Валютные риски. 2

СОДЕРЖАНИЕ

Введение 3

1 Сущность, понятие валютного риска и его виды 4

2 Оценка и прогнозирование валютного риска 10

2.1 Метод оценки рисков VaR 11

2.2 Метод оценки рисков Stress Testing 13

3 Методы страхования валютных рисков 14

3.1 Защитные оговорки 15

3.2 Многовалютная оговорка 15

3.3 Валютные опционы 17

3.4 Форвардные валютные сделки 19

3.5 Валютные фьючерсы 20

3.6 Межбанковские операции «своп» 21

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 23

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 24

Введение

Риск - это ситуативная характеристика деятельности любого производителя, отражающая неопределенность ее исхода и возможные  неблагоприятные последствия в  случае неуспеха. Риск выражается вероятностью получения таких нежелательных  результатов, как потери прибыли  и возникновение убытков вследствие неплатежей по выданным кредитам, сокращение ресурсной базы, осуществления выплат по забалансовым операциям и т.п. Но в то же время чем ниже уровень риска, тем ниже и вероятность получить высокую прибыль. Поэтому, с одной стороны, любой производитель старается свести к минимуму степень риска и из нескольких альтернативных решений всегда выбирает то, при котором уровень риска минимален; с другой стороны, необходимо выбирать оптимальное соотношение уровня риска и степени деловой активности, доходности.

Считается, что саму идею страхования придумали  английские купцы, несущие убытки из-за ушедших в плавание и так и  не вернувшихся кораблей. Купцы решили в случаях гибели и пропажи  кораблей распределять понесенный ущерб  поровну, а не оставлять в беде одного. Для этого производились  отчисления в общий фонд - какая-то часть от участвующего в экспедиции имущества. Из этого фонда и оказывалась  помощь.

Но  все же страхование - это, прежде всего  вид предпринимательской деятельности и невозможен без получения прибыли. Это достигается тем, что не по каждому договору наступает оговоренный  случай и производится выплата. Страхование  одновременно выступает как один из стабилизаторов экономической и  социальной ситуации в стране и как  одна из сфер экономики и бизнеса. Одновременно страхование считается  одним из методов управления риском. Страхование выступает как одно из средств обеспечения экономической свободы и прав личности в условиях рыночной экономики.

Целью данной курсовой работы является рассмотрение страхования валютных рисков.

Для достижения поставленной цели в курсовой работе необходимо решить следующие  задачи:

• рассмотреть сущность валютного риска, классификацию, дать понятие валютного риска;
• отразить управление, оценку и прогнозирование валютных рисков;
• рассмотреть метода страхования валютных рисков.

1 Сущность, понятие  валютного риска и его виды

Для обслуживания финансовых операций между сторонами, нуждающимися в осуществлении расчетов по торговым сделкам, существуют валютные рынки.

Его участниками являются маркет-мейкеры, банки, промышленные, страховые компании, инвестиционные фонды, частные клиенты, центральные банки, брокеры. Маркет-мейкеры осуществляют котировку курсов валют для всех прочих участников рынка постоянно. Банки котируют валюты для своих клиентов, но не для других банков. Промышленные, страховые компании, инвестиционные фонды осуществляют свои собственные валютные операции и операции по хеджированию через вышеназванных контрагентов. Частные клиенты диверсифицируют свои инвестиции в различные валюты для минимизации рисков и максимизации дохода. Центральные банки занимаются валютным регулированием, надзором и валютными интервенциями. Брокеры занимаются посреднической деятельностью между банками как национальными, так и иностранными. [1]

Валютный  рынок - это отношения не только между банками и их клиентами. Главная характерная черта валютного рынка заключается в том, что на нем денежные единицы противостоят друг другу только в виде записей по корреспондентским счетам. Валютный рынок представляет преимущественно межбанковский рынок, поскольку именно в ходе межбанковских операций непосредственно формируется курс валюты. Операции проводятся при помощи различных средств связи и коммуникаций.

Функции валютного рынка:

• обслуживание международного оборота товаров, услуг и капиталов;
• формирование валютного курса под влиянием спроса и предложения;
• механизм для защиты от валютных рисков и приложения спекулятивных капиталов;
• инструмент государства для целей денежно-кредитной и экономической политики.

