Основы формирования инвестиционного портфеля

Введение

Портфель - совокупность собранных  воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика.

Под инвестиционным портфелем  понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому  или юридическому лицу, либо юридическим  или физическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный  объект управления. На развитом фондовом рынке портфель ценных бумаг - это  самостоятельный продукт и именно его продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при осуществлении вложения средств  на фондовом рынке. Обычно на рынке  продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением Риск/Доход, которое в процессе управления портфелем  может быть улучшено.

Одним из важнейших понятий  в теории портфельных инвестиций является понятие эффективного портфеля, под которым понимается портфель, обеспечивающий максимальную доходность при некотором заданном уровне риска  или минимальный риск при заданном уровне доходности. Алгоритм определения  множества эффективных портфелей  был разработан Г. Марковицем в 50-е годы как составная часть теории портфеля.

По мере формирования фондового  рынка, реальная ситуация на рынке ценных бумаг выдвигает ряд вопросов, требующих рассмотрения и глубокого  изучения.

Предметом исследования является оценка эффективности управления инвестиционным портфелем.

Целью курсовой работы является рассмотрение эффективности управления инвестиционным портфелем.

Задачи курсовой работы:

- рассмотрение основ формирования  инвестиционного портфеля;

- рассмотрение типов инвестиционных  портфелей;

- рассмотрение составляющих  инвестиционного портфеля;

- рассмотрение методов  оценки эффективности инвестиций;

- понятие проблем выбора  инвестиционного портфеля;

- оценка эффективности  инвестиционного портфеля.

Стратегии и методология  управления портфельными инвестициями являются актуальной темой в современных условиях бурного развития рынка портфельных инвестиций и интереса к инвестиционной деятельности со стороны всех субъектов экономики.

Объектом портфельного инвестирования, как правило, являются инвестиционные ценные бумаги, регулируемые положениями  и законодательными актами Минфина  РФ и нормативными актами Федеральной  службы по финансовым рынкам (ФСФР).

Ученик Дж. Данцига Г. Марковиц. исторически первым сформулировал задачу управления портфелем в статическом случае как задачу исследования операций и теории игр, основываясь на описании неопределенности как случайного процесса и рассмотрев двухкритериальную задачу с критериями математического ожидания и дисперсии.

Несмотря на широкий спектр проведенных работ в этом направлении, в портфельной теории остались неизученными некоторые аспекты моделирования  процесса принятия решений, особенно связанные  с оценкой риска в динамическом случае.

В первой главе работы рассмотрены  основные вопросы формирования инвестиционного  портфеля, во второй главе - подходы  оценки эффективности инвестиционного  портфеля, в третьей главе - управление инвестиционным портфелем на примере  ЗАО «ВТБ Управление активами».

Глава II. Основы формирования инвестиционного портфеля

1. Понятие инвестиционного портфеля

При изучении методов оценки долгосрочных финансовых активов - акций  и облигаций - мы рассматриваем их изолированно и предполагаем, что  будущие доходы в виде дивидендных  или процентных выплат, а также  приростов курсовой стоимости являются достоверными величинами.

Однако на практике результаты инвестирования в эти и другие виды финансовых и реальных активов  точно не известны заранее и зависят  от многих факторов.

Риск и доходность большинства  подобных операций являются случайными величинами, на конкретные значения которых  оказывает влияние множество  факторов. Поэтому на практике хозяйствующие  субъекты редко вкладывают все свои средства в какой-то один актив, проект или даже бизнес, они стремятся  распределять свои вложения в некоторую  совокупность различных активов  или видов деятельности, надеясь  компенсировать возможные убытки от одних операций более высокими доходами от других. При этом в процессе формирования и управления такая совокупность активов рассматривается как  единое целое, т. е. как самостоятельный  объект - инвестиционный портфель.

Под инвестиционным портфелем  в общем случае понимается некоторый  набор, или совокупность, активов (проектов, предприятий), управляемых как единое целое. В то же время портфель может  состоять из определенного числа  субпортфелей, например, инвестор может иметь портфель ценных бумаг и портфель имущества.

