Основные подходы и методы оценки активов

Содержание.

Введение 3

1. Понятие и методы оценки финансовых активов 4

1.1. Сущность  финансовых активов 4

1.2 Основные  методы оценки активов, предусмотренные  международными стандартами финансовой  отчетности 6

2. Основные подходы и методы оценки активов 10

2.1. Модель оценки капитальных активов (CAPM) 10

2.3. Модель арбитражного ценообразования (APT) 15

2.4. Модели оценки финансовых активов 18

Заключение 22

Список литературы 23

Введение.

В качестве одного из информационных источников для принятия решений субъекты экономических отношений используют публичную финансовую отчетность компаний.

От информации, представленной в  финансовой   отчетности, будут зависеть принимаемые ими решения. Одним из ключевых элементов публичной финансовой отчетности  является информация о стоимости  активов, следовательно от стоимости, по которой они будут отражены в балансе, будут существенно зависеть принимаемые экономические решения.

Финансовые активы (Financial assets) – часть активов компании, представляющая собой финансовые ресурсы: денежные средства и ценные бумаги. Финансовые активы включают кассовую наличность, депозиты в банках, вклады, чеки, страховые полисы, вложения в ценные бумаги, обязательства других предприятий и организаций по выплате средств за поставленную продукцию (коммерческий кредит), портфельные вложения в акции иных предприятий, пакеты акций других предприятий, дающие право контроля, паи или долевые участия в других предприятиях.

Актуальность темы данной курсовой работы связана с рациональным применением методов оценки финансовых активов.

Цель данной курсовой работы – рассмотреть основные методы оценки финансовых активов, привести примеры.

Для достижения данной цели необходимо решить следующие задачи:

– проанализировать понятие финансовых активов, их сущность;

– изучить методы оценки активов, предусмотренные международными стандартами финансовой отчетности;

– рассмотреть основные методы и подходы оценки финансовых активов;

– рассмотреть практически методы оценки на примере.

1. Понятие и методы оценки финансовых активов.

1.1. Сущность финансовых активов

Финансовый актив  (financial asset) – любой актив, представляющий собой:

1. денежное средство,

2. долевой инструмент другой компании;

3. право по договору:

– получить денежные средства или другой финансовый актив от другой компании или,

– обменять финансовый актив или финансовое обязательство другой компании на условиях, потенциально выгодных для компании;

4. договор, расчет по которому может быть произведен собственным долевым инструментом, являющийся:

– таким непроизводным инструментом, по которому у компании есть или может появиться обязанность получить переменное число собственных долевых инструментов, или

– таким производным инструментом, расчет по которому может быть произведен любым способом за исключением обмена фиксированной суммы денежных средств или иного финансового актива на фиксированную сумму собственных долевых инструментов компании. Поэтому в долевые инструменты компании не входят инструменты, которые являются договорами на получение или предоставление собственных долевых инструментов компании в будущем.

Для целей оценки стандарт классифицирует все финансовые инструменты  в четыре категории:

1. финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости через прибыль или убыток (financial assets at fair value through profit and loss).

2. финансовые активы, имеющиеся в наличии для продажи (available-for-sale financial assets)
3. кредиты и дебиторская задолженность (loans and receivables).
4. инвестиции, удерживаемые до погашения (held-to-maturity investments).

Финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости  через прибыль или убыток.

Эта категория имеет 2 подкатегории:

1. Активы, отнесенные в  данную категорию, при первоначальном  признании. Включает любые финансовые активы, определяемые при первоначальном признании как финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости через прибыль или убыток.

2. Финансовые активы, предназначенные  для торговли (financial assets held-for-trading).

Финансовые активы, приобретаемые  или предназначенные для продажи  в скором будущем, или если они  являются частью портфеля идентичных ценных бумаг, по которым существует недавний факт получения прибыли  от торговли, или если это производный  финансовый инструмент (кроме финансовой гарантии или договора хеджирования).

