Аспекты привлечения заемных средств

Содержание

Введение

Глава 1. Теоретические  аспекты политики предприятия по привлечению средств

1.1 Сущность  и значение политики предприятия  по привлечению заемных средств

1.2 Процесс  формирования политики привлечения  предприятием заемных средств

Глава 2. Пути совершенствования политики по привлечению  заемных средств предприятием

2.1. Зарубежный  опыт привлечения заемных средств предприятием

2.2 Современные  методы расчета эффективности  привлечения заемных средств

Заключение

Список использованной литературы

Введение

Политика  привлечения заемного капитала предприятия  представляет собой часть общей  стратегии привлечения заемных  средств, заключающаяся в обеспечении  необходимого уровня финансирования его  производственного развития. Разработка политики привлечения заемного капитала предприятия предполагает:

- анализ потребности  в заемных источниках финансирования;

- оценку доступности  внешних источников финансирования;

- выбор и  обоснование наиболее рациональных  источников финансирования заемного  капитала;

- обеспечение  необходимого объема привлечения  внешних источников финансирования;

- оценку результатов,  достигнутых коммерческой организацией, в сравнении с целями, установленными  в финансовом плане.

Доступность является комплексным показателем, включающим в себя оценку множества  факторов, которые определяют реальную возможность использования конкретного  источника финансирования. Наиболее полная оценка доступности источника  финансирования осуществляется путем  оценки количественных и качественных показателей.

Любые заемные средства (облигации, кредиты, займы и др.) предполагают не только поступления финансовых средств, но и уплату процентов, возвращение  основной суммы долга, а также  возникновение дополнительных транзакционных издержек, связанных с привлечением заемных источников. Поэтому при  оценке количественных показателей  доступности мы предлагаем использовать цену источника финансирования (или  цену капитала). По определению цена привлечения капитала - это общая  сумма средств, которую необходимо уплатить за привлечение и использование  определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому  объему.

В современной  отечественной литературе понятие  цены капитала иногда характеризуется  терминами «затраты на капитал», «издержки  капитала», «издержки финансирования капитала», «стоимость капитала» и  др. Однако сущность концепции цены капитала не зависит от применяемых  терминов и заключается в том, что капитал как фактор производства и финансовый ресурс имеет определенную цену, то есть уровень которой определяется издержками на его привлечение и  использование.

Глава 1. Теоретические  аспекты политики предприятия по привлечению средств.

1.1 Сущность  и значение политики предприятия  по привлечению заемных средств.

Эффективная финансовая деятельность предприятия  невозможна без постоянного привлечения  заемных средств. Использование  заемного капитала позволяет существенно  расширить объем хозяйственной  деятельности предприятия, обеспечить более эффективное использование  собственного капитала, ускорить формирование различных целевых финансовых фондов, а в конечном счете - повысить рыночную стоимость предприятия.

Хотя  основу любого бизнеса составляет собственный  капитал, на предприятиях ряда отраслей экономики объем используемых заемных  средств значительно превосходит  объем собственного капитала. В связи  с этим управление привлечением и  эффективным использованием заемных  средств является одной из важнейших  функций финансового менеджмента, направленной на обеспечение достижения высоких конечных результатов хозяйственной  деятельности предприятия.

Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует  в совокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга). Эти финансовые обязательства в  современной хозяйственной практике дифференцируются следующим образом.

1. Долгосрочные  финансовые обязательства. К ним  относятся все формы функционирующего  на предприятии заемного капитала  со сроком его использования  более одного года. Основными  формами этих обязательств являются  долгосрочные кредиты банков  и долгосрочные заемные средства (задолженность по налоговому  кредиту; задолженность по эмитированным  облигациям; задолженность по финансовой  помощи, предоставленной на возвратной  основе и т.п.), срок погашения  которых еще не наступил или  не погашенные в предусмотренный  срок.

2. Краткосрочные  финансовые обязательства.

