Валютный фьючерсный рынок: тенденции развития

Министерство  образования и науки Российской Федерации

Федеральное агентство по образованию

Российская  экономическая академия имени Г. В. Плеханова

Кафедра финансов и цен 
 
 

Курсовая  работа по дисциплине «Международные валютно-финансовые и кредитные отношения» на тему: Валютный фьючерсный рынок: тенденции развития. 
 
 
 
 
 
 

Исполнитель: 
 
 

Научный руководитель: 

Москва 2011

Содержание 

      Введение 

     У каждой страны есть своя валюта. Она  служит средством обмена или средством платежа, единицей счета, средством сохранения стоимости, а также используется как мера отложенных платежей. Причем не только на внутреннем, но и на внешнем рынке.

     Но  ведь национальных валют столько  же, сколько и суверенных государств. Следовательно, существует такое же количество обособленных структур процентных ставок и государственных налоговых политик.

     В процессе международной торговли, заключения связанных с ней сделок, составления  международных контрактов - везде  используется понятие валюты. Но валюты различных стран подвержены разным колебаниям. Это и инфляция, приводящая к обесцениванию валюты, и различные экономические проблемы, приводящие к падениям курсов национальных валют разных стран.

     Для того чтобы в процессе внешнеэкономической деятельности ее субъект мог себя обезопасить, необходимо своевременно спрогнозировать вероятность валютных рисков, установить размеры рисков и принять на этой основе единственно верное решение о том, заключать ли международный контракт и на каких условиях это будет происходить. Осуществить это позволяет использование валютных фьючерсов.

     Целью данной курсовой работы является освещение  сущности валютного фьючерсного рынка и тенденций его развития.

     В первом разделе изложена общая характеристика финансового фьючерсного рынка, его участников и основных инструментов.

     Во  втором разделе работы излагается суть валютных фьючерсов, на примерах рассматриваются механизмы их работы.

     Третий  раздел посвящен тенденциям развития мирового валютного фьючерсного рынка.

     Объектом  исследования выступают международные  рынки, на которых производится купля-продажа валюты, совершаются финансовые операции.

     В качестве метода исследования в работе применен аналитический. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 1. Общая характеристика финансовых фьючерсов. 
 

1. Формирование  рынка срочных  и опционных сделок

     Происхождение срочных и опционных сделок можно  отнести ко времени возникновения  торговых сделок вообще. История сохранила  для нас упоминание, например, о  том, что хорошо известный греческий философ и математик Фалес из Милета заработал на опционных контрактах целое состояние, а гораздо позже, в 17-м веке, производители тюльпановых луковиц в Нидерландах использовали срочные и опционные сделки для защиты от сильных колебаний цен на свой товар.

     Основа  современного рынка срочных контрактов на продукцию аграрного сектора, сырье и финансовые инструменты  была заложена в 19-м в. с развитием  в США централизованных рынков сельскохозяйственной продукции. В 1848 г. основана Чикаго борд оф трейд, крупнейшая в мире срочная товарная биржа, специализирующаяся на зерновых и финансовых контрактах. В 1918 г. открыла свои двери Чикагская товарная биржа.

     Падение цен на сельскохозяйственную продукцию  в 30-х гг. привелок изданию в США  Закона о товарных биржах (1933 г.), который в значительной мере послужил упорядочению торговли срочными контрактами, в частности, предусматривая обязательную регистрацию брокера, регулировал его деятельность и предписывал регистрацию крупных спекулятивных позиций на фьючерсном рынке.

        После Второй мировой войны  рынки срочных контрактов Чикаго  пополнились целым рядом новых  продуктов. Стремительный экономический  подъем привел к возникновению  потребности в страховании от  ценовых изменений продукции  добывающих отраслей (контракты на медь, алюминий, свинец и т.д.). В это же время началась срочная торговля и некоторыми продовольственными товарами, которые позднее оказались полностью провальными.

