если эта оценка превосходит балансовую, то разность рассматривается как условная прибыль и включается в пассив, увеличивая собственный капитал.
Производится рыночная оценка пассивов. Разность между рыночной оценкой пассивов и балансовой представляет собой гудвилл.

Гудвилл характеризует имидж фирмы, ее нематериальную ценность и отражается в балансе в составе нематериальных активов.

Определение цены капитала для обоснования инвестиционных решений 📙 Курсовая → 🆔 150104