Для обслуживания валютного рынка вводится понятие валютный курс - стоимость  одной валюты, выраженная в определенном количестве другой. Для точного его  выражения применяются прямые и  косвенные котировки.

При прямой котировке изменяемое число  единиц национальной валюты выражает стоимость иностранной валюты.

При косвенной котировке изменяемое число единиц иностранной валюты выражает стоимость национальной валюты:

Котировка валют для торгово-промышленной клиентуры, которая интересуется котировкой иностранных валют по отношению  к национальной, базируется на кросс-курсе. Кросс-курс - соотношение между двумя валютами, которое вытекает по отношению к третьей валюте (обычно к доллару США).

Разницу между курсами продажи и покупки  составляет маржа, размер которой бывает достаточно неустойчив и различен для  разных банков, что связано с позицией банка по той или иной базовой валюте, рыночной конъюнктурой, размером сделки и др.

Эти операции связаны с возникновением валютного риска, который может  привести как к дополнительным доходам, так и убыткам.

Валютные  риски являются частью коммерческих рисков, которым подвержены участники  международных экономических отношений. Валютные риски это опасность  валютных потерь в результате изменения  курса валюты цены (займа) по отношению  к валюте платежа в период между  подписанием контракта или кредитного соглашения и осуществлением платежа. В основе валютного риска лежит  изменение реальной стоимости денежного  обязательства в указанный период. Валютному риску подвержены обе  стороны-участники сделки.

При этом изменение курсов валют по отношению  друг другу происходит в силу многочисленных факторов, например: в связи с  изменением внутренней стоимости валют, постоянным переливом денежных потоков  из страны в страну, спекуляцией  и т. д. Ключевым фактором, характеризующим любую валюту, является степень доверия к валюте резидентов и нерезидентов. Доверие к валюте сложный многофакторный критерий, состоящий из нескольких показателей, например: показатель доверия к политическому режиму степени открытости страны, либерализация экономики и режима обменного курса, экспортно-импортного баланса страны, базовых макроэкономических показателей и веры инвесторов в стабильность развития страны в будущем.

Валютные  риски – опасность валютных потерь, связанных с изменением курса  иностранной валюты по отношению  к национальной валюте при проведении внешнеторговых, кредитных, валютных операций на фондовых и товарных биржах при  наличии открытой валютной позиции. Для экспортеров и импортеров валютный риск возникает в случаях, когда валютной ценой является иностранная для них валюта. Экспортер несет убытки при понижении курса цены по отношению к его национальной валюте в период между заключением контракта и осуществлением платежа по нему. Для импортера убытки возникают при противоположном движении курса.

В обоих  случаях эквиваленты в нерациональных валютах будут отличаться в невыгодную сторону от тех сумм, на которые  экспортер или импортер рассчитывали в момент подписания контракта. Валютным рискам подвержены должники и кредиторы, когда кредит или заем выражен в иностранной для них валюте, включая государственные организации и банки. Валютному риску подвергаются и официальные валютные резервы стран.

Со  своей стороны, валютные риски структурируются  следующим образом: коммерческие, конверсионные, трансляционные, риски форфейтирования (Рисунок 1).

Коммерческие  риски связаны с нежеланием или  с невозможностью должника (гаранта) рассчитаться по своим обязательствам.

Конверсионные риски - это риски валютных убытков  по конкретным операциям. Эти риски  в свою очередь подразделяются на экономический риск, риск перевода, риск сделок.

Рисунок 1 - Классификация валютных рисков

Экономический риск для фирмы состоит в том, что стоимость ее активов и  пассивов может меняться в большую  или меньшую сторону (в национальной валюте) из-за будущих изменений валютного курса.

Для банка инвестирование в зарубежные активы будет влиять на размер будущего потока платежей, выраженных в национальной валюте. Кроме того, сам размер платежей к погашению по этим кредитам будет  изменяться при переводе стоимости  инвалюты кредита в эквивалент в  национальной валюте.

