Рынок государственных ценных бумаг: современное состояние, проблемы и основные тенденции развития

Государственное образовательное учреждение                                       высшего профессионального образования                                                    Санкт – Петербургский государственный технологический институт (Технический университет)

__________________________________________________________________                                                    

Факультет экономики и менеджмента

Кафедра финансов и статистики 
 
 

Реферат

По предмету: Финансы и кредит

на тему: «Рынок государственных ценных бумаг: современное состояние, проблемы и основные тенденции развития» 
 
 

Студентка: Скалковская  Е.М.

Группа:  796 СЭ

Руководитель: Иванникова А.Б. 
 
 
 

Санкт –  Петербург

2011г 

     Содержание

       Введение

Раздел 1. Этапы становления и развития рынка ценных бумаг РФ

Раздел 2. Общая характеристика государственных ценных бумаг

2.1.Государственные  ценные бумаги: сущность, функции  и сроки обращения

2.2.Виды государственных ценных бумаг  
 
 

Введение

     Рынок государственных ценных бумаг - важнейший элемент фондового рынка любой страны. В странах с развитой рыночной экономикой рынок государственных ценных бумаг осуществляет централизованное заимствование временно свободных денежных средств коммерческих банков, инвестиционных и финансовых компаний, различных предприятий и населения.

     В настоящее время в условиях инфляции многие предприятия стремятся использовать временно свободные денежные ресурсы  для получения дополнительных доходов. Одним из способов вложения свободных  оборотных средств является приобретение государственных ценных бумаг, которые в силу своей специфики выгодно отличаются повышенной надежностью, так как эмитированы государством в лице его уполномоченных органов, доходностью, а также ликвидностью, т.е. способностью беспрепятственно обращаться на официальном рынке ценных бумаг.

     Важнейшим источником развития экономики, нового промышленного подъема и преодоления  инвестиционного кризиса России должно стать становление рынка  ценных бумаг, истинное предназначение которого заключается не только в покрытии бюджетного дефицита, перераспределении собственности и получении спекулятивной прибыли, но и в стимулировании инвестиций в различные сферы экономики.

     Различные государственные ценные бумаги активно  используются при проведении Центральным  Банком Российской Федерации денежно-кредитной политики.

     Ценные  бумаги, будучи надёжными и ликвидными активами, применяются для поддержки  ликвидности баланса финансово-кредитных  учреждений.

     Средства, полученные от реализации государственных  ценных бумаг, позволяют без инфляционно покрыть дефицит государственного бюджета.

     Основная  цель выпуска займов в сегодняшней  России - покрытие переходящего из года в год дефицита бюджета и рефинансирование предыдущих займов. Обычно для этих целей выпускаются среднесрочные  и долгосрочные обязательства, но в России в последние годы удерживалась высокая инфляция, и потому для финансирования дефицита бюджета используются преимущественно краткосрочные бумаги и отчасти средние с минимальным сроком погашения.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Раздел 1. Этапы становления и развития рынка ценных бумаг РФ

     Становление и развитие рынка ценных бумаг  РФ можно разделить на несколько  этапов:

     Первый  — 1991—1992 гг.

     Второй  — 1992—1994 гг.

     Третий  — 1994 г. — 4 квартал 1995 г.

     Четвертый — 1996 г. — 17 августа 1998 гг.

     Пятый — 17 августа 1998 г. — по настоящее время.

     Первый  этап (1991 - 1992 гг.)

     1991 год был первым годом интенсивного  создания акционерных обществ,  выпуска ценных бумаг, активизации  участников рынка. Этот процесс  стал возможен благодаря разработке  корпоративного законодательства. Однако имевшиеся в начале 1991 года прогнозы, предсказывающие лавинообразный рост предложения ценных бумаг корпораций и интенсивную их перепродажу с участием институтов, специализирующихся на операциях с ценными бумагами, не оправдались. Это объясняется неподготовленностью участников рынка, неотработаностью порядка операций с ценными бумагами, отсутствием механизма контроля за отчетностью акционерных обществ.

     Операции  с ценными бумагами на биржевом и  внебиржевом рынках сводились, по существу, к первичному их размещению (что для бирж совершенно не свойственно), причем на биржах доминировали акции самих бирж.

     Внебиржевой рынок — более широкий по предложению  и по условиям исполнения сделок. Вторичного рынка не было вообще, заключались  отдельные сделки по купле—продаже акций. В качестве позитивного следует отметить возникновение компьютерных сетей.

