Долгосрочное заемное финансирование

Долгосрочное  заемное финансирование

Долгосрочное  финансирование предполагает, что компания отказывается от части прибыли сегодня, вкладывая ее в собственное развитие, в расчете на то, что эти вложения дадут гораздо большую окупаемость.

Долгосрочное  финансирование необходимо для обеспечения роста и развития предприятия:

• для разработки/приобретения новых технологий;
• для покупки современного оборудования;
• для разработки новой продукции или улучшения характеристик существующих видов продукции;
• для создания сети сбыта;
• для усовершенствования систем управленческой отчетности.
• проекты такого рода необходимы для того, чтобы быть впереди своих конкурентов;
• предварительное планирование позволит привлечь финансирование развития предприятия в будущем.

Прежде чем начинать переговоры о долгосрочном финансировании, руководству будет необходимо заручиться поддержкой основных акционеров. Акционеров будет необходимо убедить в важности финансирования проектов развития.

Имеется множество  вариантов долгосрочного финансирования. Используемые в настоящее время источники долгосрочного финансирования:

• Российские банки;
• Иностранные банки;
• Портфельные инвесторы - частные фонды;
• Портфельные инвесторы - фонды «помощи»;
• Стратегические инвесторы;

Другие менее  распространенные, но появляющиеся источники долгосрочного финансирования:

- Публичные  эмиссии акций/прав (российских и  иностранных, включая АДР/ГДР);

- Облигации;

- Конвертируемые  облигации;

- Лизинг.

Различные источники  долгосрочного финансирования отличаются друг от друга по гибкости, критериям кредитования, наличия и стоимости.

Российский  банк: распространенный источник финансирования, но он может оказаться неподходящим для соответствующих нужд.

Российские  банки знают местную обстановку лучше, чем любой другой источник долгосрочного финансирования, они:

• говорят на языке и знают культуру, понимают историческое и нынешнее положение российских предприятий;
• понимают российскую финансовую отчетность и систему бухгалтерского учета;
• могут предложить консультации по снижению издержек финансирования, основываясь на своем опыте.

С другой стороны, они чрезвычайно отрицательно относятся  к риску и будут, скорее всего, требовать существенного обеспечения. Российская банковская сфера в настоящее время пребывает в состоянии волнения, и многие банки находятся в нестабильном положении.

Иностранные банки: российское предприятие должно соответствовать кредитной стратегии банков.

Большинство иностранных  банков весьма разборчивы в выборе предприятий, которым они предоставят кредит, и предпочитают кредитовать производственные, коммунальные/телекоммуникационные предприятия, а также экспортные отрасли.

Некоторые российские предприятия уже получили финансирование от иностранных банков через свои филиалы, зарегистрированные за границей, но это очень трудно организовать, а требования законодательства, регулирующего валютное обращение, очень строгие.

Увеличившееся присутствие иностранных банков в России сделало более вероятным  получение финансирования из этого  источника. Наилучшим вариантом являются филиалы банков, получившие лицензию на ведение банковских операций в России.

Финансирование  за счет заемных средств, получаемое от иностранных банков, возможно на более длительный период и по более  низкой стоимости, чем получаемое от российских банков. Они также имеют  доступ к крупным суммам капитала. Так как большинство иностранных банков, работающих, в России, являются стабильными, они часто предоставляют и более надежный источник финансирования в будущем.

Банковский  кредит предоставляется предприятиям на современном этапе в следующих основных видах:

1. Бланковый (необеспеченный) кредит под осуществление отдельных хозяйственных операций. Как правило, он предоставляется коммерческим банком, осуществляющим расчетно-кассовое обслуживание предприятия. Хотя формально он носит необеспеченный характер, но фактически обеспечивается размером дебиторской задолженности предприятия и его средствами на расчетном и других счетах в этом же банке.

2. Контокоррентный кредит (овердрафт). Этот вид кредита предоставляется банком обычно под обеспечение, но это требование не является обязательным. При предоставлении этого кредита банк открывает предприятию контокоррентный счет, на котором учитываются как кредитные, так и расчетные его операции. Контокоррентный счет используется в качестве источника кредита в объеме, не превышающем установленное в кредитном договоре максимальное отрицательное сальдо (контокоррентный лимит). По отрицательному остатку контокорентного счета предприятие уплачивает банку установленный кредитный процент; при этом договором может быть определено, что по положительному остатку этого счета банк начисляет предприятию депозиту процент.

