Валютные риски. 7

Введение

У каждой страны есть свои деньги. Они служат средством обмена или  средством платежа, единицей счета, средством сохранения стоимости, а  также используются как мера отложенных платежей . Причем не только на внутреннем, но и на внешнем рынке в качестве национальной валюты .

Но ведь национальных валют  столько же, сколько и суверенных государств. Следовательно существует такое же количество обособленных структур процентных ставок и государственных налоговых политик .

В процессе международной  торговли, заключения связанных с  ней сделок, составления международных  контрактов - везде используется понятие  валюты. Но валюты различных стран  подвержены разным колебаниям. Это  и инфляция, приводящая к обесцениванию  валюты, и различные экономические  проблемы, приводящие к падениям курсов национальных валют разных стран.

Для того чтобы в процессе внешнеэкономической деятельности ее субъект мог себя обезопасить, необходимо своевременно спрогнозировать  вероятность валютных рисков, установить размеры рисков и принять на этой основе единственно верное решение о том, заключать ли международный контракт и на каких условиях это будет происходить.

Целью данной курсовой работы является освещение сущности валютных рисков и их страхования, методов  страхования валютных рисков.

Задачами, которые необходимо решить в процессе работы, являются следующие: рассмотреть сущность и  содержание валютных рисков, методов  их регулирования, изучить методы страхования  валютных рисков.

Объектом исследования выступают  международные рынки, на которых  производится купля-продажа валюты, товаров, работ, услуг, совершаются  финансовые операции.

Предметом исследования являются валютные риски, возникающие на международных  рынках в процессе взаимодействия покупателей  и продавцов.

Глава 1. Теоретические основы валютных рисков

1. Виды валютных рисков и их характеристика

Валютные риски это опасность  валютных потерь в результате изменения  курса валюты цены (займа) по отношению  к валюте платежа в период между  подписанием контракта или кредитного соглашения и осуществлением платежа. В основе валютного риска лежит  изменение реальной стоимости денежного  обязательства в указанный период. Валютному риску подвержены обе  стороны-участники сделки.

В настоящее время в зарубежной и отечественной литературе рассматриваются  несколько классификаций валютных рисков по видам, ни одна из которых  не является общепризнанной. Анализируя исследования зарубежных экономистов, таких как К. Редхэд, Дж. Маршалл, можно выделить следующие группы рисков:

- расчетные (трансляционные, балансовые) валютные риски, источником которых является возможное несоответствие между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран;

- экономические валютные риски, которые определяются как вероятность неблагоприятного воздействия валютного курса на экономическое положение компании;

- операционные (конверсионные) валютные риски, т.е. возможность недополучить прибыль или понести убытки в результате непосредственного воздействия колебаний валютного курса на ожидаемые потоки денежных средств.¹

Расчетный валютный риск возникает  при пересчете отчетов зарубежных отделений компании в валюту страны головной компании. Например, если британская компания имеет зарубежный филиал, который работает в США, то у нее  есть активы, стоимость которых выражена в долларах США. Если у британской компании нет достаточных пассивов в долларах США, компенсирующих стоимость  этих активов, она подвержена валютному  риску. Обесценение доллара США  относительно фунта стерлингов приведет к уменьшению балансовой стоимости  активов зарубежного филиала, так  как баланс головной компании будет  выражаться в фунтах стерлингов. Аналогично компания, имеющая пассивы в иностранной  валюте, будет подвергаться риску  в случае повышения курса этой валюты. Например, если компания взяла  кредит в швейцарских франках, а  затем обменяла франки на фунты стерлингов для финансирования проекта, который  она осуществляет в Великобритании, то в балансе отразится увеличение стоимости пассивов в фунтах стерлингов, если курс франка по отношению к  фунту возрастет.