        В 60-е гг. наиболее популярными  были фьючерсные контракты на  живой рогатый скот и свинец. ¹

        Крах Бреттон-Вудской валютной  системы и переход к плавающим  валютным курсам в следствие  растущего дефициты торгового  баланса США в начале 70-х гг. привел к созданию Чикагской  товарной биржей специализированной  биржи финансовых срочных контрактов, Международного валютного рынка. Постоянно меняющиеся соотношения валют (курсы) обеспечили начавшейся торговле срочными валютными контрактами большой успех. Высокие уровни инфляции и сильный разброс процентных ставок привели к началу активной срочной торговле процентными срочными контрактами на ипотечные сертификаты США, краткосрочные ценные бумаги правительства и, наконец, государственные облигации и евродолларовые депозиты. Казначейские облигации США являются сегодня бесспорным фаворитом на фьючерсном рынке (250 тыс. контрактов на сумму 25 млрд. долл. США ежедневно). [8]

        В 80-е годы избрание Рейгана  президентом и изменение ориентиров  в денежной политике всех западных  эмиссионных банков, экспансивная  фискальная политика США и  наметившийся в 1982 г. подъем общей экономической конъюнктуры привели к неожиданному биржевому подъему, а, следовательно, к бурному развитию торговли индексными фьючерсами на акции. Рассматриваемые ранее лишь как наиболее привлекательный инструмент страхования, они стали за короткий промежуток времени фаворитами на Чикагской товарной бирже. Драматические события на рынках акций и облигаций осенью 1987 г. породили и в обществе и в деловых кругах дискуссию о пользе и вреде современных финансовых инструментов. В основном, в столь сильных колебаниях курсов считали виновной так называемую "программную торговлю" (покупка всех акций, входящих в определенный список ("программу") или в индекс, на котором базируются фьючерсные и опционные контракты).

  Неоспоримым, однако, остается тот факт, что финансовые фьючерсы и опционы являются сегодня для профессионального портфельного менеджера ценным инструментом не только для проведения целенаправленных страховых операций, но и для увеличения эффективности управления средствами. Оба эти инструмента дают ему возможность справиться с сильными колебаниями курсов валют, акций и процентных ставок.  

2. Классификация финансовых фьючерсов.

     Появление на рынке такого инструмента как  финансовый фьючерс является одной  из крупнейших инноваций на международном финансовом рынке. Бурный рост в конце 80-х гг. числа заключенных фьючерсных контрактов является ярким примером того, что данный инструмент способен удовлетворить потребности большого числа участников финансового рынка.

     Фьючерские  рынки являются, по сути, продолжением, развитием существующих уже давно срочных рынков. Напомним, что срочные сделки характеризуются тем, что, в отличие от кассовых сделок, момент заключения сделки и момент исполнения обязательств по сделке разорваны во времени, т.е. исполнение (например, поставка валюты) происходит через определенный срок в заранее определенную будущюю дату, но на условиях (по курсу, ставке и т.д.), которые определяются в момент заключения сделки. Предметом срочных сделок могут быть самые различные товары. Соответственно, на фьючерсном рынке по данному признаку различают 2 основных вида фьючерсных контрактов:

     - товарные фьючерсы. Базируются на  купле-продаже различных товаров,  производимых в народном хозяйстве  (как правило, продукция сельского  хозяйства, металлургии,добывающих отраслей);

     - финансовые фьючерсы. Базой являются  определенные финансовые инструменты  (депозиты, облигации, валюта, индексы  и т.д.).

       Центральной идеей любых срочных  сделок (в т.ч. и фьючерсных) является  страхование курса (соответственно, цены) в настоящий момент времени на определенную дату в будущем. [3]

     Развитие  фьючерского рынка включает в  себя:

      -упрощение торговли путем стандартизации  сделок, т.е. контрактов;

       -централизованные рынки (биржи) для торговли контрактами;

       -использование "клиринговой организации" в качестве посредника между продавцом и покупателем при заключении каждой сделки, и, таким образом, широкие возможности для выравнивания существующих позиций.

     Сформулируем определение финансового фьючерса:

       Финансовый фьючерс - договорное обязательство купить, соответственно продать в стандартизированную дату исполнения контракта определенное, стандартизированное количество финансовых инструментов по цене, заранее определенной (согласованной) в свободном биржевом торге.²

     Фьючерсные  контракты с одинаковой базой (предметом  контракта) имеют равные, устанавливаемые  правилами торгов каждой биржи объемы.         Стандартизация в данном случае является существенным условием создания достаточно ликвидного, подвижного рынка.

     Финансовые инструменты торгуемые на фьючерсных биржах можно разделить на:

     - финансовые фьючерсы с конкретной  базой  

     - финансовые фьючерсы с абстрактной  базой 

     Финансовые  фьючерсы с конкретной базой основаны на реальных объектах торговли. При  этом реальная поставка базового финансового инструмента, как правило, возможна.

