Введение

     В современных условиях и предприниматели, непосредственно выступающие инициаторами новых проектов, и крупные промышленные компании, и государство отчетливо  осознают, что отказ от инвестиций в освоение нововведений означал  бы на практике, куда большие финансовые потери. Поэтому они идут по пути создания экономических механизмов, которые, с одной стороны, содействовали бы внедрению в производство новейших достижений НТП, а с другой — позволяли бы сводить к минимуму финансовый риск отдельных инвесторов.

     Одним из таких механизмов является рисковое (венчурное) финансирование нововведений. Венчурный механизм сыграл важную роль в реализации многих крупнейших нововведений в различных областях деятельности.

     Венчурный бизнес - вид бизнеса, ориентированный на практическое использование технических и технологических новинок, результатов научных достижений, еще не опробованных на практике. Этот вид бизнеса связан с большим риском, поэтому венчурный бизнес часто называют рисковым.

     Как правило, венчурным бизнесом осуществляется трансформация научно-технического достижения от первоначальной идеи до внедренной технологии в массовое производство.

     Венчурный бизнес и инновации тесно связаны, но вместе с тем венчурный бизнес сам по себе не обязательно включает в область своей деятельности инновационные технологии, например это может быть запуск венчурного проекта на новых рынках.

     Вместе  с тем, коммерциализация идей, изобретений  ноу-хау, инновационных проектов требует  именно венчурного финансирования на основе организации венчурного бизнеса, поскольку вся инновационная  деятельность является высоко рисковой.

     1. Теоретические основы  венчурного предпринимательства

     1.1 Зарождение  венчурного предпринимательства

     Первые  шаги рискового финансирования можно  было наблюдать в США уже в 40-е годы. Самостоятельные формы  венчурный капитал приобрел в 60 – 70-х годах. Успех был связан с  деятельностью множества ученых, изобретателей и менеджеров, получивших хорошую профессиональную подготовку в крупных корпорациях, выгодно  отличающих их от традиционно мелких предприятий. В отличие от последних они постепенно отказывались от политики самоограничения и само эксплуатации в начальной стадии своего существования и, опираясь на авторитет, знания и связи в научных и деловых кругах, старались изыскать внешние финансовые и научно – технические ресурсы, используя новые организационные формы.

     Результативность  малого венчурного бизнеса оказалась  настолько значительной, что побудила крупные корпорации к созданию аналогичных  подразделений внутри собственной  структуры как альтернативной формы  организации, способствующей преодолению  присущей им тенденции к торможению научно – технического прогресса.

     По  признанию зарубежных исследователей, консерватизм крупных корпораций побудил  их все более активно копировать организацию НИОКР (научно-исследовательские  и опытно конструкторские работы) по образцу мелких фирм. Они стали  создавать мелкие автономные внутренние организационные единицы, ставя  перед ними конкретную задачу –  целевой проект и связывая его  успешное выполнение с крупным материальным и моральным вознаграждением. Кроме  того, возникают новые мелкие и  средние венчурные компании, сознательно  создаваемые крупными корпорациями для выполнения ряда перспективных  работ, которые в рамках материнской  компании признаны нецелесообразными  и неэффективными.

     Обострение  международной конкуренции, сжатие сроков разработки технических новшеств заставило руководителей крупного капитала признать, что в современных  условиях почти ни одна из солидных фирм не в состоянии ограничиваться только самостоятельными разработками. А это поставило их перед необходимостью координации и объединения усилий. Настоящий «бум» в венчурном  бизнесе произошел в конце 70-х  годов, когда государство, осознав  преимущества мелкого предпринимательства  в области внедренческой деятельности, стало активно поощрять многочисленные венчурные проекты. Фонды "рискового  капитала" пользуются большими налоговыми льготами. В частности, произошло  резкое снижение налоговой ставки, по которой облагается доход этих фондов от операций с ценными бумагами, в результате чего увеличился годовой  объём средств, предлагаемых компаниями рискового капитала.