Риск  перевода связан с различиями в учете  активов и пассивов в иностранной  валюте. Если происходит падение курса  инвалюты, в которой выражены эти  активы, то падает стоимость активов: при уменьшении величины активов  падает размер акционерного капитала фирмы или банка. С экономической  точки зрения более важным является риск сделки, который рассматривает  влияние изменения валютного  курса на будущий поток платежей, а, следовательно, на будущую прибыльность фирмы или банка. [2]

Риск  сделок возникает из-за неопределенности стоимости в национальной валюте инвалютной сделки в будущем. Изменения  и прибыльность фирмы означают изменение  ее кредитоспособности, и поэтому  для банка очень важно быть в курсе валютных сделок клиентов. В обстановке высокой нестабильности курсов валют одним из способов защиты от валютных рисков является выбор  наиболее приемлемой для контрагентов валюты контракта. Для экспортера и кредитора предпочтительно использование относительно более устойчивой валюты. Выбор валюты может оказывать существенное влияние на эффективность торговых и кредитных операций.

При выборе валюты контракта должны учитываться  следующие факторы: прогноз тенденций  изменения курса данной валюты в  период между моментом заключения контракта  и сроками наступления платежных  обязательств; характер продаваемых  товаров и услуг; сложившиеся  на товарном рынке традиции; форма  организации торговли (разовая сделка, долгосрочный контракт, межправительственное соглашение).

Валютный  конверсионный риск можно уменьшить  путем применения также защитных оговорок, золотых оговорок, валютных оговорок.

Защитные  оговорки - договорные условия, включаемые по соглашению сторон в межгосударственные экономические соглашения, предусматривающие  возможность изменения или пересмотра первоначальных условий договора в  процессе его исполнения.

Золотая оговорка приобрела важное значение в ходе и после первой мировой войны в связи с отменой золотого стандарта в одних странах и фактическим исчезновением его в других. Валюты этих стран стали обесцениваться как по отношению к золоту, так и по отношению к валютам других стран, в которых золотой стандарт продолжал функционировать. Оговорки основывались на золотом паритете валют, который представляет собой соотношение их золотого содержания. Оговорки на базе паритета действовали как в условиях свободного обмена денежных единиц на золото, так и при урезанных (золото-девизном и золото-долларовом) стандартах. Золотые оговорки широко применялись до тех пор, пока правительства капиталистических стран принимали меры по поддержанию рыночной цены золота на уровне официальной. С крахом «золотого пула» в 1868 году образовался двойной рынок золота, сделавший официальную цену золота нереальной и положивший конец применению золотой оговорки.

Валютная  оговорка - это включение в кредитный  или коммерческий контракт договорного  условия, в соответствии с которым  сумма платежа договорного условия  ставится в зависимость от изменения  курсового соотношения между  валютой цены товара (валютой кредита) и другой, более устойчивой валютой (оговорки). Установление в контракте  различных валют цены и платежа  фактически является простейшей формой валютной оговорки. Валютой цены в  данном случае выбирается более стабильная валюта. В случае же обычной валютной оговорки сумма, подлежащая выплате, ставится в зависимость от изменения курса  валюты оговорки по отношению к валюте цены. В обоих случаях сумма платежа изменится в той же степени, в которой изменится курс валюты оговорки. Валютная оговорка на базе рыночного курса предусматривает определение соотношения между валютами по текущей котировке на валютных рынках. Разница между курсами продавца и покупателя - маржа - является для банка источником дохода, за счет которого он покрывает расходы по осуществлению сделки и в определенной степени служит для страхования валютного риска.

Трансляционные (бухгалтерские) риски возникают  при переоценке активов и пассивов балансов и счета «Прибыли и убытки» зарубежных филиалов клиентов, контрагентов. Эти риски в свою очередь зависят от выбора валюты пересчета, ее устойчивости и ряда других факторов. Пересчет может осуществляться по методу трансляции (по текущему курсу на дату пересчета) или по историческому методу (по курсу на дату совершения конкретной операции). Некоторые банки учитывают все текущие операции по текущему курсу, а долгосрочные - по историческому; другие анализируют уровень риска финансовых операций по текущему курсу, а прочие - по историческому; третьи выбирают один из двух способов учета и с его помощью контролируют всю совокупность своих рисковых операций.