К ним  относятся все формы привлеченного  заемного капитала со сроком его использования  до одного года. Основными формами этих обязательств являются краткосрочные кредиты банков и краткосрочные заемные средства (как предусмотренные к погашению в предстоящем периоде, так и не погашенные в установленный срок), различные формы кредиторской задолженности предприятия (по товарам, работам и услугам; по выданным векселям; по полученным авансам; по расчетам с бюджетом и внебюджетными фондами; по оплате труда; с дочерними предприятиями; с другими кредиторами) и другие краткосрочные финансовые обязательства.

В процессе развития предприятия по мере погашения  его финансовых обязательств возникает  потребность в привлечении новых  заемных средств. Источники и  формы привлечения заемных средств предприятием весьма многообразны. Классификация привлекаемых предприятием заемных средств по основным признакам.

С учетом изложенной классификации организуется управление привлечением заемных средств, которое представляет собой целенаправленный процесс их формирования из различных  источников и в разных формах в  соответствии с потребностями предприятия  в заемном капитале на различных  этапах его развития. Многообразие задач, решаемых в процессе этого  управления, определяет необходимость  разработки специальной финансовой политики в этой области на предприятиях, использующих значительный объем заемного капитала.

Политика  привлечения заемных средств представляет собой часть общей финансовой стратегии, заключающейся в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития предприятия.

1.2 Процесс  формирования политики привлечения  предприятием заемных средств.

Процесс формирования политики привлечения  предприятием заемных средств включает следующие основные этапы.

Анализ  привлечения и использования  заемных средств в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление объема, состава и форм привлечения заемных средств предприятием, а также оценка эффективности их использования.

На  первом этапе анализа изучается  динамика общего объема привлечения  заемных средств в рассматриваемом периоде; темпы этой динамики сопоставляются с темпами прироста суммы собственных финансовых ресурсов, объемов операционной и инвестиционной деятельности, общей суммы активов предприятия.

На  втором этапе анализа определяются основные формы привлечения заемных  средств, анализируются в динамике удельный вес сформированных финансового  кредита, товарного кредита и  внутренней кредиторской задолженности  в обшей сумме заемных средств, используемых предприятием.

На  третьем этапе анализа определяется соотношение объемов используемых предприятием заемных средств по периоду их привлечения. В этих целях  проводится соответствующая группировка  используемого заемного капитала по этому признаку, изучается динамика соотношения кратко- и долгосрочных заемных средств предприятия и их соответствие объему используемых оборотных и внеооборотных активов.

На  четвертой стадии анализа изучается  состав конкретных кредиторов предприятия  и условия предоставления ими  различных форм финансового и  товарного (коммерческого) кредитов. Эти  условия анализируются с позиций  их соответствующей конъюнктуре  финансового и товарного рынков.

На  пятой стадии анализа изучается  эффективность использования заемных  средств в целом и отдельных их форм на предприятии. В этих целях используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала, рассмотренные ранее. Первая группа этих показателей сопоставляется в процессе анализа со средним периодом оборота собственного капитала.

Результаты  проведенного анализа служат основой  оценки целесообразности использования  заемных средств на предприятии  в сложившихся объемах и формах.

Определение целей привлечения заемных средств в предстоящем периоде. Эти средства привлекаются предприятием на строго целевой основе, что является одним из условий последующего эффективного их использования. Основными целями привлечения заемных средств предприятиями являются:

а) пополнение необходимого объема постоянной части  оборотных активов. В настоящее  время большинство предприятий, осуществляющих производственную деятельность, не имеют возможности финансировать  полностью эту часть оборотных  активов за счет собственного капитала. Значительная часть этого финансирования осуществляется за счет заемных средств;

б) обеспечение  формирования переменной части оборотных  активов. Какую бы модель финансирования активов не использовало предприятие, во всех случаях переменная часть  оборотных активов частично или  полностью финансируется за счет заемных средств;

в) формирование недостающего объема инвестиционных ресурсов. Целью привлечения заемных средств  в этом случае выступает необходимость  ускорения реализации отдельных  реальных проектов предприятия (новое  строительство, реконструкция, модернизация); обновление основных средств (финансовый лизинг) и т.п.