3. Сезонный кредит  с ежемесячной амортизацией долга.  Этот вид кредита предоставляется обычно на формирование переменной части оборотных активов на период их возрастания в связи с сезонны потребностями предприятия. Его особенность заключается в том, наряду с ежемесячным обслуживанием этого кредита (ежемесячной выплатой процента по нему) кредитным договором предусматривается ежемесячная амортизация (погашение) основной суммы долга.

4. Открытие кредитной линии. В этом договоре обусловливаются сроки, условия и предельная сумма предоставления банковского кредита, когда в нем возникает реальная потребность. Как правило, банк устанавливает размер комиссионного вознаграждения (комиссионный процент) за свои финансовые обязательства по предоставлению кредита в объеме неиспользуемого лимита кредитной линии. Для предприятия преимущество данного вида кредита заключается в том, что оно использует заемные средства в строгом соответствии со своими реальными потребностями в них. Обычно кредитная линия открывается на срок до 1 года. Особенностью этого вида банковского кредита является то, что он не носит характер безусловного контрактного обязательства и может быть аннулирован банком при ухудшении финансового стояния предприятия - клиента.

5. Револьверный (автоматически возобновляемый) кредит. Предоставляется на определенный период, в течение которого разрешается как поэтапная «,выборка» кредитных средств, так и поэтапное частичное или полное погашение обязательств по нему (амортизация суммы основного долга). Внесенные в счет погашения обязательств средства могут вновь заимствоваться предприятием в течение периода действия кредитного договора (в пределах установленного кредитного лимита). Выплата оставшейся непогашенной суммы основного долга и оставшихся процентов по нему производится по истечении срока действия кредитного договора. Преимуществом этого вида кредита в сравнении с открытием кредитной линии являются минимальные ограничения, накладываемые банком, хотя уровень процентной ставки по нему обычно выше.

6. Онкольный кредит. Предоставляется заемщику без указания срока его использования (в рамках краткосрочного кредитования) с обязательством последнего погасить его по первому требованию кредитора. При погашении этого кредита обычно предоставляется льготный период (обычно, до трех дней).

7. Ломбардный кредит. Такой кредит может быть получен под заклад высоколиквидных активов (векселей, государственных краткосрочных облигаций и т.п.), которые на период кредитования передаются банку. Размер кредита в этом случае соответствует определенной (но не всей) части стоимости переданных в заклад активов.

8. Ипотечный  кредит – под залог основных  средств или имущественного комплекса предприятий в целом.

9. Ролловерный  кредит - кредит с периодически  пересматриваемой процентной тавкой (т.е. с перманентным «перекредитованием» в связи с изменением конъюнктуры финансового рынка).

10. Консорциумный  (консорциальный) кредит. Банк, обслуживающий предприятие, может привлечь к кредитованию своего клиента другие банки (союз банков для осуществления таких кредитных операций носит название «консорциум»). После заключения с предприятием-клиентом кредитного договора банк аккумулирует средства других банков и передает их заемщику, соответственно распределяя сумму процентов при обслуживании долга. За организацию консорциумного кредита ведущий (обслуживающий клиента) банк получает определенное комиссионное вознаграждение.

Эмиссия облигаций

Выпуск  облигаций в настоящее время также возможен только для крупных российских предприятий. Выпуски облигаций чрезвычайно редки в России и очень дороги - требуется выплачивать высокие проценты для того, чтобы покрыть риски инвестора.

В США регулярно  осуществляется выпуск облигаций номиналом 1000 долл. Облигации могут быть гарантированными (передача в залог какого-либо обеспечения), или негарантированными, при этом рискованность облигации зависит исключительно от финансового благополучия эмитента.

Предприятия, которые  хотели бы выпускать облигации, будут пытаться делать это в экономических условиях, характеризующихся относительно низкими процентными ставками.