Займы и дебиторская  задолженность. Финансовые активы с фиксированными или определяемыми платежами, не обращаемые на активном рынке, не предназначенные для торговли, и которые не были отнесены при первоначальном признании в категорию «финансовые активы, оцениваемые по справедливой стоимости через прибыль или убыток».

Инвестиции, удерживаемые до погашения. Финансовые активы с фиксированными или определяемыми платежами, которые компания намеревается и имеет возможность удерживать до погашения и которые не соответствуют определению займа и дебиторской задолженности, финансовых активов, оцениваемых по справедливой стоимости через прибыль или убыток, финансовых активов, имеющихся в наличии для продажи.

Финансовые активы, имеющиеся в наличии для продажи. Любые непроизводные финансовые активы, определяемые при первоначальном принятии как имеющиеся в наличии для продажи.

Оцениваются по справедливой стоимости в балансе. Изменения  в справедливой стоимости признаются в капитале. Общая сумма расхода  или дохода, признанная в капитале признается как прибыль или убыток при выбытии актива.

Передавая финансовый актив, организация должна оценивать степень, в которой за ней сохраняются  риски и выгоды, связанные с  владением этим финансовым активом. Если организация передает значительную часть всех рисков и выгод, связанных  с владением финансовым активом, она должна прекратить признание  этого финансового актива.

Если организация сохраняет  за собой значительную часть всех рисков и выгод, связанных с владением  финансовым активом, она должна и  дальше признавать этот финансовый актив. Если компания не сохранила, не передала все существенные риски и выгоды актива, то она должна оценить, контролирует ли она актив или нет. Если компания не управляет активом тогда прекращение  признания, является соответствующим; однако, если компания сохранила контроль над активом, она продолжает признавать этот актив соразмерно своему дальнейшему участию в нем.¹

1.2 Основные методы оценки активов,  предусмотренные международными  стандартами финансовой отчетности

Рассмотрим методы оценки активов, предусмотренных МСФО, и  проанализируем каждый из них с позиций  концепции CCF и полезности информации для принятия экономических решений.

1. В соответствии с  методом фактической стоимости  приобретения «активы учитываются по сумме уплаченных за них денежных средств или их эквивалентов, или по справедливой стоимости, предложенной за них на момент их приобретения».² Сумма уплаченных за актив денежных средств представляет собой не что иное, как цену приобретения данного актива. С позиции концепции CCF сумма уплаченных за активы денежных средств представляет собой отрицательный CCF (Y), являющийся следствием реализации в прошлом экономического решения «начать контроль над объектом» – R01, так как компании, находящейся в ситуации 0 (объект не контролируется компанией) по отношению к определенному объекту, чтобы перейти в ситуацию 1 (объект контролируется компанией) необходимо принять именно решение «начать контроль над объектом» – R01 (рис.1).

Справедливая стоимость  согласно МСФО, это «сумма, на которую можно обменять актив при совершении сделки между хорошо осведомленными, желающими совершить такую операцию сторонами, осуществленной на общих условиях». То есть справедливая стоимость – это вероятностная величина, которую мы ожидаем получить на основании прогноза будущих событий, связанных с реализацией данного актива. В определении справедливой стоимости речь идет о прекращении контроля над активом. С учетом того, что в этом определении нет указаний на то, что справедливая стоимость должна учитывать затраты, связанные с прекращением контроля над активом, можно утверждать что с позиций концепции CCF справедливая стоимость представляет собой положительный CCF (X) экономического решения «прекратить контроль над активом» – R10.

Однако характеристика метода фактической стоимости приобретения указывает не просто на справедливую стоимость, а на справедливую стоимость, предложенную на момент приобретения активов, которая, по сути, отражает свершившийся факт – цену предложения. Таким образом, справедливая стоимость, предложенная на момент приобретения активов, представляет собой не что иное как положительный CCF (X), являющийся следствием реализации в прошлом экономического решения «прекратить контроль над активом» – R10 (рис.1).