г) обеспечение  социально-бытовых потребностей своих  работников. В этих случаях заемные  средства привлекаются для выдачи ссуд своим работникам на индивидуальное жилищное строительство, обустройство садовых и огородных участков и на другие аналогичные цели;

д) другие временные нужды. Принцип целевого привлечения заемных средств обеспечивается и в этом случае, хотя такое их привлечение осуществляется обычно на короткие сроки и в небольших объемах.

3. Определение  предельного объема привлечения  заемных средств.

Максимальный  объем этого привлечения диктуется  двумя основными условиями:

а) предельным эффектом финансового левериджа. Так как объем собственных финансовых ресурсов формируется на предшествующем этапе, общая сумма используемого собственного капитала может быть определена заранее. По отношению к ней рассчитывается коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования), при котором его эффект будет максимальным.

С учетом суммы собственного капитала в предстоящем  периоде и рассчитанного коэффициента финансового левериджа вычисляется предельный объем заемных средств, обеспечивающий эффективное использование собственного капитала;

б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия. Она должна оцениваться  не только с позиций самого предприятия, но и с позиций возможных его  кредиторов, что обеспечит впоследствии снижение стоимости привлечения  заемных средств.

С учетом этих требований предприятие устанавливает  лимит использования заемных  средств в своей хозяйственной деятельности.

4. Оценка стоимости  привлечения заемного капитала  из различных источников. Такая  оценка проводится в разрезе  различных форм заемного капитала, привлекаемого предприятием из  внешних и внутренних источников. Результаты такой оценки служат  основой разработки управленческих  решений относительно выбора  альтернативных источников привлечения  заемных средств, обеспечивающих  удовлетворение потребностей предприятия  в заемном капитале.

5. Определение  соотношения объема заемных средств,  привлекаемых на кратко- и долгосрочной  основе. Расчет потребности в  объемах кратко и долгосрочных  заемных средств основывается  на целях их использования  в предстоящем периоде. На долгосрочный  период (свыше 1 года) заемные средства  привлекаются, как правило, для  расширения объема собственных  основных средств и формирования  недостающего объема инвестиционных ресурсов (хотя при консервативном подходе к финансированию активов заемные средства на долгосрочной основе привлекаются и для обеспечения формирования оборотного капитала). На краткосрочный период заемные средства привлекаются для всех остальных целей их использования.

Расчет  необходимого размера заемных средств в рамках каждого периода осуществляется в разрезе отдельных целевых направлений их предстоящего использования. Целью этих расчетов является установление сроков использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения долго- и краткосрочных их видов. В процесе этих расчетов определяются полный и средний срок использования заемных средств.

Полный  срок использования заемных средств представляет собой период времени с начала их поступления до окончательного погашения всей суммы долга. Он включает в себя три временных периода:

а) срок полезного  использования;

б) льготный (грационный) период;

в) срок погашения.

а) срок полезного  использования - это период времени, в течение которого предприятие  непосредственно использует предоставленные  заемные средства в своей хозяйственой деятельности;

б) льготный (грационный) период - это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. Он служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств;

в) срок погашения - это период времени, в течение  которого происходит полная выплата  основного долга и процентов  по используемым заемным средствам. Этот показатель используется в тех  случаях, когда выплата основного  долга и процентов осуществляется не одномоментно после окончания срока использования заемных средств, а частями в течение определенного периода времени по предусмотренному графику.

Расчет  полного срока использования  заемных средств осуществляется в разрезе перечисленных элементов  исходя из целей их использования  и сложившейся на финансовом рынке  практике установления льготного периода  и срока погашения.

Средний срок использования заемных средств представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на предприятии.

Он определяется по формуле:

где ССз - средний срок использования заемных средств; СПз -срок полезного использования заемныхсредств;

ЛП - льготный (грационный) период; ПП - срок погашения.

Средний срок использования заемных средств  определяется по каждому целевому направлению  привлечения этих средств; по объему их привлечения на кратко-и долгосрочной основе; по привлекаемой сумме заемных средств в целом.