Методы  управления трансляционными валютными  рисками делятся на внешние, внутренние, технические и административные. Они могут использоваться как для определения стратегии, так и для выработки тактических программ деятельности банков и банковских учреждений.

К внешним  методам управления рисками относятся  ускорение или замедление платежей в иностранной валюте как в  отношении внешних клиентов и  контрагентов, так и по отношению  к монополистическим образованиям, а также регулирование платежей между материнским банком и его  филиалами; выбор более стабильной валюты, отфактурирования поставок и пр.

В стратегическом плане защита от валютного риска  тесно связана с активной ценовой  политикой, видами и стоимостью страхования, степенью надежности страховых.

Кроме того, почти все организации стараются формировать портфель своих валютных операций, балансируя активы и пассивы по видам валют и срокам. В основном все внешние методы управления валютными рисками ориентированы на их диверсификацию. Для этой цели наиболее широко используются такие срочные валютные операции, как форвардные, фьючерсные, опционные (и на межбанковских рынках, и на биржах). Валюта продается на условиях «спот» (с немедленным или двухдневным расчетом), «своп» (спот/форвард, спот между различными банками) или «форвард» («аутрайт» между банком и клиентом).

Риски форфейтирования возникают, когда форфейтер (часто им является банк) берет на себя все риски экспортера без права регресса. Но в то же время форфейтирование (метод рефинансирования коммерческого риска) имеет свои преимущества, с помощью которых может быть снижен уровень риска путем:

• упрощения балансовых взаимоотношений возможных обязательств;
• улучшения (хотя бы временно) состояния ликвидности, что дает возможность дальнейшего укрепления финансовой устойчивости;
• уменьшения вероятности и возможности потерь путем страхования возможных затруднений, которые почти неизбежно возникают в период предъявления застрахованных ранее требований;
• снижения или даже отсутствия рисков, связанных с колебанием процентных ставок;
• резкого снижения уровня рисков, связанных с курсовыми колебаниями валют и с изменением финансовой устойчивости должника;
• отсутствия рисков и затрат, связанных с деятельностью кредитных органов по взысканию денег по векселям и другим платежным документам.

Но, естественно, форфейтирование не может быть использовано всегда и везде. Это один из способов снижения уровня рисков. [3]

2 Оценка и прогнозирование валютного риска

Анализ  методологии оценки и прогнозирования валютных рисков при совершении сделок трейдером осуществим в плоскости рассмотрения особенностей построения системы управления валютными рисками, создание которой, как и любой другой системы, всегда начинается с определения стратегии, где формулируется целевая задача создаваемой системы. При этом валютные курсы отражают достаточно сложные процессы развития международных валютных рынков, и их следует рассматривать как факторы, имеющие случайный характер. Это, соответственно, обуславливает изменчивый (волатильный) характер денежных потоков, а также и показателя вероятности оценки ожидаемого значения стоимости денег от процентных ставок и налогов. Таким образом, колебания валютных курсов могут являться источником возникновения валютного риска. К наиболее распространенным методам управления валютными рисками относятся: защитные оговорки, резервирование, лимитирование, распределение, диверсификация и хеджирование, которые были рассмотрены в первом разделе. [4] Все эти методы относятся к различным стратегиям управления рисками:

Избежание риска - это уклонение от связанных с ним действий: отказ от валютной сделки, связанной с неприемлемо высоким уровнем риска. Эта стратегия подразумевает устранение причины возникновения катастрофических для трейдера убытков, которые могут привести к сливу депозита. Она применима в условиях полной неопределенности, когда уровень валютного риска оценить не удается.

Сохранение  риска подразумевает принятие его  в полном объеме. При этом подразумевается, что данная стратегия не требует  дополнительного финансирования, предполагает отказ от каких-либо специальных действий по компенсации возможного ущерба (ущерб возмещается из текущих доходов). Применяется в случае незначительного валютного риска. В отношении более крупных рисков применяется самострахование, что предполагает покрытие убытка за счет внутренних резервов или внешних ресурсов.