 Рисунок 1 – Отражение активов в соответствии с методом фактической стоимости приобретения

В соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности активы первоначально отражаются по фактической стоимости приобретения.

Однако вряд ли информация о стоимости активов, отражаемых в соответствии с методом фактической  стоимости приобретения, будет полезна  пользователям в процессе принятия ими экономических решений.

После первоначального отражения  активов в соответствии с данным методом, целесообразно осуществлять переоценку активов, поскольку отражение  активов по ценам, превращает финансовую отчетность в «летопись», лишая ее прогностической ценности для принятия экономических решений.³

2. В соответствии с  методом восстановительной стоимости  «активы отражаются по сумме денежных средств или их эквивалентов, которая должна быть уплачена в том случае, если такой же или эквивалентный актив приобретался бы в настоящее время». По сути, сумма денежных средств или их эквивалентов, которая должна быть уплачена в том случае, если такой же или эквивалентный актив приобретался бы в настоящее время представляет собой отрицательный CCF (Y), являющийся вероятным следствием реализации экономического решения «начать контроль над объектом» – R01 (рис.2).

Рисунок 2 – Отражение активов в соответствии с методом восстановительной стоимости

Представляется недостаточно корректным отражение активов в  соответствии с данным методом, во-первых, потому, что он подразумевает определение  лишь одного из двух элементов стоимости  экономического решения – отрицательного CCF (Y); во-вторых, потому что активы представляют собой объекты экономических отношений, находящиеся в ситуации 1 (объект контролируется субъектом) и поэтому по отношению к ним может быть принято либо решение типа R11, либо решение типа R10, но никак не решение R01.

3. В соответствии с  методом возможной цены продажи  «активы отражаются по сумме денежных средств или их эквивалентов, которая в настоящее время может быть выручена от продажи актива в нормальных условиях». Сумма денежных средств или их эквивалентов, которая в настоящее время может быть выручена от продажи актива в нормальных условиях, по сути, представляет собой положительный CCF (X), являющийся вероятным следствием реализации экономического решения «прекратить контроль над активом» – R10.

Таким образом возможная цена продажи представляет собой положительный CCF (X), являющийся вероятным следствием реализации экономического решения «прекратить контроль над активом» – R10 (рис.3).

Рисунок 3 – Отражение активов в соответствии с методом возможной цены продажи

Представляется недостаточно корректным отражение активов в  соответствии с данным методом, так  как он подразумевает определение  лишь одного из двух элементов стоимости  экономического решения R10- положительного CCF (X), а во-вторых, как было обнаружено нами ранее⁴, отражение активов по стоимости экономического решения R10 не соответствует цели финансовой отчетности, зафиксированной в Международных стандартах финансовой отчетности, так как не обеспечивает возможность адекватного отражения финансового состояния компании, изменения ее финансового состояния и результатов деятельности компании.

4. В соответствии с  методом дисконтированной стоимости  «активы отражаются по дисконтированной стоимости будущего чистого поступления денежных средств, которые, как предполагается, будут создаваться данным активом при нормальном ходе дел».

Дисконтированная стоимость  будущего чистого поступления денежных средств представляет собой ни что  иное как разницу дисконтированных будущих положительных и отрицательных потоков денежных средств. Таким образом, будущий положительный поток денежных средств, который, как предполагается, будет создаваться данным активом при нормальном ходе дел, по сути, представляет собой положительный CCF (X), являющийся вероятным следствием реализации экономического решения «продолжить контроль над активом» – R11. Будущий отрицательный поток денежных средств, который, как предполагается, будет создаваться данным активом при нормальном ходе дел, по сути, представляет собой отрицательный CCF (Y), являющийся вероятным следствием реализации экономического решения «продолжить контроль над активом» – R11.

Таким образом, дисконтированная стоимость актива, по сути, представляет собой стоимость экономического решения «продолжить контроль над активом» – R11 (рис.4).

