Инвестиции. 4

ВВЕДЕНИЕ 

Одной из наиболее острых проблем современной России остается достижение стабильного экономического роста. В числе факторов, оказывающих непосредственное воздействие на динамику экономического развития, решающая роль, несомненно, принадлежит инвестиционной сфере. Инвестиции затрагивают самые глубинные основы хозяйственной деятельности, определяя процесс экономического роста в целом. В сложившейся ситуации инвестиции выступают важнейшим средством обеспечения условий выхода России из состояния хронического экономического кризиса, осуществления структурных сдвигов в народном хозяйстве, внедрения современных достижений технического прогресса, повышения качественных показателей хозяйственной деятельности на микро- и макро- уровнях. Активизация инвестиционного процесса является одним из наиболее действенных механизмов дальн+ейших социально-экономических преобразований.

В целом, в течение последнего десятилетия все развитие российской   экономики протекало на фоне глубокого инвестиционного кризиса.  Внешними формами его проявления стали острая нехватка капиталообразующих инвестиций на рынке, устойчивое нежелание инвесторов (как внутренних, так и внешних) вкладывать средства в производственный (реальный) сектор экономики.

По оценке Министерства экономики РФ, для реформирования экономики России и поднятия ее до уровня развитых стран необходимо от 2 до 2, 8 трлн. долл. в ближайшие 15 лет.

Иностранные инвестиции не только помогут поднять  экономику нашей огромной страны,  но и послужат стимулом, катализатором развития и роста внутренних инвестиций. В особенности это относится к прямым инвестициям, так как с ними в Россию поступают не только деньги, но и многолетний опыт, накопленный компаниями-инвесторами на мировых рынках. Иностранные инвестиции могут также послужить для временного смягчения денежных затруднений правительства, хотя и путем роста внешнего долга, а значит роста зависимости страны. Наконец, рост иностранных инвестиций является непременным спутником “встраивания” России в мировой цикл движения капитала и будет способствовать интеграции страны в мировое хозяйство и нахождению оптимальной “ниши” во всемирном разделении труда.

В данной работе хотелось бы сосредоточиться  на тех формах  иностранных инвестиций, которые связанны с непосредственным привлечением иностранного капитала (создание совместных предприятий, привлечение капитала российскими компаниями на рынке ценных бумаг, создание на территории России предприятий, полностью принадлежащих иностранным владельцам, привлечение капитала на основе концессий и соглашений о разделе продукции), оставляя в стороне такие формы, как получение зарубежных кредитов, получение оборудования на основе лизинга и т.п. Инвестиции тогда можно разделить на три категории:

• прямые, при которых иностранный инвестор получает контроль над предприятием на территории России или активно участвует в управлении им;
• портфельные, при которых иностранный инвестор  не участвует активно в управлении предприятием, довольствуясь получением дивидендов (в большинстве случаев такие инвестиции производятся на рынке свободно обращающихся ценных бумаг). К разряду портфельных относятся также вложения зарубежных инвесторов на рынке государственных и муниципальных ценных бумаг.
• к прочим инвестициям относятся вклады в банки, товарные кредиты и т.п. Их исключение из анализа вызвано, прежде всего, разнородностью группы, а также сложностью получения достоверной статистической информации о многих из них.

Граница между первыми двумя  видами инвестиций довольно условна (обычно предполагается, что вложения на уровне 10-20 и выше процентов акционерного (уставного) капитала предприятия являются прямыми, менее 10-20 процентов - портфельными).

      Резкое  ускорение темпов глобализации  мировой экономики связано с  наличием тесной взаимосвязи  между инвестициями и экономическим ростом.

Направление государственного регулирования  инвестиционного процесса и механизм воздействия инвестиций на экономику  могут существенно различаться  как по темпам воздействия инвестиций на экономику, так и по их направленности.

инвестиционная ситуация в России

Неблагоприятный инвестиционный климат России

характеризуется:

• высокой общей политической нестабильностью, в частности нестабильностью законодательства;
• резким спадом производства начиная с 1991 года, следствием которого, в частности, является резкое сокращение внутреннего спроса на

 промышленную продукцию и  услуги;

• несовершенством нормативно-правовой базы в экономике в целом и в области иностранных инвестиций в частности;
• высоким уровнем налогообложения и внешнеторговых пошлин;
• недостатком качественной инфраструктуры; 
• фактическим отсутствием единой государственной политики в области привлечения иностранных инвестиций. 