Покупатели  облигаций:

• Портфельные покупатели, которые нуждаются в регулярном доходе и диверсификации портфеля;
• Пенсионные фонды и институциональные инвесторы;
• Банки и финансовые компании;
• Страховые компании;
• Другие корпорации, имеющие избыток денежных средств - могут быть кратко- или долгосрочными;
• Частные инвесторы;
• Иностранные правительства - особенно облигации, выпущенные правительствами;
• Стратегические инвесторы ищут уникальные инвестиционные инструменты;
• Правительства как средство субсидировать некоторые отрасли или предприятия.

Риски, связанные  с выпуском облигаций:

- Риски процентных ставок - стоимость облигации может значительно изменяться вместе с изменениями процентных ставок;

- Риск покупательной способности (инфляция) - если инфляция возрастает, выплаты по купонам могут не обеспечить адекватной компенсации инвестору (если это не облигации с переменной процентной ставкой);

- Риск рынка - в России не имеется легкодоступного первичного рынка облигаций;

- Риск ликвидности - нет вторичного рынка облигации;

- Кредитный (бизнес) риск - риск невыполнения обязательств высок для многих предприятий в силу неопределенности экономического положения;

- Специфический риск эмиссии - отсутствие хорошо определенной юридической основы для защиты инвесторов.

Выпуск облигаций  возможен в будущем, но его трудно организовать. Существенным фактором является работа с опытной консалтинговой фирмой или инвестиционным банком:

• сложные законы и требования, на освоение которых у большинства предприятий нет времени;
• трудности в подготовке материалов, необходимых для представления в регулирующие органы и инвесторам;

Облигации могут  быть наиболее подходящими как средство для завершения переговоров со стратегическим инвестором:

• Некоторые характеристики облигаций (такие, как обмен конвертируемых облигаций на акции) могут удовлетворить потребности обеих сторон и вернуть участников за стол переговоров для подписания договора, который в противном случае был бы невозможен;
• Инвестору может, при определенных условиях, быть предоставлена возможность конвертации облигаций в контрольный пакет акций.

Легче, если выпуск облигаций может быть обеспечен  устойчивыми к инфляции активами:

• золотые и нефтяные резервы;
• пользующиеся рыночным спросом машины и оборудование.

Конвертируемые  облигации - нечто среднее между облигацией и акцией. Конвертируемые облигации позволяют в будущем произвести обмен на другую ценную бумагу, как правило, обыкновенные акции эмитента по выбору держателя облигации.

Таким образом, держатель  облигации может конвертировать требование в долю участия, если работа предприятия будет признана успешной, и конверсия будет выглядеть  привлекательной; в то же время за ним сохраняются специальные права кредитора.

Преимущества конвертируемых облигаций:

- Тип эмиссии акций,  при которой снижение дохода  на акцию и размывание прав голоса/контроля происходит в момент и при условии конвертации. Если стоимость акций не увеличивается, держатель облигации может выбрать вариант погашения без конверсии;

- Держатели получают текущий  доход плюс возможность получить  дополнительный доход при росте стоимости акций;

- Возможность конверсии  делает облигации более ценными,  что позволяет эмитенту платить меньшую процентную ставку (или продавать их с большей премией или меньшей скидкой), чем в случае с обычными облигациями;

- В отличие от дивидендов, выплаты по купонам как правило  не учитываются в составе налогооблагаемого дохода.

Международные облигации:

1. Еврооблигации (euro-bonds) – облигации, размещаемые одновременно на рынках нескольких стран и номинированные в валюте, которая не является национальной валютой заемщика и кредитора. Срок обращения от 2 до 40 лет. Бывают евробонды (на предъявителя, без обеспечения) и евроноты (именные, с обеспечением).

2. Глобальные облигации (global bonds) – средне- и долгосрочные облигации в валюте разных стран, обращающиеся одновременно на нескольких международных рынках ценных бумаг.

3. Иностранные облигации (foreign bonds) – облигации, размещаемые на рынке одной страны, в национальной валюте иностранного кредитора.

Преимущества  и недостатки российских и еврооблигаций

К источнику формирования заемного капитала путем эмиссии облигаций могут в соответствии с нашим законодательством прибегать предприятия, созданные в форме акционерных и других видов хозяйственных обществ. Акционерные общества могут выпускать облигации только после того, как полностью оплачены выпущенные акции.