     К первой группе акций, имеющих хождение на данном рынке, относятся акции акционерных банков. На волне значительной инфляции их курс постоянно повышался.

     Вторая  группа акций — акции производственных компаний. Общее число зарегистрированных акционерных обществ исчисляется десятками тысяч и продолжает неуклонно расти. По российскому законодательству эта форма собственности наиболее предпочтительна и соответствует мировой практике.

     Третья  группа — самая активная по предложению акций — акции бирж. Число бирж к этому времени достигло 800. Колебания курса на данные акции были довольно значительными, а сами акции — наиболее спекулятивными.

     Четвертая группа акций — акции инвестиционных компаний. Они появились в самом конце 1991г.

     Отдельно  необходимо сказать о выпуске  государственных ценных бумаг —  облигаций. Пример 5%-ного займа России 1990г. показал, что популярность долгосрочных облигаций крайне низка в связи с высокой инфляцией.

     Второй  этап (1992 - 1994 гг.)

     Характеризуется выходом в обращение «именного приватизационного чека» — ваучера.

     Выход в обращение ваучера внес значительный вклад в развитие рынка ценных бумаг. Была предпринята попытка, с  одной стороны, вовлечь значительную часть населения в класс собственников (акционеров), а, с другой стороны, — провести ускоренную массовую приватизацию с целью частичного снятия нагрузки с бюджета государства благодаря появлению большого количества акционерных обществ, которые в конкурентной борьбе между собой должны были бы улучшать качество выпускаемой продукции и насытить рынок необходимыми товарами.

     Фондовый  рынок получил высоколиквидный  финансовый инструмент. Одна из важных положительных особенностей ваучера  — его инвестиционная привлекательность, т.е. в случае покупки ваучера с целью дальнейшей перепродажи по более высокой цене и в случае последующего значительного снижения цены ваучер можно было использовать по прямому назначению — инвестировать в какое-либо предприятие. Эти высокодоходные операции имели незначительный риск зафиксированного прямого убытка.

     Активно заработали инвестиционно-финансовые компании, финансовые брокеры, фондовые отделы банков. Начали появляться чековые  инвестиционные фонды, которые привлекали ваучеры населения, аккумулировали их и участвовали в чековых аукционах по приватизации предприятий. Правда, большинство из таких организаций кануло в лету.

     Правительство ставило перед собой следующие  цели:

• создание класса акционеров;
• обретение более эффективного собственника, что впоследствии позволило бы снять нагрузку с бюджета государства;
• ускоренное развитие структуры рынка ценных бумаг;
• увеличение поступлений в бюджет и др.

     Большое количество предприятий было акционировано, но эффективного собственника получили лишь не более 10% предприятий. Во время приватизации государство потеряло больше, чем получило. Данная задача была решена не более чем на 40%.

     Рынок ценных бумаг получил акции новых  приватизированных предприятий, хотя значительное количество акций было практически неликвидными. Появилась альтернатива для инвесторов. Данная задача была решена не более чем на 70%.

     Второй этап развития рынка ценных бумаг закончился крахом финансовых пирамид. Все акции понизились в цене, а акционеры полностью разочаровались в российском фондовом рынке.

     Третий  этап (1994 г.- 4 квартал 1995 г.)

     Этот  этап можно назвать депрессивным. Недавний крах финансовых пирамид и  приближение парламентских выборов  привели к еще более сильному падению акций приватизированных  предприятий.

     Четвертый этап (1996 г. - 17 августа1998 г.)

     Его характеризуют два важных события — выпуск облигаций государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и введение валютного коридора. Несмотря на то, что государство уже имело долговые государственные бумаги, которые были представлены безналичными инструментами (ГКО, ОФЗ), выпуск ОГСЗ позволил переориентировать население с покупки наличного доллара США на покупку данного инструмента, добиваясь тем самым возобновления доверия крынку ценных бумаг в целом. Введение валютного коридора также благоприятно сказалось на развитии рынка ценных бумаг в РФ. Доход по данным финансовым инструментам значительно превышал темпы девальвации рубля.

     Это была первая ошибка, так как доход  по государственным ценным бумагам  должен быть минимальным и находиться, по нашему мнению, на уровне не более 15 — 20% годовых в СКВ. Фактически же доходность превышала порой 50% годовых, что вносило дисбаланс в фундаментальные качества государственных ценных бумаг и что, в свою очередь, ставило под сомнение полное выполнение обязательств по внутреннему долгу РФ.

     Вводя валютный коридор, правительство ставило  перед собой следующие задачи:

• снизить валютный риск при инвестировании, в большей степени прямых инвестиций в различные сектора экономики;
• покрыть бюджетный дефицит за счет дополнительного размещения государственных высокодоходных долговых обязательств;
• снизить доходность по без рисковым финансовым инструментам с дальнейшей переориентацией инвестиций в реальный сектор экономики.

     Государство частично достигло желаемого результата. Доходность государственных ценных бумаг снизилась до 30%годовых в рублях.

     Была  допущена стратегическая ошибка в сфере  управления внутренним долгом. Необходимо было переходить на более длинные  долговые инструменты со сроком погашения более чем 5 лет. Рынок был готов к данному переходу. .

     Через некоторое время была сделана  очередная техническая ошибка: иностранным  инвесторам было предложено перейти  с рублевых коротких ГКО на более  длинные валютные. Стратегически  это было правильное решение, но тактически выполнено неверно. Многие инвесторы начали сомневаться в выполнении внутренних обязательств государства по погашению долговых ценных бумаг.

     Получение кредитов от МВФ помогло разрядить  ситуацию, правда, не надолго. И здесь  опять сделана очередная стратегическая ошибка. Вместо того, чтобы использовать данные средства для погашения ГКО или выкупа их на рынке с доходностью более 150% годовых, Банк России начал удерживать рубль от падения, истратив за короткий срок несколько миллиардов долларов США.

     Результат: отказ от выполнения обязательств по внутреннему долгу и значительная девальвация рубля.

     Этап  закончился 17 августа 1998 г.объявлением  Россией дефолта по внутренним долгам. Мировой финансовый кризис 1997-1998 гг. нанес особенно серьезный удар по развивающимся странам, в т.ч. и по России. Произошел отток капитала с отечественного рынка государственных и корпоративных ценных бумаг. Репатриация государственных займов, увеличив спрос на иностранную валюту, привела к понижению цен на корпоративные бумаги. Падение мировых цен на сырье в сочетании со снижением золотовалютных резервов потребовало девальвации рубля, которая не была проведена. Необходимость срочного удешевления обслуживания внутреннего долга, сформированного в основном из краткосрочных и высокодоходных ГКО и ОФЗ. Законодательное ограничение доли владения нерезидентами акциями федеральных энергетических компаний, например РАО ЕЭС России, послужило причиной снижения инвестиционных рейтингов страны, ухода многих инвесторов с РЦБ и, как следствие, очередного повышения доходности ГКО, превысивший в июне 1998 г. 50% рубеж. В результате произошло 20% снижение цен акций, а отечественная валюта стала еще менее устойчивой. Положение усугублялось беспрецедентным ростом средневзвешенной доходности ГКО и ОФЗ, отмена ряда аукционов по их размещению и конвертацией ГКО в среднесрочные и долгосрочные облигации, номинированные в доллары. Бегство отечественных и иностранных инвесторов с рынка государственных ценных бумаг, падение котировок государственных облигаций, традиционно служивших обеспечением иностранных кредитов, вынудило банки продавать ценные бумаги из своих портфелей и закупать валюту. Последствия - дальнейшее падение цен на ГКО и ОФЗ и корпоративные бумаги, усиление неустойчивости рубля.

     Пятый Этап (17 августа 1998г. – по настоящее  время)

     17 августа 1998 г. произошла девальвация  рубля, приостановление обращения  ГКО-ОФЗ, принудительная реструктуризация  долгов по ним и 3-х месячная  отсрочка погашения внешней задолженности  российских банков (дефолт). В результате рынок ценных бумаг, особенно корпоративных, практически полностью утратил свою ликвидность. Инвесторы (резиденты и не) понесли огромные убытки. Банковская система страны рухнула; снизились объемы экспортно-импортных операций и масштабы деловой активности в стране. Сузились возможности ведения бизнеса профессиональными участниками РЦБ, что привело к сокращению их количества, сократились объемы операций. В результате кризиса российского рынка ценных бумаг изменились определенные правовые аспекты его деятельности, уменьшилось число профессиональных участников, беднее стала номенклатура обращающихся ценных бумаг. После утраты финансовым рынком такого важного инструмента регулирования банковской ликвидности, как ГКО-ОФЗ, возникла потребность в появлении нового инструмента, который бы позволил банкам решать проблемы регулирования краткосрочной ликвидности и явился бы альтернативной вложениям в валюту. С этой целью ЦБРФ в сентябре 1998 г. предоставил рынку новый инструмент – собственные бескупонные облигации Банка России (ОБР), срок их обращения составил 3 месяца. Однако интерес к этим облигациям был невысок. Банку России удавалось размещать ОБР только на вторичных рынках. Особый интерес ОБР вызывали у региональных коммерческих банков, незначительно пострадавших в результате кризиса. По мере развития рынка ОБР Банк России продолжал расширять возможности держателей этих бумаг. Итогом 4-х месяцев работы рынка ОБР явилось продолжение торговли ценными бумагами а организованном рынке и предоставление рынку инструмента регулирования банковской ликвидности.

     Мировой финансовый кризис, вызвавший отток  иностранных капиталов, и причины  внутриэкономического и политического  характера обострили проблемы бюджетного балансирования, значительно усложнили дальнейшее рефинансирование государственного долга и привели к глубочайшему экономическому и политическому кризису в стране, что незамедлительно сказалось на котировках акций, приведших к падению индекса РТС. Он опустился до самых низких значений за всю историю торгов.  
После августовского кризиса 1998г., несмотря на угрожающую ситуацию, российский рынок акций не прекратил существования, хотя цены акций в считанные дни снизились в 3-5 раз по сравнению с июнем 1998г. и в 10-15 раз по сравнению с октябрем 1997г. Ключевыми задачами нового этапа развития фондового рынка России являются создание условий для привлечения инвестиций в реальный сектор экономики и защита прав инвесторов.  
В 1999г. на отечественном рынке ценных бумаг наблюдался существенный рост. Индекс РТС вырос по итогам 1999г. более чем в 3 раза. 
Но замедление темпов роста мировой экономики, пренебрежительное отношение государства и менеджмента компаний к акционерам обманули ожидания инвесторов. Индекс РТС по итогам 2000г. снизился на 20%. В 2002г. рост российского рынка ценных бумаг продолжился.

       По данным ММВБ за апрель 2002г., общее количество эмитентов на  биржевом рынке составило 56 компаний, и за 1999-2002гг. они разместили 124 облигационных  займа. 
Резкое снижение доходности по ГКО, ОФЗ создало необходимые условия и для развития вторичного рынка облигаций, который развивается более динамичными темпами, чем первичный.  
        В 2003-2004гг. на рынке внутреннего гос долга за счет размещения государственных ценных бумаг привлечено 308,6 млрд. руб. и погашено государственных облигаций на сумму 186,5 млрд.руб. Таким образом, за два года чистое привлечение за счет операций с государственными ценными бумагами на внутреннем рынке составило 122,1 млрд.руб., в т.ч. в 2004г. – 96,2 млрд.руб. При этом, в 2003 г. Минфином России проведено 28 первичных аукционов, на которых привлечено 108,31 млрд.руб., что составило 81,84% от общего объема привлечений за 2003г. Остальное привлечение в объеме 24,04 млрд.руб. было осуществлено на вторичном рынке путем выставления анонимных котировок.  
         В 2005 г. по согласованию с Банком России Минфин России отказался от размещения коротких инструментов, перейдя к размещению средне- и долгосрочных инструментов фиксированной длины – 3,5,10 и 15 лет в рамках заранее объявленного ежегодного графика аукционов.  
         С 2001 г. российский фондовый рынок прошел 3 этапа продолжительного роста: с октября 2001 г. по май 2002 г.; с января 2003 г. по апрель 2004 г.; с декабря 2004 г. по сегодняшний день. При этом на двух первых этапах прирост индекса РТС составил примерно 120%. Если применить это "правило 120%" к текущему этапу, то следует ожидать, что индекс достигнет своего пика на уровне примерно в 1400 пунктов. Российский фондовый рынок уже вплотную приблизился к точке перелома в среднесрочной перспективе. Многие из российских акций уже справедливо оценены или переоценены, как по сравнению с зарубежными аналогами, так и с точки зрения моделей дисконтированных денежных потоков. Во-вторых, начиная с сентября 2005 г. российский рынок в основном следует за динамикой мировых развивающихся рынков, на которых ко второй половине января начали проявляться признаки нестабильности, свойственные стадии перегрева. Такая ситуация на развивающихся рынках может сказаться и на направлении движения российских акций. 2005 год был очень удачным для российского фондового рынка. Столь заметный подъем отчасти объясняется "провалом" котировок в декабре 2004 г., когда ЮКОС лишился Юганскнефте газа, а Вымпел кому были предъявлены значительные налоговые претензии. Тем не менее даже на фоне прошлогоднего максимального значения индекса РТС. 
Рост российского фондового рынка в 2005 г. был обусловлен двумя факторами. Прежде всего речь идет о стремительном повышении цен на нефть, которые в августе находились в пределах 70 долл./баррель, а потом консолидировались на уровне 55-60 долл./баррель. Такая динамика заставила участников рынка пересмотреть свои ожидания относительно долгосрочных цен на нефть. Другим ключевым фактором стало преодоление негативных последствий конфликта вокруг ЮКОСа, кульминация которого пришлась на декабрь 2004 г. В 2006 г. вес России в индексе MSCI EM  повысился с 6 до 9,3%.