«Оценивая инвестиционный ресурс повышения  эффективности российской экономики  за счет привлечения иностранного капитала, необходимо оценивать и перспективы его развития.  Причина российских неудач – в неблагоприятном инвестиционном климате, отсутствии реальной структурной перестройки в промышленности и весьма ограниченного внутреннего спроса на импортные товары и услуги. Что отпугивает российских и зарубежных инвесторов. С учетом нестабильности экономики и «бегства» капитала за границу Россия в настоящее время рассматривается как государство с повышенным инвестиционным риском.» (Филин С.А. инвестиционные возможности экономики и решение проблемы неплатежей. – М.: «БлаговестВ», 2003г., С.272)(512с)

Пока в России не будут созданы благоприятные, реальные условия для вложения иностранного капитала в приоритетные перспективные отрасли экономики, прежде всего в промышленность, и иностранный капитал не будет иметь стимула  для структурной отраслевой переориентировки, по-прежнему для него наиболее привлекательными будут отрасли с быстрой окупаемостью – торговля, сфера услуг и промышленность продукция, которой экспортируется. В дальнейшем все более привлекательными станут экологически вредные производства.

Вместе с тем уже существующая практика иностранных инвестиций в  России выявила определенные закономерности, которые позволяют анализировать  сложившуюся структуру вложений зарубежного капитала и прогнозировать развитие инвестиционного процесса в ближайшие годы. Рассмотрим для начала практику прямых иностранных инвестиций в российскую экономику.

Иностранные инвестиции в экономике России

Активная деятельность по привлечению иностранных инвестиций в отечественную экономику началась в СССР в годы перестройки - в 1987 году были приняты первые нормативные документы о создании и функционировании совместных предприятий российских организаций с зарубежными партнерами, которые положили начало регулированию прямых иностранных инвестиций в российскую экономику. Важнейшим законодательным актом, и по сей день регулирующим деятельность иностранных инвесторов в России, явился принятый в 1991 году закон “Об иностранных инвестициях в РСФСР”. Главным результатом принятия этого закона стало предоставление предприятиям с иностранными инвестициями национального режима, при котором такие предприятия пользуются на территории страны равными юридическими правами и несут равные обязанности с чисто российскими предприятиями (за исключением деятельности в некоторых стратегических отраслях экономики). Процесс массовой приватизации в России в 1992-94 годах, стремительное развитие российского рынка ценных бумаг и создание его нормативной базы впервые в отечественной истории создали предпосылки для развития зарубежных портфельных инвестиций в России. Вместе с тем, несмотря на определенный прогресс в последнее время, противоречивость, неполнота и нестабильность нормативно-правовой базы остаются одними из важнейший препятствий на пути привлечения иностранных инвестиций в Россию.

 Статистика иностранных инвестиций  в российскую экономику весьма  противоречива. Министерство экономики,  Центральный Банк РФ, Госкомстат  России и зарубежные экономические  институты, ведущие такую статистику, дают существенно отличающиеся друг от друга данные. Однако, если пользоваться данными Госкомстата, накопленный объем вложений иностранного капитала в Россию к началу 1999 года составил около 12 млрд долларов, из которых около 10,7 млрд долларов пришлось на прямые инвестиции и около 1,5 млрд - на портфельные. По данным Госкомстата за период с 1991 по 2001 г приток иностранных инвестиций в Россию увеличился с 2,0 млрд долл. США до 14,258 млрд долл., т.е. более чем в 7 раз.  (табл. 1).

В анализируемый период тенденция  сохранения неэффективной структуры  импортируемого капитала выражена предельно  четко – в ней преобладающим  являются «прочие инвестиции», основная часть которых представлена кредитами.

Внешнее финансирование экономики  России, осуществляемое международными финансовыми организациями и  правительствами зарубежных стран, оценивается за годы реформ в 25 млрд. долл. Эти средства неэффективно использованы для финансирования процессов реструктуризации и технического перевооружения реального сектора российской экономики, существенно увеличив внешний долг государства.

Участие иностранных инвестиций в  российской экономике можно считать относительно невысоким. Для сравнения: соответствующий мировой показатель в 1999 г. составлял около 14%, при этом в странах с переходной экономикой он был значительно выше; в Польше – 16%, Молдавии – 18%, Эстонии – 25%, Болгарии – 29%, Латвии – 39%, Азербайджане- 68% .(World Investment Report. N.Y.; Geneva.2000. P.4,68).