В широком смысле инвестиционный портфель - это все активы предприятия (портфель ценных бумаг и проектов, недвижимость, запасы товарно-материальных ценностей, прочие). В узком смысле - портфель ценных бумаг и паевых фондов.

В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система  специфических целей, в качестве которых могут выступать:

* максимизация роста капитала;

* максимизация роста дохода;

* минимизация инвестиционных  рисков;

* обеспечение требуемой  ликвидности инвестиционного портфеля.

    Распределяя свои вложения по различным направлениям, инвестор может достичь более высокого уровня доходности своих вложений либо снизить степень их риска. Характерной особенностью портфеля является то, что риск портфеля может быть значительно меньше, чем отдельных инвестиционных инструментов, входящих в состав портфеля.

Основная задача - улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы  с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации. Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг  является тем инструментом, с помощью  которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при  минимальном риске.

Формируя свой портфель, инвестор должен иметь, некоторый механизм отбора для включения в портфель тех или иных видов ценных бумаг, т. е. уметь оценивать их инвестиционные качества посредством методов фундаментального и технического анализа. Основной задачей  методов служит выявление среди  множества ценных бумаг той их совокупности, в которую можно  инвестировать средства, не подвергая  свои вложения высокому риску. На практике существует стойкая зависимость  между риском и доходностью вложений: чем выше доходность, тем выше риск.

Еще одной характеристикой  портфеля является период владения –  это временной период, в течение  которого инвестор держит портфель. Эта  характеристика для конкретного  портфеля является постоянной.

Если сопоставить эти  три характеристики портфеля, то доходность и риск портфеля - это объективные, т.е. не зависящие от инвестора характеристики, а период владения - субъективная характеристика, т.к. полностью определяется инвестором.

Основным преимуществом  портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для  решения специфических инвестиционных задач.

Для этого используются различные  портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет существовать равновесие между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой  им доходом в определенный период времени.

Тип портфеля — это его  инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При  этом важным признаком при классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов.

Существуют три типа портфеля: портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов  и дивидендов - портфель дохода; портфель, направленный на преимущественный прирост  курсовой стоимости входящих в него ценных бумаг, - портфель роста и  смешанный вариант: портфель роста  и дохода.

Портфель роста формируется  из акций компаний, курсовая стоимость  которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости  портфеля вместе с получением дивидендов. Но так как дивидендные выплаты  производятся в небольшом размере, поэтому именно темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, и определяют виды портфелей, входящие в эту группу.

2. Этапы формирования инвестиционного портфеля

Формирование инвестиционного  портфеля осуществляется после обеспечения  предпосылок для инвестирования:

- должны быть удовлетворены  жизненные потребности (юридического  или физического лица);

- должен быть сформирован  минимальный запас денежных средств  на счете или ликвидных активов  на случай возникновения острой  потребности в наличных денежных  средствах;

- обеспечено страхование  от несчастных и прочих непредвиденных  случаев.

В зависимости от вида и  условий осуществляемой деятельности, используемых активов, требуемого капитала и т. п. инвестиционные портфели могут  существенно различаться по структуре  и степени сложности управления. Например, портфель индивидуального  инвестора, лично управляющего своими вложениями, может состоять всего  из двух акций различных предприятий. В то же время портфели институциональных  инвесторов включают десятки или  даже сотни различных финансовых инструментов, а многопрофильных  корпораций или холдинговых групп  реального сектора - множество отдельных  предприятий и направлений бизнеса.

Выделяют несколько ключевых этапов инвестиционного процесса и  управления портфелем ценных бумаг.

1) Определение инвестиционных  целей и типа портфеля.

2) Определение стратегии  управления портфелем.

3) Проведение анализа  ценных бумаг и формирование  портфеля.

4) Оценка эффективности  портфеля.

5) Ревизия портфеля.

Рассмотрим эти этапы  более подробно.