     В 70-х – начале 80-х гг. появляется новое поколение венчурных фирм, выполняющих функцию организации  совместных программ НИОКР крупного капитала. Эти новые фирмы получили название совместных венчур или совместных рисковых компаний. Уже в начале 80-х годов в США насчитывалось примерно 100 тыс. чел., работающих на дому с помощью персональных компьютеров. В начале 90-х гг. их число перевалило за 10 млн. чел. С этой точки зрения совместные венчуры следует рассматривать как новую форму организации. Реальное обобщение идет посредством интеграции крупного и малого бизнеса, отдельных университетских специалистов т.д. В большие научно – исследовательские и производственные комплексы. Данный процесс динамичен и многопланов, постоянное изменение его участников и системы связей приобретает характер научного поиска новых организационных форм, ускоряющих предметное воплощение современных научных знаний.

     В целом, рисковые венчурные (venture [англ] - рискованное предприятие) предприятия заняты разработкой научных идей и превращением их в новые технологии и продукты. На современном этапе научно-технической революции роль малого бизнеса в научных исследованиях и разработках существенно возросла. Это связано с тем, что НТР дала мелким и средним внедренческим и высокотехнологичным фирмам современную технику, соответствующую их размерам - микропроцессоры, микро ЭВМ, микрокомпьютеры, позволяющую вести производство и разработки на высоком техническим уровне и требующую сравнительно доступных затрат.

     Инициаторами  такого предприятия чаще всего выступает  небольшая группа лиц - талантливые  инженеры, изобретатели, ученые, менеджеры-новаторы, желающие посвятить себя разработке перспективной идеи и при этом работать без ограничений, неизбежных в лабораториях крупных фирм, подчиненных  в своей деятельности жестким  программам и централизованным планам. Такой метод организации исследований позволяет максимально использовать потенциал научных кадров, освобождающихся  в этом случае от влияния бюрократии. Рисковые предприятия - своеобразная форма  защиты талантов от потерь на стартовых  участках инновационного процесса, когда  новизна научной или технической  идеи мешает ее восприятию административными  руководителями фирмы. Преимущество венчурного бизнеса - гибкость, подвижность, способность  мобильно переориентироваться, изменять направления поиска, быстро улавливать и опробировать новые идеи. Стремление к прибыли, давление рынка и конкуренции, конкретная поставленная задача, жесткие сроки вынуждают разработчиков действовать результативно и быстро, интенсифицируют исследовательский процесс.

     Сферой  венчурного бизнеса являются два  основных вида хозяйствующих субъектов: малые наукоемкие фирмы и представляющие им капитал венчурные компании, а  также венчурные центры крупных  корпораций, различные промежуточные  и новые формы.

     Решение о финансировании того или иного  научно-технического проекта, реализуемого, как правило, в рамках малой наукоемкой фирмы, принимается венчурной компанией на основе экспертизы, учитывающей три группы факторов: 1) техническая осуществимость нововведения; 2) экономические характеристики проекта; 3) деловые качества предпринимателя-новатора. Причем последний фактор является определяющим при решении вопроса об открытии финансирования проекта.

     Особенно  охотно венчурные компании предоставляют  капитал двум категориям малых фирм:

     • тем, которые выкуплены у владельцев управляющими, способными детально оценить  перспективы развития этих предприятий (так называемые «бай-аут»);

     • новым фирмам, основанным сотрудниками известных наукоемких компаний, способных  реализовать идеи и разработки, подготовленные еще в стенах своей прежней  фирмы, разумеется, с ее согласия (так  называемые «спин-оф»).

     1.2 Особенности венчурного финансирования

     Основные  понятия:

     Венчурное финансирование – инвестиции в высоко рискованные предпринимательские проекты с ожидаемым потенциалом быстрого роста.

     Венчурный фонд - объединение венчурных инвесторов для осуществления совместных инвестиций (может быть юридически зарегистрированным или незарегистрированным).

     Управляющая компания - компания, ответственная за управление венчурным фондом с правом определять и оценивать предприятие, заключать сделки, осуществлять мониторинг деятельности и «выход» из проинвестированной компании (с обязательной юридической регистрацией).

     Инвестируемая компания - Это юридическое лицо, в которое в обмен на пакет акций (долю) вкладываются определенные денежные средства, способствующие росту стоимости бизнеса

     Венчурный капитал - Источник финансирования в форме прямых инвестиций в малые и средние частные компании

     Прямые  инвестиции - инвестиции в акционерный капитал компаний, акции которых не зарегистрированы на фондовой бирже и не участвуют в свободном обращении на фондовом рынке

     Стадии  развития компании:

• Посев (Seed) - финансирование НИР и ОКР       
• Начальная стадия развития фирмы (Start-Up) - производство промышленного образца
• Ранняя стадия (Early Stage) - начало серийного производства
• Стадия расширения (Expansion, Development) - интенсивный рост развития бизнеса

     Венчурное финансирование, как правило, производится на начальном этапе развития компании (Start-Up), реже на посевной и ранней стадии. На стадии расширения инвестор выходит из проинвестированной компании.

     Особенности венчурного финансирования:

1. инвестиции производятся в обмен на долю акционерного капитала в компании на ранних стадиях развития. В отличие от банковского кредита венчурному инвестору не надо возвращать инвестируемые средства и выплачивать проценты по ним, вместо этого он приобретает долю в капитале проинвестируемой компании с тем, чтобы через несколько лет, когда капитал компании значительно возрастет, продать эту долю и получить прибыль;
2. инвестиции поступают в компанию (а не другим акционерам) и финансируют проект ее роста и развития;
3. задачей инвестора является обеспечение быстрого роста капитализации бизнеса;
4. инвестор не требует залогового обеспечения, принимая на себя риски успешной реализации проекта, но при этом ожидает высокую доходность;
5. срок «пребывания» инвестора в компании - от 2 до 5 и более лет;
6. в дополнение к инвестициям компании используют опыт и связи инвесторов;
7. возврат средств осуществляется в конце инвестиционного периода в виде возросшей в цене доли инвестора в компании.

Для венчурного финансирования характерно следующее:

• Инвестиции в людей, а не в идеи (как говорил Давид Ян, основавший компанию ABBYY, 70% успеха инновационной компании – команда, 25% - везение и только 5% - идея);
• Партнерские отношения между инвестором и проинвестированной компанией
• Общность цели -   рост капитализации компании
• Сделка по принципу «выигрыш-выигрыш»
• Предприниматель и менеджмент имеют значительный пакет акций компании

Что инвесторы  ищут в компании:

• Опытная менеджерская команда
• Уникальная идея, направленная на удовлетворение покупательского спроса
• Большой рынок с высоким потенциалом роста
• Сильная конкурентная позиция
• Хорошие и реалистичные финансовые прогнозы
• Потенциальная акционерная доля около 30%
• Потенциальные маршруты выхода

Этапы деятельности инвесторов:

• Deal Flow - поиск компаний для инвестирования
• Due Diligence and Legal Aspects -исследование и изучение рисков и юридических аспектов ведения бизнеса
• Post-Investment Monitoring - пост-инвестиционное участие в управлении компанией через Совет Директоров
• Exit - выход из компании

     Период  времени от первой встречи с инвестором до получения инвестиций занимает от полугода до полутора лет, так что, если Вам срочно нужны инвестиции следует поискать другой источник финансирования. Кроме того, не стоит обольщаться: по статистике из тысячи предложенных бизнес-проектов инвестируется всего 6.

Критерии  отбора компаний для целей венчурного инвестирования:

• Есть ли ясный способ выхода из проекта?
• Высока ли емкость рынка?
• Целевая потребительская аудитория?
• Сможет ли проект генерировать продажи через 1-2 года и выйти на нулевой баланс денежных средств через 3-4 года?
• Является ли проект системным решением с высокой рентабельностью, а не производством малоприбыльных компонентов?
• Наличие защищенных прав ИС или возможности их оформить?
• Высока ли квалификация менеджеров и мотивированы ли они на достижение цели?
• Располагает ли проект сильной командой ученых и исследователей в области технологий?