Данные о привлеченных в Россию ПИИ показывают, что за период с 1994 г. их объем увеличился более чем  в 7,3 раза, составив в 2001г. сумму 3980 млн. долл.США. Доля ПИИ в общем объеме инвестиций в основной капитал снизилась в 2001г. до 27,9% против 52,1% в 1994г.

При потребностях, определенной Минэкономики для модернизации российской промышленности в 150 млрд.долл. до 1998г., за счет иностранных  инвестиций удалось получить лишь 21,8 млрд. долл. (2% мирового объема), из которых лишь 6 млрд. долл. Составляли ПИИ, а остальные – портфельные. Но последние, как показала практика, носят в основном спекулятивный характер.

При этом динамика иностранных вложений по годам крайне неравномерна - так, их средний ежегодный объем в 1991-93 годах составлял 2921,0 млн. долларов, за 1995 год – 2983,0 млн. долл., в 1997 году – 12295,0 млн. долл., в 1998 – 11773,0 млн. долл., 1999г. – 9560,0 млн. долл., 2001 г. – 10958,0 млн. долл.. Хотя в Россию в 2001г. поступило 14258,0 млн. долл. Иностранных инвестиций – на 30% больше, чем в 2000г., однако структура их значительно ухудшилась – на долю ППИ пришлось лишь 28% от общего объема, тогда как в 2000г. – 40%. При этом поступление в промышленность составило 5,5 млрд.долл. Следует отметить, что указанный уровень иностранных вложений является (учитывая масштабы российской экономики) крайне низким, особенно на фоне привлечения зарубежных инвестиций другими странами мира. Так, в последние годы ежегодный приток только прямых иностранных вложений в экономику Таиланда достигал 2,5 млрд. долларов, Мексики и Малайзии - 10 млрд. долларов, Китая - 25 млрд. долларов, а в экономику США - 60-65 миллиардов долларов. Особенно подчеркнуто выглядело поведение инвесторов во время осеннего кризиса 1997 года, когда практически все программы кредитования переориентировались на страны Юго-Восточной Азии. Также, для сопоставления можно указать, что общий объем инвестиций (включающий прочие инвестиции только в 1997 году составил 10,4 млрд. долларов, т.е. практически равнялся всем прямым инвестициям полученным Россией за время ее существования)

Прямые иностранные инвестиции в России (ПИИ)

Основными способами привлечения  прямых иностранных вложений в экономику  России являются:

• привлечение иностранного капитала в предпринимательской форме путем создания совместных предприятий (в том числе - путем продажи зарубежным  инвесторам крупных пакетов акций российских акционерных обществ);
• регистрация на территории России предприятий, полностью принадлежащих иностранному капиталу;
• привлечение иностранного капитала на основе концессий или соглашений о разделе продукции;
• создание свободных экономических зон (СЭЗ), направленное на активное привлечение зарубежных инвесторов в определенные регионы страны.

На первом этапе привлечения  иностранных инвестиций в экономику  бывшего СССР, в 1987-1991 гг. среди всех этих форм привлечения капитала преобладало  создание совместных предприятий российских юридических лиц с зарубежными  партнерами, создававшихся в форме закрытых корпораций (в нынешней российской терминологии фактически - обществ с ограниченной ответственностью или закрытых акционерных обществ). В дальнейшем, когда недостатки “советской” формы СП - произвольная оценка вкладов сторон, невозможность контроля производства иностранным партнером, неликвидность вклада в уставный фонд - стали очевидными, преобладающей (в особенности для крупных инвесторов) формой вложений в России стало приобретение крупных пакетов открытых АО (что стало особенно актуальным в ходе приватизации) или создание 100%-ых дочерних предприятий. Обе эти формы прямого инвестирования остаются преобладающими и в настоящее время, хотя начала расти роль вложений в различные финансовые и страховые предприятия (в 1997 году только 26% прямых иностранных инвестиций было направленно в промышленность, 9% в деятельность по обеспечению функционирования рынка (аудит и реклама), а целых 54% (или 2,1 млрд долларов) – в финансово-кредитную сферу).

Поступление ПИИ в 2002г. в российскую экономику сократилось до 3,8 млрд. долл.  Приток средств в такие отрасли, как финансы, лизинг, страхование, открытие банковских учреждений, возросло, возросло, что является следствием как общего роста доверия со стороны иностранных инвесторов к России, так и либерализации российского финансового рынка.

В России даже при таком незначительном объеме ПИИ, 80% направляется в обрабатывающую промышленность и не в высокие, наукоемкие технологии, а в торговлю и сырьевые отрасли. ( Таблица 2)

Анализ структуры уже привлеченных прямых инвестиций в первую очередь показывает их весьма узкую отраслевую направленность. Львиная доля таких инвестиций направляется либо в экспортно-ориентированные отрасли (ТЭК /включая нефтехимию/, горнодобывающая промышленность, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная промышленность), либо в сверхприбыльные проекты с малыми сроками окупаемости и незначительной фондоемкостью (торговля, телекоммуникации, общественное питание, строительство офисных и гостиничных зданий в крупных городах, пищевая промышленность, финансовые услуги).  Иностранный капитал предпочитал и предпочитает идти в отрасли, которые, во-первых производят продукцию, имеющую для него в долгосрочном плане стратегическое значение, т.к. ее реализация гарантирована относительно стабильным спросом на мировом рынке (нефтедобыча, металлы, лесопродукция), во-вторых характеризуется быстрым оборотом вложенных средств и максимальной рентабельностью производства (пищевая промышленность, сфера услуг и т.д.)

Такой “отраслевой  перекос” не случаен - он в значительной мере отражает реальное положение сегодняшней России в международном разделении труда. Страна выступает на мировой экономической сцене как экспортер сырьевых ресурсов и продуктов первого передела, и как импортер иностранной высокотехнологичной продукции и услуг, рассчитанных в первую очередь на потребительский спрос. В то же время такая отраслевая структура инвестиций свидетельствует и о том, какие категории иностранных инвесторов в первую очередь готовы производить прямые вложения в Россию, невзирая на высокие риски и крайне неблагоприятный инвестиционный климат. Прежде всего это:

1. крупнейшие транснациональные  корпорации, рассматривающие вложения в Россию как способ получения доступа к российским ресурсам и внутреннему рынку. Инвестиции в Россию являются для них лишь относительно небольшой частью глобальной долгосрочной инвестиционной стратегии, что позволяет им мириться с высокой рисковостью и временной невыгодностью вложений. К этому разряду можно отнести крупнейших иностранных инвесторов в российском топливно-энергетическом комплексе (Exxon, Amoco, Occidental Petroleum), химической промышленности (Procter & Gamble), пищевой промышленности (CocaCola, BAT Industries, Philip Morris), финансовом бизнесе (Chase Manhattan Bank, Citibank, ABN-AMRO), отчасти - в области телекоммуникаций (Siemens, Alcatel, US West);
2. средний и мелкий иностранный капитал, привлекаемый в Россию сверхвысокой рентабельностью и быстрой окупаемостью отдельных проектов (как правило, при этом, не требующих очень высоких капитальных затрат), прежде всего - в торговле, строительстве и сфере услуг. Указанные преимущества перекрывают в глазах этих инвесторов общие недостатки и риски, присущие инвестиционному климату России;
3. инвесторы из числа представителей российской диаспоры в зарубежных странах, а также компании, вкладывающие в Россию незаконно вывезенный за ее пределы и легализованный за рубежом капитал. Для таких инвесторов также в первую очередь характерны вложения в высокорентабельные и быстроокупаемые проекты; риски инвестиций в Россию для них существенно снижаются за счет хорошего знания местной специфики и обширных деловых и статусных контактов в стране.

При этом, как уже было отмечено, все указанные категории инвесторов практически не направляют инвестиций в фондоемкие отрасли, находящиеся  в наиболее тяжелом экономическом положении. Помимо общих рисков, присущих всем вложениям в Россию, инвесторов отпугивают низкая рентабельность и необходимость долгосрочных инвестиционных программ по техническому перевооружению, характерные для большинства российских машиностроительных и металлургических предприятий, высокая конкуренция со стороны производителей из стран с более стабильной экономикой (производство высокотехнологичной продукции, легкая промышленность), отсутствие частной собственности на землю (сельскохозяйственное производство).

Кроме ”отраслевого перекоса” в  прямых иностранных инвестициях  в Россию налицо и территориальная  неравномерность - по данным Госкомстата, в 1997 году свыше 67 процентов зарубежных вложений пришлось на Москву и Московскую область, а еще свыше 20% - на долю всего семи других субъектов Российской Федерации. Таким образом, львиная доля инвестиций из-за рубежа идет либо в регионы обладающие привлекательной базой для развития добывающей промышленности (европейский центр, располагающий возможностями производства импортозамещающей продукции) или с развитой торговой, транспортной (в первую очередь - внешнеторговой) и информационной инфраструктурой и высоким потребительским спросом (Москва и область, Санкт-Петербург, отчасти - Приморский край, центральноевропейские и северозападные области), либо в регионы с высокой плотностью экспортноориентированных предприятий ТЭК (Тюменская, Томская, Самарская, Нижегородская области, Татарстан). Около половины  общего объема инвестиций концентрируется в мегаполисах и прилегающих к ним областям. В целом на европейскую часть страны приходится 4/5 привлеченных в Россию ПИИ, в том числе на Центральный экономический район – 42%, (на Москву и Московскую обл. – около 40%). Для сибирских и дальневосточных регионов, располагающих наиболее значительными запасами природных ресурсов и одновременно остро нуждающихся в капиталовложениях – 1/5.