Первый этап - определение  инвестиционных целей

Перед постановкой целей  инвестирования надо определить: для  физического лица - необходимый уровень  доходов после выхода на пенсию, для юридического лица - стабильность и устойчивость своего финансового положения в длительной перспективе. Надлежащий совет финансового консультанта должен учитывать: возраст, финансовое состояние семьи, опыт работы на финансовом рынке, отношение к риску (аналогично - и для юридического лица). Все инвесторы, как индивидуальные, так и институциональные, покупая те или иные ценные бумаги, стремятся достичь определенных целей. Основными целями могут быть, в частности, безопасность вложений, их доходность, рост капитала. Под безопасностью понимается «неуязвимость капитала от потрясений на рынке и стабильность получения дохода». Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений, т.е. эти цели в известной степени альтернативны.

Приоритет тех или иных целей определяет тип портфеля. Например, если основная цель инвестора - обеспечить безопасность вложений, то в свой портфель он будет включать ценные бумаги, выпущенные известными и надежными эмитентами, с небольшими рисками и стабильными  средними или небольшими доходами, а также обладающие высокой ликвидностью. И наоборот, если для инвестора  наиболее важным является наращивание  капитала, то предпочтение будет отдано агрессивному портфелю, состоящему из высоко рискованных ценных бумаг молодых компаний.

К консервативным инвесторам относятся многие люди среднего и  пожилого возраста, а также большинство  институциональных инвесторов: инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые  компании и др.           Молодые люди умеренного достатка более склонны рисковать при выборе ценных бумаг: они покупают такие бумаги, которые другим инвесторам представляются спекулятивными или даже опасными. Так или иначе, риск при покупке ценных бумаг неизбежен, и все стороны сталкиваются с проблемой определения степени приемлемого риска. Общепризнано, что для получения более высокого дохода инвестор должен быть готов взять на себя больший риск.

Второй этап - определение  стратегии управления портфелем

Различают следующие стратегии:

- активная или пассивная  стратегия управления портфелем;

- управление собственными  силами или передача портфеля  в доверительное управление;

- различные технологии  управления портфелем и правила  принятия решений о купле-продаже  бумаг.

Третий этап формирования портфеля - проведение анализа ценных бумаг и их приобретение

Успех инвестиций целиком  зависит от информации о будущей  доходности тех или иных акций. Биржевые курсы практически моментально  отражают все, что происходит в самых  отдаленных уголках мира.

Однако данные официальные  источники - это только верхушка информационного  айсберга. Сегодня фирмы по связям с инвесторами обрели такой вес, что превратились в гораздо более  важные неформальные источники информации. Они организуют посещения компании аналитиками и инвесторами и  обрабатывают данные об ожиданиях рынка  в период между сообщениями новостей.

Четвертый этап - оценка эффективности  портфеля

Четвертый этап процесса управления портфелем ценных бумаг связан с  периодической оценкой эффективности  портфеля с точки зрения фактически полученного дохода и риска, которому подвергался инвестор, и сопоставления  полученных результатов с целями клиента (инвестора). С этой целью  рассчитываются показатели доходности и надежности портфеля и сопоставляются с принятыми критериями его эффективности.

Существуют такие подходы  к оценке как: исчисление специальных  показателей.

Пятый этап - ревизия портфеля

Портфель подлежит периодической  ревизии, с тем чтобы его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными  качествами отдельных ценных бумаг, а также целями инвестора. Институциональные  инвесторы проводят ревизию своих  портфелей довольно часто, нередко - ежедневно.

3. Типы инвестиционных портфелей

Целям инвестирования (видам  инвесторов) соответствуют и типы инвестиционных портфелей:

- консервативному инвестору - консервативный портфель;

- агрессивному инвестору - агрессивный портфель;

-умеренному инвестору - сбалансированный портфель.

Для того чтобы портфель ценных бумаг отвечал требованиям  его владельца, необходимо периодически заменять активы, находящиеся в составе  данного портфеля. Действия, предпринимаемые  для изменения портфеля, называются «управление портфелем».

Под управлением портфелем  понимают применение к совокупности различных видов ценных бумаг  определенных методов и технологических  возможностей, которые позволяют:

- сохранить первоначально вложенные средства,

- достигнуть максимального уровня инвестиционного дохода,

- обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Таким образом, процесс управления направлен на сохранение основного  инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали  интересам его владельца. Поэтому  необходима регулярная корректировка  структуры портфеля на основе мониторинга  факторов, которые могут вызвать  изменение в составных частях портфеля.

