Долгосрочное финансирование

Содержание

1. Общая характеристика  источников финансирования долгосрочных  инвестиций………………………………………………………………………...3

2. Методы финансирования долгосрочных  инвестиций в основной капитал……………………………………………………………………………..7

3. Выбор способов и источников  финансирования……………………..14

4. Амортизационные отчисления как  источник финансирования капитальных  вложений………………………………………………………….20

5. Состав капитальных расходов  федерального и региональных  бюджетов………………………………………………………………………....22

6. Долгосрочное кредитование капитальных  вложений………………24

7. Проектное финансирование………………………………………..….27

8. Роль финансовых служб в  мобилизации финансовых ресурсов  и их эффективном использовании  для инвестиций……………………………..…..31

Список использованных источников………………………………...….37

1. Общая характеристика источников финансирования долгосрочных инвестиций

Система финансового  обеспечения инвестиционной деятельности предприятий базируется на определенных источниках ее финансирования.

Под источником средств  понимают конкретный вид финансовых ресурсов, который позволяет осуществлять сам процесс капитальных вложений.

На практике разделяют  источники и методы их финансирования. Методы финансирования включают различные  способы предоставления средств, благодаря которым образуются финансовые источники и реализуются инвестиционные проекты.

Состав источников финансирования долгосрочных инвестиций в основной капитал многообразен и представлен на рис. 5.

Среди источников финансирования инвестиционных проектов обычно выделяют:

1) собственные средства заказчиков (застройщиков) в форме чистой прибыли и амортизационных отчислений;

2 ) заемные средства  в виде банковских кредитов, облигационных займов, финансового лизинга и т. д.;

3) привлеченные средства, полученные от эмиссии акций,  паевых и других взносов юридических и физических лиц в уставный (складочный) капитал хозяйственных товариществ и обществ;

4) средства бюджетного и внебюджетных  фондов;

5) средства, предоставляемые иностранными  инвесторами в форме кредитов, займов, взносов в уставные капиталы российских предприятий и т.д. Состав и структура источников финансирования капитальных вложений зависят от различных факторов внутреннего и внешнего характера:

• масштабов хозяйственной Деятельности инвесторов (застройщиков);
• организационно-правовой формы собственности;
• финансового состояния предприятий (инвесторов);
• особенностей реализуемых проектов (крупные, средние, мелкие и др.);
• цены привлечения источника средств;
• финансовой и денежно-кредитной политики государства и пр.

Рис. 1. Состав источников финансирования долгосрочных инвестиций в основной капитал предприятий (корпораций)

Источники финансирования капитальных вложений находят отражение в инвестиционном плане (бюджете) предприятия.

Чистая прибыль как  источник финансирования капитальных  вложений

В составе собственных  источников ведущее место занимают чистая при быль и амортизационные  отчисления.

После уплаты налогов  и других обязательных платежей из прибыли л бюджетный фонд государства у предприятий остается чистая прибыль. Часть ее предприятие вправе направить на финансирование капитальных вложений. Эту часть прибыли можно использовать на долгосрочные инвестиции в составе фонда накопления или иного аналогичного фонда, создаваемого на предприятии.

В бухгалтерском учете  средства, направляемые на финансирование капитальных вложений, отражают на счете 84 «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)». Сумму чистой прибыли отчетного года списывают заключительными оборотами декабря в кредит счета 84 «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)» в корреспонденции с дебетом счета 99 «Прибыли и убытки». Сумму чистого убытка отчетного года списывают заключительными оборотами декабря в дебет счета 84 «Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)» в корреспонденции с кредитом счета 99 «Прибыли или убытки».

Аналитический учет по данному  счету организуют таким образом, чтобы обеспечить формирование информации по направлениям использования средств. В аналитическом учете средства нераспределенной прибыли, использованные для капиталовложений и не использованные на эти цели, можно разделить и отразить на соответствующих субсчетах.

Датой отсчета использования  нераспределенной прибыли на финансирование внеоборотных активов можно считать момент отражения расходов по дебету счетов 07 «Оборудование к установке» и 08 «Вложения во внеоборотные активы».