     Что способствует успеху компании в получении  венчурного инвестирования:

• Стремление у предпринимателя расширить свой бизнес и улучшить благосостояние
• Потенциал высокого роста бизнеса
• Умение убедить инвестора в своих планах и способности претворить их в жизнь
• Отчетливое понимание своего места на рынке, недостатков и преимуществ бизнеса
• Способность найти общий язык и взаимопонимание с любым инвестором

     1.3 Государственная  поддержка венчурного  предпринимательства

     В целом роль государства в области поддержки инноваций можно свести к следующим моментам.

• государство способствует развитию науки, в том числе прикладной, и подготовке научных и инженерных кадров (основной источник инновационных идей);
• в рамках большинства правительственных ведомств существуют разнообразные программы, направленные на повышение инновационной активности бизнеса;
• государственные заказы, преимущественно в форме контрактов, на проведение НИОКР обеспечивают начальный спрос на многие новшества, которые затем находят широкое распространение в экономике страны;
• государство выступает в роли посредника в деле организации эффективного взаимодействия академической и прикладной науки, стимулирует кооперацию в области НИОКР промышленных корпораций и университетов.

     Так, с начала 80-х годов государство стало стимулировать рисковое предпринимательство. Поводом послужила бесспорная роль катализатора, ускорителя инновационных процессов, структурной перестройки и реиндустриализации экономики. Для стимулирования процесса возникновения и развития венчур государство прибегло к несвойственной ему тактике. По существу оно стало учреждать и выращивать малый инновационный бизнес, осуществляя венчурное инвестирование путем выдачи субсидий и дополняя его рядом сопутствующих мер прямого и косвенного стимулирования. Так, в США в 1980 г. был принят закон Стивенсона – Вайдлера «О технологических нововведениях», предусматривающих ряд мер стимулирования промышленных инноваций.

     В США система налоговых льгот на НИОКР существует с 1981 г. Налоговая скидка предполагает возможность вычета затрат на НИОКР, связанных с основной производительной и торговой деятельностью налогоплательщика, из сумм облагаемого налогом дохода.

     Уже в 1982 г. конгресс принял закон о нововведениях и разработках в малом бизнесе, увеличивший значение малого инновационного бизнеса в проводимых за счет средств государственного бюджета НИОКР. Была сформирована специальная программа нововведений и исследований в малом бизнесе (СБИР), координатором которой стала Администрация малого бизнеса (СБА). В соответствии с программой каждое федеральное учреждение, выдающее внешним исполнителям заказы на сумму выше 100 млн. долларов, должно было 1,25% из них выдавать в виде безвозвратных субсидий на НИОР в малом бизнесе.

     Чтобы помочь венчурным фондам выжить в период их становления, правительство правительства многих западноевропейских стран проводили политику режима наибольшего благоприятствования новой форме инвестиционного финансирования. К примеру, в Голландии была разработана вплоть до 1996 г. успешно функционировала такая форма поддержки венчурных фондов, как схема РРМ. В рамках этой схемы правительство Голландии гарантировало возврат 50% возможных убытков, связанных с инвестициями венчурных фондов в частные компании. Указанная схема была опробована в начале 80-х годов, в период глубокого промышленного спада, с которым столкнулись западноевропейские страны, в том числе и Голландия. Эта мера стимулировала бурный рост венчурных фондов, а следовательно, и активные финансовые влияния правительство Нидерландов активно стимулирует создание крупных венчурных фондов, ориентированных на инвестирование крупных наукоемких проектов, имеющих стратегическое значение для страны.

     Кроме национальных программ поддержки венчурного бизнеса, инициированных правительствами западноевропейскими стран, есть целый ряд международных программ, реализуемых и финансируемых Европейским Советом. Так, программа «Euro Tech Capital» нацелена на создание стимулов для привлечения венчурных фондов к финансированию крупных международных проектов в области высоких технологий, реализуемых в рамках межправительственных соглашений между странами Западной Европы. Программа «Sprint» призвана совместно с венчурными фондами оказывать финансовую поддержку малым и средним фирмам, занимающихся разработкой новейших технологий. В рамках программы «Value» производится финансирование исследований по целесообразности инвестиционных проектов, ориентированных на привлечение венчурного финансирования. Программа “Joint Venture Phare” стимулирует создание совместных предприятий с участием венчурного бизнеса в странах Центральной и Восточной Европы.