Перед тем как принять  решение о формировании портфеля и инвестициях в ценные бумаги, необходимо обеспечить предпосылки  для инвестирования:

- должны быть удовлетворены жизненные потребности (юридического или физического лица);

-     должен быть сформирован минимальный запас денежных средств на счете или ликвидных активов на случай возникновения острой потребности в наличных денежных средствах;

-   обеспечено страхование от несчастных и прочих непредвиденных случаев.

Выделяют несколько ключевых этапов инвестиционного процесса и  управления портфелем ценных бумаг:

1) Определение инвестиционных  целей и типа портфеля.

2) Определение стратегии  управления портфелем.

3) Проведение анализа  ценных бумаг и формирование  портфеля.

4) Оценка эффективности  портфеля.

5) Ревизия портфеля.

1. Определение инвестиционных целей

Перед постановкой целей  инвестирования надо определить: для  физического лица — необходимый  уровень доходов после выхода на пенсию, для юридического лица —  стабильность и устойчивость своего финансового положения в длительной перспективе. Надлежащий совет финансового  консультанта должен учитывать: возраст, финансовое состояние семьи, опыт работы на финансовом рынке, отношение к  риску, аналогично — и для юридического лица.

Все инвесторы, как индивидуальные, так и институциональные, покупая  те или иные ценные бумаги, стремятся  достичь определенных целей. Основными  целями могут быть, в частности, безопасность вложений, их доходность, рост капитала.

Под безопасностью понимается «неуязвимость капитала от потрясений на рынке и стабильность получения  дохода». Безопасность обычно достигается  в ущерб доходности и росту  вложений. Самыми надежными и безопасными  являются государственные ценные бумаги, которые практически исключают  риск инвестора. Более доходными  считаются ценные бумаги акционерных  компаний, но в них заключена и  большая степень риска. Самыми рискованными являются вложения в акции молодых  наукоемких компаний, зато они могут  оказаться самыми выгодными с точки зрения прироста капитала (на основе роста курсовой стоимости).

Иногда в качестве одной  из инвестиционных целей выделяют ликвидность  вложений. Ликвидность необязательно  связана с другими инвестиционными  целями, она лишь означает способность  к быстрому и безубыточному обращению  ценных бумаг в деньги. Приоритет  тех или иных целей определяет тип портфеля.

Инвесторов принято подразделять на четыре типа:

1) Консервативные инвесторы  - заинтересованы в получении  стабильного дохода в течение  длительного периода времени.  Они предпочитают непрерывный  поток платежей в виде дивидендных,  и процентных выплат и, как  правило, ограничивают свой риск  до минимума.

2) Умеренно-агрессивные инвесторы  - не ограничивают период 
инвестирования, в состав дохода включают как процентные и дивидендные выплаты, так и разницу курсов ценных бумаг. Подразумевают наличие определенного рассчитанного риска.

3) Агрессивные - нацелены  на получение максимальной курсовой  разницы от каждой сделки, где  постоянно присутствует высокий  риск и период инвестирования  ограничен.

4) Изощрённые - это профессионалы  высокой квалификации, не только  знающие, но и интуитивно чувствующие  рынок. Принимая на себя высокие  риски па рынке, они могут  быстро их диверсифицировать  в результате различных финансовых  операций.

Целям инвестирования (видам  инвесторов) соответствуют и типы инвестиционных портфелей:

· консервативному инвестору  — консервативный портфель;

· агрессивному инвестору  — агрессивный портфель;

· умеренному инвестору —  сбалансированный портфель.

Примерная структура портфелей  разных типов приведена в таблице.

Таблица «Типы инвестиционных портфелей»

Долгосрочные инвестиционные цели определяют разнообразие видов  и структуру портфеля.

Основной объект инвестиций — недооцененные акции и/или  фьючерсные контракты. Основные операции — наиболее рискованные краткосрочные  спекулятивные операции, позволяющие  получить высокий доход при среднем  сроке вложений, и менее рискованные  операции типа «купил и жди». К уже  перечисленным рискам прибавляется риск торговой площадки, т.е. риск невыполнения взаимных обязательств участниками  торгов. Но при увеличении срока  инвестиций до 2—3 лет высокие риски, изначально присущие этой стратегии, могут  быть снижены до уровня стратегий  долгосрочного и даже умеренно консервативного  роста.

2. Определение стратегии управления портфелем

Различают следующие стратегии:

· активная или пассивная  стратегия управления портфелем;

· управление собственными силами или передача портфеля в доверительное  управление;

· различные технологии управления портфелем и правила принятия решений о купле-продаже бумаг  и другие виды портфельных стратегий.

Существует определенная взаимосвязь между целями инвестирования, типом портфеля и стратегией управления им. Максимальную доходность нельзя обеспечить без активных торговых операций. Консервативному  портфелю более свойственна пассивная  стратегия без активных торговых операций.

Если у предприятия  нет своих специалистов по ценным бумагам, аналитиков, трейдеров, то более рационально будет передать свободные денежные средства для формирования портфеля ценных бумаг и управления им в доверительное управление банку, инвестиционной компании, имеющим соответствующую лицензию, специалистов и опыт портфельного управления.

Однако данные официальные  источники — это только верхушка информационного айсберга. Сегодня  фирмы по связям с инвесторами  обрели такой вес, что превратились в гораздо более важные неформальные источники информации. Они организуют посещения компании аналитиками  и инвесторами и обрабатывают данные об ожиданиях рынка в период между сообщениями новостей.

Для бизнес-новостей характерна сезонность: большая их часть появляется к концу года. Плохие новости зачастую поступают, когда рынки уже закрыты, или же в пятницу после завершения недельных торгов. Новости о слияниях и поглощениях также обычно поступают в выходные, на бирже это называют «обвалом к вечеру пятницы». Когда внутренние рынки закрыты, их настроения могут отражать рынки иностранные, поскольку большинство крупных компаний зарегистрировано на биржах за границей.

Существуют два основных профессиональных подхода к выбору ценных бумаг и принятию решений  об их покупке или продаже: фундаментальный  анализ и технический анализ.

Фундаментальный анализ основывается на изучении общеэкономической ситуации, состояния отраслей экономики, положения  отдельных компаний, ценные бумаги которых обращаются на рынке. Это дает возможность решить вопрос о том, какие финансовые инструменты инвестиционно привлекательны, а какие из тех, что уже приобретены, необходимо продать. Фундаментальный анализ необходим при стратегических вложениях в крупные пакеты акций.

Технический анализ связан с изучением динамики цен на финансовые инструменты, т.е. результатов взаимодействия спроса и предложения. В отличие  от фундаментального анализа, он не предполагает рассмотрения финансового состояния  предприятия. Технические специалисты  изучают биржевую статистику, выявляют тенденции изменения курсов фондовых инструментов в прошлом и на этой основе предсказывают будущее движение цен. Поэтому технический анализ больше востребован трейдерами, занимающимися спекулятивными операциями на рынке ценных бумаг.

Методы фундаментального и технического анализа не являются взаимоисключающими, они могут дополнять  друг друга, но, как правило, существуют аналитики, специализирующиеся на том  или ином методе.

Четвертый этап процесса управления портфелем ценных бумаг связан с  периодической оценкой эффективности  портфеля с точки зрения фактически полученного дохода и риска, которому подвергался инвестор, и сопоставления  полученных результатов с целями клиента (инвестора). С этой целью  рассчитываются показатели доходности и надежности портфеля и сопоставляются с принятыми критериями его эффективности.

Портфель подлежит периодической ревизии (пересмотру), с тем чтобы его содержимое не пришло в противоречие с изменившейся экономической обстановкой, инвестиционными качествами отдельных ценных бумаг, а также целями инвестора. Институциональные инвесторы проводят ревизию своих портфелей довольно часто, нередко — ежедневно

  Долгосрочные инвестиционные цели определяют разнообразие видов и структуру портфеля.

     1. Портфель консервативного роста

Основная цель: получение  сравнительно невысокого стабильного  дохода при максимальной надежности вложений с возможностью изъятия  средств в любой момент и с  минимальным риском потери доходности.

Задача такой стратегии - сохранение капитала от инфляции. Если вкладывать в бумаги с наибольшим сроком погашения, то прибыль может  вырасти в несколько раз.