Проектное финансирование. 8

Проектное финансирование — это финансирование инвестиционных проектов, при котором источником обслуживания долговых обязательств являются денежные потоки, генерируемые проектом. Специфика этого вида инвестирования состоит в том, что оценка затрат и доходов осуществляется с учетом распределения риска между участниками проекта.

В ряду основных компонентов  проектного финансирования присутствуют:

- организация государственной поддержки инвестиционного процесса в частном секторе экономики;

- процедуры и технологии закупок товаров, работ и услуг в рамках инвестиционной проектной деятельности;

- управление рисками инвестиционного проекта;

- реализация инвестиционных проектов на базе концессионных соглашений;

- способы и методы финансирования инвестиционных проектов.

В основу проектного финансирования заложена идея финансирования инвестиционных проектов за счет доходов, которые принесет создаваемая организация в будущем.

Отличительные особенности  проектного финансирования от других форм кредита:

• основа выплаты процентов и основного долга – доходы от реализации данного инвестиционного проекта;
• существует возможность использования нескольких источников заемного капитала;
• существует возможность привлечения большого числа кредиторов;
• при организации проектного финансирования создается специальное предприятие, являющееся самостоятельной экономической единицей, которое реализует инвестиционный проект и заимствует под него средства, тогда как при обычном кредитовании банк выдает кредит фирме-организатору проекта;
• возможность привлечения капитала сопряжена с его большим объемом и с высоким отношением заемных средств компании к собственному капиталу, с повышенным риском;
• учредители могут перенести часть своих рисков на других участников проекта, тогда как при обычном кредитовании они несут всю ответственность за возврат кредита в одиночку;
• учредители могут получить кредит без отражения задолженности в своем балансе, так как она относится на баланс специальной компании, т.е. финансовое положение учредителя не ухудшается;
• предоставление налоговых льгот;
• существует необходимость учета политических рисков;
• стоимость проектного финансирования выше стоимости обычного кредитования (необходимы весьма значительные затраты времени для оценки проекта и обсуждения кредитной документации; расходов на страхование, упущенной выгоды и политических рисков; расходов по мониторингу технической реализации и функционированию проекта, процедур управления кредитом, процентных ставок и комиссий; при этом выгода спонсоров и операторов проекта от его реализации должна быть достаточной для компенсации повышенных расходов).

Основным отличием проектного финансирования от акционерного или  государственного является учет и управление рисками, распределение рисков между  участниками проекта, оценка затрат и доходов.

Проектное финансирование называется также финансированием  с определением регресса. Регресс – это требование о возмещении предоставленной в заем суммы.

Различают три  формы проектного финансирования

Финансирование  с полным регрессом на заемщика. Наличие определенных гарантий или требования определенной формы ограничений, ответственности кредитора проекта.

Преимущества Цена займа относительно невелика и позволяет относительно быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Это наиболее простой вид проектного финансирования

Недостатки Риск проекта, в основном, падает на заемщика

Финансирование  с ограниченным правом регресса Такая форма финансирования при которой идет распределение всех рисков между его участниками и каждый участник берет на себя зависящие от него риски

Преимущества

1) Более достоверно  оценивается платежеспособность  и надежность заемщика.

2) Рассматривается  весь инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности и рисков.

3) Позволяет  прогнозировать результаты развития  инвестиционного проекта

Недостатки

1) Рынок кредитов  не имеет достаточных финансовых ресурсов.

2) Отсутствует  опыт принятия на себя проектных  рисков.

3) Наличие дисбаланса  между доходами и займами внутри страны.

4) Необходимость  обслуживания долга в валюте.

5) Риск несовпадения  между валютой, в которой поступает  выручка и валютой, в которой  обслуживается задолженность.

6) Несовершенство  правовой базы в области согласования  и распределения рисков и предоставления гарантий.

7) Острая нехватка  специалистов в области проектного  финансирования.