     Желая помочь фирмам на начальном этапе их развития и тем самым обеспечить создание новых рабочих мест, правительства Голландии, Великобритании, Швейцарии, Франции и ряда других западноевропейских стран стали активно стимулировать индивидуальных и институциональных инвесторов вкладывать свои сбережения в так называемые венчурные трасты, привлекательные из-за того, что выплачиваемые ими дивиденды и курсовая разница между ценой покупки и ценой продажи корпоративных ценных бумаг не облагаются налогами. Плюс к этому налог на прибыль, выплачиваемый венчурными трастами, снижен на 20%. Для создания венчурного траста необходимо получить лицензию от уполномоченных государственных органов. В соответствии с действующим законодательством не менее 70% финансовых средств, аккумулированных трастами, должны инвестироваться в предприятия на начальном этапе их развития. В одно предприятие не может быть инвестировано более 1 млн. долларов США. Период функционирования венчурного траста составляет 5 лет. По истечению этого срока траст должен реализовывать все имеющиеся у него пакеты ценных бумаг и распределить полученный доход среди своих вкладчиков. Таким образом, деятельность венчурных фондов подвержена жесткому государственному регулированию.

ВЕНЧУРНЫЙ БИЗНЕС В РОССИИ

     2.1 Становление венчурного  бизнеса в России

     В середине 80-х гг., когда в начале "перестройки" впервые всерьез заговорили о необходимости освоения зарубежного опыта, необходимые для этого экономические и политические условия в стране еще полностью отсутствовали. Привлечение акционерного капитала в мелкие и средние частные компании как явление и процесс не было известно в после перестроечной России вплоть до конца 80-х гг. При этом, следует отметить, что рынок свободного капитала у нас до сих пор еще не сложился, поэтому, собственно говоря, и привлекать - то пока особенно нечего. Таково, во всяком случае, мнение большинства мелких и средних предпринимателей в России.

     Большие надежды поначалу возлагались на иностранные инвестиции, но образ богатого простака - иностранца потускнел в сознании россиян где - то в начале 90 - х годов. С точки зрения венчурного бизнеса сегодняшнюю Россию можно сравнить (конечно, весьма условно) с Европой на рубеже 70—80-х годов: есть примеры развитого успешного бизнеса за рубежом, есть первые робкие попытки внедрения нового экономического механизма, есть активная деятельность энтузиастов — венчурников, популяризация бизнеса в печатных изданиях, а бизнеса как такового — нет. Рассмотрим этапы становления венчурного бизнеса в России.

     В становлении венчурного бизнеса в России можно выделить основные периоды, представленные в табл. 1.

      Таблица 1. Периоды становления венчурного бизнеса в России

     Таким образом, с 1988 г. определенные надежды в этом направлении возлагались на первые коммерческие банки. Однако этим надеждам не суждено было сбыться. Доля инновационных проектов в портфеле подобных "инвесторов" редко превышала 5%, что было вызвано вполне объективными экономическими причинами. В тот период созданные инновационные банки были бы просто нежизнеспособны, если они не начнут заниматься ради самосохранения традиционным для банков коммерческим кредитованием. Дальнейший ход событий полностью подтвердил правильность этого вывода.

     Начавшаяся в России в 1992 г. радикальная экономическая реформа открыла дорогу развитию предпринимательской инициативы, но в это время в стране еще не существовало цивилизованного фондового рынка. К тому же доходившая временами до 20% в месяц инфляция делала любое размещение финансовых средств на срок больше нескольких недель экономически бессмысленным.