Ограничение риска - это его принятие и снижение с помощью проведения диверсификации и лимитирования.

Диверсификация  является способом снижения совокупного  риска за счет использования различных  валют, курсы которых слабо коррелированны между собой. В результате, снижается  вероятность возникновения максимально возможного уровня потерь.

Диверсификация  эффективна только для несистематических  рисков (т.е. таких, которые связанны с конкретной валютой). В то же время, систематические риски, общие для  всех видов деятельности и инструментов вложения (например, циклический спад экономики), не могут быть уменьшены  с помощью диверсификации.

Лимитирование как метод снижения валютного риска заключается в установлении предельных значений (лимита) величины открытой валютной позиции с целью ограничить величину возможных потерь. Данный способ широко используется в риск-менеджменте, так как не требует высоких затрат. Лимиты могут быть самыми разными: в виде ограничений (как сверху, так и снизу) по срокам, структуре, объему, размеру и т.д.

Передача  риска (частично или в полном объеме третьем лицам). Осуществляется с  помощью защитных оговорок, страхования, хеджирования и других методов.

Большинство из существующих методов управления валютным риском основано на принципе управления величиной открытой валютной позиции или устранении неопределенности будущих денежных потоков.

Прогнозирование – сложный многофакторный процесс, а валютный курс это еще и сложный объект для прогнозирования, т.к. на него в той или иной степени оказывают влияние все существенные изменения, происходящие как в отдельной стране, так и в Мире (рисунок 2). [5]

Рисунок 2 – прогнозирование валютного  риска

Современный подход к проблеме оценки риска включает два различных, но дополняющих друг друга подхода:

• метод оценки стоимости риска - VaR (Value-at-Risk), базирующийся на анализе статистической природы рынка;
• метод анализа чувствительности портфеля к изменениям параметров рынка - Stress or Sensitivity Testing.

2.1 Метод оценки рисков VaR

VaR – это статистический подход. Методология VaR обладает рядом несомненных преимуществ: она позволяет измерить риск в терминах возможных потерь, соотнесенных с вероятностями их возникновения; позволяет измерить риски на различных рынках; позволяет агрегировать риски отдельных позиций в единую величину для всего портфеля, учитывая при этом информацию о количестве позиций, волатильности на рынке и периоде поддержания позиций.

VaR является суммарной мерой риска, способной производить сравнение риска по различным портфелям (например, по портфелям из акций и облигаций) и по различным финансовым инструментам (например, форварды и опционы).

VaR является универсальной методикой оценки различных видов кредитных и инвестиционных рисков:

• ценового риска;
• валютного риска;
• кредитного риска;
• риска ликвидности.

Сутью расчетов VaR является четкий и однозначный ответ на вопрос, возникающий при проведении финансовых операций: какой максимальный убыток рискует понести инвестор за определенный период времени с заданной вероятностью? Отсюда следует, что величина VaR определяется как наибольший ожидаемый убыток, который с заданной вероятностью может получить инвестор в течение n дней. Ключевыми параметрами VaR являются период времени, на который производится расчет риска, и заданная вероятность того, что потери не превысят определенной величины.

Для вычисления VaR необходимо определить ряд базовых элементов, влияющих на его величину. В первую очередь, это вероятностное распределение рыночных факторов, напрямую влияющих на изменения цен входящих в портфель активов. Очевидно, что для его построения необходима некоторая статистика по поведению каждого из этих активов во времени. Если предположить, что логарифмы изменений цен активов подчиняются нормальному гауссовскому закону распределения с нулевым средним, то достаточно оценить только волатильность (т.е. стандартное отклонение). Однако на реальном рынке предположение о нормальности распределения, как правило, не выполняется. После задания распределения рыночных факторов необходимо выбрать доверительный уровень (confidence level), то есть вероятность, с которой потери не должны превышать VaR. Затем надо определить период поддержания позиций (holding period), на котором оцениваются потери. При некоторых упрощающих предположениях известно, что VaR портфеля пропорционален квадратному корню из периода поддержания позиций. Поэтому достаточно вычислить только однодневное VaR. Тогда, например, четырехдневное VaR будет в два раза больше.