При краткосрочных отклонениях  курса валюты от относительно стабильного  уровня затраты на страхование расчетного риска бессмысленны. Так, например, тот факт, что стоимость активов  зарубежного филиала, находящегося в США, колеблется вместе с движением  обменного курса США к фунту  стерлингов, может никак не повлиять на прибыльность (в долларах США) этого  филиала. Однако если существует определенная тенденция изменения курса, то сама эта тенденция может иметь  большое значение, в то время как  отклонения курса в ту или иную сторону от стабильного уровня могут  не играть никакой роли. В данном примере тенденция к снижению стоимости доллара США относительно фунта стерлингов в долгосрочном периоде может иметь существенное значение для головной компании. Даже если бы обесценение доллара не влияло на деятельность филиала, будущие поступления прибыли в фунтах стерлингов от филиала к головной компании уменьшились бы, и это уменьшение нужно было бы отразить в балансе головной компании при оценке активов зарубежного филиала. Такое уменьшение стоимости активов филиала в фунтах стерлингов уже имело бы существенное значение для головной компании, и в этом случае возник бы вопрос о страховании валютного риска.

Игнорирование отклонений валютного  курса в ту или иную сторону  от какого-либо в целом постоянного  уровня в долгосрочной перспективе  вполне оправдано, например, для активов  зарубежных филиалов, поскольку такие  активы носят долгосрочный или даже бессрочный характер. Для активов  краткосрочного характера возникает  проблема со сроками их погашения, так  как эти сроки могут совпасть с периодом особо неблагоприятного уровня валютного курса.² Такому риску подвержены долговые обязательства компаний, выраженные в иностранной валюте. Продление срока их погашения может быть не предусмотрено. Даже если курс валюты будет колебаться в пределах постоянного уровня (при его рассмотрении на длительном отрезке времени), то, например, для британского заемщика, который взял кредит в долларах США, ситуация окажется неблагоприятной, если срок погашения наступит в тот момент, когда курс доллара по отношению к фунту стерлингов будет особенно высоким. Активы и пассивы, которые нельзя рассматривать как бессрочные, особенно если условия и сроки их погашения нельзя изменить, создают вероятность валютного риска, поэтому в данном случае расчетный валютный риск будет являться объектом страхования.

Величина расчетного валютного  риска зависит от доли филиала  в балансе головной компании, а  также от применяемого метода пересчета  активов и пассивов филиала в  валюту страны головной компании.

Поиск оптимального метода пересчета  валютного риска ведется уже  довольно долго. По существу, можно  считать, что головная компания подвергается риску потерь от изменения курса  валюты, с которой работает ее зарубежный филиал, на всю сумму чистых активов  этого филиала, т.е. расчетный риск возникает, когда отсутствует равновесие между активами и пассивами, выраженными  в иностранной валюте. Головная компания подвержена риску в той степени, в которой чистые активы филиала  не сбалансированы пассивами, например кредитами в той же иностранной  валюте, что и активы.

Существуют два метода пересчета  отчетов филиалов в консолидированные  отчеты головной компании. При применении этих методов используются два обменных курса – курс на момент составления  баланса (курс закрытия баланса) и курс на момент осуществления какой-либо сделки (исторический курс).

В основе метода итогового курса  лежит постулат, что если головная компания поместила капитал (чистые инвестиции) в зарубежный филиал, то чистые активы этого филиала полностью  подвержены риску колебания обменного  курса. Концепция чистых инвестиций предполагает, что филиал является независимым от головной компании предприятием. Все статьи баланса филиала должны быть пересчитаны по итоговому обменному  курсу и включены в консолидированный  баланс головной компании. При изменениях обменных курсов с момента составления  одного баланса до даты составления следующего прибыли и убытки для головной компании будут равны изменениям чистых активов филиала, выраженным в валюте страны головной компании. Эти прибыли и убытки не отразятся на потоках денежных средств, так как они являются курсовой разницей при переводе чистых активов филиала в консолидированный баланс, в котором они учитываются как изменения в нераспределенной прибыли.³

В отличие от метода итогового курса  временной метод не предполагает, что зарубежные филиалы независимы от головной компании. Наоборот, деятельность филиалов считается частью операций головной компании, поэтому денежные потоки филиала влияют на денежные потоки головной компании. Учет статей активов и пассивов баланса при  временном методе осуществляется по «историческим затратам». Неденежные активы учитываются по курсу на тот момент, когда они были впервые отражены в учете. Денежные активы и пассивы вместе с другими активами, которые учитываются по текущей стоимости, отражаются в учете по курсу, зафиксированному на дату составления баланса. Если курс изменялся, то в статьях, учтенных по текущей стоимости, в результате перевода по курсу на дату составления баланса возникает курсовая разница. Таким образом, в отличие от случая применения метода итогового курса только в некоторые статьи баланса будут внесены изменения, если изменится обменный курс. Метод итогового курса и временной метод различаются также трактовкой курсовых прибылей и убытков. Если применяется метод итогового курса, то курсовые прибыли и убытки в консолидированном балансе рассматриваются как изменения нераспределенной прибыли. При применении временного метода их рассматривают как часть прибылей и убытков от деятельности компании за год, считая, что денежные потоки филиала и головной компании неразрывно связаны. Временной метод учета предполагает включение всех курсовых прибылей и убытков непосредственно в консолидированный отчет о прибылях и убытках.