8) Недостаток  профессиональных участников проектного  финансирования

Финансирование  без права регресса на заемщика Кредитор не имеет гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта

Преимущества 

Заёмщик освобождён от необходимости изыскания и  предоставления кредитору гарантий по возврату финансовых средств

Недостатки Его стоимость высока для заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Это очень дорогой вид проектного финансирования.

Участники проектного финансирования

Состав участников проектного финансирования регламентирован. Международная  практика проектного финансирования рекомендует оптимальный состав участников проекта. Возможные участники проектного финансирования и их роль (функции) при реализации проекта представлены в таблице 1.

Таблица 1

Возможные участники  проектного финансирования

В отличие от традиционного финансирования инвестиций, когда основными сторонами являются кредитор (инвестор) и заемщик, при осуществлении проектного финансирования в состав участников проекта входят:

- спонсоры проекта - компании, агентства или индивидуумы, которые продвигают данный проект, согласовывают различные вопросы и получают соответствующие разрешения и т.п.;

- поставщики - компании, имеющие договорные обязательства поставлять товары и услуги, связанные с данным проектом;

- подрядчики - как правило, нанимаются непосредственно проектной компанией для подготовки дизайна, проведения закупок, строительства и получения согласованных комиссионных в случае успешного завершения строительства и сдачи его в установленный срок;

- покупатели - во многих проектах, где продукция проекта не поступает на открытый рынок, проектная компания заранее заключает долгосрочный контракт с отдельным покупателем на покупку определенного количества произведенной продукции;

- правительство страны, в которой физически осуществляется проект, - его роль может быть сведена к выдаче необходимых разрешительных документов. Иногда правительство (или правительственное агентство) выступает в качестве покупателя продукции, произведенной по проекту, или в качестве акционера проектной компании;

- управляющие проекта - ключевое звено всей сделки по проектному финансированию;

- долговые финансисты - структуры, которые предоставляют проектной компании ресурсы в долг на оговоренный период времени и на заранее согласованных условиях;

- консультанты и советники – специализированные компании и индивидуумы, компетентные в различных аспектах осуществления проекта. При этом для эффективной организации работ чрезвычайно важным представляется привлечение финансовых советников.

Однако наибольшее значение имеют кредитор и заемщик, а также ответственные за риски (в том числе за первичные и остаточные риски), которыми выступают кредиторы, гаранты и другие участники проекта, принимающие на себя неучтенные риски.

Участников проектного финансирования, прежде всего, интересует насколько качественно и реалистично  произведены технико-экономическое  обоснование проекта, оценка чувствительности проекта к изменению основных его параметров.

Поскольку круг участников реализации инвестиционного проекта  достаточно широк, и у каждого  свой взгляд на него, успех во многом зависит от отношений между партнерами и инвесторами, координации работы с учетом основных целей и логики осуществления проекта, прозрачности в организации информационных и финансовых потоков.

В мировой практике широко распространено привлечение для юридического, финансово-аналитического и организационного сопровождения  инвестиционных проектов специализированной компании – финансового советника.

Работа по сопровождению проекта  напрямую увеличивает стоимость  компании, повышает степень доверия  между участниками сделки и соответственно вероятность ее успешного осуществления. В то же время недооценка вопросов организации привлечения финансирования может привести к осложнениям во взаимоотношениях участников проекта.

В условиях переходных экономик, когда  роль государства остается весьма высокой, повышение ликвидности государственных  гарантий в целях проектного финансирования может резко повысить инвестиционную привлекательность соответствующих проектов и снизить цену их финансирования.

Инвестиционный процесс в России оптимизируется за счет привлечения к проектам финансовых институтов и коммерческих банков. Среди финансовых институтов, работающих в инвестиционном направлении, в первую очередь следует отметить Всемирный банк, ЕБРР, транснациональные банки и инвестиционные компании. К проектному финансированию в последнее время проявляют интерес отечественные коммерческие банки (прежде всего Сбербанк РФ). Однако для коммерческих банков важнее оценка платежеспособности клиента и ликвидности предлагаемого обеспечения, чем осуществление функций анализа и оценки инвестиционных проектов. Инвестиционные банки более активно выступают в качестве консультантов по проектному финансированию, однако такие услуги со стороны транснациональных банков слишком дороги для большинства отечественных предприятий, а аналогичные российские финансовые институты еще находятся в стадии становления.

Высокие издержки на осуществление  проекта тормозят приход инвестиций в российский средний и крупный бизнес, который в масштабах страны сегодня является вторым эшелоном экономической состоятельности регионов России. А учитывая, что бюджетообразующие крупные предприятия есть далеко не в каждом регионе, можно говорить о сформировавшемся неудовлетворенном спросе на организацию и управление инвестиционными проектами.

Удовлетворение этого спроса наиболее эффективно способны  
осуществить специализированные консультационные компании, имеющие диверсифицированный опыт и технологические решения, позволяющие охватить все этапы (фазы) инвестиционного проекта, обеспечить не только его реализацию "под ключ", но и оказывать поддержку в ходе функционирования объекта инвестиций.

В ходе прединвестиционной фазы проведение исследований, и подготовку основных документов, обеспечивающих инвестиционный процесс, целесообразно поручить специализированным аудиторским, консультационным и оценочными компаниями.

На инвестиционной фазе проекта  целесообразно использовать специализированные консультационные компании при определении  организационно-правовой формы, проведении тендеров, осуществлении маркетинговых  исследований, постановке управленческого  учета и бюджетирования, подборе и обучении персонала.

Отечественная и зарубежная практика показывает, что консультационные компании наряду с функциями подготовки и экспертизы пакета документов, связанных  с проектным финансированием, способны эффективно выполнять функции надзора за реализацией проекта в течение всего инвестиционного цикла.

Риски проектного финансирования

В настоящее время  проектным финансированием в  основном занимаются наиболее подготовленные, крупные банки. Они опираются  на собственные ресурсные возможности и знание своего клиента. Для снижения рисков при проектном финансировании банку необходимо выработать соответствующий внутренний механизм оценки кредитоспособности. Основная особенность здесь заключается в том, что помимо оценки факторов, влияющих на возможность предприятия-заемщика вернуть долг, оценивается также кредитоспособность самого финансируемого банком проекта. При этом должны учитываться следующие моменты:

- наличие контроля  банка над проектом;

- наличие независимой  экспертизы выполнимости проекта; 

- опыт менеджмента  в реализации подобных проектов;

- финансовые показатели  модели проекта.

В отличие от обычного кредита, при котором заемщик или организатор проекта берет на себя полностью все риски, при проектном финансировании риски распределяются между заемщиком, кредитором и, как правило, третьей стороной. Гарантией кредита выступает только экономический эффект от реализации проекта (плюс к этому в дополнение в качестве залога могут выступать активы заемщика, но их размер не сопоставим со стоимостью проекта).

Самый значительный риск в финансировании проекта - риск недофинансирования. Этим утверждением можно еще раз подчеркнуть важность всех мероприятий проводимых на прединвестиционной стадии для детальной проработки проекта. Повышение инвестиционной привлекательности и детальная проработка - необходимость для возникновения "железной" уверенности в реализации проекта как у кредитора, так и у инициатора (владельца) проекта.

Риски (как и доход) от проекта спонсор делит с  различными классами привлеченных инвесторов (держателями акций и кредиторами  различных уровней), поэтому, при  вложении средств в проект, инвесторы, прежде всего, смотрят на доходность проекта для отдельной компании, а не на способность спонсора возместить ущерб, в случае, если проект провалится.

Существует несколько типов рисков проекта:

1. Риски на стадии дизайна и конструкции.
2. Риски стадии операционной деятельности.

Причина такого деления в том, что набор и влияние рисков зависят от стадии реализации проекта.

Работа по управлению рисками проектного финансирования состоит из 3-х стадий:

1. Идентификация и анализ работы по созданию технико-экономического обоснования проекта.
2. Распределение - коммерческие риски обычно контролируются частным сектором, политические – государством, неконтролируемые риски делятся с целью привлечения каждого участника проекта к уменьшению этого риска.
3. Текущее управление - главное правило кредиторов: чем больше взятые риски, тем больше нужда в информации по текущей деятельности проекта. Информационный поток достигается наложением отчетных обязательств и контролем денежных потоков должника.

Риск стадии дизайна  и конструкции - риск завершения: проект может быть не достроен либо достроен, но с гораздо более высокими затратами, чем ранее планировалось.

Минимизация риска производится через:

- спонсорские гарантии  об оплате всех долгов и  ущерба в случае незавершения  строительства;

- обеспечение глубокой  финансовой заинтересованности спонсоров;

- развитие проекта  по твердым ценам и твердому  расписанию «под ключ»;

- получение мнения  независимых экспертов о дизайне  и конструкции проекта на разных  этапах строительства.

Риск стадии операционной деятельности - ресурсный риск: риск отсутствия адекватных ресурсов для приведения проекта к рентабельности (например, недостаточные запасы сырья или материалов и др. Этот риск минимизируется:

- предварительными отчетами экспертов;

- подписанием долгосрочных договоров, которые могут менять требуемое количество поставки;

- гарантиями минимального использования;

- применением ритейнерной системы – клиент платит частично еще до поставки товара.

Операционные риски  – например, риски ресурсов и  опыта оператора, неэффективности  операций, дефицита рабочей силы. Эти риски минимизируются тщательным подбором оператора, чья работа гарантирована "облигациями успеха".

Риск рынка – риск отсутствия спроса на продукт проекта  по цене, делающей оплату долга возможной. Снижение риска проводится через форвардные контракты на продукцию.

Риски, существующие как на стадии дизайна и конструкции, так и на стадии операционной деятельности:

1. Риск спонсоров – риск изменения кредитоспособности спонсоров и их способности выполнения текущих задач проекта. Разрешается анализом кадровой, финансовой и технической политики и репутации спонсоров.

2. Технический риск – риск технических затруднений в процессе конструкции и обнаружения дефектов в момент операционной деятельности. Минимизируется путем выбора консервативных и тестированных технологий, получением экспертного мнения и обязательств спонсоров регулярно вкладывать в проект определенную сумму.

3. Политический риск – риск географической нестабильности и государственного неподчинения обязательствам. Нивелируется путем: соглашения о государственном невмешательстве; юридических консультаций о соблюдении законов в странах операционной деятельности; политического страхования; использования финансирования международных банков, кредитных агентств, банков развития; проведения денежных потоков через безопасные страны.

4. Риск форс-мажор – нивелируется путем проведения исследований о возможности таких рисков, страхования.

Пример

2.1. Краткая характеристика деятельности компании

Компания РТКОММ-ВОЛГА-УРАЛ является поставщиком интеллектуальных услуг в сетях передачи данных, крупнейшим операторам связи Республики Башкортостан, предоставляющим свои услуги государственным учреждениям и коммерческим организациям.

Уставный фонд предприятия составляет 50 млн. руб.

 Основной целью фирмы является деятельность, направленная на удовлетворение потребностей клиентов в услугах с высокими потребительскими свойствами и качеством и при рациональных затратах.

Все планы предприятия  направлены на максимизацию прибыли, для  дальнейшего развитию производства и более полное удовлетворение экономических и социальных интересов членов трудового коллектива.

Предприятие работает в  условиях жесткой конкуренции. Экономическим  базисом предприятия, обеспечивающим результативность его коммерческой деятельности и реализацию основной миссии предприятия на рынке, является его ассортиментная концепция. Конкурентоспособность продукции, обновление ассортимента не могут быть достигнуты без обновления технологического оборудования, без инноваций.

Техническое перевооружение и внедрение новых технологий, обеспечат устойчивую работу предприятия, позволят улучшить качество и потребительские свойства, увеличить производительность труда, что будет способствовать завоеванию достойного места на рынке.

Для достижения запланированных показателей предприятию необходимы стратегические мероприятия в части технического перевооружения на перспективу, инвестиции. Анализ рынка производителей оборудования позволил сделать выбор в пользу оборудования фирмы «IPCOM».