     В 2008 году ситуация на рынке ценных бумаг  очень быстро  менялась. Обусловлено  это было мировым финансовым кризисом. Российские финансовые власти столкнулись в 2008 г. с непростым испытанием, но расползание кризиса им удалось предотвратить. ФСФР приняла ряд мер по стабилизации работы российского рынка акций. Были запрещены необеспеченные короткие продажи на российских биржах. Приостановка торгов всеми акциями на час происходила при повышении технического индекса более чем на 10% и падении более чем на 5%. При росте индекса более чем на 20% и падении на 10% торги приостанавливались до окончания следующего торгового дня. Банк России сумел в короткие сроки обеспечить достаточным объемом ликвидности российские банки. Два наиболее критичных месяца (начало августа — начало октября 2008 г.) 

     По  итогам 2008 г. российский рынок акций  продемонстрировал рекордный рост и рекордное падение. В первом полугодии Индекс РТС достиг нового исторического максимума, а минимальное значение показателя было зафиксировано 24 октября. Это происходила из-за того, что Россия находилась в финансовом кризисе.

      2009 г. стал переломным. В 2009 г.  международное рейтинговое агентство Standard & Poor's изменило прогноз рейтинга России с «негативного» на «стабильный», подтвердив долгосрочный и краткосрочный рейтинги по обязательствам в иностранной валюте. Банк России продолжил смягчать свою денежную политику и десять раз за 2009 г. снижал учетные ставки, следуя за уменьшающейся инфляцией (по состоянию на 01.03.2010 г. ставка рефинансирования составляет 8,5%) . В течение 2009 г. было принято множество постановлений по поддержке основных отраслей реального сектора экономики.

     Российский  рынок явился неким «фарватером», и показал одну из лучших динамик  роста среди мировых индексов акций.

     Улучшение в 2009 г. ценовой конъюнктуры на нефтяном рынке от квартала к кварталу способствовало росту финансовых показателей российских компаний. Наблюдался рост добычи углеводородов ведущими нефтегазовыми компаниями России при высоких ценах на нефть. Рыночные котировки «Газпрома» в минувшем году увеличились на 70,2%, при этом капитализация «Новатэка» повысилась на 250,8%. Прирост рыночной стоимости обыкновенных акций «Сургутнефтегаза» составил 63,4%, привилегированных акций - 139,7%. Компания «Лукойл», рыночная капитализация которой увеличилась в 2009 году на 76,3%, и норвежская Statoil выиграли тендер на разработку в Ираке месторождения Западная Курна-2 с запасами нефти в 12,9 млрд. баррелей. Котировки акций «Роснефти», которая ввела в промышленную эксплуатацию Ванкорское месторождение, выросли на 128,5%. В 2009 г. «Газпром» увеличил долю владения в «Газпромнефти» до 95,7%, выкупив 20%-ю долю за 4,1 млрд. долл. «Газпром нефть», рыночная стоимость которой выросла на 161,1%, увеличила эффективную долю владения в Московском НПЗ, приобрела ряд нефтяных активов в России и Европе, а также в составе международного консорциума выиграла тендер на разработку в Ираке месторождения Бадра с запасами нефти в 2,0 млрд. баррелей.

     Основной  задачей рынка ценных бумаг России в 2010 году стало восстановление позиций трехгодичной давности на фоне мирового финансового кризиса. Несмотря на то, что большая часть российских ценных бумаг не была подвержена резким спадам, индекс деловой активности в 2009 году значительно снизился.  
 