     Тем не менее, проводившаяся ударными темпами приватизация привлекла внимание зарубежных инвесторов венчурного капитала. По инициативе Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) в России было создано 11 региональных венчурных фондов, которые специализировались главным образом на приобретении пакетов акций средних приватизируемых предприятий с целью оказания последним необходимой помощи в адаптации к условиям переходной экономики. При этом предполагалось, что через какое-то время купленные акции могли быть проданы по более высокой стоимости и обеспечить инвесторам ожидаемую прибыль.

     В марте 1997 г. пионеры венчурного бизнеса в России объединились в Российскую ассоциацию венчурного инвестирования (РАВИ). В это же время появились сообщения о создании первых венчурных фондов, опирающихся на средства крупных российских банков и диверсифицированных холдингов.

     Однако наметившийся прогресс был остановлен разразившимся в августе 1998 г. финансовым кризисом, который заострил проблему ликвидности рисковых капиталовложений и задержал распространение венчурного механизма в России, по меньшей мере, на несколько лет. Одним из негативных последствий августовского кризиса стала утрата доверия к институтам фондового рынка среди широких слоев населения.

     Кризис 1998 г. больно ударил по отрасли, существенно снизив доходность и поставив под угрозу само существование большинства реализуемых проектов. Предстояло получать обратно предоставленное до кризиса в долларовом исчислении финансирование. Осенью 1998 г. многие фонды произвели переоценку стоимости своих вложений, в ряде случаев было списано 40—60% их стоимости. Консервативные инвесторы принимали в расчет худшие макроэкономические сценарии — снижение ВВП на 10—20% в годовом исчислении, введение контроля над ценами, гиперинфляцию, существенное усиление государственного вмешательства в экономику.

     Трудная осень 1998 г. способствовала диверсификации инвестиционных групп (управляющих компаний). Значительная часть инвесторов к весне 1999 г. продали свои российские проекты либо, прекратив новые инвестиции, искали возможности выхода из них (в особенности это относится к американским инвесторам). В частности, свернули свою деятельность в России Providence Capital, Junction Investors, CEENIS Property Fund/PBO New Europe Property Fund; Russian Venture Capital Fund of America. Из большого разнообразия инвестиционных фондов «первой волны» деятельность в России продолжили около 50—60%. Покупателями являлись либо смежные отраслевые группы, либо более успешные и более укоренившиеся в России управляющие компании.

     Во многом именно этим и объясняется резко усилившийся после кризиса процесс консолидации, и с этого момента и следует начать отсчет этого процесса. Сменили управляющие компании фонды Lower Volga RVF, Defence Enterprise Fund, перешедшие под управление группы Russia Partners; Sector Capital Fund, перешедшего под управление BVCP. Двумя фондами ЕБРР управляют компании NORUM и Quadriga Capital, SEAF.

     В поисках интересных инвестиционных проектов часть фондов расширили географию своей деятельности, рассматривая кроме традиционных регионов возможные инвестиции и в другие области России.

     Следует признать, что одной из проблем венчурного бизнеса являлось и является до сих пор недостаток качественных и доходных проектов, например, об этом заявляет Sputnik Technology Ventures: «Мы ограничены не объемом средств фонда, а скорее дефицитом качественных проектов».

     Нерешенной остается и проблема выхода из компаний. Венчурные фонды, предоставив средства компании, проработав с ней несколько лет, увеличив стоимость компании, должны продать принадлежащий им пакет акций. «Стратегическим инвестором» выступают либо вставшие на ноги компании той же или смежных отраслей, диверсифицирующие свое географическое или отраслевое присутствие, либо, поскольку в России предприятия еще не накопили достаточного объема финансовых ресурсов, инвесторами чаще всего становятся стремящиеся выйти на российский рынок западные компании.

     Западные портфельные фонды, вкладывая средства в российские акции, расценивают свои вложения как высоко рисковые, постоянно отслеживая ситуацию и меняя степень своего присутствия на российском рынке. Стратегический же западный инвестор может прийти в не котирующуюся компанию, лишь если у него есть серьезные планы присутствия на российском рынке, и он готов принять серьезные страновые риски. Еще большие трудности возникают в случаях с малыми предприятиями, ибо потенциальная прибыль компании в сочетании с высокими рисками не оправдывает затраты по выходу на российский рынок.