Рисунок 4 – Отражение активов в соответствии с методом дисконтированной стоимости

С учетом изложенного выше можно заключить, что использование  данного метода оценки активов представляется наиболее корректным, во-первых, поскольку  он предполагает отражение активов  по стоимости, а не по цене; во-вторых – поскольку он предполагает отражение  активов по стоимости экономического решения «продолжить контроль над активом» – R11, а так как активы представляют собой объекты экономических отношений, находящиеся в ситуации 1 (объект контролируется субъектом), то по отношению к ним решение типа R11 может быть принято; в-третьих, поскольку он предполагает определение обоих элементов стоимости экономического решения: и отрицательного CCF (Y), и положительного CCF (X), являющихся вероятным следствием реализации указанного экономического решения.

Полученные результаты свидетельствуют в пользу того, что отражение активов в соответствии с методом дисконтированной стоимости, который по сути, представляет собой отражение активов по стоимости, соответствующей «ценности использования», представленной в МСФО 36 «Обесценение активов», в наибольшей степени соответствует цели финансовой отчетности, зафиксированной в Международных стандартах финансовой отчетности, так как обеспечивает возможность адекватного отражения финансового состояния компаний, изменения их финансового состояния и результатов деятельности.

2. Основные подходы и методы оценки активов

2.1. Модель оценки капитальных активов (CAPM)

Capital Asset Pricing Model (CAPM) – модель оценки доходности финансовых активов служит теоретической основой для ряда различных финансовых технологий по управлению доходностью и риском, применяемых при долгосрочном и среднесрочном инвестировании в акции.

Основным результатом CAPM является установление соотношения  между доходностью и риском актива для равновесного рынка. Одним из наиболее важных моментов является тот  факт, что при выборе инвестор должен учитывать не весь риск ценной бумаги, а только систематический или  недиверсифицируемый.

CAPM рассматривает доходность  акции в зависимости от поведения  рынка в целом. Другое исходное  предположение CAPM состоит в том,  что инвесторы принимают решения,  учитывая лишь два фактора:  ожидаемую доходность и риск.

       Смысл этой модели заключается в том, чтоб продемонстрировать тесную взаимосвязь между нормой доходности с риском финансового инструмента.

Предположения, на которых  базируется модель оценки финансовых активов, включают как некоторые  постулаты теории рынка капитала Марковица, так и дополнительные предположения:

1. Основными факторами оценки инвестиционных портфелей является ожидаемая доходность и стандартное отклонение за период владения портфелем.
2. Предпосылка о ненасыщаемости: при выборе между двумя равными портфелями среди прочих равных инвестор всегда предпочтет портфель с большей доходностью.
3. Предпосылка об избегании риска. Среди прочих равных инвестор всегда выберет портфель с наименьшим стандартным отклонением.
4. Все активы совершенно ликвидны и бесконечно делимы, т.е. всегда могут быть проданы по рыночной цене, причем инвестор может покупать лишь часть акций.
5. Инвестор может осуществлять кредитование и заимствование по безрисковой процентной ставке.
6. Трансакционные издержки и налоги бесконечно малы.
7. Инвестиционный период одинаков для всех инвесторов.
8. Безрисковая процентная ставка равна для всех инвесторов.
9. Информация мгновенно доступна всем инвесторам.
10. Ожидания инвесторов однородны, т.е. они одинаково оценивают ожидаемые доходности, стандартные отклонения и ковариации ценных бумаг.

Ситуация, задаваемая данными  предпосылками, совершенна. Все инвесторы  одинаково оценивают параметры  ценных бумаг, вся информация доступна каждому инвестору, не существует никаких  препятствий к совершению сделок. Это сделано не для того, чтобы  рассмотреть вопрос о том, как  инвестор делает выбор между бумагами, а для того, чтобы проанализировать, как будут формироваться цены на рыночные активы в условиях совершенного рынка.