Соотношение заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосрочной основе, может быть оптимизировано также с учетом стоимости  их привлечения.

6. Определение  форм привлечения заемных средств.  Эти формы дифференцируются в  разрезе финансового кредита;  товарного (коммерческого) кредита;  прочих форм. Выбор форм привлечения  заемных средств предприятие осуществляет исходя из целей и специфики своей хозяйственной деятельности.

7. Определение  состава основных кредиторов. Этот  состав определяется формами  привлечения заемных средств.  Основными кредиторами предприятия  являются обычно его постоянные  поставщики, с которыми установлены  длительные коммерческие связи,  а также коммерческий банк, осуществляющий  его расчетно-кассовое обслуживание.

8. Формирование  эффективных условий привлечения  кредитов. К числу важнейших из  этих условий относятся:

а) срок предоставления кредита; б) ставка процента за кредит; в) условия выплаты суммы процента; г) условия выплаты основной суммы  долга; д) прочие условия, связанные с получением кредита.

Срок  предоставления кредита является одним  из определяющих условий его привлечения. Оптимальным считается срок предоставления кредита, в течение которого полностью  реализуется цель его привлечения (например, ипотечный кредит - на срок реализации инвестиционного проекта; товарный кредит - на период полной реализации закупленных товаров и т.п.).

Ставка  процента за кредит характеризуется  тремя основными параметрами: ее формой, видом и размером.

По  применяемым формам различают процентную ставку (для наращивания суммы  долга) и учетную ставку (для дисконтирования  суммы долга). Если размер этих ставок одинаков, то предпочтение должно быть отдано процентной ставке, так как  в этом случае расходы по обслуживанию долга будут меньшими.

По  применяемым видам различают  фиксированную ставку процента (устанавливаемую  на весь срок кредита) и плавающую  ставку процента (с периодическим  пересмотром ее размера в зависимости  от измения учетной ставки центрального банка, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка). Время, в течение которого ставка процента остается неизменной, называется процентным периодом. В условиях инфляции для предприятия предпочтительней является фиксированная ставка или плавающая ставка с высоким процентным периодом.

Размер  ставки процента за кредит является определяющим условием при оценке его стоимости. По товарному кредиту он принимается  при оценке в размере ценовой  скидки продавца за осуществление немедленного расчета за поставленные товары, выраженной в годовом исчислении.

Условия выплаты суммы процента характеризуются  порядком выплаты его суммы. Этот порядок сводится к трем принципиальным вариантам: выплате всей суммы процента в момент предоставления кредита; выплате  суммы процента равномерными частями; выплате всей суммы процента в  момент уплаты основной суммы долга (при погашении кредита). При прочих равных условиях предпочтительным является третий вариант.

Условия выплаты основной суммы долга  характеризуются предусматриваемыми периодами его возврата. Эти условия  сводятся к трем принципиальным вариантам: частичному возврату основной суммы  долга в течение общего периода  функционирования кредита; полному  возврату всей суммы долга по истечении  срока использования кредита; возврата основной или части суммы долга  с предоставлением льготного  периода по истечении срока полезного  использования кредита. При прочих равных условиях третий вариант является для предприятия предпочтительней.

Прочие  условия, связанные с получением кредита, могут предусматривать  необходимость его страхования, выплаты дополнительного комиссионного  вознаграждения банку, разный уровень  размера кредита по отношению  к сумме заклада или залога и т.п.

9. Обеспечение  эффективного использования кредитов.

Критерием такой эффективности выступают  показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала.

10. Обеспечение  своевременных расчетов по полученным кредитам. С целью этого обеспечения по наиболее крупным кредитам может заранее резервироваться специальный возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности.

Глава 2. Пути совершенствования политики по привлечению  заемных средств предприятием.

2.1 Зарубежный  опыт привлечения заемных средств предприятием.

