Особенности хеджирования на российском рынке ценных бумаг

Содержание

Введение

1. Хеджирования: понятие и сущность

2. Особенности рынка хеджирования в России

3.  Применение хеджирования в финансовой деятельности организации

Заключение

Список литературы

Введение

Актуальность данной темы состоит в том, что за два последних десятилетия индустрия производных финансовых инструментов из одноразовых сделок выросла в ежедневные потоки бизнеса, измеряемые в миллиардах долларов. Причиной такой популярности данных инструментов является их способность снижать зависимость широкого круга пользователей от рыночных колебаний, возросших на международных рынках в связи с новым этапом глобализации финансовых рынков. Вследствие высокой эффективности этой новой области, многие финансовые компании преобразовали стратегии развития и затратили сотни миллионов долларов на организацию специальных подразделений для этого бизнеса. В условиях мирового финансового кризиса, начавшегося в 2008 году, вопросы хеджирования становятся наиболее актуальными, особенно в области управления рисками. Под влиянием меняющихся макроэкономических условий изменяется уровень рискованности различных рыночных операций компаний, что ведет к росту востребованности производных финансовых инструментов, позволяющих страховать эти риски. Кроме того, одной из причин данного кризиса стал плохой контроль за использованием производных финансовых инструментов.

Целью является выявление особенностей использования данных инструментов в России.

Для достижения поставленной цели решаются задачи:

1.                  Исследование сущности и рассмотрение понятия и классификации производных финансовых инструментов

2.                  Изучение общей характеристики производных финансовых инструментов

3.                  Исследование особенности функционирования российского рынка производных инструментов

4.                  Изучение применения финансовых инструментов в управлении рисками организации и разработка рекомендаций по совершенствованию и расширению их использования

Объектом исследования выступает деятельность российских организаций на рынке производных финансовых инструментов.

Предметом исследования являются методы использование компаниями производных финансовых инструментов рынка в целях эффективного управления рисками.

1. Хеджирования: понятие и сущность

Хеджирование - использование одного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену другого, связанного с первым инструмента, или на генерируемые им денежные потоки.

В качестве хеджируемого актива может выступать товар или финансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению или производству. Инструмент хеджирования выбирается таким образом, чтобы неблагоприятные изменения цены хеджируемого актива или связанных с ним денежных потоков компенсировались изменением соответствующих параметров хеджирующего актива.

Прежде, чем ответить на ключевой вопрос "хеджировать или не хеджировать", компания должна оценить степень своей подверженности ценовому риску. Эта подверженность имеет место при выполнении следующих условий:

1.     Цены на исходные материалы (услуги) или на выходную продукцию не являются постоянными.

2.     Компания не может по своему усмотрению устанавливать цены на исходные материалы (услуги).

3.     Компания не может свободно устанавливать цены на выходную продукцию, сохраняя при этом объем реализации (в натуральном выражении).

В зависимости от формы организации торговли, все инструменты хеджирования можно разделить на биржевые и внебиржевые.

Внебиржевые инструменты хеджирования - это, в первую очередь, форвардные контракты и товарные свопы. Сделки этих типов заключаются напрямую между контрагентами или при посредничестве дилера (например, дилера по свопам).

Биржевые инструменты хеджирования - это товарные фьючерсы и опционы на них. Торговля этими инструментами производится на специализированных торговых площадках (биржах); существенным моментом при этом является то, что одной из сторон в каждой сделке купли-продажи является Расчетная палата биржи, гарантирующая выполнение, как продавцом, так и покупателем, своих обязательств. Основным требованием к биржевым товарам является возможность их стандартизации. К стандартизируемым товарам относятся, в первую очередь, нефть и нефтепродукты, газ, цветные и драгоценные металлы, а также продовольственные товары (зерновые, мясо, сахар, какао и т.п.).

Основные достоинства и недостатки биржевых и внебиржевых инструментов хеджирования:

Внебиржевые инструменты

Достоинства:

                                     в максимальной степени учитывают требования конкретного клиента
на тип товара, размер партии и условия поставки.

Недостатки:

                                     низкая ликвидность - расторжение ранее заключенной сделкой
сопряжено, как правило, со значительными материальными
издержками;

                                     относительно высокие накладные расходы;

                                     существенные ограничения на минимальный размер партии;

                                     сложности поиска контрагента;

                                     в случае заключения прямых сделок между продавцом и покупателем
возникает риск невыполнения сторонами своих обязательств.

Биржевые инструменты

Достоинства:

                                     высокая ликвидность рынка (позиция может быть открыта и
ликвидирована в любой момент);

                                     высокая надежность - контрагентом по каждой сделке выступает
расчетная палата биржи;

                                     сравнительно низкие накладные расходы на совершение сделки;

                                     доступность - с помощью средств телекоммуникации торговля на
большинстве бирж может вестись из любой точки планеты.

Недостатки:

                                     весьма жесткие ограничения на тип товара, размеры партии, условия и срок поставки.

Стратегия хеджирования - это совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения для уменьшения ценовых рисков.

Все стратегии хеджирования основаны на параллельном движении цены спот и фьючерсной цены, результатом которого является возможность возместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального товара. Однако это сходство не является совершенным. Изменчивость базиса влечет за собой остаточный риск, не устраняемый с помощью хеджирования.

Существует 2 основных типа хеджирования - хедж покупателя и хедж продавца.

Хедж покупателя используется в случаях, когда предприниматель планирует купить в будущем партию товара и стремится уменьшить риск, связанный с возможным ростом его цены. Базовыми способами хеджирования будущей цены приобретения товара является покупка на срочном рынке фьючерсного контракта, покупка опциона типа "колл" или продажа опциона типа "пут".

Хедж продавца применяется в противоположной ситуации, т.е., при необходимости ограничить риски, связанные с возможным снижением цены товара. Способами такого хеджирования являются продажа фьючерсного контракта, покупка опциона типа "пут" или продажа опциона типа "колл".

Хеджирование покупкой опциона типа "пут".

Владелец американского опциона типа "пут" имеет право (но не обязан) в любой момент времени продать фьючерсный контракт по фиксированной цене (цене исполнения опциона). Купив опцион этого типа, продавец товара фиксирует минимальную цену продажи, сохранив за собой возможность воспользоваться благоприятным для него повышением цены.

При снижении фьючерсной цены ниже цены исполнения опциона, владелец исполняет его (или продает), компенсируя потери на рынке реального товара.

При повышении цены, он отказывается от своего права исполнить опцион и продает товар по максимально возможной цене. Однако, в отличие от фьючерсного контракта, при покупке опциона выплачивается премия, которая пропадает при отказе от исполнения. Гарантийного обеспечения купленный опцион не требует.

Хеджирование покупкой опциона типа "пут" аналогично традиционному страхованию: страхователь получает возмещение при неблагоприятном для него развитии событий (при наступлении страхового случая) и теряет страховую премию при нормальном развитии ситуации,

Хеджирование продажей опциона типа "колл"

Владелец американского опциона типа "колл" имеет право (но не обязан) в любой момент времени купить фьючерсный контракт по фиксированной цене (цене исполнения опциона). Таким образом, владелец опциона может исполнить его, если текущая фьючерсная цена больше цены исполнения. Для продавца опциона ситуация обратная - за полученную при продаже опциона премию он берет на себя обязанность продать по требованию покупателя опциона фьючерсный контракт по цене исполнения. Гарантийный депозит по проданному опциону типа "колл", рассчитывается аналогично гарантийному депозиту на проданный фьючерсный контракт. Эти две стратегии во многом схожи; отличие их заключается в том, что получаемая продавцом опциона премии ограничивает его доход по срочной позиции; в результате, проданный опцион компенсирует снижение цены товара на величину, не большую, чем полученная им премия.

Разработано значительное количество других способов хеджирования на основе опционов (например, продажа опциона типа "колл" и использование полученной премии для покупки опциона типа "пут" с меньшей ценой исполнения и опциона типа "колл" с большей ценой исполнения).

Выбор конкретных инструментов хеджирования должен осуществляться только после детального анализа потребностей бизнеса хеджера, экономической ситуации и перспектив отрасли, а также экономики в целом. Самым простым с точки зрения реализации является полное краткосрочное хеджирование единичной партии товара. В этом случае хеджер открывает на срочном рынке позицию, объем которой как можно более точно соответствует объему реализуемой партии реального товара, а срок исполнения фьючерсного контракта выбирается близком к сроку исполнения реальной сделки. Закрываются позиции на срочном рынке в момент исполнения сделки на рынке "спот".

Однако не всегда реальные потребности бизнеса можно удовлетворить с помощью такой простой схемы:

1.     При необходимости хеджировать долгосрочные сделки (более 1 года), обычно не удается подобрать срочный контракт с соответствующим
сроком исполнения и обладающий достаточной ликвидностью. В этом
случае прибегают к практике, получившей название "перекат" (roll
over). Она заключается в том, что сначала открывается позиция по
более близкому контракту (например, со сроком исполнения через 6
месяцев), а по мере улучшения ликвидности по более дальним срокам
поставки, позиции по ближним месяцам закрываются, и открываются
позиции по далеким.

2.     Более сложным оказывается также осуществление хеджирования при непрерывном цикле производства. В этом случае на срочном рынке постоянно имеются открытые позиции с различными сроками поставки. Управление такой постоянно меняющейся "налично-срочной" позицией может оказаться непростой
задачей.

3.     Не всегда удается подобрать биржевой товар, точно соответствующий объекту реальной сделки. В этих случаях приходится проводить дополнительный анализ для того, чтобы выяснить, какой биржевой товар или, возможно, группа товаров, наилучшим образом подходят для хеджирования товарной позиции на реальном рынке.

4.     В некоторых случаях при изменении цен изменяются, также,
потенциальные объемы сбыта. При этом вышеперечисленные схемы
хеджирования оказываются неэффективными, т.к. возникает ситуация
недохеджирования (объем хеджа меньше объема реальной позиции)
или "перехеджирования" (объем хеджа больше объема реальной
позиции). В обеих ситуациях риск увеличивается. Выходом является
динамическое хеджирование, когда происходит постоянный анализ
соответствия размера срочной позиции ситуации на реальном рынке и,
если необходимо, изменение этого размера.

Основным отличием хеджирования от других видов операций является то, что его целью является не извлечение дополнительной прибыли, а снижение риска потенциальных потерь.

Так как за снижение риска практически всегда приходится платить, хеджирование, обычно, сопряжено с дополнительными издержками (в виде прямых затрат и недополучения прибыли). Перечислим несколько источников таких издержек:

                                     заключая сделку, хеджер передает часть риска контрагенту; таким
контрагентом может выступать другой хеджер (также снижающий свой
риск) или спекулянт, целью которого является закрыть в будущем
позицию по более выгодной для себя цене. Таким образом, спекулянт принимает на себя дополнительный риск, за что получает компенсацию в виде реальных денежных средств (например, при продаже опциона) или
возможности их получения в будущем (в случае с фьючерсным
контрактом);

                                     вторая причина издержек на хеджирование состоит в том, что любая
заключаемая сделка сопряжена с расходами в форме комиссионных
платежей и разницы цен покупки и продажи;

                                     еще одна статья затрат при осуществлении хеджирования с помощью
срочных биржевых инструментов - это гарантийный депозит,
взимаемый биржей для обеспечения выполнения своих обязательств
участниками сделки. Величина этого депозита обычно составляет от
2% до 20% от объема хеджируемой позиции и определяется, в первую
очередь, изменчивостью цены базового товара. Гарантийное
обеспечение требуется только для тех срочных инструментов, по
которым у их владельца возникают или могут возникнуть
определенные обязательства, т.е., для фьючерсов и проданных
опционов;

                                     наконец, еще один источник расходов на осуществление хеджирования - это вариационная маржа, рассчитываемая ежедневно по фьючерсным, а в некоторых случаях - и по опционным позициям. Вариационная маржа снимается с биржевого счета хеджера, если фьючерсная цена движется против его срочных позиций (в сторону его позиции на
реальном рынке), и вносится на счет, если фьючерсная цена движется в
другую сторону. Именно в виде вариационной маржи хеджер
компенсирует свои возможные убытки на рынке реального товара.

Однако необходимо учитывать, что движение средств по срочной части

сделки обычно предшествует движению средств по ее наличной части.

Например, в случае хеджирования фьючерсными контрактами, если хеджер несет убытки на рынке реального товара и получает прибыль на срочном рынке, то вариационную маржу по открытым фьючерсам он получает до фиксации убытков на реальном рынке (т.е., ситуация для него благоприятная).

Однако, в противоположном случае (убыток по срочным контрактам и прибыль на рынке "спот") хеджер выплачивает вариационную маржу также до получения прибыли по реальной поставки товара, что может увеличить стоимость хеджирования.

Основные принципы хеджирования.

1.     Эффективная программа хеджирования не ставит целью полностью устранить риск; она разрабатывается для того, чтобы трансформировать риск из неприемлемых форм в приемлемые. Целью хеджирования является достижение оптимальной структуры риска, т.е., соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью.

2.     При принятии решения о хеджировании важно оценить величину потенциальных потерь, которые компания может понести в случае отказа от хеджа. Если потенциальные потери несущественны (например, мало влияют на доходы фирмы), выгоды от хеджирования могут оказаться меньше, чем затраты на его осуществление; в этом случае компании лучше воздержаться от хеджирования.

3.     Как и любая другая финансовая деятельность, программа хеджирования требует разработки внутренней системы правил и процедур.

4.     Эффективность хеджирования может быть оценена только в контексте
(бессмысленно говорить о доходности операции хеджирования или об убытках по операции хеджирования в отрыве от основной деятельности на спот-рынке).

Несмотря на издержки, связанные с хеджированием, и многочисленные трудности, с которыми компания может встретиться при разработке и реализации стратегии хеджирования, его роль в обеспечении стабильного развития очень велика:

                                     происходит существенное снижение ценового риска, связанного с закупками сырья и поставкой готовой продукции; хеджирование процентных ставок и обменных курсов снижает неопределенности будущих финансовых потоков и обеспечивает более эффективный финансовый менеджмент. В результате уменьшаются колебания прибыли и улучшается управляемость производством;

                                     хорошо построенная программа хеджирования уменьшает как риск, так и затраты. Хеджирование высвобождает ресурсы компании и помогает управленческому персоналу сосредоточиться на аспектах бизнеса, в которых компания имеет конкурентное преимущество, минимизируя риски, не являющимися центральными. В конечном итоге, хеджирование увеличивает капитал, уменьшая стоимость использования средств и стабилизируя доходы;

                                     хедж не пересекается с обычными хозяйственными операциями и позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику запасов или заключать долгосрочные форвардные контракты;

                                     во многих случаях хедж облегчает привлечение кредитных ресурсов: банки учитывают захеджированные залоги по более высокой ставке; это же относится к контрактам на поставку готовой продукции.

Еще раз отметим - хеджирование не ставит своей непосредственной задачей повышение прибыли; источником прибыли является основная производственная деятельность.

2. Особенности рынка хеджирования в России

За последнее время существенно изменилась ситуация на финансовых рынках России. Это связано с продолжающимся падением производства и сокращением инвестиций в реальный сектор экономики.

В современных условиях рынок производных финансовых инструментов играет все более существенную роль в процессах развития и трансформации мировой финансовой системы и мирового фондового рынка.

В мире объемы торгов биржевыми производными инструментами неуклонно растут.

Открытая позиция - соответствие покупок и продаж фондовых и валютных ценностей или биржевых товаров одного вида

Объем операций с производными инструментами многократно превышает объем операций с базовыми активами, лежащими в их основе. По оценке Банка международных расчетов, объемы торгов только финансовыми фьючерсами в мире в 2011 году составили 1566,66 трлн. долларов США, биржевыми опционами – 677,76 трлн. долларов США (за исключением контрактов на отдельные акции). В течение 2009 г. на российском срочном рынке произошли большие изменения. Наблюдавшееся в начале года катастрофическое падение ликвидности в условиях хронической остановки торгов на рынке "спот" сменилось ралли вверх цен срочных контрактов. Заметно выросли и объемы. Если в январе 2009 г. среднедневной объем торгов фьючерсными контрактами немного превышал 20 млрд руб., то уже в мае показатель перевалил за 50 млрд руб., а к декабрю составлял уже минимум 90 млрд руб. в день.

На фоне кризисных явлений, охвативших мировой финансовый рынок, можно наблюдать сохранение высоких показателей активности на рынках фондовых деривативов. Такая ситуация объясняется существенным увеличением спроса на инструменты управления риском в условиях повышенной неопределенности. По сути, наличие эффективно функционирующих структур рынка стандартных контрактов [1]на фондовые активы приобретает особый статус среди прочих факторов конкурентоспособности национальных фондовых рынков. Заявленная в качестве одного из основных проектов экономического развития задача создания в нашей стране полноценного мирового финансового центра, способного конкурировать с крупнейшими развитыми центрами Европы, Америки и Азии, не может быть решена без формирования эффективной биржевой инфраструктуры торговли фондовыми производными. Необходимо подчеркнуть, что фактор усиления кризисных явлений только повышает приоритетность указанной задачи.

Так в Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года отмечается: «В 2008 году условия развития мирового финансового рынка осложняются <...> обострением кризисных процессов. На этом фоне отчетливо проявляются тенденции экспансии действующих в рамках крупнейших финансовых центров финансовых институтов в страны с развивающимися экономиками. <...> В результате этого растет вероятность того, что число стран, где могут сохраниться и продолжать функционировать независимые и полноценные финансовые рынки, будет постепенно сокращаться. В ближайшее десятилетие немногочисленные национальные финансовые рынки будут либо приобретать форму мировых финансовых центров, либо входить в зону влияния уже существующих глобальных центров. Поэтому наличие самостоятельного финансового центра в той или иной стране станет одним из важнейших признаков конкурентоспособности экономик таких стран, <...> обязательным условием их экономического, а значит, и политического суверенитета» [20]. Таким образом, создание высоколиквидного и устойчивого рынка стандартных контрактов в России должно стать одним из приоритетов государственной политики в области содействия развитию финансового сектора экономики.

Важной особенностью структуры участия на развивающихся рынках является крайне высокая доля спекулятивных операций и слабо выраженное присутствие хеджеров.

Облик мирового биржевого пространства, представляющего собой совокупность национальных площадок, на которых идут торги фьючерсами и опционами на фондовые активы, сегодня претерпевает серьезные изменения. Анализ статистических данных, проведенный в ходе исследования, позволил выявить следующие ключевые тенденции будущего развития отрасли в мире:

–          продолжение процессов интеграции и консолидации рынка;

–          существенный рост значения развивающихся биржевых центров;

–          трансформацию структуры представленных на рынке контрактов;

–          сохранение в качестве основного фактора роста объемов торговли широкого участия частных инвесторов.

Формирование российского рынка деривативов на фондовые активы началось в 1996 году и было прервано кризисом 1998. Несмотря на практически полный демонтаж структур рынка, успевших сложиться за два первые года его функционирования, именно в первоначальный период оформились некоторые особенности, характерные для российского рынка.

Важнейшими из них являются:

–          высокая доля сегмента фьючерсов на отдельные акции в общей структуре объемов торговли;

–          сравнительно слабое развитие опционного сегмента;

–          высокая степень концентрации торговой активности в небольшом количестве наиболее востребованных контрактов;

–          спекулятивный характер рынка и недостаточно выраженная активность хеджеров;

–          абсолютное преобладание электронного способа ведения торгов.

Рынок производных ценных бумаг в России имеет короткую историю и, по сравнению с западным, развит недостаточно

К основным проблемам применения производных финансовых инструментов в России относят:

      правовые и налоговые проблемы, проблемы бухгалтерского учета;

      проблемы регулирования профессиональной деятельности на рынке;

      несовершенство инфраструктуры рынка;

      состояние рынка и спектр торгуемых инструментов.

На уровне конкретных компаний появляются и частные причины, такие, как слабое представление о свойствах и механизме различных производных инструментов, основах организации ведения и сопровождения сделок, трудности в оценке результата хеджирования, начального и остаточного риска и, наконец, отсутствие понимания и одобрения руководства.

Основными тенденциями рынка производных финансовых инструментов являются:

      глобализация и связанное с ней резкое обострение конкуренции;

существенный рост рынка и либерализация его регулирования;

      расширение спектра торгуемых инструментов и изменение их относительной роли, а также существенное расширение состава участников;

      применение новых технологий и переход к системам электронной торговли;

      преобладание в целом внебиржевого рынка над биржевым;

      доминирование процентных контрактов на биржевом рынке (основной тип контрактов – фьючерсы и опционы на государственные облигации и депозитные ставки).

Производные инструменты в настоящее время используются широким кругом участников рынка, а именно:

      индивидуальными инвесторами, для которых инструменты рынка деривативов, в частности, опционы, привлекательны из-за малого объема требуемых инвестиций;

      институциональными инвесторами для хеджирования портфелей и альтернативных денежному рынку вложений капитала;

      государственными финансовыми учреждениями и частными предприятиями с целью хеджирования вложений;

      банками и другими финансовыми посредниками, а также частными предприятиями для стратегического риск - менеджмента и спекуляций;

      инвестиционными фондами для увеличения эффективности вложений;

      хедж-фондами[2] для увеличения дохода;

      трейдерами[3] по ценным бумагам для получения дополнительной информации о рынках базовых активов.

Основа для существования производных инструментов – будущая неопределенность.

Заключая сделки с деривативами, стороны могут преследовать различные цели, и по этому признаку операции с производными ценными бумагами можно разделить на следующие группы:

Спекулятивные операции. Спекулятивные операции совершаются с целью получения прибыли от купли-продажи срочных контрактов в результате разницы между ценой контракта в день заключения и ценой в день его исполнения при благоприятном для одной из сторон (продавца и покупателя) изменении цен. В зависимости от характера сделок спекуляцию подразделяют на следующие виды:

      спекуляция на повышение цен – скупка контрактов для последующей перепродажи;

      спекуляция на понижение цен – продажа контрактов с целью их последующего откупа;

      спекуляция на соотношении цен на рынках одного и того же или взаимозаменяемых товаров или цен на товары с различными сроками поставки.