В последние годы доля чистой прибыли в источниках финансирования капитальных вложений у средних и крупных предприятий России существенно не увеличивается, что связано с убыточной работой многих из них (около 40% от общего количества). Часть чистой прибыли направляют на пополнение оборотного капитала в связи с дефицитом других источников финансирования. Чистую прибыль используют также на формирование резервного капитала и выплату дивидендов учредителями (участниками) акционерных обществ.

2. Методы финансирования  долгосрочных инвестиций в основной  капитал

При разработке инвестиционного (капитального) бюджета обычно рассматривают пять основных методов финансирования долгосрочных инвестиций в основной капитал предприятий:

1. Самофинансирование (самоинвестирование);
2. Акционирование (выпуск собственных акций);
3. Инвестиционное кредитование;
4. Финансовую аренду (лизинг);
5. Комбинированное (смешанное) финансирование.

Метод самофинансирования получил наибольшее распространение в современной практике реального инвестирования. Для определения доли собственных средств в общем объеме долгосрочных инвестиций используют коэффициент самофинансирования, устанавливаемый по формуле:

коэффициент самофинансирования, %; СИ - собственные источники в форме  чистой прибыли и амортизационных  отчислений; ОИ - общий объем долгосрочных инвестиций (капиталовложений).

Значение данного коэффициента должно быть не ниже 0,51 (51 %). При более низком его значении (например, 0,49) предприятие утрачивает финансовую независимость в сфере инвестиционной деятельности. На практике оптимальное значение этого коэффициента сравнивают с фактическим и делают вывод об уровне самофинансирования капитал овложений.

Отличительная черта самоокупаемости - способность предприятия уплачивать из прибыли налоги в бюджетную систему и финансировать главным образом за счет амортизационных отчислений только простое воспроизводство основного капитала. Содержание самофинансирования значительно шире и заключается в том, что за счет амортизационных отчислений, чистой прибыли и других собственных источников предприятие осуществляет капитальные затраты по расширенному воспроизводству основного капитала и реализует социальные программы.

Собственные источники финансирования долгосрочных инвестиций характеризуют следующими позитивными моментами:

простотой и быстротой привлечения, поскольку они постоянно находятся  в распоряжении руководства предприятия;

высокой отдачей в виде нормы прибыли на вложенные средства, так как отпадает необходимость в уплате ссудного процента по заемному капиталу в случае его привлечения;

значительным снижением риска  неплатежеспособности и угрозы банкротства предприятия при их использовании на реализацию высокорентабельных проектов с коротким сроком окупаемости капиталовложений (в течение одного-двух лет); 

полным сохранением управления предприятием со стороны первоначальных собственников (учредителей), если они эффективны.

Собственные средства имеют определенные недостатки:

ограниченный объем привлечения, особенно при реализации крупномасштабных инвестиционных проектов;

высокая стоимость привлечения  в сравнении с альтернативными заемными средствами формирования инвестиционных ресурсов. Например, стоимость нераспределенной прибыли обычно приравнивают к цене акционерного капитала, и она может оказаться выше альтернативных источников финансирования капитальных затрат (таких как финансовый лизинг или банковский кредит);

не используется возможность  прироста чистой рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага в случае привлечения заемных средств (если рентабельность активов предприятия больше средней процентной ставки за кредит).

Акционирование как метод финансирования долгосрочных инвестиций обычно используют для реализации перспективных проектов при региональной и отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности (например, в нефтегазовом комплексе и электроэнергетике России).  В зарубежных корпорациях акционерный капитал нередко покрывает не только начальные капиталовложения, но и потребность в приросте оборотного капитала инициатора проекта. Подобная ситуация возникает в тех случаях, когда кредитные ресурсы коммерческих банков ограничены и их можно получить только под высокие проценты. Доходы на капитал, полученные путем срочного депонирования свободных средств в банках, в таких условиях также высоки. Поэтому инвестиционный проект должен быть привлекательным для сторонних инвесторов, чтобы на его реализацию можно было мобилизовать достаточные финансовые ресурсы с фондового рынка.