Выделяют два основных свойства или, лучше сказать, две  закономерности, которые характеризуют  модель оценки капитальных активов. Во-первых, это теорема о разделении. Из перечисленных выше предпосылок  вытекает утверждение о том, что, проанализировав характеристики ценных бумаг и определив эффективное  множество, инвесторы выбирают один и тот же касательный портфель. Это объясняется предпосылкой 10, утверждающей однородность ожиданий инвесторов.

Вторым свойством CAPM является тот факт, что каждый вид ценных бумаг имеет ненулевую долю в  касательном портфеле. Это определяется рыночным механизмом спроса и предложения. Если доля какой-либо бумаги равна нулю, то ее курс на рынке будет падать, соответственно ожидаемая доходность будет расти, пока инвесторы не начнут покупать данную бумагу и доля ее в  портфеле не станет отличной от нуля. Если же, наоборот, на какой-либо актив слишком  большой спрос, то брокерам придется поднимать цены, следовательно, снизится доходность и уменьшится доля такой  бумаги в касательном портфеле, уравняв спрос и предложение. В конечном итоге рынок должен прийти к равновесию.⁵

Зависимость между риском и ожидаемой доходностью эффективных  портфелей описывается прямой под  названием рыночная линия (Capital Market Line, CML). Рыночная линия пересекает ось ординат в точке Rf и проходит через точку М, характеризующую рыночный портфель (рис. 5).

Рисунок 5 – Рыночная линия

Эффективные портфели, принадлежащие  этой кривой, формируются из рыночного  портфеля и безрисковых кредитований и заимствований. По сути, рыночная линия – это эффективное множество портфелей. Портфели, не использующие рыночный портфель в комбинации с безрисковыми активами, лежат ниже рыночной прямой.⁶

Наклон рыночной линии  определяется отношением разности доходности рынка и безрисковой доходности к разности в стандартных отклонениях, т.е. наклон равен . Поскольку рыночная линия пересекает ось ординат в точке Rf, то можно записать уравнение этой прямой как:

. (1)

Равновесие на рынке ценных бумаг характеризуется двумя  основными показателями: положением безрискового актива на оси ординат, которую называют наградой за ожидание, и наклоном рыночной линии, который называется премией за риск.

Рыночная линия характеризует  связь между риском и ожидаемой  доходностью для эффективных  портфелей. Для описания такой взаимосвязи, характеризующей отдельную ценную бумагу, нужно провести некоторые  преобразования.

Стандартное отклонение портфеля вычисляется по формуле:

(2)

Применив ее для рыночного  портфеля, получаем:

, (3)

Где wiM – доля бумаги i в рыночном портфеле.

Далее используем следующее  свойство ковариации:

, (4)

которое означает, что ковариация рыночного портфеля с бумагой  i может быть представлена как взвешенное среднее ковариаций каждой бумаги рыночного портфеля с бумагой i, тогда:

. (5)

То есть стандартное отклонение рыночного портфеля есть корень из средневзвешенной ковариации рыночного  портфеля с каждой бумагой, в него входящей. Величина допустимого риска  каждой бумаги определяется ковариацией  этой бумаги с рыночным портфелем, т.е. чем больше ковариация бумаги с рыночным портфелем, тем больше риска она  в него вносит. Получается, что стандартное  отклонение самой ценной бумаги не играет значительной роли в определении  риска рыночного портфеля, оно  может быть как высоким, так и  незначительным. Соответственно, инвесторы  будут выбирать те бумаги, у которых  ковариации с рыночным портфелем  выше, так как такие бумаги приносят большую доходность. Уравнение (называется рыночной линией ценной бумаги (Security Market Line, SML) и отражает зависимость между ковариацией ценной бумаги с рыночным портфелем и ожидаемой доходностью ценной бумаги.⁷

(4)

Эта зависимость представлена на рис. 6.

