Ирина Эланс

Автор который поможет с любыми образовательными и учебными заданиями

Анализ и планирование источников финансовых инвестиций

НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ

УО «ПОЛЕССКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»

Кафедра менеджмента

РЕФЕРАТ

По дисциплине: Финансовый менеджмент

На тему: Анализ и планирование источников финансовых инвестиций

Студентка

ФБД, 3-й курс, 811211 (подпись) А.С. Голикова

(дата)

Проверил

(подпись) А.В. Онищук

(дата)

ПИНСК 2010

Известно, что экономический рост и инвестиционная активность – тесно связанные процессы, поэтому инвестиционная деятельность должна находиться в центре внимания отрасли, региона, страны. Инвестиционная деятельность предприятий – это комплекс мероприятий по подготовке и реализации проектов его инвестиций. Инвестиционная деятельность предприятия подчинена определенной инвестиционной политике, разработанной в его финансовой стратегии.

Существуют многочисленные и разнообразные формы инвестиций, которые можно разделить на три категории:

Воспроизводство основных фондов
Вложение в ценные бумаги
Образование специальных фондов.

Привлечение средств за счет рынка ценных бумаг осуществляется путем эмиссии долевых (акций) и долговых (облигаций) ценных бумаг. Доступ к данному источнику финансирования имеет определенные ограничения:

Законодательного (законом определены требования к компаниям, имеющим право эмиссии ценных бумаг);
Экономического (эмиссия – весьма дорогостоящий процесс, требующий тщательной подготовки);
Профессионального характера (любая фондовая биржа разрабатывает достаточно жесткие критерии главным образом в отношении финансового состояния, которым должны отвечать компании, претендующие на включение в листинг).

Ценные бумаги известны с позднего Средневековья во время великих географических открытий. Чтобы освоить новые земли, нужны были крупные суммы. В результате появились акционерные компании: голландские, испанские по торговле с Индией, Америкой.

Ценная бумага представляет собой документ, который выражает связанные с ним имущественные и неимущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и других сделок, служит источником получения регулярного или разового дохода. Таким образом, ценные бумаги выступают разновидностью денежного капитала, движение которого опосредствует последующее распределение материальных ценностей.

Спрос на ценные бумаги создают: многочисленные субъекты предпринимательства, страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные фонды, физические лица.

В условиях рыночной экономики данный источник рассматривается как один их основных способов привлечения капитала. Выпуск ценных бумаг, однако, требует немалых расходов по его созданию и реализации, кроме того, подготовка и проведение эмиссии довольно продолжительны во времени, поэтому к данному источнику прибегают лишь после тщательной подготовки и в случае мобилизации крупного капитала, необходимого для реализации проектов, имеющих для компании стратегически важное значение.

Формирование собственного капитала возможно путем осуществления эмиссионной политики, заключающейся в привлечении необходимого объема средств за счет выпуска и размещения на фондовом рынке собственных акций.

Разработка эффективной эмиссионной политики предприятия охватывает следующие этапы:

Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций;
Определение целей эмиссии;
Определение объема эмиссии;
Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций;
Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала;
Определение эффективности форм андеррайтинга.

В мировой практике известны различные способы эмиссии акций:

Продажа непосредственно инвесторам по подписке;
Продажа через инвестиционные институты, которые покупают весь выпуск и затем распространяют акции по фиксированной цене среди физических и юридических лиц;
Тендерная продажа (несколько инвестиционных институтов покупают у заемщика весь выпуск по фиксированной цене и затем устраивают аукцион, по результатам которого устанавливают оптимальную цену акции);
Размещение акций брокером у небольшого числа своих клиентов.

Источниками финансирования за счет выпуска акционерных бумаг являются привилегированные и обыкновенные (обычные) акции.

Привилегированная акция – это ценные бумаги, не дающие права голоса, но обеспечивающие получение дивидендов по фиксированному проценту (или в фиксированной сумме) независимо от результатов деятельности компании. Иногда этот процент может доначисляться до уровня дивиденда по обыкновенным акциям, если последний выше дивиденда по привилегированным акциям. Владельцы привилегированных акций обладают преимущественным правом на получение дивидендов, а также на выплату средств в случае ликвидации компании по сравнению с владельцами обычных акций.

Стоимость привилегированной акции (k_p) определяется делением годового дивиденда привилегированной акции (d_p) на чистый доход от продажи привилегированной акции (р) следующим образом:

Привилегированные акции подразделяются на некумулятивные и кумулятивные. Некумулятивные акции – это акции, которые теряют приоритет в получении дивидендов на следующий год, если они не были объявлены в текущем году. Кумулятивные акции не теряют такого права, и сумма дивидендов, не выплаченных в предшествующие годы, должна быть выполнена при первой же возможности, прежде чем будут выплачены дивиденды по обычным акциям. Дивиденды в этом случае называют просроченными.