       К финансовым фьючерсам с конкретной  базой относятся:

      - валютные фьючерсы (currency futures)

     - процентные фьючерсы (Interest Rate Futures)  

     Валютный  фьючерс - это договорное обязательство продать (поставить) и, соответственно, купить (принять определенное стандартизированное количество валюты по заранее уторгованному курсу в определенную стандартизированную будущую дату. Валютные фьючерсы относятся к первым финансовым фьючерсам. Первая сделка с ними была заключена в 1972 г. на "Международном валютном рынке" (International Money Market,IMM), специализированном отделении Чикагской товарной биржи. И хотя торговля этими контрактами приняла довольно широкий размах, форвардные сделки на валютном рынке отличаются, пожалуй, большей эффективностью и гибкостью. Потребности клиентуры, зачастую, могут быть удовлетворены наиболее полно на межбанковском рынке срочной торговли валютой, не прибегая к помощи фьючерсного рынка. [12]

       Процентный фьючерс - договорное обзятельство купить (приняты, соовтетственно, продать (поставить) процентный инструмент с оговоренным в контракте сроками и процентной ставкой по заранее уторгованному курсу (ставке) в определенную стандартизированную будущую дату.

      Процентные  фьючерсы являются реальным инструментом страхования риска изменения процентных ставок. До появления процентных фьючерсов не существовало сколько-нибудь эффективного срочного рынка процентных финансовых инструментов (в отличие от срочного валютного рынка) и, соответственно, риски изменения процентных ставок не могли быть распределены (переложены) на других участников рынка, т.е. минимизированы и застрахованы.

     Надо  отметить, что, как и в случае с  большинством прочих финансовых фьючерсных контрактов, к моменту исполнения контракта бумаги довольно редко поставляются от продавца к покупателю. Практика показала, что менее 2-х % от всех заключенных сделок находят свое реальное исполнение, остальные либо закрываются контрсделками, либо сделка закрывается выплатой соответствующей разницы одной стороне за счет другой. Благодаря этому, следующим шагом стало использование в качестве базы контракта фиктивного объекта торговли. Первым таким процентным фьючерсом стал 3-х месячный евродолларовый контракт.

     Этот  вид контракта также предоставляет различные возможности для достижения своих целей отдельным категориям участников; речь об этом пойдет ниже.

     К финансовым фьючерсам с абстрактной  базой, исполнение которых в физическом смысле (поставка/принятие), как правило, невозможно, относятся индексные фьючерсы (Stok Index Futures).

     Сделки  с индексами - это новая, быстро прогрессирующая  область финансовых операций, основанных на фьючерсах, а также опционах. Первый индексный срочный контракт был  заключен в 1982 г. на Канзас Сити Борд оф Трейд. В связи с упоминанием об индексных фьючерсах необходимо, видимо, остановимся несколько подробнее на самих индексах. 

     Таким образом, индексный фьючерс - договорное обязательство продать,соответственно, купить стандартизированную величину одного из индексов по заранее уторгованному (величине) этого - индекса в будущую, курсу стандартизированную дату исполнения обязательств. ³

     Как уже говорилось, индексные фьючерсы заведомо не предполагают какихлибо  поставок ценных бумаг, сделка закрывается  только через оплату разницы, образовавшейся от движения индекса вверх или вниз. Результат сделки выражается маржевыми позициями сторон к моменту окончания контракта, т.е. собственно закрытие происходит с помощью, так называемой, рыночной отметки.

     Перейдем  теперь к классификации участников рынка финансовых фьючерсов. По характеру участия на рынке участников можно разделить на:

     - непосредственные (прямые) участники;

     - опосредованные (косвенные) участники. 

     К прямым участникам относятся биржевые члены соответствующих рынков финансовых фьючерсов. Эти участники (частные лица и фин. институты) заключают сделки за свой счет и/или за счет и по поручению клиентов, которые не являются биржевыми членами, следовательно, вынуждены обращаться к их услугам и, соответственно, относятся к опосредованным участникам рынка срочных финансовых контрактов. [11]

     С точки зрения целей (мотивов) участия  на .рынке различают следующие  категории:

     -хеджеры. 

     -спекулянты.

       Хеджеры используют рынок финансовых  фьючерсов с целью страхования  курсового (ценового) риска, трансферта риска, присущего финансовым инструментам. Под хеджированием понимают проведение операций на рынке, направленных на минимизацию финансовых рисков, связанных с уже имеющимися или будущими позициями. Это достигается путем создания позиции на срочном рынке, которая была бы противоположна уже существующей или планируемой позиции на рынке кассовом. Таким образом, обязательствам хеджера, возникающим в ходе сделки, всегда соответствует реальный финансовый инструмент, которым он располагает в настоящий момент.