Решение о выпуске облигаций предприятие принимает самостоятельно. Средства от размещения облигаций направляются предприятием, как правило, на цели финансирования своего стратегического развития.

Как кредитный  инструмент облигационный займ имеет  определенные преимущества и недостатки.

Преимущества:

а) эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над управлением предприятием (как, например, в случае выпуска акций);

б) облигации могут быть выпущены при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечиваются имуществом предприятия и имеют приоритет в удовлетворении претензий по ним в случае банкротства предприятия;

в) облигации имеет большую возможность распространения, чем акции предприятия, в силу меньшего уровня их риска для инвесторов.

Недостатки:

а) облигации не могут быть выпущены для формирования уставного фонда и покрытия убытков (в то время как банковский или коммерческий кредит могут быть использованы для преодоления негативных последствий финансовой деятельности предприятия)!

б) эмиссия облигаций связана с существенными затратами финансовых средств и требует продолжительного времени (предприятие должно подготовить специальный документ, называемый индентурой, в котором излагаются права и привилегии владельцев облигации; отпечатать бланки с достаточно высокой степенью их защиты; зарегистрировать их выпуск; решить вопросы андеррайтинга и т.п.). В связи с высоким уровнем расходов по выпуску и размещению облигаций, их эмиссия оправдана лишь на большую сумму, что могут себе позволить только крупные предприятия;

в) уровень финансовой ответственности предприятия за своевременную выплату процентов и суммы основного долга (при погашении облигаций) очень высок, так как взыскание этих сумм при существенной просрочке платежей реализуется через механизм банкротства;

г) после выпуска  облигаций вследствие изменения  конъюнктуры финансового рынка средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигации; в этом случае дополнительный доход получит не предприятие, а инвесторы. Предприятие же в этом случае будет нести повышенные (в сравнении со среднерыночными) расходы по обслуживанию своего долга.

Основной  целью управления эмиссией облигаций предприятия является обеспечение привлечения необходимого объема заемных средств путем выпуска и размещения на первичном фондовом рынке ценных бумаг этого вида.

Лизинг

Лизинг - это соглашение, определяющее условия, по которым владелец имущества, арендодатель, передает арендатору право пользоваться имуществом. Предприятия могут брать в лизинг землю, здания и почти любой вид оборудования. Некоторые случаи лизинга представляют собой простые договора аренды («оперативный лизинг»), в то время как другие сильно напоминают покупку имущества за счет заемных средств («финансовый лизинг»).

Преимущества  лизинга:

1. Для арендатора:

• Позволяет избежать риска собственности - включая случайные убытки, изменение экономической ситуации, физический износ и моральное старение - это делает лизинговое финансирование популярным для высокотехнологичных активов, таких как компьютеры и медицинское оборудование;
• Арендатор может скоординировать выплаты и поступления денежных средств, что приведет к снижению потребностей в финансировании; лизинговые платежи могут быть организованы таким образом, чтобы совпадать с денежным потоком арендатора - меньше сегодня, больше завтра и наоборот;
• Лизинговые платежи не включаются в налогооблагаемую базу при уплате налога на прибыль и имущество;
• Многие западные поставщики оборудования очень хотят выйти на российский рынок и могут предложить очень привлекательные условия.

2. Для арендодателя:

• Увеличение объема продаж – производитель или дилер могут значительно повысить объем своих продаж, предлагая потенциальным заказчикам (которые не могут себе позволить купить) вариант, предусматривающий лизинг его продукции;
• Налоговые выгоды – в договорах лизинга может указываться, кто пользуется выгодами \ несет обязательства;
• Постоянные деловые отношения с арендатором;
• Сохраняется остаточная стоимость – арендодатель может передать активы в лизинг другому арендатору или продать имущество, и получить немедленную прибыль.

Финансовый  лизинг (аренда) представляет собой  хозяйственную операцию, предусматривающую приобретение арендодателем по заказу арендатора основных средств с дальнейшей передачей их в пользование арендатора на срок, не превышающий периода полной их амортизации с обязательной последующей передачей права собственности на эти основные средства арендатору.

Финансовый лизинг рассматривается как один из видов финансового кредита.

Управление  финансовым лизингом на предприятии  связано с использованием различных его видов. Классификация видов финансового лизинга:

1. По составу участников лизинговой:

- Прямой лизинг - между лизингодателем и лизингополучателем без посредников.