Привилегированные акции бывают обратимыми и необратимыми; выпускаются также акции с правом выкупа – отзывные акции. Обратимость привилегированных акций – это их способность быть обмененными на обычные акции по коэффициенту, оговоренному в контракте. Отзывные привилегированные акции – это акции, которые могут быть выкуплены выпускающей компанией по цене, оговоренный в контракте.

По форме выпуска различают привилегированные акции с ограниченным сроком обращения, бессрочные привилегированные акции, с «плавающей» процентной ставкой.

Выпуск привилегированных акций имеет следующие преимущества: дивиденды по привилегированным акциям необязательно должны выплачиваться; владельцы привилегированных акции не могут подтолкнуть компанию к банкротству; владельцы привилегированных акций не участвуют в распределении очень высоких прибылей; выпуск привилегированных акций не уменьшает долю участия в собственности компании владельцев обыкновенных акций, их участия в распределении прибыли и права голоса по акциям; не требуется фонд погашения; предприятию не требуется предоставлять обеспечение своими активами; улучшается коэффициент соотношения долговых обязательств и акционерного капитала.

Выпуск привилегированных акций имеет и отдельные недостатки: привилегированная акция должна предусматривать больший доход, по сравнению с облигацией, потому что она несет в себе больший риск; дивиденды по привилегированным акциям не подлежат налогообложению; привилегированные акции имеют более высокую стоимость выпуска по сравнению с облигациями.

Привилегированные акции нередко трактуются как гибридные ценные бумаги, поскольку они одновременно обладают свойствами обыкновенных акций и облигаций. Последнее означает не только постоянство дивидендов, но и возможность постепенного погашения выпуска, для чего обычно в проспекте эмиссии предусматривается создание фонда погашения. Иными словами, в отличие от обыкновенных привилегированные акции нередко имеют ограниченный срок жизни. Основная причина – колеблемость процентных ставок по заемным средствам.

Обыкновенные акции имеют право голоса, а дивиденды на эти акции начисляются в зависимости от прибыли полученной компанией. Они не связаны с финансовыми платежами, с фиксированными сроками выплаты, сроками погашения или требованиями фондов погашения задолженности. Владельцы обыкновенных акций имеют право голоса, однако следуют после владельцев привилегированных акции в получении дивидендов и при ликвидации компании.

Компании могут выпускать различные классы обыкновенных акций (класс А и класс В). Наличие двух классов акций дает возможность владельцам компании сохранять контроль, владея правами мажоритарного голосования.

Обыкновенные акции являются основным компонентом уставного капитала компании. С позиции потенциальных инвесторов они характеризуются следующими особенностями:

Могут генерировать относительно больший доход, однако более рисковы по сравнению с другими вариантами инвестирования средств;
Нет гарантированного дохода;
Нет гарантии, что при продаже акций их владелец не понесет убытка;
При ликвидации компании право на получение части имущества реализуется в последнюю очередь.

Стоимость обыкновенной акции (k_e) обычно воспринимают как требуемую норму прибыли инвестора на обыкновенную акцию компании. Существует два широко используемых метода расчета акционерного капитала, представленного обыкновенными акциями: модель экономического роста Гордона и модель оценки основных средств (МООС).

Модель экономического роста Гордона представляет собой:

, где Р₀ – стоимость (или рыночная цена) обыкновенной акции; D₁ – дивиденды, которые должны быть получены за год; r – требуемая норма прибыли инвестора; g – темп роста (принимается постоянным во времени). Решая это уравнение для r, получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции:

Стоимость новой обыкновенной акции, или внешний акционерный капитал, выше, чем стоимость настоящей обыкновенной акции, из-за стоимости размещения выпуска, связанной с продажей новых акций. Стоимость размещения займа, иногда называемая стоимостью выпуска новых акций (стоимость эмиссии), представляет собой общую стоимость выпуска и продажи ценных бумаг, включая печать и гравирование, комиссионные собы и гонорар за бухгалтерскую ревизию. Если f – стоимость размещения займа в процентах, формула для расчета обыкновенной акции будет выглядеть следующим образом:

Метод модели оценки основных средств (МООС). Чтобы использовать этот альтернативный метод оценки стоимости обыкновенной акции, необходимо:

Рассчитать безрисковую ставку r_f, обычно принимаемую равной ставке казначейского векселя США;

Определить коэффициент бетта акции (b), который является показателем систематического (или недиверсифицированного) риска;

Определить норму прибыли на портфель ценных бумаг (r_m), таких как «Стэндарт энд Пурз – 500», «Сток Композит Индекс» или «Доу Джонс Индастриалз-30»;