     Спекулянты, напротив, заключают сделки лишь исключительно  с целью заработать на благоприятном  движении курсов. У них нет намерения  страховать имеющиеся или будущие  позиции от курсового риска. Для  них движение курсов, наоборот, является наиболее желанным, т.к. они покупают (продают) контракты только затем, чтобы позднее продать (купить) их по более высокой (низкой) цене.

     Cпекулянты, зачастую, подразделяются на две самостоятельные группы:

      - трейдеры (traders)

     - арбитражеры (arbitageure)

     Трейдеры  пытаются использовать колебания курса одного или нескольких контрактов. Это достигается покупкой срочного контракта при ожидаемом повышении его цены и продажей обратном движении цены. Привлекательность подобных сделок заключается еще и в том, что для открытия позиции требуются относительно небольшие затраты капитала (первоначальная маржа) по сравнению с суммой контракта. Возникающий таким образом "эффект рычага" (Leverage-Еffect) дает возможность получения больших прибылей (правда, с риском таких же больших потерь. ⁴

      Деятельность  трейдеров очень важна для  фьючерсного рынка, т.к. они представляют собой, по сути, противоположность хеджеров. Они оперируют достаточно большими позициями, т.к. их целью является получение прибыли даже  на небольшом движении курса. Своей деятельностью они способствуют повышению ликвидности рынка срочных контрактов, обеспечивая, таким образом, саму способность рынка функционировать.

      Арбитражеры стремятся использовать различия rурса на различных рынках или между срочным контрактом и сопоставимым кассовым инструментом (например, между форвардным курсом на валютном рынке и курсом соответсвуюшего валютного фьючерса). Это достигается путем одновременной продажи относительно переоцененного инструмента и покупки относительно недооцененного инструмента. Арбитражеры также крайне необходимы для рынка срочных контрактов, т.к. своей деятельностью они способствуют выравниванию курсов на различных торговых площадках, а также между фьючерсным рынком и соответствующими иными рынками.

     Исполнение контрактов.

     Различают два вида исполнения контрактов на рынке финансовых фьючерсов:

     1) физическая поставка (phisical settelment)

     2) покрытие наличностью (cash settlement).

       Физическая поставка предполагает  реальную передачу конкретного  финансового инструмента, который являлся предметом контракта, от продавца покупателю в дату исполнения контракта. Биржевыми правилами для каждого фьючерсного контракта определены месяцы исполнения, а также, иногда, особые условия торговли фьючерсами в месяц их исполнения. Так, например, Временными правилами фьючерсной торговли на Московской товарной бирже предусмотрено, что торговля фьючерсным контрактом в месяц его исполнения возможна только при условии предоставления дополнительных финансовых гарантий, т.е. дополнительной маржи, равной по размеру первоначальной марже.

     Также правилами биржевой торговли устанавливается  в зависимости от вида фьючерса и  последний день торговли контрактом. По окончании торговой сессии в последний  день торговли контрактом клиринговая  палата биржи формирует список участников, имеющих на момент исполнения открытую позицию по данному контракту и обязаных, в силу этого, осуществить (принять) поставку соответствующего финансового инструмента. Назначение производится палатой таким образом, чтобы обеспечить минимальное число контрагентов для каждого участника.

       Однако, очень небольшое количество  контрактов исполняется методом "физической поставки". Часть контрактов исполняется путем наличного покрытия, причем некоторые виды фьючерсов, например, валютные или индексные, не могут быть исполнены иначе. Чаще же всего контракты не исполняются вообще, т.к. большинство сделок закрываются контрсделками еще до момента исполнения контракта.

     Глава 2. Сущность и роль валютного фьючерсного рынка 
 

     2.1. Валютный фьючерс. Отличия форвардного и фьючерсного рынков. 

       В отличие от форвардных обменных контрактов, которые покупаются и продаются банками и которыми торгуют на межбанковском рынке, валютный фьючерс покупается и продается по стандарту на определенную дату в будущем по курсу, заранее установленному при заключении сделки. Валютными фьючерсами начали торговать на Чикагской товарной бирже в 1972 г. В таблице 1 представлена сравнительная характеристика фьючерсного и форвардного рынков.  

     Сравнительная характеристика  фьючерсного и форвардного рынков

     Таблица 1

     Таблица 1 (продолжение)

     Источник: [15]

     Финансовые  фьючерсные рынки возникли как реакция  на потребность в инструментах хеджирования. Однако хеджеры не являются единственными  участниками рынков финансовых фьючерсов. Спекулянты и арбитражеры также принимают участие в операциях на этих рынках и играют важную роль в эффективном функционировании.