Одной из задач управления формированием  заемного капитала является выбор таких  источников финансирования, которые  лучше всего соответствуют особенностям коммерческой организации в плане  осуществления эффективных операций по привлечению дополнительных средств. В этой связи мы рассмотрим зарубежный опыт организации займовых операций и выделим наиболее существенные факты, которые имеют значение при  управлении финансовыми потоками.

Заем  может быть получен путем обычной  открытой подписки или посредством  частного размещения среди ограниченного  круга финансовых институтов. Один из важных видов частных займов - банковские ссуды на срок, период погашения  которых колеблется от 1 до 8 лет, что  меньше, чем срок действия большинства  облигаций. Другая форма частных  займов в зарубежной практике -- проектное финансирование, составляющее весьма привлекательную часть рынка заемного капитала. Понятие "проектное финансирование" вызывает в воображении картину многомиллионных займов для разработки полезных ископаемых в экзотических уголках мира.

В странах  с развитой рыночной экономикой существует огромный рынок стандартных долгосрочных облигаций частного размещения, очень  схожих с облигациями открытой подписки, о которой пойдет речь далее, но опять  же с позиций выявления особенностей регулирования финансовых потоков. Выбор между частным размещением  или открытой подпиской отчасти  определяется соответствующими расходами  на эмиссию, поскольку открытая подписка предполагает более высокие расходы  и более низкую ставку процента. Однако решение коммерческой организации  будет зависеть не только от одних  расходов на эмиссию. Существуют три  других аспекта, по которым облигация  частного размещения отличается от своего собрата, размещенного путем открытой подписки.

Во-первых, для частного размещения займа в  одном или двух финансовых институтах может оказаться достаточно выписки  простого векселя. Это обычная долговая расписка ( IOU- "я вам должен"), налагающая определенные обязательства на заемщика. При открытой же подписке необходимо позаботиться о представительстве интересов облигационеров на переговорах, процедуре выплаты процентов и погашения основной суммы долга. В этом случае оформление контракта бывает значительно сложнее.

Во-вторых, облигации открытой подписки - это  высоко стандартизированные документы. Так оно и должно быть, поскольку  коммерческие организации постоянно  их покупают и продают, не проверяя условия сделок в соглашении. Но это совсем не обязательно при  частном размещении, когда облигации  не продаются на регулярной основе; их покупателями и держателями являются крупные институты, которые имеют  все возможности для выявления  каких-либо необычных характеристик  облигации. Более того, поскольку  частное размещение предполагает более  низкие постоянные издержки эмиссии, обычно к нему прибегают небольшие коммерческие организации, т. е. как раз те, кто  в наибольшей степени нуждается  в заемном капитале специального назначения.

Любое облигационное соглашение призвано защищать интересы кредиторов, поэтому  оно налагает на заемщика определенные обязательства. При частном размещении такие ограничения могут быть чрезвычайно строгими. Например, для  выпуска дополнительного облигационного займа может потребоваться согласие уже существующих облигационеров. Это легко сделать при частном размещении, когда число заимодателей ограничено одним или двумя. Однако это практически невозможно при публичном. Поэтому открытое размещение займа предполагает менее строгие ограничения.

Коммерческая  организация в западной практике регулирования финансовых потоков  и управления заемным капиталом  может выпустить облигации в  обращение либо на внутреннем рынке, либо за рубежом, например, в виде эмиссии  иностранных облигаций.

В этом случае она размещает облигации  на иностранном рынке капитала точно  также как любая местная компания. Облигации, конечно, должны быть деноминированы в местной валюте, а их эмиссия  должна соответствовать национальным правилам. Для американских заемщиков  наиболее важное значение в качестве рынков размещения иностранных облигаций приобрели Швейцария и Япония.

Иностранные облигации выпускаются для размещения в конкретной стране и должны отвечать требованиям национального законодательства. Вместе с тем существует международный  рынок долгосрочных займов, известный  как рынок еврооблигаций.