Оценить требуемую норму прибыли на акцию компании, используя уравнение МООС:

При планировании открытого выпуска обыкновенных акций следует принимать во внимание следующее:

Не предлагайте акции незадолго до даты истечения срока опциона на акции компании, так как связанная с опционом сделка может повлиять на цены акций. (Опцион – право покупать акции по определенной цене в пределах данного периода. Если это право не реализовано в предусмотренный отрезок времени, время действия опциона истекает.)
Предлагайте высокодоходные обыкновенные акции именно накануне даты, когда акция теряет право на дивиденд, для привлечения инвесторов. Дата, когда акция теряет право на дивиденд, является сроком, указывающим, что акция продается без объявленного дивиденда и составляет четыре рабочих дня до даты выплаты дивиденда.
Выпускайте обыкновенные акции, когда имеется слабая конкуренция со стороны других недавних выпусков акций в данной отрасли промышленности.
Выпускайте акции на рынках, на которых существует тенденции на акции), и воздерживайтесь от выпуска их на рынках, на которых наблюдается тенденция к снижению курсов (рынок, характеризующийся понижением цен на акции).

Различают несколько видов стоимости акций.

Номинальная – стоимость акции при формировании уставного капитала, величина номинальной стоимости указывается на бланке акции или в регистрационных документах.

Эмиссионная – фиксированная цена акции при ее первичном размещении (может не совпадать с ее номинальной стоимостью).

Курсовая (рыночная) – цена по результатам котировки акций на вторичном фондовом рынке. Рыночная стоимость отражает равновесие между спросом и предложением в определенном периоде.

Балансовая (книжная) – отражает стоимость собственного капитала предприятия, приходящегося на одну акцию.

Учетная – цена акции, по которой она числится в настоящий момент на балансе.

Выкупная – стоимость отзывных акций, то есть сумма, оплачиваемая руководством предприятия за выкуп собственных акций у их владельцев для аннулирования.

Ликвидационная – фактическая стоимость имущества ликвидируемого предприятия, приходящаяся на одну акцию.

Для оценки стоимости акции используются следующие показатели:

;

Кроме вышеуказанных показателей используются следующие методы оценки курсовой стоимости акций.

Метод капитализации прибыли позволяет определить уровень курсовой стоимости (С_курс) на основе ожидаемой прибыли на акцию (Е) и требуемого уровня доходности r.

Метод капитализации дивидендов позволяет определить курсовую стоимость на основе отношения величины дивиденда (D) к требуемому уровню доходности или банковскому проценту по депозитам (r):

Чем выше уровень дивидендов, тем дороже ценится акция и выше ее рейтинг, однако при повышении процента по депозитам курс акции снижается.

Метод капитализации денежных потоков позволяется оценить курсовую стоимость на основе соотношения производственного потока (прибыль Е на акцию + амортизация на акцию) и требуемой нормы доходности (либо процентной ставки, равной r).

Метод мультипликатора учитывает стоимость акции аналогичной фирмы на фондовом рынке (Р/Е) и ожидаемую прибыль на акцию анализируемой прибыли:

Таким образом, используя различные методы оценки курсовой стоимости, исходя из экономических характеристик конкретных предприятий, сравнивают полученные результаты с фактическими рыночными ценами и на этой основе принимают решение о покупке или продаже ценной бумаги.

Компания, желающая привлечь дополнительный капитал за счет новой эмиссии акций, может сделать это двумя способами: размещение акций среди действующих акционеров, свободная эмиссия. Для реализации первого способа разработан финансовый инструмент – право на льготную покупку акций – представляющий собой ценную бумагу с указанием количества акций (или части акции) новой эмиссии, которое обладатель права может приобрести по фиксированной цене – цене подписки. Эта ценная бумага сама по себе не приносит денежных средств эмитенту, но при определенных обстоятельствах стимулирует процесс размещения акций. Права распространяются прежде всего среди действующих акционеров.

В централизованно планируемой экономике практически единственным видом заемного капитала были долгосрочные кредиты банка; в условиях рынка роль кредитов резко снижается, а определенную значимость приобретают облигационные займы. Ограниченность такого рода финансирования состоит в том, что к нему имеют право и могут прибегнуть лишь достаточно крупные предприятия, прибыльно работающие в течение ряда лет.

Облигация – ценная бумага, дающая право ее владельцу на получение текущего дохода в течение облигационного срока, а по его окончании – право на погашение облигации, то есть получение назад номинальной стоимости облигации.