2.2. Анализ структуры и стоимости инвестиционного проекта

Учитывая высокую динамику обновления услуг телекоммуникаций, чтобы не отстать от конкурентов, предприятие уделяет серьезное внимание развитию разработки и постановки на производство новых услуг.

Так как финансовое положение предприятия в данный момент благополучное, то оно вполне может позволить себе наступательную стратегию, т.е. внедрение новейших технологий, которые отсутствуют у конкурентов. Такие действия дадут предприятию возможность расширить рыночную нишу и занять лидирующую позицию на рынке.

 Таким образом,  предприятие заинтересовано в  инвестиционном проекте, который  предполагает закупку нового  оборудования.

Общий анализ всех возможных  рисков, исходя из мнения руководителя ООО «РТКомм Волга-Урал», позволяет с уверенностью сделать вывод о целесообразности и эффективности реализации инвестиционного проекта. Срок окупаемости проекта –2,9 лет. При реализации данного проекта предприятие получит чистую прибыль в размере 4000- 4500 тыс. рублей в год.

Реализация проекта не требует выполнения большого количества строительно-монтажных работ. Следовательно, в стоимость проекта войдет только стоимость оборудования, включая таможенные платежи и НДС и стоимость монтажных работ по его установке. Таким образом, общая стоимость проекта составит 7740 тысяч рублей.

Рассмотрим 2 варианта финансирования проекта:

1. реализовывается на собственных средствах;
2. реализовывается на заемных средствах. Возьмем кредит в банке 7740 тысяч рублей под 23% годовых.

Основным источником средств, для возврата кредита будет являться прибыль от хозяйственной деятельности компании. Расчеты показывают, что предприятие имеет объективные возможности за счет выполнения прогнозных показателей получить прибыль и рассчитаться по кредиту в срок.

Выбор ставки дисконтирования для 1 варианта реализации был сделан в соответствие с минимальным уровнем доходности альтернативного способа использования капитала. Так как предприятием рассматривается второй вариант вложения средств – депозит в банке, который предлагает предприятию 14%, то эту ставку будем учитывать и при расчете показателей для оценки эффективности проекта. Так же необходимо учесть и влияние инфляции, темп которой составил 13%. Таким образом номинальная ставка доходности для проекта 1 составит: rm = (1+0,14)*(1+0,13)-1=30% . Номинальная ставка для проекта 2 будет рассчитала с учетом налогового эффекта : Rd = i(1-t) = 23%(1-0,2)= 18,%.

Чистый денежный поток  найдем исходя из движения денежных средств (таблица 2.1.).

Таблица 2.1. Движение денежных средств

2.3. Влияние структуры  капитала на инвестиционный проект

Используя основные методы оценки эффективности проектов, определим, какую структуру капитала лучше  использовать для реализации проекта (таблица 2.2).

Таблица 2.2. Показатели эффективности проекта

Сравнив значения показателей, заметим, что по рейтингу в таких показателях как NPV, PI проект который реализуется на заемном капитале более выгодный, т.к. показатели более высокие, по IRR лидирует 1 проект – на собственном капитале, срок окупаемости - равный. Поэтому, финансировать инвестиционный проект лучше при использовании заемного капитала.

Следовательно, реализация проекта будет более прибыльной для предприятия; и в будущем, при полной загрузке и освоении новых рынков, а значит и увеличении объемов производства и продаж, предприятие получит конкурентное преимущество в виде качественной и востребованной продукции, что позволит стать лидером на рынке.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

На развивающихся рынках проектное финансирование дает возможность  хорошо структурированным и экономически обоснованным проектам быть реализованными даже в том случае, когда организаторы проекта не в состоянии предоставить необходимый объем финансирования и взять на себя все риски связанные с реализацией проекта. Разработанный механизм разделения инвестиционных затрат, рисков и вознаграждения между заинтересованными сторонами позволяет повысить вероятность привлечения необходимых средств, и соответственно, реализацию проекта.