В 2010 году наблюдается стабильное повышение деловой активности на рынке ценных бумаг России, рост индекса ММВБ наблюдался практически в течении всего года, за исключением летних месяцев.  
Еще одной из важнейших тенденций развития рынка ценных бумаг в России в 2010 году является создание новых законодательных актов, которые более жестко регулируют работу рынка ценных бумаг.

     Как и в предыдущие годы, наибольшим интересом со стороны инвесторов на рынке ценных бумаг в России в 2010 году пользуются акции нефтегазовых компаний, а также компаний, работающих в области связи и телекоммуникаций. Развитие промышленности в нашей стране все еще идет довольно низкими темпами, поэтому акции многих крупных промышленных предприятий не пользуются особой популярностью.  
 
На рынке ценных бумаг в 2010 году в России практически не появилось новых компаний, последствия финансового кризиса не дают возможности активно развиваться многим предприятиям. Все более активными участниками торгов на рынке ценных бумаг в России становятся управляющие компании, которые занимаются развитием паевых инвестиционных фондов.

       В настоящее время ещё не  до конца известно, как будет развиваться рынок ценных бумаг.

     Эксперты  расходятся во мнении. Одни считают, что экономический кризис вовсе не заканчивался и что до конца года мировую экономику настигнет его «вторая волна». Что Россия после кризиса 2008 года, с одной стороны, подготовлена к очередным экономическим катаклизмам, поскольку в законодательство были внесены изменения с учетом потенциального кризиса. С другой стороны, она более уязвима из-за сокращения "подушки безопасности” в виде резервного фонда и ФНБ, а также растущих расходов бюджета на социальную составляющую.

     Другие  считают, что финансовый рынок России еще формируется, но уже сегодня обладает такими потенциальными возможностями и объемами, что способен привлекать пристальное внимание всего финансового мира.

       В 2012 году по прогнозам экспертов после проведения выборов правительству Российской Федерации придется столкнуться с девальвацией рубля. Несмотря на то, что многие чиновники рапортуют о снижении инфляции и укреплении рубля, по мнению многих экономистов, девальвация рубля в 2012 году неизбежна. Она будет не  значительна, так как цены на основные виды полезных ископаемых, которые поставляются нашей страной за рубеж, удерживаются на стабильно высоком уровне.  
 
 
 

Раздел 2. Общая характеристика государственных ценных бумаг.

2.1.Государственные  ценные бумаги: сущность, функции и сроки обращения

          Государственные ценные бумаги - это бумаги, которые выпускаются и обеспечиваются государством и используются для пополнения государственного бюджета.

            Государственные ценные бумаги могут выполнять такие функции как: налоговое освобождение, обслуживание государственного займа, финансирование государственных выгод. Они бывают:

     Государственные долгосрочные долги;

     Государственные краткосрочные бескупонные задолженности;

     Облигации государственного сберегательного  ссуды;

     Государственные казначейские векселя;

     Облигации внутреннего валютного кредита  и т.д.

     Разновидности по сроку действия: краткосрочные облигации - казкачейские векселя, на срок от недели до 1 года, среднесрочные - ноты, на срок от 1 года до 5 лет, долгосрочные - боны, на срок более 5 лет. Существуют и не рыночные государственные ценные бумаги, выпускаемые с целью привлечения сбережений населения: сберегательные боны, сертификаты и пр.

2.2.Виды государственных ценных бумаг

     Государственные краткосрочные облигации

     В начале 1992 г. Национальный банк РФ приступил  к разработке экспериментального проекта  по созданию современного рынка государственных  ценных бумаг в Российской Федерации. С его помощью предполагалось значительно сократить объёмы прямого кредитования мин фина РФ. В ходе этой работой к началу 1993 г. были созданы все необходимые условия для полноценного функционирования рынка облигаций займа (ГКО). Выпуск последних было решено начать с дополнительного выпуска ценных бумаг со сроком обращения в три месяца , постепенно вводя новые инструменты с большим сроком обращения. Для всех видов операций было решено использовать без бумажную электронную технологию.

     Нормальному функционированию рынка способствовала разработка пакета документов, регулирующих весь спектр правовых отношений участников, все стороны размещения ГКО, погашения облигаций, вторичных торгов. К основным законодательным актам следует отнести прежде всего закон о государственном внутреннем займе России. В нём определено, что внутренней задолженностью страны являются долговые долга Правительства РФ, выраженные в российской валюте, перед юридическими и физическими лицами. Они обеспечены всеми находящимися в распоряжении правительства активами.