- Возвратный лизинг – предприятие продает свой актив будущему лизингодателю, а затем само же арендует этот актив.

- Косвенный лизинг - передача арендуемого имущества лизингополучателю осуществляется через посредников (как правило, лизинговую компанию).

2. По  региональной принадлежности участников  лизинговой операции:

- Внутренний лизинг – все участники являются резидентами одной страны.

- Внешний (международный) лизинг - осуществляется участниками из разных стран.

3. По  лизингуемому объекту:

- Лизинг движимого имущества – машины и оборудование.

- Лизине недвижимого имущества.

4. По  формам лизинговых платежей:

- Денежный лизинг - платежи по лизинговому соглашению исключительно в денежной форме.

- Компенсационный лизинг - возможность осуществления лизинговых платежей предприятием в форме поставок продукции (товаров, услуг), производимой при использовании лизингуемых активов.

- Смешанный лизинг.

5. По  характеру финансирования объекта  лизинга:

- Индивидуальный лизинг - лизингодатель полностью финансирует производство или покупку передаваемого в аренду имущества.

- Раздельный лизинг (леверидж-лизинг) - лизингодатель приобретает объект аренды частично за счет собственного капитала, а частично — за счет заемного.

Основной целью управления финансовым лизингом с позиций привлечения предприятием заемного капитала является минимизация потока платежей по обслуживанию каждой лизинговой операции.

Этапы управления финансовым лизингом:

1. Выбор объекта финансового  лизинга – в зависимости от потребности предприятия в отдельных видах основных средств.

2. Выбор вида финансового лизинга  - на основе анализа следующих факторов:

• страна-производитель продукции, являющейся объектом финансового лизинга;
• рыночная стоимость объекта финансового лизинга;
• развитость инфраструктуры регионального лизингового рынка;
• сложившаяся практика осуществления лизинговых операций по аналогичным объектам лизинга;
• возможности эффективного использования лизингополучателем актива, являющегося объектом лизинга.

В процессе выбора вида финансового лизинга  учитывается механизм приобретения лизингуемого актива, который сводится к альтернативным вариантам:

а) предприятие-лизингополучатель  самостоятельно осуществляет отбор необходимого ему объекта лизинга и конкретного производителя - продавца имущества, а лизингодатель оплатив его стоимость передает это имущество в пользование лизингополучателя на условиях финансового лизинга (эта схема принципиально применима и к возвратному лизингу);

б) предприятие-лизингополучатель поручает отбор необходимого ему объекта лизинга своему потенциальному лизингодателю, который после его приобретения передает его предприятию на условиях финансового лизинга (такая схема наиболее часто используется при внешнем лизинге);

в) лизингодатель наделяет предприятие-лизингополучатель полномочиями своего агента по заказу предполагаемого объекта лизинга у его изготовителя и после его оплаты передает приобретенное им имущество лизингополучателю на условиях финансового лизинга (такая схема наиболее часто используется при внутреннем лизинге).

Таким образом, процесс выбора вида финансового  лизинга совмещается обычно с процессом выбора и потенциального лизингодателя.

3. Согласование  с лизингодателем условий осуществления  лизинговой сделки – согласуются следующие условия:

• Общая сумма лизинговой операции;
• Условия страхования лизингуемого имущества;
• Форма лизинговых платежей;
• Условия закрытия сделки при финансовой несостоятельности лизингополучателя;
• График осуществления лизинговых платежей;
• Система штрафных санкций за просрочку лизинговых платежей;
• Срок лизинга

4. Оценка  эффективности лизинговой операции - сравнение суммарных потоков платежей при различных формах финансирования активов, а также при приобретении активов в собственность за счет собственных ресурсов; приобретение активов в собственность за счет долгосрочного банковского кредита.

5. Организация  контроля за своевременным осуществлением лизинговых платежей. Лизинговые платежи в соответствии с графиком их осуществления включаются в разрабатываемый предприятием платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга его текущей финансовой деятельности.

 Методика  выбора долгосрочного источника  финансирования

Выбор соответствующего источника долгосрочного финансирования необходимо начать с рассмотрения наиболее важных вопросов. Задайте себе следующие вопросы: