Оценка бизнеса. 13

СОДЕРЖАНИЕ

Введение                                                                                                                      3

1 Оценка бизнеса методом дисконтированных денежных потоков         5

1.1   Выбор модели денежного  потока                                                                     6

1.2 Определение длительности  прогнозного периода                                            6

1.3 Ретроспективный анализ  и прогноз валовой выручки  от реализации            7

1.4 Анализ и прогноз расходов                                                                                 8

1.5 Расчет величины денежного  потока для каждого года прогнозного      периода                                                                                                                      11

1.6 Определение ставки дисконта                                                                           11

1.7 Расчет величины стоимости  в постпрогнозный период                                 13

1.8 Расчет текущих стоимости будущих денежных потоков и текущей стоимости в постпрогнозный период                                                                     14

2 Оценка стоимости  бизнеса методом капитализации  прибыли                         15                               

Заключение                                                                                                                17

Список литературы                                                                                               19

Приложение А  Исходные данные  для выполнения курсовой

работы                                                                                                                        20

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

 

Оценка бизнеса является процедурой, целью которой является расчет стоимости бизнеса или предприятия, либо доли в них. Она необходима по различным причинам – но, так или иначе, каждый руководитель сталкивается с проблемой её проведения. Ведь не зная стоимости достаточно сложно предпринимать какие-либо обоснованные решения по продаже или покупке прав собственника. Говоря более простым языком, стоимость бизнеса является отражением результатов её деятельности.

Фактически, под оценкой бизнеса понимается выполненной следующих задач:

Оценка мажоритарного (иначе – контрольного, блокирующего) пакета акций предприятия. Это наиболее востребованная задача, которая даёт наиболее полное представление о стоимости бизнеса в целом или стоимости наиболее крупного пакета акций;

Оценка миноритарного  пакета акций. В данном случае осуществляется оценка одной акции в составе миноритарного пакета;

Оценка имущественного комплекса. Особое внимание здесь уделяется  оценке активов компании – зданиям, сооружениям, сетям, коммуникациям, земельным  участкам, транспортным средствам и  оборудованию. Также осуществляется анализ финансовых потоков предприятия;

Оценка акций предприятия, которые котируются на рынке. Это  достаточно частный случай, который  зачастую сводится к анализу котировок, состояния рынка и определению  ставки дисконта.

Оценка бизнеса осуществляется в несколько этапов: 

Сбор информации об объекте  оценки, анализ достоверности и документальное подтверждение всех собранных данных;

Анализ и изучение рынка, на котором функционирует  бизнес. Рассмотрение аналогичных имущественных  комплексов, способных приносить доход, на рынке;

Проведение расчетов посредством подходящих для поставленной цели подходов и методов по оценке бизнеса;

Согласование результатов, полученных путем проведения различных  подходов и методов;

1. Составление отчета об оценке бизнеса, в котором интепретируются полученные результаты и простым, понятным образом объясняется весь ход процедуры оценки бизнеса. Также в отчете содержатся использованные экспертами в ходе оценки материалы, а также их выводы касательно выведенной стоимости бизнеса. Отчет является важным документом, который также может быть использован в суде для защиты своих интересов.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1 Оценка бизнеса методом дисконтированных

денежных потоков

 

Рыночная оценка бизнеса  во многом зависит от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее - метод ДДП). 

Определение стоимости  бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с  точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных  ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции - деньги. Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков (ДП):

1) Выбор модели денежного потока.

2) Определение длительности прогнозного периода.

3) Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

4) Анализ и прогноз расходов.

5) Анализ и прогноз инвестиций.

6) Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

7) Определение ставки дисконта.

8) Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

9) Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

10) Внесение итоговых поправок.

 

1.1 Выбор модели денежного потока

 

При оценке бизнеса  мы можем применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. В таблице 1 показано, как рассчитывается денежный поток для собственного капитала. Применяя эту модель, рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия. В данной курсовой работе предполагается использование именно этой модели денежного потока.

 

Таблица 1 – Модель формирования чистого денежного потока

	Чистая прибыль  после уплаты налогов
плюс	амортизационные отчисления
плюс (минус)	уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
плюс (минус)	уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
плюс (минус)	прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности
итого равно	денежный  поток

 

По данным курсовой работы данная модель упрощается до расчета денежного потока как суммы чистой прибыли после уплаты налогов и амортизационных отчислений.

 

1.2 Определение  длительности прогнозного периода

Согласно методу ДДП  стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного  потока (на основе прогнозных отчетов  о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Определение адекватной продолжительности прогнозного  периода -непростая задача. С одной  стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с  математической: точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости предприятия. С другой стороны, чем длительнее прогнозный период, тем сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. По сложившейся в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может составлять в зависимости от целей оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, на наш взгляд, допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал. В данной курсовой работе предлагается выбрать прогнозный период – 5 лет.