В отличие от метода итогового курса, рассматривающего чистые инвестиции, с помощью временного метода нельзя адекватно определить стоимость активов, подверженных риску. При применении временного метода учет неликвидных активов происходит по «историческим затратам», поэтому они не считаются подверженными риску. Временной метод занимает стоимость активов, подверженных риску, на сумму неликвидных активов.

Один из основных недостатков метода итогового курса заключается  в том, что в результате его  применения в балансе отражается прибыль, которая фактически не была получена. Это происходит при переоценке неликвидных активов филиала  на момент закрытия баланса и отражении  курсовой разницы как нераспределенной прибыли как головной компании. При  использовании временного метода такой  проблемы не возникает. Таким образом, каждый метод имеет свои достоинства  и недостатки. Несмотря на это, предпочтение отдается методу итогового курса, который  во многих странах положен в основу нормативных документов, регулирующих данную сферу. Так, в Великобритании действует система стандартов учета SSAP 20, а в США – система стандартов учета FAS-52 Обе системы основаны на методе итогового курса.

Экономический валютный риск определяется как вероятность неблагоприятного воздействия изменений обменного  курса на экономическое положение  компаний. Изменения курса могут  влиять на стоимость факторов производства и готовой продукции. Они могут  поставить компанию в невыгодное положение по сравнению с конкурентами. В наименьшей степени экономическому риску подвержены компании, которые  несут издержки только в национальной валюте, реализуют свою продукцию  внутри страны и не имеют факторов производства, на которые могли бы повлиять изменения валютного курса. Однако даже они защищены не полностью, так как могут, например, пострадать от повышения курса национальной валюты, поскольку конкурентные импортные  станут в этом случае более дешевыми, так же как товары других внутренних производителей, которые оплачивают свои издержки в иностранной валюте. Колебания курса валюты страны могут иметь дополнительное значение для компании, открывшей свой филиал в этой стране с целью обеспечения дешевого источника поставок либо на внутренний рынок своей страны, либо на рынки других стран. Например, японский производитель, построивший в одной из европейских стран завод для выпуска своей продукции, окажется в невыгодном положении, если стоимость валюты этой страны увеличится по отношению к другим европейским валютам.

Некоторые сырьевые товары по традиции оцениваются в определенных валютах. Например, цены на нефть устанавливаются  в долларах США. Компании, получающие доход в других валютах, пострадают от повышения курса доллара по отношению к этим валютам, если они  покупают нефть за доллары.

Операционный валютный риск определяется как возможность недополучить прибыль или понести убытки в результате непосредственного влияния движений обменного курса на потоки денежных средств. Например, когда экспортер получает иностранную валюту за проданный товар, он проиграет от снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной, а когда импортер производит оплату в иностранной валюте, он проиграет от повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной.

Неопределенность стоимости экспорта в национальной валюте, если счет-фактура  на него оформляется в иностранной  валюте, может сдерживать экспорт, так  как возникает сомнение в том, что товар будет реализован с  прибылью. Неопределенность стоимости  импорта в национальной валюте, цена на который установлена в иностранной  валюте, увеличивает риск потерь от импорта, так как в пересчете  на национальную валюту цена может  оказаться неконкурентной. Таким  образом, неопределенность валютного  курса может препятствовать международной торговле. Если при проведении экспортных операций назначать цену в национальной валюте экспортера, это перенесет валютный риск на импортера. Кроме того, обесценение иностранной валюты, подрывающее доходы от экспорта товаров в пересчете на национальную валюту, сопровождается повышением курса национальной валюты и приводит к возрастанию цены экспорта в иностранной валюте, что снижает его конкурентоспособность. Особо сильный эффект будет в условиях спроса, чувствительного к изменениям цены.

Импортеры, получающие счета-фактуры  в иностранной валюте, сталкиваются с неопределенностью при оценке стоимости импорта в национальной валюте. Для них это становится проблемой вследствие чувствительности сбыта к ценовым изменениям, когда, например, их конкурентами являются внутренние производители, не испытывающие воздействия  изменений обменных курсов, или импортеры, получающие счета-фактуры в иностранной  валюте, курс которой изменяется в  благоприятном направлении.⁴

Самая сложная в теоретическом  плане проблема связана с датой  возникновения операционного валютного  риска. Датой возникновения риска  можно считать дату выписки счета-фактуры. Однако в случае, когда экспортер  получил заказ на товар, цена которого устанавливается в иностранной  валюте, риск существует с момента  регистрации заказа, если цена товара определяется в момент получения  заказа. Еще одна проблема возникает  с заказами, которые ожидаются, но еще не получены, поэтому датой  возникновения операционного валютного  риска может быть дата опубликования  цен на товары, доведения их до сведения потенциальных покупателей.

Выше была рассмотрена классификация  валютных рисков западными исследователями. Российские экономисты предлагают структурировать  валютные риски, которым подвергаются коммерческие банки, следующим образом:

- коммерческие, т.е. связанные с нежеланием или невозможностью гаранта (должника) рассчитаться по своим обязательствам;

- конверсионные или наличные, т.е. риски валютных убытков по конкретным операциям;

- трансляционные или бухгалтерские риски, возникающие при переоценке активов и пассивов и счета «Прибыли и убытки» зарубежных филиалов;

- риски форфетирования, которые возникают, когда экспортер продает форфетеру без права регресса долговое обязательство иностранного покупателя, что является одним из способов финансирования внешнеторговых операций, основанных на трансферте долговых обязательств.

Чтобы защититься от валютных рисков, компании и банки применяют различные  методы регулирования и страхования  валютных рисков, такие как: установление лимитов на валютные операции, взаимный зачет покупки-продажи валюты по активу и пассиву, использование  метода «неттинга», который заключается в максимальном сокращении количества валютных сделок с помощью их укрупнения, ну и конечно, инструменты хеджирования.

2. Сущность валютных рисков.

Валютные риски являются частью коммерческих рисков, которым  подвержены участники международных экономических отношений. Валютные риски это опасность валютных потерь в результате изменения курса валюты цены (займа) по отношению к валюте платежа в период между подписанием контракта или кредитного соглашения и осуществлением платежа. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежного обязательства в указанный период. Валютному риску подвержены обе стороны-участники сделки.

Содержание валютных рисков. В связи с тем, что курсы абсолютно всех валют, в том числе и резервной валюты - доллара США, подвержены периодическим колебаниям вследствие различных объективных и субъективных причин, практика международных экономических отношений выработала подходы к выбору стратегии защиты от валютных рисков.    Сущность этих подходов заключается в том, что:

1. Принимаются решения о необходимости специальных мер по страхованию валютных рисков.

2. Выделяется часть внешнеторгового контракта или кредитного соглашения -открытая валютная позиция,- которая будет страховаться.

3.Выбирается конкретный  способ и метод страхования  риска.⁵

1.3. Понятие о  страховании валютных рисков.

В международной практике применяются два основных способа  страхования рисков:

1. Односторонние действия  одного из партнеров.

2.Взаимная договоренность  участников сделки.

На выбор конкретного  метода страхования риска влияют такие факторы, как:

- особенности экономических  и политических отношений со  стороной-контрагентом сделки

-конкурентоспособность  товара

-платежеспособность контрагента  сделки

-действующие валютные  и кредитно-финансовые ограничения  в данной стране

- срок покрытия риска

- перспективы изменения  валютного курса или процентных  ставок на рынке.

Мировая практика страхования  валютных и кредитных рисков отражает происходившие изменения в мировой  экономике и валютной системе  в целом.

Таким образом, валютные риски - это опасность изменения стоимости  валюты цены по отношению к валюте платежа в период между временем заключения контракта и временем осуществления платежа по нему. Валютным рискам подвержены обе стороны контракта. Так как валютные риски существуют всегда, то мировая практика выработала специальные механизмы защиты от валютных рисков. В процессе такой защиты делается решение о ее целесообразности, выбирается часть контракта, которую необходимо защитить, и выбирается конкретный метод защиты (страхования рисков).

1.4 Защитные оговорки, их классификация

Наиболее простым и самым  первым методом страхования валютных рисков являлись защитные оговорки. Золотые  и валютные защитные оговорки применялись  после второй мировой войны.

Золотая оговорка основана на фиксации золотого содержания валюты платежа  на дату заключения контракта и пересчете  суммы платежа пропорционально  изменению золотого содержания на дату исполнения. Различались прямая и  косвенная золотые оговорки. При прямой оговорке сумма обязательства приравнивалась в весовому количеству золота; при косвенной - сумма обязательства, выраженная в валюте, пересчитывалась пропорционально изменению золотого содержания этой валюты (обычно доллара). Применение этой оговорки основывалось на том, что в условиях послевоенной Бреттонвудской валютной системы существовали официальные золотые паритеты- соотношения валют по их золотому содержанию, которые с 1934 по 1976 год устанавливались на базе официальной цены золота, выраженной в долларах. Однако из-за периодически происходивших колебаний рыночной цены золота и частых девальваций ведущих мировых валют, золотая оговорка постепенно утратила свои защитные свойства и перестала применяться совсем со времени принятия Ямайской валютной системы, отменившей золотые паритеты и официальную цену золота.⁶

Валютная оговорка - условие в  международном контракте, оговаривающее  пересмотр суммы платежа пропорционально  изменению курса валюты оговорки с целью страхования валютного  или кредитного риска экспортера или кредитора. Наиболее распространенная форма валютной оговорки - несовпадение валюты цены и валюты платежа. При  этом экспортер или кредитор заинтересован  в том, чтобы в качестве валюты цены выбиралась наиболее устойчивая валюта или валюта, повышение курса  которой прогнозируется, т.к. при  производстве платежа подсчет суммы  платежа производится пропорционально  курсу валюты цены. Отсюда следует, что в условиях нестабильности плавающих  валютных курсов, этот метод страхования  валютных рисков является неэффективным. Аналогичный вывод можно распространить и на другую форму валютной оговорки - когда валюта цены и валюта платежа  совпадают, а сумма платежа ставится в зависимость от более стабильной валюты оговорки .

Для снижения риска падения курса валюты цены на практике получили распространение многовалютные оговорки.

Многовалютная оговорка - условие в международном контракте, оговаривающее пересмотр суммы платежа пропорционально изменению курса корзины валют, заранее выбираемых по соглашению сторон. Многовалютная оговорка имеет преимущества перед одновалютной:

- во-первых, валютная корзина, как метод измерения средневзвешенного курса валют, снижает риск резкого изменения суммы платежа;

- во-вторых, она в наибольшей степени соответствует интересам контрагентов сделки с точки зрения валютного риска, т.к. включает валюты разной стабильности.

Вместе с тем к недостатком  многовалютной оговорки можно отнести сложность формулировки оговорки в контракте в зависимости от способа расчета курсовых потерь, неточность которой приводит к различной трактовке сторонами условий оговорки. Другим недостатком многовалютной оговорки является сложность выбора базисной корзины валют.

После отмены золотодевизного стандарта  и режима фиксированных паритетов  и курсов и переходе к Ямайской валютной системе и плавающим  валютным курсам, международные валютные единицы стали приравнены к определенной валютной корзине. Существует несколько видов валютных корзин. Они различаются составом валют:

- симметричная корзина - в ней валюты наделены одинаковыми удельными весами;

- ассиметричная корзина - в не валюты наделены разными удельными весами;

- стандартная корзина - валюты зафиксированы на определенный период применения валютной единицы в качестве валюты оговорки;

- регулируемая корзина - валюты меняются в зависимости от рыночных факторов.

Преимущество применения СДР или  ЭКЮ как базы многовалютной оговорки заключается в том, что регулярные и общепризнанные их котировки исключают неопределенность при подсчете сумм платежа.

Составными элементами механизма  валютной оговорки являются:

- начало ее действия, которое  зависит от установленного в  контракте предела колебаний  курса

- дата базисной стоимости валютной  корзины. Датой базисной стоимости  обычно является дата подписания  контракта или предшествующая  ей дата. Иногда применяется скользящая  дата базисной стоимости, что  создает дополнительную неопределенность.