     Финансовый  фьючерсный контракт предоставляет  одновременно право и обязательство  купить или продать актив в  установленный срок в будущем на условиях, согласованных в настоящее время. Валютные фьючерсы заключаются на обмен валют в будущем по курсам, определенным в момент заключения контракта.

     Валютный  фьючерс – это стандартизованный  контракт. В приказах, которые делаются в валютных фьючерсных контрактах, имеется несколько дат. На Чикагском рынке существует четыре разновидности дат в контрактах – третья среда марта, июня, сентября, декабря, что дает возможность держать цены и покупать и торговать в сроки, определенные контрактами. ⁵

     Эти контракты могут свободно покупаться и продаваться. Например, компания, купившая контракт, дающий ей право  и обязательство купить валюту на определенную сумму в установленный  срок в будущем по обменному курсу, зафиксированному в настоящий момент, может впоследствии закрыть свою позицию по контракту, продав его. Необходимым условием функционирования валютных фьючерсных рынков является их ликвидность, облегчающая осуществление сделок. Финансовые фьючерсные контракты отличает высокая степень стандартизации. Достаточное число контрактов каждого вида создает предпосылки для ликвидности рынков. Стандартизация ограничивает разнообразие имеющихся контрактов, но увеличивает объем торговли каждым контрактом.

     Лондонская  международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE) начала свою деятельность с сентября 1982 г. Она не была первой биржей финансовых фьючерсов, так как  уже существовал ряд подобных рынков, причем лидирующую роль играли биржи Чикаго, организованные на десятилетие раньше. Лондон стал первым европейским городом, открывшим такую биржу, и многие считают, что это нововведение было необходимо для удержания Лондоном роли ведущего финансового центра.

     Финансовые  фьючерсы, которыми торгуют на LIFFE, заключаются на фунт стерлингов, немецкую марку, иену и швейцарский франк, причем торговля всеми валютами ведется по отношению к курсу доллара США.

     Для торговли на LIFFE необходимо осуществлять операции через члена биржи. Членами LIFFE являются банки, учетные дома, денежные и фондовые брокеры. На LIFFE представлены как британские, так и иностранные члены биржи. Надзор за общей деятельностью LIFFE осуществляется Банком Англии, тогда как ежедневный контроль за биржей вменяется в обязанность Совету биржи.

     Международная товарная расчетная палата (ICCH) является важным звеном операций биржи. ICCH – это независимая расчетная палата, принадлежащая главным банкам Соединенного Королевства. ICCH выполняет две важные функции. Во-первых, регулирование и подтверждение всех сделок, ежедневно заключаемых на бирже, что обеспечивает текущую регистрацию фьючерсных позиций, занимаемых членами биржи.

     Во-вторых, палата принимает на себя функцию  второй стороны по каждой фьючерсной позиции. Как только два члена  биржи заключают между собой  фьючерсный контракт, ICCH начинает выполнять роль второй стороны для каждого из участников, что исключает возможность невыполнения контрактных обязательств какой-либо из сторон. Таким образом, покупателям и продавцам контрактов не нужно оценивать платежеспособность своих партнеров по сделкам. Это дает возможность реализации на бирже системы “открытого выкрика”, или свободного биржевого торга. “Открытый выкрик” означает, что участники предлагают свои условия сделки и согласуют их через дилеров, выкрикивающих их и использующих жестикуляцию руки. Этот кажущийся хаотичный процесс проходит в местах биржи, известных как биржевые ямы. [16]

     Как клиенты осуществляют сделки. Клиенту  необходимо открыть фьючерсный счет расчетов у члена LIFFE. Выбор члена  биржи для выполнения брокерских функций очень важен. Брокерские фирмы значительно отличаются друг от друга по своим финансовым условиям и объему предоставляемых услуг. Клиент размещает приказ у зарегистрированного представителя фирмы – члена биржи. После проверки этой фирмой приемлемости приказа клиент получает устное подтверждение принятия приказа. Впоследствии приказ подтверждается в письменном виде, обычно с отметкой о его регистрации. Как только приказ принят и подтверждена его приемлемость, он передается в кабину фирмы-брокера в зале биржи. Детали приказа записываются на стандартном бланке приказа, на котором проставляется время. Копия бланка приказа передается дилеру в биржевой яме, где и осуществляется его исполнение. При исполнении приказа детали сделки записываются на бланке, который затем отсылается обратно в кабину. Затем заполняется биржевой расчетный бланк, отражающий все подробности сделки. Одновременно детали сделки передаются члену биржи, который сообщает о них клиенту.