Начиная с 1997-1999гг. региональные власти активно включились в борьбу за привлечение  прямых инвестиций. Например, в 1997 году был принят закон «Об инвестиционной деятельности в Ленинградской области». Определенные этим документом льготы инвесторам ( по налогу на прибыль, на имущество предприятий) составляли от 30 до 70% стоимости проекта. В областной администрации был создан специальный отдел, который занимался конкретным сопровождением каждого проекта. Результатом этого стало строительство заводов на территории Ленинградской области, таких как Caterpillar, Philip Morris, Ford и ряд других известных во всем мире компаний.  Через гигантов мирового бизнеса удалось привлечь внимание уже и более мелких  инвесторов.

Приток крупного иностранного капитала принципиально изменил инвестиционный климат в области. Успешное сотрудничество зарубежного бизнеса с властями региона показало инвесторам, что с администрацией области можно и нужно работать. В экономику области стали вкладывать значительные деньги не только крупные зарубежные инвесторы, но и российские предприниматели.

Портфельные иностранные инвестиции в Россию

Целью портфельных инвестиций является вложение средств инвесторов в ценные бумаги наиболее прибыльно работающих предприятий, а также в ценные бумаги, эмитируемые государственными и местными органами власти с целью получения максимального дохода на вложенные средства. Портфельный инвестор, в отличие от прямого, занимает позицию “стороннего наблюдателя” по отношению к предприятию-объекту инвестирования и, как правило, не вмешивается в управление им.

Проникновение западных портфельных  инвесторов на российский рынок корпоративных ценных бумаг началось фактически лишь в ходе ваучерной приватизации в 1992-93 гг. Приватизация впервые обеспечила рыночное предложение акций российских промышленных предприятий для сторонних инвесторов.

Наиболее привлекательными для западных портфельных инвесторов оказались акции российских предприятий. За весьма редкими исключениями к ним относились:

• акции крупнейших нефтегазодобывающих предприятий, предприятий цветной металлургии, целлюлозно-бумажной промышленности и некоторых других сырьевых отраслей, в значительной мере ориентированных на экспорт своей продукции, а также обслуживающих экспорт морских пароходств;
• акции предприятий - национальных или региональных монополистов в стратегических отраслях национального хозяйства - энергетике, телекоммуникациях и т.п.

Интересной особенностью этих вложений было то, что предпочтение при вложениях  отдавалось ценным бумагам тех предприятий, контрольные пакеты акций которых  были закреплены за государством. Причиной этого является то, что процесс  обращения акций “новых АО” после завершения чековой приватизации во многом сводился к скупке их российскими финансовыми группами, борющимися за полный контроль над приватизированными предприятиями. Вместе с тем практика “возникающих рынков” (полностью подтвердившаяся и в России) свидетельствует о том, что для  этих рынков весьма характерны грубые нарушения прав мелких акционеров крупными, что приводит к резкому обесцениванию акций, принадлежащих портфельным инвесторам (которые, как правило, владеют относительно некрупными пакетами). Нахождение контрольного пакета акций в руках государства, таким образом, является своеобразной страховкой от подобного произвола.

Указанный выше выбор активов для  портфельного инвестирования был не случаен. Во многом он повторяет логику прямых иностранных вложений в Россию - инвесторы предпочитали вкладывать средства в акции предприятий, на продукцию которых в долгосрочной перспективе существует платежеспособный внешний или внутренний спрос, что позволяет ожидать в будущем значительных прибылей этих АО и высоких дивидендов по их акциям.

Вместе с тем многих портфельных  инвесторов привлекала на российский рынок акций в первую очередь  возможность получения сверхвысоких прибылей за счет спекуляций с российскими  ценными бумагами, имеющими очень нестабильную курсовую динамику. Помимо традиционных для "возникающих рынков” рисков, в России такой нестабильности способствовал дополнительный специфический фактор.