- дата или период определения  условной стоимости валютной  корзины на момент платежа:  обычно, рабочий день непосредственно  перед днем платежа или несколько  дней перед ним.

- ограничение действия валютной  оговорки при изменении курса  валюты платежа против курса  валюты оговорки путем установления  нижнего и верхнего пределов  действия оговорки (обычно в процентах  к сумме платежа).

Другими формами многовалютной оговорки являются:

- использование в качестве валюты платежа нескольких валют из согласованного набора, например: доллар, марка, швейцарский франк и фунт стерлингов;

- опцион валюты платежа - на момент заключения контракта цена фиксируется в нескольких валютах, а при наступлении платежа экспортер имеет право выбора валюты платежа.

Ограниченность применения валютной оговорки вообще (и многовалютной в частности) заключается в том, что она страхует от валютного и инфляционного риска лишь в той степени, в которой рост товарных цен отражается на динамике курсов валют. Примером может служить Россия, где валютные оговорки сейчас практикуются повсеместно, в том числе и при внутренних расчетах: несмотря на то, что продавцы товаров, как правило, оговаривают их цену в зависимости от курса доллара, их потери от внутренней инфляции не компенсируются ростом курса. В мировой практике для страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска используются товарно-ценовые оговорки.⁷

Товарно-ценовая оговорка -условие, включаемое в международный контракт с целью страхования от инфляционного риска. К товарно-ценовым оговоркам относятся:

- оговорки о скользящей цене, повышающейся в зависимости от ценообразующих факторов;

- индексная оговорка - условие, по которому суммы платежа изменяются пропорционально изменению цен за периоды с даты подписания до момента исполнения обязательства. Индексные оговорки не получили широкого распространения в мировой практике из-за трудностей с выбором и пересчетом индексов, реально отражающих рост цен;

- комбинированная валютно-товарная оговорка используется для регулирования суммы платежа с учетом изменения валютных курсов и товарных цен. В случае однонаправленной динамики изменения валютных курсов и товарных цен подсчет сумм платежа происходит от пропорционально максимально изменившемуся фактору. Если же за период между подписанием и исполнением соглашения динамика валютных курсов и динамика товарных цен не совпадали, то сумма платежа меняется на разницу между отклонением цен и курсов;

- компенсационная сделка для страхования валютных рисков при кредитовании: сумма кредита увязывается с ценой в определенной валюте (может использоваться корзина валют) товара, поставляемого в счет погашения кредита.

К настоящему времени валютные оговорки, как метод страхования валютных рисков экспортеров и кредиторов, в основном на практике перестали  применяться. Вместо них с начала 70-х годов стали применяться  современные методы страхования: валютные опционы, форвардные валютные сделки, валютные фьючерсы, межбанковские операции "своп".

Глава 2. Страхование валютных рисков

2.1 Измерение величины  валютного риска и эффективности  хеджирования

Хеджирование – это использование  одного инструмента для снижения риска, возникающего при неблагоприятном  влиянии рыночных факторов на цену другого, связанного с первым, инструмента  или на генерируемые им денежные потоки.

Инструмент хеджирования выбирается таким образом, чтобы неблагоприятные  изменения цены хеджируемого актива или связанных с ним денежных потоков компенсировались изменением соответствующих параметров хеджируемого актива. Основными инструментами  хеджирования являются форварды, фьючерсы, опционы и свопы.⁸

Величина валютного риска, который  можно хеджировать, измеряется с  помощью статистических величин  дисперсии и среднеквадратического  отклонения. Среднеквадратическое отклонение считается показателем изменчивости фактора (в частности валютного  курса). Одним из самых распространенных методов измерения подверженности компании риску является построение графика риска. График риска –  это графическое выражение взаимосвязи  между прибылью (убытком) компании и  изменением валютного курса, которое  создает эту прибыль (убыток). С  помощью вероятностных предположений, таких как предположение о нормальности распределения валютного курса, можно преобразовать риск валютного курса в риск прибыли. Для этого нужно определить доверительный интервал, означающий множество значений, которые может принимать прибыль с заранее выбранной степенью доверия (вероятностью).