Рисунок 6 – Рыночная линия ценной бумаги с ковариацией

Уравнение представляет прямую с наклоном , пересекающую ось ординат в точке Rf. Доходность рискованной ценной бумаги, имеющей нулевую ковариацию с рыночным портфелем, будет равна безрисковой доходности, несмотря на то, что среднеквадратическое отклонение бумаги отлично от нуля. Тогда ее доходность будет меньше безрисковой, и это означает, что бумага вносит отрицательную величину риска в рыночный портфель. А если ковариация бумаги с рыночным портфелем равна дисперсии рыночного портфеля, то доходность такой бумаги равна доходности рыночного портфеля, т.е. она вносит средний риск в рыночный портфель.

Более часто использующееся уравнение рыночной линии ценной бумаги записывается через коэффициент  бета :

, (5)

который является альтернативным способом представления ковариации бумаги с рынком. Соответственно, SML записывается как

(6)

Это уравнение и называется моделью оценки финансовых активов. Формула CAPM обозначает, что ожидаемая  доходность ценной бумаги линейно связана  с бетой ценной бумаги. Поскольку  наблюдения в течение достаточно продолжительного времени показывают, что средняя доходность рынка  выше, чем средняя безрисковая ставка процента, то разность предполагается положительной. Таким образом, формула утверждает, что ожидаемая доходность ценной бумаги положительно связана с коэффициентом бета. Механизм формирования доходности в CAPM можно продемонстрировать, рассмотрев несколько специальных случаев.

Предположим, что  . Тогда , т.е. ожидаемая доходность бумаги равна безрисковой ставке. Это объясняется тем, что бумага с нулевой бетой не несет сколько-нибудь значимого риска.

Предположим что  . Тогда , т.е. ожидаемая доходность бумаги равна ожидаемой доходности рынка. Результат подтверждается тем фактом, что бета рыночного портфеля равна 1.⁸

Уравнение не претерпит значительных изменений в случае отсутствия безрискового актива или в случае различий в ставках заимствования и кредитования безрисковых активов. В таких случаях рыночный портфель остается эффективным по отношению к достижимому множеству портфелей, составленному из рисковых активов. Уравнение останется неизменным, за исключением замены ставки безрискового актива на ожидаемую доходность рискового портфеля с бетой, равной нулю.

2.2. Модель арбитражного ценообразования (APT)

Модель арбитражной теории ценообразования (АРТ) можно считать обобщением модели САРМ, хотя первая выводилась из других предположений. Интересно отметить тот факт, что уравнение АРТ является обобщением уравнения САРМ, хотя арбитражная теория строилась как ее альтернатива. Согласно этому уравнению на изменение стоимости актива влияет не только рыночный фактор (стоимость рыночного портфеля), но и другие, в том числе нерыночные, факторы риска – курс национальной валюты, стоимость энергоносителей, уровень инфляции и безработицы и т.д. Если в качестве факторов риска рассматривать только один  стоимость рыночного портфеля, то уравнение совпадает с уравнением САРМ. Учет нескольких факторов позволяет строить более строгую модель. Это приводит к более точному прогнозу изменения цены актива и уменьшению несистематического риска даже без составления больших портфелей.⁹

В классической модели САРМ учитывался только один фактор, и актив  характеризовался двумя параметрами  – коэффициентом чувствительности беты, характеризующим риск, связанный с этим фактором, и средней остаточной доходностью Е, отвечающей за специфический риск, не объясняемый влиянием выбранного фактора. В модели АРТ появилась возможность учитывать несколько факторов. Теперь актив характеризуется набором показателей беты, каждый из которых представляет собой чувствительность актива к определенному фактору и характеризует систематический риск, связанный с влиянием именно этого фактора, и по-прежнему остаточной доходностью Е. Только теперь величина специфического (не объясненного факторами) риска стала гораздо меньше.

В основу арбитражной теории ценообразования заложено одно утверждение: в условиях равновесного рынка арбитраж (любого рынка) невозможен. Если таковая  возможность есть, рынок быстро ее «ликвидирует». Под арбитражем понимается получение гарантированной прибыли  на фондовом рынке. Дальнейшие рассуждения  по поводу невозможности создания арбитражного портфеля приводят к основному уравнению  ценообразования активов, которое  и может рассматриваться как  практический результат теории.