Еврооблигациями называют такие облигации, которые  международный синдикат подписчиков  продает одновременно в нескольких странах. Хотя еврооблигации продаются  по всему земному шару, их подписчики и дилеры базируются в Лондоне. В  их число входят также лондонские отделения коммерческих и инвестиционных банков США, Европы и Японии.

Контракт  на частное размещение может быть оформлен в виде простого векселя  или долговой расписки. Контракт при  открытой подписке облигационного займа  в США принимает форму соглашения, или трастового договора, между заемщиком  и трастовой компанией, которая, как представитель облигационеров, обязана следить за соблюдением условий соглашения, управлять фондом погашения и отстаивать интересы держателей облигаций в случае неплатежеспособности заемщика.

Экземпляр соглашения о выпуске облигационного займа входит в пакет регистрационных  документов, имеет официальный статус и является типичным образцом юридической  казуистики. Его основные положения  приводятся в проспекте эмиссии.

Проспект  послужит иллюстрацией некоторых особенностей облигационного контракта с точки  зрения регулирования финансовых потоков  коммерческой организации. Но просмотр даже такого сокращенного варианта заставляет задуматься - не слишком ли в нем  много неясностей и невразумительных положений. Как и большинство  юридических документов, он отражает уже имеющиеся условия и содержит гарантии от уже существующих опасностей, но ничто в нем не подскажет  вам возможные упущения или особые обстоятельства.

Иногда  облигации продаются со скидкой (дисконтом) по отношению к номинальной  стоимости, и коммерческая организация  получает значительную выгоду в форме  приращения капитала и интенсивных  финансовых потоков. По облигациям с  нулевым купоном проценты не выплачиваются  вовсе, и выгода заключается лишь в росте цены.

В США  оговорка о плавающей ставке применялась  крайне редко до 1974 г., когда компания Citicorp выпустила векселя на сумму 850 млн. дол. с оговоркой о плавающей процентной ставке. Эти векселя имели для компании особую привлекательность. Поскольку это был долгосрочный заем банковской холдинговой компании, то на условия предложения не распространялось Правило " Q ", устанавливающее для банков потолок процентных ставок по срочным депозитам. В конце концов, это правило было отменено, но к тому времени банки и промышленные компании обнаружили другие привлекательные черты плавающей процентной ставки.

Регулярная  выплата процентов для коммерческой организации является своеобразной "скачкой с препятствиями". Если коммерческая организация хоть раз не выплатит проценты по займу, кредитор может потребовать возврата всех денег, не дожидаясь ухудшения  ситуации. Таким образом, выплата  процентов призвана защитить кредиторов. Тем самым финансовые потоки в  рамках реализации кредитно-займовых отношений очень жестко регламентированы.

Почти все долговые обязательства, выпускаемые  промышленными и финансовыми  организациями, являются необеспеченными  облигациями. Долгосрочные необеспеченные облигационные выпуски обычно называются дебентурами; краткосрочные -- векселями. В ряде случаев другая коммерческая организация может выдать гарантию под необеспеченный заем, а многие частные займы размещаются под гарантию руководства организации. Личное благосостояние менеджера в этом случае не имеет значения, гарантия служит важным сигналом уверенности менеджера в перспективах своей фирмы и действует как прекрасный побудительный мотив.

Как и большинство облигационных  займов предприятий коммунального  хозяйства и железнодорожных  коммерческих организаций, эмиссия  облигаций является обеспеченной. А  это означает, что при неуплате долга кредитор или доверенное лицо получат соответствующую долю активов. Если их окажется недостаточно для  удовлетворения претензий, то оставшаяся сумма задолженности будет выплачена  в обычном порядке, как по любому необеспеченному займу.

Подавляющее большинство обеспеченных займов состоит  из ипотечных облигаций. Некоторые  из таких займов бывают закрытыми, что  означает, что подданную закладную  не может быть выпущено дополнительное количество облигаций. Однако, как правило, не существует особых ограничений на количество облигаций, под которые  предоставляется обеспечение (тогда  ипотечный заем называется открытым): или же устанавливается лимит, который еще не достигнут (в таком случае говорят, что ипотечный заем лимитирован и открыт).