Облигации хозяйствующих субъектов классифицируются по ряду признаков, в частности, по сроку действия (краткосрочные – до 3 лет, среднесрочные – до 7 лет, долгосрочные – до 30 лет, бессрочные), по способам выплаты купонного дохода, по способу обеспечения займа, по характеру обращения (обычные и конвентируемые). Купонная ставка по облигациям чаще всего зависит от средней процентной ставки на рынке капитала.

Эмитенту выгоден обоснованный выпуск облигаций, поскольку:

Объем денежных средств, которыми будет распоряжаться предприятие, резко увеличится, появится возможность для внедрения новых инвестиционных проектов;
Объем денежных средств, которыми будет распоряжаться предприятие, резко увеличится, появится возможность для внедрения новых инвестиционных проектов;
Выплаты держателям облигаций чаще всего осуществляются по стабильным, не подверженным резким колебаниям ставкам, что приводит к предсказуемости расходов по обслуживанию этого источника;
Стоимость источника меньше;
Источник дешевле в плане мобилизации средств;
Процедура привлечения средств менее трудоемка.

По способу получения дохода облигации делятся на:

Дисконтные – продаваемые инвесторам по цене ниже номинала. При погашении инвестор получает доход в виде разницы между намональной стоимостью и ценой приобретения;

Облигации с нулевым купоном – выплаты по ней предполагаются по окончании срока займа номинальной стоимостью, то есть денежные выплаты до погашения равны нулю. Тогда курсовая стоимость, приведенная к периоду покупки, будет определяться по формуле:

где PV – текущая стоимость облигации;

CF_i – ожидаемый денежный поток в i периоде;

r – приемлемая норма дохода.

На бессрочные облигации – их специфика – в отсутствии времени их погашения. При выпуске подобных облигаций устанавливается годовой доход, получаемый инвестором. Для определения курсовой стоимости используется соотношение:

При различных ситуациях на фондовом рынке и изменении процентной ставки текущая курсовая стоимость будет различной; на облигации с фиксированной купонной ставкой. Денежный поток в этом случае складывается из одинаковых по годам поступлений купонного дохода С_дох и номинальной стоимости облигации С_ном, выплачиваемой в момент погашения. В этом случае курсовая стоимость определяется следующим образом:

В странах с развитой рыночной экономикой разработаны также производные ценные бумаги.

Опцион дает право приобрести или продать ценные бумаги по определенной цене в определенный момент времени в течение обозначенного срока. Опцион – самостоятельная ценная бумага. Он ограничивает негативные влияния рыночной конъюнктуры на контракт. Опционы, как правило, заключаются на акции, индексы ее курсов. В случае благоприятной ситуации на рынке покупатель извлекает дополнительную прибыль.

Ордер – сертификат, дающий держателю право покупать ценные бумаги по заранее определенной цене. Обычно выпускается с акциями.

Фьючерс – контракт на покупку (или продажу) ценных бумаг по определенной цене в течение установленного периода. Финансовые фьючерсы – это стандартный срочный контракт, который заключается между эмитентом (продавцом) и покупателем (инвестором) в целях купли и продажи в будущем ценных бумаг по зафиксированной ранее цене. Сделки осуществляются на фондовой бирже.

Вексель – письменное долговое обязательство установленной формы, выдаваемые кредитору с правом возврата сумм, указанных на векселе.

Форвард – срочная валютная операция, предполагающая продажу или покупку валюты.

Варрант – ценная бумага, дающая право на покупку ценных бумаг. Эти бумаги носят вторичный, производственный характер в отношении действующих на рынке акций и облигаций. Варрант выпускается в ряде случаев вместе с выпуском облигаций в целях привлечения к ним как индивидуальных, так и коллективных инвесторов. Варранты – производные ценные бумаги от конкретных акций и облигаций. Операции с такими ценными бумагами проводятся как на первичном, так и на вторичном рынке.

Особенности производных ценных бумаг заключается в том, что они способствуют продаже и перепродаже фондовых ценных бумаг и получению доходов на этих операциях.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ:

Левчаев, П.А. Финансовый менеджмент и налогообложение организаций: учебное пособие/ П.А. Левчаев. – Саранск: Мордовский гуманитарный институт, 2010. – 362 с.
Ронова, Г.Н, Ронова, Л.А. Финансовый менеджмент: учебно-методический комплекс. – М.: Изд. Центр ЕАОИ. 2008. – 170 с.
Карасева, И.М. Финансовый менеджмент: учебное пособие / И.М. Карасева, М.А. Ревякина; под ред. Ю.П. Анискина. – Москва: Омега-Л, 2006. – 335 с.
Ковалев, В.В. Практикум по анализу и финансовому менеджменту. Конспект лекций с задачами и тестами. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 448 с.

Анализ и планирование источников финансовых инвестиций 📙 Реферат → 🆔 23058