Инвестиционное кредитование означает возможность получения  долгосрочных банковских кредитов на приемлемых условиях для финансирования капиталовложений в основной капитал предприятий. Однако в случае привлечения банковских кредитов целесообразно поддерживать оптимальное для заемщиков соотношение между акционерным и долгосрочным заемным капиталом. Поэтому рекомендуют тщательно оценивать последствия для предприятия различных способов финансирования каждого проекта. Как собственные, так и заемные инвестиционные ресурсы должны обеспечивать проектоустрои-телю экономическую отдачу (норму прибыли на вложенный капитал), превышающую стоимость их привлечения с финансового рынка. 

Долгосрочные кредиты  коммерческих банков направляют сейчас в реальные и быстрореализуемые проекты с высокой нормой доходности. Важно отметить, что, в отличие от бюджетных средств, долгосрочные кредиты банков на капитальные вложения повышают ответственность заемщиков за рациональное использование инвестиционных ресурсов благодаря их возвратности и платности. Конкретные сроки предоставления долгосрочного кредита и время его погашения определяют в договоре между заемщиком и банком. К сожалению, долгосрочным кредитованием капиталовложений способны заниматься сейчас только крупные коммерческие банки, располагающие достаточным объемом кредитных ресурсов, и то при условии предоставления им несомых гарантий по возврату кредитов со стороны заемщиков.

Главными условиями активизации инвестиционной деятельности банков в РФ в сфере долгосрочного кредитования капитальных вложений являются:

дальнейшее снижение учетной ставки Центрального банка России;

уменьшение доходности государственных ценных бумаг;

расширение долгосрочной ресурсной базы коммерческих банков за счет вовлечения в хозяйственный оборот сбережений физических лиц;

стабилизация ситуации на межбанковском кредитном рынке;

укрепление внутренней финансовой устойчивости и платежеспособности коммерческих банков;

разработка и внедрение  системы эффективного управления инвестиционным кредитованием в банках;

развитие лизинговых схем кредитования поставок оборудования, рассматриваемых как один из способов решения проблемы залога, то есть обеспечения кредита;

расширение межбанковского кредитования крупномасштабных инвестиционных проектов  (предоставление заемщикам синдицированных кредитов, чтобы распределить риски между несколькими кредиторами);

развитие системы гарантий по инвестиционным кредитам, включая  и совершенствование механизма предоставления государственных гарантий коммерческим банкам, которые принимают участие в кредитовании приоритетных для государства проектов и программ;

приближение финансовой отчетности и стандартов бухгалтерского учета предприятий и банков к соответствующим между народным стандартам и повышение доступности информации, что должно способствовать усилению взаимного доверия кредиторов и заемщиков.

Облигационные займы  как источник заемного финансирования долгосрочных инвестиций получают все большее распространение. Однако в современных условиях эмитировать облигации способны только известные акционерные компании (корпорации и ФПГ), платежеспособность которых не вызывает сомнений у кредиторов. Эмиссия корпоративных облигаций имеет преимущества перед другими источниками заимствования средств с финансового рынка. Акционерная компания (корпорация) вправе обратиться к многочисленным инвесторам — потенциальным покупателям этих ценных бумаг. Круг кредиторов корпорации значительно расширяется. Кроме коммерческих банков ими могут быть инвестиционные и негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, иностранные инвесторы и другие облигационеры. На развитом фондовом рынке благодаря наличию конкуренции среди покупателей корпоративных облигаций эмитент получает возможность мобилизовать более дешевые 'заемные средства по сравнению с привлечением средств в форме банковского кредита. Эмиссия корпоративных облигаций может сыграть важную роль в финансировании долгосрочных инвестиций предприятий и корпораций реального сектора экономики.

Заемный капитал характеризуют следующие позитивные особенности:

большой объем его  привлечения, часто превышающий  объем собственных средств, особенно при высоком кредитном рейтинге заемщика, наличии залога имущества или гарантии поручителя;

способность генерировать прирост чистой рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага;

более низкая стоимость  по сравнению с акционерным капиталом за счет обеспечения «налогового щита», то есть изъятия суммы процентов за кредит из налоговой базы при уплате налога на прибыль и других обязательных платежей в бюджетный фонд;

возможность обеспечить рост финансового потенциала предприятия в случае необходимости существенного расширения активов (имущества) при увеличении объема производства и реализации продукции (продаж). 

К недостаткам заемного финансирования можно отнести следующее; 
применение заемного капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски (для предприятий - риски утраты финансовой устойчивости и платежеспособности; для банков - кредитный и процентный риски); 
активы, образованные за счет заемного капитала, генерируют более низкую (при прочих равных условиях) норму прибыли, так как она существенно снижается в результате обслуживания долга кредиторам;

Процедура привлечения заемного капитала, особенно в больших объемах, является весьма сложной, так как кредитор (банк) часто требует гарантий других хозяйствующих субъектов, которые предоставляются на платной основе.

Процедура выпуска и  размещения облигаций занимает, как правило, несколько месяцев, что не позволяет эмитенту быстро мобилизовать необходимые ему денежные средства.

Финансовую аренду (лизинг) используют при недостатке собственных средств для реальных инвестиций, а также при капиталовложениях в объекты со сравнительно небольшим периодом эксплуатации или с высокой степенью изменяемости технологии. Отметим, что лизинг — перспективный метод привлечения денежных ресурсов для обновления активной части основного капитала предприятий. По экономической природе лизинг — разновидность долгосрочного кредита, предоставляемого лизинговой компанией (лизингодателем) лизингополучателю в товарной форме и погашаемого в рассрочку (посредством регулярных лизинговых платежей).

Лизингополучатель быстро приобретает необходимое ему оборудование, не отвлекая единовременно из своего оборота значительные инвестиционные ресурсы. Кроме того, он имеет ряд других преимуществ:

•    частично устраняет риск потерь, связанных с моральным износом оборудования;

снижает налогооблагаемую прибыль лизингополучателя, так как затраты по лизингу относят на издержки производства (себестоимость продукции);

избавляет предприятие  от непроизводительных затрат на содержание оборудования, временно простаивающего вследствие сезонности, цикличности производства и других причин;

предотвращает иные формальности, неминуемые при получении кредита в банке, что очень важно для малых и средних предприятий, не обладающих достаточной кредитоспособностью.

Необходимым условием широкого развития лизинговых операций в России является стабилизация денежно-кредитной и финансовой системы, преодоление высокой инфляции, поддержание на необходимом уровне курса национальной валюты.

Смешанное финансирование основано на различных комбинациях  вышеуказанных методов и может быть реализовано при всех формах инвестирования в основной капитал.

3. Выбор способов и источников финансирования

Выбор способов и источников финансирования предприятия зависит  от многих факторов: опыта работы предприятия  на рынке, его текущего финансового состояния и тенденций развития, доступности тех или иных источников финансирования, способности предприятия подготовить все требуемые документы и представить проект финансирующей стороне, а также от условий финансирования (стоимости привлекаемого капитала). Однако необходимо отметить главное: предприятие может найти капитал только на тех условиях, на которых в данное время реально осуществляются операции по финансированию аналогичных предприятий, и только из тех источников, которые заинтересованы в инвестициях на соответствующем рынке (в стране, отрасли, регионе). Получить полное представление о существующих на рынке условиях финансирования можно без особых проблем и в кратчайшие сроки, опросив ключевые финансовые институты или обратившись к консультантам по корпоративным финансам. При этом следует оценить как существующие условия финансирования, так и вероятность успешного привлечения капитала из предполагаемого источника.

Финансирование предприятия обычно осуществляется различными способами. При этом чем выше риски инвестора, тем выше ожидаемый инвесторами доход.

Неспособность вовремя мобилизовать капитал привела к потере многими  российскими предприятиями конкурентоспособности, а иногда и к полной их деградации. Фактор времени в современной экономике, характеризуемой высокой степенью глобализации и повышенными требованиями к способностям предприятия оперативно реагировать на изменения на рынке, является наиболее значимым. При этом собственники и менеджмент предприятия должны отдавать себе отчет в том, что предприятие может быть профинансировано только из тех источников и только на тех условиях, которые реально представлены на финансовом рынке.