 

1.3 Ретроспективный  анализ и прогноз валовой выручки  от реализации

 

Анализ валовой выручки  и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:

• номенклатура выпускаемой продукции;
• объемы производства и цены на продукцию;
• ретроспективные темпы роста предприятия;
• спрос на продукцию;
• темпы инфляции;
• имеющиеся производственные мощности;
• перспективы и возможные последствия капитальных вложений;
• общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса;
• ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции;
• доля оцениваемого предприятия на рынке;
• долгосрочные темпы роста в послепрогнозный период;
• планы менеджеров данного предприятия.

Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными. В курсовой работе проведение ретроспективного анализа выручки  сведено к выявлению основных тенденций развития бизнеса в исходных данных   к курсовой работе (темпы роста производственных мощностей, цен на продукцию, потенциала спроса и др). Прогноз выручки на прогнозный период рекомендуется свести в таблицу 2.

 

1.4 Анализ и прогноз расходов

 

На данном этапе оценщик  должен:

• учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции;
• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;
• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;
• определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;
• рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

Главным в отношении  производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной. Для правильной оценки этого обстоятельства необходимо, прежде всего, четко выявлять и контролировать причины возникновения категорий затрат.

Эффективное и постоянное управление издержками неразрывно связано  с обеспечением адекватной и качественной информации о себестоимости отдельных видов выпускаемой продукции и их относительной конкурентоспособности. Умение постоянно "держать руку на пульсе" текущих издержек позволяет корректировать номенклатуру производимой продукции в пользу наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумную ценовую политику фирмы, реально оценивать отдельные структурные подразделения с точки зрения их вклада и эффективности. Прогноз расходов отдельно по видам продукции  сводится в таблицы 3 и 4.

 

Таблица 2 – Прогноз  выручки предприятия от реализации продукции

Показатель	Последний год анализируемого периода	Прогнозный период
		1 год	2 год	3 год	4 год	5 год
1 Мощность фирмы - по продукту А,  т - по продукту В, шт	80892 62956	82509,84 64844,68	84160,04 66790,02	85843,24 68793,7	87560,1 70857,5	89311,3 72983,26
2 Суммарный рынок продуктов - по продукту А,  т - по продукту В,  шт	885780,5 92853,71	930069,5 95639,3	976573 98508,5	1025401,7 101463,76	1076671,7 104507,67	1130505,3 107642,9
3 Доля рынка компании - по продукту А,  т - по продукту В, шт	115151,5 6499,76	120909,04 6694,75	126954,49 6895,59	133302,22 7102,46	139967,24 7315,5	146965,69 7535,003
4 Цена продукции, д.е - по продукту А д.е/т - по продукту В,  д.е/шт.	150 75	157,5 78	165,4 81,12	173,6 84,4	182,3 87,7	191,4 91,3
5 Производство фирмы - по продукту А,  т - по продукту В,  шт	80892 6499,76	82509,84 6694,75	84160,04 6895,59	85843,24 7102,46	87560,1 7315,5	89311,3 7535,003
6 Выручка д.е, всего,  в том числе   - по продукту А - по продукту В	12133800 487482	12995300 522190,5	13920071 559370,26	14902386 599447,6	15962206 641569,35	17094183 687945,77

 

 

Таблица 3 – Прогноз  расходов  фирмы по продукции  А

Показатель	Анализ. период	Прогнозный период
		1 год	2 год	3 год	4 год	5 год
1. Объем продаж, т	80892	82509,84	84160,04	85843,24	87560,1	89311,3
2  Переменные затраты,  д.е/т
2.1 Сырье	16,70	18,04	19,48	21,04	22,7	24,54
2.2 Заработная плата	30	31,8	33,71	35,73	37,87	40,15
2.3 Электроэнергия	8,5	8,93	9,37	9,84	10,3	10,85
2.4 Итого затрат на 1 тонну	55,20	58,76	62,56	66,61	70,93	75,53
3 Общие  переменные  затраты	4465238	4848361	5264895	5717802	6210312	6745945
4 Амортизация	70000	70000	70000	70000	70000	70000
5 Накладные расходы	3500	3570,0	3641,4	3714,2	3788,5	3864,3
Итого затрат	4538738	4921930,7	5338535,9	5791516,2	6284100,6	6819809,6

 

 

Таблица 4 – Прогноз  расходов  фирмы по продукции  В

Показатель	Анализ. период	Прогнозный период
		1 год	2 год	3 год	4 год	5 год
1. Объем продаж, т	62956	64844,68	66790,02	68793,72	70857,53	72983,26
2  Переменные затраты,  д.е/т
2.1 Сырье	9,88	10,67	11,52	12,45	13,4	14,5
2.2 Заработная плата	23	24,38	25,84	27,39	29,04	30,78
2.3 Электроэнергия	7	7,35	7,7	8,1	8,5	8,9
2.4 Итого затрат на 1 тонну	39,88	42,40	45,08	47,94	50,99	54,23
3 Общие  переменные  затраты	2510685	2749440	3011183	3298157	3612823	3957891
4 Амортизация	90000	90000	90000	90000	90000	90000
5 Накладные расходы	3000	3060,0	3121,2	3183,6	3247,3	3312,2
Итого затрат	2603685	2842500,4	3104304,7	3391340,2	3706070,6	4051203,2

 

В течение прогнозного  периода предприятие не предполагало осуществлять инвестиции, поэтому данный этап оценки бизнеса в курсовой работе опущен.

 

 

 

 

 

 

1.5 Расчет величины  денежного потока для каждого  года

прогнозного периода

 

На основании выбранной  модели формирования чистого  денежного потока   необходимо  провести его расчет и свести в таблицу 5.

 

Таблица 5 – Расчет чистого  денежного потока, д.е

Показатель	Анализ. период	Прогнозный период
		1 год	2 год	3 год	4 год	5 год
1 Выручка от реализации	16855500	18053184,8	19338077,0	20708574,7	22176409,0	23757554,5
2 Себестоимость реализованной  продукции	7142423,28	7764431,1	8442840,6	9182856,4	9990171,2	10871012,8
3Налогооблагаемый доход	9713076,72	10288753,8	10895236,5	11525718,4	12186237,8	12886541,7
4 Корпоративный налог  (20%)	1942615,34	2057750,8	2179047,3	2305143,7	2437247,6	2577308,3
5 Чистая прибыль	7770461,38	8231003,0	8716189,2	9220574,7	9748990,2	10309233,4
6 Амортизация	160000	160000,0	160000,0	160000,0	160000,0	160000,0
7 Чистый денежный поток	7930461,38	8391003,0	8876189,2	9380574,7	9908990,2	10469233,4

 

 

Значение амортизации  принимается в соответствии с  вариантом и остается неизменным во все  годы прогнозного периода.

 

1.6 Определение  ставки дисконта

 

С технической, т.е. математической, точки зрения ставка дисконта -это  процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов (их может быть несколько) в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами - это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Если рассматривать ставку дисконта со стороны предприятия как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. Ставка дисконта или стоимость привлечения капитала должна рассчитываться с учетом трех факторов. Первый - наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. Второй - необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени. Третий - фактор риска. В данном контексте мы определяем риск как степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

Существуют различные  методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

для денежного потока для собственного капитала:

• модель оценки капитальных активов;
• метод кумулятивного построения;

для денежного потока для всего инвестированного капитала:

• модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы. В данной курсовой работе в качестве модели для оценки ставки дисконта применяем метод оценки капитальных активов.

В соответствии с моделью  оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле:

 

                                        R= R_f+β(R_m-R_f)+S₁+S₂+C                                             (1)

 

где R - требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

Rf- - безрисковая ставка дохода;

β - коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

Rm- общая доходность рынка в  целом (среднерыночного портфеля  ценных бумаг);

S₁ - премия для малых предприятий;

S₂ - премия за риск, характерный для отдельной компании;

С - страновой риск.

Модель оценки капитальных  активов (САРМ - в общеупотребимой  аббревиатуре на английском языке) основана на анализе массивов информации фондового  рынка, конкретно - изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение модели для вывода ставки дисконта для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок.

В качестве безрисковой  ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям или векселям); считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его банкротства практически исключается).

Коэффициент бета представляет собой меру риска. На фондовом рынке выделяются два вида риска: специфический для конкретной компании, еще называемый несистематическим (определяется микроэкономическими факторами), и общерыночный, характерный для всех компаний, акции которых находятся в обращении, называемый также систематическим (определяется макроэкономическими факторами). В модели оценки капитальных активов при помощи коэффициента бета определяется величина систематического риска. Рассчитывается коэффициент бета исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом.

Коэффициенты бета в  мировой практике обычно рассчитываются путем анализа статистической информации фондового рынка. Эта работа проводится специализированными фирмами. Данные о коэффициентах бета публикуются в ряде финансовых справочников и в некоторых периодических изданиях, анализирующих фондовые рынки. Профессиональные оценщики, как правило, не занимаются расчетами коэффициентов бета. В таблице 6 представлены β-коэффициенты для различных отраслей экономики. Необходимо рассчитать ставку дисконта для своей отрасли.

 

Таблица 6 – β-коэффициенты различных отраслей

Отрасль	β-коэффициент
Тяжелая промышленность	1.45
Коммунальные предприятия	1.1
Энергетика	0.75
Строительство	1.88
Пищевая промышленность	1.58
Бытовые услуги	0.75
Легкая промышленность	1.23
Транспорт	1.15
Высокие технологии (Hay-tech)	0.95