Говоря  простым языком, вычисление величины VaR производится с целью формулирования утверждения подобного типа: «Мы уверены на Х% (с вероятностью Х%), что наши потери не превысят величины Y в течение следующих N дней». В данном положении неизвестная величина Y и есть VaR. [6]

2.2 Метод оценки рисков Stress Testing

Недостатком метода оценки рисков VaR является то, что он игнорирует очень многие значительные и интересные детали, необходимые для реального представления рыночных рисков. VaR не учитывает, какой вклад в риск вносит рынок, какие структурные изменения портфеля увеличивают риск, а также какие инструменты хеджирования контролируют специфический риск.

Ответы  на эти вопросы можно получить с помощью метода анализа чувствительности портфеля к изменениям параметров рынка  Stress Testing. VaR, по определению, ориентируется на ожидаемый уровень достоверности (90%, 95%, 97,5% и 99%). Именно Stress Testing позволяет анализировать поведение портфеля в условиях реализации вероятности оставшихся 10%, 5%, 2,5% и 1% событий.

Stress Testing может быть определено как оценка потенциального воздействия на финансовое состояние инвестиции ряда заданных изменений в факторах риска, которые соответствуют исключительным, но вероятным событиям. Stress Testing осуществляется с применением различных методик. В рамках Stress Testing инвестор должен учитывать ряд факторов, которые могут вызвать экстраординарные убытки в портфеле активов, либо предельно усложнить управление его рисками. Данные факторы включают в себя различные компоненты рыночного, кредитного рисков и риска ликвидности.

Идея  этого метода оценки – анализ вариаций подходящей целевой функции (например, доходности или современной стоимости  портфеля) в зависимости от вариаций параметров рынка (кривой доходности, изменчивости (волатильности) рыночных цен, обменных курсов и т.п.). Но если методика VaR уже стала общепризнанным инструментом, то общепризнанного инструмента класса Stress Testing пока не существует.

Stress Testing позволяет решить проблему резких скачков и выбросов. Это метод анализа влияния многих, если не всех основных видов параметров предпринимательских, финансовых, кредитных и инвестиционных рисков одновременно, таких как сдвиги, изменение наклона или изгибы кривой доходности, изменение абсолютной величины доходности, изменчивости и т.д. Таким образом, для заданного портфеля можно исследовать изменение его параметров (доходности, современной стоимости) как при краткосрочных, так и при длительных изменениях рынка, выражающихся в резких и плавных изменениях доходности инструментов, их корреляций вплоть до моделирования кризисных ситуаций. [7]

3 Методы страхования  валютных рисков

Методы  страхования валютных рисков – это  финансовые операции, позволяющие либо полностью или частично уклониться от риска убытков, возникающего в  связи с ожидаемым изменением валютного курса, либо получить спекулятивную  прибыль, основанную на подобном изменении.

В связи  с тем, что курсы абсолютно  всех валют подвержены периодическим  колебаниям вследствие различных объективных  и субъективных причин, практика международных  экономических отношений выработала подходы к выбору стратегии защиты от валютных рисков.

Сущность  этих подходах заключается в том, что:

1. Принимаются  решения о необходимости специальных мер по страхованию валютных рисков;

2. Выделяется  часть внешнеторгового контракта  или кредитного соглашения - открытая валютная позиция, которая будет страховаться;

3. Выбирается  конкретный способ и метод  страхования риска.

В международной  практике применяются три основных способа страхования рисков:

1. Односторонние  действия одного из партнеров;

2. Операции  страховых компаний, банковские  и правительственные гарантии;

3. Взаимная  договоренность участников сделки.

На  выбор конкретного метода страхования  риска влияют такие факторы, как:

• особенности экономических и политических отношений со стороной -контрагентом сделки;
• конкурентоспособность товара;
• платежеспособность контрагента сделки;
• действующие валютные и кредитно-финансовые ограничения в данной стране;
• срок покрытия риска;
• наличие дополнительных условий осуществления сделки;
• перспективы изменения валютного курса или процентных ставок на рынке.