Государственное финансирование. Подавляющее большинство российских предприятий ориентируются на финансирование из государственного бюджета. Во-первых, это наиболее традиционный источник финансирования, и, следовательно, попытка получить финансирование в областной администрации или в правительстве более привычна и не требует от менеджмента новых знаний и навыков. Во-вторых, подготовить проект для частного инвестора на порядок сложнее, чем для государства: требования государства к раскрытию информации и подготовке инвестиционных проектов скорее формальные, чем профессиональные. В-третьих, государство — самый лояльный кредитор, и многие предприятия не возвращают полученные от него займы в срок без опасения быть объявленными банкротами. Если ваше предприятие действительно располагает возможностями получить прямое государственное финансирование, гарантии или налоговый кредит, то этим необходимо воспользоваться. Наибольшие шансы на получение финансирования из государственного бюджета имеют инфраструктурные, социальные, оборонные и научные проекты, которые вследствие объективных причин не в состоянии получить доступ к финансированию из коммерческих источников. Однако следует учитывать, что общая потребность в финансировании российской промышленности превышает 1 млрд. долл. США, а следовательно, вероятность получения государственного финансирования коммерческими предприятиями ничтожно мала и не превышает 1%.

Лизинг, или финансирование поставщиками оборудования. Приобретение активов в рассрочку доступно для предприятий, имеющих хорошее финансовое состояние и позитивные тенденции развития. При этом в качестве обеспечения служит приобретаемый предприятием актив, который переходит в полную собственность предприятия только после того, как будет полностью оплачена его стоимость. Предприятие должно располагать суммой для оплаты начального взноса, составляющего от 10 до 50% от стоимости приобретаемого актива. Данный способ финансирования в основном используется при приобретении оборудования. Обычно лизинговые компании отдают предпочтение тем видам оборудования, которое может быть легко демонтировано и подвергнуто транспортировке. Именно поэтому лизинговые операции очень распространены при приобретении транспортных средств (кораблей, самолетов, грузовиков и т.п.).

Финансирование поставщиками оборудования (Vendor financing) также очень широко распространено. Многие производители в качестве механизма стимулирования спроса предлагают своим клиентам приобретение оборудования в рассрочку, после оплаты первоначального авансового взноса. При этом они также отдают предпочтение надежным и динамично развивающимся предприятиям. Также необходимо принимать во внимание, что наличие авторитетного частного инвестора (например, известного инвестиционного банка или фонда), который пошел на риск и приобрел акции предприятия, является значимым положительным фактором для производителей при принятии решения о поставке оборудования в рассрочку.

Коммерческие кредиты. Это наиболее распространенный способ финансирования предприятий. Условия финансирования в банках различны. Например, в зарубежном банке процентная ставка может составлять LIBOR + 2%. Однако российское предприятие, претендующее на получение кредита в зарубежном банке, должно не только иметь высокую платежеспособность и ликвидность, но и представить финансовую отчетность, соответствующую международным стандартам, подтвержденную одной из ведущих международных аудиторских фирм. При этом самым важным фактором при принятии банком решения о предоставлении займа было и остается наличие ликвидного обеспечения или надежных гарантий. Необходимо также учитывать то, что российские банки практически не располагают дешевыми ресурсами, которые они могут представить предприятиям на относительно длительный срок 3—5 лет. В последнее время появились примеры успешного финансирования долгосрочных промышленных проектов, например Сбербанком. Таким образом, если ваше предприятие располагает ликвидным обеспечением и условия предоставления займа приемлемы с экономической точки зрения, то можно прибегнуть к банковским займам. Однако они вряд ли могут быть единственным инструментом долгосрочного финансирования. Обычно используется комбинация акционерного и заемного капитала.

Облигационный заем. Привлечение капитала посредством размещения облигаций на финансовом рынке, безусловно, привлекательный способ финансирования предприятия. Особенно с точки зрения владельцев бизнеса, так как в этом случае не происходит перераспределения собственности. Однако предприятие, планирующее выпуск и размещение облигаций, должно иметь устойчивое финансовое положение, хорошие перспективы развития, а облигационный заем должен быть обеспечен активами предприятия. Опыт двух последних лет показывает, что реальные шансы на успешное размещение своих облигаций имеют крупнейшие российские компании, хорошо известные на рынке, демонстрирующие высокие темпы развития и действующие в привлекательных для инвестора отраслях, например таких, как энергетика и телекоммуникации. Существует очень высокий риск, что размещение облигаций на рынке будет безуспешным, если вы не уверены в том, что облигации вашего предприятия будут восприняты финансовым рынком как ликвидный и привлекательный инструмент; в этом случае следует воздержаться от использования данного способа финансирования.

Привилегированные акции. Держатели привилегированных акций имеют некоторые преимущества перед владельцами обыкновенных акций — например, приоритет при распределении прибыли или более высокий приоритет погашения обязательств в случае ликвидации предприятия. Однако привилегированные акции не предоставляют их владельцам права участвовать в управлении предприятием. Следовательно, в случае возникновения негативных тенденций инвестор не имеет возможности повлиять на принимаемые менеджментом предприятия управленческие решения. При этом продать привилегированные акции другим инвесторам также проблематично. Таким образом, привилегированные акции представляют собой рискованный инструмент для инвестора. Исключение могут составлять привилегированные акции крупнейших и наиболее надежных российских компаний.

Обыкновенные акции. Подавляющее большинство российских предприятий характеризуются неустойчивым финансовым положением, отсутствием ликвидного обеспечения и возможности предоставить надежные гарантии для займов. К тому же, несмотря на то что многие предприятия имеют многолетнюю историю и технологический опыт работы в отрасли, с точки зрения бизнеса они зачастую находятся на самой ранней стадии развития. Однако некоторые из них, в случае привлечения необходимого капитала, приобретают значительный потенциал роста и, следовательно, могут быть привлекательны для инвестора. Единственным реальным источником финансирования для таких предприятий является рисковый капитал. Обыкновенные акции предприятий приобретаются только теми инвесторами, которые готовы разделить риски бизнеса с существующими владельцами предприятия, не требуют обеспечения и гарантий. При этом инвесторы руководствуются следующими критериями: потенциал роста, способность менеджмента обеспечить рост бизнеса, финансовая прозрачность и возможность влиять на принимаемые решения, а также возможность выхода из проекта посредством реализации акций на фондовом рынке или стратегическому инвестору.

Рентабельность, на которую ориентируются  финансовые инвесторы, приобретающие  обыкновенные акции, достаточно высока (IRR > 35%). Результаты деятельности инвестиционных фондов в России показывают, что  полученные ими показатели эффективности при финансировании российских промышленных проектов значительно выше. Например, по информации Baring Vostok Capital Partners, внутренняя норма рентабельности по десяти завершенным сделкам этого фонда составила 78%. Несмотря на то что операционная доходность бизнеса может не превышать 20%, стоимость бизнеса успешно работающего предприятия обычно многократно возрастает. Инвесторы ориентируются на то, что основную прибыль они получат после реализации своего пакета акций через 3—5 лет на фондовом рынке или другому стратегическому инвестору. Одним из наиболее серьезных препятствий на пути привлечения рискового капитала а промышленность России является нежелание существующих владельцев делиться собственностью с инвесторами. Эффективное сотрудничество с частными инвесторами возможно только в том случае, если существующие владельцы также будут ориентированы на рост стоимости бизнеса посредством обеспечения прибыльной деятельности предприятий. То есть основным источником своих доходов они будут считать не операционный денежный поток, а доход на акционерный капитал, которым они владеют.

Среди возможных источников капитала для промышленных предприятий можно  перечислить следующие:

1. Венчурные фонды и фонды  прямых инвестиций, формирующие инвестиционный портфель из небольшого числа конкретных предприятий, на период от 3 до 6 лет, с последующим выходом из проекта.